300948股票行情走势分析
≈≈冠中生态300948≈≈(更新:22.02.24)
[2022-02-07]环保行业：2021环卫装备销量同比降11.5％，新能源渗透率升至4.1％－专题报告
■长江证券
2021年环卫装备销量10.14万辆,同比下降11.5％,新能源渗透率提升至4.1％2021
年环卫装备销量10.14万辆,同比下降11.5％,2021年作为"十四五"开局之年,工作重心
为制定未来5年的生态环境建设及双碳行动规划方案,财政支出短暂的放缓使得政府采
购降速,导致了环卫装备销量增速的下滑。期待随着政府规划的逐渐落地,环卫装备销
量(尤其是新能源环卫装备)能有较大幅度的提升。分车辆燃料类型来看,2021年纯电动
环卫装备同比增长5.3％,渗透率约4.1％(12月单月销量890辆,同比增长62.1％),分车
辆功能类型来看,2021年洗扫车销量共32,629辆,占比32.2％,市政车及垃圾车销量分别
为33,282和35,461辆,占比分别为32.8％和35.0％,市政类车辆占比提升,表明环卫作业
内容逐渐多元化,按照整车车型来看,2021年销量中仍以重卡为主(占比达48.8％),且重
卡占比仍在持续提升。
装备行业CR10近60％,宇通重工市场提升明显从销量端来看,2021年CR10为58.0％,
销量前三名依然是程力、中联和龙马,市占率分别为16.3％、16.3％和5.8％,其中程力
、中联(涵中标)市占率略有下降,而龙马市占率有所提升,排在第四的宇通市占率大幅
提升至3.8％(相较2020年增加1.7pct),主要原因在于宇通具备底盘及上装一体化优势,
在2021年原材料价格大幅上涨的背景下成本控制能力相对较强,自有底盘也能够定制差
异化产品以适配环卫服务公司差异化需求。相比而言,新能源环卫装备竞争格局较好,C
R10高达79.7％,远高于传统环卫装备。
新能源政策频出,环卫装备电动化趋势确定2020年10月9日,国务院常务会议通过《
新能源汽车产业发展规划》,重点提出:从2021年起,国家生态文明试验区、大气污染防
治重点区域新增或更新公交、出租、物流配送等公共领域车辆,新能源汽车比例不低于
80％,力争经过15年的持续努力,实现公共领域用车全面电动化。地方响应:此前已有北
京、上海、福建、海南、河南郑州、广东深圳、浙江杭州、安徽合肥、重庆、四川成
都等省市,相继提出了当地新增或更换新能源环卫装备的比例要求。
纯电环卫装备由示范城市向全国一二线城市推广2020年全国纯电环卫车销售市场
主要集中在广东(主要是深圳)及北京,占比分别达44％和18％,而2021年除广东依旧领
先外(占比32％),多个省份占比开始快速提升,其中四川、河南、江苏、河北、山西占
比分别为18％、8％、5％、5％和3％,特别是四川、河北等地,具备一定规模且全年销
量远超2020年销量,表明新能源环卫装备逐渐由示范城市开始向全国一二线城市推广,
期待上海等一二线城市未来贡献一定增量。
风险提示1、相关政策发布进度低于预期;2、新能源环卫装备竞争加剧,导致公司
市占率低于预期。
[2022-01-23]环保工程及服务行业：国家发改委等联合印发《促进绿色消费实施方案》，稳步推进“无废城市”建设
■兴业证券
碳市场跟踪:国内:本周(1.17-1.21),全国碳市场碳排放配额(CEA)挂牌协议成交量
6.43万吨,周环比-98.01％。2022年1月21日全国碳市场碳排放配额(CEA)交易成交0.13
万吨,开盘价为52.20元/吨,收盘价为57.46元/吨,收盘价较前一日下跌0.93％,周环比
下跌0.54％。1月10日-1月14日,国内8个试点城市碳排放配额总成交量174.26万吨,周
环比+474.57％;配额成交均价46.51元/吨,周环比-8.65％;CCER成交量3.01万吨,周环
比-84.97％。欧盟:本周(1.17-1.21),欧盟碳排放配额期货成交量合计1.44亿吨,同比+
19.2％,周变化值为减少1224.90万吨,周环比-7.8％;平均成交价82.73欧元/吨,同比+1
49.9％,周变化值为上涨2.26欧元/吨,周环比+2.80％。
本周投资组合:伟明环保+高能环境+洪城环境+瀚蓝环境+联美控股本周行情(1.17-
1.21):上证综指上涨0.04％,深证成指下跌0.86％,创业板指下跌2.72％。A股环保板块
指数下跌2.58％,固废处理、环卫、环境监测、水务及水处理的涨跌幅分别为-1.87％
、-2.16％、-3.36％、-3.15％。H股环保板块指数上涨3.80％。目前A股环保板块TTM
估值18倍。
本周要闻:
国家发改委等联合印发《促进绿色消费实施方案》,《方案》主要目标为到2025年
,绿色消费理念深入人心,奢侈浪费得到有效遏制,绿色低碳产品市场占有率大幅提升,
重点领域消费绿色转型取得明显成效,绿色消费方式得到普遍推行,绿色低碳循环发展
的消费体系初步形成;到2030年,绿色消费方式成为公众自觉选择,绿色低碳产品成为市
场主流,重点领域消费绿色低碳发展模式基本形成,绿色消费制度政策体系和体制机制
基本健全。《方案》中明确大力推动公共领域车辆电动化,提高环卫领域新能源汽车应
用占比。《方案》提出要构建废旧物资源循环利用体系,推动再生资源规模化、规范化
、清洁化利用,促进再生资源产业集聚发展,加强废弃电器电子产品、报废机动车、报
废船舶、废铅蓄电池等拆解利用企业规范管理和环境监管,依法查处违法违规行为,稳
步推进"无废城市"建设。
投资建议:
兼顾产能扩张和稳健运营。运营类环保具有两大特征:1)弱经济周期刚性需求;2)
特许经营权模式下回报稳定。一方面,龙头公司在手项目的建设投运可贡献未来2-3年
的业绩增长(且现金流较好);另一方面行业马太效应凸显,公司集中度提升,通过精细化
管理、产业整合及产业链延伸增厚利润空间,投资价值有望重估。
建议关注:固废板块伟明环保/高能环境/瀚蓝环境,水务板块洪城环境,清洁供暖板
块:联美控股。
风险提示:环保政策落地风险,建设项目进度风险。
[2021-12-15]公用环保行业：迎接变革时代，把握成长＆转型＆替代主线－2022年投资策略
■中信证券
供需环境好转可期,火电有望在2022年走出至暗时刻重新恢复盈利能力;系统成本
上升推动以及电力市场机制完善,预计国内用电价格有望逆转前期的降价趋势而进入上
涨周期;新能源运营商有望通过充分攫取产业链技术红利的形式以降低成本和扩张ROEo
风电正率先出现平价新项目回报远超历史平均回报的情况,高成长+ROE扩张使得新能源
运营当前处于黄金投资周期。推荐华润电力(H)、三峡能源、华能国际(A＆H)、中国核
电、华能水电、福能股份、川投能源、信义能源(H)等。
供需环境好转有望,火电有望走出至暗时刻。2021Q3火电上市公司平均度电亏损规
模约0.08元／千瓦时,高煤价使得部分公司2021Q3已经出现历史罕见的经营活动现金流
亏损。我们预计2022年煤电公司平均下水煤采购成本约800元／吨,同时平均售电价格
上涨20％,综合考虑2022的售电电价、利用小时、煤价及财务费用等多个因素的变化,
我们预计A股火电板块将在2022年重新恢复盈利能力,度电净利润将修复至0.01元,火电
行业有望走出至暗时刻,重新恢复盈利能力及业绩弹性。
转型前期系统成本增加,风电电价有望步入上涨周期。新能源发电具有间歇、波动
、反调峰等特点,需要在电网侧投入大额资本开支以应对新能源大规模接入对电力系统
冲击。与此同时,投资意愿不足或使得能源转型前期的国内动力煤价价格平台或将出现
系统性抬升,我们预计2021～2023年国内煤电平均发电成本为0.43/0.37/0.36元／千瓦
时,相比之前的0.24～0.31元／千瓦时成本区间有明显抬升。能源转型期的系统成本上
升压力配合电价市场机制完善,预计国内下游用电价格有望迎来价格上涨周期,电价即
将逆转"十三五"期间的降价周期。
新能源运营商迎黄金季节,高成长+ROE扩张周期。在本轮风电机组大型化过程中,
风机制造企业通过大幅降价的方式,几乎将所有机组大型化的技术进步红利全部让给下
游运营商。运营商在产业链条内博弈能力突出,有望推动新能源运营商通过充分攫取产
业链技术红利的形式以降低成本和扩张ROE。随着造价大幅下行,平价时代新能源中的
风电正率先出现平价新项目回报远超历史平均回报的情况,新能源运营商的ROE持续扩
张可期。与此同时,新能源当前正处于高速成长周期,我们预计新能源在"十四五"期间
将保持快速增长态势,预计2025年,国内风光新能源装机有望达到10亿千瓦,发电量规模
有望达到1.70万亿千瓦时,相比2020年分别增长88％和134％。
风险因素:用电量增速超预期下滑,煤价大幅上行,售电价格大幅下降,新能源装机
增长不及预期,风光造价大幅上行。
投资策略。建议遵循三条投资主线,火电转型新能源带来的商业模式重塑和价值重
估;处于高速成长周期且享受技术进步红利的新能源运营商;有成长预期且性价比在火
电上涨过程中持续提升的优质水电及核电。推荐华润电力(H)、三峡能源、华能国际(A
＆H)、中国核电、华能水电、福能股份、川投能源、信义能源(H)等;建议关注龙源电
力(H)、中国电力(H)、吉电股份。
[2021-10-03]环保工程及服务行业：碳监测评估试点将开启，设备端迎机遇－周报
■国盛证券
生态环境部将开展碳监测评估试点工作;广东省印发坚决遏制"两高"项目盲目发展
实施方案。(1)生态环境部近日发布《碳监测评估试点工作方案》,聚焦区域、城市和
重点行业三个层面,将开展碳监测评估试点,试点监测16个城市、5类重点行业和11家集
团公司,碳监测试点将开启,设备端迎机遇。对比国外,美国采用安装CEMS设备进行碳排
放监测的方式普及度很高,占总量的95％以上,其中火电机组安装CEMS设备进行碳排放
监测的比例为73.9％,位列第一,同时欧盟已经广泛应用CEMS监测CO2排放量,要求规模
超过20MW的火电机组定期上报核算数据,中国碳监测市场发展空间广阔,市场规模有望
达到百亿元。行业相关标的包括聚光科技、先河环保、雪迪龙。(2)今年9月国家发改
委印发了《完善能源消费强度和总量双控制度方案》,近日广东省发展改革委印发《广
东省坚决遏制"两高"项目盲目发展的实施方案》,通过优化指标分配、市场交易、预算
管理,优化能源资源配置。超额可再生电力消纳量不纳入总量考核,以鼓励可再生能源
消费;并强化节能审查制度,提升新上项目能效水平。双碳目标下关注节能设备、资源
再生等细分环保领域投资机会。
融资回暖、空间广阔,环保配置价值凸显。2019年以来利率下降、国资入主,环保
企业债权融资改善明显,而再融资新规出台解决企业股权融资的难点,压制板块PE最重
要因素消除。2019年环保专项债总额546亿,2020全年共2324亿,2021年截至7月2日共81
0亿元;2020年以来环保专项债占比提升:2019年环保专项债占比2.5％,2020年提升至6.
