688357股票行情走势分析
≈≈建龙微纳688357≈≈(更新:22.02.26)
[2022-02-24]石油化工行业：高油价对大炼化的影响－深度报告
■东方证券
布油超过95美金/桶的原因:近期原油价格大涨,布油超过95美金/桶。我们认为本
次油价上涨的原因主要来自供给端,OPEC月报称1月OPEC原油产量增加6.4万桶/日,远低
于OPEC+协议中承诺的增产额度25万桶/日。月报还指出非OPEC国家21年供应量增长约6
1万桶/日,比预期值低6.3万桶/日。油价的上涨反应了对原油供给潜力的担忧。
高油价对大炼化盈利的影响:在过去几年的大炼化投资行情中,市场建立了一个油
价舒适区的概念,即普遍认为原油价格在40-80美金/桶时大炼化的盈利较好。因此油价
突破80美金/桶之后,市场就开始担忧高油价将侵蚀大炼化的盈利。回顾历史,成品油方
面,13年以前由于国内成品油的定价机制还不够市场化,成品油的盈利能力一直很差。
而随着市场化改革的推进,成品油的盈利能力大幅提升。此外,由于我国成品油定价机
制中"天花板价"和"地板价"的存在,只要油价不急涨急跌,未来成品油大概率会有一个
合理的盈利区间。化工品方面,以乙烯下游需求最大的聚乙烯为例,高油价的影响体现
在成本向下游传导时扼杀需求,但即便在高油价时期,聚乙烯的需求仍旧是增长的。而
在供给端,过去10年,中东和北美凭借乙烷资源优势,大幅扩张低成本的产能,压制了聚
乙烯价差。国内聚乙烯的低景气往往伴随着较高的进口增速,高进口增速意味着海外低
成本产能扩张后向国内倾销,因此供给增速对于化工景气度的影响实际更大。
当前大炼化所处的位置及未来展望:从成品油角度来看,当前成品油价差为919元/
吨,处于13年后中等偏下水平。从化工品角度来看,当前聚乙烯价差仅3728元/吨,接近
历史最低水平,成本端的压力还未及时向下游传导。展望未来,从供需角度看,由于碳中
和原因,海外炼厂资本开支不足,国内炼化乙烯项目审批趋严,未来供给约束将会延续。
因此,我们认为即便高油价持续,由于供给端的约束,在需求仍有增长的情况下,成本端
的上涨大概率能够向下游传导。
市场担忧油价超过80美金/桶后,大炼化的盈利能力将会受影响。我们认为,成品油
方面,由于我国成品油定价机制更加市场化,在40-130美金/桶的区间内,只要油价不急
涨急跌,未来成品油大概率会有一个合理的盈利区间。化工品方面,由于供给端约束的
存在,成本端的上涨大概率能够向下游传导,且目前聚乙烯为代表的化工品价差处于底
部,向下a空间不大。建议关注荣盛石化(002493,买入)、恒力石化(600346,买入)、桐
昆股份(601233,买入)的投资机会。
风险提示乙烯与油价价差进一步收窄;化工品需求不及预期;原油价格大幅波动。
[2022-02-24]石油化工行业：布油站上100美元／桶关口，持续看好石化板块景气度－原油跟踪报告
■光大证券
俄乌冲突爆发,布油站上100美元/桶关口。俄罗斯总统普京于22年2月24日清晨发
表讲话,决定在顿巴斯地区发起特别军事行动,俄乌局势持续升温。欧美计划对俄罗斯
实施制裁,预计俄罗斯原油出口将受到很大影响,从而进一步收紧全球原油供应。2020
年俄罗斯、乌克兰原油产量分别为524百万吨、37百万吨,分别占全球原油产量的12.6
％、0.9％。市场对于可能导致原油供应紧张的地缘政治事件高度敏感,市场预计俄乌
之间的冲突将影响全球能源供应,导致油价大幅上涨,2022年2月24日布伦特原油期货价
格站上100美元/桶关口,涨幅一度超过9％,这是2014年9月以来布伦特原油期货价格首
次破百。
从原油供需基本面看,全球原油供需格局持续紧张。需求端,IEA发布2月月报,上调
2022年原油需求预测,预计2022年全球石油需求将增加320万桶/日,达到1.006亿桶/日;
EIA库存处于低位体现出原油需求持续复苏的态势并未改变,随着新冠疫苗接种率的提
升原油需求仍将维持复苏态势。供给端,1月OPEC仅增产6.4万桶/日,距目标25万桶/日
有较大差距,OPEC有效剩余产能的下降以及全球油气资本开支的不足仍限制着短期原油
供给的修复。2022年原油供需格局有望持续偏紧,近期俄乌冲突后续发展态势对短期油
价走势影响较大。
海外巨头资本开支增速降低,中长期原油供给偏紧。2016年以来的低油价环境和疫
情使得全球油气勘探开支处于低位。后疫情时代,受股东回报要求和碳中和影响,全球
石油巨头的资本开支增长规划较为谨慎,或将长期保持较低水平;碳中和背景下海外巨
头加速新能源转型,投资侧重绿色能源项目,传统油气投资不再受青睐;美国页岩油厂商
的资本开支低迷导致了DUC大幅下滑,后续扩产能力有限。全球石油企业资本开支普遍
较低,原油供给紧张格局仍将持续。
投资建议:22年初以来油价持续上涨,我们认为22年原油供需格局偏紧,持续看好油
气板块景气度。上游、油服、煤化工、轻烃裂解板块有望充分受益于油价持续上涨,建
议关注上游板块的中石油、中石化、中国海洋石油、新奥股份;油服板块的中海油服、
海油工程、海油发展、石化油服、中油工程、博迈科;煤化工板块的华鲁恒升、宝丰能
源、鲁西化工;轻烃裂解板块的卫星化学、东华能源。
此外,低估值的龙头白马和民营大炼化板块仍将受益于石化行业高景气度,建议关
注三大化工白马,万华化学、华鲁恒升和扬农化工;民营大炼化板块的恒力石化、荣盛
石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份。
风险分析:地缘政治风险,奥密克戎毒株扩散,OPEC+产量增速过快
[2022-02-24]农化行业：俄乌冲突升级，如何影响农化产品全球供应？－动态跟踪之一
■光大证券
事件:北京时间2月24日,俄罗斯与乌克兰地缘政治冲突全面升级,俄罗斯总统普京
宣布对乌克兰顿巴斯地区采取特别军事行动。截至北京时间2月24日晚8点,英国及其盟
国宣布同意对俄罗斯实施"大规模一揽子"制裁计划。点评:俄乌冲突影响小麦等粮食出
口,国际粮价或将进一步上行俄罗斯和乌克兰为全球小麦、玉米和葵花籽油的贸易重心
,同时乌克兰的可耕地面积在欧洲排名第一,被称之为"欧洲粮仓"。根据美国农业部数
据,2021年俄罗斯和乌克兰的葵花籽油出口量分别占全球出口量的28％和50％;2021年
俄罗斯和乌克兰小麦的出口量分别占全球出口量的17％和10％,俄乌两国分别为全球小
麦第一和第五大出口国。
由于俄乌战争的发生,乌克兰当地的粮食企业生产出现明显的不确定性,以小麦、
玉米为代表的农产品种植、生产将受到明显影响。此外,由于美国、英国、欧盟等纷纷
表示将对俄罗斯进行制裁,后续俄罗斯以农产品为代表的商品出口压力将明显增大,由
此将进一步推升国际粮价上行。自疫情发生以来,由于全球各国对于粮食安全的重视,
国际粮价持续走高,根据芝加哥期货交易所(CBOT)当地时间2月23日结算数据,当前小麦
、玉米、大豆等产品价格均位于近5年来的最高点,三种代表性粮食产品价格自2021年
年初以来分别上涨了38％、41％和27％。
俄罗斯为化肥出口大国,受制裁后全球化肥供应压力将激增受益于丰富的天然气和
钾矿资源,俄罗斯在国际化肥供应链中占据重要地位。根据金联创数据,俄罗斯为全球
三大化肥的最大出口国之一。在钾资源及钾肥方面,根据USGS2021年报告,2020年俄罗
斯钾矿产量的全球占比为18％,排名全球第二,仅次于加拿大;俄罗斯钾矿储量的全球占
比为16％,位列全球第三。2021年俄罗斯钾肥出口量为1190万吨,同比增长24.2％,创历
史新高。在氮肥方面,2021年俄罗斯无机氮肥出口量达1446万吨,同比增长5.3％,同样
为历史最高值。此外,由于天然气为氮肥生产过程中的重要原料之一,同时俄罗斯天然
气产量在全球排名第一,占比达16.6％(BP,2020年),对俄罗斯天然气出口的限制也同样
会影响全球氮肥的生产与供应。在磷肥方面,根据USGS数据,2020年俄罗斯磷矿产量位
列全球第四,同时也是全球第三大磷肥出口国。后续来看,随着欧美国家对俄罗斯实施
制裁,全球化肥供应将会出现明显短缺,进而抬升全球化肥价格。
投资建议:俄乌战争的爆发将对全球粮食、化肥供应造成严重影响,进而推升相关
产品价格,或将对国内相关企业形成利好。建议关注钾肥板块的亚钾国际、盐湖股份、
东方铁塔,磷肥及磷化工板块的川恒股份、兴发集团、云天化、云图控股、新洋丰、川
发龙蟒、湖北宜化、司尔特、川金诺,氮肥板块的华鲁恒升、鲁西化工、阳煤化工。
风险分析:地缘政治冲突持续升级,下游需求不及预期,产品及原料价格大幅波动,
进出口贸易风险。
[2022-02-24]农用化工行业：俄乌冲突升级，农化板块景气有望再上台阶
■安信证券
俄乌冲突下可能对俄罗斯的化肥供应产生影响:俄乌冲突升级,西方政府针对俄罗
斯可能做出的制裁,可能会对全球市场的化肥供应产生较为广泛影响。俄罗斯是全球重
要的化肥出口国之一,据阿格斯,2021年俄罗斯的钾肥出口量1183万吨,占全球出口市场
的27％,排名第三;磷肥出口量405万吨,占全球出口市场的14％,排名第四;俄罗斯是硝
酸铵、尿素、复合肥、氨的全球最大出口国。一旦俄罗斯的化肥出口量受到干扰,将对
全球供给产生一定影响。
钾肥大合同价格超预期,全球供应紧张局面将加剧:2020年以来全球农产品价格上
涨,种植积极性增加,带动化肥的需求上涨。随着春耕备肥逐渐展开,国内需求旺季来临
。据百川,钾肥价格自2020年中一路走高,目前参考主流报价62％俄白钾港口报价4400-
4450元/吨左右。近日中方谈判小组同加钾公司Canpotex就2022年钾肥大合同达成一致
,价格为590美元/吨CFR,较去年大合同价格247美元/吨CFR涨幅超预期,对钾肥市场价格
形成一定支撑。同时受美国制裁白俄影响,立陶宛2月1日起正式禁止白俄钾肥过境。据
百川,白俄罗斯钾肥占全球钾肥出口量的20％左右,若后期依然没有理想的运输方案,将
对全球钾肥供应产生一定风险。2021年我国自俄罗斯和白俄进口钾肥占比分别为30％
和23％,俄乌冲突可能影响国内钾肥供应。
磷肥内外需求向好,磷化工产业链景气向上:据百川,目前湖北地区55％粉状一铵主
流参考报价在3000-3100元/吨,湖北地区64％二铵主流出厂报价3550-3590元/吨,维持
在高位,海外磷酸一铵、二铵(摩洛哥FOB)价格也维持在835-840美元/吨、880-915美元
/吨的高位。磷肥库存压力最大的时间已过去,而价格保持坚挺,随着春耕到来以及二季
度出口有望得以放开,内外需求向好,磷肥价格具备上行空间。同时原料端磷矿价格达
到历史高位,成本支撑强劲,新能源需求有望拉动磷化工产业链,看好磷产业链景气持续
。
投资建议:看好农化板块行情,建议关注钾肥标的东方铁塔、亚钾国际、盐湖股份,
磷肥标的云天化、兴发集团等。
风险提示:需求不及预期、原料价格波动等
[2022-02-23]半导体材料行业：芯片及半导体材料仍旧短缺，国产企业导入加快迎来良机－动态跟踪
■光大证券
下游应用领域多元扩增,芯片产能及半导体材料持续短缺随着下游5G通信、智能汽
车、智能家电、物联网等多个领域对于芯片需求的大幅提升,外加全球新冠疫情对于半
导体产业链各环节供应商的影响,自2020年开始全球芯片供应呈现持续性紧缺状态,全
球多家半导体企业纷纷上调产品价格。以晶圆代工厂为例,根据科创板日报消息,台积
电2022年初将部分8英寸和12英寸制程价格上调10％-20％,联电自2022年3月将上调全
品项晶圆代工报价5％-10％,三星则计划于2022年初将代工价格提高15％-20％。
同时,由于半导体产业链整体的供应紧缺,相关半导体材料的价格也在持续提升。
此外,不可抗力和相关政治原因也对部分重要半导体材料的供应造成了额外的影响。20
21年年初,受日本地震影响,全球最大的KrF光刻胶生产商信越化学的产线遭到污染,相
关KrF光刻胶产线至今仍未恢复生产,对全球KrF光刻胶供应造成巨大影响。而近期,俄
罗斯与乌克兰地缘政治冲突的持续发酵也对电子特气中某些细分品种的供应带来了很
大的不确定性。根据市场调研机构Techcet于2月1日所发布的报告,乌克兰的氖气(Ne)
的全球供应份额达70％,而氪气(Kr)和氙气(Xe)的全球供应份额则分别达到40％和30％
,这些稀有气体可分别应用于ArF、KrF光刻机中准分子激光光源的生产和半导体刻蚀中
。
如后续俄乌冲突进一步升级,很有可能造成相关稀有气体的供应紧张。
国内晶圆代工产能快速提升,国产半导体材料产能建设及导入进度加快根据SIA和B
CG数据,2020-2030年期间国内晶圆代工产能增速将为全球最快,同时中短期来看现有产
能和新增产能将以28nm及以上的成熟制程为主。
在此背景下,国内半导体材料企业也在持续地扩充自身产能,相关产品的导入进程
也在加速推进。以国内半导体材料领域内的代表性企业晶瑞电材和彤程新材为例,晶瑞
电材的G5级高纯硫酸项目一期3万吨/年产能已经建成。同时晶瑞电材于2月17日宣布开
始建设"眉山二期年产1200吨集成电路关键电子材料项目",预计于2022年10月建成投产
,该项目将新增1200吨/年半导体用负性光刻胶产能和1000吨/年光刻胶中间体产能。彤
程新材控股子公司北京科华于2021年11月宣布了与杜邦在半导体光刻胶方面的合作计
划。此外,彤程新材旗下另一全资子公司彤程电子在上海金山化工园区投资建设的年产
1.1万吨光刻胶产能项目也预计于2022年年内逐步建成投产,该项目将新增10000吨/年
面板光刻胶、1000吨/年半导体光刻胶和2万吨/年配套试剂产能。
我们认为,当前国内晶圆代工产能的扩增节奏与产品需求结构和国产半导体材料企
业的扩产节奏与产品供应结构是相匹配的。在当前半导体产业链供应持续紧张外加部
分半导体材料供应受限的背景下,伴随着国内晶圆代工产能的持续扩增,国产半导体材
料的产品导入和产能释放进程有望明显加快,有利于国产半导体材料企业加速提升市占
率,进入半导体材料业务发展的良性循环中。
投资建议:我们建议关注(1)半导体光刻胶:彤程新材(北京科华),晶瑞电材,南大光
电;(2)湿电子化学品:晶瑞电材,江化微;(3)电子特气:华特气体,昊华科技,雅克科技,
南大光电;(4)半导体前驱体:雅克科技,南大光电;(5)CMP:鼎龙股份,安集科技。
风险分析:国产半导体材料产品验证进度不及预期,产品研发风险,国内利好政策落
地不及预期,中美贸易摩擦。
[2022-02-23]基础化工行业：农药产业“十四五”规划出炉，引导行业高质量发展
■东兴证券
近日,农业农村部等8部门制定并印发《"十四五"全国农药产业发展规划》,坚持安
全发展、绿色发展、高质量发展、创新发展4个原则,引导农药产业转型升级。
行业竞争格局有望不断改善。《规划》鼓励企业兼并重组,全链条生产布局,推进
农药企业集团化、品牌化、国际化发展,逐步改变农药企业多、小、散的格局,培育一
批竞争力强的大中型生产企业。目标到2025年,着力培育10家产值超50亿元企业、50家
超10亿元企业、100家超5亿元企业,农药生产企业数量降至1600家以下。我们认为,行
业集中度提升是全球及中国农药行业的发展趋势,经过过去几年的一系列兼并重组,202
0年全球农药行业CR5已经高达75％,而中国农药行业CR5仅为21％,且国内农药企业产值
普通较小、国际竞争力较弱,因此从政策层面的引导将助推国内农药企业的竞争力提升
。
产能布局有望不断优化。《规划》要求引导农药企业入驻园区,发挥园区区位优势
和产业链优势,促进产业做优做强,加大退出高风险、高污染产能的力度,控制过剩产能
。目标到2025年,园区内农药生产企业产值提高10个百分点。《规划》提出重点发展农
