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≈≈山东路桥000498≈≈(更新:22.01.27)
[2022-01-27] 山东路桥(000498):山东路桥2021年度实现中标额1010.40亿元 同比增加44%
■上海证券报
山东路桥1月27日早间公告称，2021年度，公司实现中标额1010.40亿元，较去年同期701.46亿元(不含2020年度收购的中国山东对外经济技术合作集团有限公司和山东高速尼罗投资发展有限公司)增加44.04%。
[2022-01-27] 山东路桥(000498):多因素推动业绩高增长,山东基建助发展-2021年报预告点评
■银河证券
事件:公司发布2021业绩快报。2021年公司实现营收572.23亿元,同比增长66.17％;归母净利润21.18亿元,同比增长58.2％;扣非后归母净利润为20.58亿元,同比增长83.81％。
多因素推动业绩高增长。2021年公司营收、归母净利润和扣非后归母净利润分别同比增长66.17％、58.2％和83.81％。主要原因系公司强化市场开拓力量,产业结构持续优化,公司持续巩固传统路桥施工优势,同时把握国家基建行业发展大趋势,积极开拓市政、产业园区、城市片区综合开发、铁路、水环境治理、土地整理等业务领域,在手订单充足,优质项目增多,抗风险能力持续增强。项目管理水平不断提升,积极落实降本增效措施,通过标准化施工、内部资源调配等方式,不断降低施工成本,项目盈利能力逐步提高。注重弥补短板,2021年较上年新增多家并购企业,并购的企业逐步释放生产潜能,助推公司经营业绩持续提升。
2021年ROE同比提升5.41pct,前三季度新签订单增长53％。
2021年公司ROE为21.88％,较2020年提升5.41pct,创下2010年以来最好水平。2021年前三季度,公司新签订单659.04亿元,同比增长52.82％。截止2021年三季度末,公司已签约订单未完工部分为977.3亿元,是公司2021年营收的1.7倍,未来业绩增长有保障。
山东基建助发展。2021年,山东省累计完成交通固定资产投资2655亿元,同比增长12.7％,全省高速铁路里程达到2319公里,居全国第三位;高速公路通车里程达到7477公里,居全国第六位,六车道以上占比提升到30％。2022年山东省计划完成交通运输固定资产投资2700亿元,高速铁路里程将达到2400公里。公路建设方面,山东将加快推进13个在建高速公路项目,开工建设济广高速公路济南至菏泽段改扩建等17个共1000公里以上高速公路项目,全省高速公路通车里程将突破7800公里;推进"四好农村路"提质增效行动,新改建农村公路7000公里。2021年上半年,公司路桥施工实现收入201.88亿元,占公司总营收比重为91％,公司作为山东省内国有路桥施工企业,未来有望充分受益。
投资建议预计公司2022-2023年EPS分别为1.46/1.53元/股,对应动态市盈率分别为5.5/5.2倍,维持"推荐"评级。
风险提示新签合同落地不及预期的风险;市场拓展不及预期的风险。
[2022-01-26] 山东路桥(000498):业绩连续大超预期,不容忽视的高成长地方国企-年度点评
■天风证券
全年业绩大超预期,继续看好中长期成长,维持"买入"评级
公司发布21年业绩快报,全年公司实现收入572亿元,YoY+66％,归母净利润21.2亿元,YoY+58％,扣非归母净利润20.6亿元,YoY+84％,业绩大超市场预期,也明显高于年初制定的经营目标,其中单季度公司总营收65/157/168/181亿,同比+52％/+112％/+86％/+28％,归母净利1.6/6.2/5.2/8.2亿,同比+29％/+84％/+131％/+16％。我们判断高增长主要原因:1)在手订单充足(21Q1-3新签订单659亿,同比+53％),优质项目增多,市政、环保等多品类业务扩张;2)21年新增多家并购企业(钢结构,设计等全产业链布局)。我们认为公司α与β共振,未来2年业绩仍有望保持较高增长,预计21-23年业绩21.2/26.0/33.0(前值20.1/25.5/32.4)亿元,对应22-23年PE仅4.3/3.4倍,维持"买入"评级。
21年省内交通基建计划投资额超30％,十四五阶段看好细分领域景气度
短期来看,自2016年以来,山东省交通实际投资完成额普遍超过当年规划的年度投资目标(16-20年全省交通基建投资分别超额完成8.80％/25.80％/69.49％/7.89％/27.9％),21年的计划投资额相较于20年的计划投资额同比增长30.56％,增速排名全国第五,我们认为2021年山东省交通基建投资有望在较高的基数上继续实现稳健增长,其中高速公路、铁路和轨道交通等细分基建领域有望获得较快增长。中长期来看,按照《山东省综合交通网中长期发展规划(2018-2035年)》,到2025年,山东省高速公路、铁路和轨道交通通车/运营里程较2020年分别增加727/2639/172公里,十四五阶段省内细分领域交通基建投资空间仍然广阔。
大股东合并重组驱动省内市占率进一步提升,养护业务延续产业链
大股东山东高速集团是山东省最大的高速公路和桥梁建设发包方,目前公司45％左右以上的收入来自山东高速集团的路桥施工业务,20年公司中标山东高速集团投资项目总额351.93亿元(18-19年合计100亿元),订单额增长明显,而随着山东高速集团与二股东齐鲁交通合并,省内路桥资产进一步集中,公司在省内的市占率有望进一步提升,区域龙头地位不断夯实。此外,公司在全国建设布局绿色养护基地,积极培育养护新技术、新工艺、新材料、新设备,加快向养护产业链上游高附加值领域拓展。
业绩有望持续高增长,维持"买入"评级
我们看好区域基建景气度及公司竞争优势,预计21-23年业绩21.2/26.0/33.0(前值20.1/25.5/32.4)亿元,参考基建领域其他可比公司22年Wind一致预期PE6.66X,考虑到公司潜在成长速度有望显著好于行业水平,业务布局扩展和成本管控有望持续转化为市占率和盈利能力的提升,给予公司22年7倍PE,对应目标价11.68(前值9.03)元,维持"买入"评级。
风险提示:原材料上涨超预期;工程回款不及预期;项目落地率不及预期;业绩快报为初步核算数据,请以年报为准。
[2022-01-26] 山东路桥(000498):业绩稳定增长,资产持续优化-年度点评
■东北证券
事件:
公司发布业绩预告显示,2021年度预计营收为572.2亿元,同比增66.17％,归母净利润21.2亿元,同比增58.20％,扣非归母净利润20.6亿,同比增83.81％。
点评:
优势品牌领先技术,在手订单充足。公司以"品质为先、客户为本"为价值观,于70余年发展历程中,建设项目已经遍布了全国三十余个省市自治区和海外十几个国家,打造了信得过的"山东路桥"优势品牌。公司拥有公路工程/市政公用工程施工总承包特级资质,注册建造师1269人,注册造价师69人,技术实力雄厚。公司市场开拓力量不断强化,在巩固传统路桥施工优势的同时,积极开拓市政、产业园区等业务领域。截止2021年第三季度末累计已签约未完工合约336个,金额977.3亿,同比增长97.1％,在手订单充足。 营收稳定增长,经营持续优化。预计2021年Q4营收181.2亿,同比增长27.84％,归母净利润8.2亿,同比增长15.98％,扣非归母净利润7.79亿,同比增长29.62％。营收增长主要源于市场拓展和已并购企业生产潜能释放。同时,公司通过标准化施工、内部资源调配等方式,持续优化经营,不断提高盈利能力。
积极开展投资并购,有望获得优质资产注入。公司积极进行投资并购以补强业务,于2021年陆续并购了滨州交通发展集团有限公司、宁夏公路桥梁建设公司等多家优质标的。已并购企业产能持续释放将助推公司业绩进一步提升。另一方面,依据2020年8月公司控股股东山东高速集团在与齐鲁交通发展集团联合重组时作出的避免同业竞争承诺,公司有望获得山东高速交通建设集团等优质资产的注入。
首次覆盖,给予公司"买入"评级,目标价为9.85元。预计公司2021-2023年实现营业收入572.2/747.0/959.6亿元,归母净利润21.2/28.8/37.2亿元,对应PE为5.86/4.31/3.34倍。
风险提示:业绩预测/估值不达预期风险,材料价格风险,海外业务风险
[2021-11-30] 山东路桥(000498):低估值高成长性的地方基建龙头
■南京证券
主营业务强劲,21H1业绩大超预期:公司主营业务为公路、桥梁工程、隧道工程、市政工程、建筑工程、交通工程、港口与航道工程、铁路工程、城市轨道交通工程施工等,综合竞争实力在对外承包工程和省级路桥施工企业中位居前列,竞争实力和市场地位不断增强。2020年6月,山东省住房和城乡建设厅发布《关于公布2019年度全省建筑业5强市10强县和30强企的通报》,公司子公司路桥集团在山东省建筑业综合实力30强企中位列第7名。2020年中国对外承包完成额100强榜单发布,公司以56,900万美元的对外承包完成额位列第49名。7月14日公司发布2021年上半年业绩快报,实现营业收入222.59亿元,较上年同期增长90.12％;实现归母净利润7.80亿元,较上年同期增长68.93％;实现扣非归母净利润7.46亿元,较上年同期增长103.64％,大大超过市场预期。
国家政策强力加持,具有稳定广阔的国内外市场:交通运输是国民经济中的基础性、先导性、战略性产业和重要的服务性行业,是推动可持续发展的重要支撑。国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局为基础设施建设行业带来了重大机遇,逆周期下国家提出加快新型基础设施建设、新型城镇化建设,以及交通、水利等重大工程建设的"两新一重"建设。预计到"十四五"末期,高速公路、铁路、轨道交通、城市群建设、环保基建、新一代产业园区建设等一批新老基建项目逐步落地,将会带来新的市场机遇。未来一段时期,以数字化为引领的新基建与传统基建融合发展,以人为核心的新型城镇化将成为行业发展趋势。山东省方面,根据山东省交通运输厅公开数据显示,"十三五"末,全省公路通车里程达到28.68万公里,公路密度达到每百平方公里183公里,其中高速公路通车里程达到7,473公里,跃居全国第5位;高铁运营里程达到2,110公里,跃居全国第3位;城市轨道交通里程达到339.1公里;普通国省道覆盖全省90％以上乡镇和重要旅游景区;五年改造提升农村公路近7万公里,行政村通沥青(水泥)路率和通客车率均达到100％。公司面对市场需求,抢抓机遇,采取区域化经营开发策略,在国内不断巩固原市场、开辟新市场;在国外继续开拓阿尔及利亚、安哥 拉、越南、孟加拉、马拉维、埃塞俄比亚、南苏丹、哈萨克斯坦、塞尔维亚等国际市场,加快"走出去"步伐。截止2020年年末,公司在建项目184个,完工项目303个,济泰、枣菏等多个重点项目如期建成通车,宁梁高速10月底顺利通车,比预定工期提前一个月,京沪改扩建、岚罗、潍坊连接线和潍莱高铁也于11月底同时通车。
持续加大对新技术、新产品、新工艺的研发投入:2020年度研发投入7.50亿元,同比增长123.59％。20年全年公司共完成科技成果评价16项,新增1家国家级企业技术中心、2家省级企业技术中心、2家省级交通运输行业研发中心,2家省级博士后创新实践基地,荣获山东省科学技术一等奖等多个奖项。
多元化经营带来持续发展:公司始终坚持多元化经营,着力拓展大交通、大基建工程领域,2020年实现中标额701.46亿元,较上年增长128.92％。在新业务领域,公司收购中铁隆公司,弥补轨道交通、生态修复等资质、人才、技术短板。在产业链上下游,公司收购绿建发展,完善了建筑钢结构产业链,为拓展装配式建筑领域奠定了基础。同时公司积极开拓区域市场,收购畅通路桥、舜通路桥、滨州交发、宁夏公路,不断优化区域布局;在云南、四川、湖北设立区域公司,重点开发相关区域市场。公司还抢抓"一带一路"倡议带来的机遇,积极拓展海外市场,自主开发国外传统市场,通过结伴出海等方式开发海外新兴市场,成功收购中国山东国际经济技术合作有限公司及山东高速尼罗投资发展有限公司。
特别提出的2021年经营计划展现出经营信心:公司以2020年度财务决算报告为基础,并参考公司近年来的经营业绩及现时经营能力提出,预计2021年全年可以实现营业收入521.13亿元,实现净利润20.87亿元,较2020年提升显著。此计划的提出展现出很强的经营信心。
盈利预测与投资建议:根据Wind一致预期,预计公司2021-2023年营业收入分别为512.44亿元、648.24亿元和782.64亿元,分别同比增长48.80％、26.50％和20.73％;归母净利润分别为18.17亿元、21.60亿元和27.74亿元,同比增长35.78％、18.82％和28.42％;EPS分别为1.17元、1.39元和1.78元,对应现股价PE为5.05倍、4.25倍和3.31倍,给予"推荐"评级。
风险提示:业务开展不及预期,宏观资金面吃紧,基建投资增速下滑。
[2021-10-25] 山东路桥(000498):盈利与现金流表现俱佳,地方基建龙头再起航-季报点评
■天风证券
业绩大超预期,继续看好中长期成长,维持"买入"评级
10月24日晚公司发布21年三季报,21Q1-3公司实现收入391亿元,YoY+87％,归母净利润13.0亿元,YoY+89％(2020年发生非同一控制下企业合并,因此追溯调整期初数据,经调整后,若按调整前同比+105％),扣非归母净利润12.8亿元,YoY+125％(调整后,若按调整前同比+147％),其中Q3单季度收入168亿元,YOY+82％,归母净利润5.2亿元,YOY+131％(调整后,若按调整前同比+125％),扣非归母净利润5.3亿元,YOY+165％(调整后,若按调整前同比+151％),业绩大超我们与市场预期,预计与市政、环保等多品类业务扩张以及强化成本管控、促进降本增效有关,预计21-23年业绩20.1/25.5/32.4亿元,维持"买入"评级。
净利率提升彰显盈利能力改善,现金净流入大超预期
21Q1-3公司销售毛利率10.98％,同比+0.47pct,公司期间费用率5.16％,同比+0.12pct,其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.03/-0.20/+0.30/-0.45pct,21Q1-3公司资产(含信用)减值损失占收入的比重同比提升0.53pct至0.72％,综合影响下21Q1-3公司净利率4.18％,同比-0.01pct,21Q1-3公司CFO净流入19.2亿元,同比多流入30.2亿元,为历史同期最好水平,大超预期。21Q1-3公司收现比61.9％,同比下降9.29pct,付现比71.49％,同比下降6.62pct。21年三季度末,公司资产负债率为78.91％,同比+2.05pct,主要系短期借款同比+12.7亿元。
21年省内交通基建计划投资额超30％,十四五阶段看好细分领域景气度
短期来看,自2016年以来,山东省交通实际投资完成额普遍超过当年规划的年度投资目标(16-20年全省交通基建投资分别超额完成8.80％/25.80％/69.49％/7.89％/27.9％),21年的计划投资额相较于20年的计划投资额同比增长30.56％,增速排名全国第五,我们认为2021年山东省交通基建投资有望在较高的基数上继续实现稳健增长,其中高速公路、铁路和轨道交通等细分基建领域有望获得较快增长。中长期来看,按照山东省"十四五"综合交通运输规划,到2025年,山东省高速公路、铁路和轨道交通通车运营里程较2020年分别增加2527/2639/361公里,十四五阶段省内细分领域交通基建投资空间仍然广阔。
业绩有望持续高增长,维持"买入"评级
我们看好区域基建的景气度以及公司的竞争优势,维持21-23年归母净利润20.1/25.5/32.4亿元,参考基建领域其他可比公司21年Wind一致预期PE8.41X,考虑到公司潜在成长速度有望显著好于行业水平,业务布局的不断扩展和成本管控有望持续转化为市占率和盈利能力的提升,给予公司21年7倍PE,对应目标价9.03元,维持"买入"评级。
风险提示:原材料上涨超预期;工程回款不及预期;项目落地率不及预期。
[2021-10-15] 山东路桥(000498):业绩持续大超预期,低估值高成长价值属性凸显-三季点评
■天风证券
21Q1-3业绩大超预期,继续看好中长期成长,维持"买入"评级
