600919股票行情走势分析
≈≈江苏银行600919≈≈(更新:22.02.24)
[2022-02-22]海外消费行业：IROBOT、LA－Z－BOY集中发布财报
■兴业证券
本周恒生指数表现:截至2022年2月18日,恒生指数收于24327.71点,YTD上涨3.97％
,恒生非必需消费品指数收于3519.02点,YTD下跌5.31％。
本周个股行情:截至2022年2月18日,泉峰控股领涨家电板块,泉峰控股、惠而浦、
创维集团、SEB涨幅分别为6.9％、4.5％、0.2％、0.2％;纽威领涨家居日化板块,纽威
、高乐氏、维达国际、名创优品、宝洁、恒安国际、雅诗兰黛、金佰利涨幅分别为6.0
％、4.5％、4.2％、3.0％、2.3％、0.9％、0.7％、0.6％。
IROBOT公布2021年年报,新品持续推出:公司2021年的总收入为15.650亿美元,比20
20年的14.304亿美元增长9.4％。国内收入增长950万美元,或1.3％,国际收入增长1.25
1亿美元,或18.2％。2021年公司对Genius平台进行了两次重大升级,使用户能够更好地
控制Roomba和Braava机器人清洁的地点、时间和方式;推出了Roombaj7系列,这是公司
第一个专门为利用Genius平台而设计的Roomba,也是第一个能够识别物体的Roomba;推
出了Roombai1系列,这是一种成本较低的RVC,最初在特定零售商处销售;推出了iRobotH
1手持式真空吸尘器,这是一款用于清洁难以触及区域的优质便携式真空吸尘器。LA-Z-
BOY公布2022财年三季报,需求强劲:与2021年同期相比,2022财年第三季度和前九个月
的合并销售额分别增加了1.014亿美元或21.6％和4.575亿美元或37.7％。
我们的观点:我们对比白电小电、黑电、电动工具、家居、日化用品、渠道6大板
块估值,截至2022年2月18日,6大板块的2021年市盈率分别为19.7x、11.2x、21.8x、13
.5x、18.1x、15.5x。推荐标的:1)创科实业:公司电动工具产品应用场景广泛,每年稳
步推出新产品带动收入15％以上增长,毛利率稳健提升。海外地产销售的持续景气与电
商占比提升加速了无绳渗透率提升趋势,有望带动业绩超预期。2)敏华控股:看好2022
年持续通过扩张床垫及智能家居品类,保持多品牌条线开店节奏、继续建设线上渠道拉
动内销增长,利润率提升。3)VeSync:看好公司2022年美国线下渠道扩展及欧洲、亚洲
市场渗透率提升,及毛利率改善带来的利润释放与估值修复。4)泉峰控股:泉峰控股仍
处在快速发展期,拥有不俗的研发实力,OPE产品的技术水准比肩电动工具龙头公司,到2
024年底实现新增1.3倍产能以及与劳氏达成的战略合作更是为未来增长打牢基础。
风险提示:1)行业竞争加剧;2)新冠疫情及其他可能影响宏观环境因素;3)原材料价
格波动;4)供应链压力;5)海运情况变动。
[2022-02-22]消费行业：川渝地区上市公司核心数据跟踪
■川财证券
跟踪点评
2022年2月22日,上证综指报收3457.15点,下跌0.96％;深证成指报收13297.11点,
下跌1.29％。我们重点关注的重庆综合指数报收3640.32点,下跌2.42％;四川综合指数
报收9131.80点,下跌0.35％。川渝地区上市公司涨幅前三的个股为:依米康(300249,20
.02％)、雅化集团(002497,9.99％)、卫士通(002268,8.60％)。我们重点关注的42家
公司平均下跌0.90％,其中涨幅前三的个股为:雅化集团(002497,9.99％)、卫士通(002
268,8.60％)、通威股份(600438,5.66％)。分行业来看,川渝地区涨幅排名前三的板块
分别为:有色金属(1.96％)、计算机(1.29％)、基础化工(0.94％)。
四川省正式发布《成德眉资同城化发展暨成都都市圈建设2022年重大项目清单》,
共纳入项目194个,总投资12241.3亿元,年度计划投资1060.1亿元。其中,基础设施类项
目72个,总投资7393.2亿元,2022年计划投资494.2亿元;产业发展类项目81个,总投资30
99.9亿元,年度计划投资448.6亿元;公共服务类项目25个,总投资612.6亿元,年度计划
投资94.0亿元;生态环保类项目16个,总投资1237.6亿元,年度计划投资24.4亿元。在成
渝双城经济圈建设持续推进下,今年将有大量建设项目陆续开工,不断释放大量基建需
求,利好川渝地区基建相关产业链企业。此外,随着多个规划中产业园的陆续建设,将为
高新技术、新能源等多产业发展奠定良好基础,促进川渝地区相关产业保持较快增长。
行业动态
四川省经信厅公布数据显示,2021年全省食品饮料产业实现营业收入10030.2亿元,
增长10.3％,总量较2018年底增加1830.4亿元,正式跨入万亿级产业。其中,农产品精深
加工、优质白酒、精制川茶、医药健康等4个特色产业分别实现营业收入4804.0亿元、
3451.4亿元、245.8亿元、1757.0亿元,分别增长7.4％、14.0％、5.1％、11.4％,优质
白酒、医药健康产业利润分别增长24.9％、22.0％,细分领域的特色产业竞相发展态势
明显。(中国新闻网)
公司动态
雅化集团(002497):发布2021年度业绩快报及2022年一季度业绩预告,公司2021年
实现营业收入52.34亿元,同比增长60.99％,实现归属于上市公司股东的净利润9.25亿
元,同比增长185.50％。2022年第一季度公司预计实现上市公司股东的净利润9.00-12.
00亿元,同比增长1053.67％-1438.22％。
风险提示:经济恢复低于预期、新冠疫情爆发风险。
[2022-02-22]主要消费产业行业：成本仍高位，持续关注消费品提价与传导－周报
■国金证券
国家统计局16日发布数据,1月PPI同比涨9.1％,前值涨10.3％,油电支撑,高能耗拖
累;1月CPI同比上涨0.9％,涨幅比上月回落0.6个百分点,环比由上月下降0.3％转为上
涨0.4％,受猪肉价格降幅扩大拖累。
当前看PPI-CPI剪刀差仍较大,消费品成本端虽略有回落,但总体仍维持高位。分项
来看,能源价格尤其是油价上涨较多,海运仍从运价及清关时间两方面较大影响消费品
的出口成本;原材料端,铜铝价格上涨,小麦、豆粕上涨较多,糖蜜和白砂糖有所回落;包
材类亦有上升趋势。显示不同成本占比对消费品影响或有不同。年初至今,消费品提价
延续,包括食饮、家电、家居、日化、餐饮等不同品类的消费品持续加入提价行列。
根据我们线上线下及调研数据的持续跟踪,我们认为当前不同消费品类处在传导的
不同阶段。几个渠道来看,线上零售价提价反应最为迅速,食品类折扣率尤其是社区团
购渠道下降最为明显。
分行业来看,食品类结合销量角度,食用油、乳制品传导最为顺畅,价格、销售均提
升;调味品社区团购渠道折扣率下降明显,关注库存去化和动销比的改善;啤酒持续提价
中,纳入更多低价格敏感度的中高档单品,随着疫情平稳带来线下消费场景的修复,看好
啤酒旺季销量,释放利润弹性。
家电家居类受地产产业链及成本影响较重,未来随着地产政策边际放松,需求压力
将有所缓解。同时,成本端的上涨有望通过品类创新、功能创新向下传导。2021年全年
各品类累计均价同比上升,尤其以扫地机器人均价提升最为明显,全年累计均价同比上
升41.73％,其次是干衣机,同比上升28.27％。结合销量角度,洗衣机、冰箱、集成灶、
干衣机提价传导最为顺畅,销量销额同增。家居类定制与软体融合销售趋势明显,对品
牌商、经销商的综合能力要求更高,行业格局有望迎来边际优化。
纸品类双胶、白卡涨价顺利落地,开工率回升,库存去化好转,看好吨盈利逐季修复
。出口代工类如自行车、家居、纺服等:近几次合同提价发生在原材料成本已经上涨之
后,原材料价格维持高位对成本的压力减小,同时海外活动提升对各类升级消费品需求
加大,在手订单较为充足。
投资建议开年以来的提价更多是原材料成本上涨后的普涨,涨价的公司和产品涉及
更多,从目前的提价传导跟踪来看,建议重点关注乳制品龙头伊利股份(需求平稳,适当
控费/结构改善都可带动利润率提升)、食用油及啤酒公司(疫情平稳下消费场景修复带
动餐饮消费提升);消费升级产品创新的家电公司;受益出行需求旺盛+议价能力提升的
出口代工龙头企业(如自行车/电踏车ODM龙头久祺股份、自行车零配件龙头、纺织服装
出口代工龙头华利集团等);以及综合能力显著领先的家居龙头等。
风险提示全球疫情严重、经济大幅下行、政策及监管加码、国际贸易政策变化等
。
[2022-02-21]消费行业：消费圈层化带来投资新机遇
■国泰君安
整体概况:2021年大消费领域投融资数量、金额同比均明显上升。我们统计了食品
饮料、餐饮业、美妆个护、百货零售、宠物服务、服装服饰、生鲜、母婴、健身、小
家电10个行业作为大消费领域的整体投融资数据。根据IT桔子,2021年合计709起投融
资事件,投融资数量较2020年的456起大幅上升;投融资金额由2020年的681亿元上升到1
091亿元,投融资金额同比上升显著。
行业分布:食品饮料、美妆、餐饮占据主流。1)投融资数量:2021年,食品饮料数量
最多为272起,占比38％;美妆个护119起,占比17％;餐饮业为109起,占比15％。2)投融
资金额:2021年,食品饮料投融资金额约为379亿元,占比达到35％;其次为餐饮业,投融
资金额约为166亿元,占比15％;美妆个护约为135亿元,占比12％。变化趋势:2021年上
半年大消费领域百花齐放,下半年投融资热度下降。2021年上半年大消费领域百花齐放
,下半年投融资热度有所下降,主要原因在于部分新品牌经营表现不及预期、以及出现
估值泡沫现象,但中长期我们依然看好消费新品牌机会。从人群世代来看,Z世代人群正
呈现出圈层化的特点,不同圈层人群的需求将打开许多全新的消费市场,这种新的市场
来自于新品类的开创或者老品类的差异化定位,而新市场的打开将为新品牌的崛起带来
发展机会。
消费人群研究:Z世代正在成为消费增量人群。中国最新的世代人群是Z世代(1995-
2009年出生),总人数约为2.6亿,约占总人口的19％,正在成为中国消费的增量人群。Z
世代人群的行为具有圈层化特征,这主要由几个底层逻辑导致:1)经济:成长于经济高速
发展的时代,以及从父母那里得到更多经济支持,可支配收入提升带来商品购买的价格
约束下降,消费偏好转向个性化。2)社会:自我中心意识更强,注重个人的想法和需求,
同时线下孤独感也更加强烈。3)科技:作为移动互联网的原住民,手机成为了自我延伸,
社交平台将具有相同兴趣爱好和特点的人连接在一起,加速圈层人群的形成。我们认为
Z世代将带给中国消费市场新的机遇和投资机会。
风险提示:行业竞争加剧;食品安全问题发生的风险。
[2022-02-21]消费者服务行业：2月以来海南日均免税销售额超3亿元－周报（2022／2／14－2022／2／18）
■东莞证券
行情回顾:2022年2月14日-2月18日,中信消费者服务行业指数整体下跌1.61％,涨
跌幅在所有中信一级行业指数中居第二十二位,跑输同期沪深300指数约2.7个百分点。
中信消费者服务行业细分板块中,综合服务、教育、酒店餐饮、旅游休闲板块分别下跌
0.79％、2.29％、4.02％、6.64％,全部跑输沪深300指数。行业取得正收益的上市公
司有6家,涨幅前五分别是金陵饭店、*ST米奥、*ST西域、视源股份、创业黑马,分别上
升8.88％、4.4％、1.83％、1.6％、1.14％。取得负收益的有48家,其中跌幅前五的上
市公司分别是曲江文旅、学大教育、华天酒店、广州酒家、全聚德,分别下跌10.5％、
10.64％、11.35％、11.50％、14.63％。截至2022年2月18日,中信消费者服务行业整
体PE(TTM,整体法)约43倍,较上周基本持平,低于行业2016年以来的平均估值46.75倍。
旅游休闲、酒店餐饮、教育、综合服务板块PE(TTM)分别为39.07倍、56.49倍、51.17
倍、61.08倍。
行业运行数据:截至2022年2月18日,我国每百人新冠疫苗接种量达212.97剂次,新
冠疫苗累计接种量达30.81亿剂次,七日平均新冠疫苗接种量约557.78万剂次。全球每
百人新冠疫苗接种总量达133.73剂次,其中每百人新冠疫苗完全接种率达54.74％,每日
新冠疫苗接种量达3203.76万剂次。
重要新闻:(1)多国计划于近期逐步开放旅游入境限制。(2)国家卫健委已开始部署
序贯加强免疫接种。(3)截至2月13日,海南离岛免税店销售额达近百亿元,2月以来日均
免税销售额超3亿元。
行业观点:维持对行业的推荐评级。本周日本、越南等周边国家计划将在近期逐渐
放松入境旅游政策,全球旅游业复苏态势强劲,但国内广东、内蒙古、江苏等多省爆发
散点疫情,短期内旅游出行承压。国家卫健委近期已开始部署序贯加强新冠疫苗接种,
将进一步提升免疫水平,强化疫情受控预期。冬奥及就地过年双重影响下,海南离岛免
税表现强劲,近期较多重奢品牌撤出韩国免税店,有望逐渐转移到中国市场,促进免税消
费。2022年有望成为旅游业复苏之年,建议谨慎关注受益于出入境旅游恢复的出境游龙
头凯撒旅业(000796)、众信旅游(002707)等;
推荐免税龙头中国中免(601888)等;推荐加盟店占比较高,业绩稳定的连锁酒店龙
头锦江酒店(600754)、首旅酒店(600258)等,建议谨慎关注"小而美"的中端直营酒店龙
头君亭酒店(301073)等;建议关注自然景区龙头峨眉山(000888)、业绩弹性较大的人工
景区龙头宋城演艺(300144)等。
风险提示:宏观经济下行;行业政策变动;疫情反复等风险。
[2022-02-21]日常消费行业：白酒淡季批价坚挺，布局性价比高；大众品节后动销平稳－周思考
■中金公司
行情回顾:本周一级行业中,食品饮料涨幅为2.97％,跑赢沪深300指数(1.08％)1.8
9个百分点;食饮涨幅前三个股为东鹏饮料(9.45％)、舍得酒业(8.57％)、酒鬼酒(7.34
％)。
评论白酒:节后白酒批价坚挺,板块有望逐步迎来季报预期催化,估值布局性价比高
。白酒上市公司通过春节旺季需求测试,消费平稳落地,节后名酒库存良性,批价坚挺。