药产能园区31个,包括江苏新沂化工产业聚集区、如东洋口化学工业园、山东潍坊滨海
化工产业园等。我们认为,已在园区内、具备安全环保优势的企业有望获得更好的发展
机遇,园区化发展也有助于这些企业进行下一轮资本开支周期,提升盈利能力。调整产
品结构,提高农药利用率。《规划》要求推进化学农药使用减量化,支持发展高效低风
险新型化学农药,大力发展生物农药,逐步淘汰退出抗性强、药效差、风险高的老旧农
药品种和剂型,严格管制高毒高风险农药及助剂。目标到2025年,通过淘汰或限制高毒
低效化学农药,推广高效精准施药、绿色防控等措施,主要农作物化学农药利用率提高
到43％以上。我们认为,目前国内农药行业已实现使用量"零增长",农药产量和施用量
有所下降,未来产品结构的持续升级将有助于农药利用率提升,高效低毒类农药将迎来
较好发展机遇。
鼓励研发创新。《规划》提出建立农药研发创新体系,通过加强绿色农药研发、加
强创制能力建设、完善创新机制,在"十四五"期间研发创制具有自主知识产权的农药新
品种5～8个。同时,《规划》要求发展智能高效施药技术,加强协同创新平台建设,培养
农药创新型人才,全方位建立我国农药研发创新体系,解决我国农药产业重大关键难题
。我们认为,部分龙头企业已具备一定的创制原药研发能力,目前已有部分创制产品实
现了商业化,预计未来这类企业的研发能力有望进一步提升,带动我国农药行业整体竞
争力的增强。
投资策略:我们认为在政策的引导和推动下,国内农药产业集中度有望进一步提升,
我们看好具有安全环保优势、创新能力强、产品结构合理的行业领先企业的长期发展
前景。推荐扬农化工、利尔化学等。
风险提示:《规划》实施进展不及预期;产品价格大幅波动;上游原材料、下游农产
品价格大幅波动
[2022-02-22]化工行业：革故鼎新，方兴未艾－合成生物学专题报告之一
■西部证券
合成生物学是一门面向未来的、多学科交叉的学科,其市场空间及应用领域广阔。
合成生物学是一门以工程学思想为指导、多学科结合的新兴领域,通过一系列重新设计
与技术改造生物体或细胞以使其具有新的能力,可用以解决医疗健康、食品安全、能源
紧缺、环境污染等多方面问题。据CBInsights预计,到2024年合成生物学市场规模将增
长至189亿美元,2020-2024年复合增长率达29.1％。美国农业部预测,到2025年生物基
化学品将占据全球化学品22％的市场份额,其年度产值将超过5000亿美元。
行业发展奇点已现,合成生物制造的产业化进程加速,资本市场关注度提升。1)基
因测序、合成、编辑等底盘技术已实现突破,并展现出良好的成本控制潜力,行业发展
奇点已经来临,未来合成生物学有望实现快速的技术迭代和发展;2)合成生物学在生产
一些特殊及复杂产品如天然化合物、手型化合物等方面具有明显优势,同时在一些低碳
小分子化工品上也开始逐渐展现竞争力,未来有望颠覆现有的石化生产路线;3)碳中和
目标下使用可再生原料替代不可再生能源是未来趋势,合成生物学是未来实现生物质能
源高效利用的理想手段。可持续发展需求促使欧美等发达经济体聚焦生物制造产业,同
时全球资本市场越来越青睐生物制造领域。
生物制造是我国建设科技强国的重点发展产业之一,具有极大的减排潜力。从2010
年国务院把生物制造列为生物产业的重要内容,到"十三五"规划进一步明确生物制造是
我国战略性新兴产业的主攻方向,"十二五"以来我国生物产业复合增速超15％,2020年
其产业规模已达8-10万亿元,生物产业增加值占GDP的比重超过4％,成为国民经济的主
导产业。据中科院天工所统计,和石化路线相比,目前生物制造产品平均节能减排30％-
50％,未来潜力将达到50％-70％。这将对化石原料的替代、高能耗高物耗高排放工艺
路线的替代以及传统产业的升级,产生重要的推动作用。生物基化学品可助力国内相关
产业摆脱进口依赖,实现弯道超车。目前,利用"细胞工厂"生产关键化合物的合成生物
学应用模式在我国更受关注。对比全球范围内合成生物学技术及相关公司的发展,我国
在制造业上具有良好的产业基础和配套的工业体系,在下游的发酵、分离提取等工业生
产方面具备显著优势。由于合成生物学技术可以通过菌株改造和筛选,使其生产一些天
然化合物或是传统化工生产过程中壁垒较高的化合物,因此其有望使我国摆脱部分高壁
垒化工品的进口依赖,实现弯道超车。
建议关注:凯赛生物(688065.SH),华恒生物(688639.SH)等。
风险提示:研发进展不及预期;技术扩散风险;生物安全及伦理风险等。
[2022-02-22]化工行业：油价高位，看好煤化工投资机会－周报
■方正证券
一、化工行业近期观点看好煤化工、新能源材料,关注一季度业绩环比超预期估值
合理标的。本周WTI原油期货连续价91美元/桶,环比跌2.1％;CCPI指数5499,环比跌0.4
％;山西产动力煤1000元/吨,环比持平。近期磷肥及磷化工、钾肥、农药、橡胶助剂表
现强势,油气及炼化工程、民爆制品板块相对弱势。我们认为,1)油价站上90美元/桶关
口,有望支撑化工品价格高位,当前煤炭价格在保供下趋于稳定,煤化工及气头化工企业
盈利有望提升,建议关注华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学;2)新能源汽车渗透率持续提
升,带动上游新能源材料需求快速增长,持续看好化工新能源材料高景气,建议关注云天
化、兴发集团、东方盛虹、远兴能源;3)去年较多化工周期股股价上涨主要受益于产品
涨价推动,目前CCPI指数处于历史较高水平,部分机构对化工周期股票业绩持续性抱有
观望态度,我们看好今年产品价格维持叠加产能持续释放,一季报业绩环比超预期且估
值合理标的。
二、本周重点公司更新1、云天化:绑定下游进军新能源,未来成长可期。公司与恩
捷股份等签订新能源电池全产业链合作协议,建设磷酸铁及磷酸铁锂等电池项目,一期
投资约180.5亿元。
2、赛轮轮胎:加大海外基地建设,提升税率优势。在柬埔寨拟投资14.3亿元建设年
产165万条全钢子午线轮胎,建设期17个月,预计实现年平均净利润约3.1亿元。3、玲珑
轮胎:定增获证监会批准,融资进展顺利。非公开发行股票获证监会发行审核委员会审
核通过。4、合盛硅业:投建高纯多晶硅项目,提高综合竞争力。中部合盛投建年产20万
吨高纯多晶硅项目,建设周期为3年,以此完善公司硅基新材料全产业链布局,提升综合
市场竞争实力。5、恒力石化:股份回购方案实施完毕,充分彰显信心。公司通过集中竞
价方式累计回购0.39亿股,占总股本0.55％,均价为25.84元/股,资金总额10亿元。彰显
公司对未来发展的信心。6、荣盛石化:取得2000万吨原油使用配额。公司2022年已取
得2000万吨原油使用配额,后续会与相关部门密切沟通及时申请新配额,目前原料供应
稳定。7、本周涨跌幅前五公司:涨幅前五为雅本化学(+66.7％)、*ST澄星(+21.2％)、
云天化(+17.8％)、振华股份(+17.3％)、坤彩科技(16.9％);跌幅前五为壶化股份(-21
.7％)、保利联合(-12.4％)、南岭民爆(-12.2％)、高争民爆(-12.2％)、金奥博(-11.
7％)。
三、本周重点行业更新1、MDI:本周聚合MDI价格2.15万元/吨,环比下跌1.38％。
供需面整体平稳,价格波动不大。近期万华宁波结束检修,供应面有所宽松。预计MDI市
场供需持稳,价格横盘震荡。2、TDI:本周价格1.98万元/吨,相比年初上涨24.5％。供
应商接连停车导致供给大幅缩减,下游需求刚性推动价格冲高。由于万华福建、烟台巨
力、甘肃银光相继停车,供给端TDI缩量明显。预计未来TDI价格仍将震荡上行。3、轮
胎:本周全钢胎、半钢胎开工率较上周分别增长16.07pct、23.80pct,节后行业开工率
持续提升。天然橡胶价格环比下跌2.90％,合成橡胶价格环比持平,原材料价格仍处于
高位。4、甜味剂:本周三氯蔗糖价格43.0万元/吨,环比持平。原料DMF周均价环比下跌
3.51％,氯化亚砜价格稳定,开工偏低叠加需求淡季,预计价格或将小幅波动。安赛蜜价
格8.5万元/吨,环比持平。5、农药:根据中农立华,月3日草甘膦价格为7.5万元/吨,周
环比下降6.3％。
考虑到拜耳不可抗力、粮食景气叠加库存仍处于行业较低水平,预计草甘膦价格高
位维稳。6、化肥:青海盐湖氯化钾价格为3350.0元/吨,环比持平;尿素价格为2630元/
吨,环比下跌3.3％;磷酸一铵价格为3000.0元/吨,环比上涨2.6％。粮价景气提升需求
＆钾肥国际大单签订,预计价格高位维稳。7、钛白粉:本周钛白粉为1.97万元/吨,钛精
矿为2000元/吨,均环比持平。开工率稳定＆需求恢复缓慢,价格或维持高位整理。8、
有机硅:本周有机硅价格为3.25万元/吨,环比上升3.2％,行业开工率81.9％,下游需求
一般。考虑供给端新产能将释放,需求进入传统旺季,月底前有机硅价格或将高位整理
。9、纯碱:轻质纯碱为2221元/吨,重质纯碱为2400元/吨,环比持平。工厂库存比下降1
2.42％,玻璃企业开工变化不大,预计纯碱价格小幅上行。10、大炼化行业:本周PTA价
格为0.53万元/吨,环比下降5.3％,行业开工率维持偏高位置,需求端PET开工继续提升,
成本端PX价格环比上升2.5％,未来PTA价格存在反弹预期。11、C2＆C3:本周EO价格为0
.77万元/吨,环比上升6.9％,整体负荷维稳跟进,需求端延续疲弱,终端企业未完全复工
,成本端乙烯价格存在支撑。成本面支撑,预计价格或将上涨。
四、2022年投资策略,长期关注成长股投资机会?双碳?政策＆新能源快速发展为化
工行业两大变量,行业格局不断优化,新兴需求持续为市场扩容,我们建议关注优质成长
股。1)成长确定性高的龙头白马,万华化学、华鲁恒升、扬农化工、龙佰集团、卫星化
学、中国化学、恒力石化、东方盛虹、荣盛石化、桐昆股份、新和成。2)建议关注景
气度向上细分领域投资机会,金禾实业、玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、新宙邦、天赐
材料、云天化、新洋丰、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒、扬农化工、利尔化学、海
利尔、广信股份、新安股份、合盛硅业、凯赛生物、华恒生物、金丹科技。3)建议关
注新材料投资机会,国瓷材料、东材科技、雅克科技、联创股份、联泓新科等、光威复
材、中简科技等。
五、风险提示:疫情反复风险、竞争格局加剧、价格下跌风险。
[2022-02-22]能源化工行业：需求复苏驱动行业景气度回升，双碳转型带来长期发展空间－周观点
■中信证券
能源化工行业建议重点关注周期景气上行带来的业绩高确定性。(1)短期看油价有
望持续高位震荡,不排除在地缘政治因素催化下进一步冲高,维持2022年Brent油价中枢
预测75-80美元/桶,并看好在未来2-3年,供应偏紧有望支撑Brent油价中枢维持在65甚
至70美元/桶以上。推荐低估值油气生产商、油服及煤化工、轻烃裂解龙头,推荐宝丰
能源、华鲁恒升、卫星石化、鲁西化工、中海油服,关注中国石油(A+H)、新潮能源、
东华能源、海油发展。(2)随着国内稳增长政策的落地,海外疫情后经济及需求加速恢
复,看好纯碱、化纤等供应商量价齐升,推荐化纤龙头新凤鸣、桐昆股份、三友化工,关
注纯碱龙头山东海化、远兴能源、中盐化工;(3)农产品景气周期推动农用化学品景气
度提升,钾肥价格有望继续上涨,推荐盐湖股份及亚钾国际,复合肥涨价态势明确,板块
有望迎来量利齐升。推荐新洋丰及云图控股;(4)碳中和背景下新能源材料、工业节能
、合成生物学前景广阔,推荐新能源材料裕兴股份、回天新材、新宙邦、三孚股份,关
注天赐材料,推荐工业节能材料鲁阳节能,推荐双碳背景下有望持续获得发展空间的化
工子板块龙头万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、卫星化学。
原油价格短期仍强势,中长期有望维持高位。
短期应关注地缘政治对于国际油价的影响。受俄乌争端升级的催化,2月21日油价
显著上涨,Brent、WTI收报97.35、92.83美元/桶,当日+3.81(+4.07％)、+2.62(+2.90
％)美元/桶,较年初+19.41、+17.37美元/桶。全球原油需求持续恢复、供应增产乏力
、库存处于低位背景下,年初以来极端天气、地缘政治等因素持续推升油价。EIA最新
数据显示2月11日当周美国商业原油库存、战略原油储备、成品油库存周环比+112、-2
69、-1101万桶,库存仍处近7年来低位。
预计供需错配的局面仍将持续。短期油价建议继续关注乌克兰局势和伊朗谈判进
展,预计地缘政治层面的催化将成为近期油价波动的主导因素。
从3-5年的中长期维度考量,我们认为需求复苏并持续增长、供应端相对克制的资
本开支抑制增产潜力的趋势将长期存在。近期大陆能源、先锋自然资源、Devon等页岩
油企业均承诺2022年产量增幅不超5％,仍致力于维持强劲的现金流回报水平,目前看20
22年页岩油产量的恢复很难大幅冲击原油供需平衡、压制油价。我们维持2022年Brent
油价中枢75-80美元/桶的预测,并看好在未来2-3年,供应偏紧的基本面格局有望支撑Br
ent油价中枢维持在65甚至70美元/桶以上。高油价利好油气生产商及油服行业,油气生
产商建议关注中国石油(A+H)、新潮能源、中曼石油,油服行业推荐中海油服,关注海油
发展、杰瑞股份、海油工程、石化油服。同时,高油价下煤化工、天然气化工成本优势
凸显,推荐煤化工龙头宝丰能源、华鲁恒升,轻烃裂解龙头卫星石化、东华能源。
稳经济预期加强,需求复苏有望推升行业景气度。随着春节后国内下游需求逐步复
苏,纯碱、烧碱、PVC、尿素等化工品开工率逐步提升,价格均出现反弹;
同时随着原油价格持续上行,油气产业链相关化工品价格也均出现上涨。短期看,
我们认为受益于稳增长下的国内需求复苏,以及海外需求持续向好,一季度化工产品价
格以及价差表现有望好于此前市场预期,看好煤化工、两碱等周期性化工板块龙头一季
度业绩超预期表现,建议布局短线反弹机会。全年来看,我们认为与去年能耗双控带来
供给端全面紧缺,从而导致化工品价格全面普涨的情况不同,今年化工品价格的主要驱
动因素将来自于需求端的复苏,尤其是海外需求的快速复苏;而供给端是国内产能占比
相对较高的品种,随着"双碳"目标落地方式的纠偏,有望在今年出现边际放松。继续推
荐受益于海外需求复苏的化纤板块,重点推荐新凤鸣、桐昆股份,三友化工;推荐受益于
地产稳定预期的纯碱,重点推荐三友化工,建议关注山东海化、远兴能源、中盐化工。
农用化学品景气度提升,"十四五"规划助推行业集中度提升加速。
春耕降至,肥料板块高景气持续。钾肥板块,大合同价尘埃落定,2022年2月15日,中
国进口钾肥联合谈判小组与国际钾肥供应商加拿大钾肥公司(Canpotex)达成一致,确定
了2022年度标准氯化钾进口价格为CFR590美元/吨,有效期到2022年12月31日,其他条款
不变。这一价格较2021年247美元/吨,大幅提升了343美元/吨,为国内进口钾肥大合同
价新高,高于我们此前预期的550美元/吨。目前国内市场缺钾持续,流通现货较少。大
合同价的签订以及国储重启投放,将提高国内的供应量,我们预计氯化钾的涨价态势或
趋缓,价格将维持高位,或小幅探涨。推荐盐湖股份及亚钾国际,建议关注东方铁塔。
复合肥板块,传统春耕旺季降至,2021年复合肥去库明显,我们预计2022年将进入复