10月14日晚公司发布21年三季度业绩快报,21Q1-3公司实现收入391亿,YoY+87％,归母净利润13.0亿,YoY+89％(调整后,若按调整前同比+105％),扣非归母净利润12.8亿,YoY+125％(调整后,若按调整前同比+147％),其中Q3单季度收入168亿,YOY+82％,归母净利润5.2亿,YOY+131％(调整后,若按调整前同比+125％),扣非归母净利润5.3亿,YOY+165％(调整后,若按调整前同比+151％),业绩大超我们与市场预期,预计与市政、环保等多品类业务扩张以及强化成本管控、促进降本增效有关,预计21-23年业绩20.1/25.5/32.4亿元,当前对应21年PE仅4.4倍,维持"买入"评级。
21年省内交通基建计划投资额超30％,十四五阶段看好细分领域景气度短期来看,自2016年以来,山东省交通实际投资完成额普遍超过当年规划的年度投资目标(16-20年全省交通基建投资分别超额完成
8.80％/25.80％/69.49％/7.89％/27.9％),21年的计划投资额相较于20年的计划投资额同比增长30.56％,增速排名全国第五,我们认为2021年山东省交通基建投资有望在较高的基数上继续实现稳健增长,其中高速公路、铁路和轨道交通等细分基建领域有望获得较快增长。中长期来看,按照《山东省综合交通网中长期发展规划(2018-2035年)》,到2025年,山东省高速公路、铁路和轨道交通通车/运营里程较2020年分别增加727/2639/172公里,十四五阶段省内细分领域交通基建投资空间仍然广阔。
大股东合并重组驱动省内市占率进一步提升,养护业务延续产业链大股东山东高速集团是山东省最大的高速公路和桥梁建设发包方,目前公司45％左右以上的收入来自山东高速集团的路桥施工业务,20年公司中标山东高速集团投资项目总额351.93亿元(18-19年合计100亿元),订单额增长明显,而随着山东高速集团与二股东齐鲁交通合并,省内路桥资产进一步集中,公司在省内的市占率有望进一步提升,区域龙头地位不断夯实。此外,公司在全国建设布局绿色养护基地,积极培育养护新技术、新工艺、新材料、新设备,加快向养护产业链上游高附加值领域拓展。
业绩有望持续高增长,维持"买入"评级
我们看好区域基建的景气度以及公司的竞争优势,维持21-23年归母净利润20.1/25.5/32.4亿元,参考基建领域其他可比公司21年Wind一致预期PE7.80X,考虑到公司潜在成长速度有望显著好于行业水平,业务布局的不断扩展和成本管控有望持续转化为市占率和盈利能力的提升,给予公司21年7倍PE,对应目标价9.03元,维持"买入"评级。
风险提示:原材料上涨超预期;工程回款不及预期;项目落地率不及预期;
业绩快报是初步测算结果,具体财务数据以公司披露三季报为准。
[2021-08-31] 山东路桥(000498):现金流大超预期,低估值高成长价值属性凸显-半年报点评
■天风证券
21H1业绩大超预期,继续看好中长期成长,维持"买入"评级
8月31日公司发布21年半年报,21H1公司实现收入222.6亿,YoY+90.1％,实现归母净利润7.8亿,YoY+69.0％,扣非归母净利润7.5亿,YoY+103.6％,其中Q2单季度收入157.5亿,YOY+112.2％,归母净利润6.2亿,YOY+83.8％,扣非归母净利润6.0亿,YOY+160％,业绩大超我们与市场预期,近期公司拟公开发行可转债募资不超30亿元,扣除发行费用后将投资于国道212线苍溪回水至阆中PPP等4个项目,补充流动资金以及偿还银行贷款,我们认为可转债资金有望为大项目的持续推进提供保障,维持"买入"评级。
传统主业快速增长,看好后续订单结转速度
21H1公司路桥施工/路桥养护业务实现收入201.9/6.2亿元,同比分别+85.2％/+78.6％,21H1公司整体毛利率为11.2％,同比+1.07pct,其中路桥施工/路桥养护业务的毛利率分别为10.67％/17.98％,同比分别+2.34/6.23pct,我们预计与公司采购、施工等全面有效的成本控制有关。21H1公司中标额434.9亿元,同比+6.9％,目前公司积极拓展大交通、大基建领域,中标项目涉及路桥综合、市政工程、产业园区、养护维修等16个业务领域,品类扩张持续推进,我们看好新签订单后续结转速度。
净利率提升彰显盈利能力改善,现金净流入大超预期
21H1公司期间费用率4.81％,同比+0.48pct,其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.04/+0.49/+0.29/-0.33pct,21H1公司资产(含信用)减值损失占收入的比重同比提升0.99pct至0.64％,综合影响下21H1公司净利率11.2％,同比+1.1pct,21H1公司CFO净流入22.1亿元,同比多流入25.4亿元,为历史同期最好水平,大超预期。21H1公司收现比64.8％,同比下降9.81pct,付现比77.08％,同比下降2.50pct。21年上半年末,公司资产负债率为77.77％,同比+3.07pct,主要系短期借款同比+12.7亿元。
业绩有望持续高增长,维持"买入"评级
我们看好区域基建的景气度以及公司的竞争优势,维持21-23年归母净利润20.1/25.5/32.4亿元,参考基建领域其他可比公司21年Wind一致预期PE6.92X,考虑到公司潜在成长速度有望显著好于行业水平,业务布局的不断扩展和成本管控有望持续转化为市占率和盈利能力的提升,给予公司21年7倍PE,对应目标价9.03元,维持"买入"评级。风险提示:原材料上涨超预期;工程回款不及预期;项目落地率不及预期。
[2021-08-31] 山东路桥(000498):业绩大幅增长,经营现金流改善-中报点评
■银河证券
事件:公司发布2021年半年报。报告期公司实现营业收入现营收222.59亿元,同比增长90.12％,归母净利润7.80亿元,同比增长68.93％;扣非后归母净利润7.46亿元,同比增长43.80％。
业绩如期高增长,回款持续向好。2021H1公司实现营业收入222.59亿元,同比增长90.12％,主要系公司较同期在建项目增多且新增多家并购企业完成工作量增加。其中,建筑业实现营收208.10亿元,占总体营业收入的93.49％,同比增长91.96％;周转材料、设备租赁及其他行业实现营收4.68亿元,同比增长101.18％;商品混凝土加工销售实现收入8.63亿元,同比增长312.82％;工程设计咨询实现收入1.16亿元。
2021H1公司毛利率为11.15％,同比增长1.06pct;经营活动产生的现金流量净额为22.06亿元,去年同期为-3.29亿元,主要因公司完成工作量增大且项目回款向好所致。期间费用率4.81％,同比增长0.48pct。上半年公司的财务、销售及管理费用率分别同比上升0.29pct、0.04pct和0.16pct,主要系公司规模增大,财务、管理、销售费用增加所致。公司资产负债率为77.77％,同比提高3.07pct。
路桥工程表现亮眼,未来业绩有保障。2021H1全国公路水路交通固定资产投资完成1.23万亿元,同比增长13.3％,其中公路完成投资1.15万亿元,同比增长13.8％;山东公路完成投资663.44亿元,同比增长3.6％,位居全国第六位。2021年H1公司路桥工程施工业务实现收入201.88亿元,占营业收入的90.70％。公司建设足迹遍布全国三十个省市和十几个国家。先后承建了沪宁高速、京台高速、南京绕城高速等重点高速公路项目;建成了济南老虎山隧道、南京长江大桥等。
报告期内承建了京台高速、云南楚大高速、济郑高铁、菏泽中南花城项目,涉及路桥、市政、铁路、轨道交通、片区开发等多领域。报告期内公司中标金额434.92亿元,较去年同期增长6.87％,已签约未完工合同金额为893亿元,公司未来业绩增长有保障。
夯实省内市场,优化业务布局。公司在夯实山东重点项目的基础上,响应国家发展战略部署和区域协同发展需求,在全国范围内优化业务布局,调整重点区域配置。业务拓展至交通、大基建领域,项目涉及路桥、市政、产业园区、养护维修等16个业务领域。此外还通过区域公司管理拓展华南、华中、西北等区域市场,承建了四川省道103、甘肃清傅、资阳市农村公路品质提升项目等工程,加大区域市场开发力度。
投资建议预计公司2021-2022年EPS分别为0.57/0.65元/股,对应动态市盈率分别为10.45/9.15倍,维持"推荐"评级。
风险提示:行业竞争持续加剧的风险;新签订单落地不及预期的风险;固定资产投资下滑的风险。
[2021-07-15] 山东路桥(000498):21H1业绩大超预期,低估值高成长价值属性凸显-中期点评
■天风证券
21H1业绩大超预期,继续看好中长期成长,维持"买入"评级
7月14日晚公司发布21年半年度业绩快报,21H1公司实现收入222.6亿,YoY+90％(调整后),归母净利润7.8亿,YoY+69％(调整后),扣非归母净利润7.5亿,YoY+104％(调整后),其中Q2单季度收入157.5亿,YOY+112％(调整后),归母净利润6.2亿,YOY+84％(调整后),扣非归母净利润6.0亿,YOY+129％,业绩大超我们与市场预期,预计与大项目持续推进支撑收入高增长以及强化成本管控促进降本增效有关,近期公司拟公开发行可转债募资不超30亿元,扣除发行费用后将投资于国道212线苍溪回水至阆中PPP等4个项目,补充流动资金以及偿还银行贷款,我们认为可转债资金有望为大项目的持续推进提供保障,预计21-23年业绩20.1/25.5/32.4亿元,当前对应21年PE仅4.1倍,维持"买入"评级。
21年省内交通基建计划投资额超30％,十四五阶段看好细分领域景气度
短期来看,自2016年以来,山东省交通实际投资完成额普遍超过当年规划的年度投资目标(16-20年全省交通基建投资分别超额完成8.80％/25.80％/69.49％/7.89％/27.9％),21年的计划投资额相较于20年的计划投资额同比增长30.56％,增速排名全国第五,我们认为2021年山东省交通基建投资有望在较高的基数上继续实现稳健增长,其中高速公路、铁路和轨道交通等细分基建领域有望获得较快增长。中长期来看,按照《山东省综合交通网中长期发展规划(2018-2035年)》,到2025年,山东省高速公路、铁路和轨道交通通车/运营里程较2020年分别增加727/2639/172公里,十四五阶段省内细分领域交通基建投资空间仍然广阔。
大股东合并重组驱动省内市占率进一步提升,养护业务延续产业链
大股东山东高速集团是山东省最大的高速公路和桥梁建设发包方,目前公司45％左右以上的收入来自山东高速集团的路桥施工业务,20年公司中标山东高速集团投资项目总额351.93亿元(18-19年合计100亿元),订单额增长明显,而随着山东高速集团与二股东齐鲁交通合并,省内路桥资产进一步集中,公司在省内的市占率有望进一步提升,区域龙头地位不断夯实。此外,公司在全国建设布局绿色养护基地,积极培育养护新技术、新工艺、新材料、新设备,加快向养护产业链上游高附加值领域拓展。
业绩有望持续高增长,维持"买入"评级
我们看好区域基建的景气度以及公司的竞争优势,维持21-23年归母净利润20.1/25.5/32.4亿元,参考基建领域其他可比公司21年Wind一致预期PE6.88X,考虑到公司潜在成长速度有望显著好于行业水平,业务布局的不断扩展和成本管控有望持续转化为市占率和盈利能力的提升,给予公司21年7倍PE,对应目标价9.03元,维持"买入"评级。
风险提示:原材料上涨超预期;工程回款不及预期;项目落地率不及预期。
[2021-07-14] 山东路桥(000498):山东路桥业绩快报上半年净利同比增长69%
■证券时报
山东路桥(000498)7月14日晚间披露业绩快报，公司2021年上半年实现营业收入222.59亿元，较上年同期(调整后)增长90.12%;实现归属于上市公司股东的净利润7.80亿元，较上年同期(调整后)增长68.93%;实现扣除非经常性损益的净利润7.46亿元，较上年同期(调整后)增长103.64%。
[2021-07-06] 山东路桥(000498):山东路桥拟发行可转债募资不超30亿元
■上海证券报
山东路桥披露公开发行可转换公司债券预案。本次发行募集资金总额不超过300,000.00万元，扣除发行费用后将投资于“国道212线苍溪回水至阆中PPP项目”、“石城县工业园建设PPP项目”、“会东县绕城公路、城南新区规划区道路工程项目、老城区道路改造工程PPP项目”、“S215、310线叙州区岷江沿江快速通道(省道S215屏山至泥南段)施工总承包项目”、“补充流动资金”以及“偿还银行借款”。
[2021-06-29] 山东路桥(000498):山东路桥设立济南山高半岛投资合伙企业(有限合伙)的对外投资
■上海证券报
山东路桥29日早间公告，公司第九届董事会第二十二次会议审议通过了《关于设立济南山高半岛投资合伙企业(有限合伙)的议案》。公司及子公司路桥集团、工程建设集团、公路桥梁公司、路桥养护公司拟作为有限合伙人分别出资6亿元，公司子公司山东高速路桥投资管理有限公司拟作为普通合伙人出资10万元与济南鲁桥半岛投资合伙企业(有限合伙)共同投资设立济南山高半岛投资合伙企业(有限合伙)(简称“山高半岛合伙企业”) 。
公司本次以自有资金投资合伙企业，是基于招投标市场中投资施工一体化业务模式需求，为未来发展进行合理的产业布局。
本次投资资金来源为公司自有资金，短期内不会对公司经营业绩产生重大影响。本次投资符合公司主营业务战略发展方向，旨在为投资施工一体化项目提供更灵活的出资途径，有利于促进公司施工主业发展，有利于公司提升可持续发展能力。
[2021-06-22] 山东路桥(000498):山东路桥子公司拟出资4500万元参与设立山高保理公司
■证券时报
山东路桥(000498)6月22日晚间公告，公司子公司路桥投资拟与山高深圳投资、北京一方共同出资设立山高商业保理(北京)有限公司(暂定名)。山高保理公司注册资本1亿元，其中路桥投资出资4500万元，占合资公司股权的45%。山高深圳投资为公司控股股东山东高速集团有限公司控股子公司中国山东高速金融集团有限公司之全资子公司，本次交易构成关联交易。
[2021-06-02] 山东路桥(000498):区域高景气+市占率提升,地方基建龙头再起航-首次覆盖报告
■天风证券
区域基建龙头,首次覆盖,给予"买入"评级
作为山东区域基建龙头,16-20年公司收入复合增速为43.4％,17-20年订单复合增速为96.7％,其中20年新签订单701.5亿元,是当年收入的2倍,新签订单维持高速增长有望为公司业绩增长提供充足动能。根据公司财务预算,21年公司收入和净利润分别为521.1/20.9亿元,同比+51.3％/+41.5％,我们预计21年公司仍有望实现50％左右的业绩增长,而十四五阶段,我们预计山东省内的交通基建投资仍有望保持稳健增长,其中高速公路、铁路和轨道交通等细分市场景气度较高,公司受益于山东高速集团与齐鲁交通合并,省内市占率有望进一步提升,预计21-23年归母净利润为20.1/25.5/32.4亿元,对应PE为4.0/3.1/2.5倍,给予"买入"评级。
21年省内交通基建计划投资额超30％,十四五阶段看好细分领域景气度
短期来看,自2016年以来,山东省交通实际投资完成额普遍超过当年规划的年度投资目标(16-20年全省交通基建投资分别超额完成8.80％/25.80％/69.49％/7.89％/27.9％),21年的计划投资额相较于20年的计划投资额同比增长30.56％,增速排名全国第五,我们认为2021年山东省交通基建投资有望在较高的基数上继续实现稳健增长,其中高速公路、铁路和轨道交通等细分基建领域有望获得较快增长。中长期来看,按照《山东省综合交通网中长期发展规划(2018-2035年)》,到2025年,山东省高速公路、铁路和轨道交通通车/运营里程较2020年分别增加727/2639/172公里,十四五阶段省内细分领域交通基建投资空间仍然广阔。
大股东合并重组驱动省内市占率进一步提升,养护业务延续产业链
大股东山东高速集团是山东省最大的高速公路和桥梁建设发包方,目前公司45％左右以上的收入来自山东高速集团的路桥施工业务,20年公司中标山东高速集团投资项目总额351.93亿元(18-19年合计100亿元),订单额增长明显,而随着山东高速集团与二股东齐鲁交通合并,省内路桥资产进一步集中,公司在省内的市占率有望进一步提升,区域龙头地位不断夯实。此外,公司在全国建设布局绿色养护基地,积极培育养护新技术、新工艺、新材料、新设备,加快向养护产业链上游高附加值领域拓展。