春节白酒消费约占全年的四成,春节白酒动销平稳落地,为酒企全年发展打下较好基础,
我们预计行业全年将呈现稳增向上态势,尤其是基本不受疫情影响的徽酒、苏酒等。本
周茅台集团2022年市场工作会召开,首提"五合营销法",定调营销工作的核心任务是主
动求变,展现了公司探索营销体系改革的积极主动性,以及公司推动营销体系改革的决
心。公司自去年下半年以来积极推行营销体系改革,市场管理更加精细化,政策更加灵
活。我们预计公司将继续着力推进营销体系改革,今年有望加速发展。我们看好白酒板
块长期结构性繁荣,尤其是茅台1935面市后,或将加速千元价位扩容,次高端白酒也有望
逐步打开价位空间。
目前"茅五泸"分别交易于2022年估值39.4x/27.6x/36.1x,布局性价比高,其中茅台
治理边际改善,我们预计22年业绩增长有望提速;五粮液人事落地,估值有望边际修复,
建议重点关注高端白酒。另外,建议关注受疫情影响小、势能向上、一季度有望开门红
的公司,如古井、口子、汾酒、舍得等。
大众品:春节后大众品动销整体好于往年,需求旺盛有利于促进提价落地。
啤酒:春节整体动销好于去年。调味品:我们预计4Q21起调味品实销有所改善,提价
传导料将在春节后完全落地。速冻食品:百胜中国加速开店千味央厨有望受益,预制菜S
KU逐步丰富满足消费者需求。乳制品:近期终端动销较好,看好竞争趋缓下龙头乳企利
润率提升趋势。休闲零食:卤味门店非疫情区同期表现较好,2月疫情管制放松的预期仍
是影响股价波动的关键要素。软饮料:年节后、旺季前渠道备货逐步推进,原材料影响
仍存。
估值与建议下周建议关注标的:酒类:贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河、重庆
啤酒、青啤;大众品:伊利、立高、安井、洽洽、涪陵榨菜、安琪酵母;H股:青啤H股、
华润啤酒、蒙牛、百威亚太。
风险需求疲弱、原材料价格波动、食品安全风险。
[2022-02-21]消费行业：川渝地区上市公司核心数据跟踪
■川财证券
跟踪点评2022年2月21日,上证综指报收3490.61点,下跌0.00％;深证成指报收1347
1.16点,上涨0.09％。我们重点关注的重庆综合指数报收3730.74点,上涨0.50％;四川
综合指数报收9164.26点,上涨0.88％。川渝地区上市公司涨幅前三的个股为:依米康(3
00249,20.04％)、迅游科技(300467,20.01％)、重庆建工(600939,10.09％)。我们重
点关注的42家公司平均上涨1.76％,其中涨幅前三的个股为:华体科技(603679,10.00％
)、雅化集团(002497,8.72％)、天邑股份(300504,6.79％)。分行业来看,川渝地区涨
幅排名前三的板块分别为:电子(4.54％)、家用电器(4.11％)、传媒(3.48％)。
重庆市经信委宣布,将启动本年度全市制造业智能化赋能行动,计划全年实施1250
个智能化改造项目,新增1.5万户企业"上云"。具体来看,整个行动主要涉及新型基础设
施建设、制造业数字化改造、信息技术和制造业融合应用和完善产业发展生态等四个
方面。此次赋能行动计划新建3个特色专业型工业互联网平台、10个智能工厂、100个
数字化车间、40个新型应用示范项目、10个创新示范智能工厂和10个"5G＋工业互联网
"先导应用示范项目。近年来随着数字技术的井喷式发展,数据逐渐成为了产业发展的
关键要素之一,在大数据的帮助下,各行业能够进一步提高资源利用效率,减少没必要的
资源浪费,进而节省企业成本,改善企业盈利水平,实现企业高质量发展。推进地区产业
数字化转型升级,一方面将有利于促进川渝地区各产业实现较快发展,另一方面推进数
字化转型,也为地区新基建产业链和数字经济细分领域相关企业提供发展新机遇。
行业动态四川省政府审议通过《四川省高速公路网布局规划(2022-2035年)》,对
标全省"一轴两翼三带"区域经济布局需要,在既有路网布局基础上,按照"强化主轴、密
实两翼、畅通三带、联动三州"思路进行布局。明确将形成由20条成都放射线、13条纵
线、13条横线以及4条环线、44条联络线组成的高速公路网布局,规划总规模约2.0万公
里,较2019版规划增加2200公里,另有远期展望线1700公里。(中国新闻网)
公司动态重庆港(600279):发布《关于对重庆化工码头有限公司增资的公告》,重
庆港与中国航油物流公司拟按照持股比例对化码公司进行现金增资24,144.54万元,其
中重庆港增资15,693.951万元,中国航油物流公司增资8,450.589万元。
风险提示:经济恢复低于预期、新冠疫情爆发风险。
[2022-02-21]大消费行业：政策接力加码，看好地产后周期龙头－地产后周期系列专题报告
■浙商证券
当前为何关注地产行业与后周期板块关系?2021年地产销售持续下行,连续5个月单
月双位数负增长,同时下半年地产信用事件不断发酵,地产后周期板块整体承压,后周期
板块表现受到地产行业整体环境的影响明显。伴随着四季度地产政策出现边际放松信
号,股价开始逐渐修复,本轮行情后续如何演绎引发市场关注。
竣工影响基本面、销售及政策影响估值面复盘历史,探究地产竣工、地产销售、地
产政策对于地产后周期主要行业基本面和估值面的影响,我们认为1)竣工影响后周期基
本面,对于不同行业的传导时间存在差异;2)销售与政策影响后周期估值,短期估值拐点
一般对应重大地产政策出台,中长期看,估值与销售增速趋势相关。
预测:2022年竣工平稳增长、政策边际向好复盘历史,地产政策趋缓起点一般对应
于地产销售底部,销售增速连续为负,如2021年四季度。2021年12月经济工作会议对房
地产表述为"满足合理需求,促进行业健康发展",其后在资金面、需求面出现系列边际
向好政策,当前地产销售需求依然存在压力,预计后续会根据"因城施策"进行政策调整
。
2021年竣工出现回暖向好趋势,由于前期大批已售房屋未竣工+"保交房"政策,2022
年竣工端存在韧性,有望平稳增长。
投资建议:家居(1)中长期持续看好白马龙头顾家家居、欧派家居,龙头领先优势突
出,自身成长具有很强的确定性,份额提升的逻辑更为通顺。其中,顾家家居软体+定制
一体化,套系化销售能力强、客单值驱动同店增长,由批发向零售模式升级,22年PE21X;
欧派家居整装大家居高速推进,CAXA信息化系统及供应链优势突出,渠道统治力强、同
店增长强,22年PE24X。
(2)本轮建议重点关注高成长、低估值的弹性标的投资机会,最为推荐经营拐点将
至的索菲亚,公司整家定制战略拉动零售客单价、客流量、转化率提升、预计22年完成
700-800家门店重装,管理改善、315新打法可期,22年PE仅16X。建议关注曲美家居,E公
司高质量经营,Stressless国内市场打入顺利,IMG大客户有序拓展,国内曲美直营与创
新业务发力,规模效应+利息开支递减拉动盈利,22年PE为13X,同时建议关注喜临门公司
是床垫黄金赛道核心成长标的,自主品牌零售渠道＆品牌营销高举高打,22年PE为18X。
家电(1)白电:关注在国内发力高端化、场景化布局,海外全面进入收获季,费用率
改善兑现盈利能力的海尔智家(2022年PE为16x);关注受益精装修渗透率提升,消费者认
知度提升的中央空调相关标的海信家电(2022年PE为10x)。
(2)厨电:关注传统品类稳定增长、新兴品类进入高增赛道的老板电器(2022年PE为
15x);关注线上反哺线下模式成熟、经销商成长速度快、一二线市场布局有进展的的火
星人;关注管理变革、产品布局完善的亿田智能。
物管物业管理板块估值修复可期,长期发展前景广阔。考虑到2022行业修复过程中
可能会出现的风险,关注关联房企为高信用国企和优质民企的物业公司,保利物业(2022
年PE为22x)、金科服务(2022年PE为13x)、旭辉永升生活(2022年PE为25x)。
消费建材关注产能、渠道领先,受益防水行业可能提标带来增量的东方雨虹(2022
年PE为24x)。
风险提示:疫情反复、房地产政策放松不及预期、需求不及预期
[2022-02-21]大消费行业：稳增长持续演绎，关注地产链＆低估值优质标的－大消费策略专题报告
■浙商证券
当前时点建议关注消费板块四条主线:稳增长指引明确+政策渐次落地+疫情精准防
控背景下,消费板块基本面及估值有望迎来双重修复,当前时点,建议关注如下主线及标
的:1、黄金饰品:旺季复盘--趋势明确,逻辑确认。根据世界黄金协会发布的《2022年
中国黄金市场展望》报告,2022年中国黄金需求消费实现"开门红"。从除夕到元宵节前
,中国黄金消费在去年高基数情况下仍同比增长12％,行业呈现高景气度。销售品类上
以克重黄金为主,古法金饰品、硬足金饰品,以及虎年生肖饰品受到消费欢迎。我们复
盘近期调研及研究结果,进一步验证板块推荐核心逻辑:"审美觉醒"＆"龙头变革"驱动
头部品牌进入"黄金"时代。建议关注周大生、潮宏基、周大福、老凤祥、中国黄金
2、地产后周期:回调后配置性价比凸显。本周稳增长政策密集出台,发改委等多个
部门印发《关于促进工业经济平稳增长的若干政策》和《关于促进服务业领域困难行
业恢复发展的若干政策》,出台18项促进工业经济平稳增长的具体政策和43项促进服务
业领域困难行业恢复发展的硬招实招。此外,多省市商业银行个人住房贷款首付比例降
低引起市场广泛关注,预计"因城施策"式松绑后续会更加频繁。宽货币+宽信用＆地产
边际改善利好地产后周期属性较强的家电、家居行业,龙头家居、家电标的强α叠加扩
品类、扩渠道,经营呈现良好增长态势,近期经历回调后配置价值更加凸显。建议关注
顾家家居、欧派家居、曲美家居、索菲亚、喜临门、敏华控股;老板电器、海信家电、
火星人、亿田智能
3、农业:二次探底加速,迎接周期反转确立。当前市场对母猪产能去化、上半年养
殖亏损和4-5月份猪价走势仍存分歧,我们认为当下产能去化程度仍不足,二季度亏损加
剧或引发淘汰带仔母猪的现象发生,资本市场或在二季度猪价加速下跌中形成对周期反
转的一致性预期。我们依据企业"能繁母猪存栏变化"和"成本改善"两个角度来挑选标
的,前者决定明年能否踏准节奏,后者决定能否熬过寒冬以及明年盈利空间,建议关注牧
原股份、新希望、温氏股份、天康生物4、体育服饰:高端＆国货开年旺销。冬奥带动
下,高端运动品牌(安踏旗下始祖鸟、迪桑特)1月自然月及春节可比表现领跑行业,国货
龙头李宁、安踏、特步、361°1月自然月及春节可比增速亮眼。建议关注安踏、李宁、
特步、361°5、白酒:看好22Q1业绩高弹性+估值具性价比标的。基于当前酒企春节回款
＆发货＆动销已临近尾声,市场将对酒企22Q1业绩进行矫正比对,我们看好22Q1业绩高
增+估值具备性价比的标的表现,推荐贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、洋河股份、舍得
酒业
风险提示:国内外疫情反复,产能扩张不及预期,国际贸易摩擦加剧等。
[2022-02-21]商业贸易行业：黄金珠宝近期景气度高，国际成品钻石价格大幅上涨－周观点（02.14－02.20)
■万联证券
上周,申万商贸零售指数下跌0.46％％,跑输上证综指1.26个百分点。从统计局公
布的社零数据来看,12月社零同比1.7％％,受国内疫情散点爆发影响,增速较11月回落2
.2个pct。我们认为,短期内疫情反扑消费市场面临不确定性,但随着疫情防控更加精准
有效,以及稳增长经济政策逐步落地,未来国内消费有望重回稳定增长态势。建议关注:
①黄金珠宝:短期看,延后性婚嫁刚需释放,金价平稳刺激黄金首饰消费,春节假期黄金
珠宝销售增长强劲;长期看,金价持续走高以及日常消费、送礼、投资等多场景渗透率
的提升驱动行业规模稳步扩大,加之近两年疫情加速行业整合,珠宝龙头企业积极抢占
渠道、升级品牌、开发新品等抢占市场,看好黄金珠宝龙头企业②母婴三孩政策实施以
来,全国各地政府出台多条生育激励措施,预计未来随着更多相关配套措施与政策落地,
出生率有望提振,建议提前关注母婴赛道投资机会③化妆品医美颜值经济下化妆品、医
美需求旺盛,近期多项化妆品、医美相关法规发布,行业面临洗牌,合规化妆品、医美龙
头公司将受益。
投资要点:行情回顾:上周(2月14日2月20日)上证综指上涨0.80、申万商贸零售指
数下跌0.46％0.46％,商贸零售指数跑输上证综指1.26个百分点,在申万31个一级行业
指数涨跌幅排第24。年初至今,上证综指下跌4.09％、商贸零售指数下跌2.06％2.06％
,申万商贸零售指数跑赢上证综指2.03个百分点,在申万31个一级子行业中涨幅排名第1
2。
行业数据:①社零数据:2021年12月我国社会消费品零售总额同比+两年平均+3.1％
,较2021年11月增速回落2.2个pct。细分品类中,限额以上单位金银珠宝类、化妆品类
零售额增速回落,分别同比0.20％、+。②原材料价格数据:上周黄金上涨39.77美元至1
898.30美元盎司,白银上涨0.34美元至23.91美元盎司。③电商数据:2022年1月,淘系平
台化妆品(含美容护肤类和彩妆类)成交额为137亿元,同比-28％,珠宝饰品成交额85亿
元,同比+9％。美妆方面,1月国内外品牌整体均表现低迷,国内品牌恋火、毛戈平表现
较好;珠宝饰品方面,内资、外资和港资品牌都存在涨跌分化现象内资品牌designcircl
es、明牌珠宝、菜百表现较好。
上市公司重要公告:珀莱雅、豪悦护理发布减持进展;金发拉比股权解押和发布减
持进展;医思健康公司收购。
行业重要事件:①国家知识产权局依法打击恶意抢注"冰墩墩"等商标注册②1月份
以来国际成品钻石价格大幅上涨。
风险因素
[2022-02-21]商贸零售行业：黄金珠宝延续高景气度，春节7天全国黄金消费同比增长13％－周报（20220214－20220218）
■上海证券
周度核心观点:黄金珠宝延续高景气度。据中国黄金协会发布数据,2021年全国黄
金实际消费量1120.90吨,与2020年同期相比增长较疫情前2019年同期增长11.78％。20
22年春节假日7天全国黄金消费同比增长13％。短期来看,节日销售促进作用明显,叠加
金价短期下跌促进消费;长期来看,产品端古法工艺升级刺激终端消费,价格端一口价黄