合肥补库周期,叠加原料肥价格高位,复合肥价格上涨态势明确,板块有望迎来量利齐升
。推荐新洋丰及云图控股。
农药"十四五"规划出炉,行业集中度提升加速。近日,农业农村部等把部门发布《"
十四五"全国农药产业发展规划》,提出要推进农药生产企业兼并重组、转型升级、做
大做强,至2025年,生产企业从2020年的1705家减少至1600家以下。农药"十四五"发展
规划,致力于推进农药行业向集中化、规范化及绿色环保化发展,我们认为在生产规模
、技术优势、成本管控以及绿色环保领域布局良久的农药头部企业有望成为最受益的
标的,推荐标的包括菊酯龙头扬农化工,制剂龙头润丰股份,杀菌剂龙头利民股份,草甘
膦推荐新安股份,建议关注兴发集团,草铵膦推荐利尔化学。
长期来看,碳达峰碳中和推动化工行业深刻变革,继续看好新能源材料、工业节能
、合成生物学三大方向,具备碳排放效率的化工龙头有望持续发展。
加快能源消费低碳化转型,关注长期清洁能源大发展带来新能源材料投资机遇。
中央经济工作会议指出"要科学考核,新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费
总量控制",鼓励可再生能源发展。我们认为能源清洁化转型是必然趋势,目前,清洁能
源相关材料已陆续进入需求放量、价格上涨的高景气阶段和业绩爆发期,部分关键材料
"卡脖子"效应渐渐凸显,市场价值逐步被认可。同时,考虑到能源转型伴生的调峰储能
需求,我们认为天然气作为清洁化石能源,有望成为中期能源结构的重要组成部分。一
季度光伏背板受益于分布式订单快速增加,景气度持续提升,供应链企业绝大多数处于
满负荷状态。目前产业链上游光伏级BOPET、胶粘剂均受益于行业景气,继续推荐光伏
材料相关裕兴股份、回天新材、三孚股份,建议关注赛伍技术。推荐锂电材料相关新宙
邦、龙蟠科技、湖北宜化,关注天赐材料。
能耗双控向碳排放双控转变,低排放技术、工业节能发展可期。我们认为碳排放总
量与强度考核将成为引领未来工业领域发展的关键抓手,工业部门是能源消费的重点领
域,工业过程也是除能源活动以外的第二大碳排放来源,推进工业节能化发展的重要性
不容忽视。我们认为工业节能三大主题相关产业未来可期,推荐:(1)节能材料如陶瓷纤
维材料(鲁阳节能)、聚氨酯(万华化学)等;(2)减排工艺如连续石墨化技术(山河智能)
、绿氢加氢工艺(宝丰能源);(3)可再生及可回收产业链(三联虹普)。
碳中和背景下,合成生物学有望对传统化工产业格局形成颠覆式改变。合成生物学
通过对生物合成过程的设计与改造,通过发酵、分离、纯化、合成等首段制造低碳、经
济的产品。理论上来讲,合成生物学建立碳在"大气圈-生物体-产品-大气圈"中的闭路
循环,避免了传统化石资源化工的"岩石圈-大气圈"碳排放过程,同时,生物合成过程中
的低能耗、低污染和碳交易价格的存在使得生物合成技术有望实现在规模化生产后的
成本低于传统化石资源为基的技术路线,我们认为,未来在生物合成过程设计、改造环
节具备研发优势、技术积累的企业有望对现有的化工产业格局带来颠覆式改变,具备广
阔的发展前景,建议关注华恒生物、凯赛生物、新日恒力、嘉必优等。
碳排放双控有望掀起又一次供给侧改革,细分子行业龙头有望凭借低排放优势获得
发展空间。中央经济工作会议强调通过对碳排放总量和强度的把控引导行业健康发展
。我们认为碳达峰、碳中和目标的实现对于工业领域更类似一场"供给侧改革",行业落
后产能将被逐步清退,碳排放效率有望整体提升,高效率的行业龙头竞争力有望加强,并
有望持续获得发展空间。重点推荐万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、恒力石化、荣盛
石化、卫星化学。
风险因素:产品价格大幅波动;宏观经济不及预期;全球疫情防控不及预期。
投资策略:能源化工行业建议重点关注周期景气上行带来的业绩高确定性。(1)短
期看油价有望持续高位震荡,不排除在地缘政治因素催化下进一步冲高,维持2022年Bre
nt油价中枢预测75-80美元/桶,并看好在未来2-3年,供应偏紧有望支撑Brent油价中枢
维持在65甚至70美元/桶以上。推荐低估值油气生产商、油服及煤化工、轻烃裂解龙头
,推荐宝丰能源、华鲁恒升、卫星石化、鲁西化工、中海油服,关注中国石油(A+H)、新
潮能源、东华能源、海油发展。(2)随着国内稳增长政策的落地,海外疫情后经济及需
求加速恢复,看好纯碱、化纤等供应商量价齐升,推荐化纤龙头新凤鸣、桐昆股份、三
友化工,关注纯碱龙头山东海化、远兴能源、中盐化工;(3)农产品景气周期推动农用化
学品景气度提升,钾肥价格有望继续上涨,推荐盐湖股份及亚钾国际,复合肥涨价态势明
确,板块有望迎来量利齐升。推荐新洋丰及云图控股;(4)碳中和背景下新能源材料、工
业节能、合成生物学前景广阔,推荐新能源材料裕兴股份、回天新材、新宙邦、三孚股
份,关注天赐材料,推荐工业节能材料鲁阳节能,推荐双碳背景下有望持续获得发展空间
的化工子板块龙头万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、卫星化学
。
[2022-02-22]基础化工行业：风电主导，各领域多点开花，碳纤维行业迎发展良机－海上风电材料系列报告之三
■光大证券
碳纤维性能优异,技术壁垒高筑。碳纤维是新一代增强纤维,耐高温、耐摩擦、导
电、导热、耐腐蚀,力学性能优异,又兼备纺织纤维的柔软可加工性,但存在配方、工艺
及工程三大壁垒,突破难度依次提升。小丝束碳纤维性能优异但价格较高,一般用于航
天军工等高科技领域,以及体育用品中产品附加值较高的产品类别。在国际碳纤维产业
发展初期主要以小丝束、高强度路线为主。大丝束碳纤维的性价比更具优势,制备成本
及售价更低,主要运用于基础工业领域,包括土木建筑、交通运输和新能源装备等。目
前大丝束产品技术不断突破,部分产品的性能已经接近小丝束碳纤维,应用领域不断拓
宽。
碳纤维产业链较为复杂,丙烯腈为主要原材料,其进口依存度逐步下降。完整的聚
丙烯腈基碳纤维产业链包括从原油开采加工到终端工业品应用的七大环节,上游紧密承
接石化行业,以丙烯腈为核心原材料。中国丙烯腈进口依存度长期保持在28％以上,201
6年以来随着斯尔邦丙烯腈装置的投产,进口依存度有所下降,但依旧有一定的国产替代
空间。我国丙烯腈产业国产替代步伐不断加快,产能供应持续发力。
风电领航,下游多元应用市场蓬勃发展助力碳纤维需求高增。我国碳纤维行业下游
风电叶片领域发展势头强劲,预计2025年我国风电领域碳纤维的需求量将达6.06万吨。
碳/碳复材受益于光伏行业景气度提升,预计2025年我国新增光伏装机量将对应新增0.7
4万吨碳/碳复材需求量。航空航天产品附加值最高,需求因疫情好转将稳步恢复。随着
体育产业的蓬勃发展,体育休闲领域对碳纤维的需求还将稳步上升。汽车车体轻量化有
助于节能减排,电池轻量化能够提升汽车的动力性能和续航里程,未来汽车用碳纤维需
求有望大幅提振。氢能行业快速发展,氢燃料电池汽车的高速发展有望大幅提振储氢罐
用碳纤维需求。
我国碳纤维行业市场集中度较高,"有产能而无产量"现象逐步改善。我国现有超过
30家碳纤维企业,但大部分企业规模较小,单线名义产能仅为百吨级,仅头部企业开工率
较高。目前我国碳纤维行业产能的CR5约为85％。头部企业主营细分市场有所区别,中
简科技主营小丝束碳纤维,主要应用于军备、航空航天等高端精密领域,光威复材的主
营产品军民两用,应用范围较广,而吉林碳谷则主营原丝。近年来我国碳纤维企业有效
产能快速扩张,行业长期以来"有产能而无产量"的现象有所改善,产能利用率提升明显
。
投资建议:碳纤维行业高景气,下游风电行业打开未来需求空间,关注碳纤维生产企
业及其上游原丝生产的头部企业。重点推荐:上海石化(A+H)、吉林化纤、吉林碳谷。
建议关注:光威复材、中复神鹰。
风险分析:弃风率回升、风电项目改造与推进不及预期、下游需求不及预期。
[2022-02-22]基础化工行业：碳纤维行业梳理
■国信证券
国信化工观点:1)碳纤维因具备出色的力学性能和化学稳定性,被广泛应用于航空
航天、风电叶片、体育休闲等领域。碳纤维(CarbonFiber)是由有机纤维在高温环境下
裂解碳化形成的含碳量高于90％的碳主链结构无机纤维。碳纤维密度比铝低、强度比
钢高,是目前已大量生产的高性能纤维中具有最高的比强度和最高的比模量的纤维,同
时具有导电、导热、耐腐蚀等一系列其他材料所不可替代的优良性能。碳纤维在航空
航天、风电叶片、体育休闲、压力容器、碳/碳复合材料、交通建设等领域广泛应用。
碳纤维的制备过程较为复杂,通常由丙烯腈聚合后得到原丝,再经过碳化之后得到碳纤
维,纺织成碳纤维织物后与树脂进行复合,最终以复合材料的形式应用在各个场景。目
前国内碳纤维以小丝束为主,但大丝束对降低成本和大规模应用有重要意义。
2)国内外需求结构差异大,国内风电叶片对碳纤维需求快速增长。2020年全球碳纤
维需求为10.7万吨,2020年中国碳纤维的总需求量为4.9万吨,同比增加29％,占全球总
需求量的45.7％,但进口依存度超过60％。预计到2023年、2025年全球碳纤维需求将增
长至15万吨、20万吨,增长主要受风电叶片领域需求驱动,预计风电叶片领域2023年、2
025年对碳纤维的需求量将达到6.0万吨、9.3万吨,以2020年为基准,对应贡献全球需求
增量的68.2％、67.4％。此外,航空航天碳纤维领域处于起步阶段,国产大飞机突破有
望迎来需求高增速;新能源汽车轻量化要求以及电池箱更新换代拉动碳纤维需求;体育
休闲领域国内应用全面,消费升级带来稳步增速。
3)目前国内碳纤维行业仍处于初级阶段。国内炭纤维行业竞争不充分,熟练掌握核
心技术并能使起生产规模化的企业相对较少,产能利用率不足,缺少国际竞争优势。国
内碳纤维企业相对集中,龙头公司拥有市场地位高,成本端优势大,客户粘性高的优势,
当前国内碳纤维需求正迎来爆发拐点,龙头企业扩产计划正在实施中,未来产能有望持
续释放。
投资建议:建议关注具备碳纤维产能的相关上市公司。我们建议关注吉林化纤、上
海石化。
风险提示:碳纤维行业新增产能进度高于预期,企业研发进度不及预期,原材料市场
波动剧烈,下游需求不及预期等。
[2022-02-22]化工行业：稳增长下的化工投资机会
■国海证券
景气有望维持自2020年7月以来,化工行业景气提升,龙头白马和行业黑马依次受到
市场关注,展望2022年,我们认为化工板块景气有望延续,2030年前碳达峰行动方案提出
,石化行业要严格项目准入,到2025年,国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内,主要
产品产能利用率提升至80％以上。
供给端,我们预计化工行业的产能扩张将受到严格控制,能耗指标压制供给扩张。
需求端,化工行业和GDP密切相关,应用领域广泛,传统领域整体仍保持增长;同时,国内
稳经济政策持续加码,国内需求下滑预期逐渐缓解,国外新冠防疫政策逐渐放松,需求再
起。我们认为,2022年,整体化工板块仍有望维持高景气。
优选景气复苏、能扩能、新材料等标的由于2021年大部分化工行业的景气得以复
苏,2022年,从经济稳增长角度看,要注重聚氨酯、轮胎、民营炼化、PVC、纯碱、钛白
粉、煤化工等细分板块。
风险提示原材料价格大幅波动风险、全球疫情反复发酵影响下游需求风险、行业
大幅扩张风险、相关标的的安全环保风险、建议关注标的业绩不及预期风险。
[2022-02-22]化工行业：供需错配、钾肥行情东风再起
■东亚前海证券
近期行情:2021年以来,全球氯化钾市场价格持续上涨。近年来,氯化钾国内价格与
国际价格趋势接近。国内方面,氯化钾市场均价由2021年年初的2000元/吨上涨至年末
的3200元/吨,并在2022年年初继续上涨。截至2022年2月14日,国内氯化钾市场均价已
超过3470元/吨,同比上涨70.85％。国际方面,截至2022年2月14日,俄罗斯、温哥华、
西北欧氯化钾FOB价分别报625.5美元/吨、610.0美元/吨、631.5美元/吨,相比2021年
年初分别上涨217.5％、197.6％、221.4％。全球氯化钾价格在结束12年的低迷后,重
回上行通道。
全球供给缺口增大,供应增速放缓。2021年6月至8月,欧盟和美国分别宣布对白俄
罗斯钾肥行业进行制裁,并且制裁正持续发酵。白俄是钾肥生产和出口大国,根据NRCAN
数据,2020年白俄钾肥产量和出口量,分别约占全球总量的17.6％、21.0％。目前立陶
宛方面已宣布终止国营铁路与白俄罗斯的钾肥运输协议。由于成本和运力原因,白俄钾
肥出口仍未确定合适的运输方案,全球供需错配,供应缺口已形成。全球来看,2018年以
来全球钾肥产量增速自6.8％逐渐放缓,FAO预计到2021年钾肥产量增长率将下降到1.7
％。结合以上现状,在白俄钾肥出口受制裁,全球供需错配的背景下,我们预计短期内钾
肥供应将趋紧。
下游农产品景气上行,钾肥需求稳定增长。中短期来看,农产品价格上涨,农民种植
积极性提高。2020年年初至2022年2月11日,玉米、小麦和大豆CBOT期货结算价分别上
涨66.3％、42.4％、65.5％,并且仍处于上行通道。农产品价格上涨带动了农民种植积
极性的提高,从而拉动钾肥需求增长。长期来看,全球农产品耕种面积仍呈现上涨趋势,
据OECD-FAO预测,到2030年全球主要农产品种植面积与2021年相比增长超过8百万公顷,
其中玉米增长4.3％,大豆增长5.6％。种植面积的增长有助于带动钾肥需求增长。
国内高度依赖进口,库存持续下降。我国钾资源匮乏,2017-2021年氯化钾进口依存
度维持在50％-60％之间,处于高位。因此,国内氯化钾需求旺盛,企业产销较稳定。截
至2022年2月14日,国内氯化钾库存为25.8万吨,同比下降19.6％,相较于去年年初下降3
8.4％。随着春耕来临,国内氯化钾需求释放,库存或将进一步下降。
结合以上观点,短期来看,国际上白俄遭制裁,全球供需错配,已形成供应缺口。叠
加北半球春耕来临,钾肥需求进一步释放,未来供应将趋紧。长期来看,未来全球钾肥供
给增速放缓,农业景气上行带动钾肥需求稳定增长。我们预计2022年,钾肥行业有望保
持景气上行。
投资建议钾肥行业景气周期上行的背景下,相关龙头标的或将受益,如亚钾国际、
盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等。
风险提示安全环保政策升级、海外疫情反复、钾肥价格异常波动、国内盐湖资源
缩减、汇率变动等。
[2022-02-21]基础化工行业：节能降碳乃大势所趋－周报
■国泰君安
本报告导读:基础化工推荐资本开支较大下中长期有量增的龙头企业以及细分赛道
的高成长标的。
摘要:周观点:1、煤化工:携手宁德持续推进新能源业务,德州+荆州双基地布局保
成长无忧。根据公司官方公众号,2022年2月15日山东华鲁恒升化工股份有限公司与宁
德时代新能源科技股份有限公司签订了多个产品的《年度合作协议》。上周公司大部
分产品价格价差有所下行,但考虑到DMC及己内酰胺项目投产,中长期新材料及荆州新基
地量增确定性高,持续推荐华鲁恒升。2、MDI:拟建聚醚胺项目,聚合MDI价格小幅下调
。公司披露烟台基地年产4万吨聚醚胺项目。
截至2月18日,聚合MDI价格18212.39元/吨,周涨幅为-2.78％,月涨幅为0％,季涨幅
为8.25％;纯MDI价格20293.81元/吨,周涨幅为+2.86％,月涨幅为+8.08％,季涨幅为+2.