3％,2021年截至7月2日进一步提升至7.3％。十九届五中全会坚持生态文明建设不动摇
,目标"十四五"期间要实现生态环境新的进步、2035年实现生态环境根本好转,且长江
及黄河流域大保护、垃圾分类等催化下行业本身增长空间广阔。
估值见底,关注稳定的运营类资产及基本面反转的公司。过去三年环保板块表现低
迷,估值、持仓等仍均处于低位,环保REITs的出台提供新的权益性融资工具,城镇污水
、垃圾处理,固废危废处理等污染治理运营为重点发力行业,看好技术优势强、壁垒高
的企业,1、成长性、确定性较强的垃圾焚烧公司,关注伟明环保(ROE行业领先、订单充
足)、瀚蓝环境(增长稳健,估值优势明显);2、在手项目丰富,技术强壁垒高的危废处置
公司,关注浙富控股(危废新龙头、全产业链布局)、高能环境(受益融资改善的土壤修
复龙头);3、价值有望重估的水务公司,关注洪城水业(江西污水市场潜力大,估值及股
息率具备吸引力)。
行业新闻:1)24条!10月将施行的环保各地政策和行业标准;2)财政部印发《中央生
态环保转移支付资金项目储备制度管理暂行办法》;3)《黑龙江省强化危险废物监管和
利用处置能力改革工作方案》发布。
板块行情回顾:本周环保板块表现较差,跑输大盘,跑输创业板。本周上证综指跌幅
为1.2％、创业板指涨幅为1.2％,环保板块(申万)跌幅为3.5％,跑输上证指数2.3％,跑
输创业板4.7％;公用事业跌幅为0.2％,跑赢上证指数1.0％,跑输创业板1.4％。
风险提示:环保政策及督查力度不及预期、行业需求不及预期。
[2021-09-04]环保检测服务行业：耐心与信心－检测中报概览与壁垒分析
■长江证券
股价复盘:业绩与景气双轮驱动2021年初至今(9月3日),中国电研(153.8％)、国检
集团(51.0％)、谱尼测试(46.0％)、电科院(37.7％)、华测检测(-2.8％)、广电计量(
-9.5％)股价涨幅分化。而7月初以来,华测/广电/谱尼股价持续调整,跌幅分别为13.8
％/21.9％/28.4％,源于:1)Q2业绩增速放缓:谱尼/华测7月初预告Q2业绩增速区间分别
为10.3％-15.5％和9.4％-15.0％,广电预告上半年仍略亏,行业龙头Q2业绩增速普遍放
缓,叠加前期股价涨幅较大,估值高位;2)交易因素压制:6月24日华测检测的总境外持股
比例达到28.4％,超过禁买线,引发市场对外资减持的担忧;3)市场风格调整:以茅指数
为代表的长久期、高估值类资产在7月下旬以来普遍进行调整,市场风格切换至高成长
、高景气度的新能源、半导体、军工等领域。此时,中国电研因各业务迎来经营拐点,
同时串联化成分容锂电设备的认知度提高,强化公司未来订单爆发预期,驱动股价上涨;
国检集团第二期股权激励计划出台,2021-2024年营收考核复合增速达25％,给予市场较
强信心。
中报综述:淡化季度数据,放眼全年弹性从Q2单季度营收增速来看:华测检测(18.7
％)、谱尼测试(16.0％)、电科院(7.2％)增速相对较慢,与前期资实验室产能扩张放缓
、上半年部分地区疫情爆发影响客户招标进度、2020年疫情期间Q1部分订单延迟至Q2
执行带来高基数等因素相关。广电计量增速较高(29.2％)主因此前新建及扩建实验室
较多;国检集团高增长(48.4％)源于2020年下半年并购广州京诚检测等标的,合并报表
范围扩大;中国电研(49.5％)高增长源于2020年底未验收锂电设备订单于上半年兑现营
收、环保涂料业务量价齐升。Q2单季度业绩增速普遍阶段性放缓:行业具备较高的经营
杠杆,营收增速放缓时业绩承压;去年下半年以来各公司陆续扩充产能、增加人员,成本
端有所上升;2020年疫情期间政府给予社保费减半征收优惠政策,有一定高基数效应。
我们认为Q2业绩增速并不能准确反映全年业绩表现趋势。随着下半年营收旺季来临,预
计公司利润将释放,坚定看好检测公司全年业绩弹性。当前因Q2业绩增速放缓而估值调
整较多的公司有望在三季度业绩释放后迎来估值修复机会。
竞争壁垒:龙头公司实现竞争要素逻辑闭环检测服务行业的竞争壁垒可以概括为品
牌公信力(依赖时间积累、项目经验积累、技术和资质积累,绝大多数中小机构不具备
全国层次的品牌影响力,龙头公司具备先发优势)、实验室网络(全国性、综合性布局能
够支撑公司业务量的提升)、资质门槛(龙头公司拥有的资质种类更多元,检测参数数量
遥遥领先中小机构)。龙头公司具备先发优势,同时通过实现3大竞争要素的逻辑闭环持
续强化,预计未来较长一段时间内我国将呈现几大龙头齐头并进的竞争格局。推荐谱尼
测试、华测检测、广电计量、国检集团、中国电研。
风险提示1.行业竞争加剧风险;2.实验室产能利用率不及预期风险。
[2021-08-29]环保工程及服务行业：新能源汽车动力蓄电池梯次利用管理办法印发，新一批环保督察启动强调双碳目标研究部署－周报
■东吴证券
重点推荐:英科再生,百川畅银,高能环境,洪城环境,瀚蓝环境,碧桂园服务,宏盛科
技,龙马环卫,中再资环?建议关注:三峰环境,绿城服务,光大环境,中国天楹,海螺创业
五部门印发《新能源汽车动力蓄电池梯次利用管理办法》,梯次利用企业迎来新机
遇。办法指出:1)鼓励梯次利用企业研发生产适用于基站备电、储能、充换电等领域的
梯次产品;2)鼓励梯次利用企业与新能源汽车生产、动力蓄电池生产及报废机动车回收
拆解等企业协议合作,加强信息共享渠道共享。3)建立溯源管理体系,进行厂商代码申
请和编码规则备案。建议关注:天奇股份。
新一批生态环境保护督察全面启动,新增双碳目标研究部署督察。第二轮第四批中
央生态环境保护督察全面启动,组建7个中央生态环境保护督察组,分别对吉林、山东、
湖北、广东、四川5省,中国有色矿业集团有限公司、中国黄金集团有限公司两家中央
企业开展为期约1个月的督察进驻工作。督察中重点关注长江经济带发展、粤港澳大湾
区建设、黄河流域生态保护和高质量发展等重大国家战略生态环境保护要求贯彻落实
情况;碳达峰、碳中和研究部署,严格控制"两高"项目盲目上马及去产能"回头看"落实
情况。
对标欧盟看国内碳市场发展:两大核心机制初见雏形,碳价长期上行CCER短期看涨
。复盘欧盟碳市场4阶段演变,我们认为总量控制和MSR机制为碳价平衡关键,我国碳市
场发展方向与欧盟相似,且我国碳市场已具备总量控制＆市场调控机制雏形,目前交易
规模及覆盖行业仍存在较大提升空间。当前国内碳价远低于海外,双碳目标时间紧任务
重,我们预计我国碳排放总量递减速度拟超海外,总量收紧驱动碳配额价格长期上行,同
时碳市场释放CCER需求,此前全国CCER备案减排量总计约5000多万吨,历时4年我们预计
基本履约,相关审批政策有望重启,我们预期近期CCER供应稀缺价格向上。
碳中和投资框架及环保产业映射:从前端能源替代、中端节能减排、后端循环利用
构建投资框架,碳交易提供有效制度支撑。从环保视角来看,1)能源替代:前端能源结构
调整,关注环卫新能源装备及可再生能源(垃圾焚烧等)替代需求。2)节能减排:中端推
动产业转型,关注节能管理＆减排设备应用。3)循环利用:推动垃圾分类、废弃家电/汽
车、危废资源化等再生资源循环利用。4)环境咨询:环境管理提升促使环境咨询需求扩
大。5)碳交易:鼓励可再生能源(垃圾焚烧/生物质利用等)、甲烷利用(污水处理/沼气
利用)、林业碳汇等CCER项目发展。
十四五政策强化聚焦碳减排,关注付费方式、业务模式、技术驱动积极转变。a)付
费模式:加速转变C端/B端收费,解决付费痛点;b)业务模式:运营占比提升,优质现金流
＆稳定发展;c)技术驱动:技术权重增加,技术壁垒提升。推荐优质细分赛道:1)沼气利
用渗透率低空间广阔,碳交易增厚收益102％～339％弹性突出,重点推荐填埋气资源化
龙头【百川畅银】;2)再生塑料减碳50％,万亿蓝海回收率＆集中度有望提升:重点推荐
再生塑料稀缺标的【英科再生】;3)固废资源化ToB赛道空间广阔,减碳效果明显助力碳
中和,重点推荐【高能环境】、【中再资环】、关注【浙富控股】;4)高分红＆加速成
长,综合公用事业平台价值重估,重点推荐【洪城环境】。5)垃圾焚烧行业刚性扩容,商
业模式改善＆碳中和价值增量,重点推荐【瀚蓝环境】、关注【光大环境】、【三峰环
境】、【伟明环保】;6)环卫新能源长周期放量,十年替代助力碳达峰:重点推荐【宏盛
科技】、【龙马环卫】;股东背景加持、环服份额提升的物管龙头【碧桂园服务】。
最新研究:行业政策点评:2021年新增生物质发电补贴25亿元总量扩大,竞价初开明
确央地分担;百川畅银深度:垃圾填埋气发电龙头,受益碳交易弹性大;英科再生深度:全
产业链＆全球布局,技术优势开拓塑料循环利用蓝海。
风险提示:政策推广不及预期,利率超预期上升,财政支出低于预期
[2021-08-15]环保工程及服务行业：碳试点推进，行业覆盖范围将扩大－周报
■国盛证券
碳中和持续推进,将稳步扩大行业覆盖范围；河北多措并举加快构建垃圾分类长效
机制。(1)此前,生态环境部发布在河北、吉林、浙江、山东、广东、重庆、陕西七省
开展重点行业建设项目碳排放环境影响评价试点的通知,明年6月底前基本摸清重点行
业碳排放水平和减排潜力,除率先试水的发电行业外,全国碳市场将稳步扩大行业覆盖
范围,其中包括高排放的石化行业。中国碳减排压力大,我们预期碳配额将逐步收紧,碳
价长期看涨,有望刺激CCER项目增多、价格提升。"碳排放"整体面临较为全面的环保需
求,推荐关注①景气高、格局好、空间仍大的垃圾焚烧板块,建议关注历史业绩优秀、
管理优异的【瀚蓝环境】,和拥有焚烧核心设备产销能力、ROE突出的【伟明环保】；
②以及节能设备、资源再生等细分环保领域投资机会。(2)河北发改委等12部门联合印
发《关于进一步推进全省生活垃圾分类工作的若干措施》,将多措并举加快构建垃圾分
类长效机制,确定强制分类区域,并明确21/23/25年垃圾分类目标,垃圾分类进一步推动
环卫一体化,带来环卫新增长点,同时缓解餐厨垃圾上游分类不足的痛点,利好餐厨板块
。
融资回暖、空间广阔,环保配置价值凸显。2019年以来利率下降、国资入主,环保
企业债权融资改善明显,而再融资新规出台解决企业股权融资的难点,压制板块PE最重
要因素消除。2019年环保专项债总额546亿,2020全年共2324亿,2021年截至7月2日共81
0亿元；2020年以来环保专项债占比提升:2019年环保专项债占比2.5％,2020年提升至6
.3％,2021年截至7月2日进一步提升至7.3％。十九届五中全会坚持生态文明建设不动
摇,目标"十四五"期间要实现生态环境新的进步、2035年实现生态环境根本好转,且长
江及黄河流域大保护、垃圾分类等催化下行业本身增长空间广阔。
估值见底,关注稳定的运营类资产及基本面反转的公司。过去三年环保板块表现低
迷,估值、持仓等仍均处于低位,环保REITs的出台提供新的权益性融资工具,城镇污水
、垃圾处理,固废危废处理等污染治理运营为重点发力行业,看好技术优势强、壁垒高
的企业,1、成长性、确定性较强的垃圾焚烧公司,关注伟明环保(ROE行业领先、订单充
足)、瀚蓝环境(增长稳健,估值优势明显)；2、在手项目丰富,技术强壁垒高的危废处
置公司,关注浙富控股(危废新龙头、全产业链布局)、高能环境(受益融资改善的土壤
修复龙头)；3、价值有望重估的水务公司,关注洪城水业(江西污水市场潜力大,估值及
股息率具备吸引力)。行业新闻:1)《甘肃省土壤污染防治条例》呈现12个特色亮点；2
)福建以降碳为重点战略方向,促进经济社会发展全面绿色转型；3)河北出台公共机构
节约能源资源"十四五"规划。
板块行情回顾:本周环保板块表现较好,跑赢大盘,跑赢创业板。本周上证综指涨幅
为1.7％、创业板指跌幅为4.2％,环保板块(申万)涨幅为3.1％,跑赢上证指数1.5％,跑
赢创业板7.3％；公用事业涨幅为3.1％,跑赢上证指数1.4％,跑赢创业板7.3％。
风险提示:环保政策及督查力度不及预期、行业需求不及预期。
[2021-06-20]环保工程及服务行业：第十一批焚烧补贴公布，碳交易“倒计时”－周报
■国盛证券
今年第十一批可再生能源发电补贴项目清单公布；碳交易进入"倒计时"。(1)6月1
5日,第十一批可再生能源发电补贴项目清单公布,集中式生物质发电项目数量为14个,
其中12个项目为垃圾焚烧发电项目。瀚蓝环境、圣元环保、康恒环境等多家企业的垃
圾焚烧项目获本批补贴,补贴政策落地后,补贴确定性、时效性加强,垃圾焚烧公司现金
流改善可期,行业长期商业模式望理顺,随着垃圾分类等一系列政策的强力推进,未来行
业收费模式有望迎来变革。(2)近期四川出台省属企业碳达峰碳中和指导意见、深圳拟
设碳排放交易基金,预计今年6月底全国碳排放交易市场将正式运行,碳交易进入"倒计
时",中国碳减排压力大,我们预期碳配额将逐步收紧,有望刺激CCER项目增多、价格提
升。"碳排放"整体面临较为全面的环保需求,推荐关注①迎政策+成本拐点,渗透率加速
提升的环卫电动化领域,建议关注环卫装备、服务双轮驱动的【盈峰环境】；②景气高
、格局好、空间仍大的垃圾焚烧板块,建议关注历史业绩优秀、管理优异的【瀚蓝环境
】,和拥有焚烧核心设备产销能力、ROE突出的【伟明环保】；③以及节能设备、资源
再生等细分环保领域投资机会。
融资回暖、需求加力,环保配置价值凸显。2019年以来利率下降、国资入主,环保
企业债权融资改善明显,而再融资新规出台解决企业股权融资的难点,压制板块PE最重
要因素消除。2020年以来环保专项债总量扩容、占比提升:1、总量扩容:2019年环保专
项债总额546亿,2020年截至12/31共2324亿,2021年截至6月11日共667亿元；2、比例倾
斜:2019年环保专项债占比2.5％,2020年提升至6.3％,2021年截至6月11日提升至7.8％
。十九届五中全会坚持生态文明建设不动摇,目标"十四五"期间要实现生态环境新的进
步、2035年实现生态环境根本好转,且长江及黄河流域大保护、垃圾分类等催化下行业
本身增长空间广阔。
估值见底,关注稳定的运营类资产及基本面反转的公司。过去三年环保板块表现低
迷,估值、持仓等仍均处于低位,环保REITs的出台提供新的权益性融资工具,城镇污水
、垃圾处理,固废危废处理等污染治理运营为重点发力行业,看好技术优势强、壁垒高
的企业,1、成长性、确定性较强的垃圾焚烧公司,关注伟明环保(ROE行业领先、订单充
足)、瀚蓝环境(增长稳健,估值优势明显)；2、在手项目丰富,技术强壁垒高的危废处
置公司,关注浙富控股(危废新龙头、全产业链布局)、高能环境(受益融资改善的土壤
修复龙头)；3、业绩占优,行业高景气的环卫公司,关注玉禾田(精细化运营的优质龙头
)；3、价值有望重估的水务公司,关注洪城水业(江西污水市场潜力大,估值及股息率具
备吸引力)。
行业新闻:1)生态环境部:《关于进一步加强生态环境"双随机、一公开"监管工作
的指导意见(征求意见稿)》；2)2021年底江西力争城镇原生生活垃圾基本实现"零填埋
"。
板块行情回顾:本周环保板块表现较差,跑输大盘,跑输创业板。本周上证综指跌幅
为1.8％、创业板指跌幅为1.8％,环保板块(申万)跌幅为2.1％,跑输上证指数0.3％,跑
输创业板0.3％；公用事业跌幅为2.3％,跑输上证指数0.5％,跑输创业板0.5％。
风险提示:环保政策及督查力度不及预期、行业需求不及预期。
[2021-06-20]环保工程及服务行业：北京碳达峰完成深圳设立碳排放基金，安徽组建安徽环保产业集团－周报
■东吴证券
重点推荐:高能环境,瀚蓝环境,碧桂园服务,宏盛科技,龙马环卫,中再资环建议关
注:洪城环境,三峰环境,光大环境,中国天楹,百川畅银,海螺创业
北京碳达峰顺利完成碳中和目标明确,深圳设立碳排放交易基金。北京在2012年就
达到了碳排放峰值年,碳排放达峰目标已顺利完成。北京满足大都市碳排放达峰的六个
条件。能源利用效率较高、人均GDP达到2万美元以上、人口总数达到峰值并趋于稳定
、城市化率达到75％以上、三产比重超过65％、环境质量诉求较高等。城市发展,实现
深刻转型,减量发展,形成刚性约束。2020年万元GDP能耗和碳排放分别下降至0.21吨标
准煤和0.42吨二氧化碳,为全国最优水平。北京研究"碳中和行动纲要"已趋成熟,即将
出台。提出的碳中和的时间为2050年,首都将提前全国10年率先实现碳中和。北京将逐
步实现终端能源"电气化"和电力供应"脱碳化",持续推进机动车"油换电",到2050年,城
市交通实现近零排放,建筑领域基本实现近零排放。深圳拟设立碳排放交易基金,包括
在碳达峰后对碳市场实施绝对总量控制；引入年度配额管理实施方案,调整配额管理时
间；引入碳普惠体系。
《安徽省节能环保产业发展规划》发布,组建安徽环保产业集团。《安徽省节能环
保产业发展规模(2021-2023)》(征求意见稿)发布,规划明确了发展思路和主要目标,确
定了重点发展领域和主要任务。发展思路和主要目标:①产业规模迅速扩大,节能环保
产业产值年增长率要达到25％以上,到2023年,节能环保产业产值超过4000亿元。②产
业积聚格局基本形成,全省布局建设10个以上布局合理、具有创新活力、年产值200亿
以上的产业园区。③科技创新能力显著提高。以市场为导向,通过政府引导,调动社会
资源对节能环保产业的技术短板联合攻关。3)重点领域:包含高效节能、先进环保、资
源综合利用等三个领域。规划组建安徽环保产业集团,培育具有影响力竞争力的环保龙
头企业。
碳中和投资框架及环保产业映射:从前端能源替代、中端节能减排、后端循环利用
构建投资框架,碳交易提供有效制度支撑。从环保视角来看,1)能源替代:前端能源结构
调整,关注环卫新能源装备及可再生能源(垃圾焚烧等)替代需求。2)节能减排:中端推
动产业转型,关注节能管理＆减排设备应用。3)循环利用:推动垃圾分类、废弃家电/汽
车、危废资源化等再生资源循环利用。4)环境咨询:环境管理提升促使环境咨询需求扩
大。5)碳交易:鼓励可再生能源(垃圾焚烧/生物质利用等)、甲烷利用(污水处理/沼气
利用)、林业碳汇等CCER项目发展。
十四五政策强化聚焦碳减排,关注付费方式、业务模式、技术驱动积极转变。a)付
费模式:加速转变C端/B端收费,解决付费痛点；b)业务模式:运营占比提升,优质现金流
＆稳定发展；c)技术驱动:技术权重增加,技术壁垒提升。推荐优质细分赛道:1)大行业
小公司轻资产,物业化、电动化促环卫边界扩张壁垒提升:推荐盈峰环境、宏盛科技、
龙马环卫:电动装备利润释放＆环服盈利份额双升的装备龙头；玉禾田、北控城市资源
:具备差异化管理优势的环服龙头；碧桂园服务:股东背景加持、环服份额提升的物管
龙头。2)垃圾焚烧行业刚性需求持续扩张,推荐瀚蓝环境:具备强整合能力、成长确定
性的稀缺优质资产。3)新政扶持强化再生资源行业壁垒,推荐中再资环:废电拆解龙头
规模＆份额双升。4)聚焦精准治理,环境咨询市场空间广阔:关注南大环境:具备资质、
技术、跨区域发展核心竞争力。
最新研究:碳中和系列研究9:各行业受益CCER几何?碳价展望及受益敏感性测算;宏
观专题报告:富国基金首创水务REIT投资分析报告。
风险提示:政策推广不及预期,利率超预期上升,财政支出低于预期
[2021-06-20]检测服务行业：长坡厚雪赛道，检测2020年统计综述－专题报告
■长江证券
空间:2020年营收同比增11.2％,保持高增速2020年全国检验检测机构实现营收358
6亿元,同比增11.2％,2016-2020年五年复合增速达14.8％；年底检测检验机构数量达
到4.89万家,同比增11.2％,与营收增速基本持平,2016-2020年五年复合增速达9.5％。
2020年我国GDP(不变价)同比增速2.3％,疫情影响下增速较2019年的6.0％明显下滑,但
检测检验服务行业在产业升级带来的检测标准和参数逐渐增加的因素带动下,营收依旧
保持较高的增速,充分显示行业具备较强的抗周期性。预计未来随着国内经济发展和升
级驱动,行业增速仍将保持较高水平,且具备永续增长属性。
格局:整体仍"小散弱",集约化程度缓慢提升检测检验行业仍旧处于"小散弱"的局
面,2020年底检测检验行业就业人数在100人以下的机构数量占比达到96.43％,大中型
机构数量仅1700余个；73.38％的检验检测机构仅在本省区域内提供检验检测服务,跨
省机构数量仅1.3万家。同时,国家鼓励检测机构通过并购整合做大做强,我国规模以上
(即年营收超过1000万元)检测检验机构营收占比从2013年的69.8％提升至2020年的77.