金改克重变革促进定价机制透明化,随着头部品牌积极拓展下沉市场,市场集中度有望
继续提升。
上周行情回顾:上周(2022.02.14-2022.02.18),商贸零售(中信)指数上涨跑输沪深
300指数0.95pct。30个中信一级行业中商贸零售板块排名第18位。零售板块子行业中,
涨幅排名前三位的子行业分别是家电3C、珠宝首饰及钟表、其他连锁涨幅分别为4.95
％、1.78％和1.55％。商贸零售行业PE分位数大于沪深300,当前商贸零售行业PE(TTM)
为91.03,处于2005年以来从小到大的分位数为97.59％;沪深300PE(TTM)为13.42,分位
数47.31％。
本周重点推荐公司:周大生:在省代模式推行+共同富裕背景下,公司发展迎新动能,
维持买入评级。公司的护城河在于渠道优势明显,终端渠道盈利能力强,未来在省代模
式助力下,拓店动力充足,有望实现全国化覆盖,在低线市场占据明显的卡位优势。公司
短期受益于消费复苏带来的婚庆市场需求释放,长期受益于共同富裕+国潮崛起背景下
行业集中度提升带来的龙头品牌红利,潜在增长点在于电商业务快速发展与珠宝首饰子
品牌的第二成长曲线。公司始终保持20％左右的高ROE水平,源于其较强的盈利能力。
我们预计公司2021-2023年营收增速分别为79％、34％、24％,归母净利润增速分别为3
9％、24％、17％,对应PE估值分别为15.0912.1810.45,维持买入评级。
投资建议:维持商贸零售行业"增持"评级。
投资主线一:黄金珠宝延续复苏态势与高景气度,我们持续推荐周大生,建议关注周
大福、老凤祥。
投资主线二:传统新零售领域,仓储会员业态如火如荼,建议关注积极布局仓储店业
态的盒马(阿里巴巴)、永辉超市、家家悦。电商新零售领域,直播及店铺自播快速发展
,社区团购呈现马太效应,建议关注抖音电商、阿里巴巴、拼多多。
投资主线三:共同富裕背景叠加流量见顶现状,互联网企业竞争白热化,建议关注监
管风险小,以零售为王重履约效率,以供应链优势高筑护城河的京东集团。
风险提示:疫情反复;宏观经济不景气;行业竞争加剧。
[2022-02-21]消费者服务行业：各部门出台政策助力服务业纾困，多国有序开放边境－周报
■民生证券
多部门联合出台《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》,为服务业
纾困解难2月18日国家发改委等多部门联合印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发
展的若干政策》:1).针对餐饮/零售等受疫情冲击较严重的行业,加大阶段性税收减免
、部分社保费缓缴等支持力度;扩大"六税两费"适用范围,按80％暂退旅游服务质量保
证金。2).2022年中高风险地区承租国有房屋的服务业小微企业和个体工商户减免6个
月租金,其他地区减免3个月,对减免租金的房屋业主按规定减免今年房产税、城镇土地
使用税。3).鼓励地方对相关行业免费开展员工定期核酸检测,对企业防疫消杀给予补
贴支持,2022年原则上应给予员工定期核酸检测50％以上的补贴支持;引导外卖等互联
网平台下调服务业商户服务费标准;允许失业/工伤保险基金结余较多的省份对餐饮企
业阶段性实施缓缴失业、工伤保险政策;鼓励金融机构为符合条件的服务业中小微企业
提供融资增信等支持。4.)要求政府采购住宿/会议/餐饮等服务时不得以星级、所有制
等为门槛限制企业参与政府采购,鼓励机关企事业单位将符合规定举办的会展活动的方
案制定组织交由旅行社承接并按照合同约定及时向旅行社支付资金。5).严格落实防疫
政策"五个不得"的要求,进一步对服务业行业提出精准防疫要求 ,不搞防疫措施随
意加码扩大化。税费优惠加大延长既有利于降低企业经营成本也能通过供给端传导至
消费者。"稳增长"环境下对线下消费的刺激及企业的政策帮扶还将持续释放,拉动酒旅
/餐饮等行业复苏,企业盈利修复。?
本周观点局部疫情导致的旅行限制政策是旅游景区等线下消费业态承压的直接因
素,防疫体制有效+疫苗全面铺开+特效药审批落地+口服药研发推进,能够有效提振消费
者旅游出行预期,加之政策利好持续释放助力行业快速恢复,未来酒旅餐饮等线下消费
需求端及业绩端有望实现高弹性复苏。我们建议持续关注复苏逻辑四大主线:1).推荐
处于周期底部/长期成长逻辑稳固的酒店优质标的君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店,建
议关注华住集团;2).推荐受益于休闲游、周边游渗透率提高的优质景区标的宋城演艺
、天目湖,建议关注旅游产业链业务齐全的中青旅、线上线下旅游业务打通的复星旅游
文化和受益于冰雪游关注度提高的长白山;3).建议关注疫后同店有望修复的餐饮龙头
海底捞、呷哺呷哺和新品牌＆新业态正在孵化的九毛九;4).推荐受益于消费回流和消
费升级的免税板块以及契合稳就业导向的人服板块,推荐龙头壁垒突出的中国中免、科
锐国际。?
风险提示宏观经济波动风险;疫情反复超预期风险;行业竞争加剧风险;新项目/新
产品落地不及预期风险;食品安全风险;重大教学事故风险
[2022-02-20]大消费行业：五粮液人事调整，开启曾从钦时代
■平安证券
本周话题:2月18日,四川省宜宾市委、市政府宣布关于宜宾五粮液集团(股份)公司
主要负责同志调整的决定:任命曾从钦为五粮液集团党委书记、董事长,五粮液股份公
司党委书记;李曙光不再担任五粮液集团党委书记、党委委员、董事长,五粮液股份公
司党委书记、党委委员等职务。同时,五粮液股份公司总经理邹涛出任五粮液集团总经
理;五粮液集团副总经理蒋文格出任五粮液股份公司总经理。李曙光曾带领五粮液度过
"二次创业"阶段的关键5年,极大程度解决了长期困扰五粮液的品牌和渠道问题。此番
曾从钦董事长兼任集团董事长、党委书记,亦是十余年来五粮液首位集团、股份"合一"
的领导。我们认为,未来千元价位带将迎来放量阶段,五粮液凭借其优秀品牌力将充分
受益,看好公司未来发展。
行业要闻:1)茅台召开市场工作会,开启营销"美"时代。2)叮咚买菜2021全年营收2
01.2亿。3)金种子酒控股股东拟引入华润战投。4)舍得酒业发布2021年业绩快报,营收
近50亿元,净利润翻倍。
二级市场涨跌幅:02月14日至02月18日,二级市场食饮+3.00％,商贸+0.14％,农业-
1.19％,中信30行业中排名5、18、28名。
风险提示:1、宏观经济疲软的风险;2、国内疫情防控长期化的风险;3、重大食品
安全事件的风险;4、重大农业疫情风险。
[2022-02-20]消费品行业：家居把握龙头估值+业绩双击机会，关注“315”边际催化－周观点＆数据更新
■招商证券
家居专题:把握估值+业绩双击机会,布局β+α共振。板块目前整体估值安全边际
较高,稳增长风格叠加315大促催化下,家居板块估值向上行情有望持续演绎。欧美日韩
家具集中度均高于中国,国内有望复制欧美提升节奏,10％市占率假设下,国内龙头家居
企业对应目标收入空间为600亿+(内销收入),家居龙头大有可为,同时315临近,各公司
促销政策陆续落地,关注315边际催化。龙头公司产品渠道品类等多方面领先,持续看好
龙头公司长远收入空间,近期回调后估值优势凸显,推荐欧派家居、顾家家居、敏华控
股,同时布局自身有积极变化的家居公司,持续推荐:例如索菲亚管理层变革改善,22年
轻装上阵发力"整家定制";江山欧派在恒大压力逐步释放后小B端的高速增长会重新得
到评估;曲美家居子公司Ekornes标的优质,短中长期成长动力十足;以及持续推进全品
类、全渠道战略布局的金牌厨柜。
文娱用品:小学汛临近叠加疫情管控有望放松,优质龙头边际改善可期。"双减"和
疫情的双重影响致渠道库存有所增加,随着2月底小学汛临近,文具板块景气度环比或向
上,行业龙头有望加速库存优化。从疫情角度来看,假设冬奥会后(2月20日闭幕,元宵节
结束,且疫情高发的冬天基本结束)疫情管控可能有所放松,前期疫情受损的线下场景式
消费有望复苏,叠加部分优质标的已调整至历史估值底部区间,重点关注前期受损品种,
如晨光文具(九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期,后续有望持续改
善,校边店管控也有望改善),百亚股份(卫生巾线下消费比例高,关注38大促成效,Q4低
于预期是由于收入高占比的陕西遭遇疫情)。
新型烟草:海外烟草巨头年报再显新型烟草大趋势,欧洲议会认可电子烟作为戒烟
工具。菲莫国际计划在2025年成为无烟公司,2021年减害产品收入在公司总净收入的占
比达29.1％。英美烟草计划在2025年在新型烟草业务实现50亿英镑收入,2021年新型烟
草业务收入占公司总收入比例8.0％。日本烟草目标是给消费者提供最广泛的减害烟草
产品选择,计划在2027年HNB产品在关键市场市占率达到百分之十几的水平,2021年日本
本土减害产品收入占公司总收入比例3.0％。思摩尔国际依托新一代雾化技术FEELMAir
有望在夯实存量客户合作关系的基础上开拓更多优质客户。劲嘉股份卡位布局新型烟
草领域多个节点,后续发展值得期待。
造纸包装:图书印刷小高峰来临,关注文化纸需求回暖。1)大宗纸:《儿童青少年学
习用品近视防控卫生要求》将于2022年3月实施,预计将每年新增40万吨文化用纸需求
。图书印刷小高峰来临,持续推荐规模＆成本优势领先、新产能建设稳步推进的太阳纸
业。箱板瓦楞维持景气向上势能,龙头涨价计划逐步落地,持续推荐山鹰国际。2)特种
纸:龙头企业壁垒显著、产业链地位较优,推荐特种纸行业龙头仙鹤股份、装饰原纸细
分赛道优质卡位的华旺科技。3)包装:大宗原材料价格回落、需求保持稳健增长,持续
推荐大包装业务布局顺利推进、盈利拐点可期的裕同科技,建议关注新消费包装领域持
续高景气的上海艾录。
优质制造:精选下游高景气,国内产业优势突出,估值优势明显的细分标的,如国内
外客户订单逐步确认的匠心家居,下游电踏车高景气,产能规划清晰的久祺股份等。
纺服她经济板块:1)品牌服饰:可重点关注冬奥会相关运动鞋服标的:李宁、安踏、
特步。同时由于最近南方地区气温较往年偏低,带动了冬季厚款羽绒服的销售,减轻品
牌方库存压力,对品牌端一季度销售可适当乐观。2)纺织制造:持续推荐伟星股份:生产
工艺升级提效,管理能力精益化,快速响应品牌商订单,多区域产能布局能力强,未来5年
伟星有望实现品牌商采购份额持续提升,自身受规模效应以及效率提升驱动盈利能力提
升,实现ROE提升,进而获得超越行业水平的估值溢价;印染行业落后产能淘汰出清加速,
推荐具备低能耗及环保优势,以产定销规模效应明显的富春染织。3)黄金珠宝:黄金工
艺升级带来消费属性提升,持续看好珠宝行业特别是黄金品类的需求维持旺盛。推荐看
好行业龙头品牌,推荐周大福、周大生、潮宏基。
风险提示:原材料价格大幅波动;国内消费需求不及预期。
[2022-02-20]消费品行业：政策影响不改美团外卖长期逻辑与盈利能力－发改委发文引导互联网平台下调餐饮服务费标准事件点评
■招商证券
2月18日国家发改委等部门印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政
策》的通知,其中提到引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准,
引发市场对美团外卖业务长期发展逻辑的担忧。我们认为此次引导属于阶段性纾困扶
持政策,不改美团外卖长期盈利模型。美团长期发展与投资逻辑并未发生变化,建议投
资者积极关注。
国家发改委等多部门发文引导互联网平台下调餐饮商户服务费,进行纾困扶持。2
月18日国家发改委等部门印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》
的通知,其中在第二大点餐饮业纾困扶持措施第2小点中提到"引导外卖等互联网平台企
业进一步下调餐饮业商户服务费标准,降低相关餐饮企业经营成本。引导互联网平台企
业对疫情中高风险地区所在的县级行政区域内的餐饮企业,给予阶段性商户服务费优惠
。"根据发改委《若干政策》发布会答记者问,我们认为此次引导服务费下调属于阶段
性纾困扶持政策,而非长期要求。此次政策核心为"助企纾困扶持政策措施",共涉及八
大点43小点,包括对餐饮业、零售业、旅游业等多行业的措施。根据发改委《若干政策
》发布会答记者问,此次政策出台背景是为了应对疫情对服务业影响,国家实施了减税
降费、金融扶持等一系列服务业纾困政策,取得了一定效果,但餐饮零售旅游等行业仍
然运行艰难,迫切需要制定出台更有针对性、更有力度的政策措施,帮扶其渡过难关、
恢复发展。
在政策中,同样包括"允许失业保险、工伤保险基金结余较多的省份对餐饮企业阶
段性实施缓缴失业保险、工伤保险费政策"等短期政策,因此我们预计发改委《若干政
策》整体属于阶段性纾困扶持政策,而非长期要求。
政策不改美团外卖长期盈利模型。美团外卖对商户收取的佣金包括技术服务费与
履约服务费两项,2021Q2开始美团将两项费用透明化拆分,其中技术服务费费用率为6-7
％左右。短期看,对餐饮商户的阶段性纾困扶持政策或对美团整体佣金率产生一定影响
(主要集中在中高风险地区,预计外卖单量占比较小),但我们长期将根据市场供需关系
回归正常化。发改委《若干政策》不改美团外卖长期盈利模型。
投资建议:美团长期发展与投资逻辑并未发生变化,建议投资者积极关注。
公司在外卖和到店两大核心业务板块竞争优势稳固,社区电商等业务短期亏损较大
,但长期看模型可以跑通并进一步拓展成长边界。公司长期发展与投资逻辑并未发生变
化,建议投资者积极关注。
风险提示:政策监管风险;市场竞争加剧;新业务亏损超预期。
[2022-02-20]消费品零售行业：1月CPI同比涨幅进一步回落，维持推荐经营确定性强的优质零售标的－周报
■银河证券
本周行业热点:①2月16日,国家统计局发布1月份CPI与PPI数据;②2月18日,国家发
改委等十二部门联合发布《关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知》;③2
月18日,上海市商务委发布2021年上海引进国内外品牌首店数据?行情表现:上周(2022.
