002001新 和 成股票走势分析
≈≈新和成002001≈≈(更新:22.02.13)
[2022-02-13] 新和成(002001):突破氮杂双环再现优异创新能力,持续完善产业链一体化布局-专利公示点评
■光大证券
事件:2022年2月11日,国家知识产权局公布了新和成《一种氮杂双环医药中间体的制备新方法》发明专利申请,专利申请号为202111504898.2,专利申请公布号为CN114031542A。
点评:氮杂双环专利公示,新路线显著提升经济性:公司氮杂双环专利涉及医药中间体6,6?二甲基?3?氮杂双环[3.1.0]己烷或其衍生物(以下简称氮杂双环)的制备方法,氮杂双环是一种重要的医药中间体,它是很多药物如丙肝蛋白酶抑制剂博赛泼维(Boceprevir)和治疗新冠病毒的口服药(PF?07321332)合成过程中所使用的重要原料。新和成氮杂双环专利主要突破点:1)避开制备卡龙酸酐的水解和氧化步骤,大大缩短了制备路线,降低了工业废水、废盐的大量产生,且反应收率高,利于工业化大规模生产;2)催化剂采用铑、钯、钴、铜或铜盐等与配体的组合,大幅降低生产能耗,同时确保了氮杂双环产物的高产率;3)昂贵催化剂的用量大幅度减少,显著提升经济性。
突破氮杂双环高壁垒品种再现优异创新能力,依托于大化工平台不断完善产业链布局:公司借助大化工平台原有产品异戊烯醇继续往下游延伸,布局"异戊烯醇-卡隆酸酐-氮杂双环"产业链。卡隆酸酐是辉瑞新冠口服小分子药物关键中间体,卡隆酸酐多步反应制成氮杂双环,氮杂双环可用于生产辉瑞新冠口服小分子药物。辉瑞新冠口服药物的出现,有望成为疫情防控的有力武器。21年11月,辉瑞授权该药物仿制药生产,公司突破氮杂双环工业化生产技术后,有望切入新冠口服药领域,未来发展潜力较大。我们认为公司公示氮杂双环新专利,一方面再次凸显了公司优异的创新能力,另一方面体现出公司借助"生物+化工"双平台持续完善产业链布局的发展战略,未来公司将依托于自身优异创新能力不断迎来新品种放量,发展前景可期。
盈利预测、估值与评级:我们维持公司2021-2023年盈利预测,预计公司2021-2023年分别实现归母净利润44.72/51.03/57.32亿元,对应EPS分别为1.73/1.98/2.22元,维持"买入"评级。
风险提示:产品价格大幅波动,项目投产进度不及预期,全球经济复苏不及预期,专利授权风险。
[2022-02-08] 新和成(002001):2021年预告盈利基本符合预期,创新驱动长期发展
■中金公司
业绩预览
预告2021年盈利同比增长:15％–35％
新和成发布2021年业绩预告,预计2021年归母净利同比增长15-35％至40.98-48.11亿元,对应4Q21同比增长17％-131％至7.32-14.45亿元。全年扣非归母净利润同比增长15-35％至39.22-46.04亿元,其中4Q21同比+18％-130％至7.21-14.03亿元,业绩预告基本符合我们预期。公司2021年盈利增长与公司主要产品维生素E、蛋氨酸等产品量价齐升有关。
关注要点
继续看好维生素E价格上涨。据万得资讯,2019-2021年维生素E年度均价分别为45.6/64.9/80.4元/千克,同期维生素A年度均价分别为357.5/392.9/314.7元/千克。维生素E处于景气周期,全球供给偏紧,我们认为维生素E产品价格仍有继续上涨可能,利好公司业绩释放。巴斯夫维生素A产能释放导致价格近期回调,我们认为维生素A价格有望逐步触底,无需过度悲观。
受益于能耗考核新政策,成长再启航。2021年12月份中央经济工作会议指出"新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制",表明"双碳"理念和实践已进入成熟推进阶段,我们认为公司新增项目获批概率增加,解决了前期市场担心的公司新增项目困难性,估值压制因素不再。
创新驱动长期发展。营养品板块:维生素B6和B12进入试生产阶段,15万吨/年蛋氨酸项目在建,我们认为有望2023年投产,未来有望实现维生素单体全品类覆盖,并积极布局人用营养品市场。香精香料板块:薄荷醇等项目处于在建状态,我们认为上述项目有望在2022年投产,拓展香料品种种类,形成多品种、全系列。新材料板块:PPS项目处于在建状态,己二腈中试持续推进,我们认为己二腈-尼龙66产业链市场容量大,有望成为公司重要增长点。医药中间体板块:公司依托公司现有原材料优势积极布局,项目进入环评阶段。生物制造方面:我们认为公司在合成生物学方向持续布局,公司注重创新菌种和工艺,打造生物制造能力。
估值与建议
我们维持公司2021年盈利不变,由于维生素E价格上涨,公司医药中间体业务发展加速,上调2022年盈利预测7.3％至54.62亿元,并首次引入2023年盈利预测60.32亿元。当前股价对应2022/2023年15.3/13.8倍市盈率。继续看好公司长期成长性,维持跑赢行业评级和39.78元目标价,对应18.8倍2022年市盈率,较当前股价有22.9％的上行空间。
风险
产品价格低于预期,原材料价格大涨,新项目进展低于预期。
[2022-01-29] 新和成(002001):业绩受益于产品价格涨势上行,依托技术优势扩产成长
■兴业证券
事件:新和成发布2021年度业绩预增公告,报告期内实现归属上市公司股东的净利润40.9-48.1亿元,同比增长15％-35％,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为39.2-46.0亿元,同比增长15％-35％。实现基本每股收益1.59元／股-1.87元／股。
其中2021年Q4实现归属上市公司股东的净利润7.32-14.45亿元,同比增长17％-131％,环比增长-24％一51％;2021Q4实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7.21-14.03亿元,同比增长18％-130％,环比增长-22％-52％。
维持"审慎增持"的投资评级。新和成是国内领先的精细化工品平台型公司,公司自研实力强劲,在精细化工板块的版图持续拓展,产品链涵盖营养品、香精香料、高分子材料等。公司的项目储备丰富,黑龙江生物发酵产业园和山东产业园TMB项目推进,投产后将进一步优化公司的产品结构。此外,公司蛋氨酸二期15万吨项目在建,与中石化合作投资蛋氨酸装置待推动。同时香精香料和新材料板块均按计划进行新产品及新项目的研发、建设。以最新股本25.78亿股计,我们调整新和成2021-2023年EPS分别为1.74、1.99、2.35元,维持"审慎增持"评级。
风险提示:产品价格低速的风险,新建项目投产不及预期的风险,环保政策收紧风险。
[2022-01-28] 新和成(002001):营养品业驱动增长,新材料拓土开疆-2021年业绩预告点评
■华创证券
事项:1月25日,公司发布2021年业绩预告,预计2021年实现归母净利润40.98～48.11亿元,同比增长15～35％;实现扣非净利润39.22～46.04亿元,同比增长15～35％;预计Q4单季度实现归母净利润7.32～14.45亿元,环比增长-24～51％,同比增长17-131％。
评论:维生素E、蛋氨酸量价双升,带动21年业绩快速增长。根据wind数据,2021年国内VA、VE、D3、固体蛋氨酸和2％生物素均价为316、80、114、21和69元/千克,同比-19％、+24％、-35％、+1％和-62％,同时随着黑龙江工业园项目和山东基地逐步放量,其中维生素E和蛋氨酸产能大幅提高至60000和150000吨/年,维生素E和蛋氨酸价量双增带动整体业绩大幅提高。值得注意的是,21年VA和D3等部分产品受市场价格大幅下降拖累,业绩弹性仍未完全释放,22年随着VE景气度延续,叠加黑龙江生物发酵二期有望投产,公司业绩成长动能仍然强劲。
生物发酵项目二期投产,营养品业务继续强化。公司立足于动物营养品业务,建设黑龙江基地积极探索生物发酵和化工合成相结合,技术手段符合低碳循环、绿色环保的产业升级路径,持续改善生产成本和技术工艺。目前生物发酵项目一期已经投产,核心产品为发酵法维生素C和辅酶Q10,二期项目有望22年投产,新增产品主要是发酵法维生素类,包括3000吨/年B12,未来仍将继续丰富产品品类。蛋氨酸方面,二期25万吨/年项目中10万吨装置如期投产并逐步放量,另外15万吨装置预计23年投产,届时公司蛋氨酸总产能将达30万吨/年,成本优势有望进一步凸显,继续强化公司动物营养品的龙头地位。
己二腈中试顺利,PPS产能继续投放,新材料板块将成业绩新增长极。己二腈是尼龙66的原料,己二腈进口依赖度较高,国产替代空间广阔,目前公司己二腈在中试阶段顺利,未来聚酰胺产线的研发建设将持续推进。公司PPS项目总规划30000吨/年,目前达产产能为15000吨/年,三期在建为7000吨/年,公司打通从原料到最终产品以及应用,与闰土股份、帝斯曼、东洋纺等公司加强产业链合作,将实现优势互补、互利共赢,推进PPS行业的发展。PPA年产能规划为10000吨,目前中试产能顺利达标,未来根据研发进度继续推进建设和市场推广。公司定位为"化工+"和"生物+"平台,将继续在卡脖子领域实现产品的技术突破,做大做强新材料业务。
投资建议:基于产品的价量变化,我们调整公司2021-2023年归母净利润预测为41.2亿元、45.8亿元、50.7亿元(前值依次为41.7亿元、44.5亿元、50.8亿元),对应EPS依次为1.60、1.78、1.97元每股,按照公司5年PE(TTM)给予20倍估值,按照2023年业绩给予39.40元/股的目标价,维持"强推"评级。
风险提示:产能投放节奏不及预期,产品价格持续走弱。
[2022-01-26] 新和成(002001):预告21年归属扣非净利润为39.22-46.04亿元,同比增长15％-35％-公司跟踪报告
■海通证券
公司发布21年业绩预告,全年实现归属扣非净利润39.22-46.04亿元,同比增长15％-35％。其中21Q4实现归属扣非净利润7.20-14.03亿元,同比增长18％-130％。预增主要是主要产品维生素E、蛋氨酸等产品销售价格与销售数量较上年同期有增长所致。根据Wind,2021年VE均价为80.44元/千克,同比上涨24％。
公司与中石化双方合作投资一套蛋氨酸生产设施。1)项目预计总投资约为30亿元人民币,建设在宁波市镇海区。双方合资设立一家合资公司作为项目的实施主体,负责蛋氨酸类产品的生产和销售。合资公司的注册资本为项目总投资额的30％,以现金方式出资,双方持股比例暂定50％:50％。2)本次投资旨在平等互利、合作共赢的原则下,探索双方在资源和技术方面的合作,本次投资项目的稳步推进将有利于双方后续在高端精细化工领域的深化合作。
公司技术资源丰富、研发优势突出。2021年上半年研发费用达3.52亿,同比上升60.41％。公司坚持"需求导向、内外联合"的研发理念,整合全球资源,与浙江大学、中科院、江南大学、中国农业大学、浙江工业大学、丹麦CysBio生物技术公司等国内外著名研究院所及高校开展密切合作,共同开展化学前瞻性和应用领域研究。公司重点研发课题按计划节点稳步推进,创新成果得到社会认可,"负载型催化剂微纳结构调控关键技术创新及产业化"项目获2020年度浙江省技术发明一等奖。
公司回购股份用于员工持股计划或实施股权激励。公司于2021年8月发布回购公司股份的方案,称拟使用人民币3-6亿元(含)的自有资金回购公司股份,回购价格不超过人民币41元/股(含),占公司总股本的比例区间为0.28％-0.57％。回购期限自董事会审议通过回购方案之日起12个月内,本次回购股份将全部用于员工持股计划或实施股权激励。
盈利预测与参考评级。我们预计2021-2023年公司EPS分别为1.78、2.03、2.37元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值倍数为2022年20-22倍PE,对应合理价值区间为40.6-44.66元,维持优于大市评级。
风险提示。产品价格下跌的风险;在建产能投放不达预期;宏观经济下行。
[2022-01-25] 新和成(002001):2021年业绩预增15％-35％,强强联手投建新项目-公司信息更新报告
■开源证券
2021年扣非归母净利润预增15％-35％,维持"买入"评级
1月24日,公司发布2021年业绩预告,预计归母净利润为40.98-48.11亿元,同比增长15％-35％,扣非净利润为39.22-46.04亿元,同比增长15％-35％;2021Q4单季度扣非净利润为7.20-14.03亿元,同比增长18.24％-130.19％。2021年归母净利润同比增加,主要系维生素E、蛋氨酸等产品销售价格与销售数量同比增长,我们维持盈利预测不变,预计公司2021-2023年归母净利润分别为42.36、50.04、55.16亿元,对应EPS分别为1.64、1.94、2.14元/股,当前股价对应PE分别为19.7、16.7、15.1倍。我们看好公司围绕"化学+"和"生物+"平台不断丰富产品线、扩大规模,成长属性逐渐显现,维持"买入"评级。
VE价格中枢稳步上行,蛋氨酸同比增量显著
据Wind数据,2021年国产VA、VE、蛋氨酸均价分别为315、80、20元/公斤,分别同比-20％、+24％、+2％;2021Q4国产VA、VE、蛋氨酸均价分别为286、89、20元/公斤,分别同比-3％、+51％、+19％。巴斯夫对VE生产线进行升级改造,减产力度较大,我们看好VE经过行业整合后供给偏紧,价格中枢有望稳步上行。公司蛋氨酸二期10万吨装置2020年10月投产后,产能释放带来2021年蛋氨酸产销量显著增长。
VB6、VB12建成试产,强强联手投建新项目
公司黑龙江生物发酵二期年产3000吨维生素B12、新和成生命健康产业园一期项目年产5000吨维生素B6已建成试产,进一步丰富公司维生素产品品类。2021年12月26日,公司公告与中石化镇海炼化分公司签署意向书,双方合作投资一套蛋氨酸生产设施,探索双方在资源和技术方面的合作,总投资额约30亿元。据公众号潍坊融媒1月22日信息,新和成与巴斯夫合作的首个新材料项目计划投资3亿欧元,主要生产特种工程塑料、高端涂料等产品,重点用于航天、高铁等特殊行业,目前已进入合同洽谈阶段,计划年内开工建设。
风险提示:项目推迟、需求不及预期、行业竞争加剧、产品价格大幅下滑等。
[2022-01-25] 新和成(002001):VE、蛋氨酸量价齐升助力业绩同比较快增长,多个项目有望贡献2022年成长动能-年度点评
■申万宏源
公司发布2021年年度业绩预告:预计2021年归母净利润将在40.98亿元(YoY+15％)～48.11亿元(YoY+35％)之间,扣非后归母净利润39.22亿元(YoY+15％)～46.04亿元(YoY+35％)之间。Q4单季度归母净利润在7.32亿元(YoY+17％,QoQ-24％)～14.45亿元(YoY+131％,QoQ+51％)之间,扣非后归母净利润在7.21亿元(YoY+18％,QoQ-22％)～14.03亿元(YoY+130％,QoQ+52％)之间。受益于VE、蛋氨酸等产品量价齐升,公司归母净利润实现同比较快增长,按业绩预告区间中值计,符合我们的预期。
Q4营养品价格同、环比呈现不同程度上涨,蛋氨酸及黑龙江基地带来增量:根据博亚和讯数据,Q4市场价格来看,公司主要营养产品中VE89元/kg(YoY+51％,QoQ+13％)、蛋氨酸21元/kg(YoY+23％,QoQ+14％)、VH82元/kg(YoY+6％,QoQ+35％)同、环比均实现不同程度的上涨,VA基本保持稳定286元/kg(YoY-3％,QoQ+1％),VC环比略有下滑42元/kg(YoY+29％,QoQ-9％),VD108元/kg(YoY-18％,QoQ+15％)。销售量方面,公司10万吨蛋氨酸、黑龙江生物发酵项目一期于2020年10月正式投产对2021年带来产能增量。12月中旬受绍兴疫情影响,公司上虞基地停产约十余天,但公司销售端基本保持平稳,疫情停产预计在Q4季度带来一定的费用影响,目前公司各生产基地均保持正常生产经营状态。
VB6、VB12、薄荷醇、医药相关产品等带来2022年增量,多个项目有序推进,公司"化工+"、"生物+"平台持续丰富:公司立足于打造"化工+"、"生物+"平台,不断丰富产品线。公司山东基地5000吨VB6、黑龙江生物发酵二期3000吨VB12等产品逐渐试车投产。公司从VE、VA等大品类维生素的行业龙头,逐渐成长为品类齐全的综合性营养品一站式生产商。同时公司薄荷醇等陆续投产,香精香料板块有望持续成长。
公司从异戊烯醇往卡隆酸酐、氮杂双环等医药中间体延伸,有望受益于新冠口服药需求的爆发。公司山东基地15万吨蛋氨酸新产能有序推进,预计将于2023年年中投产,同时公司计划与中石化合作投资30亿在宁波镇海建设公司蛋氨酸第二生产基地,与中石化合作保障原料一体化配套优势助力公司跻身全球蛋氨酸第一梯队。新材料领域,公司PPS、PPA等稳步推进,公司正围绕己二腈、己二胺、尼龙,打造下一个产业链平台。随着多个项目的有序推进,公司"化工+"、"生物+"平台不断丰富,持续成长性可期。
VE、蛋氨酸价格中枢有望稳步上行,VA价格逐渐企稳:根据博亚和讯VE市场价稳定在87元/kg、蛋氨酸市场价稳定在20元/kg左右。长期来看随着帝斯曼完成对能特科技收购,行业竞争格局重新优化,而部分欧洲产能老旧,检修周期、频率拉长,VE价格中枢有望持续上行。蛋氨酸行业新增产能仅有安迪苏、新和成,其中安迪苏南京工厂18万吨液体蛋氨酸预计2022年下半年开始试生产、新和成山东基地15万吨预计2023年上半年开始试车,新和成此次规划宁波蛋氨酸项目预计投产得到2024年之后,需求端来看,蛋氨酸需求保持6％左右的复合增速增长,相应将带来约8万吨/年增量需求。随着行业竞争格局的逐渐稳定,以及新扩产能的有序化有望带动蛋氨酸价格底部上行。VA目前市场价格240元/kg附近,从高位逐渐回落至近五年的底部水平,随着巴斯夫新产能影响预期的逐渐释放,VA价格也有望逐渐企稳。
投资分析意见:维持公司2021-2023年归母净利润45.10、52.24、60.19亿元的预测,对应PE为18X、16X、14X,维持"增持"评级。
风险提示:产品价格大幅波动;新项目进度不及预期
[2022-01-24] 新和成(002001):21年业绩同比快速提升,原料药有望成为新增长点-21年业绩预告点评
■光大证券
事件:公司发布2021年业绩预告,21年公司预计实现归母净利润41-48亿元,同比增长15％-35％;其中Q4单季度实现归母净利润7-14亿元,同比增长17％-130％,环比变化-24％-+51％。
点评:
主营产品量价齐升,21年业绩同比快速提升:21年国内VA、VE、2％生物素、固体蛋氨酸均价分别为316元/kg、80元/kg、69元/kg、20元/kg,分别同比-19％、+24％、-62％、+2％。21年公司主营产品VE、固体蛋氨酸量价齐升,公司21年业绩同比大幅增长。单季度看21Q4,国内VA、VE、2％生物素、固体蛋氨酸均价分别为286元/kg、89元/kg、81元/kg、20元/kg,分别同比-5％、+49％、+2％、+19％,21Q4公司主营产品价格同比上涨,叠加销量提升公司21Q4业绩同比快速提升。展望22年,疫情逐渐受控下游需求持续复苏,公司生物发酵一期产品逐步放量,生物发酵二期逐步投产,VE景气周期有望持续,公司22年业绩有望快速增长。