4％,占比逐年提升,行业集约化程度缓慢提升中。
结构:民营机构数量占比56％,企业类机构数量比例超70％2020年底民营检测检验
机构数量达到2.73万家,占比55.8％；营收1392万元,占比38.8％。2016-2020年民营检
测机构数量复合增速16.9％,远超全行业增速(9.5％),民营机构拥有更加完善灵活的市
场化运作机制,为国家重点鼓励发展类型。企业制机构数量达到3.45万家,占比达到70.
4％,较2013年的54.5％显著提升。
领域:建工建材环境检测规模大,新兴赛道发展速度快2019年检测检验服务行业较
大的细分赛道包括建筑工程(544亿元,占比16.9％)、环境监测(314亿元,9.7％)、建筑
材料(300亿元,9.3％)、机动车检验(234亿元,7.2％)、电子电器(180亿元,5.6％)。20
19年电子电器、机械(含汽车)等新兴领域营收增速23.2％,远高于建工、建材、环保、
食品等传统领域(9.9％,部分领域增速低源于政府机构改革导致业务滞后)。通过单个
领域机构的平均营收可以大致反映出该领域的竞争状况,电子/电力/软件信息/计量校
准/机械/国防等领域平均营收超1000万元,远高于同期全国均值(733万元),预计竞争程
度相对缓和。投资建议:长坡厚雪赛道,与时间为伍。重点推荐谱尼测试、华测检测、
广电计量、国检集团。
风险提示；1.行业竞争加剧风险；2.外延并购进度不及预期风险。
[2021-06-15]环保工程及服务行业：“十四五”城镇污水处理及资源化利用规划出台－简评报告
■首创证券
国家发展改革委、住房城乡建设部印发《"十四五"城镇污水处理及资源化利用发
展规划》(发改环资〔2021〕827号)(以下简称《规划》)。
《规划》对"十四五"期间污水处理指标制定明确目标。《规划》明确,到2025年基
本消除城市建成区生活污水直排口和收集处理设施空白区。同时对全国城市生活污水
集中收集率、城市和县城污水处理能力、缺水城市再生水利用率、城市污泥无害化处
置率等指标制定了明确具体的目标。
《规划》提出,"十四五"时期着力推进城镇污水处理基础设施建设,补齐短板弱项
。一是补齐城镇污水管网短板,提升收集效能。二是强化城镇污水处理设施弱项,提升
处理能力。三是加强再生利用设施建设,推进污水资源化利用。四是破解污泥处置难点
,实现无害化推进资源化。
"十四五"规划对水处理领域提出了更高目标要求。与"十三五"规划相比较,"十四
五"规划在城市生活污水集中收集率指标(2025年力争达到70％以上)；水环境敏感地区
污水处理基本达到一级A排放标准的要求；污水处理率、污泥无害化处置率、再生水利
用率稳步提升等方面提出了更高的要求。
我们维持对环保行业"看好"的投资评级。污水处理及资源化利用将是"十四五"期
间水环境领域的重点任务,继续推荐首创股份、碧水源。
风险提示:规划落地不及预期等。
[2021-06-15]环卫装备行业：政策趋于频繁期待采购旺季，宇通份额持续提升－月度数据跟踪
■东吴证券
环卫新能源成长与竞争力分析:2021M1-5,盈峰环境:河南贡献最大增量。公司新能
源环卫车销量同比增量前三的地区:河南(+30辆,+188％)、江苏(+8辆,去年同期无销售
)、山西(+7辆,+140％)。河南贡献最大增量,地区销量同增19％,公司河南市占率达38
％,同比增长22pct。宏盛科技:广东竞争力加强,市占率达40％。公司新能源环卫车销
量同比增量前三的地区:广东(+77辆,+183％)、河南(+36辆,+189％)、河北(+30辆,去
年同期无销售)。广东电动化渗透率全国领先,公司在电动化大省竞争力加强,地区整体
新能源销量减少的情况下,公司市占率提升29pct至40％
龙马环卫:四川、山西高增区域销量提升。公司新能源环卫车销量同比增量前三的
地区:四川(+21辆,+233％)、山西(+15辆,去年同期无销售)、广东(+8辆,+80％)。山西
、四川地区新能源环卫车销售增速高,公司在高增地区份额扩张。
新能源渗透率同比略增,12地出台环卫新能源政策。21M1-5,环卫车销售42033辆,
同比变动+2.29％。纯电动环卫车982辆,同比变动+5.14％。新能源渗透率2.34％,同比
变动+0.06pct。新能源环卫销售季节性显著,2019/2020年第6月至12月新能源销售量分
别占全年销售总量的76％/74％,下半年逐步迎来采购需求高峰,2021年新能源环卫采购
帷幕刚刚拉开,期待销售旺季到来。2021年6月共有12地公布环卫新能源政策:上海要求
23年新增或更新基本采用新能源,河北要求采购新能源小型化装备提升背街小巷机械化
。政策趋于频繁力度加大。
新能源集中度持续提升,宇通市占率持续领跑21M1-5环卫车销量CR3/CR6分别为41.
1％/50.1％,较2020年变动-0.49pct/-0.48pct。纯电动环卫车销量CR3/CR6分别为54.9
％/71.4％,较2020年变动+0.58pct/+0.56pct。环卫新能源集中度持续提升格局优化,
其中:1)盈峰环境:销量同增16％,规模稳步扩张。环卫车销售6628辆,同比变动+15.96
％,纯电动环卫车187辆。环卫车市占率行业第二,市占率15.8％,纯电动市占率行业第
二,市占率19.0％,保持稳定。2)宇通重工:传统＆新能源同比双双大增。环卫车销售14
10辆,同比变动+141.03％,纯电动环卫车销售268辆,同比变动+133.04％。环卫车市占
率第前五,市占率3.4％,较20年变动+1.2pct。纯电动市占率行业第一,市占率27.3％,
较20年变动+5.9pct。3)龙马环卫:销量同增25％。环卫车销售2413辆,同比变动+25.48
％,纯电动环卫车84辆。环卫车市占率行业第三,市占率5.7％,较20年变动+0.1pct。纯
电动市占率8.6％,行业第三。
广东新能源销量占比第一,四川新能源销量大增。21M1-5,新能源销售1)占比前三:
广东(294辆,占29.9％)、四川(180辆,占18.3％)、河南(121辆,占12.3％)；2)增量前
三:四川(+164辆,+1025.0％)、河北(+67辆,+515.4％)、浙江(+41辆,+455.6％)；3)渗
透率前三:广东(7.7％)、四川(7.0％)、河南(6.6％)。
投资建议:环卫新能源十年五十倍优质赛道,重点推荐:盈峰环境:龙头出击新能源
再度领跑,龙头地位复制环服订单市场第一；宏盛科技:制造+服务优势铸就环卫电动化
蓝海中的宇通；龙马环卫:新能源市占率持续提升,服务占比超装备毛利率现拐点。
风险提示:新能源渗透率不及预期,环服市场化率不及预期,竞争加剧
[2021-06-06]环保工程及服务行业：碳排放影响评价纳入环评，大宗固体废弃物综合利用示范推行－周报
■东吴证券
重点推荐:瀚蓝环境,盈峰环境,宏盛科技,高能环境,龙马环卫,中再资环,北控城市
资源,玉禾田,维尔利,深圳燃气建议关注:百川畅银,洪城水业,海螺创业,上海环境生态
环境部强化绿色低碳发展的决策部署,推动高耗能、高排放项目绿色转型和高质量发展
。生态环境部印发《关于加强高耗能、高排放建设项目生态环境源头防控的指导意见
》,重点内容包括:1)加强生态环境分区管控和规划约束:深入实施"三线一单"；强化规
划环评效力。2)严格"两高"项目环评审批:严把建设项目环境准入关；落实区域削减要
求；合理划分事权。3)推进"两高"行业减污降碳协同控制:提升清洁生产和污染防治水
平；将碳排放影响评价纳入环境影响评价体系。4)依排污许可证强化监管执法:加强排
污许可证管理；强化以排污许可证为主要依据的执法监管。5)保障政策落地见效:建立
管理台账；加强监督检查；强化责任追究。
开展大宗固体废弃物综合利用示范,推动资源综合利用产业节能降碳。发改委拟开
展大宗固废综合利用示范,进一步提升大宗固体废弃物综合利用水平。根据相关规划,
到2025年,建设50个大宗固废综合利用示范基地,示范基地大宗固废综合利用率达到75
％以上,对区域降碳支撑能力显著增强；培育50家综合利用骨干企业,实施示范引领行
动,形成较强的创新引领、产业带动和降碳示范效应。重点任务包括:产业布局集聚化,
利用方式低碳化,技术装备先进化,模式机制创新化,运营管理规范化。
碳中和投资框架及环保产业映射:从前端能源替代、中端节能减排、后端循环利用
构建投资框架,碳交易提供有效制度支撑。从环保视角来看,1)能源替代:前端能源结构
调整,关注环卫新能源装备及可再生能源(垃圾焚烧等)替代需求。2)节能减排:中端推
动产业转型,关注节能管理＆减排设备应用。3)循环利用:推动垃圾分类、废弃家电/汽
车、危废资源化等再生资源循环利用。4)环境咨询:环境管理提升促使环境咨询需求扩
大。5)碳交易:鼓励可再生能源(垃圾焚烧/生物质利用等)、甲烷利用(污水处理/沼气
利用)、林业碳汇等CCER项目发展。
十四五政策强化聚焦碳减排,关注付费方式、业务模式、技术驱动积极转变。a)付
费模式:加速转变C端/B端收费,解决付费痛点；b)业务模式:运营占比提升,优质现金流
＆稳定发展；c)技术驱动:技术权重增加,技术壁垒提升。推荐优质细分赛道:1)大行业
小公司轻资产,物业化、电动化促环卫边界扩张壁垒提升:推荐盈峰环境、宏盛科技、
龙马环卫:电动装备利润释放＆环服盈利份额双升的装备龙头；玉禾田、北控城市资源
:具备差异化管理优势的环服龙头；碧桂园服务:股东背景加持、环服份额提升的物管
龙头。2)垃圾焚烧行业刚性需求持续扩张,推荐瀚蓝环境:具备强整合能力、成长确定
性的稀缺优质资产。3)新政扶持强化再生资源行业壁垒,推荐中再资环:废电拆解龙头
规模＆份额双升。4)聚焦精准治理,环境咨询市场空间广阔:关注南大环境:具备资质、
技术、跨区域发展核心竞争力。
最新研究:碧桂园服务点评:拟配股发债融资155亿港元,打造收并购基石；宏盛科
技点评:高管激励方案再出台,引领高质量发展；行业点评:环保完美契合公募REITs"三
个聚焦",关注轻资产转型与优质运营资产价值重估；行业点评:垃圾焚烧减碳显著产能
稳健增长,居民端分类计量收费改善现金流
风险提示:政策推广不及预期,利率超预期上升,财政支出低于预期
[2021-05-31]环保行业：科学实验仪器需求有望提升，首批公募REITs全部超募－周观点
■方正证券
科学实验仪器需求有望提升,首批公募REITs全部超募两院院士代表大会召开,强调
攻坚突破关键核心技术,实验室仪器采购需求有望提升:1)会议强调,科技攻关要坚持问
题导向,奔着最紧急、最紧迫的问题去。要从国家急迫需要和长远需求出发,在石油天
然气、基础原材料、高端芯片、工业软件、农作物种子、科学试验用仪器设备、化学
制剂等方面关键核心技术上全力攻坚,加快突破一批药品、医疗器械、医用设备、疫苗
等领域关键核心技术。2)提高国家实验室、国家科研机构、高水平研究型大学、科技
领军企业等建设水平将提升实验室仪器设备采购需求,利好实验室仪器制造板块。3)基
础研究领域的财政投入力度将加强,支出结构将得到优化,财政对企业基础研究投入将
实行税收优惠,并鼓励社会以捐赠和建立基金等方式多渠道投入,有助于增加各科研机
构对实验室仪器的投入。建议关注:泰坦科技、阿拉丁、莱伯泰科等。
首批9只公募REITs5月31日开售,全部实现多倍超募:1)深交所4只公募REITs、上交
所5只公募REITs开售；全部实现多倍超募。首批公募REITs涉及公路用地、公共设施用
地、仓储用地等资产。9只公募REITs分为产权类(永续类)和经营权类(非永续类),两类
产品的预期投资收益构成存在明显差异。首批9只产品中包括富国首创水务和中航首钢
生物质两个环保类REITs。2)城镇污水垃圾处理、固废危废处理等环保项目均属于基础
设施REITs试点重点支持行业,首批REITs试点落地有望带动更多水务、固废资产REITs
化。3)有助于盘活存量资产,向轻资产转型。发行基础设施公募REITs有利于盘活公司
已投运资产,提前收回经营投资,解决基础设施项目投资回收周期长、资产周转率较低
的问题,同时增强公司的滚动投资能力和可持续经营能力。建议关注:首创股份、协鑫
能科等。
本周建议关注:谱尼测试、协鑫能科、盈峰环境、维尔利、瀚蓝环境谱尼测试:1)
公司深耕检测行业18年,目前在全国拥有26个检验检测基地、52家子公司和28家分公司
,营收规模行业前三；2)国内检测市场规模超3000亿,二八效应明显,市场份额有望向龙
头集中；3)公司资质齐全,品牌知名度高；实验室覆盖区域广；政府客户层级高,与多
家名企紧密合作；业绩确定性高；4)冬春季核酸检测需求提升,公司北京、厦门、黑龙
江、武汉、深圳五个实验室均取得了核酸检测资质,21年医学检测版块收入有望超预期
。
协鑫能科:1)截止2021Q1公司并网总装机容量3980.04MW；其中,天然气热电联产29
47.14MW,风力发电524.4MW,清洁能源装机占比超90％,受益"碳中和"政策方向；在建风
电装机容量794MW,仍有较大提升空间；2)布局绿色出行,与中金资本合作拓展电动汽车
充电业务,拟打造网约车、出租车、重卡、私家车四大应用场景,新业务想象空间大；3
)21年估值仅10倍,2021Q1归母净利润为1.55亿元,同比增长72.35％,超预期。
盈峰环境:1)公司环卫装备销售额连续20年国内行业第一；2020年新能源产品销量
1367辆,同比增长42.69％,市占率27.85％,行业第一；装备领域优势明显；2)2020年公
司新增环卫合同总额、新增年化合同金额分别为125.74亿元、12.48亿元,均位列全国
第一；截至2020年底,公司在手年化合同额28.31亿,合同总额370亿,且以PPP和中长周
期项目为主,未来业绩保障性高。3)2021年一季度新增订单总额超40亿；取得开门红。
本周建议关注:谱尼测试、协鑫能科、盈峰环境、维尔利、瀚蓝环境瀚蓝环境:1)
公司聚焦大固废,横纵向一体化产业链布局完整,南海产业园业内认可度高,瀚蓝模式实
现异地复制；2)截至2020年底公司投运生活垃圾焚烧产能将达到1.725万吨/日,21Q1新
增投产焚烧产能5100吨/日,截止2021年3月31日投产焚烧产能合计2.235万吨/日,较201
9年底的1.18万吨增长89％；公司目前在建焚烧产能合计4500吨/日,预计将于21-22年