业绩有望持续高增长,给予"买入"评级
我们看好公司路桥工程施工的显著优势以及养护施工带来的高成长性,预计21-23年归母净利润20.1/25.5/32.4亿元,参考基建领域其他可比公司21年Wind一致预期PE7.16X,考虑到公司潜在成长速度有望显著好于行业水平,业务布局的不断扩展和成本管控有望持续转化为市占率和盈利能力的提升,认可给予公司21年7倍PE,对应目标价9.03元,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:原材料上涨超预期;工程回款不及预期;项目落地率不及预期。
[2021-05-28] 山东路桥(000498):业绩高增123％超预期,生产经营及资本运作双核引领-年度点评
■国泰君安
维持增持。公司2020年营收344亿元(+40％)、归母净利13亿元(+123％),2021Q1营收65亿元(+52％)、归母净利1.6亿元(+29％)超此前预期,因大力拓展市场/精细化管理/新业务提速。考虑到公司新签加速落地及盈利能力提升,上调预测2021-22年EPS至1.22/1.34(原0.93/1.11元)增速41/10％;预测2023年EPS为1.44元增速8％;上调目标价至7.50元,对应2021-23年6.2/5.6/5.2倍PE,增持。
管理优化毛利净利提升,ROE提升5％。1)20Q1-21Q1季度营收增速-19/59/30/73/52％,归母净利增速-18/359/11/235/29％;2)毛利率10.4％(+1.09pct)因合同毛利提升,净利率4.3％(+0.76pct)因精细化管理;3)四费率5.1％(+0.87pct),研发费率2.2％(+0.73pct);4)经营性净现金流9.7亿元(+337％)因工程计量/项目回款加快,加权ROE16％(+5pct)。
新签471亿元增速80％在手订单充足,规划营收增速51％。1)2020年累计新签471亿元(+80％),季度新签增速127/41/118/60％,21Q新签259亿元(+480％);2)年度中标额701亿元(+129％);3)营收分业务,建筑业322亿元(-3％)占比93％、混凝土加工及销售14亿元(+2％)占比4％;4)2021年规划营收521亿元(+51％),净利润21亿元(+41％)。
基建及片区综合开发双核引领,开拓新业务优化区域布局。1)以生产经营和资本运作"双轮驱动",进军轨道交通/生态修复/智慧城市等新业务,取得中铁隆公司控股权;2)拓展产业链,发展钢结构业务,收购绿建发展;3)优化区域市场布局,收购畅通路桥/舜通路桥/滨州交发/宁夏公路,立足山东辐射全国;4)抢抓"一带一路机遇"开拓海外市场,以约19亿元现金收购山东外经及尼罗公司,11月26日完成登记过户。
风险提示:基建投资增速下滑、资金面转紧、新业务推进不及预期等
[2021-05-07] 山东路桥(000498):新签订单高增长,交通强国助发展-2020年年报和2021年一季报
■银河证券
事件:公司发布2020年年报和2021年一季报。2020年公司实现营收344.37亿元,同比增长40.04％,归母净利润13.39亿元,同比增长123.07％。2021年一季度公司实现营收65.13亿元,同比增长51.84％,归母净利润1.59亿元,同比增长28.52％。
公司业绩稳步增长,经营性现金流大幅改善。2020年公司实现营业收入344.37亿元,同比增加40.04％,其中,路桥工程施工实现收入297.54亿元,同比增长31.92％;路桥养护施工实现收入24.31亿元,同比增长116.77％;周转材料、设备租赁实现收入7.9亿元,同比增长86.22％;商品混凝土加工及材料销售实现收入13.59亿元,同比增长197.32％;工程设计咨询实现收入1.02亿元,同比增长212.16％。2020年公司毛利率为10.37％,同比增加1.09pct,其中路桥工程施工毛利率为10.03％,同比增加1.16pct;路桥养护施工毛利率为12.82％,同比增加4.57pct。各项费用中,研发费用增长较快,较上年增长122.58％至7.47亿元,主要是由于报告期内研发立项多于上年同期,且按照研发进度实际投入增加。公司归母净利润为13.39亿元,同比增长123.07％,主要系新签合同高增长带动。公司净利润率为4.28％,同比增长0.76pct,经营性现金流净额为9.74亿元,较2019年大幅改善,主要是由于公司营收规模增大,工程计量进度加快,项目回款向好。2020年末公司资产负债率为76.59％,同比提升2.33pct。
新签订单、中标额均实现高增长。根据公司每季度公布的经营情况,2020年公司新签订单总金额471.39亿元,较2019年增长79.83％;公司2020年实现中标额701.46亿元(不含2020年度收购的中国山东对外经济技术合作集团有限公司和山东高速尼罗投资发展有限公司),较去年同期增加128.92％。公司2021年一季度新签订单总金额为259.01亿元,同比增长480.48％。未来业绩有保障。
交通强国助发展。2019年9月,中共中央、国务院印发《交通强国建设纲要》,明确从2021年到本世纪中叶,我国将分两个阶段推进交通强国建设,到2035年基本建成交通强国,基本形成"全国123出行交通圈"(都市区1小时通勤、城市群2小时通达、全国主要城市3小时覆盖)和"全球123快货物流圈"(国内1天送达、周边国家2天送达、全球主要城市3天送达)。从区域市场看,山东省在2019年10月成为交通运输部确定的第一批交通强国建设试点地区,2021年山东加快推进综合交通基础设施建设,预计"十四五"期间,山东省规划建设高速公路超过2,527公里、高速铁路2,290公里、城市轨道交通260.9公里。公司作为山东省国资控股企业有望受益。
[2021-04-28] 山东路桥(000498):业务布局继续扩大,关注业绩持续发展-2020年报点评
■首创证券
事件:公司发布2020年年度报告:全年实现新签合同额471.39亿元,同比增长79.83％;实现营业总收入344.37亿元,同比增长48.05％;实现归母净利润13.38亿元,同比增长116％。与前期业绩快报基本一致。
点评:订单、收入增长迅速,毛利率提升。订单方面,公司2019/2020年新签订单同比增速分别为73.29％/79.83％,新签订单维持高速增长。收入方面,2020年营业收入同比增长48.05％,从结构上看,路桥工程施工实现营收297.54亿元,同比增长39.78％,路桥养护施工实现营收24.31亿元,同比增长116.77％。同时,路桥工程与路桥养护施工毛利率均止跌回升,带动整体毛利率提升1.1个百分点,达到10.37％。?
所得税税率下降,少数股东损益下降,经营性现金流大幅改善。公司下属山东省公路桥梁建设有限公司通过高新技术企业认定,公司实际所得税税率同比下降4.6个百分点。2020年,公司以发行股份方式收回路桥公司股权,少数股东损益占净利润比例下降明显。同时,公司经营性现金流净流入9.74亿元,同比大幅改善。?
业务布局继续扩大,关注业绩持续发展。山东高速与齐鲁交通的联合重组,将助力公司省内业务增长;公司成立华南、华中、华北、西北等区域子公司,发力省外业务空间;收购山东外经、尼罗公司,借助两家公司海外业务优势,拓展海外重点区域业务布局。同时十四五期间,公司在保持路桥领域竞争优势的基础上,将继续加大轨道交通、铁路等大交通领域以及市政、房建、水环境等新兴业务领域的发展力度,不断寻找新的利润增长点。公司业务布局不断扩大,2021年,预计实现营业收入521.13亿元,建议关注公司业绩的持续发展。
盈利预测与投资评级:预测2021-2023年,公司营业收入分别为521.0/579.9/640.8亿元,同比增长51.3％/11.3％/10.5％;归母净利润分别为19.3/21.4/23.6亿元,同比增速分别为44.2％/11.1％/10.1％;EPS分别为1.2/1.4/1.5元/股。以昨日收盘价计算PE分别为4.2/3.8/3.5倍,维持公司买入评级。
风险提示:疫情控制不及预期;原材料价格持续高增;完工进度不及预期;公司山东范围内份额下降;山东高速集团高速公路建设投资不及预期等。
[2021-04-27] 山东路桥(000498):工程毛利率继续回升,后续现金流或承压-年度点评
■中金公司
2020年业绩符合此前快报
山东路桥公布2020年业绩:收入344.4亿元,同比增长40.0％,归母净利润13.4亿元,同比增长123％;4Q20收入141.8亿元,同比增长72.8％,归母净利润7.1亿元,同比增长235％1。业绩符合此前快报。2020年公司毛利率同比提升0.8ppt至10.4％,管理费用率同比降低0.4ppt至2.3％,研发费用率同比提升0.8ppt至2.2％;资产+信用减值损失同比减少49.1％至6,497万元,主要因转回部分其他应收款坏账损失;投资收益同比扩大163％至1.1亿元,主要因长期股权投资收益增加;少数股东损益同比减少32.0％至1.4亿元;净利率同比提升1.4ppt至3.9％,加权平均ROE提升8.3ppt至16.5％。
2020年公司经营现金净流入9.7亿元,同口径下多流入13.9亿元,主要因应付账款周转放缓;投资现金净流出23.3亿元,同比少流出11.3亿元。发展趋势施工业务加速增长,毛利率回升。公司2020年路桥工程施工业务收入同比增长31.9％至297.5亿元,其中上/下半年分别同比增长23.4％/37.1％,加速增长;2020年末,公司未完工订单合计642亿元,为营业收入的1.86倍,在手订单充足,我们认为有望支撑后续收入增长。2020年施工业务毛利率同比提升1.2ppt,上/下半年分别提升2.1ppt/0.5ppt,是自2015年持续下行以来的首次回升,我们建议继续关注公司的成本控制情况。
自由现金流或承压。2020年末,公司未完订单中投资类订单金额合计达276.7亿元,同比扩大85.5％,占未完订单比例为43.1％,占比仍较高。我们认为这后续将带来较大的资本开支压力,自由现金流或承压。我们建议关注公司投资类项目后续回款情况。
盈利预测与估值
同时考虑公司订单快速增长,我们上调2021年净利润90％至15.9亿元,引入2022年净利润19.1亿元。当前股价对应5.1x/4.3x2021/2022eP/E。考虑公司资产质量对估值造成影响,我们维持目标价5.6元,对应5.5x/4.6x2021/2022eP/E,较当前股价有7％的上行空间。维持中性评级。
风险
工程毛利率承压,工程回款、投资回款不及预期。
[2021-04-15] 山东路桥(000498):山东路桥三家子公司中标55.52亿元公路工程施工项目
■上海证券报
山东路桥4月15日午间公告披露，近日，公司三家子公司分别收到招标人山东高速建设管理集团有限公司发出的《中标通知书》。公司各子公司合计获得“明村至董家口公路工程施工项目”各标段中标价约为55.52亿元，占公司2019年度经审计营业收入的23.87%。若本项目顺利实施，将对公司的经营业绩产生积极影响。
据披露，项目工期为1095天，公司将在工期内按照施工进度确认收入。项目招标单位山东高速建设管理集团有限公司为山东路桥控股股东山东高速集团有限公司全资子公司，本次交易属于公司日常经营的关联交易。
[2021-03-31] 山东路桥(000498):订单收入增长迅速,关注业绩持续发展
■首创证券
公司新签订单、收入增长迅速。公司作为山东省省级路桥建设龙头,充分受益省内公路固定资产投资增加,近年来,新签订单和营业收入保持快速增长。2019年、2020年新签订单增速分别为73.29％、79.83％,营业收入增速分别为67.59％、46.41％。
成本管控+项目结构变化,助力毛利回升。近年来由于原材料价格不断上涨、施工环保要求提高等原因,导致公司毛利率明显下降。公司不断加强成本管理,通过管理数字化、智能化等方式,持续提高项目管理的透明度和精细化水平;同时投资施工一体化高毛利项目占比的增加,助力公司毛利止跌回升。
省内市场支撑,"内外布局"订单收入增长后劲足。省内方面,十四五期间山东高速公路建设投资仍有巨大空间,同时山东高速与齐鲁交通联合重组助力业务增长,公司在山东市场份额有望进一步提高;省外方面,公司通过加强区域公司管理,开拓华南、华中、华北、西北等区域市场,提升区域经营力度,助力省外增长;海外方面,公司紧抓"一带一路"等国家发展战略,收购山东外经、尼罗公司,借助两家公司海外业务优势,拓展海外重点区域业务布局。
继续加大新业务布局,寻找新的利润增长点。十三五期间公司就提出聚焦"交通基建、城市升级、工程科技、股权投资"四大业务板块的发展战略。十四五期间,公司在保持路桥领域竞争优势的上,将继续加大轨道交通、铁路等大交通领域以及市政、房建、水环境等新兴业务领域的发展力度,不断寻找新的利润增长点。
收购核心子公司少数股东权益,归母净利润进一步提升。2018年,公司在子公司路桥集团层面实施市场化债转股,引入铁发基金和光大金瓯,导致2019年少数股东权益暴增1380％。2020年,公司以发行股份方式收回路桥公司股权,有助于归母净利润进一步提升。
盈利预测与投资评级:预测2020-2022年,公司营收分别为340.56亿元、394.40亿元和463.06亿元,分别同比增长46.41％、15.81％和17.41％;归母净利润分别为12.0亿元、15.2亿元和19.0亿元,同比增速分别为94.16％、26.62％和24.84％;以业绩快报披露的总股本计算的EPS分别为0.77元/股、0.98元/股和1.22元/股。以昨日收盘价计算PE分别为7.7/6.1/4.9倍,首次覆盖给予公司买入评级。
风险提示:原材料价格持续高增;公司山东范围内份额下降;山东高速集团高速公路建设投资不及预期等。
[2021-03-31] 山东路桥(000498):山东路桥子公司中标济潍高速部分标段并签署重大合同
■上海证券报
山东路桥31日早间公告，公司子公司路桥集团、鲁桥建设、公路桥梁、路桥养护分别以独立投标或组成联合体投标的方式先后参与了济南至潍坊高速公路工程施工项目(以下简称“济潍高速项目”或“该项目”)4-9标段招投标及1-3标段招投标。近日，公司上述参与投标子公司收到济潍高速项目施工5-8 标段《中标通知书》及《合同协议书》。
该项目施工5标为公司子公司公路桥梁与四川公路桥梁建设集团有限公司组成的联合体，其中公路桥梁为联合体成员，根据《联合体协议书》，公路桥梁承担本标段总工程量的49%。该项目施工6标为公司子公司路桥集团与中铁二局集团有限公司组成的联合体，其中路桥集团为联合体牵头方，根据《联合体协议书》，路桥集团承担的本标段总工程量不少于70%。根据合同协议书及联合体协议书，公司各子公司合计获得本项目签约合同价约不低于77亿元，占公司2019年度经审计营业收入的33%。若该项目顺利实施，将对公司的经营业绩产生积极影响。
[2021-03-29] 山东路桥(000498):山东路桥子公司预中标55.52亿元公路施工项目
■上海证券报
山东路桥3月29日午间披露，公司子公司路桥集团、鲁桥建设、公路桥梁此前参与了明村至董家口公路工程施工一至五标段招投标。在3月25日公示的评标结果显示，公司三家子公司成为中标候选人，预计中标价合计约55.52亿元，占公司2019年经审计营业收入的23.87%。
[2021-01-31] 山东路桥(000498):2020年业绩高增94％、中标额高增129％好于预期-2020年业绩快报点评
■国泰君安
公司2020年归母净利高增94％、新签高增80％;作为区域基建龙头且背靠山东高速集团,具多重优势,且拓展城轨/水环境等多元业务,看好订单业绩延续高增。
维持增持。公司披露2020年业绩快报,营收约341亿元(+46％)、归母净利约12亿元(+94％)、扣非净利约108亿元(+111％)超此前预期,因大力拓展市场/新业务提速/盈利增强/收回少数股东权益。上调预测2020-22年EPS至0.77/0.93/1.11元(原0.63/0.75/0.88元)增速94/21/19％;维持目标价7.22元,目标价对应2020-22年9.4/7.8/6.5倍PE,增持。
2020年净利高增94％,新签高增80％。1)2020年归母净利高增94.2％,考虑到收购山东外经及尼罗公司合并报表因素实际归母增速92.7％(2家公司2019年归母净利合计约1471万元);Q1-Q4增速-18/359/11/134％;2)2020年累计新签金额471.4亿元(按四季度加总口径)同增79.8％(上年同期73.3％),Q1-Q4单季度分别127/41/118/60％;3)2020年实现中标额701.5亿元同增128.9％(不含山东外经及尼罗公司);截至2020年末已签约订单未完工部分+中标未签约订单合计778.8亿元保障倍数3.3倍。