己二腈进入中试阶段,蛋氨酸产能释放巩固成本优势:己二腈是生产尼龙66的原料,公司具备氢氰酸产业经验,通过自主研发采用最先进并具备成本优势的丁二烯生产工艺成功制备己二腈产品,目前处于中试阶段。公司利用氰醇法高效生产蛋氨酸,17年一期5万吨/年固蛋产能完成试生产,目前满负荷运行,二期项目中的10万吨/年固蛋产能于20年投入生产,15万吨/年固体蛋氨酸预计23年投产,届时公司将成为国内蛋氨酸龙头企业。21年12月公司联手中石化子公司镇海炼化,共同出资30亿布局蛋氨酸项目,公司在蛋氨酸领域不断扩产,依托规模优势成本持续下降,未来成长可期。
原料药有望成为未来业绩新增长点:近期公司年产500吨卡隆酸酐、500吨氮杂双环及联产800吨硫酸钠项目参与环评公示,项目投资1.4亿元,公司原料药业务有望迎来新增长点。公司利用原有产品异戊烯醇继续往下游延伸,布局"异戊烯醇-卡隆酸酐-氮杂双环"产业链。卡隆酸酐是辉瑞新冠口服小分子药物关键中间体,卡隆酸酐多步反应制成氮杂双环,氮杂双环可用于生产辉瑞新冠口服小分子药物。辉瑞新冠口服药物的出现,有望成为疫情防控的有力武器。21年11月,辉瑞授权该药物仿制药生产,公司500吨卡隆酸酐、500吨氮杂双环及联产800吨硫酸钠项目投产后,有望切入新冠口服药领域,未来发展潜力较大。
盈利预测、估值与评级:我们维持公司2021-2023年盈利预测,预计公司2021-2023年分别实现归母净利润44.72/51.03/57.32亿元,对应EPS分别为1.73/1.98/2.22元,维持"买入"评级。
风险提示:产品价格波动,项目推进不及预期,全球经济复苏不及预期。
[2022-01-24] 新和成(002001):新和成2021年净利同比预增15%-35%
■证券时报
新和成(002001)1月24日晚间发布业绩预告，预计2021年归母净利40.98亿元-48.11亿元，同比增长15%-35%。报告期内，主要产品维生素E、蛋氨酸等产品销售价格与销售数量较上年同期有增长，致使本报告期归属于上市公司股东的净利润同比增加。
[2022-01-06] 新和成(002001):公司加码蛋氨酸行业,各板块成长可期
■中金公司
公司近况
新和成发布公告,新和成与中石化镇海炼化分公司签署《合资合作意向书》,双方合资成立一家合资公司作为项目实施主体,合作投资一套蛋氨酸生产设施,总投资金额约30亿元人民币。合资公司的注册资本为项目总投资额的30％,以现金方式出资,双方持股比例暂定50％:50％。
评论
蛋氨酸行业中长期拐点有望来临。蛋氨酸主要用于饲料工业,可促进禽畜生长、增加瘦肉量并缩短饲养周期。按照2020年全球蛋氨酸近150万吨的市场规模,全球市场规模近300亿元人民币。行业内有赢创、安迪苏、诺伟司、住友、新和成、紫光、希杰、和邦生物、伏尔加九家主要生产商,2019年CR4=85％。我们预计2022-2023年有18、15万吨产能投放。蛋氨酸全球需求保持5-6％的增速,年增加近9万吨需求,我们认为短期蛋氨酸行业竞争加剧,全球蛋氨酸供过于求,行业中长期拐点有望来临。
创新驱动公司发展。公司蛋氨酸是一条自主研发自主创新的历程。公司2005年布局蛋氨酸行业,2014年7月,公司蛋氨酸小试成功。2017年1月,公司一期5万吨蛋氨酸装置开车并试产成功,这是国内首套拥有自主知识产权的蛋氨酸生产装置。2020年10月,公司蛋氨酸二期10万吨/年产能投产。三期15万吨/年产能建设中,我们预计2023年有望投产。
公司蛋氨酸逐现成本优势,加码蛋氨酸行业。1H21/3Q21公司山东氨基酸子公司营业收入11.77/20.21亿元,实现净利润3.04/4.79亿元,净利润率25.8％/23.7％,我们认为公司蛋氨酸生产工艺持续改进,利润率证明公司蛋氨酸成本与海外龙头处于同一水平线。公司此次加码蛋氨酸行业,镇海炼化具有丙烯、硫磺等原材料配套,镇海炼化为中石化子公司,在项目审批和工厂运营具有一定优势,我们认为若项目持续推进,未来公司有望成为全球第三的蛋氨酸企业。
持续看好公司成长性。我们看好公司营养品板块、香精香料和新材料板块中期成长性。我们认为能耗考核新政推出、解决了前期市场担心的公司新增项目困难性,估值压制因素不再。
估值与建议
维持2021年和2022年盈利预测不变。净利润分别对应为46.06、50.88亿元,当前股价对应2021/2022年16.7倍/15.1倍市盈率。继续看好公司长期成长性,维持跑赢行业评级和39.78元目标价,对应20.2倍2022年市盈率,较当前股价有33.1％的上行空间。
风险
产品价格低于预期,原材料价格大涨,新项目进展低于预期。
[2022-01-04] 新和成(002001):上虞基地有望复产,受益于能耗考核新政策,成长再启航
■中金公司
据微信公众号"上虞发布",2021年12月22日,浙江省绍兴市上虞区疫情防范区内16个镇街62家企业已经陆续复工。其中新和成全资子公司绍兴裕辰新材料有限公司,主要从事特种PPS纤维生产,复工首日员工返岗70人,产能恢复80％。
评论
疫情防控形势向好,公司上虞基地有望逐步恢复生产。12月21日上虞区80.81万人核酸检测,无新增确诊病例,实现"社区清零"的阶段性目标。
当地政府针对化工企业生产实际,专项制定复工复产实施细则,"一企一策一专班",确保化工企业安全、有序复工。我们认为上虞之前新冠病例间传播关系相对清晰,疫情对企业影响或已逐步消退,上虞企业有望逐步恢复生产。新和成上虞基地产品有维生素A、PPS和色素类营养品等,我们认为此次疫情影响时间预计2周左右,考虑工厂备有库存,停产对公司影响有限。
受益于能耗考核新政策,成长再启航。2021年12月10日中央政治局会议通稿指出i:要科学考核,新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。我们认为政策上相比前期有所修正,更为科学。公司己二腈等体量较大的新项目需要含碳原材料,新政策下将降低项目核算碳排放量。我们认为未来化工行业新增产能向低能耗、技术能力强的龙头集中的趋势不变,公司做为创新驱动成长的化工企业典范,项目获批概率较高,看好公司营养品板块、香精香料和新材料板块中期成长性。我们认为能耗考核新政推出解决了前期市场担心的公司新增项目困难性,估值压制因素不再。
继续看好维生素E价格上涨。近期维生素E价格略有回调,我们认为维生素E行业格局好,维生素E产品价格处于景气周期,仍有继续上涨可能,利好公司业绩释放。
估值与建议
维持2021年和2022年盈利预测不变。净利润分别对应为46.06、50.88亿元,当前股价对应2021/2022年16.1倍/14.6倍市盈率。继续看好公司长期成长性,维持跑赢行业评级和39.78元目标价,对应20.2倍2022年市盈率,较当前股价有38.2％的上行空间。
风险
产品价格低于预期,原材料价格大涨,新项目进展低于预期。
[2021-12-29] 新和成(002001):携手中石化扩产蛋氨酸,功能性化学品龙头成长可期
■群益证券
结论与建议:12月27日公司发布公告,与中国石油化工股份有限公司镇海炼化分公司签署《合资合作意向书》,合资成立公司投资一套蛋氨酸生产设施,总投资金额约30亿元人民币,双方持股比率暂定为50％、50％,公司作为全球知名的维生素供应商,围绕营养品、香精香料、高分子新材料等业务领域创新发展,努力打造"化工+""生物+"平台,不断丰富产品线,发展功能性化学品。公司后续有多个项目新增产能释放,预计公司利润将进一步得到增长,维持"买进"评级。
完善产业布局,新项目助力成长:公司是国内蛋氨酸龙头企业,目前拥有蛋氨酸产能15万吨。山东基地还有15万吨蛋氨酸产能正在建设中,预计2023年释放产能。此次公司与中石化合资建设新的蛋氨酸产能,将进一步巩固公司蛋氨酸行业龙头地位,助力公司比肩赢创、安迪苏等企业,成为全球蛋氨酸第一梯队。同时公司新规划的蛋氨酸生产基地处于宁波镇海石化基地,具有丙烯、硫磺等原材料配套,可以进一步发挥中石化原料、能源优势,降本增效,实现产业链一体化整合。
主营业务市占率高,发展稳健:公司的主营业务维生素产品市场占有率高,行业地位突出,品牌优势明显,处于国内领先、国外知名的市场地位。主营产品包括维生素E、维生素A、维生素C、蛋氨酸、维生素D3、生物素、辅酶Q10、类胡萝卜素等。当前维生素E仍处于景气周期,21年VE均价达80.32元/kg,yoy+24％,后续景气有望维持。同时VA价格目前已处于近年低位水平,有望企稳回升。
新增项目陆续投产,保障业绩持续增长:近年来公司致力于打造"化工+"、"生物+"平台,不断丰富产品线,包括营养品、香精香料、高分子新材料三大版块。营养品方面,公司维生素B6、B12项目预计2022年投产,届时公司有望实现对维生素单体全品类的覆盖,助力公司成为营养品一站式生产商和组合方案提供商;山东蛋氨酸二期项目预计2023年投产,宁波与中石化合作的蛋氨酸新项目投产后,将进一步巩固公司蛋氨酸龙头地位。香精香料版块,公司山东基地4万吨香精香料项目稳步推进中,1万吨薄荷醇预计2022年投产。除此之外,公司还以高性能树脂的聚合工艺及下游应用研发为基础,开发包括PPS、己二腈-尼龙产业链在内的新材料,未来有望成为公司新的利润增长点。公司立足于维生素产业,重视自主研发创新,不断向相关产业链延伸拓展,形成多业协同、产业链一体化的功能性化学品龙头企业,随着未来新增产能不断投产,公司业绩将持续增长。
盈利预测:预计公司2021/2022/2023年实现净利润42.9/50.6/60.2亿元,yoy+20％/+18％/+19％,折合EPS为1.67/1.96/2.33元,目前A股股价对应的PE为18.8、16.0、13.4倍,维持"买进"评级。
风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、在建项目进度不及预期。
[2021-12-26] 新和成(002001):新和成拟与中国石化合作投资一套蛋氨酸生产设施
■上海证券报
新和成公告，公司与中国石油化工股份有限公司镇海炼化分公司签署《合资合作意向书》，双方将合资成立一家合资公司作为项目实施主体，合作投资一套蛋氨酸生产设施，总投资金额约30亿元。
[2021-12-26] 新和成(002001):蛋氨酸开启第二基地布局,与中石化合作保障原料一体化配套优势-有信息公布需要点评
■申万宏源
公司发布对外投资并签署合作意向书的公告:公司拟与中国石油化工股份有限公司镇海炼化分公司成立合资公司,并以合资公司为主体在宁波镇海区投资建设一套蛋氨酸生产设施,总投资金额约30亿元。合资双方持股比率暂定为50％、50％,合资公司设董事会,由四名董事组成,双方有权各委派二名董事,合资公司管理层人员由双方共同组成。
第二基地助力公司迈向蛋氨酸全球第一梯队,与中石化合作保障原料一体化配套奠定成本优势:蛋氨酸作为全球消费量近140万吨的大品类营养品,下游需求持续增长。公司作为行业后来者,凭借领先的技术实力和环保、安全生产管控水平,目前在山东拥有15万吨固体蛋氨酸产能,成功跻身国内蛋氨酸龙头。同时公司山东基地15万吨新产能建设有序推进,预计将于2023年上半年开始试车投产。从合资公司拟投资金额30亿元估算,预计产能规模在15-20万吨之间。届时公司(含此次合资公司产能)将以近45-50万吨产能,与赢创、安迪苏等跻身全球蛋氨酸第一梯队。新产能选址宁波镇海石化基地,将实现丙烯、甲醇、天然气等原料、能源的就近一体化配套采购,奠定新产能的成本优势。借助中石化炼化化工产业一体化发展规划,该项目也有望在项目审批等环节更顺利的推进。同时蛋氨酸生产过程对环保、安全生产要求极高,公司多基地布局也将进一步提高公司蛋氨酸生产销售的抗风险保障。
多个项目有序推进奠定公司成长性,营养品、香精香料、新材料版图持续丰富:公司立足于打造"化工+"、"生物+"平台,不断丰富产品线。除蛋氨酸产能扩张外,公司黑龙江生物发酵即将迎来VB2、VB12等产品的投产,山东基地VB6等也将在明年贡献增量。公司从VE、VA等大品类维生素龙头,逐渐成长为品类齐全的综合性营养品一站式生产商。同时公司山东基地薄荷醇等香精香料也将陆续投产,香精香料板块将保持持续较快增长。新材料领域PPS新产能稳步推进,同时公司计划围绕己二腈、己二胺、尼龙,打造下一个产业链平台。随着新项目的持续推进,截至2021年Q3末公司在建工程25.45亿元,环比增加2.49亿元。
VE、蛋氨酸价格中枢有望稳步上行,VA价格逐渐企稳:根据博亚和讯VE市场价稳定在88元/kg、蛋氨酸市场价稳定在20元/kg左右。长期来看随着帝斯曼完成对能特科技收购,行业竞争格局重新优化,而部分欧洲产能老旧,检修周期、频率拉长,VE价格中枢有望持续上行。蛋氨酸行业新增产能仅有安迪苏、新和成,其中安迪苏南京工厂18万吨液体蛋氨酸预计2022年下半年开始试生产、新和成山东基地15万吨预计2023年上半年开始试车,新和成此次规划宁波蛋氨酸项目预计投产得到2024年之后。需求端来看,蛋氨酸需求保持6％左右的复合增速增长,相应将带来约8万吨/年增量需求。随着行业竞争格局的逐渐稳定,以及新扩产能的有序化有望带动蛋氨酸价格底部上行。VA目前市场价格270元/kg附近,从高位逐渐回落至近五年的底部水平,随着巴斯夫新产能影响预期的逐渐释放,VA价格也有望逐渐企稳。
投资分析意见:维持公司2021-2023年归母净利润45.10、52.24、60.19亿元的预测,对应PE为17X、15X、13X,维持"增持"评级。
风险提示:产品价格大幅波动;新项目进度不及预期
[2021-11-19] 新和成(002001):"生物+化工"平台逐步成型,VE迎来景气周期-动态跟踪报告
■光大证券
事件:2021年11月17日，国内VE、VA、蛋氨酸价格已上涨至92.5元/kg、305元/kg、19.8元/kg。公司二期15万吨/年固体蛋氨酸预计2023年投产，黑龙江生物发酵二期项目主要产品VB12处在试车阶段，将于2022年投产。
点评:
VE供需改善价格维持高位，迎来新一轮景气周期:截止2021年11月17日，国内VE市场均价已上涨至92.5元/kg，同比+59%。维生素E主要由DSM、新和成、浙江医药和BASF维持着寡头垄断格局。20年以来，受疫情封锁影响，维生素生产与运输受阻，同时巴斯夫部分产线检修和发生事故，加之能特与DSM合资工厂推迟复工，VE生产受到较大冲击，VE价格持续上涨。21年，复产规模持续低于预期，龙头企业陆续在下半年面临停产检修，VE供给或将进一步紧缩。展望未来2-3年，帝斯曼与能特科技的合并使得行业竞争格局显著改善，VE价格有望再次迎来超级景气周期，在目前的价格水平上仍存在较大上涨空间。
VA原料甲醇钠供给偏紧，下游回暖价格稳中偏涨:目前，国内VA市场均价上涨至305元/kg，同比+8%。VA供给格局良好且近十年来无新进入者，主要生产厂商为DSM、BASF、安迪苏、新和成、金达威和浙江医药。2021年8月10日，BASF发生火灾导致甲醇钠供应偏紧，同时国内“双限”指令叠加检修致使VA供应紧张，厂商持提价意愿，11月5日浙江医药提价VA至360元/公斤。需求端，进入冬季猪肉需求进一步加大，猪行业对上游维生素的需求有望进一步扩大。
蛋氨酸价格有望企稳回升，二期15万吨将于23年投产:目前国内蛋氨酸价格区间上涨至19-23元/kg，稳中偏强。我国蛋氨酸市场在经历了14-15年的暴涨暴跌后价格总体持续下行，当前价格基本处于底部，拥有较广阔的上行空间。目前受新冠疫情影响，希杰马来西亚工厂生产受限，同时国内企业面临较高的安全、环保生产压力。近期，饲料行业迎来了一波“涨价潮”，每吨价格上涨50元到100元之间，赢创也提高了蛋氨酸报价，提价至22元/公斤。需求端，近期禽类产品价格上涨，养殖户重振信心积极投入禽类养殖，有望进一步提振蛋氨酸的需求。目前公司一期15万吨/年蛋氨酸满产，二期15万吨/固体蛋氨酸将于23年投产，届时公司业绩将进一步增厚。
积极布局生物发酵领域，“双碳”政策下前景可期:生物发酵法在大幅提升生物利用率的同时提高产品产率，有效解决了传统化学合成造成“三废”排放污染环境的问题，在“双碳”背景下具有广阔的发展前景。公司黑龙江生物发酵产业园分两期进行，年加工玉米50万吨，总投资50亿元。一期工程主要建设辅酶Q10、淀粉糖、山梨醇、己糖酸及配套项目于2020年10月投产，主要产品VC、辅酶Q10产能分别为3万吨/年、300吨/年，其中VC产品于21年开始盈利。据公司公告披露，一期项目达产达效实现营业收入约20亿元，利税约7.08亿元。目前，黑龙江二期发酵项目主要产品VB12正在中试，规划产能3000吨/年，预计2022年投产。
“生物+化工”平台逐步成型，产品种类将持续丰富:公司积极布局生物科技子公司，打造“生物+化工”平台，生物发酵一期项目满负荷生产为公司未来在生物领域布局打下了坚实的基础，已投产的VC、辅酶Q10以及二期规划的VB12将进一步丰富营养品种类并贡献未来业绩增长。同时公司依托化学合成与生物发酵两大技术平台，不断丰富香料品种，满足不断变化的市场需求，覆盖日化、食品和医药等多个领域，具备广阔的发展前景。
己二腈目前处于中试阶段，尼龙材料子公司蓄势待发:公司己二腈产品目前处于中试阶段，生产中所采用的丁二烯法具备成本优势，结合未来降耗政策，公司丁二烯法制己二腈有望具备较强竞争力，从而解决国内己二腈过度依赖进口的问题。2021年3月，公司成立新和成尼龙材料子公司，此举彰显了公司未来进入尼龙市场的信心，己二腈的生产解决了尼龙66生产中的“卡脖子”问题，成为公司进入聚酰胺产业的关键一步，有望进一步打开成长空间。
盈利预测、估值与评级:我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计公司2021-2023年分别实现归母净利润44.72/51.03/57.32亿元，对应EPS分别为1.73/1.98/2.22/元，维持“买入”评级。
风险提示:产品价格波动，项目推进不及预期，全球经济复苏不及预期。
[2021-11-01] 新和成(002001):业绩韧性十足,等待新增长点-三季度点评
■东方证券
业绩韧性十足:新和成发布三季报，公告前三季度实现营收105.16亿元，同比+40.72%，实现归母净利润33.66亿元，同比+14.67%，2021Q3单季度实现营收32.62亿元，同比+50.31%，环比-7.07%，实现归母净利润9.58亿元，同比+31.79%，环比-24.69%，在维生素A、蛋氨酸价格环比下滑的情况下，业绩展现了十足的韧性。
三季度产品价格下滑，四季度价格开始回升:主要产品VA、VE、蛋氨酸三季度的价格分别为282.99元/千克，78.83元/千克，18.23元/千克，环比分别为-15.16%，+0.69%，-13.72%，其中VA和蛋氨酸价格下降明显。进入四季度后，蛋氨酸和VE的价格出现明显提升，均价分别为88.15元/千克和22.13元/千克，较Q3均价上涨11.82%和21.39%，景气度出现回暖迹象。