投运,继续提升焚烧处置能力。3)公司燃气+水务业务保持稳定增长,为公司提供稳定现
金流；4)职业经理人制度落地,形成管理团队与股东利益相一致的长效机制。
维尔利:1)行业层面利好不断:环保监管趋严背景下,渗滤液处置逐步走向规范化,
催生每年百亿市场；垃圾分类持续推进,解决餐厨垃圾回收难的痛点,预计下半年湿垃
圾处置需求加速释放；2)渗滤液处置龙头,湿垃圾处置核心标的,各块业务相互协同,全
产业链优势明显；3)截止2020年底,公司在手工程类订单金额17.37亿元,特许经营类订
单2.65亿元；在手订单充足；4)子公司21年商誉风险小,解除对业绩的干扰。5)21年估
值仅12倍,垃圾分类纯正受益标的估值有望提升。
[2021-05-29]环保＆检测服务行业：从设备原值看检测公司成长潜力－检测服务系列3
■长江证券
检测设备原值增速可以看做营收增速的先行指标复盘华测检测自2010年以来的数
据可以发现,检测设备原值增速与营收增速的拟合程度较高,2010-2019年设备原值复合
增速为29.4％,而2011-2020年公司营业收入复合增速为25.9％,增速区间较为接近。检
测设备的添置仅代表"产能",实际"产量"还依赖公司的市场拓展能力；若实验室为全部
新建,考虑到申请资质和产能爬坡所需时间,则设备原值增速到营收增速的时滞将拉长
；设备使用效率(即投入产出比)的变化也会影响营收增速的幅度。华测检测2020年设
备原值同比增16.9％至19.3亿元,增速回升,且投入产出比存提升空间。谱尼测试的产
能瓶颈已消除,2020年检测设备原值同比增27％,增速较2019年的12％大幅提升。广电
计量2020年营收表现受疫情拖累,预计今年检测设备的利用率将较2020年大幅提升。电
科院投资接近尾声,多项电器检测能力已位居国内第一。
营收:国内检测龙头设备投入产出比仍有提升空间人均产值可以作为检测服务公司
的横向比较指标,但受业务属性差异影响较大。单位检测设备原值对应的营收同样可以
反映公司的经营效率。2011-2020年SGS、Eurofins和Intertek的单位厂房及设备原值
创收均值分别为2.05元、1.98元、2.53元,考虑到计算投入产出比时分母中包含部分厂
房等建筑物,实际投入产出比可能较上述数据更高。从国内检测公司的单位设备原值创
收均值来看,华测检测为2.01元(2016-2020)、广电计量为1.74元(2016-2020)、谱尼测
试为2.14元(2017-2020)、国检集团为2.60元(2018-2020,2018年以前主要为建工和建
材检测,2018年开始通过外延并购涉足环境和食品检测)、电科院为0.34元(2016-2020,
电器检测资产更重,投资金额大)。
利润:资本开支高峰已过,精细化管理带来盈利拐点华测检测在加强精细化管理的2
018-2020年期间,公司折旧摊销增速(0％-30％)和营业成本中的员工薪酬增速(5％-30
％)较处于粗放式扩张阶段的2012-2017年(分别为40％-60％、30％-50％)大幅下降,带
来毛利率和净利率持续改善。谱尼测试新增检测设备打开产能空间,布局医学/军工等
高景气赛道开启成长第二阶段；折旧虽有增加但影响有限,人员数量预计持平或微增,
毛利率预计将成改善趋势。广电计量2021年预计公司将受益于军工高景气和汽车研发
支出回暖,设备利用率提升,实现营收增速高于营业成本增速,带来毛利率拐点。当前时
点重点推荐谱尼测试(营收有望重返高增趋势,估值仍存修复空间),关注广电计量、华
测检测、国检集团、电科院。
风险提示1.行业竞争加剧风险；2.实验室产能利用率提升速度不及预期风险。
[2021-05-27]环保工程及服务行业：智慧环保赋能碳中和－简评报告
■首创证券
我国碳排放交易体系建设准备充足,全国碳排放权交易市场加速推进。我国从2011
年开始在国内开展碳交易试点,碳排放交易体系建设准备充足。"3060"目标确立后,全
国碳排放权交易市场加速推进。近期生态环境部已组织有关单位完成上线交易模拟测
试和真实资金测试,正在组织开展上线交易前的各项准备工作,拟于今年6月底前启动全
国碳市场上线交易。
数字化已经渗透到环保产业链的各个环节,新进入者及潜在进入者或将改变竞争格
局。数字化与信息化提升了环保行业的运营效率和盈利能力,细分环节的应用构建起智
慧环保的生态体系。科技公司的进入或将改变城市信息化、环保信息化的业态,城市运
营的主导力量也存在变化的可能性。
科技赋能环境治理,数据运营服务是核心。智慧环保业务是以数据运营服务为核心
,建立整套从数据采集、数据分析到数据应用的能力,为客户提供从发现问题、分析问
题到解决问题的全方位服务。在具体系统搭建上,由物联网感知层完成数据收集,平台
层完成数据融合,应用层完成数据服务。
智慧环保重要应用之一--智慧大气监测。以佳华科技智慧大气环境综合监管系统
为例。公司通过接入政府各类平台及设备,获得多元环境污染大数据,然后基于多源多
维的大数据资源和平台工具对数据进行深层次的挖掘与分析,实现精准污染管理、智能
监督执法等不同场景下具体应用,形成闭环,最终达到改善环境的目的。
数字化将助力碳市场建设。通过碳监测,形成大量有价值的数据。基于数据信息,
可以形成统一的碳排放数据报送信息系统,探索实现能耗在线监测系统的连接；完善碳
排放权交易系统及其灾备系统,提供交易服务和综合信息服务,并对碳排放权交易系统
实施监管；完善碳排放权交易结算系统建设,实现交易资金结算及管理,并提供与配额
结算业务有关的信息查询和咨询等业务。
投资建议:碳排放权交易是生态环境价值的体现,也是未来一段时间碳达峰、碳中
和行动的核心工作。以数字化和信息化为载体的智慧环保将深度赋能碳市场与碳交易
。智慧环保是优质赛道,且处于行业生命周期中的快速成长期,相关公司将享受市场爆
发的红利。我们给予"看好"的投资评级,重点关注佳华科技、雪迪龙等公司。
风险提示:智慧环保的相关企业在享受市场成长的红利,但是竞争壁垒尚不深厚,竞
争格局并未形成。企业发展仍面临诸多不确定因素。
[2021-05-25]公用事业行业：基础设施公募REITs启航－简评报告
■首创证券
首批基础设施公募REITs即将进入询价发行阶段。沪深交易所完成了对9单基础设
施公募REITs的注册。首批基础设施公募REITs即将进入询价发行阶段。
基础设施公募REITs的推出对经济发展意义重大。基础设施公募REITs可以帮助企
业快速回笼资金,盘活存量资产,给市场注入新动能。公募REITs是资产的"IPO",投资者
可在公开的二级市场上交易转让其持有的REITs份额。
首批基础设施公募REITs所涵盖的资产质地较好。首批基础设施公募REITs所涵盖
的资产权属清晰,运营模式成熟,有持续、稳定的收益及现金流,来源具备较高分散度,
且运营3年及以上；底层资产已完成竣工验收,各项前期工作手续完备；企业信用稳健
、内部控制健全。
公募REITs兼具"股、债"的特征。其投资回报来源主要包括资本利得和分红收益。
首批基础设施公募REITs具有流动性较高、收益相对稳定、安全性较强、风险适中等特
点。总体看,试点项目预计未来3年净现金流分派率原则上不低于4％,尤其适合偏好固
收的长线资金,可为居民提供投资新渠道。
市政环保是基础设施公募REITs重点支持的领域。首批项目中包含了市政污水处理
项目和固废处理项目。污水处理和固废处理公募REITs的推出,不仅可以拓宽公司的融
资渠道,解决资金难题,同时可以推动行业正向健康发展。
基础设施公募REITs有望改善环保企业的投融资模式,并推动环保运营类资产的价
值重估。我们维持对行业"看好"的投资评级,推荐首创股份、瀚蓝环境、三峰环境、光
大环境等公司。
风险提示:基础设施公募REITs推进计划低于预期；行业需求不及预期；政策变动
等
[2021-05-24]环保工程及服务行业：垃圾处理费划转税务征收行业迎变革，碳排放权三大规则发布保障全国碳市场落地－周报
■东吴证券
重点推荐:瀚蓝环境,盈峰环境,宏盛科技,高能环境,龙马环卫,中再资环,北控城市
资源,玉禾田,维尔利,深圳燃气建议关注:洪城水业,海螺创业,上海环境垃圾处理费划
转至税务部门征收,垃圾处理商业模式迎变革。国家税务总局,财政部,自然资源部,住
房和城乡建设部,中国人民银行五部门联合发布《关于土地闲置费城镇垃圾处理费划转
有关征管事项的公告》,宣布自2021年7月1日起,住建部等部门负责征收的按行政事业
性收费管理的城镇垃圾处理费划转至税务部门征收。未按时缴纳的,由税务部门出具催
缴通知,并通过涉税渠道及时追缴。垃圾处理费由税务部门征收将大幅提高垃圾处理收
费的规范性,保障收缴率,解决垃圾处理付费痛点,实现向C端/B端收费的加速转变,商业
模式迎变革。
碳排放权登记管理、交易、结算规则发布,全国碳市场即将落地。生态环境部根据
《碳排放权交易管理办法(试行)》,组织制定了《碳排放权登记管理规则(试行)》、《
碳排放权交易管理规则(试行)》和《碳排放权结算管理规则(试行)》,进一步规范全国
碳排放权等级、交易与结算活动,有关事项包括:1)全国碳排放权注册登记机构成立前,
由湖北碳排放权交易中心有限公司承担全国碳排放权注册登记系统账户开立和运行维
护等具体工作。二、全国碳排放权交易机构成立前,由上海环境能源交易所股份有限公
司承担全国碳排放权交易系统账户开立和运行维护等具体工作,管理规则即日施行。三
大文件充分传承试点优秀经验,为即将到来的全国碳市场做好制度保障。
碳中和投资框架及环保产业映射:从前端能源替代、中端节能减排、后端循环利用
构建投资框架,碳交易提供有效制度支撑。从环保视角来看,1)能源替代:前端能源结构
调整,关注环卫新能源装备及可再生能源(垃圾焚烧等)替代需求。2)节能减排:中端推
动产业转型,关注节能管理＆减排设备应用。3)循环利用:推动垃圾分类、废弃家电/汽
车、危废资源化等再生资源循环利用。4)环境咨询:环境管理提升促使环境咨询需求扩
大。5)碳交易:鼓励可再生能源(垃圾焚烧/生物质利用等)、甲烷利用(污水处理/沼气
利用)、林业碳汇等CCER项目发展。
十四五政策强化聚焦碳减排,关注付费方式、业务模式、技术驱动积极转变。a)付
费模式:加速转变C端/B端收费,解决付费痛点；b)业务模式:运营占比提升,优质现金流
＆稳定发展；c)技术驱动:技术权重增加,技术壁垒提升。推荐优质细分赛道:1)大行业
小公司轻资产,物业化、电动化促环卫边界扩张壁垒提升:推荐盈峰环境、宏盛科技、
龙马环卫:电动装备利润释放＆环服盈利份额双升的装备龙头；玉禾田、北控城市资源
:具备差异化管理优势的环服龙头；碧桂园服务:股东背景加持、环服份额提升的物管
龙头。2)垃圾焚烧行业刚性需求持续扩张,推荐瀚蓝环境:具备强整合能力、成长确定
性的稀缺优质资产。3)新政扶持强化再生资源行业壁垒,推荐中再资环:废电拆解龙头
规模＆份额双升。4)聚焦精准治理,环境咨询市场空间广阔:关注南大环境:具备资质、
技术、跨区域发展核心竞争力。
最新研究:行业点评:环保完美契合公募REITs"三个聚焦",关注轻资产转型与优质
运营资产价值重估；垃圾焚烧减碳显著产能稳健增长,居民端分类计量收费改善现金流
风险提示:政策推广不及预期,利率超预期上升,财政支出低于预期
[2021-05-17]环保工程及服务行业：十四五垃圾规划指引稳健增长，关注优质环保REITs落地－周报
■东吴证券
重点推荐:瀚蓝环境,盈峰环境,宏盛科技,高能环境,龙马环卫,中再资环,北控城市
资源,玉禾田,维尔利,深圳燃气建议关注:洪城水业,海螺创业,上海环境十四五垃圾分
类及处理规划出台,行业稳健增长现金流有望改善。近日《"十四五"城镇生活垃圾分类
和处理设施发展规划》出台,规划要求到2025年底全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达80
万吨/日,全国城市生活垃圾资源化利用率达到60％左右,全国生活垃圾分类收运能力达
到70万吨/日左右。我们认为,1)十四五焚烧产能占比目标较当前实际焚烧处理率高出2
0pct,碳减排背景下垃圾焚烧减碳价值突出,行业刚性需求仍将迎来稳健增长；2)十四
五垃圾分类收运能力缺口达20万吨/日,垃圾分类工作初见成效政策将持续推进；3)资
源化率进一步提升10pct至60％,可回收物利用产业链将在十四五期间迎来快速发展。4
)结合垃圾分类推动居民端分类计价、计量收费等差别化收费方式,解决行业付费痛点
改善现金流。
环保领域REITs落地,关注轻资产转型与优质运营资产价值重估。近日首批9单基础
设施公募REITs项目审核通过,项目涵盖污水处理、生物质能源(生活垃圾焚烧、餐厨项
目)、收费公路、产业园和仓储物流五大类主流基础设施项目类型。REITs是资本市场
改革重要创新,能有效盘活存量资产、革新商业模式、共享项目红利。环保优质运营项
目契合REITs试点项目重点区域、重点行业及优质项目等政策要求,有望在REITs发行中
优先受益,重点关注环保轻资产转型与优质运营资产价值重估。碳中和投资框架及环保
产业映射:从前端能源替代、中端节能减排、后端循环利用构建投资框架,碳交易提供
有效制度支撑。从环保视角来看,1)能源替代:前端能源结构调整,关注环卫新能源装备
及可再生能源(垃圾焚烧等)替代需求。2)节能减排:中端推动产业转型,关注节能管理
＆减排设备应用。3)循环利用:推动垃圾分类、废弃家电/汽车、危废资源化等再生资
源循环利用。4)环境咨询:环境管理提升促使环境咨询需求扩大。5)碳交易:鼓励可再
生能源(垃圾焚烧/生物质利用等)、甲烷利用(污水处理/沼气利用)、林业碳汇等CCER
项目发展。
十四五政策强化聚焦碳减排,关注付费方式、业务模式、技术驱动积极转变。a)付
费模式:加速转变C端/B端收费,解决付费痛点；b)业务模式:运营占比提升,优质现金流
＆稳定发展；c)技术驱动:技术权重增加,技术壁垒提升。推荐优质细分赛道:1)大行业
小公司轻资产,物业化、电动化促环卫边界扩张壁垒提升:推荐盈峰环境、宏盛科技、
龙马环卫:电动装备利润释放＆环服盈利份额双升的装备龙头；玉禾田、北控城市资源
:具备差异化管理优势的环服龙头；碧桂园服务:股东背景加持、环服份额提升的物管
龙头。2)垃圾焚烧行业刚性需求持续扩张,推荐瀚蓝环境:具备强整合能力、成长确定