完成发行股份购买资产及定增募配,积极拓展城轨/环境等新业务及海外市场。1)以4.66元/股发行约2.3亿股收购铁发基金和光大金瓯持有路桥集团17.11％的股权,路桥集团已成为全资子公司;以4.85元/股定增发行约2.06亿股募配约10亿元用于在手项目及补流(控股股东认购约2亿元),目前新增股份已上市(当前总股本15.6亿股);2)以约19亿元现金收购山东外经及尼罗公司,利好拓展海外业务;3)子公司通过收购存量股权并增资的方式取得中铁隆公司控股权,将拓展城轨/水环境治理等业务、并通过区位联合优势和股权多元化运营提升盈利能力;4)子公司收购滨州交发51％股权;成立西部建设公司和云南建设公司;将进一步拓展区域布局;5)积极开展路面再生养护/装配式建筑/建筑垃圾回收利用等绿色产业。
催化剂:基建投资增速反弹、货币信用宽松、新业务推进提速等
[2021-01-29] 山东路桥(000498):山东路桥披露2020年业绩快报 归母净利同比增长逾九成
■中国证券报
山东路桥1月28日晚间发布的业绩快报显示，公司2020年实现营业收入34.06亿元，较上年同期(调整后)增长37.59%;实现归属于上市公司股东净利润为12.03亿元，较上年同期(调整后)增长92.68%。
报告期内，紧抓行业市场机遇，加强项目管理，主要指标继续保持良好的增长态势。公司解释，营业收入增长主要由于报告期内公司充分发挥品牌优势和行业影响力，大力开拓国内外施工市场，新中标项目持续增长，在巩固传统路桥施工市场的同时，铁路、轨道交通、水利环保等新领域业务发展迅速。
对于利润增速高于收入增速，公司解释，主要是由于项目合同毛利率较同期升高所致，报告期内公司不断加大精细化管理与创新力度，在科研创新、集中采购、项目管理、数字化建设等方面持续突破，不断形成自身核心生产力，促进公司成本持续优化、效益不断增加。
[2021-01-11] 山东路桥(000498):山东路桥子公司中标93亿元高速公路工程施工项目
■上海证券报
山东路桥1月11日午间公告称，近日，公司子公司山东省路桥集团有限公司(下称“路桥集团”)、山东鲁桥建设有限公司(下称“鲁桥建设”)、山东省公路桥梁建设有限公司(下称“公路桥梁”)、山东高速畅通路桥工程有限公司(下称“畅通路桥”)被确定为临淄至临沂高速公路工程施工项目施工1至4标第一中标候选人。
目前，该项目定标工作已经完成，招标单位山东高速集团有限公司建设管理分公司发布了《临淄至临沂高速公路工程施工招标中标结果》。
山东路桥表示，本项目属于公司日常经营的关联交易，已包含在公司年度关联交易预计中。公司各子公司合计获得本项目各标段中标价为93.1亿元，占公司2019年度经审计营业收入的40.03%。若本项目顺利实施，将对公司的经营业绩产生积极影响。
山东路桥还表示，本项目计划工期为1095天，公司将在施工工期内按照施工进度确认收入。
[2020-11-26] 山东路桥(000498):山东路桥子公司签署合计逾63亿元施工合同协议书
■上海证券报
山东路桥公告，公司子公司路桥集团、鲁桥建设、公路桥梁、养护公司分别以独立中标或组成联合体中标的方式被确定为潍坊至青岛公路及连接线工程施工三至六标段中标人，近日，公司上述子公司及子公司组成的联合体分别与本项目发包人山东高速济青中线公路有限公司签署了施工合同协议书。公司各子公司合计获得本项目三至六标合同价6,307,162,165.57元，约占公司2019年度经审计营业收入的27.12%，若本项目顺利实施，将对公司的经营业绩产生积极影响。
[2020-11-24] 山东路桥(000498):山东路桥揽入路桥集团和募资完成助力高质量发展交通大基建打开成长空间
■证券时报
11月23日，山东路桥披露《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易实施情况暨新增股份上市公告书》，至此，山东路桥将公司核心资产路桥集团全部揽入上市公司，增厚利润。
今年以来，山东路桥克服疫情影响，前三季度业绩大幅增长，并通过置入控股股东资产等方式增厚利润，通过募集资金为项目建设提供现金流。目前公司在手订单充足，股东层面的联合重组以及山东省落实“交通强国”、补足短板加大基础设施建设力度，为公司长远发展打开空间。
揽入核心资产全部股权
路桥集团是山东路桥的核心资产，是公司营收和利润的主要来源。山东路桥此前只拥有路桥集团部分股权，通过此次发行股份购买资产，路桥集团成为山东路桥的全资子公司。
山东路桥早在去年12月10日首次披露了该笔交易，收购铁发基金和光大金瓯合计持有路桥集团的17.11%股份。铁发基金和光大金瓯是在2018年12月通过市场化债转股形式拿到了路桥集团股权。本次收购中，路桥集团17.11%股权的交易金额为10.75亿元，以每股4.66元计价，山东路桥分别向铁发基金、光大金瓯发行2亿股、3008.28万股。
路桥集团在2018年、2019年贡献了山东路桥超过95%以上的营收和利润。交易完成后，路桥集团将成为山东路桥全资子公司，提升公司的盈利能力。数据显示，按照测算，交易后，增加上市公司2020年1-4月归母净利润1773.17万元，每股收益不受影响;去年的归母净利润为6.2亿元，交易后增加1.36亿元至7.56亿元，每股收益增加0.01元。
路桥集团具有良好的盈利能力，本次交易完成，山东路桥的归母净资产、归母净利润得到提升，盈利能力和抗风险能力得到提升，综合竞争实力和持续经营能力进一步增强。
收购控股股东旗下资产
山东路桥资本运作动作频频，公司11月份公告，拟斥资收购控股股东高速集团旗下的两笔资产。
一笔为尼罗公司，其是高速集团的全资子公司，目前主要从事交通基础设施的投资、建设等业务。山东路桥拟斥资1.61亿元收购尼罗公司100%股权。
尼罗公司今年1-8月营收、净利润分别为2.71亿元、2224.91万元;2020年1-8月份净利率及净资产收益率分别为8.22%、17.53%，优于上市公司2020年三季度相关盈利指标。
第二笔为山东路桥拟以17.34亿元收购山东外经100%股权，山东外经是高速集团全资孙公司，今年1-8月营收、归母净利润分别为4.49亿元、2185.27万元。
公司表示，山东外经具有建筑工程施工总承包壹级、建筑装修装饰工程专业承包壹级、市政公用工程施工总承包贰级等多项专业施工资质，目前主要从事境外项目投标及谈判、境外项目投资以及境外营地维护、油田服务、房建等业务。该笔收购有利于上市公司发展海外施工业务，在海外快速打造山东路桥品牌，加强协同效应、风险管控、战略管理及相应资源配置，实现产业链延伸，提升上市公司核心竞争力和国际市场影响力，是实现市场国际化和高质量发展的需要，有利于加快实现公司的战略发展目标。
另外，山东路桥全资子公司通过收购存量股权并增资的方式取得中铁隆公司 49.82%股权。中铁隆公司核心业务包括城市轨道交通基础设施及水环境治理等。交易有利于拓展公司在城市轨道交通基础设施、水环境治理等方面的市场，形成新的利润增长点;能够通过区位联合优势和股权多元化运营，提升公司盈利能力。
三季度业绩大增
在手订单充足
今年以来，山东路桥业绩继续保持大幅增长;从山东交通基建的大环境看，公司中远期发展动力充足。
前三季度，山东路桥实现总营收202.61亿元，同比增长23.66%;归母净利润6.32亿元，同比增长62.34%。其中，第三季度实现营收90.47亿元，同比增长30.35%。这都为公司全年业绩大幅增长提供了基础。
公司表示，营收和净利上涨的主要原因为前三季度在建和新开工大型项目较上年同期增多，完成工程量增加，部分在建项目毛利率高于去年同期，同时前三季度投资收益等较上年同期增加。
山东路桥是山东省内资产与营业收入规模最大、资质级别最高的公路桥梁施工企业，拥有明显的区域龙头优势。今年山东省委、省政府确定了1842亿元的交通基础设施投资任务，建设规模和投资数量均创历史新高。1-8月，全省综合交通基础设施投资完成1628亿元，完成调增后年度任务的70.3%，同比增长24.9%，其中公路完成944.8亿元。山东路桥从中直接受益。
从订单情况看，山东路桥在手订单充足，第三季度新签订单152个，总金额226.25亿元;截至三季度末累计已签约订单未完工部分共160个，金额为505.9亿元，累计已中标尚未签约合同订单为35个，金额为103.77亿元。
从长远来看，2018-2035年，山东省计划新增高速公路里程700公里，预计2022年全省路网规模将达8000公里，2035年有望突破9000公里。这赋予了山东路桥远期发展空间。山东路桥控股股东高速集团与另一股东齐鲁交通正进行整合，山东两大交通巨头整合之后，作为高速集团路桥施工主力，山东路桥有望获得更多资源。
截至23日收盘，山东路桥股价为5.23元，市值为81.43亿元，动态市盈率不超过10倍，估值较低，而随着利润的增长估值有望进一步降低。另外，截至三季度末，公司加权净资产收益率为11.03%，比去年年末增长3.98%，今年有望进一步提高，投资价值较高。
资本市场动作频频
迈向高质量发展之路
今年以来，山东路桥在资本市场上动作频频，收购、募资、推股票期权激励，内外谋篇布局，公司在高质量发展之路上越走越远，越走越广阔。
在收购路桥集团资产的过程中，山东路桥还发行股份募集了10亿元配套资金，对象为高速集团、高速投资控股、中国人寿资管、四川交投创新、红塔证券，五名对象分别认购了2亿元、3亿元、5000万元、3.74亿元、7600万元。四川交投创新公司是四川交投集团旗下公司，参加本次募集配套资金认购凸显产业资本对山东路桥的价值认可，也给市场带来更多双方合作的想象空间。
另外，今年公司还发行了5亿元的公司债用于偿还有息债务及补充流动资金。公司还在近年推行了股票期权激励计划，公司6月份最新披露的经调整后的股票期权激励计划中，首次授予的激励对象为112人，授予776.5万份。目前市值低于其行权价格。
在技术层面，山东路桥在智慧高速建设方面的布局有望进入收获期。今年9月9日，高速集团与腾讯公司签署战略合作协议：双方就新型基础设施建设、智慧高速建设运营等方面开展深度合作。早在2019年，山东路桥就开始布局智慧交通。同年10月，公司曾披露一次业务合作框架协议，协议内容包括山东路桥与深圳润联科技(华润子公司)开展智慧城市、智慧交通等创新项目的合作。此次高速集团与腾讯合作，山东路桥作为高速集团控股子公司有望成为受益方
[2020-11-12] 山东路桥(000498):新签订单饱满,内生外延助增长-三季点评
■银河证券
1.投资事件公司发布2020年三季报。2020前三季度公司实现营业收入202.61亿元,同比增长23.66％;实现归母净利润6.32亿元,同比增长62.34％;实现扣非归母净利润5.18亿元,同比增长59.09％。
2.分析判断业绩符合预期,盈利能力有所提升。1)营收方面:2020前三季度公司实现营业收入202.61亿元,同比增长23.66％。其中Q3单季度营业收入90.46亿元,同比增长32.81％。2)净利润方面:2020前三季度公司实现归母净利润6.32亿元,同比增长62.34％;实现扣非归母净利润5.18亿元,同比增长59.09％。其中Q3单季度归母净利润2.32亿元,同比增长14.85％。公司上半年投资收益较多。3)毛/净利率方面:2020前三季度公司毛利率10.51％,同比提高1.94pct;净利率4.19％,同比提高0.95pct。4)费用率方面:2020前三季度公司期间费用率为5.04％,同比提高1.38pct。其中,管理费用率为4.40％,同比提高1.49pct;财务费用率为0.64％,同比降低0.11pct;5)资产负债方面:应收账款及票据43.23亿元,同比降低10.35％,占总资产比例为12.04％,同比降低4.84pct;应付账款及票据1716.85亿元,同比增长76.88％,占负债比例为48.18％,同比提高12.22pct,主要系报告期内对供应商结算增多所致;资产负债率为76.86％,同比提高3.68pct。6)现金流方面:公司经营性现金流为-11.0亿元,同比扩大1.14亿元,主要系支付与经营相关的现金增加所致。
主营业务订单充足,产业链不断延伸,协同效应不断增强。1)2020前三季度新签合同额226.25亿元,同比增长118.45％,已中标未签约订单合同额103.77亿元,截至报告期末累计已签约未完工订单505.9亿元。公司在手订单充沛,奠定未来业绩高增长基石。2)全资子公司通过收购存量股权并增资的方式募集3.56亿元取得中铁隆公司49.82％股权,进一步拓展经营领域至城轨/水环境治理等业务,做大做强施工主业。3)公司拟以现金1.61亿元的方式收购关联方高速集团所持尼罗公司100％股权,产业链进一步延伸,有望发挥协同效应,提升公司核心竞争力和国际市场影响力。4)以4.66元/股发行约2.3亿股收购铁发基金和光大金瓯持有路桥集团17.11％的股权,路桥集团已成为全资子公司;拟非公开发行不超过10亿元配套资金用于在手项目及补充现金流。
3.财务简析近年来公司营业收入和归母净利润保持稳定增长态势。2020前三季度公司实现营业收入202.61亿元,同比增长23.66％;实现归母净利润6.32亿元,同比增长62.34％。公司2020Q3单季度营收/归母净利润大幅增长。2020Q3单季度公司实现营收90.46亿元,同比增长32.81％;实现归母净利润2.32亿元,同比增长14.85％。2017年以来公司期间费用率水平保持平稳,2020前三季度小幅增长。2020前三季度公司期间费用率为5.04％,同比提高1.38pct。其中,管理费用率为4.40％,同比提高1.49pct;财务费用率为0.64％,同比降低0.11pct。2015年以来公司毛/净利率持续下降,2020年前三季度毛/净利率小幅增长。2020前三季度公司毛利率10.51％,同比提高1.94pct;净利率4.19％,同比提高0.95pct。
4.投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为0.62/0.70/0.79元/股,当前股价对应动态市盈率分别为8.4/7.4/6.5倍,维持"推荐"评级。
风险提示:固定资产投资增速大幅下滑风险;市场需求不及预期风险;原材料价格波动风险。
[2020-11-05] 山东路桥(000498):前三季度业绩高增62％,新签订单高增81％-2020年三季报点评
■国泰君安
维持增持。前三季度营收203亿元(+23.7％)、归母净利6.3亿元(+62.3％)、扣非净利5.2亿元(+59.1％)超预期,因在建和新开工大型项目增加/项目毛利率提升/投资收益等增长；维持预测公司2020-22年EPS为0.63/0.75/0.88元增速38/18/18％；维持目标价7.22元,对应2020/21/22年11.5/9.6/68.2倍PE,维持增持。
毛/净利率均改善,经营现金流仍承压。1)Q1-Q3单季营收增速-19/59/30％、归母净利增速-18/359/11％、扣非增速-12/302/16％；2)前三季度毛利率10.5％(+1.9pct)；净利率4.2％(+1pct)；3)期间费用率5％(+1.4pct),其中管理2％(+0.1pct)/研发2.4％(+1.4pct)；4)资产负债率76.9％(+3.7pct)；5)经营净现金流-11亿元(上年同期-6.9亿元)因受疫情影响/支付其他与经营活动有关的现金增加,Q1-Q3单季-9.9/6.6/-7.7亿元。
Q3新签高增118％,收购中铁隆公司拓展城轨/水环境等业务并增强盈利能力。1)前三季度新签约431亿元(+81.7％),Q1-Q3单季增速127/41/118％；截至Q3末已签约未完工+中标未签约合计约610亿元保障倍数2.6倍；2)全资子公司通过收购存量股权并增资的方式取得中铁隆公司控股权,将拓展城轨/水环境治理等业务、并通过区位联合优势和股权多元化运营提升盈利能力；3)积极开展路面再生养护/装配式建筑/建筑垃圾回收利用等绿色产业；4)以4.66元/股发行约2.3亿股收购铁发基金和光大金瓯持有路桥集团17.11％的股权,路桥集团已成为全资子公司；拟非公开发行不超过10亿元配套资金用于在手项目及补流(控股股东拟认购不超过2亿元)；5)拟发行20亿元公司债用于补充营运资金/调整债务结构。
催化剂:基建投资增速反弹、货币信用宽松、新业务推进提速等风险提示:基建投资增速下滑、资金面转紧、新业务推进不及预期等。