86％。石化板块,环氧乙烷价格涨幅居前,原料LPG价格小幅下跌。3、钛白粉:上周钛白
粉(硫酸法)最新价格为20650元/吨,周环比0％,月环比0％,钛白粉(氯化法,锦州钛业)
最新价格为25000元/吨,周环比0％,月环比0％。锂电材料方面,博爱10万吨/年人造石
墨负极材料项目一期(2.5万吨)、沁阳20万吨/年锂离子电池材料产业化项目一期(5万
吨)生产线相继高效建成并进入试生产阶段。4、导电炭黑:导电炭黑下游应用包括锂离
子电池、高压电缆导电屏蔽材料等。随着新能源电动车成时代趋势,全球动力电池产量
预计保持高速增长。在此背景下,全球锂电级导电炭黑需求预计在未来五年高速增长,2
1-25年均复合增速或达到34％。但由于存在较高的产品生产壁垒及认证壁垒,当前市场
由外资巨头垄断,我们看好长期国产替代趋势。5、PVDF:PVDF厂商价格稳定,成本端保
持强力支撑。截止2月18日,根据百川资讯,聚偏氟乙烯(PVDF)粉料出厂报价29.0-31.0
万元/吨(涂料),粒料出厂报价28.0-29.0万元/吨,锂电用报价45.0-46.0万元/吨成本端
,原料R142b近期市场参考报价为19.0-20.0万元/吨,价格保持 高位稳定。
投资建议:推荐万华化学、扬农化工、龙佰集团、华鲁恒升、鲁西化工、联化科技
、金禾实业、玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、万润股份、国瓷材料、密尔克卫、宏川
智慧、合盛硅业、苏博特、建龙维纳、瑞丰新材、蓝晓科技。
风险提示:产品价格下跌,需求低于预期。
[2022-02-21]化工行业：稳增长政策印发，拟建立高耗能行业阶梯电价制度－周报（20220214－20220220）
■德邦证券
本周板块行情:本周,上证综合指数上涨0.8％,创业板指数上涨2.93％,沪深300上
涨1.08％,中信基础化工指数上涨4.17％,申万化工指数上涨3.16％。
化工各子行业板块涨跌幅:本周,化工板块涨幅前五的子行业分别为磷肥及磷化工(
11.02％)、钾肥(9.62％)、橡胶助剂(6.62％)、农药(5.13％)、其他化学制品Ⅲ(4.89
％);
化工板块跌幅前二的子行业分别为涂料油墨颜料(-3.65％)与合成树脂(-0.36％)
。
本周行业主要动态:能源化工:2月18日,国家发改委等多部门联合发布《关于印发
促进工业经济平稳增长的若干政策的通知》,其中提出,坚持绿色发展,整合差别电价、
阶梯电价、惩罚性电价等差别化电价政策,建立统一的高耗能行业阶梯电价制度,对能
效达到基准水平的存量企业和能效达到标杆水平的在建、拟建企业用电不加价,未达到
的根据能效水平差距实行阶梯电价,加价电费专项用于支持企业节能减污降碳技术改造
。组织实施光伏产业创新发展专项行动,实施好沙漠戈壁荒漠地区大型风电光伏基地建
设,鼓励中东部地区发展分布式光伏,推进广东、福建、浙江、江苏、山东等海上风电
发展,带动太阳能电池、风电装备产业链投资。
投资建议:化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张,持续夯实成本护城河,核心竞争
力显著,且当前估值相对偏低,建议重点关注:万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化
学。
山东赫达依托米特加的技术优势,加快推进食品级纤维素醚在植物蛋白人造肉领域
的应用;子公司赫尔希植物胶囊新增产能快速释放,规模优势不断增强,剑指亚洲第一品
牌,建议重点关注:山东赫达。全球轮胎市场是万亿级赛道,疫情加速行业洗牌,国内龙
头企业加速扩张抢占全球市场份额,有望保持快速发展,建议重点关注:玲珑轮胎、赛轮
轮胎。宝丰能源为国内煤制烯烃领先企业,低成本优势构筑高盈利护城河,碳中和背景
下迎来新发展机遇,建议重点关注:宝丰能源。苏博特持续推出新产品,依托产品和技术
优势不断增强市场竞争力,四川大英基地已成功投产,广东江门基地启动建设,不断扩张
产能开拓市场和完善全国基地布局,巩固行业龙头地位,建议重点关注:苏博特。国内纯
碱市场持续向好,远兴能源作为国内天然碱法龙头,将受益于行业景气度上行,且新发现
天然碱矿有望重塑国内纯碱供应格局,远期成长空间广阔,建议重点关注:远兴能源。草
铵膦行业景气向上,利尔化学的规模和成本优势全球领先,同时积极横向拓展新产品,业
绩有望持续增长,建议重点关注:利尔化学。随着下游新能源汽车行业需求爆发,磷矿的
稀缺属性逐渐显现,兴发集团作为国内磷化工巨头,产业链一体化优势显著,未来电子化
学品飞速放量也将赋予公司较强的成长属性,建议重点关注 :兴发集团。
风险提示:宏观经济下行;油价大幅波动;下游需求不及预期。
[2022-02-21]化工行业：钾肥大合同谈判价格落地，磷矿停采推涨磷产业链价格
■兴业证券
本周观点中国钾肥进口大合同价格落地,叠加春耕钾肥需求提升,或将提振国内钾
肥价格。2月15日,中国进口钾肥联合谈判小组与国际钾肥供应商加拿大钾肥公司(Canp
otex)达成一致,确定2022年度标准氯化钾进口价格为CFR590美元/吨,有效期到2022年1
2月31日,其他条款不变。根据百川资讯,目前氯化钾(温哥华)的价格为707美元/吨,较
本次国内签订的进口大合同价格590美元/吨高117美元/吨,我国的钾肥进口价格再次维
持低位的优势。2021年,全球农化景气度上行,钾肥价格大幅上涨,2021年中国签订的进
口钾肥价格为247美元/吨,今年价格相较去年上涨343美元/吨。
我国的氯化钾海外依存度在50％以上,大量依赖进口钾肥以满足国内的钾肥需求,
此次进口大合同签订在春耕之际,保障国内在春耕期间的钾肥供应。目前,国内春耕由
南向北开启,逐步进入农业需求旺季,氯化钾的需求增加。根据隆众资讯的消息,钾肥大
合同签订较晚,目前进口货源不足,国内尚处在现货紧缺的状态。我们认为春耕带来的
钾肥需求将提振钾肥市场价格,建议关注盐湖股份、藏格矿业。中国化工品价格指数(C
CPI):本周CCPI较上周下跌-0.6％,较上月同期上涨2.9％,年内涨幅为5.1％,较去年同
期上涨19.1％。本周涨幅较大的产品:焦精煤(太原),91.30％;液氧(江苏),50.00％;液
氩(河北),36.13％;液氯(山东),33.33％;双环戊二烯(山东),27.47％。
本周跌幅较大的产品:美国N.Y.Hub现货,-25.04％;碳酸二甲酯DMC(华东),-22.36
％;EMC(电池级),-18.52％;2,4D(96％,华东),-16.11％;一甲胺(华鲁),-13.56％。聚
氨酯:新增产能有限,MDI供需有望维持紧平衡。根据百川及隆众资讯,供给方面,当前巴
斯夫美国(40万吨)装置仍处于不可抗力。展望后续,当前除万华化学之外几乎无大规模
的新产能规划,且由于新产能主要集中在万华化学手中,行业较好的竞争格局有望保持
稳定。需求方面,当前MDI下游维持平稳,中长期看MDI下游需求保持稳定增速。综合来
看,MDI供需格局将维持紧平衡,而供需趋紧下价格有望维持高位。重点推荐万华化学。
风险提示:化工产品需求不达预期的风险,国际油价大幅下跌的风险,环保落实不力
的风险
[2022-02-21]化工行业：己二酸景气有望持续，看好一线龙头投资机会
■中金公司
行业近况本周基础化工板块上涨4.17％,沪深300指数上涨1.08％,基础化工板块跑
赢大盘3.09个百分点,涨跌幅居于所有板块第4位。涨幅居前:雅本化学、清水源、*ST
澄星、时代新材、云天化;跌幅居前:壶化股份、三棵树、保利联合、南岭民爆、高争
民爆。
评论己二酸价格底部复苏,企业盈利持续改善。2020年5月以来,己二酸价格稳步提
升,2021年全年己二酸均价达1.07万元/吨,较2020年均价同比上涨56.5％,进入2022年,
己二酸上涨趋势不改,截至2022年2月18日,己二酸价格已提升至1.43万元/吨,较2021年
年末价格再度上调14.0％,以当前价格计算,我们预计行业龙头企业单吨净利润或已超5
000元,创2020年以来新高。
供应端:中国己二酸供应格局持续改善。2017年起中国己二酸行业竞争格局持续改
善,行业CR3占比持续提升。据卓创资讯统计,截至2021年末,CR3产能集中度已达60.1％
。向前看,随着部分老产能因成本劣势,技术老旧等原因持续退出,华峰化学,华鲁恒升
等龙头持续加码己二酸产能,我们判断行业集中度有望继续提升。
需求端:PA66放量在即,PBAT有望底部复苏。据卓创资讯统计,2020年中国己二酸的
终端需求主要是PU浆料(占31％)、鞋底原液(占17％)、出口(占19％)、PA66(占14％)
。向前看,我们认为受三大因素驱动,中国己二酸需求有望继续保持稳定增长,1)己二腈
国产化后,我们判断PA66市场有望迅速放量,2)己二酸海外产能占比超40％,部分老旧工
厂存退出可能,我们认为未来出口需求有望稳中有增,3)随新增产能投放,我们预计BDO
价格理性回调,有望带动PBAT需求自底部复苏。
估值与建议己二酸行业处于景气周期,我们推荐国内己二酸龙头企业华峰化学及华
鲁恒升,建议关注恒力石化。此外,受国际原油价格上涨推动,以及节后需求逐步恢复,
部分化工产品价格迎来上涨,随着国内经济稳增长以及化工品传统需求旺季临近,我们
预计化工产品价格有望继续强势;同时在原料用能不纳入能耗双控考核的背景下,我们
预计化工企业大项目审批可能性提升,化工龙头企业成长性增强,我们仍看好一线化工
龙头的投资机会。
风险政策执行力度低于预期,产品需求低于预期,产能建设进度不及预期。
[2022-02-21]化工行业：“十四五”助力农药景气、天然气价格高企
■东亚前海证券
1、"十四五"规划发布,强调提高农药行业集中度。近日,四部门联合印发的《"十
四五"全国农药产业发展规划》中指出,农药产业下一步发展方向为提高产业集中度,推
进农药企业集团化。目前,我国农药行业正处于高景气期。2021年以来,农药价格大幅
上涨。以草甘膦为例,截至2021年2月18日,国内草甘膦市场价报75810元/吨,同比上涨1
63.23％。农药价格上涨主要受农产品价格上涨和成本提升两方面影响。农产品方面,
截至2022年2月16日,全球主要粮食玉米、小麦以及大豆CBOT期货结算价较2020年年初
分别上涨67.0％、38.1％以及75.9％。下游农产品价格的上涨对农药价格起到支撑作
用。成本方面,2021年大宗商品价格大幅上涨,农药产品成本提升,从而推动了农药产品
价格上涨。我国农药企业数量众多,行业集中度低,"十四五"规划的实施有助于提高行
业集中度。根据工信部数据,目前我国具备农药生产资质的企业共计1707家,2020年年
收入达到10亿以上的只有26家。
以草甘膦为例,2022年全国草甘膦产能CR3约为47.4％,其他企业产能占比均在10％
以下,产能较分散。行业集中度提高将有望拉长景气周期。
我国农药出口比重高,但在国际上缺乏定价权。2019年我国农药出口量为225.4万
吨,约占全国总产量的65.2％。虽然我国农药出口比重较高,但在国际上缺乏定价权,主
要是由于我国农业产业集中度低,产品价格战竞争激烈。提高行业集中度意味着推动供
给侧改革,从而提高我国农药行业的综合实力,增强定价权,拉长景气周期。长期来看,
结合"十四五"规划方向,头部企业有望迎来发展新机遇。
2、截至2022年02月18日,中国化工产品价格指数报5499点,周跌0.6％。其中,烧碱
涨8.3％,丁二烯跌6.2％。烧碱方面,价格上涨的主要原因系烧碱主力厂检修,库存减少
,下游氧化铝需求积极;丁二烯方面,韩国装置突发停车消息,出现短暂跳涨,后半周国内
需求跟进不足且外盘提振力度不及预期,市场涨后逐步回落。
3、过去一周,国际天然气价格高位运行。截至2022年2月18日,美国NYMEX天然气连
续期货收盘价报4.45美元/百万英热单位,周涨11.2％。美国天然气期货价格上涨的主
要原因是上周市场预测3月初的气温将大幅低于此前的预期,供暖需求也将高于预期。
另外,欧洲方面虽有回落,但相比去年同期仍处于高位。
4、行情回顾。在化工行业27个申万三级子行业中,有22个板块上周上涨或持平,有
5个板块下跌。其中,民爆制品板块涨幅最大,涨幅为12.5％;无机盐板块跌幅最大,跌幅
为2.2％。周涨幅排名前3的依次为雅本化学、清水源、*ST澄星,周涨幅分别为66.7％
、25.5％、21.2％;
周跌幅排名前3的依次为壶化股份、三棵树、保利联合,周跌幅分别为21.7％、13.
5％、12.4％。
投资建议农药市场景气下的相关标的或将受益,如扬农化工、利尔化学、江山股份
等。
风险提示安全环保政策升级,农药价格异常波动,海外疫情反复、航运受阻等。
[2022-02-21]化工行业：2022年度钾肥大合同价格敲定，云天化等多方联合布局新能源材料－周观点（02.14－02.20)
■万联证券
行业核心观点:上周,基础化工指数上涨4.17％,同期沪深300指数上涨1.08％,基础
化工指数同期跑赢大盘3.09个百分点。石油石化指数下跌0.31％,同期跑输大盘1.39个
百分点。其中,雅本化学(66.73％)、清水源(25.48％)、*ST澄星(21.15％)、时代新材
(18.23％)、云天化(17.78％)位列涨幅前五;跌幅前五的公司分别是:壶化股份(-21.65
％)、三棵树(-13.48％)、保利联合(-12.43％)、南岭民爆(-12.22％)、高争民爆(-12
.20％)。投资要点:钾肥:2月15日,中方钾肥进口谈判小组与加拿大钾肥公司(Canpotex
)就2022年度钾肥进口合同价格达成一致,最终合同价格定为CFR590美元/吨,有效期到2
022年12月31日,其他条款不变。本次协议价格同比增长了139％,符合市场预期,对国内
钾肥市场价格起到了一定支撑。目前国内春耕备货高峰将至,钾肥下游需求回暖,但由
于市场货源紧俏,钾肥价格仍有上行趋势,据百川盈孚数据显示,截至2月18日,国内氯化
钾基准产品到站官方报价3490元/吨,主流成交价格上行至4000-4100元/吨左右。另外,
新一轮钾肥国储竞拍已于2月18日开启,销售价格为3000元,对应生产的氯基/硫基三元
复合肥终端零售最高指导价的起拍价为2960元/吨,后续国储放量将小幅增加。但考虑
到当下钾肥需求旺盛,同时工厂库存仍处低位,预计短期内钾 肥价格仍将高位坚挺
运行,建议关注相关龙头企业。磷化工:2月17日,云天化发布公告称,与玉溪市人民政府
、亿纬锂能、恩捷股份以及华友控股共同签订了《新能源电池全产业链项目合作协议
》,各方将共同设立两家合资公司,研发、生产和销售新能源电池及新能源电池上下游
材料,配套电池、隔膜、磷酸铁及磷酸铁锂、铜箔等项目,合计投资额超500亿元。云天
化在本项目中将凭借自身磷化工产业链优势,提升磷矿资源的多元化深度开发,加快推
进产业链延伸和转型升级,同时进一步提升公司的持续发展能力和综合竞争能力。
投资建议:2022年我们将主要推荐三条投资主线:1.政策管控背景下生产供应趋严,
同时需求端仍具支撑力的各细分领域,如农药化肥、制冷剂;2.背靠新能源,向上游材料
寻求产业转型升级,同时拉长自身景气周期、提高估值的资源型化工细分行业,如磷化
工;3."十四五"期间重点规划、国产替代化趋势显著的高附加值新材料,如半导体材料
、显示材料。
风险因素:国际原油价格持续震荡风险,国内部分地区疫情反复影响企业开工风险,
化工品价格大幅波动风险。
[2022-02-21]化工行业：需求端利好仍存，锂电级PVDF高价维稳－周观点（02.14－02.20)
■万联证券
上周,新材料板块上涨3.19％,同期沪深300指数上涨1.08％,新材料板块领先大盘2
.11个百分点。个股方面,板块中98只个股中有75只上涨,跑赢大盘的有64只股票。涨幅
前五的分别是海优新材(14.36％)、石英股份(14.21％)、三孚股份(13.70％)、联瑞新
材(12.67％)、双星新材(12.47％);跌幅前五的分别是深南电路(-5.48％)、洛阳玻璃(
-4.98％)、长鸿高科(-4.97％)、*ST德威(-4.86％)、万润股份(-3.47％)。行业热点:
PVDF:上周,国内PVDF市场稳健运行。据百川盈孚统计数据显示,截至2月18日,国内
PVDF粒料、PVDF粉料价格分别为30万元/吨和31万元/吨,电池级PVDF价格为45.5万元/
吨,与上周同期持平。从成本端来看,目前原材料R142b市场主流价格为19.5万元/吨,部
分厂家报价已上调至20万元/吨,对于PVDF价格起到有力支撑。需求端方面近期也传出
利好,一方面国内在政策方面对于新能源车的利好仍存,且1月国内新能源汽车及动力电
池数据表现亮眼,另一方面特斯拉近日宣布近期已开始试点批量生产PVDF用量更高的46
80电池。现元宵节已过,预计随着下游企业恢复生产,对于PVDF的需求将逐步打开。考
虑到供应端目前国内产能仍以工业级为主,锂电级PVDF产能较小,预计后续锂电级PVDF
价格仍有上调空间,建议关注相关龙头企业。
CMP研磨液:上周,上海新阳发布公告称为不断拓展业务范围及产品应用领域,公司
与苏州博来纳润电子材料有限公司签署了增资协议。经过双方协商确定,上海新阳拟以
自有资金对博来电子增资人民币2000万元,增资完成后,公司将持有博来电子9.1％的股
权。博来电子的主营业务为研磨材料、抛光材料的开发、生产和销售。同时,公司发布
了以3300万元受让主要进行CMP研磨液研发业务的上海晖研100％的股权的公告。上海
新阳本次公告的股权受让及增资完成后,可以与公司现有的CMP研磨液项目形成协同效
应,推进公司在研磨液相关领域纵深发展,整合产业资源优势,增强公司的综合实力。同
时通过公司的产业化发展,也有助于我国在集成电路生产过程中CMP这一"卡脖子"环节
加速实现国产替代。
风险因素:下游需求不及预期;核心材料国产替代化进程不及预期;在建产能建设进
度不及预期;原材料价格大幅波动。
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[2022-02-24]石油化工行业：高油价对大炼化的影响－深度报告
■东方证券
布油超过95美金/桶的原因:近期原油价格大涨,布油超过95美金/桶。我们认为本
次油价上涨的原因主要来自供给端,OPEC月报称1月OPEC原油产量增加6.4万桶/日,远低
于OPEC+协议中承诺的增产额度25万桶/日。月报还指出非OPEC国家21年供应量增长约6
1万桶/日,比预期值低6.3万桶/日。油价的上涨反应了对原油供给潜力的担忧。
高油价对大炼化盈利的影响:在过去几年的大炼化投资行情中,市场建立了一个油
价舒适区的概念,即普遍认为原油价格在40-80美金/桶时大炼化的盈利较好。因此油价
突破80美金/桶之后,市场就开始担忧高油价将侵蚀大炼化的盈利。回顾历史,成品油方
面,13年以前由于国内成品油的定价机制还不够市场化,成品油的盈利能力一直很差。
而随着市场化改革的推进,成品油的盈利能力大幅提升。此外,由于我国成品油定价机
制中"天花板价"和"地板价"的存在,只要油价不急涨急跌,未来成品油大概率会有一个
合理的盈利区间。化工品方面,以乙烯下游需求最大的聚乙烯为例,高油价的影响体现
在成本向下游传导时扼杀需求,但即便在高油价时期,聚乙烯的需求仍旧是增长的。而
在供给端,过去10年,中东和北美凭借乙烷资源优势,大幅扩张低成本的产能,压制了聚
乙烯价差。国内聚乙烯的低景气往往伴随着较高的进口增速,高进口增速意味着海外低
成本产能扩张后向国内倾销,因此供给增速对于化工景气度的影响实际更大。
当前大炼化所处的位置及未来展望:从成品油角度来看,当前成品油价差为919元/
吨,处于13年后中等偏下水平。从化工品角度来看,当前聚乙烯价差仅3728元/吨,接近
历史最低水平,成本端的压力还未及时向下游传导。展望未来,从供需角度看,由于碳中
和原因,海外炼厂资本开支不足,国内炼化乙烯项目审批趋严,未来供给约束将会延续。
因此,我们认为即便高油价持续,由于供给端的约束,在需求仍有增长的情况下,成本端
的上涨大概率能够向下游传导。
市场担忧油价超过80美金/桶后,大炼化的盈利能力将会受影响。我们认为,成品油
方面,由于我国成品油定价机制更加市场化,在40-130美金/桶的区间内,只要油价不急
涨急跌,未来成品油大概率会有一个合理的盈利区间。化工品方面,由于供给端约束的
存在,成本端的上涨大概率能够向下游传导,且目前聚乙烯为代表的化工品价差处于底
部,向下a空间不大。建议关注荣盛石化(002493,买入)、恒力石化(600346,买入)、桐
昆股份(601233,买入)的投资机会。
风险提示乙烯与油价价差进一步收窄;化工品需求不及预期;原油价格大幅波动。
[2022-02-24]石油化工行业：布油站上100美元／桶关口，持续看好石化板块景气度－原油跟踪报告
■光大证券
俄乌冲突爆发,布油站上100美元/桶关口。俄罗斯总统普京于22年2月24日清晨发
表讲话,决定在顿巴斯地区发起特别军事行动,俄乌局势持续升温。欧美计划对俄罗斯
实施制裁,预计俄罗斯原油出口将受到很大影响,从而进一步收紧全球原油供应。2020
年俄罗斯、乌克兰原油产量分别为524百万吨、37百万吨,分别占全球原油产量的12.6
％、0.9％。市场对于可能导致原油供应紧张的地缘政治事件高度敏感,市场预计俄乌
之间的冲突将影响全球能源供应,导致油价大幅上涨,2022年2月24日布伦特原油期货价
格站上100美元/桶关口,涨幅一度超过9％,这是2014年9月以来布伦特原油期货价格首
次破百。
从原油供需基本面看,全球原油供需格局持续紧张。需求端,IEA发布2月月报,上调
2022年原油需求预测,预计2022年全球石油需求将增加320万桶/日,达到1.006亿桶/日;
EIA库存处于低位体现出原油需求持续复苏的态势并未改变,随着新冠疫苗接种率的提
升原油需求仍将维持复苏态势。供给端,1月OPEC仅增产6.4万桶/日,距目标25万桶/日
有较大差距,OPEC有效剩余产能的下降以及全球油气资本开支的不足仍限制着短期原油
供给的修复。2022年原油供需格局有望持续偏紧,近期俄乌冲突后续发展态势对短期油
价走势影响较大。
海外巨头资本开支增速降低,中长期原油供给偏紧。2016年以来的低油价环境和疫
情使得全球油气勘探开支处于低位。后疫情时代,受股东回报要求和碳中和影响,全球
石油巨头的资本开支增长规划较为谨慎,或将长期保持较低水平;碳中和背景下海外巨
头加速新能源转型,投资侧重绿色能源项目,传统油气投资不再受青睐;美国页岩油厂商
的资本开支低迷导致了DUC大幅下滑,后续扩产能力有限。全球石油企业资本开支普遍
较低,原油供给紧张格局仍将持续。
投资建议:22年初以来油价持续上涨,我们认为22年原油供需格局偏紧,持续看好油
气板块景气度。上游、油服、煤化工、轻烃裂解板块有望充分受益于油价持续上涨,建
议关注上游板块的中石油、中石化、中国海洋石油、新奥股份;油服板块的中海油服、
海油工程、海油发展、石化油服、中油工程、博迈科;煤化工板块的华鲁恒升、宝丰能
源、鲁西化工;轻烃裂解板块的卫星化学、东华能源。
此外,低估值的龙头白马和民营大炼化板块仍将受益于石化行业高景气度,建议关
注三大化工白马,万华化学、华鲁恒升和扬农化工;民营大炼化板块的恒力石化、荣盛
石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份。
风险分析:地缘政治风险,奥密克戎毒株扩散,OPEC+产量增速过快
[2022-02-24]农化行业：俄乌冲突升级，如何影响农化产品全球供应？－动态跟踪之一
■光大证券
事件:北京时间2月24日,俄罗斯与乌克兰地缘政治冲突全面升级,俄罗斯总统普京
宣布对乌克兰顿巴斯地区采取特别军事行动。截至北京时间2月24日晚8点,英国及其盟
国宣布同意对俄罗斯实施"大规模一揽子"制裁计划。点评:俄乌冲突影响小麦等粮食出
口,国际粮价或将进一步上行俄罗斯和乌克兰为全球小麦、玉米和葵花籽油的贸易重心
,同时乌克兰的可耕地面积在欧洲排名第一,被称之为"欧洲粮仓"。根据美国农业部数
据,2021年俄罗斯和乌克兰的葵花籽油出口量分别占全球出口量的28％和50％;2021年
俄罗斯和乌克兰小麦的出口量分别占全球出口量的17％和10％,俄乌两国分别为全球小
麦第一和第五大出口国。
由于俄乌战争的发生,乌克兰当地的粮食企业生产出现明显的不确定性,以小麦、
玉米为代表的农产品种植、生产将受到明显影响。此外,由于美国、英国、欧盟等纷纷
表示将对俄罗斯进行制裁,后续俄罗斯以农产品为代表的商品出口压力将明显增大,由
此将进一步推升国际粮价上行。自疫情发生以来,由于全球各国对于粮食安全的重视,
国际粮价持续走高,根据芝加哥期货交易所(CBOT)当地时间2月23日结算数据,当前小麦
、玉米、大豆等产品价格均位于近5年来的最高点,三种代表性粮食产品价格自2021年
年初以来分别上涨了38％、41％和27％。
俄罗斯为化肥出口大国,受制裁后全球化肥供应压力将激增受益于丰富的天然气和
钾矿资源,俄罗斯在国际化肥供应链中占据重要地位。根据金联创数据,俄罗斯为全球
三大化肥的最大出口国之一。在钾资源及钾肥方面,根据USGS2021年报告,2020年俄罗
斯钾矿产量的全球占比为18％,排名全球第二,仅次于加拿大;俄罗斯钾矿储量的全球占
比为16％,位列全球第三。2021年俄罗斯钾肥出口量为1190万吨,同比增长24.2％,创历
史新高。在氮肥方面,2021年俄罗斯无机氮肥出口量达1446万吨,同比增长5.3％,同样
为历史最高值。此外,由于天然气为氮肥生产过程中的重要原料之一,同时俄罗斯天然
气产量在全球排名第一,占比达16.6％(BP,2020年),对俄罗斯天然气出口的限制也同样
会影响全球氮肥的生产与供应。在磷肥方面,根据USGS数据,2020年俄罗斯磷矿产量位
列全球第四,同时也是全球第三大磷肥出口国。后续来看,随着欧美国家对俄罗斯实施
制裁,全球化肥供应将会出现明显短缺,进而抬升全球化肥价格。
投资建议:俄乌战争的爆发将对全球粮食、化肥供应造成严重影响,进而推升相关
产品价格,或将对国内相关企业形成利好。建议关注钾肥板块的亚钾国际、盐湖股份、
东方铁塔,磷肥及磷化工板块的川恒股份、兴发集团、云天化、云图控股、新洋丰、川
发龙蟒、湖北宜化、司尔特、川金诺,氮肥板块的华鲁恒升、鲁西化工、阳煤化工。
风险分析:地缘政治冲突持续升级,下游需求不及预期,产品及原料价格大幅波动,
进出口贸易风险。
[2022-02-24]农用化工行业：俄乌冲突升级，农化板块景气有望再上台阶
■安信证券
俄乌冲突下可能对俄罗斯的化肥供应产生影响:俄乌冲突升级,西方政府针对俄罗
斯可能做出的制裁,可能会对全球市场的化肥供应产生较为广泛影响。俄罗斯是全球重
要的化肥出口国之一,据阿格斯,2021年俄罗斯的钾肥出口量1183万吨,占全球出口市场
的27％,排名第三;磷肥出口量405万吨,占全球出口市场的14％,排名第四;俄罗斯是硝
酸铵、尿素、复合肥、氨的全球最大出口国。一旦俄罗斯的化肥出口量受到干扰,将对
全球供给产生一定影响。
钾肥大合同价格超预期,全球供应紧张局面将加剧:2020年以来全球农产品价格上
涨,种植积极性增加,带动化肥的需求上涨。随着春耕备肥逐渐展开,国内需求旺季来临
。据百川,钾肥价格自2020年中一路走高,目前参考主流报价62％俄白钾港口报价4400-
4450元/吨左右。近日中方谈判小组同加钾公司Canpotex就2022年钾肥大合同达成一致
,价格为590美元/吨CFR,较去年大合同价格247美元/吨CFR涨幅超预期,对钾肥市场价格
形成一定支撑。同时受美国制裁白俄影响,立陶宛2月1日起正式禁止白俄钾肥过境。据
百川,白俄罗斯钾肥占全球钾肥出口量的20％左右,若后期依然没有理想的运输方案,将
对全球钾肥供应产生一定风险。2021年我国自俄罗斯和白俄进口钾肥占比分别为30％
和23％,俄乌冲突可能影响国内钾肥供应。
磷肥内外需求向好,磷化工产业链景气向上:据百川,目前湖北地区55％粉状一铵主
流参考报价在3000-3100元/吨,湖北地区64％二铵主流出厂报价3550-3590元/吨,维持
在高位,海外磷酸一铵、二铵(摩洛哥FOB)价格也维持在835-840美元/吨、880-915美元
/吨的高位。磷肥库存压力最大的时间已过去,而价格保持坚挺,随着春耕到来以及二季
度出口有望得以放开,内外需求向好,磷肥价格具备上行空间。同时原料端磷矿价格达
到历史高位,成本支撑强劲,新能源需求有望拉动磷化工产业链,看好磷产业链景气持续
。
投资建议:看好农化板块行情,建议关注钾肥标的东方铁塔、亚钾国际、盐湖股份,
磷肥标的云天化、兴发集团等。
风险提示:需求不及预期、原料价格波动等
[2022-02-23]半导体材料行业：芯片及半导体材料仍旧短缺，国产企业导入加快迎来良机－动态跟踪
■光大证券
下游应用领域多元扩增,芯片产能及半导体材料持续短缺随着下游5G通信、智能汽
车、智能家电、物联网等多个领域对于芯片需求的大幅提升,外加全球新冠疫情对于半
导体产业链各环节供应商的影响,自2020年开始全球芯片供应呈现持续性紧缺状态,全
球多家半导体企业纷纷上调产品价格。以晶圆代工厂为例,根据科创板日报消息,台积
电2022年初将部分8英寸和12英寸制程价格上调10％-20％,联电自2022年3月将上调全
品项晶圆代工报价5％-10％,三星则计划于2022年初将代工价格提高15％-20％。
同时,由于半导体产业链整体的供应紧缺,相关半导体材料的价格也在持续提升。
此外,不可抗力和相关政治原因也对部分重要半导体材料的供应造成了额外的影响。20
21年年初,受日本地震影响,全球最大的KrF光刻胶生产商信越化学的产线遭到污染,相
关KrF光刻胶产线至今仍未恢复生产,对全球KrF光刻胶供应造成巨大影响。而近期,俄
罗斯与乌克兰地缘政治冲突的持续发酵也对电子特气中某些细分品种的供应带来了很
大的不确定性。根据市场调研机构Techcet于2月1日所发布的报告,乌克兰的氖气(Ne)
的全球供应份额达70％,而氪气(Kr)和氙气(Xe)的全球供应份额则分别达到40％和30％
,这些稀有气体可分别应用于ArF、KrF光刻机中准分子激光光源的生产和半导体刻蚀中
。
如后续俄乌冲突进一步升级,很有可能造成相关稀有气体的供应紧张。
国内晶圆代工产能快速提升,国产半导体材料产能建设及导入进度加快根据SIA和B
CG数据,2020-2030年期间国内晶圆代工产能增速将为全球最快,同时中短期来看现有产
能和新增产能将以28nm及以上的成熟制程为主。
在此背景下,国内半导体材料企业也在持续地扩充自身产能,相关产品的导入进程
也在加速推进。以国内半导体材料领域内的代表性企业晶瑞电材和彤程新材为例,晶瑞
电材的G5级高纯硫酸项目一期3万吨/年产能已经建成。同时晶瑞电材于2月17日宣布开
始建设"眉山二期年产1200吨集成电路关键电子材料项目",预计于2022年10月建成投产
,该项目将新增1200吨/年半导体用负性光刻胶产能和1000吨/年光刻胶中间体产能。彤
程新材控股子公司北京科华于2021年11月宣布了与杜邦在半导体光刻胶方面的合作计
划。此外,彤程新材旗下另一全资子公司彤程电子在上海金山化工园区投资建设的年产
1.1万吨光刻胶产能项目也预计于2022年年内逐步建成投产,该项目将新增10000吨/年
面板光刻胶、1000吨/年半导体光刻胶和2万吨/年配套试剂产能。
我们认为,当前国内晶圆代工产能的扩增节奏与产品需求结构和国产半导体材料企
业的扩产节奏与产品供应结构是相匹配的。在当前半导体产业链供应持续紧张外加部
分半导体材料供应受限的背景下,伴随着国内晶圆代工产能的持续扩增,国产半导体材
料的产品导入和产能释放进程有望明显加快,有利于国产半导体材料企业加速提升市占
率,进入半导体材料业务发展的良性循环中。
投资建议:我们建议关注(1)半导体光刻胶:彤程新材(北京科华),晶瑞电材,南大光
电;(2)湿电子化学品:晶瑞电材,江化微;(3)电子特气:华特气体,昊华科技,雅克科技,
南大光电;(4)半导体前驱体:雅克科技,南大光电;(5)CMP:鼎龙股份,安集科技。
风险分析:国产半导体材料产品验证进度不及预期,产品研发风险,国内利好政策落
地不及预期,中美贸易摩擦。