等待新的增长点:公司储备有己二腈、PPS三期、光气项目等项目。其中己二腈处于中试阶段，采用的是更具竞争力的丁二烯法。光气下游能够生产多种化学品。待项目逐步落地后将贡献新的增长点。
财务预测与投资建议
基于对公司新建项目投放进度的预期，我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为43.17、48.59、57.34亿元(原预测42.82/46.97/51.57亿元)，进入Q4后，市场更关注明年的业绩，故按照22年可比公司平均17倍市盈率，给予目标价32.04元，维持增持评级。
风险提示
产品价格波动；下游需求下滑；项目进度不及预期。
[2021-10-31] 新和成(002001):业绩略超预期,创新驱动发展-三季点评
■中金公司
1-3Q21业绩略超我们预期
新和成公布1-3Q21业绩:收入105.16亿元,同比增长40.7％(调整后口径,下同);归母净利润33.66亿元,同比增长14.7％,对应每股盈利1.31元,扣非后净利润32.01亿元,同比增长14.3％。
3Q21实现营收32.62亿元,同比增长50.3％(调整后口径,下同),环比下降7.1％,实现归母净利润9.58亿元,同比增长31.8％,环比下降24.7％。
三季度通常为维生素行业淡季,公司产品销量淡季不淡,销售收入增速高于1-3Q21平均增速,且在原材料价格处于高位的不利条件下,净利润同比仍实现中等增速,略超我们预期。
发展趋势
继续看好维生素E价格上涨。据万得资讯,3Q21维生素A/E均价分别为283.0/78.8元/千克,同比3Q20分别为-127/+14元/千克,环比2Q21分别为-51/+0.5元/千克。截至2021-10-28维生素A/E分别为305/91.5元/千克,我们认为维生素E行业格局好,全球供给偏紧,处于景气周期,价格仍有继续上涨可能;维生素A产品价格处于高位,有望企稳;利好公司业绩释放。
蛋氨酸价格反弹。据万得资讯,1-3Q21蛋氨酸均价分别为21.34/21.52/18.35元/千克。公司蛋氨酸项目在1-3Q21取得了23.7％的销售净利润率,表现出良好的成本控制能力。蛋氨酸价格2021年8月底开始反弹,截至2021-10-28,蛋氨酸价格为22.25元/千克。天然气、甲醇、液氨和丙烯是蛋氨酸主要原材料,2021年前三季度大宗商品价格上涨明显,欧洲天然气供应紧缺,蛋氨酸供应边际趋紧,我们认为全球蛋氨酸价格短期有望保持强势,中长期蛋氨酸格局仍处于整理中,价格处于底部,等待产能出清。
创新驱动公司成长。公司PPS、黑龙江维生素B12、山东薄荷醇等香精香料、维生素B6等多个项目处于在建状态,我们认为上述项目有望2022年进入试生产阶段。我们认为15万吨蛋氨酸项目目前处于在建状态,有望2023年投产。公司在己二腈、尼龙66等新材料方面继续加大研发力度,公司注重创新菌种和工艺,打造生物制造能力。我们认为公司在营养品、香精香料、新材料方面坚持创新,驱动公司长期成长。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。净利润分别对应为46.06、50.88亿元,当前股价对应2021/2022年15.0倍/13.6倍市盈率。继续看好公司长期成长性,维持跑赢行业评级和39.78元目标价,对应22.3倍2021年市盈率和20.2倍2022年市盈率,较当前股价有48.3％的上行空间。
风险
产品价格低于预期,原材料价格大涨,新项目进展低于预期。
[2021-10-29] 新和成(002001):Q3毛利率下滑,维生素景气回暖-季报点评
■华泰证券
前三季度归母净利润同比增14.7％,维持"增持"评级新和成于10月28日发布2021年三季度报告,公司前三季度实现营收105.2亿元,同比增40.7％,实现归母净利润33.7亿元(扣非后32.0亿元),同比增14.7％(扣非后增14.3％),按照25.78亿的总股本计算,对应EPS为1.31元。其中Q3单季实现营收32.6亿元,同比增50.3％,实现归母净利润9.6亿元(扣非后9.2亿元),同比增31.8％(扣非后增34.4％)。我们维持公司2021-2023年EPS预测分别为1.69/1.90/2.16元,结合可比公司估值水平(2021年Wind一致预期平均18倍PE),考虑到公司产品多元化发展,营养品全球龙头地位,给予公司2021年19倍PE,对应目标价32.11元(原值33.80元,基于21年20xPE),维持"增持"评级。
营养品销量增加贡献业绩增长,综合毛利率下行明显据公司公告,前三季度维生素E、蛋氨酸等营养品销量增加带动整体营收增长。据博亚和讯,前三季度国内VA/VE/VD3/蛋氨酸/生物素市场均价分别为327/77/116/20/65元/千克,同比分别变动-23％/+16％/-39％/-3％/-70％,其中Q3单季均价环比变化-15％/+1％/-25％/-15％/-13％,行业整体景气较弱,且执行新会计准则后运保费计入营业成本,公司前三季度综合毛利率同比下滑11.6pct至46.8％,其中Q3单季毛利率环比-4.9pct至43.6％。报告期内,公司回购股份1098.84万股,累计回购金额3.20亿元(整体计划回购3.0-6.0亿元,用于股权激励或员工持股计划)。
维生素行业景气有所回暖,新项目推动业绩新增长受生猪产能调控实施方案落地及各地双限政策致供给缩减等因素影响,自9月以来主要维生素品种价格均有所回暖,据博亚和讯,截至10月28日国内VA/VE/VD3/蛋氨酸/生物素21Q4市场均价分别为282/88/103/22/77元/千克,同比分别变动-1％/+12％/+9％/+23％/+27％。新项目方面,公司公告拟10亿元增资山东新和成氨基酸有限公司,保障25万吨蛋氨酸项目后续二期15万吨顺利实施,其他在建工程包括山东产业园TMB项目、黑龙江生物发酵二期项目及纤维素项目等。
风险提示:下游需求不达预期风险,新项目投产进度低于预期风险。
[2021-10-29] 新和成(002001):Q3业绩环比下滑,布局尼龙前景可期-21年三季报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年三季报,21年前三季度公司实现营业收入105.2亿元,同比+40.7％,归母净利润33.7亿元,同比+14.7％;其中Q3单季度实现营业收入32.6亿元,同比+50.3％,环比-7％,归母净利润9.6亿元,同比+31.8％,环比-24.7％。
点评:营养品价格下跌Q3业绩小幅回落,下游需求回暖未来盈利能力可期:2021年前三季度,国内VA、VE、2％生物素、固体蛋氨酸均价分别为326元/kg、77元/kg、65元/kg、20元/kg,分别同比-22％、+17％、-70％、-3％,前三季度营养品价格除VE外同比均有所下滑,公司前三季度业绩增长系营养品销量上升。Q3单季度,国内VA、VE、2％生物素、固体蛋氨酸均价分别为283元/kg、79元/kg、60元/kg、18元/kg,分别同比-31％、+21％、-56％、+1％,环比-15％、+1％、-13％、-14％,Q3单季度营养品价格环比下跌致Q3业绩环比小幅回落。未来随着旺季的到来,下游需求有望回暖,营养品存在量价齐升的可能性,公司盈利能力有望得到改善。
VE供给端改善有望迎来景气周期,巴斯夫火灾VA价格有望企稳回升:近期受原料及海运费上涨影响,以及生产厂家的突发事故和部分厂家年度检修开始,VE供应端收缩,由于部分省区限电、限产指令发布,现货供应趋紧。未来2-3年由于帝斯曼与能特科技合并,行业竞争格局显著改善,VE有望再次迎来超级景气周期。VA方面,2021年8月10日巴斯夫发布公告称,其路德维希港工厂于8月7日发生火灾,导致醇化物系列产品生产遭遇不可抗力,预计将至少影响数月生产,随着维生素产品进入需求旺季,预计VA价格有较大上行空间。
己二腈进入中试阶段,尼龙子公司有望成为未来业绩增长点:公司结合自身使用氰化氢的经验,成功实现丁二烯法制备己二腈,并制备得到99.99％纯度的己二胺,目前进入中试阶段。丁二烯法具备成本优势,结合未来降耗政策,公司丁二烯法制己二腈有望具备较强竞争力。2021年3月,公司成立新和成尼龙材料子公司,此举彰显了公司未来进入尼龙市场的信心,己二腈的生产作为公司进入聚酰胺产业的关键一步,有望进一步打开成长空间。
盈利预测、估值与评级:我们维持公司2021-2023年盈利预测,预计公司2021-2023年分别实现归母净利润44.72/51.03/57.32亿元,对应EPS分别为1.73/1.98/2.22/元,维持"买入"评级。
风险提示:产品价格波动,项目推进不及预期,全球经济复苏不及预期。
[2021-10-29] 新和成(002001):Q3业绩增长32％,在建项目丰富保障未来成长-公司信息更新报告
■开源证券
2021Q3扣非归母净利润增长34％,符合预期,维持"买入"评级
10月28日,公司发布2021年三季报,实现营业收入105.16亿元,同比增长40.72％,归母净利润33.66亿元,同比增长14.67％,扣非归母净利润32.01亿元,同比增长14.29％;2021Q3单季度营收32.62亿元,同比增长50.31％,归母净利润9.58亿元,同比增长31.79％,扣非归母净利润9.22亿元,同比增长34.36％。我们维持盈利预测不变,预计公司2021-2023年归母净利润分别为42.36、50.04、55.16亿元,对应EPS分别为1.64、1.94、2.14元/股,当前股价对应PE分别为16.5、14.0、12.7倍。我们看好公司围绕"化学+"和"生物+"平台不断丰富产品线、扩大规模,成长属性逐渐显现,维持"买入"评级。
维生素E价格中枢稳步上行,蛋氨酸同比增量显著
据Wind数据,2021Q3国产VA、VE、蛋氨酸均价分别为283、79、18元/公斤,分别同比-31％、+21％、+1％,自2019年帝斯曼和能特科技整合,VE行业集中度进一步提升,价格中枢稳步上行,10月29日国产VE市场报价91.5元/公斤;公司同时公告,受疫情影响,15万吨蛋氨酸在建生产线延期至2023年6月投产,我们预计2022年行业新增产能仅安迪苏南京工厂18万吨液体蛋氨酸项目,蛋氨酸价格有望逐步走出底部。公司2021Q3单季度毛利率为43.65％,同比降低12.04pct,主要系蛋氨酸二期10万吨装置2020年10月投产后产能释放带来收入结构的变化,以及原材料价格上涨、执行新收入准则等因素所致。
在建项目丰富保障未来成长,加码研发坚持创新驱动
目前公司主要在建项目包括黑龙江生物发酵项目二期、年产4万吨香精香料系列产品项目、上虞工业园PPS项目,截至2021年三季度末,公司在建工程较2020年末增加91.98％至25.45亿元,奠定公司未来成长基础。2021年前三季度公司研发费用同比增长48.96％至5.20亿元,共取得国内授权专利59项、国外授权专利14项,研发强度及创新效率同步提升。
风险提示:项目推迟、需求不及预期、行业竞争加剧、产品价格大幅下滑等。
[2021-10-28] 新和成(002001):营养品高景气持续,在建工程扩张助力成长-三季点评
■长江证券
公司发布2021年三季报,前三季度实现收入105.2亿元(同比+40.7％),归属净利润33.7亿元(同比+14.7％),归属扣非净利润32.0亿元(同比+14.3％)。其中Q3单季度实现收入32.6亿元(同比+50.3％,环比-7.1％),归属净利润9.6亿元(同比+31.8％,环比-24.7％),归属扣非净利润9.2亿元(同比+34.4％,环比-22.4％)。
事件评论饲料进入需求淡季,价格高位略有回落。根据博亚和讯数据,2021Q3维生素A(50万IU/g)、维生素E(50％)、生物素(2％)和蛋氨酸均价分别为283.4、78.8、60.5和18.4元/千克,分别环比变化-15.2％、+0.6％、-12.9％和-14.9％。进入三季度,天气炎热,饲料进入传统淡季,三季度中国饲料产量8386.2万吨,较Q2环比下滑1.5％,淡季维生素A、生物素和蛋氨酸价格从高位有一定回落,带动公司销售毛利率回落至Q3的43.6％,环比下滑4.7pct。展望四季度,下游饲料即将进入消费旺季,产品价格有望逐步回升,截至10月28日,维生素A(50万IU/g)、维生素E(50％)、生物素(2％)和蛋氨酸10月均价分别为279.3、86.8、74.6和21.9元/千克,分别环比9月份提升0.3％、8.5％、26.2％和16.1％。
生猪存栏位居高位,供给格局稳定,基本面向好支撑高毛利持续。截至2021年9月,中国生猪存栏量达到4.4亿头,生猪存栏量快速修复,带动饲料产量同比增长,营养品需求稳步增长。供给端,维生素A市场寡头垄断格局稳定,巴斯夫扩产计划继续延迟,行业有望保持高盈利能力;维生素E行业,帝斯曼整合能特科技后,行业重归寡头垄断格局,行业高景气持续。
在建工厂大幅扩张,新项目有望逐步投放释放成长。2021Q3末,公司在建工程达25.4亿元,较上年年末增加92.0％,主要系本报告期内TMB项目、红维素等新项目投建增加所致,公司积极布局黑龙江生物发酵项目二期,年产25万吨蛋氨酸项目二期及香精香料项目,贡献未来成长性。其中蛋氨酸二期由于新冠疫情及宏观经济影响,项目投产期由原计划2021年12月调整至2023年6月。
维持"买入"评级。公司是维生素行业龙头企业,受益于长期格局向好,并持续开拓香精香料、新材料和生物发酵项目,长期成长空间巨大。预计公司2021-2023年业绩分别为43.8、47.5、52.2亿元。
风险提示1.新项目投产进度不及预期;
2.成本端大幅上涨。
[2021-10-28] 新和成(002001):维生素E景气持续,业绩稳步增长-三季报点评
■国海证券
事件:2021年10月28日,公司发布2021年三季报:实现营业收入105.16亿元,同比上升40.72％;实现归属于上市公司股东的净利润33.66亿元,同比上升14.67％;加权平均净资产收益率为16.55％,同比上升0.10个百分点。销售毛利率46.81％,同比减少11.64个百分点;销售净利率32.15％,同比减少7.28个百分点。其中,2021年Q3实现营收32.62亿元,同比增加50.31％,环比降低7.07％;实现归母净利润9.58亿元,同比增加31.79％,环比减少24.70％;加权平均净资产收益率为4.66％,同比增加0.69个百分点,环比减少1.59个百分点。销售毛利率43.65％,同比降低12.04个百分点,环比降低4.68个百分点;销售净利率29.54％,同比降低4.18个百分点,环比降低6.81个百分点。
投资要点:
公司营养品产销两旺,前三季度业绩稳步增长
随着疫情得到有效控制,下游需求回暖,公司主要产品产销两旺,2021年公司营养品类产品销量快速增长。同时,2020年末投产的年产25万吨蛋氨酸二期项目其中10万吨装置与黑龙江生物发酵项目(一期)开始逐步释放产能,为公司带来业绩增量。2021年前三季度,公司实现营业收入105.16亿元,同比上升40.72％。其中2021年Q3单季度公司实现营业收入32.62亿元,环比减少2.48亿元,实现归母净利润9.58亿元,环比减少3.14亿元;2021年Q3单季度实现毛利14.24亿元,环比减少2.73亿元,毛利率43.65％,环比减少4.68个百分点。
2021年前三季度经营活动现金流入净额为38.31亿元,同比增加16.94亿元,增幅79.29％,主要是报告期内销售收入增加、相应货款回笼增加所致。2021年前三季度,公司销售商品、提供劳务收到的现金103.47亿元,同比增加25.80亿元,增幅33.22％。
2021年Q3公司销售费用率1.02％,同比降低2.22个百分点,环比增加2.63个百分点;管理费用率3.19％,同比降低1.51个百分点,环比增加0.65个百分点;财务费用率1.29％,同比降低3.01个百分点,环比降低0.67个百分点;研发费用率5.17％,同比降低0.82个百分点,环比降低0.29个百分点,2021年前三季度公司研发费用同比增加48.96％,主要系公司研发材料投入和人工费增加。
盈利预测和投资评级:预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为42.68、53.26、61.34亿元,对应PE为14、11、9倍,给予"买入"评级。
风险提示:政策落地情况、新产能建设进度不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
[2021-10-28] 新和成(002001):2021Q3业绩符合预期,公司未来成长可期-公司点评
■国金证券
业绩简评
公司于2021年10月28日发布三季报,其中营业收入为32.62亿元,同比增长50.31％,归母净利润9.58亿元,同比增长31.79％。
经营分析
Q3业绩符合预期,主要产品市场价格略有下滑:报告期内,公司归母净利润为9.58亿元,业绩符合我们的预期。价格方面,公司主要营养品价格略有下滑,2021年第三季度50万IU/g的VA粉、50％的VE粉、蛋氨酸国内市场均价分别在282.99元/Kg、78.83元/Kg、18.35元/Kg,环比分别变化-15.16％、0.69％、-12.70％。
"化工+"、"生物+"平台逐步成型,公司未来成长可期:公司以一体化、市场协同为基础,不断丰富产品品类、提升产品质量、扩大产品产能,持续优化,不断强化公司核心竞争力。在营养品板块方面,公司继续做大做精做强,未来有望成为营养品添加剂综合方案解决商;此外,公司还积极布局前沿生物科技,打造"化工+"、"生物+"平台,生物发酵项目(一期)的满负荷生产为营养品板块的业绩增长打下夯实基础;在香精香料板块,公司的依托化学合成与生物发酵两大技术平台,不断丰富香料品种,满足不断变化的市场需求,覆盖日化、食品和医药等多个领域,随着新产品的不断推出,该业务有望继续稳步增长;同时在新材料业务上,公司重点发展高分子聚合物大产品及关键中间体,坚持一体化、系列化发展思路,不断做大做强,从而提升市场竞争力和行业地位。
投资建议
公司是精细化工龙头之一,在很多产品具备很强的市场地位及定价权,我们预计公司2021-2023年归母净利分别为41.64亿元、44.60亿元、49.35亿元,对应EPS分别为1.94、2.08、2.30,给予2022年20倍PE,目标价为41.60元。
风险提示
产品价格下跌;新项目进度不及预期;需求下滑
[2021-08-22] 新和成(002001):中报业绩符合预期,回购计划彰显信心-中期点评
■中泰证券