性的稀缺优质资产。3)新政扶持强化再生资源行业壁垒,推荐中再资环:废电拆解龙头
规模＆份额双升。4)聚焦精准治理,环境咨询市场空间广阔:关注南大环境:具备资质、
技术、跨区域发展核心竞争力。
最新研究:行业点评:环保完美契合公募REITs"三个聚焦",关注轻资产转型与优质
运营资产价值重估；环卫装备4月数据跟踪:各地环卫新能源政策趋于频繁,宇通份额持
续提升。
风险提示:政策推广不及预期,利率超预期上升,财政支出低于预期
[2021-05-16]环保行业：1－4月环卫装备同比增25.0％，新能源装备新增区域实现突破－专题报告
■长江证券
1_-4月环卫装备累计销量3.4万辆,同比增长25.0％受疫情影响,政府招投标2020年
1季度基本处于停滞状态,环卫装备销量同比大幅下滑,而2021年1-4月环卫装备销量恢
复性增长明显,销量33,579辆(去年同期销量26,858辆,2019年同期销量34,812辆),同比
增长25.0％。分车辆燃料类型来看,2021年1-4月柴油车辆及汽油车辆销量分别为29,22
7辆和3,086辆,天然气车辆436辆、纯电环卫车830辆。纯电动环卫装备1-4月销量同比
减少6.2％,渗透率约2.5％,主要原因在于目前新能源车辆仍处于推广阶段,订单分布不
均匀,而2020年初深圳宝安区两个PPP环卫项目采购新能源环卫车数量较大,有一定的高
基数影响。历年来看,新能源环卫车下半年销量较高,期待产品销售放量。
装备行业竞争格局稳定,CR10近60％从销量端来看,2021年1-4月环卫装备累计销量
CR10为56.0％,销量前三名依次是程力、中联(含中标品牌)和龙马,市占率分别为16.4
％、16.0％和5.3％,宇通市占率为3.1％,相比2020年全年2.1％的市占率提升明显。相
比而言,新能源环卫装备竞争格局较好,2021年1-4月累计销量来看,市占率前三分别为
宇通重工(27.7％)、中联(18.2％)和龙马(8.9％),CR10提升至85.8％,远高于传统环卫
装备。
纯电环卫装备由示范城市向全国一二线城市推广2020年全国纯电环卫车销售市场
主要集中在广东(主要是深圳)及北京,占比分别达44％和18％,而从2021年1-4月数据来
看,广东依旧领先外(占比25％),多个省份占比开始快速提升,其中四川、河南、河北、
山西、江苏占比分别为16％、14％、9％、8％和6％,特别是四川、河北等,具备一定规
模且1-4月销量已超过2020年全年销量,表明新能源环卫装备逐渐由示范城市开始向全
国一二线城市推广,行业增速或将明显高于去年。值得注意的是,上海市截至目前新能
源环卫车销量仅有3辆,在其地方十四五规划政策驱动下,预计下半年上海市场或将贡献
一定增量。
本周推荐组合长江环保团队上周推荐组合为瀚蓝环境(30％)、三峰环境(25％)、
谱尼测试(25％)、宏盛科技(20％),组合收益率3.27％,跑赢沪深300指数0.97pct,跑赢
长江证券环保指数0.50pct；2020年初至今组合累计收益率80.06％,跑赢沪深300指数5
3.00pct,跑赢长江证券环保指数77.54pct。本周推荐为:瀚蓝环境(30％)、三峰环境(2
5％)、谱尼测试(25％)、宏盛科技(20％)。
风险提示:1.相关政策发布进度低于预期； 2.新能源环卫装备竞争加剧,导致公司
市占率低于预期。
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[2022-02-07]环保行业：2021环卫装备销量同比降11.5％，新能源渗透率升至4.1％－专题报告
■长江证券
2021年环卫装备销量10.14万辆,同比下降11.5％,新能源渗透率提升至4.1％2021
年环卫装备销量10.14万辆,同比下降11.5％,2021年作为"十四五"开局之年,工作重心
为制定未来5年的生态环境建设及双碳行动规划方案,财政支出短暂的放缓使得政府采
购降速,导致了环卫装备销量增速的下滑。期待随着政府规划的逐渐落地,环卫装备销
量(尤其是新能源环卫装备)能有较大幅度的提升。分车辆燃料类型来看,2021年纯电动
环卫装备同比增长5.3％,渗透率约4.1％(12月单月销量890辆,同比增长62.1％),分车
辆功能类型来看,2021年洗扫车销量共32,629辆,占比32.2％,市政车及垃圾车销量分别
为33,282和35,461辆,占比分别为32.8％和35.0％,市政类车辆占比提升,表明环卫作业
内容逐渐多元化,按照整车车型来看,2021年销量中仍以重卡为主(占比达48.8％),且重
卡占比仍在持续提升。
装备行业CR10近60％,宇通重工市场提升明显从销量端来看,2021年CR10为58.0％,
销量前三名依然是程力、中联和龙马,市占率分别为16.3％、16.3％和5.8％,其中程力
、中联(涵中标)市占率略有下降,而龙马市占率有所提升,排在第四的宇通市占率大幅
提升至3.8％(相较2020年增加1.7pct),主要原因在于宇通具备底盘及上装一体化优势,
在2021年原材料价格大幅上涨的背景下成本控制能力相对较强,自有底盘也能够定制差
异化产品以适配环卫服务公司差异化需求。相比而言,新能源环卫装备竞争格局较好,C
R10高达79.7％,远高于传统环卫装备。
新能源政策频出,环卫装备电动化趋势确定2020年10月9日,国务院常务会议通过《
新能源汽车产业发展规划》,重点提出:从2021年起,国家生态文明试验区、大气污染防
治重点区域新增或更新公交、出租、物流配送等公共领域车辆,新能源汽车比例不低于
80％,力争经过15年的持续努力,实现公共领域用车全面电动化。地方响应:此前已有北
京、上海、福建、海南、河南郑州、广东深圳、浙江杭州、安徽合肥、重庆、四川成
都等省市,相继提出了当地新增或更换新能源环卫装备的比例要求。
纯电环卫装备由示范城市向全国一二线城市推广2020年全国纯电环卫车销售市场
主要集中在广东(主要是深圳)及北京,占比分别达44％和18％,而2021年除广东依旧领
先外(占比32％),多个省份占比开始快速提升,其中四川、河南、江苏、河北、山西占
比分别为18％、8％、5％、5％和3％,特别是四川、河北等地,具备一定规模且全年销
量远超2020年销量,表明新能源环卫装备逐渐由示范城市开始向全国一二线城市推广,
期待上海等一二线城市未来贡献一定增量。
风险提示1、相关政策发布进度低于预期;2、新能源环卫装备竞争加剧,导致公司
市占率低于预期。
[2022-01-23]环保工程及服务行业：国家发改委等联合印发《促进绿色消费实施方案》，稳步推进“无废城市”建设
■兴业证券
碳市场跟踪:国内:本周(1.17-1.21),全国碳市场碳排放配额(CEA)挂牌协议成交量
6.43万吨,周环比-98.01％。2022年1月21日全国碳市场碳排放配额(CEA)交易成交0.13
万吨,开盘价为52.20元/吨,收盘价为57.46元/吨,收盘价较前一日下跌0.93％,周环比
下跌0.54％。1月10日-1月14日,国内8个试点城市碳排放配额总成交量174.26万吨,周
环比+474.57％;配额成交均价46.51元/吨,周环比-8.65％;CCER成交量3.01万吨,周环
比-84.97％。欧盟:本周(1.17-1.21),欧盟碳排放配额期货成交量合计1.44亿吨,同比+
19.2％,周变化值为减少1224.90万吨,周环比-7.8％;平均成交价82.73欧元/吨,同比+1
49.9％,周变化值为上涨2.26欧元/吨,周环比+2.80％。
本周投资组合:伟明环保+高能环境+洪城环境+瀚蓝环境+联美控股本周行情(1.17-
1.21):上证综指上涨0.04％,深证成指下跌0.86％,创业板指下跌2.72％。A股环保板块
指数下跌2.58％,固废处理、环卫、环境监测、水务及水处理的涨跌幅分别为-1.87％
、-2.16％、-3.36％、-3.15％。H股环保板块指数上涨3.80％。目前A股环保板块TTM
估值18倍。
本周要闻:
国家发改委等联合印发《促进绿色消费实施方案》,《方案》主要目标为到2025年
,绿色消费理念深入人心,奢侈浪费得到有效遏制,绿色低碳产品市场占有率大幅提升,
重点领域消费绿色转型取得明显成效,绿色消费方式得到普遍推行,绿色低碳循环发展
的消费体系初步形成;到2030年,绿色消费方式成为公众自觉选择,绿色低碳产品成为市
场主流,重点领域消费绿色低碳发展模式基本形成,绿色消费制度政策体系和体制机制
基本健全。《方案》中明确大力推动公共领域车辆电动化,提高环卫领域新能源汽车应
用占比。《方案》提出要构建废旧物资源循环利用体系,推动再生资源规模化、规范化
、清洁化利用,促进再生资源产业集聚发展,加强废弃电器电子产品、报废机动车、报
废船舶、废铅蓄电池等拆解利用企业规范管理和环境监管,依法查处违法违规行为,稳
步推进"无废城市"建设。
投资建议:
兼顾产能扩张和稳健运营。运营类环保具有两大特征:1)弱经济周期刚性需求;2)
特许经营权模式下回报稳定。一方面,龙头公司在手项目的建设投运可贡献未来2-3年
的业绩增长(且现金流较好);另一方面行业马太效应凸显,公司集中度提升,通过精细化
管理、产业整合及产业链延伸增厚利润空间,投资价值有望重估。
建议关注:固废板块伟明环保/高能环境/瀚蓝环境,水务板块洪城环境,清洁供暖板
块:联美控股。
风险提示:环保政策落地风险,建设项目进度风险。
[2021-12-15]公用环保行业：迎接变革时代，把握成长＆转型＆替代主线－2022年投资策略
■中信证券
供需环境好转可期,火电有望在2022年走出至暗时刻重新恢复盈利能力;系统成本
上升推动以及电力市场机制完善,预计国内用电价格有望逆转前期的降价趋势而进入上
涨周期;新能源运营商有望通过充分攫取产业链技术红利的形式以降低成本和扩张ROEo
风电正率先出现平价新项目回报远超历史平均回报的情况,高成长+ROE扩张使得新能源
运营当前处于黄金投资周期。推荐华润电力(H)、三峡能源、华能国际(A＆H)、中国核
电、华能水电、福能股份、川投能源、信义能源(H)等。
供需环境好转有望,火电有望走出至暗时刻。2021Q3火电上市公司平均度电亏损规
模约0.08元／千瓦时,高煤价使得部分公司2021Q3已经出现历史罕见的经营活动现金流
亏损。我们预计2022年煤电公司平均下水煤采购成本约800元／吨,同时平均售电价格
上涨20％,综合考虑2022的售电电价、利用小时、煤价及财务费用等多个因素的变化,
我们预计A股火电板块将在2022年重新恢复盈利能力,度电净利润将修复至0.01元,火电
行业有望走出至暗时刻,重新恢复盈利能力及业绩弹性。
转型前期系统成本增加,风电电价有望步入上涨周期。新能源发电具有间歇、波动
、反调峰等特点,需要在电网侧投入大额资本开支以应对新能源大规模接入对电力系统
冲击。与此同时,投资意愿不足或使得能源转型前期的国内动力煤价价格平台或将出现
系统性抬升,我们预计2021～2023年国内煤电平均发电成本为0.43/0.37/0.36元／千瓦
时,相比之前的0.24～0.31元／千瓦时成本区间有明显抬升。能源转型期的系统成本上
升压力配合电价市场机制完善,预计国内下游用电价格有望迎来价格上涨周期,电价即
将逆转"十三五"期间的降价周期。
新能源运营商迎黄金季节,高成长+ROE扩张周期。在本轮风电机组大型化过程中,
风机制造企业通过大幅降价的方式,几乎将所有机组大型化的技术进步红利全部让给下
游运营商。运营商在产业链条内博弈能力突出,有望推动新能源运营商通过充分攫取产
业链技术红利的形式以降低成本和扩张ROE。随着造价大幅下行,平价时代新能源中的
风电正率先出现平价新项目回报远超历史平均回报的情况,新能源运营商的ROE持续扩
张可期。与此同时,新能源当前正处于高速成长周期,我们预计新能源在"十四五"期间
将保持快速增长态势,预计2025年,国内风光新能源装机有望达到10亿千瓦,发电量规模
有望达到1.70万亿千瓦时,相比2020年分别增长88％和134％。
风险因素:用电量增速超预期下滑,煤价大幅上行,售电价格大幅下降,新能源装机
增长不及预期,风光造价大幅上行。
投资策略。建议遵循三条投资主线,火电转型新能源带来的商业模式重塑和价值重
估;处于高速成长周期且享受技术进步红利的新能源运营商;有成长预期且性价比在火
电上涨过程中持续提升的优质水电及核电。推荐华润电力(H)、三峡能源、华能国际(A
＆H)、中国核电、华能水电、福能股份、川投能源、信义能源(H)等;建议关注龙源电
力(H)、中国电力(H)、吉电股份。
[2021-10-03]环保工程及服务行业：碳监测评估试点将开启，设备端迎机遇－周报
■国盛证券
生态环境部将开展碳监测评估试点工作;广东省印发坚决遏制"两高"项目盲目发展
实施方案。(1)生态环境部近日发布《碳监测评估试点工作方案》,聚焦区域、城市和
重点行业三个层面,将开展碳监测评估试点,试点监测16个城市、5类重点行业和11家集
团公司,碳监测试点将开启,设备端迎机遇。对比国外,美国采用安装CEMS设备进行碳排
放监测的方式普及度很高,占总量的95％以上,其中火电机组安装CEMS设备进行碳排放
监测的比例为73.9％,位列第一,同时欧盟已经广泛应用CEMS监测CO2排放量,要求规模
超过20MW的火电机组定期上报核算数据,中国碳监测市场发展空间广阔,市场规模有望
达到百亿元。行业相关标的包括聚光科技、先河环保、雪迪龙。(2)今年9月国家发改
委印发了《完善能源消费强度和总量双控制度方案》,近日广东省发展改革委印发《广
东省坚决遏制"两高"项目盲目发展的实施方案》,通过优化指标分配、市场交易、预算
管理,优化能源资源配置。超额可再生电力消纳量不纳入总量考核,以鼓励可再生能源
消费;并强化节能审查制度,提升新上项目能效水平。双碳目标下关注节能设备、资源
再生等细分环保领域投资机会。
融资回暖、空间广阔,环保配置价值凸显。2019年以来利率下降、国资入主,环保
企业债权融资改善明显,而再融资新规出台解决企业股权融资的难点,压制板块PE最重
要因素消除。2019年环保专项债总额546亿,2020全年共2324亿,2021年截至7月2日共81
0亿元;2020年以来环保专项债占比提升:2019年环保专项债占比2.5％,2020年提升至6.