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[2022-01-27] 山东路桥(000498):山东路桥2021年度实现中标额1010.40亿元 同比增加44%
■上海证券报
山东路桥1月27日早间公告称，2021年度，公司实现中标额1010.40亿元，较去年同期701.46亿元(不含2020年度收购的中国山东对外经济技术合作集团有限公司和山东高速尼罗投资发展有限公司)增加44.04%。
[2022-01-27] 山东路桥(000498):多因素推动业绩高增长,山东基建助发展-2021年报预告点评
■银河证券
事件:公司发布2021业绩快报。2021年公司实现营收572.23亿元,同比增长66.17％;归母净利润21.18亿元,同比增长58.2％;扣非后归母净利润为20.58亿元,同比增长83.81％。
多因素推动业绩高增长。2021年公司营收、归母净利润和扣非后归母净利润分别同比增长66.17％、58.2％和83.81％。主要原因系公司强化市场开拓力量,产业结构持续优化,公司持续巩固传统路桥施工优势,同时把握国家基建行业发展大趋势,积极开拓市政、产业园区、城市片区综合开发、铁路、水环境治理、土地整理等业务领域,在手订单充足,优质项目增多,抗风险能力持续增强。项目管理水平不断提升,积极落实降本增效措施,通过标准化施工、内部资源调配等方式,不断降低施工成本,项目盈利能力逐步提高。注重弥补短板,2021年较上年新增多家并购企业,并购的企业逐步释放生产潜能,助推公司经营业绩持续提升。
2021年ROE同比提升5.41pct,前三季度新签订单增长53％。
2021年公司ROE为21.88％,较2020年提升5.41pct,创下2010年以来最好水平。2021年前三季度,公司新签订单659.04亿元,同比增长52.82％。截止2021年三季度末,公司已签约订单未完工部分为977.3亿元,是公司2021年营收的1.7倍,未来业绩增长有保障。
山东基建助发展。2021年,山东省累计完成交通固定资产投资2655亿元,同比增长12.7％,全省高速铁路里程达到2319公里,居全国第三位;高速公路通车里程达到7477公里,居全国第六位,六车道以上占比提升到30％。2022年山东省计划完成交通运输固定资产投资2700亿元,高速铁路里程将达到2400公里。公路建设方面,山东将加快推进13个在建高速公路项目,开工建设济广高速公路济南至菏泽段改扩建等17个共1000公里以上高速公路项目,全省高速公路通车里程将突破7800公里;推进"四好农村路"提质增效行动,新改建农村公路7000公里。2021年上半年,公司路桥施工实现收入201.88亿元,占公司总营收比重为91％,公司作为山东省内国有路桥施工企业,未来有望充分受益。
投资建议预计公司2022-2023年EPS分别为1.46/1.53元/股,对应动态市盈率分别为5.5/5.2倍,维持"推荐"评级。
风险提示新签合同落地不及预期的风险;市场拓展不及预期的风险。
[2022-01-26] 山东路桥(000498):业绩连续大超预期,不容忽视的高成长地方国企-年度点评
■天风证券
全年业绩大超预期,继续看好中长期成长,维持"买入"评级
公司发布21年业绩快报,全年公司实现收入572亿元,YoY+66％,归母净利润21.2亿元,YoY+58％,扣非归母净利润20.6亿元,YoY+84％,业绩大超市场预期,也明显高于年初制定的经营目标,其中单季度公司总营收65/157/168/181亿,同比+52％/+112％/+86％/+28％,归母净利1.6/6.2/5.2/8.2亿,同比+29％/+84％/+131％/+16％。我们判断高增长主要原因:1)在手订单充足(21Q1-3新签订单659亿,同比+53％),优质项目增多,市政、环保等多品类业务扩张;2)21年新增多家并购企业(钢结构,设计等全产业链布局)。我们认为公司α与β共振,未来2年业绩仍有望保持较高增长,预计21-23年业绩21.2/26.0/33.0(前值20.1/25.5/32.4)亿元,对应22-23年PE仅4.3/3.4倍,维持"买入"评级。
21年省内交通基建计划投资额超30％,十四五阶段看好细分领域景气度
短期来看,自2016年以来,山东省交通实际投资完成额普遍超过当年规划的年度投资目标(16-20年全省交通基建投资分别超额完成8.80％/25.80％/69.49％/7.89％/27.9％),21年的计划投资额相较于20年的计划投资额同比增长30.56％,增速排名全国第五,我们认为2021年山东省交通基建投资有望在较高的基数上继续实现稳健增长,其中高速公路、铁路和轨道交通等细分基建领域有望获得较快增长。中长期来看,按照《山东省综合交通网中长期发展规划(2018-2035年)》,到2025年,山东省高速公路、铁路和轨道交通通车/运营里程较2020年分别增加727/2639/172公里,十四五阶段省内细分领域交通基建投资空间仍然广阔。
大股东合并重组驱动省内市占率进一步提升,养护业务延续产业链
大股东山东高速集团是山东省最大的高速公路和桥梁建设发包方,目前公司45％左右以上的收入来自山东高速集团的路桥施工业务,20年公司中标山东高速集团投资项目总额351.93亿元(18-19年合计100亿元),订单额增长明显,而随着山东高速集团与二股东齐鲁交通合并,省内路桥资产进一步集中,公司在省内的市占率有望进一步提升,区域龙头地位不断夯实。此外,公司在全国建设布局绿色养护基地,积极培育养护新技术、新工艺、新材料、新设备,加快向养护产业链上游高附加值领域拓展。
业绩有望持续高增长,维持"买入"评级
我们看好区域基建景气度及公司竞争优势,预计21-23年业绩21.2/26.0/33.0(前值20.1/25.5/32.4)亿元,参考基建领域其他可比公司22年Wind一致预期PE6.66X,考虑到公司潜在成长速度有望显著好于行业水平,业务布局扩展和成本管控有望持续转化为市占率和盈利能力的提升,给予公司22年7倍PE,对应目标价11.68(前值9.03)元,维持"买入"评级。
风险提示:原材料上涨超预期;工程回款不及预期;项目落地率不及预期;业绩快报为初步核算数据,请以年报为准。
[2022-01-26] 山东路桥(000498):业绩稳定增长,资产持续优化-年度点评
■东北证券
事件:
公司发布业绩预告显示,2021年度预计营收为572.2亿元,同比增66.17％,归母净利润21.2亿元,同比增58.20％,扣非归母净利润20.6亿,同比增83.81％。
点评:
优势品牌领先技术,在手订单充足。公司以"品质为先、客户为本"为价值观,于70余年发展历程中,建设项目已经遍布了全国三十余个省市自治区和海外十几个国家,打造了信得过的"山东路桥"优势品牌。公司拥有公路工程/市政公用工程施工总承包特级资质,注册建造师1269人,注册造价师69人,技术实力雄厚。公司市场开拓力量不断强化,在巩固传统路桥施工优势的同时,积极开拓市政、产业园区等业务领域。截止2021年第三季度末累计已签约未完工合约336个,金额977.3亿,同比增长97.1％,在手订单充足。 营收稳定增长,经营持续优化。预计2021年Q4营收181.2亿,同比增长27.84％,归母净利润8.2亿,同比增长15.98％,扣非归母净利润7.79亿,同比增长29.62％。营收增长主要源于市场拓展和已并购企业生产潜能释放。同时,公司通过标准化施工、内部资源调配等方式,持续优化经营,不断提高盈利能力。
积极开展投资并购,有望获得优质资产注入。公司积极进行投资并购以补强业务,于2021年陆续并购了滨州交通发展集团有限公司、宁夏公路桥梁建设公司等多家优质标的。已并购企业产能持续释放将助推公司业绩进一步提升。另一方面,依据2020年8月公司控股股东山东高速集团在与齐鲁交通发展集团联合重组时作出的避免同业竞争承诺,公司有望获得山东高速交通建设集团等优质资产的注入。
首次覆盖,给予公司"买入"评级,目标价为9.85元。预计公司2021-2023年实现营业收入572.2/747.0/959.6亿元,归母净利润21.2/28.8/37.2亿元,对应PE为5.86/4.31/3.34倍。
风险提示:业绩预测/估值不达预期风险,材料价格风险,海外业务风险
[2021-11-30] 山东路桥(000498):低估值高成长性的地方基建龙头
■南京证券
主营业务强劲,21H1业绩大超预期:公司主营业务为公路、桥梁工程、隧道工程、市政工程、建筑工程、交通工程、港口与航道工程、铁路工程、城市轨道交通工程施工等,综合竞争实力在对外承包工程和省级路桥施工企业中位居前列,竞争实力和市场地位不断增强。2020年6月,山东省住房和城乡建设厅发布《关于公布2019年度全省建筑业5强市10强县和30强企的通报》,公司子公司路桥集团在山东省建筑业综合实力30强企中位列第7名。2020年中国对外承包完成额100强榜单发布,公司以56,900万美元的对外承包完成额位列第49名。7月14日公司发布2021年上半年业绩快报,实现营业收入222.59亿元,较上年同期增长90.12％;实现归母净利润7.80亿元,较上年同期增长68.93％;实现扣非归母净利润7.46亿元,较上年同期增长103.64％,大大超过市场预期。
国家政策强力加持,具有稳定广阔的国内外市场:交通运输是国民经济中的基础性、先导性、战略性产业和重要的服务性行业,是推动可持续发展的重要支撑。国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局为基础设施建设行业带来了重大机遇,逆周期下国家提出加快新型基础设施建设、新型城镇化建设,以及交通、水利等重大工程建设的"两新一重"建设。预计到"十四五"末期,高速公路、铁路、轨道交通、城市群建设、环保基建、新一代产业园区建设等一批新老基建项目逐步落地,将会带来新的市场机遇。未来一段时期,以数字化为引领的新基建与传统基建融合发展,以人为核心的新型城镇化将成为行业发展趋势。山东省方面,根据山东省交通运输厅公开数据显示,"十三五"末,全省公路通车里程达到28.68万公里,公路密度达到每百平方公里183公里,其中高速公路通车里程达到7,473公里,跃居全国第5位;高铁运营里程达到2,110公里,跃居全国第3位;城市轨道交通里程达到339.1公里;普通国省道覆盖全省90％以上乡镇和重要旅游景区;五年改造提升农村公路近7万公里,行政村通沥青(水泥)路率和通客车率均达到100％。公司面对市场需求,抢抓机遇,采取区域化经营开发策略,在国内不断巩固原市场、开辟新市场;在国外继续开拓阿尔及利亚、安哥 拉、越南、孟加拉、马拉维、埃塞俄比亚、南苏丹、哈萨克斯坦、塞尔维亚等国际市场,加快"走出去"步伐。截止2020年年末,公司在建项目184个,完工项目303个,济泰、枣菏等多个重点项目如期建成通车,宁梁高速10月底顺利通车,比预定工期提前一个月,京沪改扩建、岚罗、潍坊连接线和潍莱高铁也于11月底同时通车。
持续加大对新技术、新产品、新工艺的研发投入:2020年度研发投入7.50亿元,同比增长123.59％。20年全年公司共完成科技成果评价16项,新增1家国家级企业技术中心、2家省级企业技术中心、2家省级交通运输行业研发中心,2家省级博士后创新实践基地,荣获山东省科学技术一等奖等多个奖项。
多元化经营带来持续发展:公司始终坚持多元化经营,着力拓展大交通、大基建工程领域,2020年实现中标额701.46亿元,较上年增长128.92％。在新业务领域,公司收购中铁隆公司,弥补轨道交通、生态修复等资质、人才、技术短板。在产业链上下游,公司收购绿建发展,完善了建筑钢结构产业链,为拓展装配式建筑领域奠定了基础。同时公司积极开拓区域市场,收购畅通路桥、舜通路桥、滨州交发、宁夏公路,不断优化区域布局;在云南、四川、湖北设立区域公司,重点开发相关区域市场。公司还抢抓"一带一路"倡议带来的机遇,积极拓展海外市场,自主开发国外传统市场,通过结伴出海等方式开发海外新兴市场,成功收购中国山东国际经济技术合作有限公司及山东高速尼罗投资发展有限公司。
特别提出的2021年经营计划展现出经营信心:公司以2020年度财务决算报告为基础,并参考公司近年来的经营业绩及现时经营能力提出,预计2021年全年可以实现营业收入521.13亿元,实现净利润20.87亿元,较2020年提升显著。此计划的提出展现出很强的经营信心。
盈利预测与投资建议:根据Wind一致预期,预计公司2021-2023年营业收入分别为512.44亿元、648.24亿元和782.64亿元,分别同比增长48.80％、26.50％和20.73％;归母净利润分别为18.17亿元、21.60亿元和27.74亿元,同比增长35.78％、18.82％和28.42％;EPS分别为1.17元、1.39元和1.78元,对应现股价PE为5.05倍、4.25倍和3.31倍,给予"推荐"评级。
风险提示:业务开展不及预期,宏观资金面吃紧,基建投资增速下滑。
[2021-10-25] 山东路桥(000498):盈利与现金流表现俱佳,地方基建龙头再起航-季报点评
■天风证券
业绩大超预期,继续看好中长期成长,维持"买入"评级
10月24日晚公司发布21年三季报,21Q1-3公司实现收入391亿元,YoY+87％,归母净利润13.0亿元,YoY+89％(2020年发生非同一控制下企业合并,因此追溯调整期初数据,经调整后,若按调整前同比+105％),扣非归母净利润12.8亿元,YoY+125％(调整后,若按调整前同比+147％),其中Q3单季度收入168亿元,YOY+82％,归母净利润5.2亿元,YOY+131％(调整后,若按调整前同比+125％),扣非归母净利润5.3亿元,YOY+165％(调整后,若按调整前同比+151％),业绩大超我们与市场预期,预计与市政、环保等多品类业务扩张以及强化成本管控、促进降本增效有关,预计21-23年业绩20.1/25.5/32.4亿元,维持"买入"评级。
净利率提升彰显盈利能力改善,现金净流入大超预期
21Q1-3公司销售毛利率10.98％,同比+0.47pct,公司期间费用率5.16％,同比+0.12pct,其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.03/-0.20/+0.30/-0.45pct,21Q1-3公司资产(含信用)减值损失占收入的比重同比提升0.53pct至0.72％,综合影响下21Q1-3公司净利率4.18％,同比-0.01pct,21Q1-3公司CFO净流入19.2亿元,同比多流入30.2亿元,为历史同期最好水平,大超预期。21Q1-3公司收现比61.9％,同比下降9.29pct,付现比71.49％,同比下降6.62pct。21年三季度末,公司资产负债率为78.91％,同比+2.05pct,主要系短期借款同比+12.7亿元。
21年省内交通基建计划投资额超30％,十四五阶段看好细分领域景气度
短期来看,自2016年以来,山东省交通实际投资完成额普遍超过当年规划的年度投资目标(16-20年全省交通基建投资分别超额完成8.80％/25.80％/69.49％/7.89％/27.9％),21年的计划投资额相较于20年的计划投资额同比增长30.56％,增速排名全国第五,我们认为2021年山东省交通基建投资有望在较高的基数上继续实现稳健增长,其中高速公路、铁路和轨道交通等细分基建领域有望获得较快增长。中长期来看,按照山东省"十四五"综合交通运输规划,到2025年,山东省高速公路、铁路和轨道交通通车运营里程较2020年分别增加2527/2639/361公里,十四五阶段省内细分领域交通基建投资空间仍然广阔。
业绩有望持续高增长,维持"买入"评级
我们看好区域基建的景气度以及公司的竞争优势,维持21-23年归母净利润20.1/25.5/32.4亿元,参考基建领域其他可比公司21年Wind一致预期PE8.41X,考虑到公司潜在成长速度有望显著好于行业水平,业务布局的不断扩展和成本管控有望持续转化为市占率和盈利能力的提升,给予公司21年7倍PE,对应目标价9.03元,维持"买入"评级。
风险提示:原材料上涨超预期;工程回款不及预期;项目落地率不及预期。
[2021-10-15] 山东路桥(000498):业绩持续大超预期,低估值高成长价值属性凸显-三季点评
■天风证券
21Q1-3业绩大超预期,继续看好中长期成长,维持"买入"评级