2.13-2022.2.18)CS商贸零售指数上涨(0.14％),跑输上证指数(0.80％)、沪深300指数
(1.08％),深证成指(1.78％)。年初至今行业指数累计下跌-3.16％,跑赢沪深300(-5.8
5％),深证成指(-9.41％),上证指数(-4.09％)。与其他行业相比,上周商贸零售板块在
中信30个行业分类中涨跌幅排名第18,较前一周下降3名。
超市板块:沃尔玛发布财报,Q4总营收为1529亿美元,同比增长0.5％;营业利润为59
亿美元,同比增长5.9％,2022财年全年总营收为5727.54亿美元,同比增长2.4％;净利润
为136.76亿美元,同比增长1.2％,财报显示,沃尔玛中国Q4净销售额增长26.7％,可比销
售额增长19.8％;其中,山姆会员商店和电商业务表现出色,沃尔玛中国Q4电商净销售额
增长93％,两年叠加增长率为158％;叮咚买菜发布截至2021年末的第四季度业绩报告,
报告期内保持了较快增长,公司Q4实现营收54.8亿元,同比去年同期增长72.0％,2021年
全年营收为201.2亿元,同比增长77.5％,自有品牌方面,2021年Q4商品销售占整体GMV的
10.2％,自研加工工厂的商品销售占整体GMV6.5％,随着消费者对预制菜接受度的提升,
叮咚买菜预制菜的销售也将占到整个GMV的14.9％。
黄金珠宝板块:迪阿股份与周大生公布2022年1月新增自营门店情况。
百货及综合业态板块:丽尚国潮公布2021年度业绩快报,2021年全国疫情逐步得到
有效控制,公司专业市场租赁业务在不断提高续租率和出租率的情况下,营业收入显著
增加,导致利润增加,此外,已售物业测绘结算补差收入增加,导致利润增加。
化妆品板块:珀莱雅董事兼总经理两次减持股份。
推荐标的:维持全渠道配置的逻辑不变,推荐重点关注零售渠道类天虹百货(002419
.SZ)、王府井(600859.SH)、永辉超市(601933.SH)、家家悦(603708.SH)、红旗连锁(0
02697.SZ)、华致酒行(300755.SZ)、壹网壹创(300792.SZ)、丽人丽妆(605136.SH);以
及消费品类的上海家化(600315.SH)、珀莱雅(603605.SH)、丸美股份(603983.SH)、贝
泰妮(300957.SZ)、可靠股份(301009.SZ)、豪悦护理(605009.SH)、稳健医疗(300888.
SZ)、百亚股份(003006.SZ)。
风险提示:市场信心不足的风险;转型进展及效果低于预期的风险。
[2022-02-19]消费行业：减税降费措施有望提振消费市场信心－国内消费市场观察报告
■国泰君安
发改委推出服务业困难行业减税降费、金融扶持等纾困扶持措施。2月18日,国家
发展改革委等14部门印发了《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》,为
帮助服务业领域困难行业渡过难关、恢复发展,发改委提出43条助企纾困扶持政策措施
。以受疫情影响较为严重的餐饮行业为例,多年来普遍存在"三高一低"的压力,食材、
人工、房租等各项成本不断上涨、经营利润持续承压,此次纾困扶持措施具体包括引导
外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准,降低相关餐饮企业经营成本
;引导互联网平台企业对疫情中高风险地区所在的县级行政区域内的餐饮企业,给予阶
段性商户服务费优惠等。
减税降费等纾困扶持措施有助于缓解中小企业经营压力,帮扶其渡过难关、恢复发
展。2020年新冠疫情发生以来,餐饮、零售、旅游、公路水路铁路运输、民航等聚集性
接触性服务业行业受到冲击最为严重,普遍面临消费市场萎缩、经营成本上升、人工租
金上涨、防疫开支增加、融资难融资贵等突出问题,迫切需要制定出台更有针对性、更
有力度的政策措施,帮扶其渡过难关、恢复发展。发改委此次推出服务业困难行业减税
降费、金融扶持等纾困扶持措施,旨在支持中小微企业发展,帮助其渡过难关、稳定市
场预期,保持一季度乃至全年服务业运行稳定,更好发挥服务业作为就业最大"容纳器"
的功能,提振消费市场信心。
我们认为,"后疫情时代"消费市场有望持续复苏,航空、旅游、零售、餐饮、免税
等与外出活动相关度较高的服务消费或将迎来边际好转。从疫情防控来看,国内长期仍
会坚持病例清零、严防境外输入、加快疫苗接种和多种疫苗研发,尽快实现群体免疫,"
后疫情时代"消费市场有望持续复苏。我们认为,发改委纾困政策有助于支持市场主体
渡过难关、缓解经营成本上升及人工租金压力、稳定市场预期,服务消费市场(航空、
旅游、零售、餐饮、免税等)均处于复苏大趋势起点,相关龙头企业的基本面迎来修复
机会,将在行业景气度复苏及市场渗透率提升双重因素共振下呈现更加亮眼的表现。近
期服务消费市场龙头企业股价表现较为强势,反映出投资者对相关板块后市前景的看好
。
风险提示:疫情反复对国内消费市场恢复形成冲击等。
[2022-02-17]消费行业：川渝地区上市公司核心数据跟踪
■川财证券
跟踪点评
2022年2月17日,上证综指报收3468.04点,上涨0.06％;深证成指报收13422.90点,
上涨0.35％。我们重点关注的重庆综合指数报收3656.27点,下跌0.70％;四川综合指数
报收8042.78点,上涨0.92％。川渝地区上市公司涨幅前三的个股为:正源股份(600321,
10.19％)、华体科技(603679,10.01％)、天齐锂业(002466,10.00％)。我们重点关注
的42家公司平均上涨0.71％,其中涨幅前三的个股为:华体科技(603679,10.01％)、久
远银海(002777,6.60％)、国光股份(002749,5.46％)。分行业来看,川渝地区涨幅排名
前三的板块分别为:休闲服务(4.05％)、有色金属(2.80％)、电子(2.71％)。
成都市文产办、成都市文广旅局发布《成都市"十四五"世界文创名城建设规划》,
明确"十四五"期间,成都文创产业将以"强化数字文创引领""推动产业跨界融合""深化
产城融合驱动"为主攻方向,构建"极核辐射、一圈环构、两翼齐飞"的全市文创发展新
格局。发展重点方面,将以传媒影视、创意设计、现代时尚、音乐艺术、动漫游戏、会
展广告、现代文博、文化装备八大产业为发展重点,打造附加值高、原创性强、成长性
好的现代文创产业体系,切实增强成都文创产业在全球产业链和价值链中的核心竞争力
。川渝地区文化资源丰富,通过对多个产业的重点扶持,促进文创产业融合发展,有利于
转化地区资源潜力,为川渝地区文创产业注入新活力,助力川渝打造具备全球影响力的
文化名城品牌。
行业动态
2022年四川省全省科技工作会议在成都召开,会上提出将构建"两主一廊三带多点"
支撑的全域科技创新空间布局,加快市县创新能力的提升。力争2022年全省全社会研发
经费支出总量达1200亿元,技术合同成交额达1420亿元,高新技术产业实现营收2.45万
亿元,科技信息服务业实现营收3500亿元。(中国新闻网)
公司动态
成都路桥(002628):发布《关于全资子公司对外投资的公告》,公司全资子公司新
疆成路拟在阿拉尔经济技术开发区内进行新疆成路建筑科技有限公司绿色低碳产业园
项目的投资,建设装配式建筑及绿色低碳环保建材等,项目投资总额为15亿元人民币。
利君股份(002651):发布《关于全资子公司通过高新技术企业认定的公告》。
风险提示:经济恢复低于预期、新冠疫情爆发风险。
[2022-02-17]日常消费行业：1月纯牛奶／啤酒／饮料行业表现较优－阿里线上月报
■中金公司
行业近况本报告追踪的数据来源于阿里线上渠道的第三方爬虫数据,行业及品牌数
据的统计范围是阿里线上数据(含天猫/淘宝/天猫超市/天猫国际),本报告数据主要反
映阿里线上渠道的销售情况。品牌详细数据请见报告正文。
2022年1月代表行业销售额情况:休闲食品/膳食营养补充剂/乳制品/啤酒/饮料销
售额同比增长约-20.5％/-14.6％/+10.2％/+24.6％/+12.6％。我们认为目前消费者对
产品的健康属性重视度提升及疫情情况改善,可选消费场景有所恢复,利好具有健康/社
交属性的食品的中长期发展。2022年1月销售额保持较高增长的代表品牌:海天调味品(
同比+26.4％);伊利/蒙牛乳制品(同比+20.8％/+57.5％);青岛啤酒(同比+49.7％);RIO
(同比+13.9％);怡宝/农夫山泉(同比+66.0％/+48.8％)。我们认为具有产品/品牌优势
的线下龙头将进一步抢占线上市场份额。
评论休闲食品:2022年1月销售额同比-20.5％,头部品牌如三只松鼠、百草味、来
伊份等阿里线上销售额均同比有所承压,良品铺子销售额同比+34.6％。膳食营养补充
剂:2022年1月销售额同比-14.6％,汤臣倍健(含健力多)同比下降,Swisse同比+12.2％
。调味品:2022年1月销售额同比-31.2％,龙头品牌销售额均同比承压。乳制品:目前乳
制品行业线上渗透率低,伊利/蒙牛仍保持较快增速,我们认为产品/品牌力强的龙头将
继续提高线上渠道份额。啤酒/洋酒:2022年1月青岛啤酒/RIO销售额同比+49.7％和+13
.9％,表现较突出。我们认为电商渠道自饮属性强,我们看好产品品质优、口感上乘的
品牌。饮料:2022年1月怡宝/农夫山泉销售额分别同比+66.0％/+48.8％,我们依然看好
以线上渠道为主导的软饮料家庭消费场景长期增长前景。
估值与建议我们结合商超及其他渠道销售,推荐组合为酒类:贵州茅台、五粮液、
洋河、重庆啤酒、青啤;大众品:伊利、立高、安井、洽洽、涪陵榨菜、安琪酵母;H股:
青啤H股、华润啤酒、蒙牛、百威亚太。
风险报告的数据来源为中金购买的阿里线上渠道的第三方数据,非中金研究部调研
数据,部分品类的阿里线上数据代表性有限,且可能与公司实际经营数据存在差异,请投
资者仔细阅读报告附录1的数据统计说明并注意投资风险。
[2022-02-16]消费行业：川渝地区上市公司核心数据跟踪
■川财证券
跟踪点评
2022年2月16日,上证综指报收3465.83点,上涨0.57％;深证成指报收13376.36点,
上涨0.23％。我们重点关注的重庆综合指数报收3682.02点,上涨0.82％;四川综合指数
报收8960.77点,上涨0.58％。川渝地区上市公司涨幅前三的个股为:佳缘科技(301117,
20.00％)、梅安森(300275,11.26％)、成都路桥(002628,10.08％)。我们重点关注的4
2家公司平均上涨0.85％,其中涨幅前三的个股为:英杰电气(300820,5.47％)、利尔化
学(002258,4.37％)、千禾味业(603027,3.88％)。分行业来看,川渝地区涨幅排名前三
的板块分别为:建筑装饰(4.59％)、休闲服务(4.05％)、有色金属(3.94％)。
四川省农业农村厅、省发展改革委、省林草局联合印发了《四川省"十四五"现代
种业发展规划》,明确到2025年,全省现代种业发展取得突破性进展,初步实现由种业大
省向种业强省转变目标。其中,《规划》提出将加快组学、全基因组选择、基因编辑等
生物技术以及物联网、大数据、5G、人工智能等信息技术在育种中的应用,突破生物育
种"卡脖子"关键技术,有序推进生物育种产业化应用。四川是全国种业与农业大省,物
种资源丰富,推进四川种业现代化发展,促进种业数字化转型,将有利于释放四川种业潜
力,助力农林牧渔产业实现高质量发展。
行业动态
《重庆市生态环境保护"十四五"规划》正式发布,《规划》明确,到2025年重庆生
态系统质量和稳定性进一步提升,生产生活方式绿色转型成效显著,环境质量持续改善,
主要污染物排放总量持续减少,环境突出问题得到有效治理,环境安全得到有效保障,生
态环境治理体系和治理能力现代化水平明显提升。(中国新闻网)
公司动态国光股份(002749):发布《2021年度业绩快报》,2021年公司实现营业收
入13.58亿元,同比增长17.11％,实现归属于公司股东的净利润2.06亿元,同比增长20.4
9％。
华森制药(002907):发布《2021年度业绩快报》,2021年公司实现营业收入8.46亿
元,同比下降4.11％,实现归属于公司股东的净利润0.93亿元,同比下降21.84％。
风险提示:经济恢复低于预期、新冠疫情爆发风险。
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1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会制定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
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的股票没有厉害关系，本机构、本人分析仅供参考，不作为投资决策的依据，维
赛特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
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[2022-02-22]海外消费行业：IROBOT、LA－Z－BOY集中发布财报
■兴业证券
本周恒生指数表现:截至2022年2月18日,恒生指数收于24327.71点,YTD上涨3.97％
,恒生非必需消费品指数收于3519.02点,YTD下跌5.31％。
本周个股行情:截至2022年2月18日,泉峰控股领涨家电板块,泉峰控股、惠而浦、
创维集团、SEB涨幅分别为6.9％、4.5％、0.2％、0.2％;纽威领涨家居日化板块,纽威
、高乐氏、维达国际、名创优品、宝洁、恒安国际、雅诗兰黛、金佰利涨幅分别为6.0
％、4.5％、4.2％、3.0％、2.3％、0.9％、0.7％、0.6％。
IROBOT公布2021年年报,新品持续推出:公司2021年的总收入为15.650亿美元,比20