事件:1)公司发布2021年中报,2021H1实现营业收入72.54亿元,同比增长36.79％;归母净利润24.08亿元,同比增长9.03％,扣非归母净利润22.79亿元,同比增长7.78％。2021Q2营业收入35.10亿元,同比增长31.06％,环比下降6.25％;归母净利润12.72亿元,同比下降2.86％,环比增长11.87％,扣非归母净利润11.89亿元,同比下降3.78％,环比增长8.98％。2)发布股票回购计划,拟以3-6亿元进行回购,回购价格不超过41元/股,预计占公司总股本的比例区间为0.28％-0.57％,回购期限为回购方案通过之日起12个月。
点评:
VE、蛋氨酸销量增加推动营收高增,多因素致毛利率下降。2021H1营业收入达到72.54亿元,同比增长36.79％,主要是维生素E类、蛋氨酸等产品销售量增长所致。公司综合毛利率为49.84％,同比下降11.08pct;2021H1净利率为33.32％,同比下降8.43pct,主要是产品价格下跌、原材料上涨、会计调整致毛利率回落。分板块看,1)营养品产能释放,产品价格涨跌不一。2021H1营养品营业收入54.52亿元,同比增长46.53％。2020年10月,公司年产25万吨蛋氨酸项目其中10万吨装置与黑龙江生物发酵项目(一期)投产。2021H1营养品毛利率为52.07％,同比下滑11.34pct。根据Wind,2021H1国产维生素A价格为348.05元/kg,同比下降18.78％;蛋氨酸价格21.42元/kg,同比下降5.69％,国产维生素E价格为76.27元/kg,同比上涨13.82％。2)香精香料继续稳定增长。香精香料营业收入11.27亿元,同比增长7.06％;2021H1香精香料毛利率为44.51％,同比下降12.25pct,预计主要是原材料价格上涨所致。3)新材料保持快速发展。2021H1公司新材料营业收入4.18亿元,同比增长29.12％。分地区看,内销收入增速领先,而毛利率降幅较大。2021H1内销营业收入达到32.96亿元,同比增长60.23％,营业收入占比45.43％;外销营业收入达到39.59亿元,同比增长21.94％。2021H1内销毛利率为4 2.39％,同比下降14.29pct;外销毛利率为53.09％,同比下降8.48pct。
经营效率稳定,费用率略降。2021H1公司期间费用率合计为10.19％,同比下降1.27pct。其中,销售费用率为0.76％,同比下降1.34pct,主要是执行新收入准则运保费计入营业成本所致;管理费用率为2.58％,同比下降0.88pct;研发费用率为4.85％,同比提升0.71pct,主要是研发材料投入和人工费用增加所致;财务费用率为1.99％,同比提升0.58pct,主要是利息支出增加及汇率波动影响所致。
三大业务布局保障成长。1)营养品方面,维生素E,帝斯曼整合能特科技,竞争格局走向有序,且行业需求稳步增长,未来维生素E景气度中枢继续上移;维生素A,根据慧正资讯消息,2021年8月7日巴斯夫在路德维希港南部工厂发生火灾,火灾导致甲醇钠等产品宣布不可抗力,预计影响将达数月,VA行业供给面临收缩,而三季度属于行业需求旺季,因此我们预计VA价格有望企稳回升。蛋氨酸,年产25万吨蛋氨酸二期项目按计划进行,后期产能释放将进一步提高公司在蛋氨酸领域优势。2)香精香料业务,公司依托化学合成与生物发酵两大技术平台,不断丰富香料品种,主要产品覆盖日化、食品和医药等多个领域,市场占有率高,未来产品线有望进一步丰富,整体或将继续维持稳定增长。3)新材料,目前公司PPS三期项目正处于建设中,投产后市占率有望进一步提升,同时公司2020年完成对绍兴纳岩和绍兴勤进的收购以发展聚苯硫醚造粒业务、长玻纤增强业务、聚苯硫醚薄膜和挤出业务。此外,根据投资者互动平台信息,公司己二腈项目正处于中试,若未来投产,将有望打破该产品工艺瓶颈,推动国产进口替代。
回购计划彰显管理层发展信心。2021年8月20日,公司发布股票回购计划,拟以3-6亿元进行回购,回购价格不超过41元/股。公司是一家专注营养健康、高分子新材料业务生产和销售的国家级高新技术企业,围绕营养品、香精香料、高分子新材料等业务领域创新发展,努力打造"化工+"、"生物+"平台,不断丰富产品线,并积极发展功能性化学品,业务遍及100多个国家与地区。作为一家高新技术企业,公司历来重视人才激励,已经实施多次员工持股计划,公司再次回购股票,彰显管理层对未来发展的信心以及对公司价值的认可。
盈利预测:公司为国内优质的精细化工品龙头企业,研发能力突出,新产能稳步推进,业绩有望稳健成长。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为41.13亿元、45.61亿元和49.61亿元,对应PE分别为17.8/16.1/14.8倍,维持"买入"评级。
风险提示:产品价格下滑,下游需求萎靡影响公司产品销售,产能投放低于预期
[2021-08-22] 新和成(002001):业绩略超预期,拟股份回购彰显信心-中报点评
■申万宏源
风险提示:产品价格大幅波动;新项目进度不及预期
[2021-08-21] 新和成(002001):21H1净利增9%,拟回购3-6亿元-中期点评
■华泰证券
2021H1归母净利润同比增9%，维持"增持"评级新和成于8月19日发布2021年半年度报告，21H1实现营收72.54亿元，同比增36.8%，实现归母净利24.08亿元(扣非后22.79亿元)，同比增9.0%(扣非后增7.8%)，按最新股本计算，对应EPS为0.93元，其中Q2单季度实现营收35.10亿元，同比增31.5%，实现归母净利12.71亿元，同比降3.1%。我们维持2021-2023年归母净利预测，但因股本摊薄致EPS下调为1.69/1.90/2.16元，结合可比公司估值水平(2021年Wind一致预期平均17倍PE)，考虑到公司产品多元化发展，营养品全球龙头地位，给予公司2021年20倍PE，对应目标价33.80元(原值46.44元，股本摊薄后为38.72元)，维持"增持"评级。
营养品销量增加贡献业绩大增，产品毛利率下行明显据百川盈孚，截至6月30日，国内VA(50万IU/g，下同)/VE(50万IU/g，下同)价格为310/77元/千克，分别较年初变化-11.4%/+18.5%。2021H1公司维生素E、蛋氨酸等营养品销量增长，营养品业务实现营收54.52亿元，同比增46.5%，毛利率同比变化下降11.3pct至52.1%。香精香料业务方面，公司实现营收11.27亿元，同比增7.1%，毛利率同比下降12.3pct至44.5%。新材料方面，公司实现营收4.18亿元，同比增29.1%。子公司方面，上虞生物/山东药业分别实现净利5.15/4.26亿元，同比变化-25.0%/-0.01%，山东氨基酸/山东维生素分别实现净利3.04/5.32亿元。公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-1.7pct/+1.5pct/+0.7pct/+0.6pct至0.8%/2.6%/4.9%/2.0%，新收入准则运保费计入营业成本，销售费用率下降。
拟回购3.0-6.0亿元用于股权激励或员工持股计划公司同时公告，拟使用3.0-6.0亿元用于回购，回购价格不超过41元/股，回购数量在732万股至1463万股之间，所回购股份将用于股权激励或员工持股计划，若公司未能在股份回购完成后的36个月内用于上述用途，未使用部分将予以注销。
VA价格回调，新项目推动业绩新增长据百川盈孚，自7月以来，VA价格持续回落，截至8月19日，国内VA/VE/VD3/固体蛋氨酸/2%生物素价格280/77/113/17/68元/公斤，较6月底同比变化-9.7%/0%/0%/-10.5%/0%，VA市场弱势预计延续。公司蛋氨酸一期5万吨产线已实现满负荷运行，有效提高公司产品竞争力，二期25万吨项目已有10万吨装置如期投产使用，剩余15万吨项目稳定推进。此外，公司生物发酵项目一期实现满负荷运行。
风险提示:下游需求不达预期风险，新项目投产进度低于预期风险。
[2021-08-21] 新和成(002001):利润率高基数回归,长期成长逻辑不变-2021年中报点评
■西南证券
事件:公司发布2021年半年度报告,上半年实现营收72.5亿元,同比增长36.8％,实现归母净利润24.1亿元,同比增长9.0％;二季度实现营收35.1亿元,同比增长31.1％,环比下滑6.3％,实现归母净利润12.7亿元,同比下滑2.9％,环比增长11.9％。
维生素价格高位回落,蛋氨酸、发酵项目释放业绩。2020年受疫情影响,国内外维生素供给受限,价格飙涨。上半年随着供给趋于宽松,除VC、VE外,维生素各品种价格均有回落,VA均价349.0元/kg,同比下降18.6％,VD3均价127.8元/kg,同比下降36.8％,生物素均价67.4元/kg,同比下降74.1％。产品价格承压下,公司上半年毛利率同比下滑11.5个百分点至48.2％,但仍处在历史上一个比较好的水平。同时,去年投产的一期10万吨蛋氨酸项目和黑龙江生物发酵项目(一期)也在期内贡献业绩,使得公司净利润维持上行。
公司项目储备丰富,长期成长路径清晰。公司在营养品、香料香精与新材料板块多点布局。蛋氨酸二期15万吨产能建设中,随着规模效应的显现,生产成本有望下降;黑龙江生物发酵项目(二期)在扩大一期产品规模基础上,还将新增核黄素与钴胺素产品;山东4万吨香精香料环评完成;上虞工业园PPS三期1.5万吨纤维级PPS、山东工业园TMB项目已经动工。未来随着在建项目的逐步投产,公司利润中枢有望向上。
高溢价回购彰显公司发展信心。公司发布回购方案,拟以3-6亿元进行股份回购,回购价格不超过41元/股,比公司昨日收盘价高出42.4％,以41元/股价格计算,可回购股份数量在731.1-1463.4万股,占公司总股本比例在0.28％-0.57％,回购股份将在36个月内用于实施股权激励计划或员工持股计划。此前公司也曾成功实施过三期员工持股计划,此次股权激励或员工持股将有助于调动整体员工积极性,为公司未来发展和经营目标的实现注入新动力。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.73元、1.99元、2.46元,2021年可比公司平均PE为18倍。考虑到公司是维生素行业龙头,储备项目丰富,成长路径清晰,我们给予公司2021年22倍估值,对应目标价为38.06元,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:原材料价格大幅上涨、产品价格下跌、在建项目进度不及预期等风险。
[2021-08-20] 新和成(002001):业绩符合预期,创新驱动长期成长-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
新和成公布1H21业绩:收入72.54亿元,yoy+36.8％;归母净利润24.08亿元,yoy+9.0％,对应每股盈利0.93元,符合我们预期;1H21扣非净利润22.79亿元,yoy+7.8％。IH21公司增长主要与维生素E、蛋氨酸量价齐升及维生素C贡献增量相关。其中营养品／香精香料／新材料收入分别为54.52/11.27/4.18亿元,yoy+46.5％/+7.1％/+29.1％;营养品／香精香料毛利率分别为52.07％/44.51％,同比分别下滑11.34/12.25ppt;公司公告预计拟以3亿元-6亿元回购股份,回购价格不超过41元／股。
发展趋势
业绩符合预期。维生素价格上,据万得资讯,公司第二季度维生素A/维生素E／维生素C/维生素D3/生物素均价分别为333/78/50/125/69元／千克,环比第一季度分别为一3l／+3／O／_5／+4元／千克。我们认为维生素E行业格局重回大牛市格局,全球供给偏紧,价格仍有上涨可能;维生素A产品价格短期震荡,处于高位;均利好公司业绩释放。蛋氨酸业绩略超预期,山东氨基酸子公司营业收入11.77亿元,实现净利润3.04亿元,净利润率25.8％,我们认为利润率证明公司蛋氨酸成本与海外龙头处于同一水平线。
创新驱动公司成长。公司PPS、黑龙江维生素B12、山东香精香料、维生素B6等多个项目处于在建状态,我们认为以上项目有望2022年进入试生产阶段,贡献2022年新增量。15万吨蛋氨酸项目开工在建,我们认为有望2023年投产。公司管理层·认为公司坚持"化工+""生物+"的创新战略,未来公司注重创新菌种和工艺,打造"生物+"核心竞争力,并将重点开发新材料在5G、新能源上的应用。
公司回购彰显信心。公司以自有资金回购,回购股份用于实施股权激励计划或员工持股计划,彰显公司及管理层对公司信心。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变,净利润分别对应为46.06、50.88亿元,当前股价对应2021/2022年16.1倍/14.6倍市盈率。继续看好公司长期成长性,维持跑赢行业评级和39.78元目标价,对应22.3倍2021年市盈率和20.2倍2022年市盈率,较当前股价有38.2％的上行空间。
风险
维生素A、维生素E、蛋氨酸、PPS价格低于预期,原材料价格大涨,新项目进展低于预期,化工安全生产的风险。
[2021-08-20] 新和成(002001):销量增加带动营收增长,产品扩张稳步推进-2021年中报点评
■中信证券
上半年VE、蛋氨酸销量增加,营收大幅增长。2021年上半年公司实现营收72.54亿元,同比+37.1％;实现归母净利润24.08亿元,同比+8.9％。维生素E、蛋氨酸、香精香料类产品销量增加带动营收大幅增长。二季度单季公司实现营收35.10亿元,同比+31.4％,环比-6.2％;实现归母净利润12.72亿元,同比-3.0％,环比+11.9％。上半年营养品业务实现营收54.52亿元,同比+46.5％,毛利率52.1％,同比-11.3pcts;香精香料业务实现营收11.27亿元,同比+7.1％,毛利率44.5％,同比-12.3pcts;新材料业务实现营收4.18亿元,同比+29.1％。
维生素价格回调,公司利润率同比下降。上半年公司实现毛利率48.2％,同比-11.5pcts;实现净利率33.3％,同比-8.6pcts。二季度单季实现毛利率48.3％,同比-19.9pcts,环比+0.2pct;实现净利率36.3％,同比-12.9pcts,环比+5.9pcts。上半年随着维生素行业供给逐步恢复,VA、VD3等产品价格向疫情前水平回归,VA市场均价350元/千克,同比-19.0％;VD3市场均价129元/千克,同比-37.6％。VE由于行业内部分厂家停产检修叠加海运费上涨,上半年市场均价76元/千克,同比+13.3％。长期看,我们预计随着帝斯曼对能特科技VE产能整合的结束,VE行业格局有望向好发展,看好价格向上趋势。
蛋氨酸规模效应显现,盈利能力有望提升。公司目前蛋氨酸一期5万吨生产线已实现满负荷生产,年产25万吨蛋氨酸二期项目中,10万吨装置实现稳定生产,15万吨装置按计划进行建设。随着公司蛋氨酸产能规模扩大以及产能利用率提升,生产成本有望显著下降,提升蛋氨酸利润率水平。全部规划产能投产后,公司蛋氨酸产能将达到30万吨,成长为国内蛋氨酸龙头。2021年上半年蛋氨酸市场均价21.2元/千克,同比略降2.8％,相比2020年全年均价上涨8.3％。
生物发酵、新材料多点开花,助力长期成长。公司生物发酵一期项目已实现满负荷生产,主要包括维生素C、辅酶Q10等产能,目前辅酶Q10产能已达产300吨,二期项目也处于建设阶段。新材料方面,公司1.5万吨PPS产能实现生产销售,远期规划总产能3万吨,已按计划实施建设。此外公司的光气项目、己二腈中试项目等也在建设中。未来随着新产品、新产能的逐步投产释放业绩,公司利润规模有望再上台阶,看好公司长期成长空间。
风险因素:产品价格大幅下跌;行业竞争加剧;新产能释放不及预期;生产安全事故风险。
投资建议:作为国内营养品、香精香料龙头企业,公司强大的研发及成本控制能力构筑核心护城河,公司目前正处于新一轮产能扩张周期,有望带动未来业绩再上台阶,看好公司长期成长空间。维持2021-2023年公司归母净利润预测为43.39/50.17/57.53亿元,对应2021-2023年EPS预测分别为1.68/1.95/2.23元。维持目标价45元(对应2021年27xPE,参考行业可比公司估值,同时考虑到公司龙头地位及长期成长预期)及"买入"评级。
[2021-08-20] 新和成(002001):新产品驱动公司收入大幅增长-中期点评
■天风证券
收入利润继续平稳增长
公司发布2021年半年报，实现收入72.54亿元，同比增长36.79%；实现归母净利润24.08亿元，同比增长9.03%；其中2季度实现营业收入35.1亿元，同比31.06%；实现归母净利润12.72亿元，同比下滑2.86%；业绩符合我们预期。
新产品驱动收入大幅增长
上半年公司营养品、香精香料和新材料收入分别同比增长46.53%、7.06%和29.12%。根据博亚和讯统计，今年上半年VA、VE、VH和蛋氨酸国内市场均价分别为347.9/76.56/67.56/21.24元/公斤，同比分别变动-19.38%/13.46%/-74.1%/-4.45%。我们测算，营养品收入大幅增长主要来自蛋氨酸和东北项目投产贡献。营养品和香精香料毛利率分别为52.07%/44.51%，同比分别减少11.34PCT/12.25PCT。毛利率下降主要由于原料化工产品价格上涨和运保费计入营业成本所致，其中营养品产品结构变化也导致该业务毛利率降低。Q2中国VA和VE出口均价分别环比增长1.82%和14.72%，公司Q2净利润环比增长11.87%，同比下滑主要是由于生物素价格同比大幅下跌。公司管理费用率保持平稳，财务费用率1.99%同比增加0.57PCT，部分由于汇兑损失影响，公司加大研发投入，研发费用率4.85%同比增加0.72PCT。
蛋氨酸公司上半年实现净利润3.04亿元，产品价格处于历史底部，该产品净利率25.85%，再次证明公司的成本优势。
价格有望上涨，新项目投产加速公司增长
下半年是维生素需求旺季，预计VAVE价格有望上涨。VE行业洗牌集中度大幅提升，供给偏紧将进入景气周期，VE价格有望持续上涨。公司多个在建工程进展超过50%，未来1年有望陆续投产。公司新设尼龙材料子公司，己二腈项目值得期待。公司大手笔投资，围绕丙酮、氢氰酸、光气和发酵法打造四大产品平台，有望成为全球领先的综合性精细化工龙头公司。新项目陆续投产将加速公司增长，并降低价格波动对公司的影响。公司宣布不超过41元/股以集中竞价交易的方式回购3-6亿元用于股权激励或员工持股，彰显对自身未来发展的信心。
盈利预测与估值:维持公司2021-2023年EPS预测分别为1.98/2.29/2.72元，现价对应PE分别为14.57/12.58/10.6倍。公司是全球维生素和香精香料龙头，近几年固定资产大幅增长，新产能陆续进入投产期，成本竞争力强，内生增长动力强。维持买入评级。
风险提示:原料及产品价格大幅波动；汇率及贸易风险；人才流失风险；环保政策风险；
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1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