3％,2021年截至7月2日进一步提升至7.3％。十九届五中全会坚持生态文明建设不动摇
,目标"十四五"期间要实现生态环境新的进步、2035年实现生态环境根本好转,且长江
及黄河流域大保护、垃圾分类等催化下行业本身增长空间广阔。
估值见底,关注稳定的运营类资产及基本面反转的公司。过去三年环保板块表现低
迷,估值、持仓等仍均处于低位,环保REITs的出台提供新的权益性融资工具,城镇污水
、垃圾处理,固废危废处理等污染治理运营为重点发力行业,看好技术优势强、壁垒高
的企业,1、成长性、确定性较强的垃圾焚烧公司,关注伟明环保(ROE行业领先、订单充
足)、瀚蓝环境(增长稳健,估值优势明显);2、在手项目丰富,技术强壁垒高的危废处置
公司,关注浙富控股(危废新龙头、全产业链布局)、高能环境(受益融资改善的土壤修
复龙头);3、价值有望重估的水务公司,关注洪城水业(江西污水市场潜力大,估值及股
息率具备吸引力)。
行业新闻:1)24条!10月将施行的环保各地政策和行业标准;2)财政部印发《中央生
态环保转移支付资金项目储备制度管理暂行办法》;3)《黑龙江省强化危险废物监管和
利用处置能力改革工作方案》发布。
板块行情回顾:本周环保板块表现较差,跑输大盘,跑输创业板。本周上证综指跌幅
为1.2％、创业板指涨幅为1.2％,环保板块(申万)跌幅为3.5％,跑输上证指数2.3％,跑
输创业板4.7％;公用事业跌幅为0.2％,跑赢上证指数1.0％,跑输创业板1.4％。
风险提示:环保政策及督查力度不及预期、行业需求不及预期。
[2021-09-04]环保检测服务行业：耐心与信心－检测中报概览与壁垒分析
■长江证券
股价复盘:业绩与景气双轮驱动2021年初至今(9月3日),中国电研(153.8％)、国检
集团(51.0％)、谱尼测试(46.0％)、电科院(37.7％)、华测检测(-2.8％)、广电计量(
-9.5％)股价涨幅分化。而7月初以来,华测/广电/谱尼股价持续调整,跌幅分别为13.8
％/21.9％/28.4％,源于:1)Q2业绩增速放缓:谱尼/华测7月初预告Q2业绩增速区间分别
为10.3％-15.5％和9.4％-15.0％,广电预告上半年仍略亏,行业龙头Q2业绩增速普遍放
缓,叠加前期股价涨幅较大,估值高位;2)交易因素压制:6月24日华测检测的总境外持股
比例达到28.4％,超过禁买线,引发市场对外资减持的担忧;3)市场风格调整:以茅指数
为代表的长久期、高估值类资产在7月下旬以来普遍进行调整,市场风格切换至高成长
、高景气度的新能源、半导体、军工等领域。此时,中国电研因各业务迎来经营拐点,
同时串联化成分容锂电设备的认知度提高,强化公司未来订单爆发预期,驱动股价上涨;
国检集团第二期股权激励计划出台,2021-2024年营收考核复合增速达25％,给予市场较
强信心。
中报综述:淡化季度数据,放眼全年弹性从Q2单季度营收增速来看:华测检测(18.7
％)、谱尼测试(16.0％)、电科院(7.2％)增速相对较慢,与前期资实验室产能扩张放缓
、上半年部分地区疫情爆发影响客户招标进度、2020年疫情期间Q1部分订单延迟至Q2
执行带来高基数等因素相关。广电计量增速较高(29.2％)主因此前新建及扩建实验室
较多;国检集团高增长(48.4％)源于2020年下半年并购广州京诚检测等标的,合并报表
范围扩大;中国电研(49.5％)高增长源于2020年底未验收锂电设备订单于上半年兑现营
收、环保涂料业务量价齐升。Q2单季度业绩增速普遍阶段性放缓:行业具备较高的经营
杠杆,营收增速放缓时业绩承压;去年下半年以来各公司陆续扩充产能、增加人员,成本
端有所上升;2020年疫情期间政府给予社保费减半征收优惠政策,有一定高基数效应。
我们认为Q2业绩增速并不能准确反映全年业绩表现趋势。随着下半年营收旺季来临,预
计公司利润将释放,坚定看好检测公司全年业绩弹性。当前因Q2业绩增速放缓而估值调
整较多的公司有望在三季度业绩释放后迎来估值修复机会。
竞争壁垒:龙头公司实现竞争要素逻辑闭环检测服务行业的竞争壁垒可以概括为品
牌公信力(依赖时间积累、项目经验积累、技术和资质积累,绝大多数中小机构不具备
全国层次的品牌影响力,龙头公司具备先发优势)、实验室网络(全国性、综合性布局能
够支撑公司业务量的提升)、资质门槛(龙头公司拥有的资质种类更多元,检测参数数量
遥遥领先中小机构)。龙头公司具备先发优势,同时通过实现3大竞争要素的逻辑闭环持
续强化,预计未来较长一段时间内我国将呈现几大龙头齐头并进的竞争格局。推荐谱尼
测试、华测检测、广电计量、国检集团、中国电研。
风险提示1.行业竞争加剧风险;2.实验室产能利用率不及预期风险。
[2021-08-29]环保工程及服务行业：新能源汽车动力蓄电池梯次利用管理办法印发，新一批环保督察启动强调双碳目标研究部署－周报
■东吴证券
重点推荐:英科再生,百川畅银,高能环境,洪城环境,瀚蓝环境,碧桂园服务,宏盛科
技,龙马环卫,中再资环?建议关注:三峰环境,绿城服务,光大环境,中国天楹,海螺创业
五部门印发《新能源汽车动力蓄电池梯次利用管理办法》,梯次利用企业迎来新机
遇。办法指出:1)鼓励梯次利用企业研发生产适用于基站备电、储能、充换电等领域的
梯次产品;2)鼓励梯次利用企业与新能源汽车生产、动力蓄电池生产及报废机动车回收
拆解等企业协议合作,加强信息共享渠道共享。3)建立溯源管理体系,进行厂商代码申
请和编码规则备案。建议关注:天奇股份。
新一批生态环境保护督察全面启动,新增双碳目标研究部署督察。第二轮第四批中
央生态环境保护督察全面启动,组建7个中央生态环境保护督察组,分别对吉林、山东、
湖北、广东、四川5省,中国有色矿业集团有限公司、中国黄金集团有限公司两家中央
企业开展为期约1个月的督察进驻工作。督察中重点关注长江经济带发展、粤港澳大湾
区建设、黄河流域生态保护和高质量发展等重大国家战略生态环境保护要求贯彻落实
情况;碳达峰、碳中和研究部署,严格控制"两高"项目盲目上马及去产能"回头看"落实
情况。
对标欧盟看国内碳市场发展:两大核心机制初见雏形,碳价长期上行CCER短期看涨
。复盘欧盟碳市场4阶段演变,我们认为总量控制和MSR机制为碳价平衡关键,我国碳市
场发展方向与欧盟相似,且我国碳市场已具备总量控制＆市场调控机制雏形,目前交易
规模及覆盖行业仍存在较大提升空间。当前国内碳价远低于海外,双碳目标时间紧任务
重,我们预计我国碳排放总量递减速度拟超海外,总量收紧驱动碳配额价格长期上行,同
时碳市场释放CCER需求,此前全国CCER备案减排量总计约5000多万吨,历时4年我们预计
基本履约,相关审批政策有望重启,我们预期近期CCER供应稀缺价格向上。
碳中和投资框架及环保产业映射:从前端能源替代、中端节能减排、后端循环利用
构建投资框架,碳交易提供有效制度支撑。从环保视角来看,1)能源替代:前端能源结构
调整,关注环卫新能源装备及可再生能源(垃圾焚烧等)替代需求。2)节能减排:中端推
动产业转型,关注节能管理＆减排设备应用。3)循环利用:推动垃圾分类、废弃家电/汽
车、危废资源化等再生资源循环利用。4)环境咨询:环境管理提升促使环境咨询需求扩
大。5)碳交易:鼓励可再生能源(垃圾焚烧/生物质利用等)、甲烷利用(污水处理/沼气
利用)、林业碳汇等CCER项目发展。
十四五政策强化聚焦碳减排,关注付费方式、业务模式、技术驱动积极转变。a)付
费模式:加速转变C端/B端收费,解决付费痛点;b)业务模式:运营占比提升,优质现金流
＆稳定发展;c)技术驱动:技术权重增加,技术壁垒提升。推荐优质细分赛道:1)沼气利
用渗透率低空间广阔,碳交易增厚收益102％～339％弹性突出,重点推荐填埋气资源化
龙头【百川畅银】;2)再生塑料减碳50％,万亿蓝海回收率＆集中度有望提升:重点推荐
再生塑料稀缺标的【英科再生】;3)固废资源化ToB赛道空间广阔,减碳效果明显助力碳
中和,重点推荐【高能环境】、【中再资环】、关注【浙富控股】;4)高分红＆加速成
长,综合公用事业平台价值重估,重点推荐【洪城环境】。5)垃圾焚烧行业刚性扩容,商
业模式改善＆碳中和价值增量,重点推荐【瀚蓝环境】、关注【光大环境】、【三峰环
境】、【伟明环保】;6)环卫新能源长周期放量,十年替代助力碳达峰:重点推荐【宏盛
科技】、【龙马环卫】;股东背景加持、环服份额提升的物管龙头【碧桂园服务】。
最新研究:行业政策点评:2021年新增生物质发电补贴25亿元总量扩大,竞价初开明
确央地分担;百川畅银深度:垃圾填埋气发电龙头,受益碳交易弹性大;英科再生深度:全
产业链＆全球布局,技术优势开拓塑料循环利用蓝海。
风险提示:政策推广不及预期,利率超预期上升,财政支出低于预期
[2021-08-15]环保工程及服务行业：碳试点推进，行业覆盖范围将扩大－周报
■国盛证券
碳中和持续推进,将稳步扩大行业覆盖范围；河北多措并举加快构建垃圾分类长效
机制。(1)此前,生态环境部发布在河北、吉林、浙江、山东、广东、重庆、陕西七省
开展重点行业建设项目碳排放环境影响评价试点的通知,明年6月底前基本摸清重点行
业碳排放水平和减排潜力,除率先试水的发电行业外,全国碳市场将稳步扩大行业覆盖
范围,其中包括高排放的石化行业。中国碳减排压力大,我们预期碳配额将逐步收紧,碳
价长期看涨,有望刺激CCER项目增多、价格提升。"碳排放"整体面临较为全面的环保需
求,推荐关注①景气高、格局好、空间仍大的垃圾焚烧板块,建议关注历史业绩优秀、
管理优异的【瀚蓝环境】,和拥有焚烧核心设备产销能力、ROE突出的【伟明环保】；
②以及节能设备、资源再生等细分环保领域投资机会。(2)河北发改委等12部门联合印
发《关于进一步推进全省生活垃圾分类工作的若干措施》,将多措并举加快构建垃圾分
类长效机制,确定强制分类区域,并明确21/23/25年垃圾分类目标,垃圾分类进一步推动
环卫一体化,带来环卫新增长点,同时缓解餐厨垃圾上游分类不足的痛点,利好餐厨板块
。
融资回暖、空间广阔,环保配置价值凸显。2019年以来利率下降、国资入主,环保
企业债权融资改善明显,而再融资新规出台解决企业股权融资的难点,压制板块PE最重
要因素消除。2019年环保专项债总额546亿,2020全年共2324亿,2021年截至7月2日共81
0亿元；2020年以来环保专项债占比提升:2019年环保专项债占比2.5％,2020年提升至6
.3％,2021年截至7月2日进一步提升至7.3％。十九届五中全会坚持生态文明建设不动
摇,目标"十四五"期间要实现生态环境新的进步、2035年实现生态环境根本好转,且长
江及黄河流域大保护、垃圾分类等催化下行业本身增长空间广阔。
估值见底,关注稳定的运营类资产及基本面反转的公司。过去三年环保板块表现低
迷,估值、持仓等仍均处于低位,环保REITs的出台提供新的权益性融资工具,城镇污水
、垃圾处理,固废危废处理等污染治理运营为重点发力行业,看好技术优势强、壁垒高
的企业,1、成长性、确定性较强的垃圾焚烧公司,关注伟明环保(ROE行业领先、订单充
足)、瀚蓝环境(增长稳健,估值优势明显)；2、在手项目丰富,技术强壁垒高的危废处
置公司,关注浙富控股(危废新龙头、全产业链布局)、高能环境(受益融资改善的土壤
修复龙头)；3、价值有望重估的水务公司,关注洪城水业(江西污水市场潜力大,估值及
股息率具备吸引力)。行业新闻:1)《甘肃省土壤污染防治条例》呈现12个特色亮点；2
)福建以降碳为重点战略方向,促进经济社会发展全面绿色转型；3)河北出台公共机构
节约能源资源"十四五"规划。
板块行情回顾:本周环保板块表现较好,跑赢大盘,跑赢创业板。本周上证综指涨幅
为1.7％、创业板指跌幅为4.2％,环保板块(申万)涨幅为3.1％,跑赢上证指数1.5％,跑
赢创业板7.3％；公用事业涨幅为3.1％,跑赢上证指数1.4％,跑赢创业板7.3％。
风险提示:环保政策及督查力度不及预期、行业需求不及预期。
[2021-06-20]环保工程及服务行业：第十一批焚烧补贴公布，碳交易“倒计时”－周报
■国盛证券
今年第十一批可再生能源发电补贴项目清单公布；碳交易进入"倒计时"。(1)6月1
5日,第十一批可再生能源发电补贴项目清单公布,集中式生物质发电项目数量为14个,
其中12个项目为垃圾焚烧发电项目。瀚蓝环境、圣元环保、康恒环境等多家企业的垃
圾焚烧项目获本批补贴,补贴政策落地后,补贴确定性、时效性加强,垃圾焚烧公司现金
流改善可期,行业长期商业模式望理顺,随着垃圾分类等一系列政策的强力推进,未来行
业收费模式有望迎来变革。(2)近期四川出台省属企业碳达峰碳中和指导意见、深圳拟