20年的14.304亿美元增长9.4％。国内收入增长950万美元,或1.3％,国际收入增长1.25
1亿美元,或18.2％。2021年公司对Genius平台进行了两次重大升级,使用户能够更好地
控制Roomba和Braava机器人清洁的地点、时间和方式;推出了Roombaj7系列,这是公司
第一个专门为利用Genius平台而设计的Roomba,也是第一个能够识别物体的Roomba;推
出了Roombai1系列,这是一种成本较低的RVC,最初在特定零售商处销售;推出了iRobotH
1手持式真空吸尘器,这是一款用于清洁难以触及区域的优质便携式真空吸尘器。LA-Z-
BOY公布2022财年三季报,需求强劲:与2021年同期相比,2022财年第三季度和前九个月
的合并销售额分别增加了1.014亿美元或21.6％和4.575亿美元或37.7％。
我们的观点:我们对比白电小电、黑电、电动工具、家居、日化用品、渠道6大板
块估值,截至2022年2月18日,6大板块的2021年市盈率分别为19.7x、11.2x、21.8x、13
.5x、18.1x、15.5x。推荐标的:1)创科实业:公司电动工具产品应用场景广泛,每年稳
步推出新产品带动收入15％以上增长,毛利率稳健提升。海外地产销售的持续景气与电
商占比提升加速了无绳渗透率提升趋势,有望带动业绩超预期。2)敏华控股:看好2022
年持续通过扩张床垫及智能家居品类,保持多品牌条线开店节奏、继续建设线上渠道拉
动内销增长,利润率提升。3)VeSync:看好公司2022年美国线下渠道扩展及欧洲、亚洲
市场渗透率提升,及毛利率改善带来的利润释放与估值修复。4)泉峰控股:泉峰控股仍
处在快速发展期,拥有不俗的研发实力,OPE产品的技术水准比肩电动工具龙头公司,到2
024年底实现新增1.3倍产能以及与劳氏达成的战略合作更是为未来增长打牢基础。
风险提示:1)行业竞争加剧;2)新冠疫情及其他可能影响宏观环境因素;3)原材料价
格波动;4)供应链压力;5)海运情况变动。
[2022-02-22]消费行业：川渝地区上市公司核心数据跟踪
■川财证券
跟踪点评
2022年2月22日,上证综指报收3457.15点,下跌0.96％;深证成指报收13297.11点,
下跌1.29％。我们重点关注的重庆综合指数报收3640.32点,下跌2.42％;四川综合指数
报收9131.80点,下跌0.35％。川渝地区上市公司涨幅前三的个股为:依米康(300249,20
.02％)、雅化集团(002497,9.99％)、卫士通(002268,8.60％)。我们重点关注的42家
公司平均下跌0.90％,其中涨幅前三的个股为:雅化集团(002497,9.99％)、卫士通(002
268,8.60％)、通威股份(600438,5.66％)。分行业来看,川渝地区涨幅排名前三的板块
分别为:有色金属(1.96％)、计算机(1.29％)、基础化工(0.94％)。
四川省正式发布《成德眉资同城化发展暨成都都市圈建设2022年重大项目清单》,
共纳入项目194个,总投资12241.3亿元,年度计划投资1060.1亿元。其中,基础设施类项
目72个,总投资7393.2亿元,2022年计划投资494.2亿元;产业发展类项目81个,总投资30
99.9亿元,年度计划投资448.6亿元;公共服务类项目25个,总投资612.6亿元,年度计划
投资94.0亿元;生态环保类项目16个,总投资1237.6亿元,年度计划投资24.4亿元。在成
渝双城经济圈建设持续推进下,今年将有大量建设项目陆续开工,不断释放大量基建需
求,利好川渝地区基建相关产业链企业。此外,随着多个规划中产业园的陆续建设,将为
高新技术、新能源等多产业发展奠定良好基础,促进川渝地区相关产业保持较快增长。
行业动态
四川省经信厅公布数据显示,2021年全省食品饮料产业实现营业收入10030.2亿元,
增长10.3％,总量较2018年底增加1830.4亿元,正式跨入万亿级产业。其中,农产品精深
加工、优质白酒、精制川茶、医药健康等4个特色产业分别实现营业收入4804.0亿元、
3451.4亿元、245.8亿元、1757.0亿元,分别增长7.4％、14.0％、5.1％、11.4％,优质
白酒、医药健康产业利润分别增长24.9％、22.0％,细分领域的特色产业竞相发展态势
明显。(中国新闻网)
公司动态
雅化集团(002497):发布2021年度业绩快报及2022年一季度业绩预告,公司2021年
实现营业收入52.34亿元,同比增长60.99％,实现归属于上市公司股东的净利润9.25亿
元,同比增长185.50％。2022年第一季度公司预计实现上市公司股东的净利润9.00-12.
00亿元,同比增长1053.67％-1438.22％。
风险提示:经济恢复低于预期、新冠疫情爆发风险。
[2022-02-22]主要消费产业行业：成本仍高位，持续关注消费品提价与传导－周报
■国金证券
国家统计局16日发布数据,1月PPI同比涨9.1％,前值涨10.3％,油电支撑,高能耗拖
累;1月CPI同比上涨0.9％,涨幅比上月回落0.6个百分点,环比由上月下降0.3％转为上
涨0.4％,受猪肉价格降幅扩大拖累。
当前看PPI-CPI剪刀差仍较大,消费品成本端虽略有回落,但总体仍维持高位。分项
来看,能源价格尤其是油价上涨较多,海运仍从运价及清关时间两方面较大影响消费品
的出口成本;原材料端,铜铝价格上涨,小麦、豆粕上涨较多,糖蜜和白砂糖有所回落;包
材类亦有上升趋势。显示不同成本占比对消费品影响或有不同。年初至今,消费品提价
延续,包括食饮、家电、家居、日化、餐饮等不同品类的消费品持续加入提价行列。
根据我们线上线下及调研数据的持续跟踪,我们认为当前不同消费品类处在传导的
不同阶段。几个渠道来看,线上零售价提价反应最为迅速,食品类折扣率尤其是社区团
购渠道下降最为明显。
分行业来看,食品类结合销量角度,食用油、乳制品传导最为顺畅,价格、销售均提
升;调味品社区团购渠道折扣率下降明显,关注库存去化和动销比的改善;啤酒持续提价
中,纳入更多低价格敏感度的中高档单品,随着疫情平稳带来线下消费场景的修复,看好
啤酒旺季销量,释放利润弹性。
家电家居类受地产产业链及成本影响较重,未来随着地产政策边际放松,需求压力
将有所缓解。同时,成本端的上涨有望通过品类创新、功能创新向下传导。2021年全年
各品类累计均价同比上升,尤其以扫地机器人均价提升最为明显,全年累计均价同比上
升41.73％,其次是干衣机,同比上升28.27％。结合销量角度,洗衣机、冰箱、集成灶、
干衣机提价传导最为顺畅,销量销额同增。家居类定制与软体融合销售趋势明显,对品
牌商、经销商的综合能力要求更高,行业格局有望迎来边际优化。
纸品类双胶、白卡涨价顺利落地,开工率回升,库存去化好转,看好吨盈利逐季修复
。出口代工类如自行车、家居、纺服等:近几次合同提价发生在原材料成本已经上涨之
后,原材料价格维持高位对成本的压力减小,同时海外活动提升对各类升级消费品需求
加大,在手订单较为充足。
投资建议开年以来的提价更多是原材料成本上涨后的普涨,涨价的公司和产品涉及
更多,从目前的提价传导跟踪来看,建议重点关注乳制品龙头伊利股份(需求平稳,适当
控费/结构改善都可带动利润率提升)、食用油及啤酒公司(疫情平稳下消费场景修复带
动餐饮消费提升);消费升级产品创新的家电公司;受益出行需求旺盛+议价能力提升的
出口代工龙头企业(如自行车/电踏车ODM龙头久祺股份、自行车零配件龙头、纺织服装
出口代工龙头华利集团等);以及综合能力显著领先的家居龙头等。
风险提示全球疫情严重、经济大幅下行、政策及监管加码、国际贸易政策变化等
。
[2022-02-21]消费行业：消费圈层化带来投资新机遇
■国泰君安
整体概况:2021年大消费领域投融资数量、金额同比均明显上升。我们统计了食品
饮料、餐饮业、美妆个护、百货零售、宠物服务、服装服饰、生鲜、母婴、健身、小
家电10个行业作为大消费领域的整体投融资数据。根据IT桔子,2021年合计709起投融
资事件,投融资数量较2020年的456起大幅上升;投融资金额由2020年的681亿元上升到1
091亿元,投融资金额同比上升显著。
行业分布:食品饮料、美妆、餐饮占据主流。1)投融资数量:2021年,食品饮料数量
最多为272起,占比38％;美妆个护119起,占比17％;餐饮业为109起,占比15％。2)投融
资金额:2021年,食品饮料投融资金额约为379亿元,占比达到35％;其次为餐饮业,投融
资金额约为166亿元,占比15％;美妆个护约为135亿元,占比12％。变化趋势:2021年上
半年大消费领域百花齐放,下半年投融资热度下降。2021年上半年大消费领域百花齐放
,下半年投融资热度有所下降,主要原因在于部分新品牌经营表现不及预期、以及出现
估值泡沫现象,但中长期我们依然看好消费新品牌机会。从人群世代来看,Z世代人群正
呈现出圈层化的特点,不同圈层人群的需求将打开许多全新的消费市场,这种新的市场
来自于新品类的开创或者老品类的差异化定位,而新市场的打开将为新品牌的崛起带来
发展机会。
消费人群研究:Z世代正在成为消费增量人群。中国最新的世代人群是Z世代(1995-
2009年出生),总人数约为2.6亿,约占总人口的19％,正在成为中国消费的增量人群。Z
世代人群的行为具有圈层化特征,这主要由几个底层逻辑导致:1)经济:成长于经济高速
发展的时代,以及从父母那里得到更多经济支持,可支配收入提升带来商品购买的价格
约束下降,消费偏好转向个性化。2)社会:自我中心意识更强,注重个人的想法和需求,
同时线下孤独感也更加强烈。3)科技:作为移动互联网的原住民,手机成为了自我延伸,
社交平台将具有相同兴趣爱好和特点的人连接在一起,加速圈层人群的形成。我们认为
Z世代将带给中国消费市场新的机遇和投资机会。
风险提示:行业竞争加剧;食品安全问题发生的风险。
[2022-02-21]消费者服务行业：2月以来海南日均免税销售额超3亿元－周报（2022／2／14－2022／2／18）
■东莞证券
行情回顾:2022年2月14日-2月18日,中信消费者服务行业指数整体下跌1.61％,涨
跌幅在所有中信一级行业指数中居第二十二位,跑输同期沪深300指数约2.7个百分点。
中信消费者服务行业细分板块中,综合服务、教育、酒店餐饮、旅游休闲板块分别下跌
0.79％、2.29％、4.02％、6.64％,全部跑输沪深300指数。行业取得正收益的上市公
司有6家,涨幅前五分别是金陵饭店、*ST米奥、*ST西域、视源股份、创业黑马,分别上
升8.88％、4.4％、1.83％、1.6％、1.14％。取得负收益的有48家,其中跌幅前五的上
市公司分别是曲江文旅、学大教育、华天酒店、广州酒家、全聚德,分别下跌10.5％、
10.64％、11.35％、11.50％、14.63％。截至2022年2月18日,中信消费者服务行业整
体PE(TTM,整体法)约43倍,较上周基本持平,低于行业2016年以来的平均估值46.75倍。
旅游休闲、酒店餐饮、教育、综合服务板块PE(TTM)分别为39.07倍、56.49倍、51.17
倍、61.08倍。
行业运行数据:截至2022年2月18日,我国每百人新冠疫苗接种量达212.97剂次,新
冠疫苗累计接种量达30.81亿剂次,七日平均新冠疫苗接种量约557.78万剂次。全球每
百人新冠疫苗接种总量达133.73剂次,其中每百人新冠疫苗完全接种率达54.74％,每日
新冠疫苗接种量达3203.76万剂次。
重要新闻:(1)多国计划于近期逐步开放旅游入境限制。(2)国家卫健委已开始部署
序贯加强免疫接种。(3)截至2月13日,海南离岛免税店销售额达近百亿元,2月以来日均
免税销售额超3亿元。
行业观点:维持对行业的推荐评级。本周日本、越南等周边国家计划将在近期逐渐
放松入境旅游政策,全球旅游业复苏态势强劲,但国内广东、内蒙古、江苏等多省爆发
散点疫情,短期内旅游出行承压。国家卫健委近期已开始部署序贯加强新冠疫苗接种,
将进一步提升免疫水平,强化疫情受控预期。冬奥及就地过年双重影响下,海南离岛免
税表现强劲,近期较多重奢品牌撤出韩国免税店,有望逐渐转移到中国市场,促进免税消
费。2022年有望成为旅游业复苏之年,建议谨慎关注受益于出入境旅游恢复的出境游龙
头凯撒旅业(000796)、众信旅游(002707)等;
推荐免税龙头中国中免(601888)等;推荐加盟店占比较高,业绩稳定的连锁酒店龙
头锦江酒店(600754)、首旅酒店(600258)等,建议谨慎关注"小而美"的中端直营酒店龙
头君亭酒店(301073)等;建议关注自然景区龙头峨眉山(000888)、业绩弹性较大的人工
景区龙头宋城演艺(300144)等。
风险提示:宏观经济下行;行业政策变动;疫情反复等风险。
[2022-02-21]日常消费行业：白酒淡季批价坚挺，布局性价比高；大众品节后动销平稳－周思考
■中金公司
行情回顾:本周一级行业中,食品饮料涨幅为2.97％,跑赢沪深300指数(1.08％)1.8
9个百分点;食饮涨幅前三个股为东鹏饮料(9.45％)、舍得酒业(8.57％)、酒鬼酒(7.34
％)。
评论白酒:节后白酒批价坚挺,板块有望逐步迎来季报预期催化,估值布局性价比高
。白酒上市公司通过春节旺季需求测试,消费平稳落地,节后名酒库存良性,批价坚挺。
春节白酒消费约占全年的四成,春节白酒动销平稳落地,为酒企全年发展打下较好基础,
我们预计行业全年将呈现稳增向上态势,尤其是基本不受疫情影响的徽酒、苏酒等。本
周茅台集团2022年市场工作会召开,首提"五合营销法",定调营销工作的核心任务是主
动求变,展现了公司探索营销体系改革的积极主动性,以及公司推动营销体系改革的决
心。公司自去年下半年以来积极推行营销体系改革,市场管理更加精细化,政策更加灵
活。我们预计公司将继续着力推进营销体系改革,今年有望加速发展。我们看好白酒板