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[2022-02-13] 新和成(002001):突破氮杂双环再现优异创新能力,持续完善产业链一体化布局-专利公示点评
■光大证券
事件:2022年2月11日,国家知识产权局公布了新和成《一种氮杂双环医药中间体的制备新方法》发明专利申请,专利申请号为202111504898.2,专利申请公布号为CN114031542A。
点评:氮杂双环专利公示,新路线显著提升经济性:公司氮杂双环专利涉及医药中间体6,6?二甲基?3?氮杂双环[3.1.0]己烷或其衍生物(以下简称氮杂双环)的制备方法,氮杂双环是一种重要的医药中间体,它是很多药物如丙肝蛋白酶抑制剂博赛泼维(Boceprevir)和治疗新冠病毒的口服药(PF?07321332)合成过程中所使用的重要原料。新和成氮杂双环专利主要突破点:1)避开制备卡龙酸酐的水解和氧化步骤,大大缩短了制备路线,降低了工业废水、废盐的大量产生,且反应收率高,利于工业化大规模生产;2)催化剂采用铑、钯、钴、铜或铜盐等与配体的组合,大幅降低生产能耗,同时确保了氮杂双环产物的高产率;3)昂贵催化剂的用量大幅度减少,显著提升经济性。
突破氮杂双环高壁垒品种再现优异创新能力,依托于大化工平台不断完善产业链布局:公司借助大化工平台原有产品异戊烯醇继续往下游延伸,布局"异戊烯醇-卡隆酸酐-氮杂双环"产业链。卡隆酸酐是辉瑞新冠口服小分子药物关键中间体,卡隆酸酐多步反应制成氮杂双环,氮杂双环可用于生产辉瑞新冠口服小分子药物。辉瑞新冠口服药物的出现,有望成为疫情防控的有力武器。21年11月,辉瑞授权该药物仿制药生产,公司突破氮杂双环工业化生产技术后,有望切入新冠口服药领域,未来发展潜力较大。我们认为公司公示氮杂双环新专利,一方面再次凸显了公司优异的创新能力,另一方面体现出公司借助"生物+化工"双平台持续完善产业链布局的发展战略,未来公司将依托于自身优异创新能力不断迎来新品种放量,发展前景可期。
盈利预测、估值与评级:我们维持公司2021-2023年盈利预测,预计公司2021-2023年分别实现归母净利润44.72/51.03/57.32亿元,对应EPS分别为1.73/1.98/2.22元,维持"买入"评级。
风险提示:产品价格大幅波动,项目投产进度不及预期,全球经济复苏不及预期,专利授权风险。
[2022-02-08] 新和成(002001):2021年预告盈利基本符合预期,创新驱动长期发展
■中金公司
业绩预览
预告2021年盈利同比增长:15％–35％
新和成发布2021年业绩预告,预计2021年归母净利同比增长15-35％至40.98-48.11亿元,对应4Q21同比增长17％-131％至7.32-14.45亿元。全年扣非归母净利润同比增长15-35％至39.22-46.04亿元,其中4Q21同比+18％-130％至7.21-14.03亿元,业绩预告基本符合我们预期。公司2021年盈利增长与公司主要产品维生素E、蛋氨酸等产品量价齐升有关。
关注要点
继续看好维生素E价格上涨。据万得资讯,2019-2021年维生素E年度均价分别为45.6/64.9/80.4元/千克,同期维生素A年度均价分别为357.5/392.9/314.7元/千克。维生素E处于景气周期,全球供给偏紧,我们认为维生素E产品价格仍有继续上涨可能,利好公司业绩释放。巴斯夫维生素A产能释放导致价格近期回调,我们认为维生素A价格有望逐步触底,无需过度悲观。
受益于能耗考核新政策,成长再启航。2021年12月份中央经济工作会议指出"新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制",表明"双碳"理念和实践已进入成熟推进阶段,我们认为公司新增项目获批概率增加,解决了前期市场担心的公司新增项目困难性,估值压制因素不再。
创新驱动长期发展。营养品板块:维生素B6和B12进入试生产阶段,15万吨/年蛋氨酸项目在建,我们认为有望2023年投产,未来有望实现维生素单体全品类覆盖,并积极布局人用营养品市场。香精香料板块:薄荷醇等项目处于在建状态,我们认为上述项目有望在2022年投产,拓展香料品种种类,形成多品种、全系列。新材料板块:PPS项目处于在建状态,己二腈中试持续推进,我们认为己二腈-尼龙66产业链市场容量大,有望成为公司重要增长点。医药中间体板块:公司依托公司现有原材料优势积极布局,项目进入环评阶段。生物制造方面:我们认为公司在合成生物学方向持续布局,公司注重创新菌种和工艺,打造生物制造能力。
估值与建议
我们维持公司2021年盈利不变,由于维生素E价格上涨,公司医药中间体业务发展加速,上调2022年盈利预测7.3％至54.62亿元,并首次引入2023年盈利预测60.32亿元。当前股价对应2022/2023年15.3/13.8倍市盈率。继续看好公司长期成长性,维持跑赢行业评级和39.78元目标价,对应18.8倍2022年市盈率,较当前股价有22.9％的上行空间。
风险
产品价格低于预期,原材料价格大涨,新项目进展低于预期。
[2022-01-29] 新和成(002001):业绩受益于产品价格涨势上行,依托技术优势扩产成长
■兴业证券
事件:新和成发布2021年度业绩预增公告,报告期内实现归属上市公司股东的净利润40.9-48.1亿元,同比增长15％-35％,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为39.2-46.0亿元,同比增长15％-35％。实现基本每股收益1.59元／股-1.87元／股。
其中2021年Q4实现归属上市公司股东的净利润7.32-14.45亿元,同比增长17％-131％,环比增长-24％一51％;2021Q4实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7.21-14.03亿元,同比增长18％-130％,环比增长-22％-52％。
维持"审慎增持"的投资评级。新和成是国内领先的精细化工品平台型公司,公司自研实力强劲,在精细化工板块的版图持续拓展,产品链涵盖营养品、香精香料、高分子材料等。公司的项目储备丰富,黑龙江生物发酵产业园和山东产业园TMB项目推进,投产后将进一步优化公司的产品结构。此外,公司蛋氨酸二期15万吨项目在建,与中石化合作投资蛋氨酸装置待推动。同时香精香料和新材料板块均按计划进行新产品及新项目的研发、建设。以最新股本25.78亿股计,我们调整新和成2021-2023年EPS分别为1.74、1.99、2.35元,维持"审慎增持"评级。
风险提示:产品价格低速的风险,新建项目投产不及预期的风险,环保政策收紧风险。
[2022-01-28] 新和成(002001):营养品业驱动增长,新材料拓土开疆-2021年业绩预告点评
■华创证券
事项:1月25日,公司发布2021年业绩预告,预计2021年实现归母净利润40.98～48.11亿元,同比增长15～35％;实现扣非净利润39.22～46.04亿元,同比增长15～35％;预计Q4单季度实现归母净利润7.32～14.45亿元,环比增长-24～51％,同比增长17-131％。
评论:维生素E、蛋氨酸量价双升,带动21年业绩快速增长。根据wind数据,2021年国内VA、VE、D3、固体蛋氨酸和2％生物素均价为316、80、114、21和69元/千克,同比-19％、+24％、-35％、+1％和-62％,同时随着黑龙江工业园项目和山东基地逐步放量,其中维生素E和蛋氨酸产能大幅提高至60000和150000吨/年,维生素E和蛋氨酸价量双增带动整体业绩大幅提高。值得注意的是,21年VA和D3等部分产品受市场价格大幅下降拖累,业绩弹性仍未完全释放,22年随着VE景气度延续,叠加黑龙江生物发酵二期有望投产,公司业绩成长动能仍然强劲。
生物发酵项目二期投产,营养品业务继续强化。公司立足于动物营养品业务,建设黑龙江基地积极探索生物发酵和化工合成相结合,技术手段符合低碳循环、绿色环保的产业升级路径,持续改善生产成本和技术工艺。目前生物发酵项目一期已经投产,核心产品为发酵法维生素C和辅酶Q10,二期项目有望22年投产,新增产品主要是发酵法维生素类,包括3000吨/年B12,未来仍将继续丰富产品品类。蛋氨酸方面,二期25万吨/年项目中10万吨装置如期投产并逐步放量,另外15万吨装置预计23年投产,届时公司蛋氨酸总产能将达30万吨/年,成本优势有望进一步凸显,继续强化公司动物营养品的龙头地位。
己二腈中试顺利,PPS产能继续投放,新材料板块将成业绩新增长极。己二腈是尼龙66的原料,己二腈进口依赖度较高,国产替代空间广阔,目前公司己二腈在中试阶段顺利,未来聚酰胺产线的研发建设将持续推进。公司PPS项目总规划30000吨/年,目前达产产能为15000吨/年,三期在建为7000吨/年,公司打通从原料到最终产品以及应用,与闰土股份、帝斯曼、东洋纺等公司加强产业链合作,将实现优势互补、互利共赢,推进PPS行业的发展。PPA年产能规划为10000吨,目前中试产能顺利达标,未来根据研发进度继续推进建设和市场推广。公司定位为"化工+"和"生物+"平台,将继续在卡脖子领域实现产品的技术突破,做大做强新材料业务。
投资建议:基于产品的价量变化,我们调整公司2021-2023年归母净利润预测为41.2亿元、45.8亿元、50.7亿元(前值依次为41.7亿元、44.5亿元、50.8亿元),对应EPS依次为1.60、1.78、1.97元每股,按照公司5年PE(TTM)给予20倍估值,按照2023年业绩给予39.40元/股的目标价,维持"强推"评级。
风险提示:产能投放节奏不及预期,产品价格持续走弱。
[2022-01-26] 新和成(002001):预告21年归属扣非净利润为39.22-46.04亿元,同比增长15％-35％-公司跟踪报告
■海通证券
公司发布21年业绩预告,全年实现归属扣非净利润39.22-46.04亿元,同比增长15％-35％。其中21Q4实现归属扣非净利润7.20-14.03亿元,同比增长18％-130％。预增主要是主要产品维生素E、蛋氨酸等产品销售价格与销售数量较上年同期有增长所致。根据Wind,2021年VE均价为80.44元/千克,同比上涨24％。
公司与中石化双方合作投资一套蛋氨酸生产设施。1)项目预计总投资约为30亿元人民币,建设在宁波市镇海区。双方合资设立一家合资公司作为项目的实施主体,负责蛋氨酸类产品的生产和销售。合资公司的注册资本为项目总投资额的30％,以现金方式出资,双方持股比例暂定50％:50％。2)本次投资旨在平等互利、合作共赢的原则下,探索双方在资源和技术方面的合作,本次投资项目的稳步推进将有利于双方后续在高端精细化工领域的深化合作。
公司技术资源丰富、研发优势突出。2021年上半年研发费用达3.52亿,同比上升60.41％。公司坚持"需求导向、内外联合"的研发理念,整合全球资源,与浙江大学、中科院、江南大学、中国农业大学、浙江工业大学、丹麦CysBio生物技术公司等国内外著名研究院所及高校开展密切合作,共同开展化学前瞻性和应用领域研究。公司重点研发课题按计划节点稳步推进,创新成果得到社会认可,"负载型催化剂微纳结构调控关键技术创新及产业化"项目获2020年度浙江省技术发明一等奖。
公司回购股份用于员工持股计划或实施股权激励。公司于2021年8月发布回购公司股份的方案,称拟使用人民币3-6亿元(含)的自有资金回购公司股份,回购价格不超过人民币41元/股(含),占公司总股本的比例区间为0.28％-0.57％。回购期限自董事会审议通过回购方案之日起12个月内,本次回购股份将全部用于员工持股计划或实施股权激励。
盈利预测与参考评级。我们预计2021-2023年公司EPS分别为1.78、2.03、2.37元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值倍数为2022年20-22倍PE,对应合理价值区间为40.6-44.66元,维持优于大市评级。
风险提示。产品价格下跌的风险;在建产能投放不达预期;宏观经济下行。
[2022-01-25] 新和成(002001):2021年业绩预增15％-35％,强强联手投建新项目-公司信息更新报告
■开源证券
2021年扣非归母净利润预增15％-35％,维持"买入"评级
1月24日,公司发布2021年业绩预告,预计归母净利润为40.98-48.11亿元,同比增长15％-35％,扣非净利润为39.22-46.04亿元,同比增长15％-35％;2021Q4单季度扣非净利润为7.20-14.03亿元,同比增长18.24％-130.19％。2021年归母净利润同比增加,主要系维生素E、蛋氨酸等产品销售价格与销售数量同比增长,我们维持盈利预测不变,预计公司2021-2023年归母净利润分别为42.36、50.04、55.16亿元,对应EPS分别为1.64、1.94、2.14元/股,当前股价对应PE分别为19.7、16.7、15.1倍。我们看好公司围绕"化学+"和"生物+"平台不断丰富产品线、扩大规模,成长属性逐渐显现,维持"买入"评级。
VE价格中枢稳步上行,蛋氨酸同比增量显著
据Wind数据,2021年国产VA、VE、蛋氨酸均价分别为315、80、20元/公斤,分别同比-20％、+24％、+2％;2021Q4国产VA、VE、蛋氨酸均价分别为286、89、20元/公斤,分别同比-3％、+51％、+19％。巴斯夫对VE生产线进行升级改造,减产力度较大,我们看好VE经过行业整合后供给偏紧,价格中枢有望稳步上行。公司蛋氨酸二期10万吨装置2020年10月投产后,产能释放带来2021年蛋氨酸产销量显著增长。
VB6、VB12建成试产,强强联手投建新项目
公司黑龙江生物发酵二期年产3000吨维生素B12、新和成生命健康产业园一期项目年产5000吨维生素B6已建成试产,进一步丰富公司维生素产品品类。2021年12月26日,公司公告与中石化镇海炼化分公司签署意向书,双方合作投资一套蛋氨酸生产设施,探索双方在资源和技术方面的合作,总投资额约30亿元。据公众号潍坊融媒1月22日信息,新和成与巴斯夫合作的首个新材料项目计划投资3亿欧元,主要生产特种工程塑料、高端涂料等产品,重点用于航天、高铁等特殊行业,目前已进入合同洽谈阶段,计划年内开工建设。
风险提示:项目推迟、需求不及预期、行业竞争加剧、产品价格大幅下滑等。
[2022-01-25] 新和成(002001):VE、蛋氨酸量价齐升助力业绩同比较快增长,多个项目有望贡献2022年成长动能-年度点评
■申万宏源
公司发布2021年年度业绩预告:预计2021年归母净利润将在40.98亿元(YoY+15％)～48.11亿元(YoY+35％)之间,扣非后归母净利润39.22亿元(YoY+15％)～46.04亿元(YoY+35％)之间。Q4单季度归母净利润在7.32亿元(YoY+17％,QoQ-24％)～14.45亿元(YoY+131％,QoQ+51％)之间,扣非后归母净利润在7.21亿元(YoY+18％,QoQ-22％)～14.03亿元(YoY+130％,QoQ+52％)之间。受益于VE、蛋氨酸等产品量价齐升,公司归母净利润实现同比较快增长,按业绩预告区间中值计,符合我们的预期。
Q4营养品价格同、环比呈现不同程度上涨,蛋氨酸及黑龙江基地带来增量:根据博亚和讯数据,Q4市场价格来看,公司主要营养产品中VE89元/kg(YoY+51％,QoQ+13％)、蛋氨酸21元/kg(YoY+23％,QoQ+14％)、VH82元/kg(YoY+6％,QoQ+35％)同、环比均实现不同程度的上涨,VA基本保持稳定286元/kg(YoY-3％,QoQ+1％),VC环比略有下滑42元/kg(YoY+29％,QoQ-9％),VD108元/kg(YoY-18％,QoQ+15％)。销售量方面,公司10万吨蛋氨酸、黑龙江生物发酵项目一期于2020年10月正式投产对2021年带来产能增量。12月中旬受绍兴疫情影响,公司上虞基地停产约十余天,但公司销售端基本保持平稳,疫情停产预计在Q4季度带来一定的费用影响,目前公司各生产基地均保持正常生产经营状态。
VB6、VB12、薄荷醇、医药相关产品等带来2022年增量,多个项目有序推进,公司"化工+"、"生物+"平台持续丰富:公司立足于打造"化工+"、"生物+"平台,不断丰富产品线。公司山东基地5000吨VB6、黑龙江生物发酵二期3000吨VB12等产品逐渐试车投产。公司从VE、VA等大品类维生素的行业龙头,逐渐成长为品类齐全的综合性营养品一站式生产商。同时公司薄荷醇等陆续投产,香精香料板块有望持续成长。
公司从异戊烯醇往卡隆酸酐、氮杂双环等医药中间体延伸,有望受益于新冠口服药需求的爆发。公司山东基地15万吨蛋氨酸新产能有序推进,预计将于2023年年中投产,同时公司计划与中石化合作投资30亿在宁波镇海建设公司蛋氨酸第二生产基地,与中石化合作保障原料一体化配套优势助力公司跻身全球蛋氨酸第一梯队。新材料领域,公司PPS、PPA等稳步推进,公司正围绕己二腈、己二胺、尼龙,打造下一个产业链平台。随着多个项目的有序推进,公司"化工+"、"生物+"平台不断丰富,持续成长性可期。
VE、蛋氨酸价格中枢有望稳步上行,VA价格逐渐企稳:根据博亚和讯VE市场价稳定在87元/kg、蛋氨酸市场价稳定在20元/kg左右。长期来看随着帝斯曼完成对能特科技收购,行业竞争格局重新优化,而部分欧洲产能老旧,检修周期、频率拉长,VE价格中枢有望持续上行。蛋氨酸行业新增产能仅有安迪苏、新和成,其中安迪苏南京工厂18万吨液体蛋氨酸预计2022年下半年开始试生产、新和成山东基地15万吨预计2023年上半年开始试车,新和成此次规划宁波蛋氨酸项目预计投产得到2024年之后,需求端来看,蛋氨酸需求保持6％左右的复合增速增长,相应将带来约8万吨/年增量需求。随着行业竞争格局的逐渐稳定,以及新扩产能的有序化有望带动蛋氨酸价格底部上行。VA目前市场价格240元/kg附近,从高位逐渐回落至近五年的底部水平,随着巴斯夫新产能影响预期的逐渐释放,VA价格也有望逐渐企稳。
投资分析意见:维持公司2021-2023年归母净利润45.10、52.24、60.19亿元的预测,对应PE为18X、16X、14X,维持"增持"评级。
风险提示:产品价格大幅波动;新项目进度不及预期
[2022-01-24] 新和成(002001):21年业绩同比快速提升,原料药有望成为新增长点-21年业绩预告点评
■光大证券
事件:公司发布2021年业绩预告,21年公司预计实现归母净利润41-48亿元,同比增长15％-35％;其中Q4单季度实现归母净利润7-14亿元,同比增长17％-130％,环比变化-24％-+51％。
点评:
主营产品量价齐升,21年业绩同比快速提升:21年国内VA、VE、2％生物素、固体蛋氨酸均价分别为316元/kg、80元/kg、69元/kg、20元/kg,分别同比-19％、+24％、-62％、+2％。21年公司主营产品VE、固体蛋氨酸量价齐升,公司21年业绩同比大幅增长。单季度看21Q4,国内VA、VE、2％生物素、固体蛋氨酸均价分别为286元/kg、89元/kg、81元/kg、20元/kg,分别同比-5％、+49％、+2％、+19％,21Q4公司主营产品价格同比上涨,叠加销量提升公司21Q4业绩同比快速提升。展望22年,疫情逐渐受控下游需求持续复苏,公司生物发酵一期产品逐步放量,生物发酵二期逐步投产,VE景气周期有望持续,公司22年业绩有望快速增长。
己二腈进入中试阶段,蛋氨酸产能释放巩固成本优势:己二腈是生产尼龙66的原料,公司具备氢氰酸产业经验,通过自主研发采用最先进并具备成本优势的丁二烯生产工艺成功制备己二腈产品,目前处于中试阶段。公司利用氰醇法高效生产蛋氨酸,17年一期5万吨/年固蛋产能完成试生产,目前满负荷运行,二期项目中的10万吨/年固蛋产能于20年投入生产,15万吨/年固体蛋氨酸预计23年投产,届时公司将成为国内蛋氨酸龙头企业。21年12月公司联手中石化子公司镇海炼化,共同出资30亿布局蛋氨酸项目,公司在蛋氨酸领域不断扩产,依托规模优势成本持续下降,未来成长可期。
原料药有望成为未来业绩新增长点:近期公司年产500吨卡隆酸酐、500吨氮杂双环及联产800吨硫酸钠项目参与环评公示,项目投资1.4亿元,公司原料药业务有望迎来新增长点。公司利用原有产品异戊烯醇继续往下游延伸,布局"异戊烯醇-卡隆酸酐-氮杂双环"产业链。卡隆酸酐是辉瑞新冠口服小分子药物关键中间体,卡隆酸酐多步反应制成氮杂双环,氮杂双环可用于生产辉瑞新冠口服小分子药物。辉瑞新冠口服药物的出现,有望成为疫情防控的有力武器。21年11月,辉瑞授权该药物仿制药生产,公司500吨卡隆酸酐、500吨氮杂双环及联产800吨硫酸钠项目投产后,有望切入新冠口服药领域,未来发展潜力较大。
盈利预测、估值与评级:我们维持公司2021-2023年盈利预测,预计公司2021-2023年分别实现归母净利润44.72/51.03/57.32亿元,对应EPS分别为1.73/1.98/2.22元,维持"买入"评级。
风险提示:产品价格波动,项目推进不及预期,全球经济复苏不及预期。
[2022-01-24] 新和成(002001):新和成2021年净利同比预增15%-35%
■证券时报
新和成(002001)1月24日晚间发布业绩预告，预计2021年归母净利40.98亿元-48.11亿元，同比增长15%-35%。报告期内，主要产品维生素E、蛋氨酸等产品销售价格与销售数量较上年同期有增长，致使本报告期归属于上市公司股东的净利润同比增加。
[2022-01-06] 新和成(002001):公司加码蛋氨酸行业,各板块成长可期
■中金公司
公司近况
新和成发布公告,新和成与中石化镇海炼化分公司签署《合资合作意向书》,双方合资成立一家合资公司作为项目实施主体,合作投资一套蛋氨酸生产设施,总投资金额约30亿元人民币。合资公司的注册资本为项目总投资额的30％,以现金方式出资,双方持股比例暂定50％:50％。
评论
蛋氨酸行业中长期拐点有望来临。蛋氨酸主要用于饲料工业,可促进禽畜生长、增加瘦肉量并缩短饲养周期。按照2020年全球蛋氨酸近150万吨的市场规模,全球市场规模近300亿元人民币。行业内有赢创、安迪苏、诺伟司、住友、新和成、紫光、希杰、和邦生物、伏尔加九家主要生产商,2019年CR4=85％。我们预计2022-2023年有18、15万吨产能投放。蛋氨酸全球需求保持5-6％的增速,年增加近9万吨需求,我们认为短期蛋氨酸行业竞争加剧,全球蛋氨酸供过于求,行业中长期拐点有望来临。
创新驱动公司发展。公司蛋氨酸是一条自主研发自主创新的历程。公司2005年布局蛋氨酸行业,2014年7月,公司蛋氨酸小试成功。2017年1月,公司一期5万吨蛋氨酸装置开车并试产成功,这是国内首套拥有自主知识产权的蛋氨酸生产装置。2020年10月,公司蛋氨酸二期10万吨/年产能投产。三期15万吨/年产能建设中,我们预计2023年有望投产。
公司蛋氨酸逐现成本优势,加码蛋氨酸行业。1H21/3Q21公司山东氨基酸子公司营业收入11.77/20.21亿元,实现净利润3.04/4.79亿元,净利润率25.8％/23.7％,我们认为公司蛋氨酸生产工艺持续改进,利润率证明公司蛋氨酸成本与海外龙头处于同一水平线。公司此次加码蛋氨酸行业,镇海炼化具有丙烯、硫磺等原材料配套,镇海炼化为中石化子公司,在项目审批和工厂运营具有一定优势,我们认为若项目持续推进,未来公司有望成为全球第三的蛋氨酸企业。
持续看好公司成长性。我们看好公司营养品板块、香精香料和新材料板块中期成长性。我们认为能耗考核新政推出、解决了前期市场担心的公司新增项目困难性,估值压制因素不再。
估值与建议
维持2021年和2022年盈利预测不变。净利润分别对应为46.06、50.88亿元,当前股价对应2021/2022年16.7倍/15.1倍市盈率。继续看好公司长期成长性,维持跑赢行业评级和39.78元目标价,对应20.2倍2022年市盈率,较当前股价有33.1％的上行空间。
风险
产品价格低于预期,原材料价格大涨,新项目进展低于预期。
[2022-01-04] 新和成(002001):上虞基地有望复产,受益于能耗考核新政策,成长再启航
■中金公司
据微信公众号"上虞发布",2021年12月22日,浙江省绍兴市上虞区疫情防范区内16个镇街62家企业已经陆续复工。其中新和成全资子公司绍兴裕辰新材料有限公司,主要从事特种PPS纤维生产,复工首日员工返岗70人,产能恢复80％。
评论
疫情防控形势向好,公司上虞基地有望逐步恢复生产。12月21日上虞区80.81万人核酸检测,无新增确诊病例,实现"社区清零"的阶段性目标。
当地政府针对化工企业生产实际,专项制定复工复产实施细则,"一企一策一专班",确保化工企业安全、有序复工。我们认为上虞之前新冠病例间传播关系相对清晰,疫情对企业影响或已逐步消退,上虞企业有望逐步恢复生产。新和成上虞基地产品有维生素A、PPS和色素类营养品等,我们认为此次疫情影响时间预计2周左右,考虑工厂备有库存,停产对公司影响有限。
受益于能耗考核新政策,成长再启航。2021年12月10日中央政治局会议通稿指出i:要科学考核,新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。我们认为政策上相比前期有所修正,更为科学。公司己二腈等体量较大的新项目需要含碳原材料,新政策下将降低项目核算碳排放量。我们认为未来化工行业新增产能向低能耗、技术能力强的龙头集中的趋势不变,公司做为创新驱动成长的化工企业典范,项目获批概率较高,看好公司营养品板块、香精香料和新材料板块中期成长性。我们认为能耗考核新政推出解决了前期市场担心的公司新增项目困难性,估值压制因素不再。
继续看好维生素E价格上涨。近期维生素E价格略有回调,我们认为维生素E行业格局好,维生素E产品价格处于景气周期,仍有继续上涨可能,利好公司业绩释放。
估值与建议
维持2021年和2022年盈利预测不变。净利润分别对应为46.06、50.88亿元,当前股价对应2021/2022年16.1倍/14.6倍市盈率。继续看好公司长期成长性,维持跑赢行业评级和39.78元目标价,对应20.2倍2022年市盈率,较当前股价有38.2％的上行空间。
风险
产品价格低于预期,原材料价格大涨,新项目进展低于预期。
[2021-12-29] 新和成(002001):携手中石化扩产蛋氨酸,功能性化学品龙头成长可期
■群益证券
结论与建议:12月27日公司发布公告,与中国石油化工股份有限公司镇海炼化分公司签署《合资合作意向书》,合资成立公司投资一套蛋氨酸生产设施,总投资金额约30亿元人民币,双方持股比率暂定为50％、50％,公司作为全球知名的维生素供应商,围绕营养品、香精香料、高分子新材料等业务领域创新发展,努力打造"化工+""生物+"平台,不断丰富产品线,发展功能性化学品。公司后续有多个项目新增产能释放,预计公司利润将进一步得到增长,维持"买进"评级。
完善产业布局,新项目助力成长:公司是国内蛋氨酸龙头企业,目前拥有蛋氨酸产能15万吨。山东基地还有15万吨蛋氨酸产能正在建设中,预计2023年释放产能。此次公司与中石化合资建设新的蛋氨酸产能,将进一步巩固公司蛋氨酸行业龙头地位,助力公司比肩赢创、安迪苏等企业,成为全球蛋氨酸第一梯队。同时公司新规划的蛋氨酸生产基地处于宁波镇海石化基地,具有丙烯、硫磺等原材料配套,可以进一步发挥中石化原料、能源优势,降本增效,实现产业链一体化整合。
主营业务市占率高,发展稳健:公司的主营业务维生素产品市场占有率高,行业地位突出,品牌优势明显,处于国内领先、国外知名的市场地位。主营产品包括维生素E、维生素A、维生素C、蛋氨酸、维生素D3、生物素、辅酶Q10、类胡萝卜素等。当前维生素E仍处于景气周期,21年VE均价达80.32元/kg,yoy+24％,后续景气有望维持。同时VA价格目前已处于近年低位水平,有望企稳回升。
新增项目陆续投产,保障业绩持续增长:近年来公司致力于打造"化工+"、"生物+"平台,不断丰富产品线,包括营养品、香精香料、高分子新材料三大版块。营养品方面,公司维生素B6、B12项目预计2022年投产,届时公司有望实现对维生素单体全品类的覆盖,助力公司成为营养品一站式生产商和组合方案提供商;山东蛋氨酸二期项目预计2023年投产,宁波与中石化合作的蛋氨酸新项目投产后,将进一步巩固公司蛋氨酸龙头地位。香精香料版块,公司山东基地4万吨香精香料项目稳步推进中,1万吨薄荷醇预计2022年投产。除此之外,公司还以高性能树脂的聚合工艺及下游应用研发为基础,开发包括PPS、己二腈-尼龙产业链在内的新材料,未来有望成为公司新的利润增长点。公司立足于维生素产业,重视自主研发创新,不断向相关产业链延伸拓展,形成多业协同、产业链一体化的功能性化学品龙头企业,随着未来新增产能不断投产,公司业绩将持续增长。
盈利预测:预计公司2021/2022/2023年实现净利润42.9/50.6/60.2亿元,yoy+20％/+18％/+19％,折合EPS为1.67/1.96/2.33元,目前A股股价对应的PE为18.8、16.0、13.4倍,维持"买进"评级。
风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、在建项目进度不及预期。
[2021-12-26] 新和成(002001):新和成拟与中国石化合作投资一套蛋氨酸生产设施
■上海证券报
新和成公告，公司与中国石油化工股份有限公司镇海炼化分公司签署《合资合作意向书》，双方将合资成立一家合资公司作为项目实施主体，合作投资一套蛋氨酸生产设施，总投资金额约30亿元。
[2021-12-26] 新和成(002001):蛋氨酸开启第二基地布局,与中石化合作保障原料一体化配套优势-有信息公布需要点评
■申万宏源
公司发布对外投资并签署合作意向书的公告:公司拟与中国石油化工股份有限公司镇海炼化分公司成立合资公司,并以合资公司为主体在宁波镇海区投资建设一套蛋氨酸生产设施,总投资金额约30亿元。合资双方持股比率暂定为50％、50％,合资公司设董事会,由四名董事组成,双方有权各委派二名董事,合资公司管理层人员由双方共同组成。
第二基地助力公司迈向蛋氨酸全球第一梯队,与中石化合作保障原料一体化配套奠定成本优势:蛋氨酸作为全球消费量近140万吨的大品类营养品,下游需求持续增长。公司作为行业后来者,凭借领先的技术实力和环保、安全生产管控水平,目前在山东拥有15万吨固体蛋氨酸产能,成功跻身国内蛋氨酸龙头。同时公司山东基地15万吨新产能建设有序推进,预计将于2023年上半年开始试车投产。从合资公司拟投资金额30亿元估算,预计产能规模在15-20万吨之间。届时公司(含此次合资公司产能)将以近45-50万吨产能,与赢创、安迪苏等跻身全球蛋氨酸第一梯队。新产能选址宁波镇海石化基地,将实现丙烯、甲醇、天然气等原料、能源的就近一体化配套采购,奠定新产能的成本优势。借助中石化炼化化工产业一体化发展规划,该项目也有望在项目审批等环节更顺利的推进。同时蛋氨酸生产过程对环保、安全生产要求极高,公司多基地布局也将进一步提高公司蛋氨酸生产销售的抗风险保障。
多个项目有序推进奠定公司成长性,营养品、香精香料、新材料版图持续丰富:公司立足于打造"化工+"、"生物+"平台,不断丰富产品线。除蛋氨酸产能扩张外,公司黑龙江生物发酵即将迎来VB2、VB12等产品的投产,山东基地VB6等也将在明年贡献增量。公司从VE、VA等大品类维生素龙头,逐渐成长为品类齐全的综合性营养品一站式生产商。同时公司山东基地薄荷醇等香精香料也将陆续投产,香精香料板块将保持持续较快增长。新材料领域PPS新产能稳步推进,同时公司计划围绕己二腈、己二胺、尼龙,打造下一个产业链平台。随着新项目的持续推进,截至2021年Q3末公司在建工程25.45亿元,环比增加2.49亿元。
VE、蛋氨酸价格中枢有望稳步上行,VA价格逐渐企稳:根据博亚和讯VE市场价稳定在88元/kg、蛋氨酸市场价稳定在20元/kg左右。长期来看随着帝斯曼完成对能特科技收购,行业竞争格局重新优化,而部分欧洲产能老旧,检修周期、频率拉长,VE价格中枢有望持续上行。蛋氨酸行业新增产能仅有安迪苏、新和成,其中安迪苏南京工厂18万吨液体蛋氨酸预计2022年下半年开始试生产、新和成山东基地15万吨预计2023年上半年开始试车,新和成此次规划宁波蛋氨酸项目预计投产得到2024年之后。需求端来看,蛋氨酸需求保持6％左右的复合增速增长,相应将带来约8万吨/年增量需求。随着行业竞争格局的逐渐稳定,以及新扩产能的有序化有望带动蛋氨酸价格底部上行。VA目前市场价格270元/kg附近,从高位逐渐回落至近五年的底部水平,随着巴斯夫新产能影响预期的逐渐释放,VA价格也有望逐渐企稳。
投资分析意见:维持公司2021-2023年归母净利润45.10、52.24、60.19亿元的预测,对应PE为17X、15X、13X,维持"增持"评级。
风险提示:产品价格大幅波动;新项目进度不及预期
[2021-11-19] 新和成(002001):"生物+化工"平台逐步成型,VE迎来景气周期-动态跟踪报告
■光大证券
事件:2021年11月17日，国内VE、VA、蛋氨酸价格已上涨至92.5元/kg、305元/kg、19.8元/kg。公司二期15万吨/年固体蛋氨酸预计2023年投产，黑龙江生物发酵二期项目主要产品VB12处在试车阶段，将于2022年投产。
点评:
VE供需改善价格维持高位，迎来新一轮景气周期:截止2021年11月17日，国内VE市场均价已上涨至92.5元/kg，同比+59%。维生素E主要由DSM、新和成、浙江医药和BASF维持着寡头垄断格局。20年以来，受疫情封锁影响，维生素生产与运输受阻，同时巴斯夫部分产线检修和发生事故，加之能特与DSM合资工厂推迟复工，VE生产受到较大冲击，VE价格持续上涨。21年，复产规模持续低于预期，龙头企业陆续在下半年面临停产检修，VE供给或将进一步紧缩。展望未来2-3年，帝斯曼与能特科技的合并使得行业竞争格局显著改善，VE价格有望再次迎来超级景气周期，在目前的价格水平上仍存在较大上涨空间。
VA原料甲醇钠供给偏紧，下游回暖价格稳中偏涨:目前，国内VA市场均价上涨至305元/kg，同比+8%。VA供给格局良好且近十年来无新进入者，主要生产厂商为DSM、BASF、安迪苏、新和成、金达威和浙江医药。2021年8月10日，BASF发生火灾导致甲醇钠供应偏紧，同时国内“双限”指令叠加检修致使VA供应紧张，厂商持提价意愿，11月5日浙江医药提价VA至360元/公斤。需求端，进入冬季猪肉需求进一步加大，猪行业对上游维生素的需求有望进一步扩大。
蛋氨酸价格有望企稳回升，二期15万吨将于23年投产:目前国内蛋氨酸价格区间上涨至19-23元/kg，稳中偏强。我国蛋氨酸市场在经历了14-15年的暴涨暴跌后价格总体持续下行，当前价格基本处于底部，拥有较广阔的上行空间。目前受新冠疫情影响，希杰马来西亚工厂生产受限，同时国内企业面临较高的安全、环保生产压力。近期，饲料行业迎来了一波“涨价潮”，每吨价格上涨50元到100元之间，赢创也提高了蛋氨酸报价，提价至22元/公斤。需求端，近期禽类产品价格上涨，养殖户重振信心积极投入禽类养殖，有望进一步提振蛋氨酸的需求。目前公司一期15万吨/年蛋氨酸满产，二期15万吨/固体蛋氨酸将于23年投产，届时公司业绩将进一步增厚。
积极布局生物发酵领域，“双碳”政策下前景可期:生物发酵法在大幅提升生物利用率的同时提高产品产率，有效解决了传统化学合成造成“三废”排放污染环境的问题，在“双碳”背景下具有广阔的发展前景。公司黑龙江生物发酵产业园分两期进行，年加工玉米50万吨，总投资50亿元。一期工程主要建设辅酶Q10、淀粉糖、山梨醇、己糖酸及配套项目于2020年10月投产，主要产品VC、辅酶Q10产能分别为3万吨/年、300吨/年，其中VC产品于21年开始盈利。据公司公告披露，一期项目达产达效实现营业收入约20亿元，利税约7.08亿元。目前，黑龙江二期发酵项目主要产品VB12正在中试，规划产能3000吨/年，预计2022年投产。
“生物+化工”平台逐步成型，产品种类将持续丰富:公司积极布局生物科技子公司，打造“生物+化工”平台，生物发酵一期项目满负荷生产为公司未来在生物领域布局打下了坚实的基础，已投产的VC、辅酶Q10以及二期规划的VB12将进一步丰富营养品种类并贡献未来业绩增长。同时公司依托化学合成与生物发酵两大技术平台，不断丰富香料品种，满足不断变化的市场需求，覆盖日化、食品和医药等多个领域，具备广阔的发展前景。
己二腈目前处于中试阶段，尼龙材料子公司蓄势待发:公司己二腈产品目前处于中试阶段，生产中所采用的丁二烯法具备成本优势，结合未来降耗政策，公司丁二烯法制己二腈有望具备较强竞争力，从而解决国内己二腈过度依赖进口的问题。2021年3月，公司成立新和成尼龙材料子公司，此举彰显了公司未来进入尼龙市场的信心，己二腈的生产解决了尼龙66生产中的“卡脖子”问题，成为公司进入聚酰胺产业的关键一步，有望进一步打开成长空间。
盈利预测、估值与评级:我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计公司2021-2023年分别实现归母净利润44.72/51.03/57.32亿元，对应EPS分别为1.73/1.98/2.22/元，维持“买入”评级。
风险提示:产品价格波动，项目推进不及预期，全球经济复苏不及预期。
[2021-11-01] 新和成(002001):业绩韧性十足,等待新增长点-三季度点评
■东方证券
业绩韧性十足:新和成发布三季报，公告前三季度实现营收105.16亿元，同比+40.72%，实现归母净利润33.66亿元，同比+14.67%，2021Q3单季度实现营收32.62亿元，同比+50.31%，环比-7.07%，实现归母净利润9.58亿元，同比+31.79%，环比-24.69%，在维生素A、蛋氨酸价格环比下滑的情况下，业绩展现了十足的韧性。