[2022-02-23]基础化工行业：农药产业“十四五”规划出炉，引导行业高质量发展
■东兴证券
近日,农业农村部等8部门制定并印发《"十四五"全国农药产业发展规划》,坚持安
全发展、绿色发展、高质量发展、创新发展4个原则,引导农药产业转型升级。
行业竞争格局有望不断改善。《规划》鼓励企业兼并重组,全链条生产布局,推进
农药企业集团化、品牌化、国际化发展,逐步改变农药企业多、小、散的格局,培育一
批竞争力强的大中型生产企业。目标到2025年,着力培育10家产值超50亿元企业、50家
超10亿元企业、100家超5亿元企业,农药生产企业数量降至1600家以下。我们认为,行
业集中度提升是全球及中国农药行业的发展趋势,经过过去几年的一系列兼并重组,202
0年全球农药行业CR5已经高达75％,而中国农药行业CR5仅为21％,且国内农药企业产值
普通较小、国际竞争力较弱,因此从政策层面的引导将助推国内农药企业的竞争力提升
。
产能布局有望不断优化。《规划》要求引导农药企业入驻园区,发挥园区区位优势
和产业链优势,促进产业做优做强,加大退出高风险、高污染产能的力度,控制过剩产能
。目标到2025年,园区内农药生产企业产值提高10个百分点。《规划》提出重点发展农
药产能园区31个,包括江苏新沂化工产业聚集区、如东洋口化学工业园、山东潍坊滨海
化工产业园等。我们认为,已在园区内、具备安全环保优势的企业有望获得更好的发展
机遇,园区化发展也有助于这些企业进行下一轮资本开支周期,提升盈利能力。调整产
品结构,提高农药利用率。《规划》要求推进化学农药使用减量化,支持发展高效低风
险新型化学农药,大力发展生物农药,逐步淘汰退出抗性强、药效差、风险高的老旧农
药品种和剂型,严格管制高毒高风险农药及助剂。目标到2025年,通过淘汰或限制高毒
低效化学农药,推广高效精准施药、绿色防控等措施,主要农作物化学农药利用率提高
到43％以上。我们认为,目前国内农药行业已实现使用量"零增长",农药产量和施用量
有所下降,未来产品结构的持续升级将有助于农药利用率提升,高效低毒类农药将迎来
较好发展机遇。
鼓励研发创新。《规划》提出建立农药研发创新体系,通过加强绿色农药研发、加
强创制能力建设、完善创新机制,在"十四五"期间研发创制具有自主知识产权的农药新
品种5～8个。同时,《规划》要求发展智能高效施药技术,加强协同创新平台建设,培养
农药创新型人才,全方位建立我国农药研发创新体系,解决我国农药产业重大关键难题
。我们认为,部分龙头企业已具备一定的创制原药研发能力,目前已有部分创制产品实
现了商业化,预计未来这类企业的研发能力有望进一步提升,带动我国农药行业整体竞
争力的增强。
投资策略:我们认为在政策的引导和推动下,国内农药产业集中度有望进一步提升,
我们看好具有安全环保优势、创新能力强、产品结构合理的行业领先企业的长期发展
前景。推荐扬农化工、利尔化学等。
风险提示:《规划》实施进展不及预期;产品价格大幅波动;上游原材料、下游农产
品价格大幅波动
[2022-02-22]化工行业：革故鼎新，方兴未艾－合成生物学专题报告之一
■西部证券
合成生物学是一门面向未来的、多学科交叉的学科,其市场空间及应用领域广阔。
合成生物学是一门以工程学思想为指导、多学科结合的新兴领域,通过一系列重新设计
与技术改造生物体或细胞以使其具有新的能力,可用以解决医疗健康、食品安全、能源
紧缺、环境污染等多方面问题。据CBInsights预计,到2024年合成生物学市场规模将增
长至189亿美元,2020-2024年复合增长率达29.1％。美国农业部预测,到2025年生物基
化学品将占据全球化学品22％的市场份额,其年度产值将超过5000亿美元。
行业发展奇点已现,合成生物制造的产业化进程加速,资本市场关注度提升。1)基
因测序、合成、编辑等底盘技术已实现突破,并展现出良好的成本控制潜力,行业发展
奇点已经来临,未来合成生物学有望实现快速的技术迭代和发展;2)合成生物学在生产
一些特殊及复杂产品如天然化合物、手型化合物等方面具有明显优势,同时在一些低碳
小分子化工品上也开始逐渐展现竞争力,未来有望颠覆现有的石化生产路线;3)碳中和
目标下使用可再生原料替代不可再生能源是未来趋势,合成生物学是未来实现生物质能
源高效利用的理想手段。可持续发展需求促使欧美等发达经济体聚焦生物制造产业,同
时全球资本市场越来越青睐生物制造领域。
生物制造是我国建设科技强国的重点发展产业之一,具有极大的减排潜力。从2010
年国务院把生物制造列为生物产业的重要内容,到"十三五"规划进一步明确生物制造是
我国战略性新兴产业的主攻方向,"十二五"以来我国生物产业复合增速超15％,2020年
其产业规模已达8-10万亿元,生物产业增加值占GDP的比重超过4％,成为国民经济的主
导产业。据中科院天工所统计,和石化路线相比,目前生物制造产品平均节能减排30％-
50％,未来潜力将达到50％-70％。这将对化石原料的替代、高能耗高物耗高排放工艺
路线的替代以及传统产业的升级,产生重要的推动作用。生物基化学品可助力国内相关
产业摆脱进口依赖,实现弯道超车。目前,利用"细胞工厂"生产关键化合物的合成生物
学应用模式在我国更受关注。对比全球范围内合成生物学技术及相关公司的发展,我国
在制造业上具有良好的产业基础和配套的工业体系,在下游的发酵、分离提取等工业生
产方面具备显著优势。由于合成生物学技术可以通过菌株改造和筛选,使其生产一些天
然化合物或是传统化工生产过程中壁垒较高的化合物,因此其有望使我国摆脱部分高壁
垒化工品的进口依赖,实现弯道超车。
建议关注:凯赛生物(688065.SH),华恒生物(688639.SH)等。
风险提示:研发进展不及预期;技术扩散风险;生物安全及伦理风险等。
[2022-02-22]化工行业：油价高位，看好煤化工投资机会－周报
■方正证券
一、化工行业近期观点看好煤化工、新能源材料,关注一季度业绩环比超预期估值
合理标的。本周WTI原油期货连续价91美元/桶,环比跌2.1％;CCPI指数5499,环比跌0.4
％;山西产动力煤1000元/吨,环比持平。近期磷肥及磷化工、钾肥、农药、橡胶助剂表
现强势,油气及炼化工程、民爆制品板块相对弱势。我们认为,1)油价站上90美元/桶关
口,有望支撑化工品价格高位,当前煤炭价格在保供下趋于稳定,煤化工及气头化工企业
盈利有望提升,建议关注华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学;2)新能源汽车渗透率持续提
升,带动上游新能源材料需求快速增长,持续看好化工新能源材料高景气,建议关注云天
化、兴发集团、东方盛虹、远兴能源;3)去年较多化工周期股股价上涨主要受益于产品
涨价推动,目前CCPI指数处于历史较高水平,部分机构对化工周期股票业绩持续性抱有
观望态度,我们看好今年产品价格维持叠加产能持续释放,一季报业绩环比超预期且估
值合理标的。
二、本周重点公司更新1、云天化:绑定下游进军新能源,未来成长可期。公司与恩
捷股份等签订新能源电池全产业链合作协议,建设磷酸铁及磷酸铁锂等电池项目,一期
投资约180.5亿元。
2、赛轮轮胎:加大海外基地建设,提升税率优势。在柬埔寨拟投资14.3亿元建设年
产165万条全钢子午线轮胎,建设期17个月,预计实现年平均净利润约3.1亿元。3、玲珑
轮胎:定增获证监会批准,融资进展顺利。非公开发行股票获证监会发行审核委员会审
核通过。4、合盛硅业:投建高纯多晶硅项目,提高综合竞争力。中部合盛投建年产20万
吨高纯多晶硅项目,建设周期为3年,以此完善公司硅基新材料全产业链布局,提升综合
市场竞争实力。5、恒力石化:股份回购方案实施完毕,充分彰显信心。公司通过集中竞
价方式累计回购0.39亿股,占总股本0.55％,均价为25.84元/股,资金总额10亿元。彰显
公司对未来发展的信心。6、荣盛石化:取得2000万吨原油使用配额。公司2022年已取
得2000万吨原油使用配额,后续会与相关部门密切沟通及时申请新配额,目前原料供应
稳定。7、本周涨跌幅前五公司:涨幅前五为雅本化学(+66.7％)、*ST澄星(+21.2％)、
云天化(+17.8％)、振华股份(+17.3％)、坤彩科技(16.9％);跌幅前五为壶化股份(-21
.7％)、保利联合(-12.4％)、南岭民爆(-12.2％)、高争民爆(-12.2％)、金奥博(-11.
7％)。
三、本周重点行业更新1、MDI:本周聚合MDI价格2.15万元/吨,环比下跌1.38％。
供需面整体平稳,价格波动不大。近期万华宁波结束检修,供应面有所宽松。预计MDI市
场供需持稳,价格横盘震荡。2、TDI:本周价格1.98万元/吨,相比年初上涨24.5％。供
应商接连停车导致供给大幅缩减,下游需求刚性推动价格冲高。由于万华福建、烟台巨
力、甘肃银光相继停车,供给端TDI缩量明显。预计未来TDI价格仍将震荡上行。3、轮
胎:本周全钢胎、半钢胎开工率较上周分别增长16.07pct、23.80pct,节后行业开工率
持续提升。天然橡胶价格环比下跌2.90％,合成橡胶价格环比持平,原材料价格仍处于
高位。4、甜味剂:本周三氯蔗糖价格43.0万元/吨,环比持平。原料DMF周均价环比下跌
3.51％,氯化亚砜价格稳定,开工偏低叠加需求淡季,预计价格或将小幅波动。安赛蜜价
格8.5万元/吨,环比持平。5、农药:根据中农立华,月3日草甘膦价格为7.5万元/吨,周
环比下降6.3％。
考虑到拜耳不可抗力、粮食景气叠加库存仍处于行业较低水平,预计草甘膦价格高
位维稳。6、化肥:青海盐湖氯化钾价格为3350.0元/吨,环比持平;尿素价格为2630元/
吨,环比下跌3.3％;磷酸一铵价格为3000.0元/吨,环比上涨2.6％。粮价景气提升需求
＆钾肥国际大单签订,预计价格高位维稳。7、钛白粉:本周钛白粉为1.97万元/吨,钛精
矿为2000元/吨,均环比持平。开工率稳定＆需求恢复缓慢,价格或维持高位整理。8、
有机硅:本周有机硅价格为3.25万元/吨,环比上升3.2％,行业开工率81.9％,下游需求
一般。考虑供给端新产能将释放,需求进入传统旺季,月底前有机硅价格或将高位整理
。9、纯碱:轻质纯碱为2221元/吨,重质纯碱为2400元/吨,环比持平。工厂库存比下降1
2.42％,玻璃企业开工变化不大,预计纯碱价格小幅上行。10、大炼化行业:本周PTA价
格为0.53万元/吨,环比下降5.3％,行业开工率维持偏高位置,需求端PET开工继续提升,
成本端PX价格环比上升2.5％,未来PTA价格存在反弹预期。11、C2＆C3:本周EO价格为0
.77万元/吨,环比上升6.9％,整体负荷维稳跟进,需求端延续疲弱,终端企业未完全复工
,成本端乙烯价格存在支撑。成本面支撑,预计价格或将上涨。
四、2022年投资策略,长期关注成长股投资机会?双碳?政策＆新能源快速发展为化
工行业两大变量,行业格局不断优化,新兴需求持续为市场扩容,我们建议关注优质成长
股。1)成长确定性高的龙头白马,万华化学、华鲁恒升、扬农化工、龙佰集团、卫星化
学、中国化学、恒力石化、东方盛虹、荣盛石化、桐昆股份、新和成。2)建议关注景
气度向上细分领域投资机会,金禾实业、玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、新宙邦、天赐
材料、云天化、新洋丰、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒、扬农化工、利尔化学、海
利尔、广信股份、新安股份、合盛硅业、凯赛生物、华恒生物、金丹科技。3)建议关
注新材料投资机会,国瓷材料、东材科技、雅克科技、联创股份、联泓新科等、光威复
材、中简科技等。
五、风险提示:疫情反复风险、竞争格局加剧、价格下跌风险。
[2022-02-22]能源化工行业：需求复苏驱动行业景气度回升，双碳转型带来长期发展空间－周观点
■中信证券
能源化工行业建议重点关注周期景气上行带来的业绩高确定性。(1)短期看油价有
望持续高位震荡,不排除在地缘政治因素催化下进一步冲高,维持2022年Brent油价中枢
预测75-80美元/桶,并看好在未来2-3年,供应偏紧有望支撑Brent油价中枢维持在65甚
至70美元/桶以上。推荐低估值油气生产商、油服及煤化工、轻烃裂解龙头,推荐宝丰
能源、华鲁恒升、卫星石化、鲁西化工、中海油服,关注中国石油(A+H)、新潮能源、
东华能源、海油发展。(2)随着国内稳增长政策的落地,海外疫情后经济及需求加速恢
复,看好纯碱、化纤等供应商量价齐升,推荐化纤龙头新凤鸣、桐昆股份、三友化工,关
注纯碱龙头山东海化、远兴能源、中盐化工;(3)农产品景气周期推动农用化学品景气
度提升,钾肥价格有望继续上涨,推荐盐湖股份及亚钾国际,复合肥涨价态势明确,板块
有望迎来量利齐升。推荐新洋丰及云图控股;(4)碳中和背景下新能源材料、工业节能
、合成生物学前景广阔,推荐新能源材料裕兴股份、回天新材、新宙邦、三孚股份,关
注天赐材料,推荐工业节能材料鲁阳节能,推荐双碳背景下有望持续获得发展空间的化
工子板块龙头万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、卫星化学。
原油价格短期仍强势,中长期有望维持高位。
短期应关注地缘政治对于国际油价的影响。受俄乌争端升级的催化,2月21日油价
显著上涨,Brent、WTI收报97.35、92.83美元/桶,当日+3.81(+4.07％)、+2.62(+2.90
％)美元/桶,较年初+19.41、+17.37美元/桶。全球原油需求持续恢复、供应增产乏力
、库存处于低位背景下,年初以来极端天气、地缘政治等因素持续推升油价。EIA最新
数据显示2月11日当周美国商业原油库存、战略原油储备、成品油库存周环比+112、-2
69、-1101万桶,库存仍处近7年来低位。
预计供需错配的局面仍将持续。短期油价建议继续关注乌克兰局势和伊朗谈判进
展,预计地缘政治层面的催化将成为近期油价波动的主导因素。
从3-5年的中长期维度考量,我们认为需求复苏并持续增长、供应端相对克制的资
本开支抑制增产潜力的趋势将长期存在。近期大陆能源、先锋自然资源、Devon等页岩
油企业均承诺2022年产量增幅不超5％,仍致力于维持强劲的现金流回报水平,目前看20
22年页岩油产量的恢复很难大幅冲击原油供需平衡、压制油价。我们维持2022年Brent
油价中枢75-80美元/桶的预测,并看好在未来2-3年,供应偏紧的基本面格局有望支撑Br
ent油价中枢维持在65甚至70美元/桶以上。高油价利好油气生产商及油服行业,油气生
产商建议关注中国石油(A+H)、新潮能源、中曼石油,油服行业推荐中海油服,关注海油
发展、杰瑞股份、海油工程、石化油服。同时,高油价下煤化工、天然气化工成本优势
凸显,推荐煤化工龙头宝丰能源、华鲁恒升,轻烃裂解龙头卫星石化、东华能源。
稳经济预期加强,需求复苏有望推升行业景气度。随着春节后国内下游需求逐步复
苏,纯碱、烧碱、PVC、尿素等化工品开工率逐步提升,价格均出现反弹;
同时随着原油价格持续上行,油气产业链相关化工品价格也均出现上涨。短期看,
我们认为受益于稳增长下的国内需求复苏,以及海外需求持续向好,一季度化工产品价
格以及价差表现有望好于此前市场预期,看好煤化工、两碱等周期性化工板块龙头一季
度业绩超预期表现,建议布局短线反弹机会。全年来看,我们认为与去年能耗双控带来
供给端全面紧缺,从而导致化工品价格全面普涨的情况不同,今年化工品价格的主要驱
动因素将来自于需求端的复苏,尤其是海外需求的快速复苏;而供给端是国内产能占比
相对较高的品种,随着"双碳"目标落地方式的纠偏,有望在今年出现边际放松。继续推
荐受益于海外需求复苏的化纤板块,重点推荐新凤鸣、桐昆股份,三友化工;推荐受益于
地产稳定预期的纯碱,重点推荐三友化工,建议关注山东海化、远兴能源、中盐化工。
农用化学品景气度提升,"十四五"规划助推行业集中度提升加速。
春耕降至,肥料板块高景气持续。钾肥板块,大合同价尘埃落定,2022年2月15日,中
国进口钾肥联合谈判小组与国际钾肥供应商加拿大钾肥公司(Canpotex)达成一致,确定