块长期结构性繁荣,尤其是茅台1935面市后,或将加速千元价位扩容,次高端白酒也有望
逐步打开价位空间。
目前"茅五泸"分别交易于2022年估值39.4x/27.6x/36.1x,布局性价比高,其中茅台
治理边际改善,我们预计22年业绩增长有望提速;五粮液人事落地,估值有望边际修复,
建议重点关注高端白酒。另外,建议关注受疫情影响小、势能向上、一季度有望开门红
的公司,如古井、口子、汾酒、舍得等。
大众品:春节后大众品动销整体好于往年,需求旺盛有利于促进提价落地。
啤酒:春节整体动销好于去年。调味品:我们预计4Q21起调味品实销有所改善,提价
传导料将在春节后完全落地。速冻食品:百胜中国加速开店千味央厨有望受益,预制菜S
KU逐步丰富满足消费者需求。乳制品:近期终端动销较好,看好竞争趋缓下龙头乳企利
润率提升趋势。休闲零食:卤味门店非疫情区同期表现较好,2月疫情管制放松的预期仍
是影响股价波动的关键要素。软饮料:年节后、旺季前渠道备货逐步推进,原材料影响
仍存。
估值与建议下周建议关注标的:酒类:贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河、重庆
啤酒、青啤;大众品:伊利、立高、安井、洽洽、涪陵榨菜、安琪酵母;H股:青啤H股、
华润啤酒、蒙牛、百威亚太。
风险需求疲弱、原材料价格波动、食品安全风险。
[2022-02-21]消费行业：川渝地区上市公司核心数据跟踪
■川财证券
跟踪点评2022年2月21日,上证综指报收3490.61点,下跌0.00％;深证成指报收1347
1.16点,上涨0.09％。我们重点关注的重庆综合指数报收3730.74点,上涨0.50％;四川
综合指数报收9164.26点,上涨0.88％。川渝地区上市公司涨幅前三的个股为:依米康(3
00249,20.04％)、迅游科技(300467,20.01％)、重庆建工(600939,10.09％)。我们重
点关注的42家公司平均上涨1.76％,其中涨幅前三的个股为:华体科技(603679,10.00％
)、雅化集团(002497,8.72％)、天邑股份(300504,6.79％)。分行业来看,川渝地区涨
幅排名前三的板块分别为:电子(4.54％)、家用电器(4.11％)、传媒(3.48％)。
重庆市经信委宣布,将启动本年度全市制造业智能化赋能行动,计划全年实施1250
个智能化改造项目,新增1.5万户企业"上云"。具体来看,整个行动主要涉及新型基础设
施建设、制造业数字化改造、信息技术和制造业融合应用和完善产业发展生态等四个
方面。此次赋能行动计划新建3个特色专业型工业互联网平台、10个智能工厂、100个
数字化车间、40个新型应用示范项目、10个创新示范智能工厂和10个"5G＋工业互联网
"先导应用示范项目。近年来随着数字技术的井喷式发展,数据逐渐成为了产业发展的
关键要素之一,在大数据的帮助下,各行业能够进一步提高资源利用效率,减少没必要的
资源浪费,进而节省企业成本,改善企业盈利水平,实现企业高质量发展。推进地区产业
数字化转型升级,一方面将有利于促进川渝地区各产业实现较快发展,另一方面推进数
字化转型,也为地区新基建产业链和数字经济细分领域相关企业提供发展新机遇。
行业动态四川省政府审议通过《四川省高速公路网布局规划(2022-2035年)》,对
标全省"一轴两翼三带"区域经济布局需要,在既有路网布局基础上,按照"强化主轴、密
实两翼、畅通三带、联动三州"思路进行布局。明确将形成由20条成都放射线、13条纵
线、13条横线以及4条环线、44条联络线组成的高速公路网布局,规划总规模约2.0万公
里,较2019版规划增加2200公里,另有远期展望线1700公里。(中国新闻网)
公司动态重庆港(600279):发布《关于对重庆化工码头有限公司增资的公告》,重
庆港与中国航油物流公司拟按照持股比例对化码公司进行现金增资24,144.54万元,其
中重庆港增资15,693.951万元,中国航油物流公司增资8,450.589万元。
风险提示:经济恢复低于预期、新冠疫情爆发风险。
[2022-02-21]大消费行业：政策接力加码，看好地产后周期龙头－地产后周期系列专题报告
■浙商证券
当前为何关注地产行业与后周期板块关系?2021年地产销售持续下行,连续5个月单
月双位数负增长,同时下半年地产信用事件不断发酵,地产后周期板块整体承压,后周期
板块表现受到地产行业整体环境的影响明显。伴随着四季度地产政策出现边际放松信
号,股价开始逐渐修复,本轮行情后续如何演绎引发市场关注。
竣工影响基本面、销售及政策影响估值面复盘历史,探究地产竣工、地产销售、地
产政策对于地产后周期主要行业基本面和估值面的影响,我们认为1)竣工影响后周期基
本面,对于不同行业的传导时间存在差异;2)销售与政策影响后周期估值,短期估值拐点
一般对应重大地产政策出台,中长期看,估值与销售增速趋势相关。
预测:2022年竣工平稳增长、政策边际向好复盘历史,地产政策趋缓起点一般对应
于地产销售底部,销售增速连续为负,如2021年四季度。2021年12月经济工作会议对房
地产表述为"满足合理需求,促进行业健康发展",其后在资金面、需求面出现系列边际
向好政策,当前地产销售需求依然存在压力,预计后续会根据"因城施策"进行政策调整
。
2021年竣工出现回暖向好趋势,由于前期大批已售房屋未竣工+"保交房"政策,2022
年竣工端存在韧性,有望平稳增长。
投资建议:家居(1)中长期持续看好白马龙头顾家家居、欧派家居,龙头领先优势突
出,自身成长具有很强的确定性,份额提升的逻辑更为通顺。其中,顾家家居软体+定制
一体化,套系化销售能力强、客单值驱动同店增长,由批发向零售模式升级,22年PE21X;
欧派家居整装大家居高速推进,CAXA信息化系统及供应链优势突出,渠道统治力强、同
店增长强,22年PE24X。
(2)本轮建议重点关注高成长、低估值的弹性标的投资机会,最为推荐经营拐点将
至的索菲亚,公司整家定制战略拉动零售客单价、客流量、转化率提升、预计22年完成
700-800家门店重装,管理改善、315新打法可期,22年PE仅16X。建议关注曲美家居,E公
司高质量经营,Stressless国内市场打入顺利,IMG大客户有序拓展,国内曲美直营与创
新业务发力,规模效应+利息开支递减拉动盈利,22年PE为13X,同时建议关注喜临门公司
是床垫黄金赛道核心成长标的,自主品牌零售渠道＆品牌营销高举高打,22年PE为18X。
家电(1)白电:关注在国内发力高端化、场景化布局,海外全面进入收获季,费用率
改善兑现盈利能力的海尔智家(2022年PE为16x);关注受益精装修渗透率提升,消费者认
知度提升的中央空调相关标的海信家电(2022年PE为10x)。
(2)厨电:关注传统品类稳定增长、新兴品类进入高增赛道的老板电器(2022年PE为
15x);关注线上反哺线下模式成熟、经销商成长速度快、一二线市场布局有进展的的火
星人;关注管理变革、产品布局完善的亿田智能。
物管物业管理板块估值修复可期,长期发展前景广阔。考虑到2022行业修复过程中
可能会出现的风险,关注关联房企为高信用国企和优质民企的物业公司,保利物业(2022
年PE为22x)、金科服务(2022年PE为13x)、旭辉永升生活(2022年PE为25x)。
消费建材关注产能、渠道领先,受益防水行业可能提标带来增量的东方雨虹(2022
年PE为24x)。
风险提示:疫情反复、房地产政策放松不及预期、需求不及预期
[2022-02-21]大消费行业：稳增长持续演绎，关注地产链＆低估值优质标的－大消费策略专题报告
■浙商证券
当前时点建议关注消费板块四条主线:稳增长指引明确+政策渐次落地+疫情精准防
控背景下,消费板块基本面及估值有望迎来双重修复,当前时点,建议关注如下主线及标
的:1、黄金饰品:旺季复盘--趋势明确,逻辑确认。根据世界黄金协会发布的《2022年
中国黄金市场展望》报告,2022年中国黄金需求消费实现"开门红"。从除夕到元宵节前
,中国黄金消费在去年高基数情况下仍同比增长12％,行业呈现高景气度。销售品类上
以克重黄金为主,古法金饰品、硬足金饰品,以及虎年生肖饰品受到消费欢迎。我们复
盘近期调研及研究结果,进一步验证板块推荐核心逻辑:"审美觉醒"＆"龙头变革"驱动
头部品牌进入"黄金"时代。建议关注周大生、潮宏基、周大福、老凤祥、中国黄金
2、地产后周期:回调后配置性价比凸显。本周稳增长政策密集出台,发改委等多个
部门印发《关于促进工业经济平稳增长的若干政策》和《关于促进服务业领域困难行
业恢复发展的若干政策》,出台18项促进工业经济平稳增长的具体政策和43项促进服务
业领域困难行业恢复发展的硬招实招。此外,多省市商业银行个人住房贷款首付比例降
低引起市场广泛关注,预计"因城施策"式松绑后续会更加频繁。宽货币+宽信用＆地产
边际改善利好地产后周期属性较强的家电、家居行业,龙头家居、家电标的强α叠加扩
品类、扩渠道,经营呈现良好增长态势,近期经历回调后配置价值更加凸显。建议关注
顾家家居、欧派家居、曲美家居、索菲亚、喜临门、敏华控股;老板电器、海信家电、
火星人、亿田智能
3、农业:二次探底加速,迎接周期反转确立。当前市场对母猪产能去化、上半年养
殖亏损和4-5月份猪价走势仍存分歧,我们认为当下产能去化程度仍不足,二季度亏损加
剧或引发淘汰带仔母猪的现象发生,资本市场或在二季度猪价加速下跌中形成对周期反
转的一致性预期。我们依据企业"能繁母猪存栏变化"和"成本改善"两个角度来挑选标
的,前者决定明年能否踏准节奏,后者决定能否熬过寒冬以及明年盈利空间,建议关注牧
原股份、新希望、温氏股份、天康生物4、体育服饰:高端＆国货开年旺销。冬奥带动
下,高端运动品牌(安踏旗下始祖鸟、迪桑特)1月自然月及春节可比表现领跑行业,国货
龙头李宁、安踏、特步、361°1月自然月及春节可比增速亮眼。建议关注安踏、李宁、
特步、361°5、白酒:看好22Q1业绩高弹性+估值具性价比标的。基于当前酒企春节回款
＆发货＆动销已临近尾声,市场将对酒企22Q1业绩进行矫正比对,我们看好22Q1业绩高
增+估值具备性价比的标的表现,推荐贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、洋河股份、舍得
酒业
风险提示:国内外疫情反复,产能扩张不及预期,国际贸易摩擦加剧等。
[2022-02-21]商业贸易行业：黄金珠宝近期景气度高，国际成品钻石价格大幅上涨－周观点（02.14－02.20)
■万联证券
上周,申万商贸零售指数下跌0.46％％,跑输上证综指1.26个百分点。从统计局公
布的社零数据来看,12月社零同比1.7％％,受国内疫情散点爆发影响,增速较11月回落2
.2个pct。我们认为,短期内疫情反扑消费市场面临不确定性,但随着疫情防控更加精准
有效,以及稳增长经济政策逐步落地,未来国内消费有望重回稳定增长态势。建议关注:
①黄金珠宝:短期看,延后性婚嫁刚需释放,金价平稳刺激黄金首饰消费,春节假期黄金
珠宝销售增长强劲;长期看,金价持续走高以及日常消费、送礼、投资等多场景渗透率
的提升驱动行业规模稳步扩大,加之近两年疫情加速行业整合,珠宝龙头企业积极抢占
渠道、升级品牌、开发新品等抢占市场,看好黄金珠宝龙头企业②母婴三孩政策实施以
来,全国各地政府出台多条生育激励措施,预计未来随着更多相关配套措施与政策落地,
出生率有望提振,建议提前关注母婴赛道投资机会③化妆品医美颜值经济下化妆品、医
美需求旺盛,近期多项化妆品、医美相关法规发布,行业面临洗牌,合规化妆品、医美龙
头公司将受益。
投资要点:行情回顾:上周(2月14日2月20日)上证综指上涨0.80、申万商贸零售指
数下跌0.46％0.46％,商贸零售指数跑输上证综指1.26个百分点,在申万31个一级行业
指数涨跌幅排第24。年初至今,上证综指下跌4.09％、商贸零售指数下跌2.06％2.06％
,申万商贸零售指数跑赢上证综指2.03个百分点,在申万31个一级子行业中涨幅排名第1
2。
行业数据:①社零数据:2021年12月我国社会消费品零售总额同比+两年平均+3.1％
,较2021年11月增速回落2.2个pct。细分品类中,限额以上单位金银珠宝类、化妆品类
零售额增速回落,分别同比0.20％、+。②原材料价格数据:上周黄金上涨39.77美元至1
898.30美元盎司,白银上涨0.34美元至23.91美元盎司。③电商数据:2022年1月,淘系平
台化妆品(含美容护肤类和彩妆类)成交额为137亿元,同比-28％,珠宝饰品成交额85亿
元,同比+9％。美妆方面,1月国内外品牌整体均表现低迷,国内品牌恋火、毛戈平表现
较好;珠宝饰品方面,内资、外资和港资品牌都存在涨跌分化现象内资品牌designcircl
es、明牌珠宝、菜百表现较好。
上市公司重要公告:珀莱雅、豪悦护理发布减持进展;金发拉比股权解押和发布减
持进展;医思健康公司收购。
行业重要事件:①国家知识产权局依法打击恶意抢注"冰墩墩"等商标注册②1月份
以来国际成品钻石价格大幅上涨。
风险因素
[2022-02-21]商贸零售行业：黄金珠宝延续高景气度，春节7天全国黄金消费同比增长13％－周报（20220214－20220218）
■上海证券
周度核心观点:黄金珠宝延续高景气度。据中国黄金协会发布数据,2021年全国黄
金实际消费量1120.90吨,与2020年同期相比增长较疫情前2019年同期增长11.78％。20
22年春节假日7天全国黄金消费同比增长13％。短期来看,节日销售促进作用明显,叠加
金价短期下跌促进消费;长期来看,产品端古法工艺升级刺激终端消费,价格端一口价黄
金改克重变革促进定价机制透明化,随着头部品牌积极拓展下沉市场,市场集中度有望
继续提升。
上周行情回顾:上周(2022.02.14-2022.02.18),商贸零售(中信)指数上涨跑输沪深
300指数0.95pct。30个中信一级行业中商贸零售板块排名第18位。零售板块子行业中,