10月14日晚公司发布21年三季度业绩快报,21Q1-3公司实现收入391亿,YoY+87％,归母净利润13.0亿,YoY+89％(调整后,若按调整前同比+105％),扣非归母净利润12.8亿,YoY+125％(调整后,若按调整前同比+147％),其中Q3单季度收入168亿,YOY+82％,归母净利润5.2亿,YOY+131％(调整后,若按调整前同比+125％),扣非归母净利润5.3亿,YOY+165％(调整后,若按调整前同比+151％),业绩大超我们与市场预期,预计与市政、环保等多品类业务扩张以及强化成本管控、促进降本增效有关,预计21-23年业绩20.1/25.5/32.4亿元,当前对应21年PE仅4.4倍,维持"买入"评级。
21年省内交通基建计划投资额超30％,十四五阶段看好细分领域景气度短期来看,自2016年以来,山东省交通实际投资完成额普遍超过当年规划的年度投资目标(16-20年全省交通基建投资分别超额完成
8.80％/25.80％/69.49％/7.89％/27.9％),21年的计划投资额相较于20年的计划投资额同比增长30.56％,增速排名全国第五,我们认为2021年山东省交通基建投资有望在较高的基数上继续实现稳健增长,其中高速公路、铁路和轨道交通等细分基建领域有望获得较快增长。中长期来看,按照《山东省综合交通网中长期发展规划(2018-2035年)》,到2025年,山东省高速公路、铁路和轨道交通通车/运营里程较2020年分别增加727/2639/172公里,十四五阶段省内细分领域交通基建投资空间仍然广阔。
大股东合并重组驱动省内市占率进一步提升,养护业务延续产业链大股东山东高速集团是山东省最大的高速公路和桥梁建设发包方,目前公司45％左右以上的收入来自山东高速集团的路桥施工业务,20年公司中标山东高速集团投资项目总额351.93亿元(18-19年合计100亿元),订单额增长明显,而随着山东高速集团与二股东齐鲁交通合并,省内路桥资产进一步集中,公司在省内的市占率有望进一步提升,区域龙头地位不断夯实。此外,公司在全国建设布局绿色养护基地,积极培育养护新技术、新工艺、新材料、新设备,加快向养护产业链上游高附加值领域拓展。
业绩有望持续高增长,维持"买入"评级
我们看好区域基建的景气度以及公司的竞争优势,维持21-23年归母净利润20.1/25.5/32.4亿元,参考基建领域其他可比公司21年Wind一致预期PE7.80X,考虑到公司潜在成长速度有望显著好于行业水平,业务布局的不断扩展和成本管控有望持续转化为市占率和盈利能力的提升,给予公司21年7倍PE,对应目标价9.03元,维持"买入"评级。
风险提示:原材料上涨超预期;工程回款不及预期;项目落地率不及预期;
业绩快报是初步测算结果,具体财务数据以公司披露三季报为准。
[2021-08-31] 山东路桥(000498):现金流大超预期,低估值高成长价值属性凸显-半年报点评
■天风证券
21H1业绩大超预期,继续看好中长期成长,维持"买入"评级
8月31日公司发布21年半年报,21H1公司实现收入222.6亿,YoY+90.1％,实现归母净利润7.8亿,YoY+69.0％,扣非归母净利润7.5亿,YoY+103.6％,其中Q2单季度收入157.5亿,YOY+112.2％,归母净利润6.2亿,YOY+83.8％,扣非归母净利润6.0亿,YOY+160％,业绩大超我们与市场预期,近期公司拟公开发行可转债募资不超30亿元,扣除发行费用后将投资于国道212线苍溪回水至阆中PPP等4个项目,补充流动资金以及偿还银行贷款,我们认为可转债资金有望为大项目的持续推进提供保障,维持"买入"评级。
传统主业快速增长,看好后续订单结转速度
21H1公司路桥施工/路桥养护业务实现收入201.9/6.2亿元,同比分别+85.2％/+78.6％,21H1公司整体毛利率为11.2％,同比+1.07pct,其中路桥施工/路桥养护业务的毛利率分别为10.67％/17.98％,同比分别+2.34/6.23pct,我们预计与公司采购、施工等全面有效的成本控制有关。21H1公司中标额434.9亿元,同比+6.9％,目前公司积极拓展大交通、大基建领域,中标项目涉及路桥综合、市政工程、产业园区、养护维修等16个业务领域,品类扩张持续推进,我们看好新签订单后续结转速度。
净利率提升彰显盈利能力改善,现金净流入大超预期
21H1公司期间费用率4.81％,同比+0.48pct,其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.04/+0.49/+0.29/-0.33pct,21H1公司资产(含信用)减值损失占收入的比重同比提升0.99pct至0.64％,综合影响下21H1公司净利率11.2％,同比+1.1pct,21H1公司CFO净流入22.1亿元,同比多流入25.4亿元,为历史同期最好水平,大超预期。21H1公司收现比64.8％,同比下降9.81pct,付现比77.08％,同比下降2.50pct。21年上半年末,公司资产负债率为77.77％,同比+3.07pct,主要系短期借款同比+12.7亿元。
业绩有望持续高增长,维持"买入"评级
我们看好区域基建的景气度以及公司的竞争优势,维持21-23年归母净利润20.1/25.5/32.4亿元,参考基建领域其他可比公司21年Wind一致预期PE6.92X,考虑到公司潜在成长速度有望显著好于行业水平,业务布局的不断扩展和成本管控有望持续转化为市占率和盈利能力的提升,给予公司21年7倍PE,对应目标价9.03元,维持"买入"评级。风险提示:原材料上涨超预期;工程回款不及预期;项目落地率不及预期。
[2021-08-31] 山东路桥(000498):业绩大幅增长,经营现金流改善-中报点评
■银河证券
事件:公司发布2021年半年报。报告期公司实现营业收入现营收222.59亿元,同比增长90.12％,归母净利润7.80亿元,同比增长68.93％;扣非后归母净利润7.46亿元,同比增长43.80％。
业绩如期高增长,回款持续向好。2021H1公司实现营业收入222.59亿元,同比增长90.12％,主要系公司较同期在建项目增多且新增多家并购企业完成工作量增加。其中,建筑业实现营收208.10亿元,占总体营业收入的93.49％,同比增长91.96％;周转材料、设备租赁及其他行业实现营收4.68亿元,同比增长101.18％;商品混凝土加工销售实现收入8.63亿元,同比增长312.82％;工程设计咨询实现收入1.16亿元。
2021H1公司毛利率为11.15％,同比增长1.06pct;经营活动产生的现金流量净额为22.06亿元,去年同期为-3.29亿元,主要因公司完成工作量增大且项目回款向好所致。期间费用率4.81％,同比增长0.48pct。上半年公司的财务、销售及管理费用率分别同比上升0.29pct、0.04pct和0.16pct,主要系公司规模增大,财务、管理、销售费用增加所致。公司资产负债率为77.77％,同比提高3.07pct。
路桥工程表现亮眼,未来业绩有保障。2021H1全国公路水路交通固定资产投资完成1.23万亿元,同比增长13.3％,其中公路完成投资1.15万亿元,同比增长13.8％;山东公路完成投资663.44亿元,同比增长3.6％,位居全国第六位。2021年H1公司路桥工程施工业务实现收入201.88亿元,占营业收入的90.70％。公司建设足迹遍布全国三十个省市和十几个国家。先后承建了沪宁高速、京台高速、南京绕城高速等重点高速公路项目;建成了济南老虎山隧道、南京长江大桥等。
报告期内承建了京台高速、云南楚大高速、济郑高铁、菏泽中南花城项目,涉及路桥、市政、铁路、轨道交通、片区开发等多领域。报告期内公司中标金额434.92亿元,较去年同期增长6.87％,已签约未完工合同金额为893亿元,公司未来业绩增长有保障。
夯实省内市场,优化业务布局。公司在夯实山东重点项目的基础上,响应国家发展战略部署和区域协同发展需求,在全国范围内优化业务布局,调整重点区域配置。业务拓展至交通、大基建领域,项目涉及路桥、市政、产业园区、养护维修等16个业务领域。此外还通过区域公司管理拓展华南、华中、西北等区域市场,承建了四川省道103、甘肃清傅、资阳市农村公路品质提升项目等工程,加大区域市场开发力度。
投资建议预计公司2021-2022年EPS分别为0.57/0.65元/股,对应动态市盈率分别为10.45/9.15倍,维持"推荐"评级。
风险提示:行业竞争持续加剧的风险;新签订单落地不及预期的风险;固定资产投资下滑的风险。
[2021-07-15] 山东路桥(000498):21H1业绩大超预期,低估值高成长价值属性凸显-中期点评
■天风证券
21H1业绩大超预期,继续看好中长期成长,维持"买入"评级
7月14日晚公司发布21年半年度业绩快报,21H1公司实现收入222.6亿,YoY+90％(调整后),归母净利润7.8亿,YoY+69％(调整后),扣非归母净利润7.5亿,YoY+104％(调整后),其中Q2单季度收入157.5亿,YOY+112％(调整后),归母净利润6.2亿,YOY+84％(调整后),扣非归母净利润6.0亿,YOY+129％,业绩大超我们与市场预期,预计与大项目持续推进支撑收入高增长以及强化成本管控促进降本增效有关,近期公司拟公开发行可转债募资不超30亿元,扣除发行费用后将投资于国道212线苍溪回水至阆中PPP等4个项目,补充流动资金以及偿还银行贷款,我们认为可转债资金有望为大项目的持续推进提供保障,预计21-23年业绩20.1/25.5/32.4亿元,当前对应21年PE仅4.1倍,维持"买入"评级。
21年省内交通基建计划投资额超30％,十四五阶段看好细分领域景气度
短期来看,自2016年以来,山东省交通实际投资完成额普遍超过当年规划的年度投资目标(16-20年全省交通基建投资分别超额完成8.80％/25.80％/69.49％/7.89％/27.9％),21年的计划投资额相较于20年的计划投资额同比增长30.56％,增速排名全国第五,我们认为2021年山东省交通基建投资有望在较高的基数上继续实现稳健增长,其中高速公路、铁路和轨道交通等细分基建领域有望获得较快增长。中长期来看,按照《山东省综合交通网中长期发展规划(2018-2035年)》,到2025年,山东省高速公路、铁路和轨道交通通车/运营里程较2020年分别增加727/2639/172公里,十四五阶段省内细分领域交通基建投资空间仍然广阔。
大股东合并重组驱动省内市占率进一步提升,养护业务延续产业链
大股东山东高速集团是山东省最大的高速公路和桥梁建设发包方,目前公司45％左右以上的收入来自山东高速集团的路桥施工业务,20年公司中标山东高速集团投资项目总额351.93亿元(18-19年合计100亿元),订单额增长明显,而随着山东高速集团与二股东齐鲁交通合并,省内路桥资产进一步集中,公司在省内的市占率有望进一步提升,区域龙头地位不断夯实。此外,公司在全国建设布局绿色养护基地,积极培育养护新技术、新工艺、新材料、新设备,加快向养护产业链上游高附加值领域拓展。
业绩有望持续高增长,维持"买入"评级
我们看好区域基建的景气度以及公司的竞争优势,维持21-23年归母净利润20.1/25.5/32.4亿元,参考基建领域其他可比公司21年Wind一致预期PE6.88X,考虑到公司潜在成长速度有望显著好于行业水平,业务布局的不断扩展和成本管控有望持续转化为市占率和盈利能力的提升,给予公司21年7倍PE,对应目标价9.03元,维持"买入"评级。
风险提示:原材料上涨超预期;工程回款不及预期;项目落地率不及预期。
[2021-07-14] 山东路桥(000498):山东路桥业绩快报上半年净利同比增长69%
■证券时报
山东路桥(000498)7月14日晚间披露业绩快报，公司2021年上半年实现营业收入222.59亿元，较上年同期(调整后)增长90.12%;实现归属于上市公司股东的净利润7.80亿元，较上年同期(调整后)增长68.93%;实现扣除非经常性损益的净利润7.46亿元，较上年同期(调整后)增长103.64%。
[2021-07-06] 山东路桥(000498):山东路桥拟发行可转债募资不超30亿元
■上海证券报
山东路桥披露公开发行可转换公司债券预案。本次发行募集资金总额不超过300,000.00万元，扣除发行费用后将投资于“国道212线苍溪回水至阆中PPP项目”、“石城县工业园建设PPP项目”、“会东县绕城公路、城南新区规划区道路工程项目、老城区道路改造工程PPP项目”、“S215、310线叙州区岷江沿江快速通道(省道S215屏山至泥南段)施工总承包项目”、“补充流动资金”以及“偿还银行借款”。
[2021-06-29] 山东路桥(000498):山东路桥设立济南山高半岛投资合伙企业(有限合伙)的对外投资
■上海证券报
山东路桥29日早间公告，公司第九届董事会第二十二次会议审议通过了《关于设立济南山高半岛投资合伙企业(有限合伙)的议案》。公司及子公司路桥集团、工程建设集团、公路桥梁公司、路桥养护公司拟作为有限合伙人分别出资6亿元，公司子公司山东高速路桥投资管理有限公司拟作为普通合伙人出资10万元与济南鲁桥半岛投资合伙企业(有限合伙)共同投资设立济南山高半岛投资合伙企业(有限合伙)(简称“山高半岛合伙企业”) 。
公司本次以自有资金投资合伙企业，是基于招投标市场中投资施工一体化业务模式需求，为未来发展进行合理的产业布局。
本次投资资金来源为公司自有资金，短期内不会对公司经营业绩产生重大影响。本次投资符合公司主营业务战略发展方向，旨在为投资施工一体化项目提供更灵活的出资途径，有利于促进公司施工主业发展，有利于公司提升可持续发展能力。
[2021-06-22] 山东路桥(000498):山东路桥子公司拟出资4500万元参与设立山高保理公司
■证券时报
山东路桥(000498)6月22日晚间公告，公司子公司路桥投资拟与山高深圳投资、北京一方共同出资设立山高商业保理(北京)有限公司(暂定名)。山高保理公司注册资本1亿元，其中路桥投资出资4500万元，占合资公司股权的45%。山高深圳投资为公司控股股东山东高速集团有限公司控股子公司中国山东高速金融集团有限公司之全资子公司，本次交易构成关联交易。
[2021-06-02] 山东路桥(000498):区域高景气+市占率提升,地方基建龙头再起航-首次覆盖报告
■天风证券
区域基建龙头,首次覆盖,给予"买入"评级
作为山东区域基建龙头,16-20年公司收入复合增速为43.4％,17-20年订单复合增速为96.7％,其中20年新签订单701.5亿元,是当年收入的2倍,新签订单维持高速增长有望为公司业绩增长提供充足动能。根据公司财务预算,21年公司收入和净利润分别为521.1/20.9亿元,同比+51.3％/+41.5％,我们预计21年公司仍有望实现50％左右的业绩增长,而十四五阶段,我们预计山东省内的交通基建投资仍有望保持稳健增长,其中高速公路、铁路和轨道交通等细分市场景气度较高,公司受益于山东高速集团与齐鲁交通合并,省内市占率有望进一步提升,预计21-23年归母净利润为20.1/25.5/32.4亿元,对应PE为4.0/3.1/2.5倍,给予"买入"评级。
21年省内交通基建计划投资额超30％,十四五阶段看好细分领域景气度
短期来看,自2016年以来,山东省交通实际投资完成额普遍超过当年规划的年度投资目标(16-20年全省交通基建投资分别超额完成8.80％/25.80％/69.49％/7.89％/27.9％),21年的计划投资额相较于20年的计划投资额同比增长30.56％,增速排名全国第五,我们认为2021年山东省交通基建投资有望在较高的基数上继续实现稳健增长,其中高速公路、铁路和轨道交通等细分基建领域有望获得较快增长。中长期来看,按照《山东省综合交通网中长期发展规划(2018-2035年)》,到2025年,山东省高速公路、铁路和轨道交通通车/运营里程较2020年分别增加727/2639/172公里,十四五阶段省内细分领域交通基建投资空间仍然广阔。
大股东合并重组驱动省内市占率进一步提升,养护业务延续产业链
大股东山东高速集团是山东省最大的高速公路和桥梁建设发包方,目前公司45％左右以上的收入来自山东高速集团的路桥施工业务,20年公司中标山东高速集团投资项目总额351.93亿元(18-19年合计100亿元),订单额增长明显,而随着山东高速集团与二股东齐鲁交通合并,省内路桥资产进一步集中,公司在省内的市占率有望进一步提升,区域龙头地位不断夯实。此外,公司在全国建设布局绿色养护基地,积极培育养护新技术、新工艺、新材料、新设备,加快向养护产业链上游高附加值领域拓展。
业绩有望持续高增长,给予"买入"评级