设碳排放交易基金,预计今年6月底全国碳排放交易市场将正式运行,碳交易进入"倒计
时",中国碳减排压力大,我们预期碳配额将逐步收紧,有望刺激CCER项目增多、价格提
升。"碳排放"整体面临较为全面的环保需求,推荐关注①迎政策+成本拐点,渗透率加速
提升的环卫电动化领域,建议关注环卫装备、服务双轮驱动的【盈峰环境】；②景气高
、格局好、空间仍大的垃圾焚烧板块,建议关注历史业绩优秀、管理优异的【瀚蓝环境
】,和拥有焚烧核心设备产销能力、ROE突出的【伟明环保】；③以及节能设备、资源
再生等细分环保领域投资机会。
融资回暖、需求加力,环保配置价值凸显。2019年以来利率下降、国资入主,环保
企业债权融资改善明显,而再融资新规出台解决企业股权融资的难点,压制板块PE最重
要因素消除。2020年以来环保专项债总量扩容、占比提升:1、总量扩容:2019年环保专
项债总额546亿,2020年截至12/31共2324亿,2021年截至6月11日共667亿元；2、比例倾
斜:2019年环保专项债占比2.5％,2020年提升至6.3％,2021年截至6月11日提升至7.8％
。十九届五中全会坚持生态文明建设不动摇,目标"十四五"期间要实现生态环境新的进
步、2035年实现生态环境根本好转,且长江及黄河流域大保护、垃圾分类等催化下行业
本身增长空间广阔。
估值见底,关注稳定的运营类资产及基本面反转的公司。过去三年环保板块表现低
迷,估值、持仓等仍均处于低位,环保REITs的出台提供新的权益性融资工具,城镇污水
、垃圾处理,固废危废处理等污染治理运营为重点发力行业,看好技术优势强、壁垒高
的企业,1、成长性、确定性较强的垃圾焚烧公司,关注伟明环保(ROE行业领先、订单充
足)、瀚蓝环境(增长稳健,估值优势明显)；2、在手项目丰富,技术强壁垒高的危废处
置公司,关注浙富控股(危废新龙头、全产业链布局)、高能环境(受益融资改善的土壤
修复龙头)；3、业绩占优,行业高景气的环卫公司,关注玉禾田(精细化运营的优质龙头
)；3、价值有望重估的水务公司,关注洪城水业(江西污水市场潜力大,估值及股息率具
备吸引力)。
行业新闻:1)生态环境部:《关于进一步加强生态环境"双随机、一公开"监管工作
的指导意见(征求意见稿)》；2)2021年底江西力争城镇原生生活垃圾基本实现"零填埋
"。
板块行情回顾:本周环保板块表现较差,跑输大盘,跑输创业板。本周上证综指跌幅
为1.8％、创业板指跌幅为1.8％,环保板块(申万)跌幅为2.1％,跑输上证指数0.3％,跑
输创业板0.3％；公用事业跌幅为2.3％,跑输上证指数0.5％,跑输创业板0.5％。
风险提示:环保政策及督查力度不及预期、行业需求不及预期。
[2021-06-20]环保工程及服务行业：北京碳达峰完成深圳设立碳排放基金，安徽组建安徽环保产业集团－周报
■东吴证券
重点推荐:高能环境,瀚蓝环境,碧桂园服务,宏盛科技,龙马环卫,中再资环建议关
注:洪城环境,三峰环境,光大环境,中国天楹,百川畅银,海螺创业
北京碳达峰顺利完成碳中和目标明确,深圳设立碳排放交易基金。北京在2012年就
达到了碳排放峰值年,碳排放达峰目标已顺利完成。北京满足大都市碳排放达峰的六个
条件。能源利用效率较高、人均GDP达到2万美元以上、人口总数达到峰值并趋于稳定
、城市化率达到75％以上、三产比重超过65％、环境质量诉求较高等。城市发展,实现
深刻转型,减量发展,形成刚性约束。2020年万元GDP能耗和碳排放分别下降至0.21吨标
准煤和0.42吨二氧化碳,为全国最优水平。北京研究"碳中和行动纲要"已趋成熟,即将
出台。提出的碳中和的时间为2050年,首都将提前全国10年率先实现碳中和。北京将逐
步实现终端能源"电气化"和电力供应"脱碳化",持续推进机动车"油换电",到2050年,城
市交通实现近零排放,建筑领域基本实现近零排放。深圳拟设立碳排放交易基金,包括
在碳达峰后对碳市场实施绝对总量控制；引入年度配额管理实施方案,调整配额管理时
间；引入碳普惠体系。
《安徽省节能环保产业发展规划》发布,组建安徽环保产业集团。《安徽省节能环
保产业发展规模(2021-2023)》(征求意见稿)发布,规划明确了发展思路和主要目标,确
定了重点发展领域和主要任务。发展思路和主要目标:①产业规模迅速扩大,节能环保
产业产值年增长率要达到25％以上,到2023年,节能环保产业产值超过4000亿元。②产
业积聚格局基本形成,全省布局建设10个以上布局合理、具有创新活力、年产值200亿
以上的产业园区。③科技创新能力显著提高。以市场为导向,通过政府引导,调动社会
资源对节能环保产业的技术短板联合攻关。3)重点领域:包含高效节能、先进环保、资
源综合利用等三个领域。规划组建安徽环保产业集团,培育具有影响力竞争力的环保龙
头企业。
碳中和投资框架及环保产业映射:从前端能源替代、中端节能减排、后端循环利用
构建投资框架,碳交易提供有效制度支撑。从环保视角来看,1)能源替代:前端能源结构
调整,关注环卫新能源装备及可再生能源(垃圾焚烧等)替代需求。2)节能减排:中端推
动产业转型,关注节能管理＆减排设备应用。3)循环利用:推动垃圾分类、废弃家电/汽
车、危废资源化等再生资源循环利用。4)环境咨询:环境管理提升促使环境咨询需求扩
大。5)碳交易:鼓励可再生能源(垃圾焚烧/生物质利用等)、甲烷利用(污水处理/沼气
利用)、林业碳汇等CCER项目发展。
十四五政策强化聚焦碳减排,关注付费方式、业务模式、技术驱动积极转变。a)付
费模式:加速转变C端/B端收费,解决付费痛点；b)业务模式:运营占比提升,优质现金流
＆稳定发展；c)技术驱动:技术权重增加,技术壁垒提升。推荐优质细分赛道:1)大行业
小公司轻资产,物业化、电动化促环卫边界扩张壁垒提升:推荐盈峰环境、宏盛科技、
龙马环卫:电动装备利润释放＆环服盈利份额双升的装备龙头；玉禾田、北控城市资源
:具备差异化管理优势的环服龙头；碧桂园服务:股东背景加持、环服份额提升的物管
龙头。2)垃圾焚烧行业刚性需求持续扩张,推荐瀚蓝环境:具备强整合能力、成长确定
性的稀缺优质资产。3)新政扶持强化再生资源行业壁垒,推荐中再资环:废电拆解龙头
规模＆份额双升。4)聚焦精准治理,环境咨询市场空间广阔:关注南大环境:具备资质、
技术、跨区域发展核心竞争力。
最新研究:碳中和系列研究9:各行业受益CCER几何?碳价展望及受益敏感性测算;宏
观专题报告:富国基金首创水务REIT投资分析报告。
风险提示:政策推广不及预期,利率超预期上升,财政支出低于预期
[2021-06-20]检测服务行业：长坡厚雪赛道，检测2020年统计综述－专题报告
■长江证券
空间:2020年营收同比增11.2％,保持高增速2020年全国检验检测机构实现营收358
6亿元,同比增11.2％,2016-2020年五年复合增速达14.8％；年底检测检验机构数量达
到4.89万家,同比增11.2％,与营收增速基本持平,2016-2020年五年复合增速达9.5％。
2020年我国GDP(不变价)同比增速2.3％,疫情影响下增速较2019年的6.0％明显下滑,但
检测检验服务行业在产业升级带来的检测标准和参数逐渐增加的因素带动下,营收依旧
保持较高的增速,充分显示行业具备较强的抗周期性。预计未来随着国内经济发展和升
级驱动,行业增速仍将保持较高水平,且具备永续增长属性。
格局:整体仍"小散弱",集约化程度缓慢提升检测检验行业仍旧处于"小散弱"的局
面,2020年底检测检验行业就业人数在100人以下的机构数量占比达到96.43％,大中型
机构数量仅1700余个；73.38％的检验检测机构仅在本省区域内提供检验检测服务,跨
省机构数量仅1.3万家。同时,国家鼓励检测机构通过并购整合做大做强,我国规模以上
(即年营收超过1000万元)检测检验机构营收占比从2013年的69.8％提升至2020年的77.
4％,占比逐年提升,行业集约化程度缓慢提升中。
结构:民营机构数量占比56％,企业类机构数量比例超70％2020年底民营检测检验
机构数量达到2.73万家,占比55.8％；营收1392万元,占比38.8％。2016-2020年民营检
测机构数量复合增速16.9％,远超全行业增速(9.5％),民营机构拥有更加完善灵活的市
场化运作机制,为国家重点鼓励发展类型。企业制机构数量达到3.45万家,占比达到70.
4％,较2013年的54.5％显著提升。
领域:建工建材环境检测规模大,新兴赛道发展速度快2019年检测检验服务行业较
大的细分赛道包括建筑工程(544亿元,占比16.9％)、环境监测(314亿元,9.7％)、建筑
材料(300亿元,9.3％)、机动车检验(234亿元,7.2％)、电子电器(180亿元,5.6％)。20
19年电子电器、机械(含汽车)等新兴领域营收增速23.2％,远高于建工、建材、环保、
食品等传统领域(9.9％,部分领域增速低源于政府机构改革导致业务滞后)。通过单个
领域机构的平均营收可以大致反映出该领域的竞争状况,电子/电力/软件信息/计量校
准/机械/国防等领域平均营收超1000万元,远高于同期全国均值(733万元),预计竞争程
度相对缓和。投资建议:长坡厚雪赛道,与时间为伍。重点推荐谱尼测试、华测检测、
广电计量、国检集团。
风险提示；1.行业竞争加剧风险；2.外延并购进度不及预期风险。
[2021-06-15]环保工程及服务行业：“十四五”城镇污水处理及资源化利用规划出台－简评报告
■首创证券
国家发展改革委、住房城乡建设部印发《"十四五"城镇污水处理及资源化利用发
展规划》(发改环资〔2021〕827号)(以下简称《规划》)。
《规划》对"十四五"期间污水处理指标制定明确目标。《规划》明确,到2025年基
本消除城市建成区生活污水直排口和收集处理设施空白区。同时对全国城市生活污水
集中收集率、城市和县城污水处理能力、缺水城市再生水利用率、城市污泥无害化处
置率等指标制定了明确具体的目标。
《规划》提出,"十四五"时期着力推进城镇污水处理基础设施建设,补齐短板弱项
。一是补齐城镇污水管网短板,提升收集效能。二是强化城镇污水处理设施弱项,提升
处理能力。三是加强再生利用设施建设,推进污水资源化利用。四是破解污泥处置难点
,实现无害化推进资源化。
"十四五"规划对水处理领域提出了更高目标要求。与"十三五"规划相比较,"十四
五"规划在城市生活污水集中收集率指标(2025年力争达到70％以上)；水环境敏感地区
污水处理基本达到一级A排放标准的要求；污水处理率、污泥无害化处置率、再生水利
用率稳步提升等方面提出了更高的要求。
我们维持对环保行业"看好"的投资评级。污水处理及资源化利用将是"十四五"期
间水环境领域的重点任务,继续推荐首创股份、碧水源。
风险提示:规划落地不及预期等。
[2021-06-15]环卫装备行业：政策趋于频繁期待采购旺季，宇通份额持续提升－月度数据跟踪
■东吴证券
环卫新能源成长与竞争力分析:2021M1-5,盈峰环境:河南贡献最大增量。公司新能
源环卫车销量同比增量前三的地区:河南(+30辆,+188％)、江苏(+8辆,去年同期无销售
)、山西(+7辆,+140％)。河南贡献最大增量,地区销量同增19％,公司河南市占率达38
％,同比增长22pct。宏盛科技:广东竞争力加强,市占率达40％。公司新能源环卫车销
量同比增量前三的地区:广东(+77辆,+183％)、河南(+36辆,+189％)、河北(+30辆,去
年同期无销售)。广东电动化渗透率全国领先,公司在电动化大省竞争力加强,地区整体
新能源销量减少的情况下,公司市占率提升29pct至40％
龙马环卫:四川、山西高增区域销量提升。公司新能源环卫车销量同比增量前三的
地区:四川(+21辆,+233％)、山西(+15辆,去年同期无销售)、广东(+8辆,+80％)。山西
、四川地区新能源环卫车销售增速高,公司在高增地区份额扩张。
新能源渗透率同比略增,12地出台环卫新能源政策。21M1-5,环卫车销售42033辆,
同比变动+2.29％。纯电动环卫车982辆,同比变动+5.14％。新能源渗透率2.34％,同比
变动+0.06pct。新能源环卫销售季节性显著,2019/2020年第6月至12月新能源销售量分
别占全年销售总量的76％/74％,下半年逐步迎来采购需求高峰,2021年新能源环卫采购
帷幕刚刚拉开,期待销售旺季到来。2021年6月共有12地公布环卫新能源政策:上海要求
23年新增或更新基本采用新能源,河北要求采购新能源小型化装备提升背街小巷机械化
。政策趋于频繁力度加大。
新能源集中度持续提升,宇通市占率持续领跑21M1-5环卫车销量CR3/CR6分别为41.