涨幅排名前三位的子行业分别是家电3C、珠宝首饰及钟表、其他连锁涨幅分别为4.95
％、1.78％和1.55％。商贸零售行业PE分位数大于沪深300,当前商贸零售行业PE(TTM)
为91.03,处于2005年以来从小到大的分位数为97.59％;沪深300PE(TTM)为13.42,分位
数47.31％。
本周重点推荐公司:周大生:在省代模式推行+共同富裕背景下,公司发展迎新动能,
维持买入评级。公司的护城河在于渠道优势明显,终端渠道盈利能力强,未来在省代模
式助力下,拓店动力充足,有望实现全国化覆盖,在低线市场占据明显的卡位优势。公司
短期受益于消费复苏带来的婚庆市场需求释放,长期受益于共同富裕+国潮崛起背景下
行业集中度提升带来的龙头品牌红利,潜在增长点在于电商业务快速发展与珠宝首饰子
品牌的第二成长曲线。公司始终保持20％左右的高ROE水平,源于其较强的盈利能力。
我们预计公司2021-2023年营收增速分别为79％、34％、24％,归母净利润增速分别为3
9％、24％、17％,对应PE估值分别为15.0912.1810.45,维持买入评级。
投资建议:维持商贸零售行业"增持"评级。
投资主线一:黄金珠宝延续复苏态势与高景气度,我们持续推荐周大生,建议关注周
大福、老凤祥。
投资主线二:传统新零售领域,仓储会员业态如火如荼,建议关注积极布局仓储店业
态的盒马(阿里巴巴)、永辉超市、家家悦。电商新零售领域,直播及店铺自播快速发展
,社区团购呈现马太效应,建议关注抖音电商、阿里巴巴、拼多多。
投资主线三:共同富裕背景叠加流量见顶现状,互联网企业竞争白热化,建议关注监
管风险小,以零售为王重履约效率,以供应链优势高筑护城河的京东集团。
风险提示:疫情反复;宏观经济不景气;行业竞争加剧。
[2022-02-21]消费者服务行业：各部门出台政策助力服务业纾困，多国有序开放边境－周报
■民生证券
多部门联合出台《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》,为服务业
纾困解难2月18日国家发改委等多部门联合印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发
展的若干政策》:1).针对餐饮/零售等受疫情冲击较严重的行业,加大阶段性税收减免
、部分社保费缓缴等支持力度;扩大"六税两费"适用范围,按80％暂退旅游服务质量保
证金。2).2022年中高风险地区承租国有房屋的服务业小微企业和个体工商户减免6个
月租金,其他地区减免3个月,对减免租金的房屋业主按规定减免今年房产税、城镇土地
使用税。3).鼓励地方对相关行业免费开展员工定期核酸检测,对企业防疫消杀给予补
贴支持,2022年原则上应给予员工定期核酸检测50％以上的补贴支持;引导外卖等互联
网平台下调服务业商户服务费标准;允许失业/工伤保险基金结余较多的省份对餐饮企
业阶段性实施缓缴失业、工伤保险政策;鼓励金融机构为符合条件的服务业中小微企业
提供融资增信等支持。4.)要求政府采购住宿/会议/餐饮等服务时不得以星级、所有制
等为门槛限制企业参与政府采购,鼓励机关企事业单位将符合规定举办的会展活动的方
案制定组织交由旅行社承接并按照合同约定及时向旅行社支付资金。5).严格落实防疫
政策"五个不得"的要求,进一步对服务业行业提出精准防疫要求 ,不搞防疫措施随
意加码扩大化。税费优惠加大延长既有利于降低企业经营成本也能通过供给端传导至
消费者。"稳增长"环境下对线下消费的刺激及企业的政策帮扶还将持续释放,拉动酒旅
/餐饮等行业复苏,企业盈利修复。?
本周观点局部疫情导致的旅行限制政策是旅游景区等线下消费业态承压的直接因
素,防疫体制有效+疫苗全面铺开+特效药审批落地+口服药研发推进,能够有效提振消费
者旅游出行预期,加之政策利好持续释放助力行业快速恢复,未来酒旅餐饮等线下消费
需求端及业绩端有望实现高弹性复苏。我们建议持续关注复苏逻辑四大主线:1).推荐
处于周期底部/长期成长逻辑稳固的酒店优质标的君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店,建
议关注华住集团;2).推荐受益于休闲游、周边游渗透率提高的优质景区标的宋城演艺
、天目湖,建议关注旅游产业链业务齐全的中青旅、线上线下旅游业务打通的复星旅游
文化和受益于冰雪游关注度提高的长白山;3).建议关注疫后同店有望修复的餐饮龙头
海底捞、呷哺呷哺和新品牌＆新业态正在孵化的九毛九;4).推荐受益于消费回流和消
费升级的免税板块以及契合稳就业导向的人服板块,推荐龙头壁垒突出的中国中免、科
锐国际。?
风险提示宏观经济波动风险;疫情反复超预期风险;行业竞争加剧风险;新项目/新
产品落地不及预期风险;食品安全风险;重大教学事故风险
[2022-02-20]大消费行业：五粮液人事调整，开启曾从钦时代
■平安证券
本周话题:2月18日,四川省宜宾市委、市政府宣布关于宜宾五粮液集团(股份)公司
主要负责同志调整的决定:任命曾从钦为五粮液集团党委书记、董事长,五粮液股份公
司党委书记;李曙光不再担任五粮液集团党委书记、党委委员、董事长,五粮液股份公
司党委书记、党委委员等职务。同时,五粮液股份公司总经理邹涛出任五粮液集团总经
理;五粮液集团副总经理蒋文格出任五粮液股份公司总经理。李曙光曾带领五粮液度过
"二次创业"阶段的关键5年,极大程度解决了长期困扰五粮液的品牌和渠道问题。此番
曾从钦董事长兼任集团董事长、党委书记,亦是十余年来五粮液首位集团、股份"合一"
的领导。我们认为,未来千元价位带将迎来放量阶段,五粮液凭借其优秀品牌力将充分
受益,看好公司未来发展。
行业要闻:1)茅台召开市场工作会,开启营销"美"时代。2)叮咚买菜2021全年营收2
01.2亿。3)金种子酒控股股东拟引入华润战投。4)舍得酒业发布2021年业绩快报,营收
近50亿元,净利润翻倍。
二级市场涨跌幅:02月14日至02月18日,二级市场食饮+3.00％,商贸+0.14％,农业-
1.19％,中信30行业中排名5、18、28名。
风险提示:1、宏观经济疲软的风险;2、国内疫情防控长期化的风险;3、重大食品
安全事件的风险;4、重大农业疫情风险。
[2022-02-20]消费品行业：家居把握龙头估值+业绩双击机会，关注“315”边际催化－周观点＆数据更新
■招商证券
家居专题:把握估值+业绩双击机会,布局β+α共振。板块目前整体估值安全边际
较高,稳增长风格叠加315大促催化下,家居板块估值向上行情有望持续演绎。欧美日韩
家具集中度均高于中国,国内有望复制欧美提升节奏,10％市占率假设下,国内龙头家居
企业对应目标收入空间为600亿+(内销收入),家居龙头大有可为,同时315临近,各公司
促销政策陆续落地,关注315边际催化。龙头公司产品渠道品类等多方面领先,持续看好
龙头公司长远收入空间,近期回调后估值优势凸显,推荐欧派家居、顾家家居、敏华控
股,同时布局自身有积极变化的家居公司,持续推荐:例如索菲亚管理层变革改善,22年
轻装上阵发力"整家定制";江山欧派在恒大压力逐步释放后小B端的高速增长会重新得
到评估;曲美家居子公司Ekornes标的优质,短中长期成长动力十足;以及持续推进全品
类、全渠道战略布局的金牌厨柜。
文娱用品:小学汛临近叠加疫情管控有望放松,优质龙头边际改善可期。"双减"和
疫情的双重影响致渠道库存有所增加,随着2月底小学汛临近,文具板块景气度环比或向
上,行业龙头有望加速库存优化。从疫情角度来看,假设冬奥会后(2月20日闭幕,元宵节
结束,且疫情高发的冬天基本结束)疫情管控可能有所放松,前期疫情受损的线下场景式
消费有望复苏,叠加部分优质标的已调整至历史估值底部区间,重点关注前期受损品种,
如晨光文具(九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期,后续有望持续改
善,校边店管控也有望改善),百亚股份(卫生巾线下消费比例高,关注38大促成效,Q4低
于预期是由于收入高占比的陕西遭遇疫情)。
新型烟草:海外烟草巨头年报再显新型烟草大趋势,欧洲议会认可电子烟作为戒烟
工具。菲莫国际计划在2025年成为无烟公司,2021年减害产品收入在公司总净收入的占
比达29.1％。英美烟草计划在2025年在新型烟草业务实现50亿英镑收入,2021年新型烟
草业务收入占公司总收入比例8.0％。日本烟草目标是给消费者提供最广泛的减害烟草
产品选择,计划在2027年HNB产品在关键市场市占率达到百分之十几的水平,2021年日本
本土减害产品收入占公司总收入比例3.0％。思摩尔国际依托新一代雾化技术FEELMAir
有望在夯实存量客户合作关系的基础上开拓更多优质客户。劲嘉股份卡位布局新型烟
草领域多个节点,后续发展值得期待。
造纸包装:图书印刷小高峰来临,关注文化纸需求回暖。1)大宗纸:《儿童青少年学
习用品近视防控卫生要求》将于2022年3月实施,预计将每年新增40万吨文化用纸需求
。图书印刷小高峰来临,持续推荐规模＆成本优势领先、新产能建设稳步推进的太阳纸
业。箱板瓦楞维持景气向上势能,龙头涨价计划逐步落地,持续推荐山鹰国际。2)特种
纸:龙头企业壁垒显著、产业链地位较优,推荐特种纸行业龙头仙鹤股份、装饰原纸细
分赛道优质卡位的华旺科技。3)包装:大宗原材料价格回落、需求保持稳健增长,持续
推荐大包装业务布局顺利推进、盈利拐点可期的裕同科技,建议关注新消费包装领域持
续高景气的上海艾录。
优质制造:精选下游高景气,国内产业优势突出,估值优势明显的细分标的,如国内
外客户订单逐步确认的匠心家居,下游电踏车高景气,产能规划清晰的久祺股份等。
纺服她经济板块:1)品牌服饰:可重点关注冬奥会相关运动鞋服标的:李宁、安踏、
特步。同时由于最近南方地区气温较往年偏低,带动了冬季厚款羽绒服的销售,减轻品
牌方库存压力,对品牌端一季度销售可适当乐观。2)纺织制造:持续推荐伟星股份:生产
工艺升级提效,管理能力精益化,快速响应品牌商订单,多区域产能布局能力强,未来5年
伟星有望实现品牌商采购份额持续提升,自身受规模效应以及效率提升驱动盈利能力提
升,实现ROE提升,进而获得超越行业水平的估值溢价;印染行业落后产能淘汰出清加速,
推荐具备低能耗及环保优势,以产定销规模效应明显的富春染织。3)黄金珠宝:黄金工
艺升级带来消费属性提升,持续看好珠宝行业特别是黄金品类的需求维持旺盛。推荐看
好行业龙头品牌,推荐周大福、周大生、潮宏基。
风险提示:原材料价格大幅波动;国内消费需求不及预期。
[2022-02-20]消费品行业：政策影响不改美团外卖长期逻辑与盈利能力－发改委发文引导互联网平台下调餐饮服务费标准事件点评
■招商证券
2月18日国家发改委等部门印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政
策》的通知,其中提到引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准,
引发市场对美团外卖业务长期发展逻辑的担忧。我们认为此次引导属于阶段性纾困扶
持政策,不改美团外卖长期盈利模型。美团长期发展与投资逻辑并未发生变化,建议投
资者积极关注。
国家发改委等多部门发文引导互联网平台下调餐饮商户服务费,进行纾困扶持。2
月18日国家发改委等部门印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》
的通知,其中在第二大点餐饮业纾困扶持措施第2小点中提到"引导外卖等互联网平台企
业进一步下调餐饮业商户服务费标准,降低相关餐饮企业经营成本。引导互联网平台企
业对疫情中高风险地区所在的县级行政区域内的餐饮企业,给予阶段性商户服务费优惠
。"根据发改委《若干政策》发布会答记者问,我们认为此次引导服务费下调属于阶段
性纾困扶持政策,而非长期要求。此次政策核心为"助企纾困扶持政策措施",共涉及八
大点43小点,包括对餐饮业、零售业、旅游业等多行业的措施。根据发改委《若干政策
》发布会答记者问,此次政策出台背景是为了应对疫情对服务业影响,国家实施了减税
降费、金融扶持等一系列服务业纾困政策,取得了一定效果,但餐饮零售旅游等行业仍
然运行艰难,迫切需要制定出台更有针对性、更有力度的政策措施,帮扶其渡过难关、
恢复发展。
在政策中,同样包括"允许失业保险、工伤保险基金结余较多的省份对餐饮企业阶
段性实施缓缴失业保险、工伤保险费政策"等短期政策,因此我们预计发改委《若干政
策》整体属于阶段性纾困扶持政策,而非长期要求。
政策不改美团外卖长期盈利模型。美团外卖对商户收取的佣金包括技术服务费与
履约服务费两项,2021Q2开始美团将两项费用透明化拆分,其中技术服务费费用率为6-7
％左右。短期看,对餐饮商户的阶段性纾困扶持政策或对美团整体佣金率产生一定影响
(主要集中在中高风险地区,预计外卖单量占比较小),但我们长期将根据市场供需关系
回归正常化。发改委《若干政策》不改美团外卖长期盈利模型。
投资建议:美团长期发展与投资逻辑并未发生变化,建议投资者积极关注。
公司在外卖和到店两大核心业务板块竞争优势稳固,社区电商等业务短期亏损较大
,但长期看模型可以跑通并进一步拓展成长边界。公司长期发展与投资逻辑并未发生变
化,建议投资者积极关注。
风险提示:政策监管风险;市场竞争加剧;新业务亏损超预期。
[2022-02-20]消费品零售行业：1月CPI同比涨幅进一步回落，维持推荐经营确定性强的优质零售标的－周报
■银河证券
本周行业热点:①2月16日,国家统计局发布1月份CPI与PPI数据;②2月18日,国家发
改委等十二部门联合发布《关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知》;③2
月18日,上海市商务委发布2021年上海引进国内外品牌首店数据?行情表现:上周(2022.