三季度产品价格下滑，四季度价格开始回升:主要产品VA、VE、蛋氨酸三季度的价格分别为282.99元/千克，78.83元/千克，18.23元/千克，环比分别为-15.16%，+0.69%，-13.72%，其中VA和蛋氨酸价格下降明显。进入四季度后，蛋氨酸和VE的价格出现明显提升，均价分别为88.15元/千克和22.13元/千克，较Q3均价上涨11.82%和21.39%，景气度出现回暖迹象。
等待新的增长点:公司储备有己二腈、PPS三期、光气项目等项目。其中己二腈处于中试阶段，采用的是更具竞争力的丁二烯法。光气下游能够生产多种化学品。待项目逐步落地后将贡献新的增长点。
财务预测与投资建议
基于对公司新建项目投放进度的预期，我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为43.17、48.59、57.34亿元(原预测42.82/46.97/51.57亿元)，进入Q4后，市场更关注明年的业绩，故按照22年可比公司平均17倍市盈率，给予目标价32.04元，维持增持评级。
风险提示
产品价格波动；下游需求下滑；项目进度不及预期。
[2021-10-31] 新和成(002001):业绩略超预期,创新驱动发展-三季点评
■中金公司
1-3Q21业绩略超我们预期
新和成公布1-3Q21业绩:收入105.16亿元,同比增长40.7％(调整后口径,下同);归母净利润33.66亿元,同比增长14.7％,对应每股盈利1.31元,扣非后净利润32.01亿元,同比增长14.3％。
3Q21实现营收32.62亿元,同比增长50.3％(调整后口径,下同),环比下降7.1％,实现归母净利润9.58亿元,同比增长31.8％,环比下降24.7％。
三季度通常为维生素行业淡季,公司产品销量淡季不淡,销售收入增速高于1-3Q21平均增速,且在原材料价格处于高位的不利条件下,净利润同比仍实现中等增速,略超我们预期。
发展趋势
继续看好维生素E价格上涨。据万得资讯,3Q21维生素A/E均价分别为283.0/78.8元/千克,同比3Q20分别为-127/+14元/千克,环比2Q21分别为-51/+0.5元/千克。截至2021-10-28维生素A/E分别为305/91.5元/千克,我们认为维生素E行业格局好,全球供给偏紧,处于景气周期,价格仍有继续上涨可能;维生素A产品价格处于高位,有望企稳;利好公司业绩释放。
蛋氨酸价格反弹。据万得资讯,1-3Q21蛋氨酸均价分别为21.34/21.52/18.35元/千克。公司蛋氨酸项目在1-3Q21取得了23.7％的销售净利润率,表现出良好的成本控制能力。蛋氨酸价格2021年8月底开始反弹,截至2021-10-28,蛋氨酸价格为22.25元/千克。天然气、甲醇、液氨和丙烯是蛋氨酸主要原材料,2021年前三季度大宗商品价格上涨明显,欧洲天然气供应紧缺,蛋氨酸供应边际趋紧,我们认为全球蛋氨酸价格短期有望保持强势,中长期蛋氨酸格局仍处于整理中,价格处于底部,等待产能出清。
创新驱动公司成长。公司PPS、黑龙江维生素B12、山东薄荷醇等香精香料、维生素B6等多个项目处于在建状态,我们认为上述项目有望2022年进入试生产阶段。我们认为15万吨蛋氨酸项目目前处于在建状态,有望2023年投产。公司在己二腈、尼龙66等新材料方面继续加大研发力度,公司注重创新菌种和工艺,打造生物制造能力。我们认为公司在营养品、香精香料、新材料方面坚持创新,驱动公司长期成长。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。净利润分别对应为46.06、50.88亿元,当前股价对应2021/2022年15.0倍/13.6倍市盈率。继续看好公司长期成长性,维持跑赢行业评级和39.78元目标价,对应22.3倍2021年市盈率和20.2倍2022年市盈率,较当前股价有48.3％的上行空间。
风险
产品价格低于预期,原材料价格大涨,新项目进展低于预期。
[2021-10-29] 新和成(002001):Q3毛利率下滑,维生素景气回暖-季报点评
■华泰证券
前三季度归母净利润同比增14.7％,维持"增持"评级新和成于10月28日发布2021年三季度报告,公司前三季度实现营收105.2亿元,同比增40.7％,实现归母净利润33.7亿元(扣非后32.0亿元),同比增14.7％(扣非后增14.3％),按照25.78亿的总股本计算,对应EPS为1.31元。其中Q3单季实现营收32.6亿元,同比增50.3％,实现归母净利润9.6亿元(扣非后9.2亿元),同比增31.8％(扣非后增34.4％)。我们维持公司2021-2023年EPS预测分别为1.69/1.90/2.16元,结合可比公司估值水平(2021年Wind一致预期平均18倍PE),考虑到公司产品多元化发展,营养品全球龙头地位,给予公司2021年19倍PE,对应目标价32.11元(原值33.80元,基于21年20xPE),维持"增持"评级。
营养品销量增加贡献业绩增长,综合毛利率下行明显据公司公告,前三季度维生素E、蛋氨酸等营养品销量增加带动整体营收增长。据博亚和讯,前三季度国内VA/VE/VD3/蛋氨酸/生物素市场均价分别为327/77/116/20/65元/千克,同比分别变动-23％/+16％/-39％/-3％/-70％,其中Q3单季均价环比变化-15％/+1％/-25％/-15％/-13％,行业整体景气较弱,且执行新会计准则后运保费计入营业成本,公司前三季度综合毛利率同比下滑11.6pct至46.8％,其中Q3单季毛利率环比-4.9pct至43.6％。报告期内,公司回购股份1098.84万股,累计回购金额3.20亿元(整体计划回购3.0-6.0亿元,用于股权激励或员工持股计划)。
维生素行业景气有所回暖,新项目推动业绩新增长受生猪产能调控实施方案落地及各地双限政策致供给缩减等因素影响,自9月以来主要维生素品种价格均有所回暖,据博亚和讯,截至10月28日国内VA/VE/VD3/蛋氨酸/生物素21Q4市场均价分别为282/88/103/22/77元/千克,同比分别变动-1％/+12％/+9％/+23％/+27％。新项目方面,公司公告拟10亿元增资山东新和成氨基酸有限公司,保障25万吨蛋氨酸项目后续二期15万吨顺利实施,其他在建工程包括山东产业园TMB项目、黑龙江生物发酵二期项目及纤维素项目等。
风险提示:下游需求不达预期风险,新项目投产进度低于预期风险。
[2021-10-29] 新和成(002001):Q3业绩环比下滑,布局尼龙前景可期-21年三季报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年三季报,21年前三季度公司实现营业收入105.2亿元,同比+40.7％,归母净利润33.7亿元,同比+14.7％;其中Q3单季度实现营业收入32.6亿元,同比+50.3％,环比-7％,归母净利润9.6亿元,同比+31.8％,环比-24.7％。
点评:营养品价格下跌Q3业绩小幅回落,下游需求回暖未来盈利能力可期:2021年前三季度,国内VA、VE、2％生物素、固体蛋氨酸均价分别为326元/kg、77元/kg、65元/kg、20元/kg,分别同比-22％、+17％、-70％、-3％,前三季度营养品价格除VE外同比均有所下滑,公司前三季度业绩增长系营养品销量上升。Q3单季度,国内VA、VE、2％生物素、固体蛋氨酸均价分别为283元/kg、79元/kg、60元/kg、18元/kg,分别同比-31％、+21％、-56％、+1％,环比-15％、+1％、-13％、-14％,Q3单季度营养品价格环比下跌致Q3业绩环比小幅回落。未来随着旺季的到来,下游需求有望回暖,营养品存在量价齐升的可能性,公司盈利能力有望得到改善。
VE供给端改善有望迎来景气周期,巴斯夫火灾VA价格有望企稳回升:近期受原料及海运费上涨影响,以及生产厂家的突发事故和部分厂家年度检修开始,VE供应端收缩,由于部分省区限电、限产指令发布,现货供应趋紧。未来2-3年由于帝斯曼与能特科技合并,行业竞争格局显著改善,VE有望再次迎来超级景气周期。VA方面,2021年8月10日巴斯夫发布公告称,其路德维希港工厂于8月7日发生火灾,导致醇化物系列产品生产遭遇不可抗力,预计将至少影响数月生产,随着维生素产品进入需求旺季,预计VA价格有较大上行空间。
己二腈进入中试阶段,尼龙子公司有望成为未来业绩增长点:公司结合自身使用氰化氢的经验,成功实现丁二烯法制备己二腈,并制备得到99.99％纯度的己二胺,目前进入中试阶段。丁二烯法具备成本优势,结合未来降耗政策,公司丁二烯法制己二腈有望具备较强竞争力。2021年3月,公司成立新和成尼龙材料子公司,此举彰显了公司未来进入尼龙市场的信心,己二腈的生产作为公司进入聚酰胺产业的关键一步,有望进一步打开成长空间。
盈利预测、估值与评级:我们维持公司2021-2023年盈利预测,预计公司2021-2023年分别实现归母净利润44.72/51.03/57.32亿元,对应EPS分别为1.73/1.98/2.22/元,维持"买入"评级。
风险提示:产品价格波动,项目推进不及预期,全球经济复苏不及预期。
[2021-10-29] 新和成(002001):Q3业绩增长32％,在建项目丰富保障未来成长-公司信息更新报告
■开源证券
2021Q3扣非归母净利润增长34％,符合预期,维持"买入"评级
10月28日,公司发布2021年三季报,实现营业收入105.16亿元,同比增长40.72％,归母净利润33.66亿元,同比增长14.67％,扣非归母净利润32.01亿元,同比增长14.29％;2021Q3单季度营收32.62亿元,同比增长50.31％,归母净利润9.58亿元,同比增长31.79％,扣非归母净利润9.22亿元,同比增长34.36％。我们维持盈利预测不变,预计公司2021-2023年归母净利润分别为42.36、50.04、55.16亿元,对应EPS分别为1.64、1.94、2.14元/股,当前股价对应PE分别为16.5、14.0、12.7倍。我们看好公司围绕"化学+"和"生物+"平台不断丰富产品线、扩大规模,成长属性逐渐显现,维持"买入"评级。
维生素E价格中枢稳步上行,蛋氨酸同比增量显著
据Wind数据,2021Q3国产VA、VE、蛋氨酸均价分别为283、79、18元/公斤,分别同比-31％、+21％、+1％,自2019年帝斯曼和能特科技整合,VE行业集中度进一步提升,价格中枢稳步上行,10月29日国产VE市场报价91.5元/公斤;公司同时公告,受疫情影响,15万吨蛋氨酸在建生产线延期至2023年6月投产,我们预计2022年行业新增产能仅安迪苏南京工厂18万吨液体蛋氨酸项目,蛋氨酸价格有望逐步走出底部。公司2021Q3单季度毛利率为43.65％,同比降低12.04pct,主要系蛋氨酸二期10万吨装置2020年10月投产后产能释放带来收入结构的变化,以及原材料价格上涨、执行新收入准则等因素所致。
在建项目丰富保障未来成长,加码研发坚持创新驱动
目前公司主要在建项目包括黑龙江生物发酵项目二期、年产4万吨香精香料系列产品项目、上虞工业园PPS项目,截至2021年三季度末,公司在建工程较2020年末增加91.98％至25.45亿元,奠定公司未来成长基础。2021年前三季度公司研发费用同比增长48.96％至5.20亿元,共取得国内授权专利59项、国外授权专利14项,研发强度及创新效率同步提升。
风险提示:项目推迟、需求不及预期、行业竞争加剧、产品价格大幅下滑等。
[2021-10-28] 新和成(002001):营养品高景气持续,在建工程扩张助力成长-三季点评
■长江证券
公司发布2021年三季报,前三季度实现收入105.2亿元(同比+40.7％),归属净利润33.7亿元(同比+14.7％),归属扣非净利润32.0亿元(同比+14.3％)。其中Q3单季度实现收入32.6亿元(同比+50.3％,环比-7.1％),归属净利润9.6亿元(同比+31.8％,环比-24.7％),归属扣非净利润9.2亿元(同比+34.4％,环比-22.4％)。
事件评论饲料进入需求淡季,价格高位略有回落。根据博亚和讯数据,2021Q3维生素A(50万IU/g)、维生素E(50％)、生物素(2％)和蛋氨酸均价分别为283.4、78.8、60.5和18.4元/千克,分别环比变化-15.2％、+0.6％、-12.9％和-14.9％。进入三季度,天气炎热,饲料进入传统淡季,三季度中国饲料产量8386.2万吨,较Q2环比下滑1.5％,淡季维生素A、生物素和蛋氨酸价格从高位有一定回落,带动公司销售毛利率回落至Q3的43.6％,环比下滑4.7pct。展望四季度,下游饲料即将进入消费旺季,产品价格有望逐步回升,截至10月28日,维生素A(50万IU/g)、维生素E(50％)、生物素(2％)和蛋氨酸10月均价分别为279.3、86.8、74.6和21.9元/千克,分别环比9月份提升0.3％、8.5％、26.2％和16.1％。
生猪存栏位居高位,供给格局稳定,基本面向好支撑高毛利持续。截至2021年9月,中国生猪存栏量达到4.4亿头,生猪存栏量快速修复,带动饲料产量同比增长,营养品需求稳步增长。供给端,维生素A市场寡头垄断格局稳定,巴斯夫扩产计划继续延迟,行业有望保持高盈利能力;维生素E行业,帝斯曼整合能特科技后,行业重归寡头垄断格局,行业高景气持续。
在建工厂大幅扩张,新项目有望逐步投放释放成长。2021Q3末,公司在建工程达25.4亿元,较上年年末增加92.0％,主要系本报告期内TMB项目、红维素等新项目投建增加所致,公司积极布局黑龙江生物发酵项目二期,年产25万吨蛋氨酸项目二期及香精香料项目,贡献未来成长性。其中蛋氨酸二期由于新冠疫情及宏观经济影响,项目投产期由原计划2021年12月调整至2023年6月。
维持"买入"评级。公司是维生素行业龙头企业,受益于长期格局向好,并持续开拓香精香料、新材料和生物发酵项目,长期成长空间巨大。预计公司2021-2023年业绩分别为43.8、47.5、52.2亿元。
风险提示1.新项目投产进度不及预期;
2.成本端大幅上涨。
[2021-10-28] 新和成(002001):维生素E景气持续,业绩稳步增长-三季报点评
■国海证券
事件:2021年10月28日,公司发布2021年三季报:实现营业收入105.16亿元,同比上升40.72％;实现归属于上市公司股东的净利润33.66亿元,同比上升14.67％;加权平均净资产收益率为16.55％,同比上升0.10个百分点。销售毛利率46.81％,同比减少11.64个百分点;销售净利率32.15％,同比减少7.28个百分点。其中,2021年Q3实现营收32.62亿元,同比增加50.31％,环比降低7.07％;实现归母净利润9.58亿元,同比增加31.79％,环比减少24.70％;加权平均净资产收益率为4.66％,同比增加0.69个百分点,环比减少1.59个百分点。销售毛利率43.65％,同比降低12.04个百分点,环比降低4.68个百分点;销售净利率29.54％,同比降低4.18个百分点,环比降低6.81个百分点。
投资要点:
公司营养品产销两旺,前三季度业绩稳步增长
随着疫情得到有效控制,下游需求回暖,公司主要产品产销两旺,2021年公司营养品类产品销量快速增长。同时,2020年末投产的年产25万吨蛋氨酸二期项目其中10万吨装置与黑龙江生物发酵项目(一期)开始逐步释放产能,为公司带来业绩增量。2021年前三季度,公司实现营业收入105.16亿元,同比上升40.72％。其中2021年Q3单季度公司实现营业收入32.62亿元,环比减少2.48亿元,实现归母净利润9.58亿元,环比减少3.14亿元;2021年Q3单季度实现毛利14.24亿元,环比减少2.73亿元,毛利率43.65％,环比减少4.68个百分点。
2021年前三季度经营活动现金流入净额为38.31亿元,同比增加16.94亿元,增幅79.29％,主要是报告期内销售收入增加、相应货款回笼增加所致。2021年前三季度,公司销售商品、提供劳务收到的现金103.47亿元,同比增加25.80亿元,增幅33.22％。
2021年Q3公司销售费用率1.02％,同比降低2.22个百分点,环比增加2.63个百分点;管理费用率3.19％,同比降低1.51个百分点,环比增加0.65个百分点;财务费用率1.29％,同比降低3.01个百分点,环比降低0.67个百分点;研发费用率5.17％,同比降低0.82个百分点,环比降低0.29个百分点,2021年前三季度公司研发费用同比增加48.96％,主要系公司研发材料投入和人工费增加。
盈利预测和投资评级:预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为42.68、53.26、61.34亿元,对应PE为14、11、9倍,给予"买入"评级。
风险提示:政策落地情况、新产能建设进度不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
[2021-10-28] 新和成(002001):2021Q3业绩符合预期,公司未来成长可期-公司点评
■国金证券
业绩简评
公司于2021年10月28日发布三季报,其中营业收入为32.62亿元,同比增长50.31％,归母净利润9.58亿元,同比增长31.79％。
经营分析
Q3业绩符合预期,主要产品市场价格略有下滑:报告期内,公司归母净利润为9.58亿元,业绩符合我们的预期。价格方面,公司主要营养品价格略有下滑,2021年第三季度50万IU/g的VA粉、50％的VE粉、蛋氨酸国内市场均价分别在282.99元/Kg、78.83元/Kg、18.35元/Kg,环比分别变化-15.16％、0.69％、-12.70％。
"化工+"、"生物+"平台逐步成型,公司未来成长可期:公司以一体化、市场协同为基础,不断丰富产品品类、提升产品质量、扩大产品产能,持续优化,不断强化公司核心竞争力。在营养品板块方面,公司继续做大做精做强,未来有望成为营养品添加剂综合方案解决商;此外,公司还积极布局前沿生物科技,打造"化工+"、"生物+"平台,生物发酵项目(一期)的满负荷生产为营养品板块的业绩增长打下夯实基础;在香精香料板块,公司的依托化学合成与生物发酵两大技术平台,不断丰富香料品种,满足不断变化的市场需求,覆盖日化、食品和医药等多个领域,随着新产品的不断推出,该业务有望继续稳步增长;同时在新材料业务上,公司重点发展高分子聚合物大产品及关键中间体,坚持一体化、系列化发展思路,不断做大做强,从而提升市场竞争力和行业地位。
投资建议
公司是精细化工龙头之一,在很多产品具备很强的市场地位及定价权,我们预计公司2021-2023年归母净利分别为41.64亿元、44.60亿元、49.35亿元,对应EPS分别为1.94、2.08、2.30,给予2022年20倍PE,目标价为41.60元。
风险提示
产品价格下跌;新项目进度不及预期;需求下滑
[2021-08-22] 新和成(002001):中报业绩符合预期,回购计划彰显信心-中期点评
■中泰证券