了2022年度标准氯化钾进口价格为CFR590美元/吨,有效期到2022年12月31日,其他条款
不变。这一价格较2021年247美元/吨,大幅提升了343美元/吨,为国内进口钾肥大合同
价新高,高于我们此前预期的550美元/吨。目前国内市场缺钾持续,流通现货较少。大
合同价的签订以及国储重启投放,将提高国内的供应量,我们预计氯化钾的涨价态势或
趋缓,价格将维持高位,或小幅探涨。推荐盐湖股份及亚钾国际,建议关注东方铁塔。
复合肥板块,传统春耕旺季降至,2021年复合肥去库明显,我们预计2022年将进入复
合肥补库周期,叠加原料肥价格高位,复合肥价格上涨态势明确,板块有望迎来量利齐升
。推荐新洋丰及云图控股。
农药"十四五"规划出炉,行业集中度提升加速。近日,农业农村部等把部门发布《"
十四五"全国农药产业发展规划》,提出要推进农药生产企业兼并重组、转型升级、做
大做强,至2025年,生产企业从2020年的1705家减少至1600家以下。农药"十四五"发展
规划,致力于推进农药行业向集中化、规范化及绿色环保化发展,我们认为在生产规模
、技术优势、成本管控以及绿色环保领域布局良久的农药头部企业有望成为最受益的
标的,推荐标的包括菊酯龙头扬农化工,制剂龙头润丰股份,杀菌剂龙头利民股份,草甘
膦推荐新安股份,建议关注兴发集团,草铵膦推荐利尔化学。
长期来看,碳达峰碳中和推动化工行业深刻变革,继续看好新能源材料、工业节能
、合成生物学三大方向,具备碳排放效率的化工龙头有望持续发展。
加快能源消费低碳化转型,关注长期清洁能源大发展带来新能源材料投资机遇。
中央经济工作会议指出"要科学考核,新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费
总量控制",鼓励可再生能源发展。我们认为能源清洁化转型是必然趋势,目前,清洁能
源相关材料已陆续进入需求放量、价格上涨的高景气阶段和业绩爆发期,部分关键材料
"卡脖子"效应渐渐凸显,市场价值逐步被认可。同时,考虑到能源转型伴生的调峰储能
需求,我们认为天然气作为清洁化石能源,有望成为中期能源结构的重要组成部分。一
季度光伏背板受益于分布式订单快速增加,景气度持续提升,供应链企业绝大多数处于
满负荷状态。目前产业链上游光伏级BOPET、胶粘剂均受益于行业景气,继续推荐光伏
材料相关裕兴股份、回天新材、三孚股份,建议关注赛伍技术。推荐锂电材料相关新宙
邦、龙蟠科技、湖北宜化,关注天赐材料。
能耗双控向碳排放双控转变,低排放技术、工业节能发展可期。我们认为碳排放总
量与强度考核将成为引领未来工业领域发展的关键抓手,工业部门是能源消费的重点领
域,工业过程也是除能源活动以外的第二大碳排放来源,推进工业节能化发展的重要性
不容忽视。我们认为工业节能三大主题相关产业未来可期,推荐:(1)节能材料如陶瓷纤
维材料(鲁阳节能)、聚氨酯(万华化学)等;(2)减排工艺如连续石墨化技术(山河智能)
、绿氢加氢工艺(宝丰能源);(3)可再生及可回收产业链(三联虹普)。
碳中和背景下,合成生物学有望对传统化工产业格局形成颠覆式改变。合成生物学
通过对生物合成过程的设计与改造,通过发酵、分离、纯化、合成等首段制造低碳、经
济的产品。理论上来讲,合成生物学建立碳在"大气圈-生物体-产品-大气圈"中的闭路
循环,避免了传统化石资源化工的"岩石圈-大气圈"碳排放过程,同时,生物合成过程中
的低能耗、低污染和碳交易价格的存在使得生物合成技术有望实现在规模化生产后的
成本低于传统化石资源为基的技术路线,我们认为,未来在生物合成过程设计、改造环
节具备研发优势、技术积累的企业有望对现有的化工产业格局带来颠覆式改变,具备广
阔的发展前景,建议关注华恒生物、凯赛生物、新日恒力、嘉必优等。
碳排放双控有望掀起又一次供给侧改革,细分子行业龙头有望凭借低排放优势获得
发展空间。中央经济工作会议强调通过对碳排放总量和强度的把控引导行业健康发展
。我们认为碳达峰、碳中和目标的实现对于工业领域更类似一场"供给侧改革",行业落
后产能将被逐步清退,碳排放效率有望整体提升,高效率的行业龙头竞争力有望加强,并
有望持续获得发展空间。重点推荐万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、恒力石化、荣盛
石化、卫星化学。
风险因素:产品价格大幅波动;宏观经济不及预期;全球疫情防控不及预期。
投资策略:能源化工行业建议重点关注周期景气上行带来的业绩高确定性。(1)短
期看油价有望持续高位震荡,不排除在地缘政治因素催化下进一步冲高,维持2022年Bre
nt油价中枢预测75-80美元/桶,并看好在未来2-3年,供应偏紧有望支撑Brent油价中枢
维持在65甚至70美元/桶以上。推荐低估值油气生产商、油服及煤化工、轻烃裂解龙头
,推荐宝丰能源、华鲁恒升、卫星石化、鲁西化工、中海油服,关注中国石油(A+H)、新
潮能源、东华能源、海油发展。(2)随着国内稳增长政策的落地,海外疫情后经济及需
求加速恢复,看好纯碱、化纤等供应商量价齐升,推荐化纤龙头新凤鸣、桐昆股份、三
友化工,关注纯碱龙头山东海化、远兴能源、中盐化工;(3)农产品景气周期推动农用化
学品景气度提升,钾肥价格有望继续上涨,推荐盐湖股份及亚钾国际,复合肥涨价态势明
确,板块有望迎来量利齐升。推荐新洋丰及云图控股;(4)碳中和背景下新能源材料、工
业节能、合成生物学前景广阔,推荐新能源材料裕兴股份、回天新材、新宙邦、三孚股
份,关注天赐材料,推荐工业节能材料鲁阳节能,推荐双碳背景下有望持续获得发展空间
的化工子板块龙头万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、卫星化学
。
[2022-02-22]基础化工行业：风电主导，各领域多点开花，碳纤维行业迎发展良机－海上风电材料系列报告之三
■光大证券
碳纤维性能优异,技术壁垒高筑。碳纤维是新一代增强纤维,耐高温、耐摩擦、导
电、导热、耐腐蚀,力学性能优异,又兼备纺织纤维的柔软可加工性,但存在配方、工艺
及工程三大壁垒,突破难度依次提升。小丝束碳纤维性能优异但价格较高,一般用于航
天军工等高科技领域,以及体育用品中产品附加值较高的产品类别。在国际碳纤维产业
发展初期主要以小丝束、高强度路线为主。大丝束碳纤维的性价比更具优势,制备成本
及售价更低,主要运用于基础工业领域,包括土木建筑、交通运输和新能源装备等。目
前大丝束产品技术不断突破,部分产品的性能已经接近小丝束碳纤维,应用领域不断拓
宽。
碳纤维产业链较为复杂,丙烯腈为主要原材料,其进口依存度逐步下降。完整的聚
丙烯腈基碳纤维产业链包括从原油开采加工到终端工业品应用的七大环节,上游紧密承
接石化行业,以丙烯腈为核心原材料。中国丙烯腈进口依存度长期保持在28％以上,201
6年以来随着斯尔邦丙烯腈装置的投产,进口依存度有所下降,但依旧有一定的国产替代
空间。我国丙烯腈产业国产替代步伐不断加快,产能供应持续发力。
风电领航,下游多元应用市场蓬勃发展助力碳纤维需求高增。我国碳纤维行业下游
风电叶片领域发展势头强劲,预计2025年我国风电领域碳纤维的需求量将达6.06万吨。
碳/碳复材受益于光伏行业景气度提升,预计2025年我国新增光伏装机量将对应新增0.7
4万吨碳/碳复材需求量。航空航天产品附加值最高,需求因疫情好转将稳步恢复。随着
体育产业的蓬勃发展,体育休闲领域对碳纤维的需求还将稳步上升。汽车车体轻量化有
助于节能减排,电池轻量化能够提升汽车的动力性能和续航里程,未来汽车用碳纤维需
求有望大幅提振。氢能行业快速发展,氢燃料电池汽车的高速发展有望大幅提振储氢罐
用碳纤维需求。
我国碳纤维行业市场集中度较高,"有产能而无产量"现象逐步改善。我国现有超过
30家碳纤维企业,但大部分企业规模较小,单线名义产能仅为百吨级,仅头部企业开工率
较高。目前我国碳纤维行业产能的CR5约为85％。头部企业主营细分市场有所区别,中
简科技主营小丝束碳纤维,主要应用于军备、航空航天等高端精密领域,光威复材的主
营产品军民两用,应用范围较广,而吉林碳谷则主营原丝。近年来我国碳纤维企业有效
产能快速扩张,行业长期以来"有产能而无产量"的现象有所改善,产能利用率提升明显
。
投资建议:碳纤维行业高景气,下游风电行业打开未来需求空间,关注碳纤维生产企
业及其上游原丝生产的头部企业。重点推荐:上海石化(A+H)、吉林化纤、吉林碳谷。
建议关注:光威复材、中复神鹰。
风险分析:弃风率回升、风电项目改造与推进不及预期、下游需求不及预期。
[2022-02-22]基础化工行业：碳纤维行业梳理
■国信证券
国信化工观点:1)碳纤维因具备出色的力学性能和化学稳定性,被广泛应用于航空
航天、风电叶片、体育休闲等领域。碳纤维(CarbonFiber)是由有机纤维在高温环境下
裂解碳化形成的含碳量高于90％的碳主链结构无机纤维。碳纤维密度比铝低、强度比
钢高,是目前已大量生产的高性能纤维中具有最高的比强度和最高的比模量的纤维,同
时具有导电、导热、耐腐蚀等一系列其他材料所不可替代的优良性能。碳纤维在航空
航天、风电叶片、体育休闲、压力容器、碳/碳复合材料、交通建设等领域广泛应用。
碳纤维的制备过程较为复杂,通常由丙烯腈聚合后得到原丝,再经过碳化之后得到碳纤
维,纺织成碳纤维织物后与树脂进行复合,最终以复合材料的形式应用在各个场景。目
前国内碳纤维以小丝束为主,但大丝束对降低成本和大规模应用有重要意义。
2)国内外需求结构差异大,国内风电叶片对碳纤维需求快速增长。2020年全球碳纤
维需求为10.7万吨,2020年中国碳纤维的总需求量为4.9万吨,同比增加29％,占全球总
需求量的45.7％,但进口依存度超过60％。预计到2023年、2025年全球碳纤维需求将增
长至15万吨、20万吨,增长主要受风电叶片领域需求驱动,预计风电叶片领域2023年、2
025年对碳纤维的需求量将达到6.0万吨、9.3万吨,以2020年为基准,对应贡献全球需求
增量的68.2％、67.4％。此外,航空航天碳纤维领域处于起步阶段,国产大飞机突破有
望迎来需求高增速;新能源汽车轻量化要求以及电池箱更新换代拉动碳纤维需求;体育
休闲领域国内应用全面,消费升级带来稳步增速。
3)目前国内碳纤维行业仍处于初级阶段。国内炭纤维行业竞争不充分,熟练掌握核
心技术并能使起生产规模化的企业相对较少,产能利用率不足,缺少国际竞争优势。国
内碳纤维企业相对集中,龙头公司拥有市场地位高,成本端优势大,客户粘性高的优势,
当前国内碳纤维需求正迎来爆发拐点,龙头企业扩产计划正在实施中,未来产能有望持
续释放。
投资建议:建议关注具备碳纤维产能的相关上市公司。我们建议关注吉林化纤、上
海石化。
风险提示:碳纤维行业新增产能进度高于预期,企业研发进度不及预期,原材料市场
波动剧烈,下游需求不及预期等。
[2022-02-22]化工行业：稳增长下的化工投资机会
■国海证券
景气有望维持自2020年7月以来,化工行业景气提升,龙头白马和行业黑马依次受到
市场关注,展望2022年,我们认为化工板块景气有望延续,2030年前碳达峰行动方案提出
,石化行业要严格项目准入,到2025年,国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内,主要
产品产能利用率提升至80％以上。
供给端,我们预计化工行业的产能扩张将受到严格控制,能耗指标压制供给扩张。
需求端,化工行业和GDP密切相关,应用领域广泛,传统领域整体仍保持增长;同时,国内
稳经济政策持续加码,国内需求下滑预期逐渐缓解,国外新冠防疫政策逐渐放松,需求再
起。我们认为,2022年,整体化工板块仍有望维持高景气。
优选景气复苏、能扩能、新材料等标的由于2021年大部分化工行业的景气得以复
苏,2022年,从经济稳增长角度看,要注重聚氨酯、轮胎、民营炼化、PVC、纯碱、钛白
粉、煤化工等细分板块。
风险提示原材料价格大幅波动风险、全球疫情反复发酵影响下游需求风险、行业
大幅扩张风险、相关标的的安全环保风险、建议关注标的业绩不及预期风险。
[2022-02-22]化工行业：供需错配、钾肥行情东风再起
■东亚前海证券
近期行情:2021年以来,全球氯化钾市场价格持续上涨。近年来,氯化钾国内价格与
国际价格趋势接近。国内方面,氯化钾市场均价由2021年年初的2000元/吨上涨至年末
的3200元/吨,并在2022年年初继续上涨。截至2022年2月14日,国内氯化钾市场均价已
超过3470元/吨,同比上涨70.85％。国际方面,截至2022年2月14日,俄罗斯、温哥华、
西北欧氯化钾FOB价分别报625.5美元/吨、610.0美元/吨、631.5美元/吨,相比2021年
年初分别上涨217.5％、197.6％、221.4％。全球氯化钾价格在结束12年的低迷后,重
回上行通道。
全球供给缺口增大,供应增速放缓。2021年6月至8月,欧盟和美国分别宣布对白俄
罗斯钾肥行业进行制裁,并且制裁正持续发酵。白俄是钾肥生产和出口大国,根据NRCAN
数据,2020年白俄钾肥产量和出口量,分别约占全球总量的17.6％、21.0％。目前立陶
宛方面已宣布终止国营铁路与白俄罗斯的钾肥运输协议。由于成本和运力原因,白俄钾
肥出口仍未确定合适的运输方案,全球供需错配,供应缺口已形成。全球来看,2018年以
来全球钾肥产量增速自6.8％逐渐放缓,FAO预计到2021年钾肥产量增长率将下降到1.7
％。结合以上现状,在白俄钾肥出口受制裁,全球供需错配的背景下,我们预计短期内钾
肥供应将趋紧。
下游农产品景气上行,钾肥需求稳定增长。中短期来看,农产品价格上涨,农民种植
积极性提高。2020年年初至2022年2月11日,玉米、小麦和大豆CBOT期货结算价分别上
涨66.3％、42.4％、65.5％,并且仍处于上行通道。农产品价格上涨带动了农民种植积
极性的提高,从而拉动钾肥需求增长。长期来看,全球农产品耕种面积仍呈现上涨趋势,
据OECD-FAO预测,到2030年全球主要农产品种植面积与2021年相比增长超过8百万公顷,
其中玉米增长4.3％,大豆增长5.6％。种植面积的增长有助于带动钾肥需求增长。
国内高度依赖进口,库存持续下降。我国钾资源匮乏,2017-2021年氯化钾进口依存
度维持在50％-60％之间,处于高位。因此,国内氯化钾需求旺盛,企业产销较稳定。截
至2022年2月14日,国内氯化钾库存为25.8万吨,同比下降19.6％,相较于去年年初下降3
8.4％。随着春耕来临,国内氯化钾需求释放,库存或将进一步下降。
结合以上观点,短期来看,国际上白俄遭制裁,全球供需错配,已形成供应缺口。叠
加北半球春耕来临,钾肥需求进一步释放,未来供应将趋紧。长期来看,未来全球钾肥供
给增速放缓,农业景气上行带动钾肥需求稳定增长。我们预计2022年,钾肥行业有望保
持景气上行。
投资建议钾肥行业景气周期上行的背景下,相关龙头标的或将受益,如亚钾国际、
盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等。
风险提示安全环保政策升级、海外疫情反复、钾肥价格异常波动、国内盐湖资源
缩减、汇率变动等。
[2022-02-21]基础化工行业：节能降碳乃大势所趋－周报
■国泰君安
本报告导读:基础化工推荐资本开支较大下中长期有量增的龙头企业以及细分赛道
的高成长标的。
摘要:周观点:1、煤化工:携手宁德持续推进新能源业务,德州+荆州双基地布局保
成长无忧。根据公司官方公众号,2022年2月15日山东华鲁恒升化工股份有限公司与宁
德时代新能源科技股份有限公司签订了多个产品的《年度合作协议》。上周公司大部
分产品价格价差有所下行,但考虑到DMC及己内酰胺项目投产,中长期新材料及荆州新基
地量增确定性高,持续推荐华鲁恒升。2、MDI:拟建聚醚胺项目,聚合MDI价格小幅下调
。公司披露烟台基地年产4万吨聚醚胺项目。
截至2月18日,聚合MDI价格18212.39元/吨,周涨幅为-2.78％,月涨幅为0％,季涨幅
为8.25％;纯MDI价格20293.81元/吨,周涨幅为+2.86％,月涨幅为+8.08％,季涨幅为+2.