我们看好公司路桥工程施工的显著优势以及养护施工带来的高成长性,预计21-23年归母净利润20.1/25.5/32.4亿元,参考基建领域其他可比公司21年Wind一致预期PE7.16X,考虑到公司潜在成长速度有望显著好于行业水平,业务布局的不断扩展和成本管控有望持续转化为市占率和盈利能力的提升,认可给予公司21年7倍PE,对应目标价9.03元,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:原材料上涨超预期;工程回款不及预期;项目落地率不及预期。
[2021-05-28] 山东路桥(000498):业绩高增123％超预期,生产经营及资本运作双核引领-年度点评
■国泰君安
维持增持。公司2020年营收344亿元(+40％)、归母净利13亿元(+123％),2021Q1营收65亿元(+52％)、归母净利1.6亿元(+29％)超此前预期,因大力拓展市场/精细化管理/新业务提速。考虑到公司新签加速落地及盈利能力提升,上调预测2021-22年EPS至1.22/1.34(原0.93/1.11元)增速41/10％;预测2023年EPS为1.44元增速8％;上调目标价至7.50元,对应2021-23年6.2/5.6/5.2倍PE,增持。
管理优化毛利净利提升,ROE提升5％。1)20Q1-21Q1季度营收增速-19/59/30/73/52％,归母净利增速-18/359/11/235/29％;2)毛利率10.4％(+1.09pct)因合同毛利提升,净利率4.3％(+0.76pct)因精细化管理;3)四费率5.1％(+0.87pct),研发费率2.2％(+0.73pct);4)经营性净现金流9.7亿元(+337％)因工程计量/项目回款加快,加权ROE16％(+5pct)。
新签471亿元增速80％在手订单充足,规划营收增速51％。1)2020年累计新签471亿元(+80％),季度新签增速127/41/118/60％,21Q新签259亿元(+480％);2)年度中标额701亿元(+129％);3)营收分业务,建筑业322亿元(-3％)占比93％、混凝土加工及销售14亿元(+2％)占比4％;4)2021年规划营收521亿元(+51％),净利润21亿元(+41％)。
基建及片区综合开发双核引领,开拓新业务优化区域布局。1)以生产经营和资本运作"双轮驱动",进军轨道交通/生态修复/智慧城市等新业务,取得中铁隆公司控股权;2)拓展产业链,发展钢结构业务,收购绿建发展;3)优化区域市场布局,收购畅通路桥/舜通路桥/滨州交发/宁夏公路,立足山东辐射全国;4)抢抓"一带一路机遇"开拓海外市场,以约19亿元现金收购山东外经及尼罗公司,11月26日完成登记过户。
风险提示:基建投资增速下滑、资金面转紧、新业务推进不及预期等
[2021-05-07] 山东路桥(000498):新签订单高增长,交通强国助发展-2020年年报和2021年一季报
■银河证券
事件:公司发布2020年年报和2021年一季报。2020年公司实现营收344.37亿元,同比增长40.04％,归母净利润13.39亿元,同比增长123.07％。2021年一季度公司实现营收65.13亿元,同比增长51.84％,归母净利润1.59亿元,同比增长28.52％。
公司业绩稳步增长,经营性现金流大幅改善。2020年公司实现营业收入344.37亿元,同比增加40.04％,其中,路桥工程施工实现收入297.54亿元,同比增长31.92％;路桥养护施工实现收入24.31亿元,同比增长116.77％;周转材料、设备租赁实现收入7.9亿元,同比增长86.22％;商品混凝土加工及材料销售实现收入13.59亿元,同比增长197.32％;工程设计咨询实现收入1.02亿元,同比增长212.16％。2020年公司毛利率为10.37％,同比增加1.09pct,其中路桥工程施工毛利率为10.03％,同比增加1.16pct;路桥养护施工毛利率为12.82％,同比增加4.57pct。各项费用中,研发费用增长较快,较上年增长122.58％至7.47亿元,主要是由于报告期内研发立项多于上年同期,且按照研发进度实际投入增加。公司归母净利润为13.39亿元,同比增长123.07％,主要系新签合同高增长带动。公司净利润率为4.28％,同比增长0.76pct,经营性现金流净额为9.74亿元,较2019年大幅改善,主要是由于公司营收规模增大,工程计量进度加快,项目回款向好。2020年末公司资产负债率为76.59％,同比提升2.33pct。
新签订单、中标额均实现高增长。根据公司每季度公布的经营情况,2020年公司新签订单总金额471.39亿元,较2019年增长79.83％;公司2020年实现中标额701.46亿元(不含2020年度收购的中国山东对外经济技术合作集团有限公司和山东高速尼罗投资发展有限公司),较去年同期增加128.92％。公司2021年一季度新签订单总金额为259.01亿元,同比增长480.48％。未来业绩有保障。
交通强国助发展。2019年9月,中共中央、国务院印发《交通强国建设纲要》,明确从2021年到本世纪中叶,我国将分两个阶段推进交通强国建设,到2035年基本建成交通强国,基本形成"全国123出行交通圈"(都市区1小时通勤、城市群2小时通达、全国主要城市3小时覆盖)和"全球123快货物流圈"(国内1天送达、周边国家2天送达、全球主要城市3天送达)。从区域市场看,山东省在2019年10月成为交通运输部确定的第一批交通强国建设试点地区,2021年山东加快推进综合交通基础设施建设,预计"十四五"期间,山东省规划建设高速公路超过2,527公里、高速铁路2,290公里、城市轨道交通260.9公里。公司作为山东省国资控股企业有望受益。
[2021-04-28] 山东路桥(000498):业务布局继续扩大,关注业绩持续发展-2020年报点评
■首创证券
事件:公司发布2020年年度报告:全年实现新签合同额471.39亿元,同比增长79.83％;实现营业总收入344.37亿元,同比增长48.05％;实现归母净利润13.38亿元,同比增长116％。与前期业绩快报基本一致。
点评:订单、收入增长迅速,毛利率提升。订单方面,公司2019/2020年新签订单同比增速分别为73.29％/79.83％,新签订单维持高速增长。收入方面,2020年营业收入同比增长48.05％,从结构上看,路桥工程施工实现营收297.54亿元,同比增长39.78％,路桥养护施工实现营收24.31亿元,同比增长116.77％。同时,路桥工程与路桥养护施工毛利率均止跌回升,带动整体毛利率提升1.1个百分点,达到10.37％。?
所得税税率下降,少数股东损益下降,经营性现金流大幅改善。公司下属山东省公路桥梁建设有限公司通过高新技术企业认定,公司实际所得税税率同比下降4.6个百分点。2020年,公司以发行股份方式收回路桥公司股权,少数股东损益占净利润比例下降明显。同时,公司经营性现金流净流入9.74亿元,同比大幅改善。?
业务布局继续扩大,关注业绩持续发展。山东高速与齐鲁交通的联合重组,将助力公司省内业务增长;公司成立华南、华中、华北、西北等区域子公司,发力省外业务空间;收购山东外经、尼罗公司,借助两家公司海外业务优势,拓展海外重点区域业务布局。同时十四五期间,公司在保持路桥领域竞争优势的基础上,将继续加大轨道交通、铁路等大交通领域以及市政、房建、水环境等新兴业务领域的发展力度,不断寻找新的利润增长点。公司业务布局不断扩大,2021年,预计实现营业收入521.13亿元,建议关注公司业绩的持续发展。
盈利预测与投资评级:预测2021-2023年,公司营业收入分别为521.0/579.9/640.8亿元,同比增长51.3％/11.3％/10.5％;归母净利润分别为19.3/21.4/23.6亿元,同比增速分别为44.2％/11.1％/10.1％;EPS分别为1.2/1.4/1.5元/股。以昨日收盘价计算PE分别为4.2/3.8/3.5倍,维持公司买入评级。
风险提示:疫情控制不及预期;原材料价格持续高增;完工进度不及预期;公司山东范围内份额下降;山东高速集团高速公路建设投资不及预期等。
[2021-04-27] 山东路桥(000498):工程毛利率继续回升,后续现金流或承压-年度点评
■中金公司
2020年业绩符合此前快报
山东路桥公布2020年业绩:收入344.4亿元,同比增长40.0％,归母净利润13.4亿元,同比增长123％;4Q20收入141.8亿元,同比增长72.8％,归母净利润7.1亿元,同比增长235％1。业绩符合此前快报。2020年公司毛利率同比提升0.8ppt至10.4％,管理费用率同比降低0.4ppt至2.3％,研发费用率同比提升0.8ppt至2.2％;资产+信用减值损失同比减少49.1％至6,497万元,主要因转回部分其他应收款坏账损失;投资收益同比扩大163％至1.1亿元,主要因长期股权投资收益增加;少数股东损益同比减少32.0％至1.4亿元;净利率同比提升1.4ppt至3.9％,加权平均ROE提升8.3ppt至16.5％。
2020年公司经营现金净流入9.7亿元,同口径下多流入13.9亿元,主要因应付账款周转放缓;投资现金净流出23.3亿元,同比少流出11.3亿元。发展趋势施工业务加速增长,毛利率回升。公司2020年路桥工程施工业务收入同比增长31.9％至297.5亿元,其中上/下半年分别同比增长23.4％/37.1％,加速增长;2020年末,公司未完工订单合计642亿元,为营业收入的1.86倍,在手订单充足,我们认为有望支撑后续收入增长。2020年施工业务毛利率同比提升1.2ppt,上/下半年分别提升2.1ppt/0.5ppt,是自2015年持续下行以来的首次回升,我们建议继续关注公司的成本控制情况。
自由现金流或承压。2020年末,公司未完订单中投资类订单金额合计达276.7亿元,同比扩大85.5％,占未完订单比例为43.1％,占比仍较高。我们认为这后续将带来较大的资本开支压力,自由现金流或承压。我们建议关注公司投资类项目后续回款情况。
盈利预测与估值
同时考虑公司订单快速增长,我们上调2021年净利润90％至15.9亿元,引入2022年净利润19.1亿元。当前股价对应5.1x/4.3x2021/2022eP/E。考虑公司资产质量对估值造成影响,我们维持目标价5.6元,对应5.5x/4.6x2021/2022eP/E,较当前股价有7％的上行空间。维持中性评级。
风险
工程毛利率承压,工程回款、投资回款不及预期。
[2021-04-15] 山东路桥(000498):山东路桥三家子公司中标55.52亿元公路工程施工项目
■上海证券报
山东路桥4月15日午间公告披露，近日，公司三家子公司分别收到招标人山东高速建设管理集团有限公司发出的《中标通知书》。公司各子公司合计获得“明村至董家口公路工程施工项目”各标段中标价约为55.52亿元，占公司2019年度经审计营业收入的23.87%。若本项目顺利实施，将对公司的经营业绩产生积极影响。
据披露，项目工期为1095天，公司将在工期内按照施工进度确认收入。项目招标单位山东高速建设管理集团有限公司为山东路桥控股股东山东高速集团有限公司全资子公司，本次交易属于公司日常经营的关联交易。
[2021-03-31] 山东路桥(000498):订单收入增长迅速,关注业绩持续发展
■首创证券
公司新签订单、收入增长迅速。公司作为山东省省级路桥建设龙头,充分受益省内公路固定资产投资增加,近年来,新签订单和营业收入保持快速增长。2019年、2020年新签订单增速分别为73.29％、79.83％,营业收入增速分别为67.59％、46.41％。
成本管控+项目结构变化,助力毛利回升。近年来由于原材料价格不断上涨、施工环保要求提高等原因,导致公司毛利率明显下降。公司不断加强成本管理,通过管理数字化、智能化等方式,持续提高项目管理的透明度和精细化水平;同时投资施工一体化高毛利项目占比的增加,助力公司毛利止跌回升。
省内市场支撑,"内外布局"订单收入增长后劲足。省内方面,十四五期间山东高速公路建设投资仍有巨大空间,同时山东高速与齐鲁交通联合重组助力业务增长,公司在山东市场份额有望进一步提高;省外方面,公司通过加强区域公司管理,开拓华南、华中、华北、西北等区域市场,提升区域经营力度,助力省外增长;海外方面,公司紧抓"一带一路"等国家发展战略,收购山东外经、尼罗公司,借助两家公司海外业务优势,拓展海外重点区域业务布局。
继续加大新业务布局,寻找新的利润增长点。十三五期间公司就提出聚焦"交通基建、城市升级、工程科技、股权投资"四大业务板块的发展战略。十四五期间,公司在保持路桥领域竞争优势的上,将继续加大轨道交通、铁路等大交通领域以及市政、房建、水环境等新兴业务领域的发展力度,不断寻找新的利润增长点。
收购核心子公司少数股东权益,归母净利润进一步提升。2018年,公司在子公司路桥集团层面实施市场化债转股,引入铁发基金和光大金瓯,导致2019年少数股东权益暴增1380％。2020年,公司以发行股份方式收回路桥公司股权,有助于归母净利润进一步提升。
盈利预测与投资评级:预测2020-2022年,公司营收分别为340.56亿元、394.40亿元和463.06亿元,分别同比增长46.41％、15.81％和17.41％;归母净利润分别为12.0亿元、15.2亿元和19.0亿元,同比增速分别为94.16％、26.62％和24.84％;以业绩快报披露的总股本计算的EPS分别为0.77元/股、0.98元/股和1.22元/股。以昨日收盘价计算PE分别为7.7/6.1/4.9倍,首次覆盖给予公司买入评级。
风险提示:原材料价格持续高增;公司山东范围内份额下降;山东高速集团高速公路建设投资不及预期等。
[2021-03-31] 山东路桥(000498):山东路桥子公司中标济潍高速部分标段并签署重大合同
■上海证券报
山东路桥31日早间公告，公司子公司路桥集团、鲁桥建设、公路桥梁、路桥养护分别以独立投标或组成联合体投标的方式先后参与了济南至潍坊高速公路工程施工项目(以下简称“济潍高速项目”或“该项目”)4-9标段招投标及1-3标段招投标。近日，公司上述参与投标子公司收到济潍高速项目施工5-8 标段《中标通知书》及《合同协议书》。
该项目施工5标为公司子公司公路桥梁与四川公路桥梁建设集团有限公司组成的联合体，其中公路桥梁为联合体成员，根据《联合体协议书》，公路桥梁承担本标段总工程量的49%。该项目施工6标为公司子公司路桥集团与中铁二局集团有限公司组成的联合体，其中路桥集团为联合体牵头方，根据《联合体协议书》，路桥集团承担的本标段总工程量不少于70%。根据合同协议书及联合体协议书，公司各子公司合计获得本项目签约合同价约不低于77亿元，占公司2019年度经审计营业收入的33%。若该项目顺利实施，将对公司的经营业绩产生积极影响。
[2021-03-29] 山东路桥(000498):山东路桥子公司预中标55.52亿元公路施工项目
■上海证券报
山东路桥3月29日午间披露，公司子公司路桥集团、鲁桥建设、公路桥梁此前参与了明村至董家口公路工程施工一至五标段招投标。在3月25日公示的评标结果显示，公司三家子公司成为中标候选人，预计中标价合计约55.52亿元，占公司2019年经审计营业收入的23.87%。
[2021-01-31] 山东路桥(000498):2020年业绩高增94％、中标额高增129％好于预期-2020年业绩快报点评
■国泰君安
公司2020年归母净利高增94％、新签高增80％;作为区域基建龙头且背靠山东高速集团,具多重优势,且拓展城轨/水环境等多元业务,看好订单业绩延续高增。
维持增持。公司披露2020年业绩快报,营收约341亿元(+46％)、归母净利约12亿元(+94％)、扣非净利约108亿元(+111％)超此前预期,因大力拓展市场/新业务提速/盈利增强/收回少数股东权益。上调预测2020-22年EPS至0.77/0.93/1.11元(原0.63/0.75/0.88元)增速94/21/19％;维持目标价7.22元,目标价对应2020-22年9.4/7.8/6.5倍PE,增持。
2020年净利高增94％,新签高增80％。1)2020年归母净利高增94.2％,考虑到收购山东外经及尼罗公司合并报表因素实际归母增速92.7％(2家公司2019年归母净利合计约1471万元);Q1-Q4增速-18/359/11/134％;2)2020年累计新签金额471.4亿元(按四季度加总口径)同增79.8％(上年同期73.3％),Q1-Q4单季度分别127/41/118/60％;3)2020年实现中标额701.5亿元同增128.9％(不含山东外经及尼罗公司);截至2020年末已签约订单未完工部分+中标未签约订单合计778.8亿元保障倍数3.3倍。