事件:1)公司发布2021年中报,2021H1实现营业收入72.54亿元,同比增长36.79％;归母净利润24.08亿元,同比增长9.03％,扣非归母净利润22.79亿元,同比增长7.78％。2021Q2营业收入35.10亿元,同比增长31.06％,环比下降6.25％;归母净利润12.72亿元,同比下降2.86％,环比增长11.87％,扣非归母净利润11.89亿元,同比下降3.78％,环比增长8.98％。2)发布股票回购计划,拟以3-6亿元进行回购,回购价格不超过41元/股,预计占公司总股本的比例区间为0.28％-0.57％,回购期限为回购方案通过之日起12个月。
点评:
VE、蛋氨酸销量增加推动营收高增,多因素致毛利率下降。2021H1营业收入达到72.54亿元,同比增长36.79％,主要是维生素E类、蛋氨酸等产品销售量增长所致。公司综合毛利率为49.84％,同比下降11.08pct;2021H1净利率为33.32％,同比下降8.43pct,主要是产品价格下跌、原材料上涨、会计调整致毛利率回落。分板块看,1)营养品产能释放,产品价格涨跌不一。2021H1营养品营业收入54.52亿元,同比增长46.53％。2020年10月,公司年产25万吨蛋氨酸项目其中10万吨装置与黑龙江生物发酵项目(一期)投产。2021H1营养品毛利率为52.07％,同比下滑11.34pct。根据Wind,2021H1国产维生素A价格为348.05元/kg,同比下降18.78％;蛋氨酸价格21.42元/kg,同比下降5.69％,国产维生素E价格为76.27元/kg,同比上涨13.82％。2)香精香料继续稳定增长。香精香料营业收入11.27亿元,同比增长7.06％;2021H1香精香料毛利率为44.51％,同比下降12.25pct,预计主要是原材料价格上涨所致。3)新材料保持快速发展。2021H1公司新材料营业收入4.18亿元,同比增长29.12％。分地区看,内销收入增速领先,而毛利率降幅较大。2021H1内销营业收入达到32.96亿元,同比增长60.23％,营业收入占比45.43％;外销营业收入达到39.59亿元,同比增长21.94％。2021H1内销毛利率为4 2.39％,同比下降14.29pct;外销毛利率为53.09％,同比下降8.48pct。
经营效率稳定,费用率略降。2021H1公司期间费用率合计为10.19％,同比下降1.27pct。其中,销售费用率为0.76％,同比下降1.34pct,主要是执行新收入准则运保费计入营业成本所致;管理费用率为2.58％,同比下降0.88pct;研发费用率为4.85％,同比提升0.71pct,主要是研发材料投入和人工费用增加所致;财务费用率为1.99％,同比提升0.58pct,主要是利息支出增加及汇率波动影响所致。
三大业务布局保障成长。1)营养品方面,维生素E,帝斯曼整合能特科技,竞争格局走向有序,且行业需求稳步增长,未来维生素E景气度中枢继续上移;维生素A,根据慧正资讯消息,2021年8月7日巴斯夫在路德维希港南部工厂发生火灾,火灾导致甲醇钠等产品宣布不可抗力,预计影响将达数月,VA行业供给面临收缩,而三季度属于行业需求旺季,因此我们预计VA价格有望企稳回升。蛋氨酸,年产25万吨蛋氨酸二期项目按计划进行,后期产能释放将进一步提高公司在蛋氨酸领域优势。2)香精香料业务,公司依托化学合成与生物发酵两大技术平台,不断丰富香料品种,主要产品覆盖日化、食品和医药等多个领域,市场占有率高,未来产品线有望进一步丰富,整体或将继续维持稳定增长。3)新材料,目前公司PPS三期项目正处于建设中,投产后市占率有望进一步提升,同时公司2020年完成对绍兴纳岩和绍兴勤进的收购以发展聚苯硫醚造粒业务、长玻纤增强业务、聚苯硫醚薄膜和挤出业务。此外,根据投资者互动平台信息,公司己二腈项目正处于中试,若未来投产,将有望打破该产品工艺瓶颈,推动国产进口替代。
回购计划彰显管理层发展信心。2021年8月20日,公司发布股票回购计划,拟以3-6亿元进行回购,回购价格不超过41元/股。公司是一家专注营养健康、高分子新材料业务生产和销售的国家级高新技术企业,围绕营养品、香精香料、高分子新材料等业务领域创新发展,努力打造"化工+"、"生物+"平台,不断丰富产品线,并积极发展功能性化学品,业务遍及100多个国家与地区。作为一家高新技术企业,公司历来重视人才激励,已经实施多次员工持股计划,公司再次回购股票,彰显管理层对未来发展的信心以及对公司价值的认可。
盈利预测:公司为国内优质的精细化工品龙头企业,研发能力突出,新产能稳步推进,业绩有望稳健成长。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为41.13亿元、45.61亿元和49.61亿元,对应PE分别为17.8/16.1/14.8倍,维持"买入"评级。
风险提示:产品价格下滑,下游需求萎靡影响公司产品销售,产能投放低于预期
[2021-08-22] 新和成(002001):业绩略超预期,拟股份回购彰显信心-中报点评
■申万宏源
风险提示:产品价格大幅波动;新项目进度不及预期
[2021-08-21] 新和成(002001):21H1净利增9%,拟回购3-6亿元-中期点评
■华泰证券
2021H1归母净利润同比增9%，维持"增持"评级新和成于8月19日发布2021年半年度报告，21H1实现营收72.54亿元，同比增36.8%，实现归母净利24.08亿元(扣非后22.79亿元)，同比增9.0%(扣非后增7.8%)，按最新股本计算，对应EPS为0.93元，其中Q2单季度实现营收35.10亿元，同比增31.5%，实现归母净利12.71亿元，同比降3.1%。我们维持2021-2023年归母净利预测，但因股本摊薄致EPS下调为1.69/1.90/2.16元，结合可比公司估值水平(2021年Wind一致预期平均17倍PE)，考虑到公司产品多元化发展，营养品全球龙头地位，给予公司2021年20倍PE，对应目标价33.80元(原值46.44元，股本摊薄后为38.72元)，维持"增持"评级。
营养品销量增加贡献业绩大增，产品毛利率下行明显据百川盈孚，截至6月30日，国内VA(50万IU/g，下同)/VE(50万IU/g，下同)价格为310/77元/千克，分别较年初变化-11.4%/+18.5%。2021H1公司维生素E、蛋氨酸等营养品销量增长，营养品业务实现营收54.52亿元，同比增46.5%，毛利率同比变化下降11.3pct至52.1%。香精香料业务方面，公司实现营收11.27亿元，同比增7.1%，毛利率同比下降12.3pct至44.5%。新材料方面，公司实现营收4.18亿元，同比增29.1%。子公司方面，上虞生物/山东药业分别实现净利5.15/4.26亿元，同比变化-25.0%/-0.01%，山东氨基酸/山东维生素分别实现净利3.04/5.32亿元。公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-1.7pct/+1.5pct/+0.7pct/+0.6pct至0.8%/2.6%/4.9%/2.0%，新收入准则运保费计入营业成本，销售费用率下降。
拟回购3.0-6.0亿元用于股权激励或员工持股计划公司同时公告，拟使用3.0-6.0亿元用于回购，回购价格不超过41元/股，回购数量在732万股至1463万股之间，所回购股份将用于股权激励或员工持股计划，若公司未能在股份回购完成后的36个月内用于上述用途，未使用部分将予以注销。
VA价格回调，新项目推动业绩新增长据百川盈孚，自7月以来，VA价格持续回落，截至8月19日，国内VA/VE/VD3/固体蛋氨酸/2%生物素价格280/77/113/17/68元/公斤，较6月底同比变化-9.7%/0%/0%/-10.5%/0%，VA市场弱势预计延续。公司蛋氨酸一期5万吨产线已实现满负荷运行，有效提高公司产品竞争力，二期25万吨项目已有10万吨装置如期投产使用，剩余15万吨项目稳定推进。此外，公司生物发酵项目一期实现满负荷运行。
风险提示:下游需求不达预期风险，新项目投产进度低于预期风险。
[2021-08-21] 新和成(002001):利润率高基数回归,长期成长逻辑不变-2021年中报点评
■西南证券
事件:公司发布2021年半年度报告,上半年实现营收72.5亿元,同比增长36.8％,实现归母净利润24.1亿元,同比增长9.0％;二季度实现营收35.1亿元,同比增长31.1％,环比下滑6.3％,实现归母净利润12.7亿元,同比下滑2.9％,环比增长11.9％。
维生素价格高位回落,蛋氨酸、发酵项目释放业绩。2020年受疫情影响,国内外维生素供给受限,价格飙涨。上半年随着供给趋于宽松,除VC、VE外,维生素各品种价格均有回落,VA均价349.0元/kg,同比下降18.6％,VD3均价127.8元/kg,同比下降36.8％,生物素均价67.4元/kg,同比下降74.1％。产品价格承压下,公司上半年毛利率同比下滑11.5个百分点至48.2％,但仍处在历史上一个比较好的水平。同时,去年投产的一期10万吨蛋氨酸项目和黑龙江生物发酵项目(一期)也在期内贡献业绩,使得公司净利润维持上行。
公司项目储备丰富,长期成长路径清晰。公司在营养品、香料香精与新材料板块多点布局。蛋氨酸二期15万吨产能建设中,随着规模效应的显现,生产成本有望下降;黑龙江生物发酵项目(二期)在扩大一期产品规模基础上,还将新增核黄素与钴胺素产品;山东4万吨香精香料环评完成;上虞工业园PPS三期1.5万吨纤维级PPS、山东工业园TMB项目已经动工。未来随着在建项目的逐步投产,公司利润中枢有望向上。
高溢价回购彰显公司发展信心。公司发布回购方案,拟以3-6亿元进行股份回购,回购价格不超过41元/股,比公司昨日收盘价高出42.4％,以41元/股价格计算,可回购股份数量在731.1-1463.4万股,占公司总股本比例在0.28％-0.57％,回购股份将在36个月内用于实施股权激励计划或员工持股计划。此前公司也曾成功实施过三期员工持股计划,此次股权激励或员工持股将有助于调动整体员工积极性,为公司未来发展和经营目标的实现注入新动力。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.73元、1.99元、2.46元,2021年可比公司平均PE为18倍。考虑到公司是维生素行业龙头,储备项目丰富,成长路径清晰,我们给予公司2021年22倍估值,对应目标价为38.06元,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:原材料价格大幅上涨、产品价格下跌、在建项目进度不及预期等风险。
[2021-08-20] 新和成(002001):业绩符合预期,创新驱动长期成长-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
新和成公布1H21业绩:收入72.54亿元,yoy+36.8％;归母净利润24.08亿元,yoy+9.0％,对应每股盈利0.93元,符合我们预期;1H21扣非净利润22.79亿元,yoy+7.8％。IH21公司增长主要与维生素E、蛋氨酸量价齐升及维生素C贡献增量相关。其中营养品／香精香料／新材料收入分别为54.52/11.27/4.18亿元,yoy+46.5％/+7.1％/+29.1％;营养品／香精香料毛利率分别为52.07％/44.51％,同比分别下滑11.34/12.25ppt;公司公告预计拟以3亿元-6亿元回购股份,回购价格不超过41元／股。
发展趋势
业绩符合预期。维生素价格上,据万得资讯,公司第二季度维生素A/维生素E／维生素C/维生素D3/生物素均价分别为333/78/50/125/69元／千克,环比第一季度分别为一3l／+3／O／_5／+4元／千克。我们认为维生素E行业格局重回大牛市格局,全球供给偏紧,价格仍有上涨可能;维生素A产品价格短期震荡,处于高位;均利好公司业绩释放。蛋氨酸业绩略超预期,山东氨基酸子公司营业收入11.77亿元,实现净利润3.04亿元,净利润率25.8％,我们认为利润率证明公司蛋氨酸成本与海外龙头处于同一水平线。
创新驱动公司成长。公司PPS、黑龙江维生素B12、山东香精香料、维生素B6等多个项目处于在建状态,我们认为以上项目有望2022年进入试生产阶段,贡献2022年新增量。15万吨蛋氨酸项目开工在建,我们认为有望2023年投产。公司管理层·认为公司坚持"化工+""生物+"的创新战略,未来公司注重创新菌种和工艺,打造"生物+"核心竞争力,并将重点开发新材料在5G、新能源上的应用。
公司回购彰显信心。公司以自有资金回购,回购股份用于实施股权激励计划或员工持股计划,彰显公司及管理层对公司信心。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变,净利润分别对应为46.06、50.88亿元,当前股价对应2021/2022年16.1倍/14.6倍市盈率。继续看好公司长期成长性,维持跑赢行业评级和39.78元目标价,对应22.3倍2021年市盈率和20.2倍2022年市盈率,较当前股价有38.2％的上行空间。
风险
维生素A、维生素E、蛋氨酸、PPS价格低于预期,原材料价格大涨,新项目进展低于预期,化工安全生产的风险。
[2021-08-20] 新和成(002001):销量增加带动营收增长,产品扩张稳步推进-2021年中报点评
■中信证券
上半年VE、蛋氨酸销量增加,营收大幅增长。2021年上半年公司实现营收72.54亿元,同比+37.1％;实现归母净利润24.08亿元,同比+8.9％。维生素E、蛋氨酸、香精香料类产品销量增加带动营收大幅增长。二季度单季公司实现营收35.10亿元,同比+31.4％,环比-6.2％;实现归母净利润12.72亿元,同比-3.0％,环比+11.9％。上半年营养品业务实现营收54.52亿元,同比+46.5％,毛利率52.1％,同比-11.3pcts;香精香料业务实现营收11.27亿元,同比+7.1％,毛利率44.5％,同比-12.3pcts;新材料业务实现营收4.18亿元,同比+29.1％。
维生素价格回调,公司利润率同比下降。上半年公司实现毛利率48.2％,同比-11.5pcts;实现净利率33.3％,同比-8.6pcts。二季度单季实现毛利率48.3％,同比-19.9pcts,环比+0.2pct;实现净利率36.3％,同比-12.9pcts,环比+5.9pcts。上半年随着维生素行业供给逐步恢复,VA、VD3等产品价格向疫情前水平回归,VA市场均价350元/千克,同比-19.0％;VD3市场均价129元/千克,同比-37.6％。VE由于行业内部分厂家停产检修叠加海运费上涨,上半年市场均价76元/千克,同比+13.3％。长期看,我们预计随着帝斯曼对能特科技VE产能整合的结束,VE行业格局有望向好发展,看好价格向上趋势。
蛋氨酸规模效应显现,盈利能力有望提升。公司目前蛋氨酸一期5万吨生产线已实现满负荷生产,年产25万吨蛋氨酸二期项目中,10万吨装置实现稳定生产,15万吨装置按计划进行建设。随着公司蛋氨酸产能规模扩大以及产能利用率提升,生产成本有望显著下降,提升蛋氨酸利润率水平。全部规划产能投产后,公司蛋氨酸产能将达到30万吨,成长为国内蛋氨酸龙头。2021年上半年蛋氨酸市场均价21.2元/千克,同比略降2.8％,相比2020年全年均价上涨8.3％。
生物发酵、新材料多点开花,助力长期成长。公司生物发酵一期项目已实现满负荷生产,主要包括维生素C、辅酶Q10等产能,目前辅酶Q10产能已达产300吨,二期项目也处于建设阶段。新材料方面,公司1.5万吨PPS产能实现生产销售,远期规划总产能3万吨,已按计划实施建设。此外公司的光气项目、己二腈中试项目等也在建设中。未来随着新产品、新产能的逐步投产释放业绩,公司利润规模有望再上台阶,看好公司长期成长空间。
风险因素:产品价格大幅下跌;行业竞争加剧;新产能释放不及预期;生产安全事故风险。
投资建议:作为国内营养品、香精香料龙头企业,公司强大的研发及成本控制能力构筑核心护城河,公司目前正处于新一轮产能扩张周期,有望带动未来业绩再上台阶,看好公司长期成长空间。维持2021-2023年公司归母净利润预测为43.39/50.17/57.53亿元,对应2021-2023年EPS预测分别为1.68/1.95/2.23元。维持目标价45元(对应2021年27xPE,参考行业可比公司估值,同时考虑到公司龙头地位及长期成长预期)及"买入"评级。
[2021-08-20] 新和成(002001):新产品驱动公司收入大幅增长-中期点评
■天风证券
收入利润继续平稳增长
公司发布2021年半年报，实现收入72.54亿元，同比增长36.79%；实现归母净利润24.08亿元，同比增长9.03%；其中2季度实现营业收入35.1亿元，同比31.06%；实现归母净利润12.72亿元，同比下滑2.86%；业绩符合我们预期。
新产品驱动收入大幅增长
上半年公司营养品、香精香料和新材料收入分别同比增长46.53%、7.06%和29.12%。根据博亚和讯统计，今年上半年VA、VE、VH和蛋氨酸国内市场均价分别为347.9/76.56/67.56/21.24元/公斤，同比分别变动-19.38%/13.46%/-74.1%/-4.45%。我们测算，营养品收入大幅增长主要来自蛋氨酸和东北项目投产贡献。营养品和香精香料毛利率分别为52.07%/44.51%，同比分别减少11.34PCT/12.25PCT。毛利率下降主要由于原料化工产品价格上涨和运保费计入营业成本所致，其中营养品产品结构变化也导致该业务毛利率降低。Q2中国VA和VE出口均价分别环比增长1.82%和14.72%，公司Q2净利润环比增长11.87%，同比下滑主要是由于生物素价格同比大幅下跌。公司管理费用率保持平稳，财务费用率1.99%同比增加0.57PCT，部分由于汇兑损失影响，公司加大研发投入，研发费用率4.85%同比增加0.72PCT。
蛋氨酸公司上半年实现净利润3.04亿元，产品价格处于历史底部，该产品净利率25.85%，再次证明公司的成本优势。
价格有望上涨，新项目投产加速公司增长
下半年是维生素需求旺季，预计VAVE价格有望上涨。VE行业洗牌集中度大幅提升，供给偏紧将进入景气周期，VE价格有望持续上涨。公司多个在建工程进展超过50%，未来1年有望陆续投产。公司新设尼龙材料子公司，己二腈项目值得期待。公司大手笔投资，围绕丙酮、氢氰酸、光气和发酵法打造四大产品平台，有望成为全球领先的综合性精细化工龙头公司。新项目陆续投产将加速公司增长，并降低价格波动对公司的影响。公司宣布不超过41元/股以集中竞价交易的方式回购3-6亿元用于股权激励或员工持股，彰显对自身未来发展的信心。
盈利预测与估值:维持公司2021-2023年EPS预测分别为1.98/2.29/2.72元，现价对应PE分别为14.57/12.58/10.6倍。公司是全球维生素和香精香料龙头，近几年固定资产大幅增长，新产能陆续进入投产期，成本竞争力强，内生增长动力强。维持买入评级。
风险提示:原料及产品价格大幅波动；汇率及贸易风险；人才流失风险；环保政策风险；
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