86％。石化板块,环氧乙烷价格涨幅居前,原料LPG价格小幅下跌。3、钛白粉:上周钛白
粉(硫酸法)最新价格为20650元/吨,周环比0％,月环比0％,钛白粉(氯化法,锦州钛业)
最新价格为25000元/吨,周环比0％,月环比0％。锂电材料方面,博爱10万吨/年人造石
墨负极材料项目一期(2.5万吨)、沁阳20万吨/年锂离子电池材料产业化项目一期(5万
吨)生产线相继高效建成并进入试生产阶段。4、导电炭黑:导电炭黑下游应用包括锂离
子电池、高压电缆导电屏蔽材料等。随着新能源电动车成时代趋势,全球动力电池产量
预计保持高速增长。在此背景下,全球锂电级导电炭黑需求预计在未来五年高速增长,2
1-25年均复合增速或达到34％。但由于存在较高的产品生产壁垒及认证壁垒,当前市场
由外资巨头垄断,我们看好长期国产替代趋势。5、PVDF:PVDF厂商价格稳定,成本端保
持强力支撑。截止2月18日,根据百川资讯,聚偏氟乙烯(PVDF)粉料出厂报价29.0-31.0
万元/吨(涂料),粒料出厂报价28.0-29.0万元/吨,锂电用报价45.0-46.0万元/吨成本端
,原料R142b近期市场参考报价为19.0-20.0万元/吨,价格保持 高位稳定。
投资建议:推荐万华化学、扬农化工、龙佰集团、华鲁恒升、鲁西化工、联化科技
、金禾实业、玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、万润股份、国瓷材料、密尔克卫、宏川
智慧、合盛硅业、苏博特、建龙维纳、瑞丰新材、蓝晓科技。
风险提示:产品价格下跌,需求低于预期。
[2022-02-21]化工行业：稳增长政策印发，拟建立高耗能行业阶梯电价制度－周报（20220214－20220220）
■德邦证券
本周板块行情:本周,上证综合指数上涨0.8％,创业板指数上涨2.93％,沪深300上
涨1.08％,中信基础化工指数上涨4.17％,申万化工指数上涨3.16％。
化工各子行业板块涨跌幅:本周,化工板块涨幅前五的子行业分别为磷肥及磷化工(
11.02％)、钾肥(9.62％)、橡胶助剂(6.62％)、农药(5.13％)、其他化学制品Ⅲ(4.89
％);
化工板块跌幅前二的子行业分别为涂料油墨颜料(-3.65％)与合成树脂(-0.36％)
。
本周行业主要动态:能源化工:2月18日,国家发改委等多部门联合发布《关于印发
促进工业经济平稳增长的若干政策的通知》,其中提出,坚持绿色发展,整合差别电价、
阶梯电价、惩罚性电价等差别化电价政策,建立统一的高耗能行业阶梯电价制度,对能
效达到基准水平的存量企业和能效达到标杆水平的在建、拟建企业用电不加价,未达到
的根据能效水平差距实行阶梯电价,加价电费专项用于支持企业节能减污降碳技术改造
。组织实施光伏产业创新发展专项行动,实施好沙漠戈壁荒漠地区大型风电光伏基地建
设,鼓励中东部地区发展分布式光伏,推进广东、福建、浙江、江苏、山东等海上风电
发展,带动太阳能电池、风电装备产业链投资。
投资建议:化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张,持续夯实成本护城河,核心竞争
力显著,且当前估值相对偏低,建议重点关注:万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化
学。
山东赫达依托米特加的技术优势,加快推进食品级纤维素醚在植物蛋白人造肉领域
的应用;子公司赫尔希植物胶囊新增产能快速释放,规模优势不断增强,剑指亚洲第一品
牌,建议重点关注:山东赫达。全球轮胎市场是万亿级赛道,疫情加速行业洗牌,国内龙
头企业加速扩张抢占全球市场份额,有望保持快速发展,建议重点关注:玲珑轮胎、赛轮
轮胎。宝丰能源为国内煤制烯烃领先企业,低成本优势构筑高盈利护城河,碳中和背景
下迎来新发展机遇,建议重点关注:宝丰能源。苏博特持续推出新产品,依托产品和技术
优势不断增强市场竞争力,四川大英基地已成功投产,广东江门基地启动建设,不断扩张
产能开拓市场和完善全国基地布局,巩固行业龙头地位,建议重点关注:苏博特。国内纯
碱市场持续向好,远兴能源作为国内天然碱法龙头,将受益于行业景气度上行,且新发现
天然碱矿有望重塑国内纯碱供应格局,远期成长空间广阔,建议重点关注:远兴能源。草
铵膦行业景气向上,利尔化学的规模和成本优势全球领先,同时积极横向拓展新产品,业
绩有望持续增长,建议重点关注:利尔化学。随着下游新能源汽车行业需求爆发,磷矿的
稀缺属性逐渐显现,兴发集团作为国内磷化工巨头,产业链一体化优势显著,未来电子化
学品飞速放量也将赋予公司较强的成长属性,建议重点关注 :兴发集团。
风险提示:宏观经济下行;油价大幅波动;下游需求不及预期。
[2022-02-21]化工行业：钾肥大合同谈判价格落地，磷矿停采推涨磷产业链价格
■兴业证券
本周观点中国钾肥进口大合同价格落地,叠加春耕钾肥需求提升,或将提振国内钾
肥价格。2月15日,中国进口钾肥联合谈判小组与国际钾肥供应商加拿大钾肥公司(Canp
otex)达成一致,确定2022年度标准氯化钾进口价格为CFR590美元/吨,有效期到2022年1
2月31日,其他条款不变。根据百川资讯,目前氯化钾(温哥华)的价格为707美元/吨,较
本次国内签订的进口大合同价格590美元/吨高117美元/吨,我国的钾肥进口价格再次维
持低位的优势。2021年,全球农化景气度上行,钾肥价格大幅上涨,2021年中国签订的进
口钾肥价格为247美元/吨,今年价格相较去年上涨343美元/吨。
我国的氯化钾海外依存度在50％以上,大量依赖进口钾肥以满足国内的钾肥需求,
此次进口大合同签订在春耕之际,保障国内在春耕期间的钾肥供应。目前,国内春耕由
南向北开启,逐步进入农业需求旺季,氯化钾的需求增加。根据隆众资讯的消息,钾肥大
合同签订较晚,目前进口货源不足,国内尚处在现货紧缺的状态。我们认为春耕带来的
钾肥需求将提振钾肥市场价格,建议关注盐湖股份、藏格矿业。中国化工品价格指数(C
CPI):本周CCPI较上周下跌-0.6％,较上月同期上涨2.9％,年内涨幅为5.1％,较去年同
期上涨19.1％。本周涨幅较大的产品:焦精煤(太原),91.30％;液氧(江苏),50.00％;液
氩(河北),36.13％;液氯(山东),33.33％;双环戊二烯(山东),27.47％。
本周跌幅较大的产品:美国N.Y.Hub现货,-25.04％;碳酸二甲酯DMC(华东),-22.36
％;EMC(电池级),-18.52％;2,4D(96％,华东),-16.11％;一甲胺(华鲁),-13.56％。聚
氨酯:新增产能有限,MDI供需有望维持紧平衡。根据百川及隆众资讯,供给方面,当前巴
斯夫美国(40万吨)装置仍处于不可抗力。展望后续,当前除万华化学之外几乎无大规模
的新产能规划,且由于新产能主要集中在万华化学手中,行业较好的竞争格局有望保持
稳定。需求方面,当前MDI下游维持平稳,中长期看MDI下游需求保持稳定增速。综合来
看,MDI供需格局将维持紧平衡,而供需趋紧下价格有望维持高位。重点推荐万华化学。
风险提示:化工产品需求不达预期的风险,国际油价大幅下跌的风险,环保落实不力
的风险
[2022-02-21]化工行业：己二酸景气有望持续，看好一线龙头投资机会
■中金公司
行业近况本周基础化工板块上涨4.17％,沪深300指数上涨1.08％,基础化工板块跑
赢大盘3.09个百分点,涨跌幅居于所有板块第4位。涨幅居前:雅本化学、清水源、*ST
澄星、时代新材、云天化;跌幅居前:壶化股份、三棵树、保利联合、南岭民爆、高争
民爆。
评论己二酸价格底部复苏,企业盈利持续改善。2020年5月以来,己二酸价格稳步提
升,2021年全年己二酸均价达1.07万元/吨,较2020年均价同比上涨56.5％,进入2022年,
己二酸上涨趋势不改,截至2022年2月18日,己二酸价格已提升至1.43万元/吨,较2021年
年末价格再度上调14.0％,以当前价格计算,我们预计行业龙头企业单吨净利润或已超5
000元,创2020年以来新高。
供应端:中国己二酸供应格局持续改善。2017年起中国己二酸行业竞争格局持续改
善,行业CR3占比持续提升。据卓创资讯统计,截至2021年末,CR3产能集中度已达60.1％
。向前看,随着部分老产能因成本劣势,技术老旧等原因持续退出,华峰化学,华鲁恒升
等龙头持续加码己二酸产能,我们判断行业集中度有望继续提升。
需求端:PA66放量在即,PBAT有望底部复苏。据卓创资讯统计,2020年中国己二酸的
终端需求主要是PU浆料(占31％)、鞋底原液(占17％)、出口(占19％)、PA66(占14％)
。向前看,我们认为受三大因素驱动,中国己二酸需求有望继续保持稳定增长,1)己二腈
国产化后,我们判断PA66市场有望迅速放量,2)己二酸海外产能占比超40％,部分老旧工
厂存退出可能,我们认为未来出口需求有望稳中有增,3)随新增产能投放,我们预计BDO
价格理性回调,有望带动PBAT需求自底部复苏。
估值与建议己二酸行业处于景气周期,我们推荐国内己二酸龙头企业华峰化学及华
鲁恒升,建议关注恒力石化。此外,受国际原油价格上涨推动,以及节后需求逐步恢复,
部分化工产品价格迎来上涨,随着国内经济稳增长以及化工品传统需求旺季临近,我们
预计化工产品价格有望继续强势;同时在原料用能不纳入能耗双控考核的背景下,我们
预计化工企业大项目审批可能性提升,化工龙头企业成长性增强,我们仍看好一线化工
龙头的投资机会。
风险政策执行力度低于预期,产品需求低于预期,产能建设进度不及预期。
[2022-02-21]化工行业：“十四五”助力农药景气、天然气价格高企
■东亚前海证券
1、"十四五"规划发布,强调提高农药行业集中度。近日,四部门联合印发的《"十
四五"全国农药产业发展规划》中指出,农药产业下一步发展方向为提高产业集中度,推
进农药企业集团化。目前,我国农药行业正处于高景气期。2021年以来,农药价格大幅
上涨。以草甘膦为例,截至2021年2月18日,国内草甘膦市场价报75810元/吨,同比上涨1
63.23％。农药价格上涨主要受农产品价格上涨和成本提升两方面影响。农产品方面,
截至2022年2月16日,全球主要粮食玉米、小麦以及大豆CBOT期货结算价较2020年年初
分别上涨67.0％、38.1％以及75.9％。下游农产品价格的上涨对农药价格起到支撑作
用。成本方面,2021年大宗商品价格大幅上涨,农药产品成本提升,从而推动了农药产品
价格上涨。我国农药企业数量众多,行业集中度低,"十四五"规划的实施有助于提高行
业集中度。根据工信部数据,目前我国具备农药生产资质的企业共计1707家,2020年年
收入达到10亿以上的只有26家。
以草甘膦为例,2022年全国草甘膦产能CR3约为47.4％,其他企业产能占比均在10％
以下,产能较分散。行业集中度提高将有望拉长景气周期。
我国农药出口比重高,但在国际上缺乏定价权。2019年我国农药出口量为225.4万
吨,约占全国总产量的65.2％。虽然我国农药出口比重较高,但在国际上缺乏定价权,主
要是由于我国农业产业集中度低,产品价格战竞争激烈。提高行业集中度意味着推动供
给侧改革,从而提高我国农药行业的综合实力,增强定价权,拉长景气周期。长期来看,
结合"十四五"规划方向,头部企业有望迎来发展新机遇。
2、截至2022年02月18日,中国化工产品价格指数报5499点,周跌0.6％。其中,烧碱
涨8.3％,丁二烯跌6.2％。烧碱方面,价格上涨的主要原因系烧碱主力厂检修,库存减少
,下游氧化铝需求积极;丁二烯方面,韩国装置突发停车消息,出现短暂跳涨,后半周国内
需求跟进不足且外盘提振力度不及预期,市场涨后逐步回落。
3、过去一周,国际天然气价格高位运行。截至2022年2月18日,美国NYMEX天然气连
续期货收盘价报4.45美元/百万英热单位,周涨11.2％。美国天然气期货价格上涨的主
要原因是上周市场预测3月初的气温将大幅低于此前的预期,供暖需求也将高于预期。
另外,欧洲方面虽有回落,但相比去年同期仍处于高位。
4、行情回顾。在化工行业27个申万三级子行业中,有22个板块上周上涨或持平,有
5个板块下跌。其中,民爆制品板块涨幅最大,涨幅为12.5％;无机盐板块跌幅最大,跌幅
为2.2％。周涨幅排名前3的依次为雅本化学、清水源、*ST澄星,周涨幅分别为66.7％
、25.5％、21.2％;
周跌幅排名前3的依次为壶化股份、三棵树、保利联合,周跌幅分别为21.7％、13.
5％、12.4％。
投资建议农药市场景气下的相关标的或将受益,如扬农化工、利尔化学、江山股份
等。
风险提示安全环保政策升级,农药价格异常波动,海外疫情反复、航运受阻等。
[2022-02-21]化工行业：2022年度钾肥大合同价格敲定，云天化等多方联合布局新能源材料－周观点（02.14－02.20)
■万联证券
行业核心观点:上周,基础化工指数上涨4.17％,同期沪深300指数上涨1.08％,基础
化工指数同期跑赢大盘3.09个百分点。石油石化指数下跌0.31％,同期跑输大盘1.39个
百分点。其中,雅本化学(66.73％)、清水源(25.48％)、*ST澄星(21.15％)、时代新材
(18.23％)、云天化(17.78％)位列涨幅前五;跌幅前五的公司分别是:壶化股份(-21.65
％)、三棵树(-13.48％)、保利联合(-12.43％)、南岭民爆(-12.22％)、高争民爆(-12
.20％)。投资要点:钾肥:2月15日,中方钾肥进口谈判小组与加拿大钾肥公司(Canpotex
)就2022年度钾肥进口合同价格达成一致,最终合同价格定为CFR590美元/吨,有效期到2
022年12月31日,其他条款不变。本次协议价格同比增长了139％,符合市场预期,对国内
钾肥市场价格起到了一定支撑。目前国内春耕备货高峰将至,钾肥下游需求回暖,但由
于市场货源紧俏,钾肥价格仍有上行趋势,据百川盈孚数据显示,截至2月18日,国内氯化
钾基准产品到站官方报价3490元/吨,主流成交价格上行至4000-4100元/吨左右。另外,
新一轮钾肥国储竞拍已于2月18日开启,销售价格为3000元,对应生产的氯基/硫基三元
复合肥终端零售最高指导价的起拍价为2960元/吨,后续国储放量将小幅增加。但考虑
到当下钾肥需求旺盛,同时工厂库存仍处低位,预计短期内钾 肥价格仍将高位坚挺
运行,建议关注相关龙头企业。磷化工:2月17日,云天化发布公告称,与玉溪市人民政府
、亿纬锂能、恩捷股份以及华友控股共同签订了《新能源电池全产业链项目合作协议
》,各方将共同设立两家合资公司,研发、生产和销售新能源电池及新能源电池上下游
材料,配套电池、隔膜、磷酸铁及磷酸铁锂、铜箔等项目,合计投资额超500亿元。云天
化在本项目中将凭借自身磷化工产业链优势,提升磷矿资源的多元化深度开发,加快推
进产业链延伸和转型升级,同时进一步提升公司的持续发展能力和综合竞争能力。
投资建议:2022年我们将主要推荐三条投资主线:1.政策管控背景下生产供应趋严,
同时需求端仍具支撑力的各细分领域,如农药化肥、制冷剂;2.背靠新能源,向上游材料
寻求产业转型升级,同时拉长自身景气周期、提高估值的资源型化工细分行业,如磷化
工;3."十四五"期间重点规划、国产替代化趋势显著的高附加值新材料,如半导体材料
、显示材料。
风险因素:国际原油价格持续震荡风险,国内部分地区疫情反复影响企业开工风险,
化工品价格大幅波动风险。
[2022-02-21]化工行业：需求端利好仍存，锂电级PVDF高价维稳－周观点（02.14－02.20)
■万联证券
上周,新材料板块上涨3.19％,同期沪深300指数上涨1.08％,新材料板块领先大盘2
.11个百分点。个股方面,板块中98只个股中有75只上涨,跑赢大盘的有64只股票。涨幅
前五的分别是海优新材(14.36％)、石英股份(14.21％)、三孚股份(13.70％)、联瑞新
材(12.67％)、双星新材(12.47％);跌幅前五的分别是深南电路(-5.48％)、洛阳玻璃(
-4.98％)、长鸿高科(-4.97％)、*ST德威(-4.86％)、万润股份(-3.47％)。行业热点:
PVDF:上周,国内PVDF市场稳健运行。据百川盈孚统计数据显示,截至2月18日,国内
PVDF粒料、PVDF粉料价格分别为30万元/吨和31万元/吨,电池级PVDF价格为45.5万元/
吨,与上周同期持平。从成本端来看,目前原材料R142b市场主流价格为19.5万元/吨,部
分厂家报价已上调至20万元/吨,对于PVDF价格起到有力支撑。需求端方面近期也传出
利好,一方面国内在政策方面对于新能源车的利好仍存,且1月国内新能源汽车及动力电
池数据表现亮眼,另一方面特斯拉近日宣布近期已开始试点批量生产PVDF用量更高的46
80电池。现元宵节已过,预计随着下游企业恢复生产,对于PVDF的需求将逐步打开。考
虑到供应端目前国内产能仍以工业级为主,锂电级PVDF产能较小,预计后续锂电级PVDF
价格仍有上调空间,建议关注相关龙头企业。
CMP研磨液:上周,上海新阳发布公告称为不断拓展业务范围及产品应用领域,公司
与苏州博来纳润电子材料有限公司签署了增资协议。经过双方协商确定,上海新阳拟以
自有资金对博来电子增资人民币2000万元,增资完成后,公司将持有博来电子9.1％的股
权。博来电子的主营业务为研磨材料、抛光材料的开发、生产和销售。同时,公司发布
了以3300万元受让主要进行CMP研磨液研发业务的上海晖研100％的股权的公告。上海
新阳本次公告的股权受让及增资完成后,可以与公司现有的CMP研磨液项目形成协同效
应,推进公司在研磨液相关领域纵深发展,整合产业资源优势,增强公司的综合实力。同
时通过公司的产业化发展,也有助于我国在集成电路生产过程中CMP这一"卡脖子"环节
加速实现国产替代。
风险因素:下游需求不及预期;核心材料国产替代化进程不及预期;在建产能建设进
度不及预期;原材料价格大幅波动。
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