2.13-2022.2.18)CS商贸零售指数上涨(0.14％),跑输上证指数(0.80％)、沪深300指数
(1.08％),深证成指(1.78％)。年初至今行业指数累计下跌-3.16％,跑赢沪深300(-5.8
5％),深证成指(-9.41％),上证指数(-4.09％)。与其他行业相比,上周商贸零售板块在
中信30个行业分类中涨跌幅排名第18,较前一周下降3名。
超市板块:沃尔玛发布财报,Q4总营收为1529亿美元,同比增长0.5％;营业利润为59
亿美元,同比增长5.9％,2022财年全年总营收为5727.54亿美元,同比增长2.4％;净利润
为136.76亿美元,同比增长1.2％,财报显示,沃尔玛中国Q4净销售额增长26.7％,可比销
售额增长19.8％;其中,山姆会员商店和电商业务表现出色,沃尔玛中国Q4电商净销售额
增长93％,两年叠加增长率为158％;叮咚买菜发布截至2021年末的第四季度业绩报告,
报告期内保持了较快增长,公司Q4实现营收54.8亿元,同比去年同期增长72.0％,2021年
全年营收为201.2亿元,同比增长77.5％,自有品牌方面,2021年Q4商品销售占整体GMV的
10.2％,自研加工工厂的商品销售占整体GMV6.5％,随着消费者对预制菜接受度的提升,
叮咚买菜预制菜的销售也将占到整个GMV的14.9％。
黄金珠宝板块:迪阿股份与周大生公布2022年1月新增自营门店情况。
百货及综合业态板块:丽尚国潮公布2021年度业绩快报,2021年全国疫情逐步得到
有效控制,公司专业市场租赁业务在不断提高续租率和出租率的情况下,营业收入显著
增加,导致利润增加,此外,已售物业测绘结算补差收入增加,导致利润增加。
化妆品板块:珀莱雅董事兼总经理两次减持股份。
推荐标的:维持全渠道配置的逻辑不变,推荐重点关注零售渠道类天虹百货(002419
.SZ)、王府井(600859.SH)、永辉超市(601933.SH)、家家悦(603708.SH)、红旗连锁(0
02697.SZ)、华致酒行(300755.SZ)、壹网壹创(300792.SZ)、丽人丽妆(605136.SH);以
及消费品类的上海家化(600315.SH)、珀莱雅(603605.SH)、丸美股份(603983.SH)、贝
泰妮(300957.SZ)、可靠股份(301009.SZ)、豪悦护理(605009.SH)、稳健医疗(300888.
SZ)、百亚股份(003006.SZ)。
风险提示:市场信心不足的风险;转型进展及效果低于预期的风险。
[2022-02-19]消费行业：减税降费措施有望提振消费市场信心－国内消费市场观察报告
■国泰君安
发改委推出服务业困难行业减税降费、金融扶持等纾困扶持措施。2月18日,国家
发展改革委等14部门印发了《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》,为
帮助服务业领域困难行业渡过难关、恢复发展,发改委提出43条助企纾困扶持政策措施
。以受疫情影响较为严重的餐饮行业为例,多年来普遍存在"三高一低"的压力,食材、
人工、房租等各项成本不断上涨、经营利润持续承压,此次纾困扶持措施具体包括引导
外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准,降低相关餐饮企业经营成本
;引导互联网平台企业对疫情中高风险地区所在的县级行政区域内的餐饮企业,给予阶
段性商户服务费优惠等。
减税降费等纾困扶持措施有助于缓解中小企业经营压力,帮扶其渡过难关、恢复发
展。2020年新冠疫情发生以来,餐饮、零售、旅游、公路水路铁路运输、民航等聚集性
接触性服务业行业受到冲击最为严重,普遍面临消费市场萎缩、经营成本上升、人工租
金上涨、防疫开支增加、融资难融资贵等突出问题,迫切需要制定出台更有针对性、更
有力度的政策措施,帮扶其渡过难关、恢复发展。发改委此次推出服务业困难行业减税
降费、金融扶持等纾困扶持措施,旨在支持中小微企业发展,帮助其渡过难关、稳定市
场预期,保持一季度乃至全年服务业运行稳定,更好发挥服务业作为就业最大"容纳器"
的功能,提振消费市场信心。
我们认为,"后疫情时代"消费市场有望持续复苏,航空、旅游、零售、餐饮、免税
等与外出活动相关度较高的服务消费或将迎来边际好转。从疫情防控来看,国内长期仍
会坚持病例清零、严防境外输入、加快疫苗接种和多种疫苗研发,尽快实现群体免疫,"
后疫情时代"消费市场有望持续复苏。我们认为,发改委纾困政策有助于支持市场主体
渡过难关、缓解经营成本上升及人工租金压力、稳定市场预期,服务消费市场(航空、
旅游、零售、餐饮、免税等)均处于复苏大趋势起点,相关龙头企业的基本面迎来修复
机会,将在行业景气度复苏及市场渗透率提升双重因素共振下呈现更加亮眼的表现。近
期服务消费市场龙头企业股价表现较为强势,反映出投资者对相关板块后市前景的看好
。
风险提示:疫情反复对国内消费市场恢复形成冲击等。
[2022-02-17]消费行业：川渝地区上市公司核心数据跟踪
■川财证券
跟踪点评
2022年2月17日,上证综指报收3468.04点,上涨0.06％;深证成指报收13422.90点,
上涨0.35％。我们重点关注的重庆综合指数报收3656.27点,下跌0.70％;四川综合指数
报收8042.78点,上涨0.92％。川渝地区上市公司涨幅前三的个股为:正源股份(600321,
10.19％)、华体科技(603679,10.01％)、天齐锂业(002466,10.00％)。我们重点关注
的42家公司平均上涨0.71％,其中涨幅前三的个股为:华体科技(603679,10.01％)、久
远银海(002777,6.60％)、国光股份(002749,5.46％)。分行业来看,川渝地区涨幅排名
前三的板块分别为:休闲服务(4.05％)、有色金属(2.80％)、电子(2.71％)。
成都市文产办、成都市文广旅局发布《成都市"十四五"世界文创名城建设规划》,
明确"十四五"期间,成都文创产业将以"强化数字文创引领""推动产业跨界融合""深化
产城融合驱动"为主攻方向,构建"极核辐射、一圈环构、两翼齐飞"的全市文创发展新
格局。发展重点方面,将以传媒影视、创意设计、现代时尚、音乐艺术、动漫游戏、会
展广告、现代文博、文化装备八大产业为发展重点,打造附加值高、原创性强、成长性
好的现代文创产业体系,切实增强成都文创产业在全球产业链和价值链中的核心竞争力
。川渝地区文化资源丰富,通过对多个产业的重点扶持,促进文创产业融合发展,有利于
转化地区资源潜力,为川渝地区文创产业注入新活力,助力川渝打造具备全球影响力的
文化名城品牌。
行业动态
2022年四川省全省科技工作会议在成都召开,会上提出将构建"两主一廊三带多点"
支撑的全域科技创新空间布局,加快市县创新能力的提升。力争2022年全省全社会研发
经费支出总量达1200亿元,技术合同成交额达1420亿元,高新技术产业实现营收2.45万
亿元,科技信息服务业实现营收3500亿元。(中国新闻网)
公司动态
成都路桥(002628):发布《关于全资子公司对外投资的公告》,公司全资子公司新
疆成路拟在阿拉尔经济技术开发区内进行新疆成路建筑科技有限公司绿色低碳产业园
项目的投资,建设装配式建筑及绿色低碳环保建材等,项目投资总额为15亿元人民币。
利君股份(002651):发布《关于全资子公司通过高新技术企业认定的公告》。
风险提示:经济恢复低于预期、新冠疫情爆发风险。
[2022-02-17]日常消费行业：1月纯牛奶／啤酒／饮料行业表现较优－阿里线上月报
■中金公司
行业近况本报告追踪的数据来源于阿里线上渠道的第三方爬虫数据,行业及品牌数
据的统计范围是阿里线上数据(含天猫/淘宝/天猫超市/天猫国际),本报告数据主要反
映阿里线上渠道的销售情况。品牌详细数据请见报告正文。
2022年1月代表行业销售额情况:休闲食品/膳食营养补充剂/乳制品/啤酒/饮料销
售额同比增长约-20.5％/-14.6％/+10.2％/+24.6％/+12.6％。我们认为目前消费者对
产品的健康属性重视度提升及疫情情况改善,可选消费场景有所恢复,利好具有健康/社
交属性的食品的中长期发展。2022年1月销售额保持较高增长的代表品牌:海天调味品(
同比+26.4％);伊利/蒙牛乳制品(同比+20.8％/+57.5％);青岛啤酒(同比+49.7％);RIO
(同比+13.9％);怡宝/农夫山泉(同比+66.0％/+48.8％)。我们认为具有产品/品牌优势
的线下龙头将进一步抢占线上市场份额。
评论休闲食品:2022年1月销售额同比-20.5％,头部品牌如三只松鼠、百草味、来
伊份等阿里线上销售额均同比有所承压,良品铺子销售额同比+34.6％。膳食营养补充
剂:2022年1月销售额同比-14.6％,汤臣倍健(含健力多)同比下降,Swisse同比+12.2％
。调味品:2022年1月销售额同比-31.2％,龙头品牌销售额均同比承压。乳制品:目前乳
制品行业线上渗透率低,伊利/蒙牛仍保持较快增速,我们认为产品/品牌力强的龙头将
继续提高线上渠道份额。啤酒/洋酒:2022年1月青岛啤酒/RIO销售额同比+49.7％和+13
.9％,表现较突出。我们认为电商渠道自饮属性强,我们看好产品品质优、口感上乘的
品牌。饮料:2022年1月怡宝/农夫山泉销售额分别同比+66.0％/+48.8％,我们依然看好
以线上渠道为主导的软饮料家庭消费场景长期增长前景。
估值与建议我们结合商超及其他渠道销售,推荐组合为酒类:贵州茅台、五粮液、
洋河、重庆啤酒、青啤;大众品:伊利、立高、安井、洽洽、涪陵榨菜、安琪酵母;H股:
青啤H股、华润啤酒、蒙牛、百威亚太。
风险报告的数据来源为中金购买的阿里线上渠道的第三方数据,非中金研究部调研
数据,部分品类的阿里线上数据代表性有限,且可能与公司实际经营数据存在差异,请投
资者仔细阅读报告附录1的数据统计说明并注意投资风险。
[2022-02-16]消费行业：川渝地区上市公司核心数据跟踪
■川财证券
跟踪点评
2022年2月16日,上证综指报收3465.83点,上涨0.57％;深证成指报收13376.36点,
上涨0.23％。我们重点关注的重庆综合指数报收3682.02点,上涨0.82％;四川综合指数
报收8960.77点,上涨0.58％。川渝地区上市公司涨幅前三的个股为:佳缘科技(301117,
20.00％)、梅安森(300275,11.26％)、成都路桥(002628,10.08％)。我们重点关注的4
2家公司平均上涨0.85％,其中涨幅前三的个股为:英杰电气(300820,5.47％)、利尔化
学(002258,4.37％)、千禾味业(603027,3.88％)。分行业来看,川渝地区涨幅排名前三
的板块分别为:建筑装饰(4.59％)、休闲服务(4.05％)、有色金属(3.94％)。
四川省农业农村厅、省发展改革委、省林草局联合印发了《四川省"十四五"现代
种业发展规划》,明确到2025年,全省现代种业发展取得突破性进展,初步实现由种业大
省向种业强省转变目标。其中,《规划》提出将加快组学、全基因组选择、基因编辑等
生物技术以及物联网、大数据、5G、人工智能等信息技术在育种中的应用,突破生物育
种"卡脖子"关键技术,有序推进生物育种产业化应用。四川是全国种业与农业大省,物
种资源丰富,推进四川种业现代化发展,促进种业数字化转型,将有利于释放四川种业潜
力,助力农林牧渔产业实现高质量发展。
行业动态
《重庆市生态环境保护"十四五"规划》正式发布,《规划》明确,到2025年重庆生
态系统质量和稳定性进一步提升,生产生活方式绿色转型成效显著,环境质量持续改善,
主要污染物排放总量持续减少,环境突出问题得到有效治理,环境安全得到有效保障,生
态环境治理体系和治理能力现代化水平明显提升。(中国新闻网)
公司动态国光股份(002749):发布《2021年度业绩快报》,2021年公司实现营业收
入13.58亿元,同比增长17.11％,实现归属于公司股东的净利润2.06亿元,同比增长20.4
9％。
华森制药(002907):发布《2021年度业绩快报》,2021年公司实现营业收入8.46亿
元,同比下降4.11％,实现归属于公司股东的净利润0.93亿元,同比下降21.84％。
风险提示:经济恢复低于预期、新冠疫情爆发风险。
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