完成发行股份购买资产及定增募配,积极拓展城轨/环境等新业务及海外市场。1)以4.66元/股发行约2.3亿股收购铁发基金和光大金瓯持有路桥集团17.11％的股权,路桥集团已成为全资子公司;以4.85元/股定增发行约2.06亿股募配约10亿元用于在手项目及补流(控股股东认购约2亿元),目前新增股份已上市(当前总股本15.6亿股);2)以约19亿元现金收购山东外经及尼罗公司,利好拓展海外业务;3)子公司通过收购存量股权并增资的方式取得中铁隆公司控股权,将拓展城轨/水环境治理等业务、并通过区位联合优势和股权多元化运营提升盈利能力;4)子公司收购滨州交发51％股权;成立西部建设公司和云南建设公司;将进一步拓展区域布局;5)积极开展路面再生养护/装配式建筑/建筑垃圾回收利用等绿色产业。
催化剂:基建投资增速反弹、货币信用宽松、新业务推进提速等
[2021-01-29] 山东路桥(000498):山东路桥披露2020年业绩快报 归母净利同比增长逾九成
■中国证券报
山东路桥1月28日晚间发布的业绩快报显示，公司2020年实现营业收入34.06亿元，较上年同期(调整后)增长37.59%;实现归属于上市公司股东净利润为12.03亿元，较上年同期(调整后)增长92.68%。
报告期内，紧抓行业市场机遇，加强项目管理，主要指标继续保持良好的增长态势。公司解释，营业收入增长主要由于报告期内公司充分发挥品牌优势和行业影响力，大力开拓国内外施工市场，新中标项目持续增长，在巩固传统路桥施工市场的同时，铁路、轨道交通、水利环保等新领域业务发展迅速。
对于利润增速高于收入增速，公司解释，主要是由于项目合同毛利率较同期升高所致，报告期内公司不断加大精细化管理与创新力度，在科研创新、集中采购、项目管理、数字化建设等方面持续突破，不断形成自身核心生产力，促进公司成本持续优化、效益不断增加。
[2021-01-11] 山东路桥(000498):山东路桥子公司中标93亿元高速公路工程施工项目
■上海证券报
山东路桥1月11日午间公告称，近日，公司子公司山东省路桥集团有限公司(下称“路桥集团”)、山东鲁桥建设有限公司(下称“鲁桥建设”)、山东省公路桥梁建设有限公司(下称“公路桥梁”)、山东高速畅通路桥工程有限公司(下称“畅通路桥”)被确定为临淄至临沂高速公路工程施工项目施工1至4标第一中标候选人。
目前，该项目定标工作已经完成，招标单位山东高速集团有限公司建设管理分公司发布了《临淄至临沂高速公路工程施工招标中标结果》。
山东路桥表示，本项目属于公司日常经营的关联交易，已包含在公司年度关联交易预计中。公司各子公司合计获得本项目各标段中标价为93.1亿元，占公司2019年度经审计营业收入的40.03%。若本项目顺利实施，将对公司的经营业绩产生积极影响。
山东路桥还表示，本项目计划工期为1095天，公司将在施工工期内按照施工进度确认收入。
[2020-11-26] 山东路桥(000498):山东路桥子公司签署合计逾63亿元施工合同协议书
■上海证券报
山东路桥公告，公司子公司路桥集团、鲁桥建设、公路桥梁、养护公司分别以独立中标或组成联合体中标的方式被确定为潍坊至青岛公路及连接线工程施工三至六标段中标人，近日，公司上述子公司及子公司组成的联合体分别与本项目发包人山东高速济青中线公路有限公司签署了施工合同协议书。公司各子公司合计获得本项目三至六标合同价6,307,162,165.57元，约占公司2019年度经审计营业收入的27.12%，若本项目顺利实施，将对公司的经营业绩产生积极影响。
[2020-11-24] 山东路桥(000498):山东路桥揽入路桥集团和募资完成助力高质量发展交通大基建打开成长空间
■证券时报
11月23日，山东路桥披露《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易实施情况暨新增股份上市公告书》，至此，山东路桥将公司核心资产路桥集团全部揽入上市公司，增厚利润。
今年以来，山东路桥克服疫情影响，前三季度业绩大幅增长，并通过置入控股股东资产等方式增厚利润，通过募集资金为项目建设提供现金流。目前公司在手订单充足，股东层面的联合重组以及山东省落实“交通强国”、补足短板加大基础设施建设力度，为公司长远发展打开空间。
揽入核心资产全部股权
路桥集团是山东路桥的核心资产，是公司营收和利润的主要来源。山东路桥此前只拥有路桥集团部分股权，通过此次发行股份购买资产，路桥集团成为山东路桥的全资子公司。
山东路桥早在去年12月10日首次披露了该笔交易，收购铁发基金和光大金瓯合计持有路桥集团的17.11%股份。铁发基金和光大金瓯是在2018年12月通过市场化债转股形式拿到了路桥集团股权。本次收购中，路桥集团17.11%股权的交易金额为10.75亿元，以每股4.66元计价，山东路桥分别向铁发基金、光大金瓯发行2亿股、3008.28万股。
路桥集团在2018年、2019年贡献了山东路桥超过95%以上的营收和利润。交易完成后，路桥集团将成为山东路桥全资子公司，提升公司的盈利能力。数据显示，按照测算，交易后，增加上市公司2020年1-4月归母净利润1773.17万元，每股收益不受影响;去年的归母净利润为6.2亿元，交易后增加1.36亿元至7.56亿元，每股收益增加0.01元。
路桥集团具有良好的盈利能力，本次交易完成，山东路桥的归母净资产、归母净利润得到提升，盈利能力和抗风险能力得到提升，综合竞争实力和持续经营能力进一步增强。
收购控股股东旗下资产
山东路桥资本运作动作频频，公司11月份公告，拟斥资收购控股股东高速集团旗下的两笔资产。
一笔为尼罗公司，其是高速集团的全资子公司，目前主要从事交通基础设施的投资、建设等业务。山东路桥拟斥资1.61亿元收购尼罗公司100%股权。
尼罗公司今年1-8月营收、净利润分别为2.71亿元、2224.91万元;2020年1-8月份净利率及净资产收益率分别为8.22%、17.53%，优于上市公司2020年三季度相关盈利指标。
第二笔为山东路桥拟以17.34亿元收购山东外经100%股权，山东外经是高速集团全资孙公司，今年1-8月营收、归母净利润分别为4.49亿元、2185.27万元。
公司表示，山东外经具有建筑工程施工总承包壹级、建筑装修装饰工程专业承包壹级、市政公用工程施工总承包贰级等多项专业施工资质，目前主要从事境外项目投标及谈判、境外项目投资以及境外营地维护、油田服务、房建等业务。该笔收购有利于上市公司发展海外施工业务，在海外快速打造山东路桥品牌，加强协同效应、风险管控、战略管理及相应资源配置，实现产业链延伸，提升上市公司核心竞争力和国际市场影响力，是实现市场国际化和高质量发展的需要，有利于加快实现公司的战略发展目标。
另外，山东路桥全资子公司通过收购存量股权并增资的方式取得中铁隆公司 49.82%股权。中铁隆公司核心业务包括城市轨道交通基础设施及水环境治理等。交易有利于拓展公司在城市轨道交通基础设施、水环境治理等方面的市场，形成新的利润增长点;能够通过区位联合优势和股权多元化运营，提升公司盈利能力。
三季度业绩大增
在手订单充足
今年以来，山东路桥业绩继续保持大幅增长;从山东交通基建的大环境看，公司中远期发展动力充足。
前三季度，山东路桥实现总营收202.61亿元，同比增长23.66%;归母净利润6.32亿元，同比增长62.34%。其中，第三季度实现营收90.47亿元，同比增长30.35%。这都为公司全年业绩大幅增长提供了基础。
公司表示，营收和净利上涨的主要原因为前三季度在建和新开工大型项目较上年同期增多，完成工程量增加，部分在建项目毛利率高于去年同期，同时前三季度投资收益等较上年同期增加。
山东路桥是山东省内资产与营业收入规模最大、资质级别最高的公路桥梁施工企业，拥有明显的区域龙头优势。今年山东省委、省政府确定了1842亿元的交通基础设施投资任务，建设规模和投资数量均创历史新高。1-8月，全省综合交通基础设施投资完成1628亿元，完成调增后年度任务的70.3%，同比增长24.9%，其中公路完成944.8亿元。山东路桥从中直接受益。
从订单情况看，山东路桥在手订单充足，第三季度新签订单152个，总金额226.25亿元;截至三季度末累计已签约订单未完工部分共160个，金额为505.9亿元，累计已中标尚未签约合同订单为35个，金额为103.77亿元。
从长远来看，2018-2035年，山东省计划新增高速公路里程700公里，预计2022年全省路网规模将达8000公里，2035年有望突破9000公里。这赋予了山东路桥远期发展空间。山东路桥控股股东高速集团与另一股东齐鲁交通正进行整合，山东两大交通巨头整合之后，作为高速集团路桥施工主力，山东路桥有望获得更多资源。
截至23日收盘，山东路桥股价为5.23元，市值为81.43亿元，动态市盈率不超过10倍，估值较低，而随着利润的增长估值有望进一步降低。另外，截至三季度末，公司加权净资产收益率为11.03%，比去年年末增长3.98%，今年有望进一步提高，投资价值较高。
资本市场动作频频
迈向高质量发展之路
今年以来，山东路桥在资本市场上动作频频，收购、募资、推股票期权激励，内外谋篇布局，公司在高质量发展之路上越走越远，越走越广阔。
在收购路桥集团资产的过程中，山东路桥还发行股份募集了10亿元配套资金，对象为高速集团、高速投资控股、中国人寿资管、四川交投创新、红塔证券，五名对象分别认购了2亿元、3亿元、5000万元、3.74亿元、7600万元。四川交投创新公司是四川交投集团旗下公司，参加本次募集配套资金认购凸显产业资本对山东路桥的价值认可，也给市场带来更多双方合作的想象空间。
另外，今年公司还发行了5亿元的公司债用于偿还有息债务及补充流动资金。公司还在近年推行了股票期权激励计划，公司6月份最新披露的经调整后的股票期权激励计划中，首次授予的激励对象为112人，授予776.5万份。目前市值低于其行权价格。
在技术层面，山东路桥在智慧高速建设方面的布局有望进入收获期。今年9月9日，高速集团与腾讯公司签署战略合作协议：双方就新型基础设施建设、智慧高速建设运营等方面开展深度合作。早在2019年，山东路桥就开始布局智慧交通。同年10月，公司曾披露一次业务合作框架协议，协议内容包括山东路桥与深圳润联科技(华润子公司)开展智慧城市、智慧交通等创新项目的合作。此次高速集团与腾讯合作，山东路桥作为高速集团控股子公司有望成为受益方
[2020-11-12] 山东路桥(000498):新签订单饱满,内生外延助增长-三季点评
■银河证券
1.投资事件公司发布2020年三季报。2020前三季度公司实现营业收入202.61亿元,同比增长23.66％;实现归母净利润6.32亿元,同比增长62.34％;实现扣非归母净利润5.18亿元,同比增长59.09％。
2.分析判断业绩符合预期,盈利能力有所提升。1)营收方面:2020前三季度公司实现营业收入202.61亿元,同比增长23.66％。其中Q3单季度营业收入90.46亿元,同比增长32.81％。2)净利润方面:2020前三季度公司实现归母净利润6.32亿元,同比增长62.34％;实现扣非归母净利润5.18亿元,同比增长59.09％。其中Q3单季度归母净利润2.32亿元,同比增长14.85％。公司上半年投资收益较多。3)毛/净利率方面:2020前三季度公司毛利率10.51％,同比提高1.94pct;净利率4.19％,同比提高0.95pct。4)费用率方面:2020前三季度公司期间费用率为5.04％,同比提高1.38pct。其中,管理费用率为4.40％,同比提高1.49pct;财务费用率为0.64％,同比降低0.11pct;5)资产负债方面:应收账款及票据43.23亿元,同比降低10.35％,占总资产比例为12.04％,同比降低4.84pct;应付账款及票据1716.85亿元,同比增长76.88％,占负债比例为48.18％,同比提高12.22pct,主要系报告期内对供应商结算增多所致;资产负债率为76.86％,同比提高3.68pct。6)现金流方面:公司经营性现金流为-11.0亿元,同比扩大1.14亿元,主要系支付与经营相关的现金增加所致。
主营业务订单充足,产业链不断延伸,协同效应不断增强。1)2020前三季度新签合同额226.25亿元,同比增长118.45％,已中标未签约订单合同额103.77亿元,截至报告期末累计已签约未完工订单505.9亿元。公司在手订单充沛,奠定未来业绩高增长基石。2)全资子公司通过收购存量股权并增资的方式募集3.56亿元取得中铁隆公司49.82％股权,进一步拓展经营领域至城轨/水环境治理等业务,做大做强施工主业。3)公司拟以现金1.61亿元的方式收购关联方高速集团所持尼罗公司100％股权,产业链进一步延伸,有望发挥协同效应,提升公司核心竞争力和国际市场影响力。4)以4.66元/股发行约2.3亿股收购铁发基金和光大金瓯持有路桥集团17.11％的股权,路桥集团已成为全资子公司;拟非公开发行不超过10亿元配套资金用于在手项目及补充现金流。
3.财务简析近年来公司营业收入和归母净利润保持稳定增长态势。2020前三季度公司实现营业收入202.61亿元,同比增长23.66％;实现归母净利润6.32亿元,同比增长62.34％。公司2020Q3单季度营收/归母净利润大幅增长。2020Q3单季度公司实现营收90.46亿元,同比增长32.81％;实现归母净利润2.32亿元,同比增长14.85％。2017年以来公司期间费用率水平保持平稳,2020前三季度小幅增长。2020前三季度公司期间费用率为5.04％,同比提高1.38pct。其中,管理费用率为4.40％,同比提高1.49pct;财务费用率为0.64％,同比降低0.11pct。2015年以来公司毛/净利率持续下降,2020年前三季度毛/净利率小幅增长。2020前三季度公司毛利率10.51％,同比提高1.94pct;净利率4.19％,同比提高0.95pct。
4.投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为0.62/0.70/0.79元/股,当前股价对应动态市盈率分别为8.4/7.4/6.5倍,维持"推荐"评级。
风险提示:固定资产投资增速大幅下滑风险;市场需求不及预期风险;原材料价格波动风险。
[2020-11-05] 山东路桥(000498):前三季度业绩高增62％,新签订单高增81％-2020年三季报点评
■国泰君安
维持增持。前三季度营收203亿元(+23.7％)、归母净利6.3亿元(+62.3％)、扣非净利5.2亿元(+59.1％)超预期,因在建和新开工大型项目增加/项目毛利率提升/投资收益等增长；维持预测公司2020-22年EPS为0.63/0.75/0.88元增速38/18/18％；维持目标价7.22元,对应2020/21/22年11.5/9.6/68.2倍PE,维持增持。
毛/净利率均改善,经营现金流仍承压。1)Q1-Q3单季营收增速-19/59/30％、归母净利增速-18/359/11％、扣非增速-12/302/16％；2)前三季度毛利率10.5％(+1.9pct)；净利率4.2％(+1pct)；3)期间费用率5％(+1.4pct),其中管理2％(+0.1pct)/研发2.4％(+1.4pct)；4)资产负债率76.9％(+3.7pct)；5)经营净现金流-11亿元(上年同期-6.9亿元)因受疫情影响/支付其他与经营活动有关的现金增加,Q1-Q3单季-9.9/6.6/-7.7亿元。
Q3新签高增118％,收购中铁隆公司拓展城轨/水环境等业务并增强盈利能力。1)前三季度新签约431亿元(+81.7％),Q1-Q3单季增速127/41/118％；截至Q3末已签约未完工+中标未签约合计约610亿元保障倍数2.6倍；2)全资子公司通过收购存量股权并增资的方式取得中铁隆公司控股权,将拓展城轨/水环境治理等业务、并通过区位联合优势和股权多元化运营提升盈利能力；3)积极开展路面再生养护/装配式建筑/建筑垃圾回收利用等绿色产业；4)以4.66元/股发行约2.3亿股收购铁发基金和光大金瓯持有路桥集团17.11％的股权,路桥集团已成为全资子公司；拟非公开发行不超过10亿元配套资金用于在手项目及补流(控股股东拟认购不超过2亿元)；5)拟发行20亿元公司债用于补充营运资金/调整债务结构。
催化剂:基建投资增速反弹、货币信用宽松、新业务推进提速等风险提示:基建投资增速下滑、资金面转紧、新业务推进不及预期等。
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