1％/50.1％,较2020年变动-0.49pct/-0.48pct。纯电动环卫车销量CR3/CR6分别为54.9
％/71.4％,较2020年变动+0.58pct/+0.56pct。环卫新能源集中度持续提升格局优化,
其中:1)盈峰环境:销量同增16％,规模稳步扩张。环卫车销售6628辆,同比变动+15.96
％,纯电动环卫车187辆。环卫车市占率行业第二,市占率15.8％,纯电动市占率行业第
二,市占率19.0％,保持稳定。2)宇通重工:传统＆新能源同比双双大增。环卫车销售14
10辆,同比变动+141.03％,纯电动环卫车销售268辆,同比变动+133.04％。环卫车市占
率第前五,市占率3.4％,较20年变动+1.2pct。纯电动市占率行业第一,市占率27.3％,
较20年变动+5.9pct。3)龙马环卫:销量同增25％。环卫车销售2413辆,同比变动+25.48
％,纯电动环卫车84辆。环卫车市占率行业第三,市占率5.7％,较20年变动+0.1pct。纯
电动市占率8.6％,行业第三。
广东新能源销量占比第一,四川新能源销量大增。21M1-5,新能源销售1)占比前三:
广东(294辆,占29.9％)、四川(180辆,占18.3％)、河南(121辆,占12.3％)；2)增量前
三:四川(+164辆,+1025.0％)、河北(+67辆,+515.4％)、浙江(+41辆,+455.6％)；3)渗
透率前三:广东(7.7％)、四川(7.0％)、河南(6.6％)。
投资建议:环卫新能源十年五十倍优质赛道,重点推荐:盈峰环境:龙头出击新能源
再度领跑,龙头地位复制环服订单市场第一；宏盛科技:制造+服务优势铸就环卫电动化
蓝海中的宇通；龙马环卫:新能源市占率持续提升,服务占比超装备毛利率现拐点。
风险提示:新能源渗透率不及预期,环服市场化率不及预期,竞争加剧
[2021-06-06]环保工程及服务行业：碳排放影响评价纳入环评，大宗固体废弃物综合利用示范推行－周报
■东吴证券
重点推荐:瀚蓝环境,盈峰环境,宏盛科技,高能环境,龙马环卫,中再资环,北控城市
资源,玉禾田,维尔利,深圳燃气建议关注:百川畅银,洪城水业,海螺创业,上海环境生态
环境部强化绿色低碳发展的决策部署,推动高耗能、高排放项目绿色转型和高质量发展
。生态环境部印发《关于加强高耗能、高排放建设项目生态环境源头防控的指导意见
》,重点内容包括:1)加强生态环境分区管控和规划约束:深入实施"三线一单"；强化规
划环评效力。2)严格"两高"项目环评审批:严把建设项目环境准入关；落实区域削减要
求；合理划分事权。3)推进"两高"行业减污降碳协同控制:提升清洁生产和污染防治水
平；将碳排放影响评价纳入环境影响评价体系。4)依排污许可证强化监管执法:加强排
污许可证管理；强化以排污许可证为主要依据的执法监管。5)保障政策落地见效:建立
管理台账；加强监督检查；强化责任追究。
开展大宗固体废弃物综合利用示范,推动资源综合利用产业节能降碳。发改委拟开
展大宗固废综合利用示范,进一步提升大宗固体废弃物综合利用水平。根据相关规划,
到2025年,建设50个大宗固废综合利用示范基地,示范基地大宗固废综合利用率达到75
％以上,对区域降碳支撑能力显著增强；培育50家综合利用骨干企业,实施示范引领行
动,形成较强的创新引领、产业带动和降碳示范效应。重点任务包括:产业布局集聚化,
利用方式低碳化,技术装备先进化,模式机制创新化,运营管理规范化。
碳中和投资框架及环保产业映射:从前端能源替代、中端节能减排、后端循环利用
构建投资框架,碳交易提供有效制度支撑。从环保视角来看,1)能源替代:前端能源结构
调整,关注环卫新能源装备及可再生能源(垃圾焚烧等)替代需求。2)节能减排:中端推
动产业转型,关注节能管理＆减排设备应用。3)循环利用:推动垃圾分类、废弃家电/汽
车、危废资源化等再生资源循环利用。4)环境咨询:环境管理提升促使环境咨询需求扩
大。5)碳交易:鼓励可再生能源(垃圾焚烧/生物质利用等)、甲烷利用(污水处理/沼气
利用)、林业碳汇等CCER项目发展。
十四五政策强化聚焦碳减排,关注付费方式、业务模式、技术驱动积极转变。a)付
费模式:加速转变C端/B端收费,解决付费痛点；b)业务模式:运营占比提升,优质现金流
＆稳定发展；c)技术驱动:技术权重增加,技术壁垒提升。推荐优质细分赛道:1)大行业
小公司轻资产,物业化、电动化促环卫边界扩张壁垒提升:推荐盈峰环境、宏盛科技、
龙马环卫:电动装备利润释放＆环服盈利份额双升的装备龙头；玉禾田、北控城市资源
:具备差异化管理优势的环服龙头；碧桂园服务:股东背景加持、环服份额提升的物管
龙头。2)垃圾焚烧行业刚性需求持续扩张,推荐瀚蓝环境:具备强整合能力、成长确定
性的稀缺优质资产。3)新政扶持强化再生资源行业壁垒,推荐中再资环:废电拆解龙头
规模＆份额双升。4)聚焦精准治理,环境咨询市场空间广阔:关注南大环境:具备资质、
技术、跨区域发展核心竞争力。
最新研究:碧桂园服务点评:拟配股发债融资155亿港元,打造收并购基石；宏盛科
技点评:高管激励方案再出台,引领高质量发展；行业点评:环保完美契合公募REITs"三
个聚焦",关注轻资产转型与优质运营资产价值重估；行业点评:垃圾焚烧减碳显著产能
稳健增长,居民端分类计量收费改善现金流
风险提示:政策推广不及预期,利率超预期上升,财政支出低于预期
[2021-05-31]环保行业：科学实验仪器需求有望提升，首批公募REITs全部超募－周观点
■方正证券
科学实验仪器需求有望提升,首批公募REITs全部超募两院院士代表大会召开,强调
攻坚突破关键核心技术,实验室仪器采购需求有望提升:1)会议强调,科技攻关要坚持问
题导向,奔着最紧急、最紧迫的问题去。要从国家急迫需要和长远需求出发,在石油天
然气、基础原材料、高端芯片、工业软件、农作物种子、科学试验用仪器设备、化学
制剂等方面关键核心技术上全力攻坚,加快突破一批药品、医疗器械、医用设备、疫苗
等领域关键核心技术。2)提高国家实验室、国家科研机构、高水平研究型大学、科技
领军企业等建设水平将提升实验室仪器设备采购需求,利好实验室仪器制造板块。3)基
础研究领域的财政投入力度将加强,支出结构将得到优化,财政对企业基础研究投入将
实行税收优惠,并鼓励社会以捐赠和建立基金等方式多渠道投入,有助于增加各科研机
构对实验室仪器的投入。建议关注:泰坦科技、阿拉丁、莱伯泰科等。
首批9只公募REITs5月31日开售,全部实现多倍超募:1)深交所4只公募REITs、上交
所5只公募REITs开售；全部实现多倍超募。首批公募REITs涉及公路用地、公共设施用
地、仓储用地等资产。9只公募REITs分为产权类(永续类)和经营权类(非永续类),两类
产品的预期投资收益构成存在明显差异。首批9只产品中包括富国首创水务和中航首钢
生物质两个环保类REITs。2)城镇污水垃圾处理、固废危废处理等环保项目均属于基础
设施REITs试点重点支持行业,首批REITs试点落地有望带动更多水务、固废资产REITs
化。3)有助于盘活存量资产,向轻资产转型。发行基础设施公募REITs有利于盘活公司
已投运资产,提前收回经营投资,解决基础设施项目投资回收周期长、资产周转率较低
的问题,同时增强公司的滚动投资能力和可持续经营能力。建议关注:首创股份、协鑫
能科等。
本周建议关注:谱尼测试、协鑫能科、盈峰环境、维尔利、瀚蓝环境谱尼测试:1)
公司深耕检测行业18年,目前在全国拥有26个检验检测基地、52家子公司和28家分公司
,营收规模行业前三；2)国内检测市场规模超3000亿,二八效应明显,市场份额有望向龙
头集中；3)公司资质齐全,品牌知名度高；实验室覆盖区域广；政府客户层级高,与多
家名企紧密合作；业绩确定性高；4)冬春季核酸检测需求提升,公司北京、厦门、黑龙
江、武汉、深圳五个实验室均取得了核酸检测资质,21年医学检测版块收入有望超预期
。
协鑫能科:1)截止2021Q1公司并网总装机容量3980.04MW；其中,天然气热电联产29
47.14MW,风力发电524.4MW,清洁能源装机占比超90％,受益"碳中和"政策方向；在建风
电装机容量794MW,仍有较大提升空间；2)布局绿色出行,与中金资本合作拓展电动汽车
充电业务,拟打造网约车、出租车、重卡、私家车四大应用场景,新业务想象空间大；3
)21年估值仅10倍,2021Q1归母净利润为1.55亿元,同比增长72.35％,超预期。
盈峰环境:1)公司环卫装备销售额连续20年国内行业第一；2020年新能源产品销量
1367辆,同比增长42.69％,市占率27.85％,行业第一；装备领域优势明显；2)2020年公
司新增环卫合同总额、新增年化合同金额分别为125.74亿元、12.48亿元,均位列全国
第一；截至2020年底,公司在手年化合同额28.31亿,合同总额370亿,且以PPP和中长周
期项目为主,未来业绩保障性高。3)2021年一季度新增订单总额超40亿；取得开门红。
本周建议关注:谱尼测试、协鑫能科、盈峰环境、维尔利、瀚蓝环境瀚蓝环境:1)
公司聚焦大固废,横纵向一体化产业链布局完整,南海产业园业内认可度高,瀚蓝模式实
现异地复制；2)截至2020年底公司投运生活垃圾焚烧产能将达到1.725万吨/日,21Q1新
增投产焚烧产能5100吨/日,截止2021年3月31日投产焚烧产能合计2.235万吨/日,较201
9年底的1.18万吨增长89％；公司目前在建焚烧产能合计4500吨/日,预计将于21-22年
投运,继续提升焚烧处置能力。3)公司燃气+水务业务保持稳定增长,为公司提供稳定现
金流；4)职业经理人制度落地,形成管理团队与股东利益相一致的长效机制。
维尔利:1)行业层面利好不断:环保监管趋严背景下,渗滤液处置逐步走向规范化,
催生每年百亿市场；垃圾分类持续推进,解决餐厨垃圾回收难的痛点,预计下半年湿垃
圾处置需求加速释放；2)渗滤液处置龙头,湿垃圾处置核心标的,各块业务相互协同,全
产业链优势明显；3)截止2020年底,公司在手工程类订单金额17.37亿元,特许经营类订
单2.65亿元；在手订单充足；4)子公司21年商誉风险小,解除对业绩的干扰。5)21年估
值仅12倍,垃圾分类纯正受益标的估值有望提升。
[2021-05-29]环保＆检测服务行业：从设备原值看检测公司成长潜力－检测服务系列3
■长江证券
检测设备原值增速可以看做营收增速的先行指标复盘华测检测自2010年以来的数
据可以发现,检测设备原值增速与营收增速的拟合程度较高,2010-2019年设备原值复合
增速为29.4％,而2011-2020年公司营业收入复合增速为25.9％,增速区间较为接近。检
测设备的添置仅代表"产能",实际"产量"还依赖公司的市场拓展能力；若实验室为全部
新建,考虑到申请资质和产能爬坡所需时间,则设备原值增速到营收增速的时滞将拉长
；设备使用效率(即投入产出比)的变化也会影响营收增速的幅度。华测检测2020年设
备原值同比增16.9％至19.3亿元,增速回升,且投入产出比存提升空间。谱尼测试的产
能瓶颈已消除,2020年检测设备原值同比增27％,增速较2019年的12％大幅提升。广电
计量2020年营收表现受疫情拖累,预计今年检测设备的利用率将较2020年大幅提升。电
科院投资接近尾声,多项电器检测能力已位居国内第一。
营收:国内检测龙头设备投入产出比仍有提升空间人均产值可以作为检测服务公司
的横向比较指标,但受业务属性差异影响较大。单位检测设备原值对应的营收同样可以
反映公司的经营效率。2011-2020年SGS、Eurofins和Intertek的单位厂房及设备原值
创收均值分别为2.05元、1.98元、2.53元,考虑到计算投入产出比时分母中包含部分厂
房等建筑物,实际投入产出比可能较上述数据更高。从国内检测公司的单位设备原值创
收均值来看,华测检测为2.01元(2016-2020)、广电计量为1.74元(2016-2020)、谱尼测
试为2.14元(2017-2020)、国检集团为2.60元(2018-2020,2018年以前主要为建工和建
材检测,2018年开始通过外延并购涉足环境和食品检测)、电科院为0.34元(2016-2020,
电器检测资产更重,投资金额大)。
利润:资本开支高峰已过,精细化管理带来盈利拐点华测检测在加强精细化管理的2
018-2020年期间,公司折旧摊销增速(0％-30％)和营业成本中的员工薪酬增速(5％-30
％)较处于粗放式扩张阶段的2012-2017年(分别为40％-60％、30％-50％)大幅下降,带
来毛利率和净利率持续改善。谱尼测试新增检测设备打开产能空间,布局医学/军工等
高景气赛道开启成长第二阶段；折旧虽有增加但影响有限,人员数量预计持平或微增,
毛利率预计将成改善趋势。广电计量2021年预计公司将受益于军工高景气和汽车研发
支出回暖,设备利用率提升,实现营收增速高于营业成本增速,带来毛利率拐点。当前时
点重点推荐谱尼测试(营收有望重返高增趋势,估值仍存修复空间),关注广电计量、华
测检测、国检集团、电科院。
风险提示1.行业竞争加剧风险；2.实验室产能利用率提升速度不及预期风险。
[2021-05-27]环保工程及服务行业：智慧环保赋能碳中和－简评报告
■首创证券
我国碳排放交易体系建设准备充足,全国碳排放权交易市场加速推进。我国从2011
年开始在国内开展碳交易试点,碳排放交易体系建设准备充足。"3060"目标确立后,全
国碳排放权交易市场加速推进。近期生态环境部已组织有关单位完成上线交易模拟测
试和真实资金测试,正在组织开展上线交易前的各项准备工作,拟于今年6月底前启动全
国碳市场上线交易。
数字化已经渗透到环保产业链的各个环节,新进入者及潜在进入者或将改变竞争格
局。数字化与信息化提升了环保行业的运营效率和盈利能力,细分环节的应用构建起智
慧环保的生态体系。科技公司的进入或将改变城市信息化、环保信息化的业态,城市运
营的主导力量也存在变化的可能性。
科技赋能环境治理,数据运营服务是核心。智慧环保业务是以数据运营服务为核心
,建立整套从数据采集、数据分析到数据应用的能力,为客户提供从发现问题、分析问
题到解决问题的全方位服务。在具体系统搭建上,由物联网感知层完成数据收集,平台
层完成数据融合,应用层完成数据服务。
智慧环保重要应用之一--智慧大气监测。以佳华科技智慧大气环境综合监管系统
为例。公司通过接入政府各类平台及设备,获得多元环境污染大数据,然后基于多源多
维的大数据资源和平台工具对数据进行深层次的挖掘与分析,实现精准污染管理、智能
监督执法等不同场景下具体应用,形成闭环,最终达到改善环境的目的。
数字化将助力碳市场建设。通过碳监测,形成大量有价值的数据。基于数据信息,
可以形成统一的碳排放数据报送信息系统,探索实现能耗在线监测系统的连接；完善碳
排放权交易系统及其灾备系统,提供交易服务和综合信息服务,并对碳排放权交易系统
实施监管；完善碳排放权交易结算系统建设,实现交易资金结算及管理,并提供与配额
结算业务有关的信息查询和咨询等业务。
投资建议:碳排放权交易是生态环境价值的体现,也是未来一段时间碳达峰、碳中
和行动的核心工作。以数字化和信息化为载体的智慧环保将深度赋能碳市场与碳交易
。智慧环保是优质赛道,且处于行业生命周期中的快速成长期,相关公司将享受市场爆
发的红利。我们给予"看好"的投资评级,重点关注佳华科技、雪迪龙等公司。
风险提示:智慧环保的相关企业在享受市场成长的红利,但是竞争壁垒尚不深厚,竞
争格局并未形成。企业发展仍面临诸多不确定因素。
[2021-05-25]公用事业行业：基础设施公募REITs启航－简评报告
■首创证券
首批基础设施公募REITs即将进入询价发行阶段。沪深交易所完成了对9单基础设
施公募REITs的注册。首批基础设施公募REITs即将进入询价发行阶段。
基础设施公募REITs的推出对经济发展意义重大。基础设施公募REITs可以帮助企
业快速回笼资金,盘活存量资产,给市场注入新动能。公募REITs是资产的"IPO",投资者
可在公开的二级市场上交易转让其持有的REITs份额。
首批基础设施公募REITs所涵盖的资产质地较好。首批基础设施公募REITs所涵盖
的资产权属清晰,运营模式成熟,有持续、稳定的收益及现金流,来源具备较高分散度,
且运营3年及以上；底层资产已完成竣工验收,各项前期工作手续完备；企业信用稳健
、内部控制健全。
公募REITs兼具"股、债"的特征。其投资回报来源主要包括资本利得和分红收益。
首批基础设施公募REITs具有流动性较高、收益相对稳定、安全性较强、风险适中等特
点。总体看,试点项目预计未来3年净现金流分派率原则上不低于4％,尤其适合偏好固
收的长线资金,可为居民提供投资新渠道。
市政环保是基础设施公募REITs重点支持的领域。首批项目中包含了市政污水处理
项目和固废处理项目。污水处理和固废处理公募REITs的推出,不仅可以拓宽公司的融
资渠道,解决资金难题,同时可以推动行业正向健康发展。
基础设施公募REITs有望改善环保企业的投融资模式,并推动环保运营类资产的价
值重估。我们维持对行业"看好"的投资评级,推荐首创股份、瀚蓝环境、三峰环境、光
大环境等公司。
风险提示:基础设施公募REITs推进计划低于预期；行业需求不及预期；政策变动
等
[2021-05-24]环保工程及服务行业：垃圾处理费划转税务征收行业迎变革，碳排放权三大规则发布保障全国碳市场落地－周报
■东吴证券
重点推荐:瀚蓝环境,盈峰环境,宏盛科技,高能环境,龙马环卫,中再资环,北控城市
资源,玉禾田,维尔利,深圳燃气建议关注:洪城水业,海螺创业,上海环境垃圾处理费划
转至税务部门征收,垃圾处理商业模式迎变革。国家税务总局,财政部,自然资源部,住
房和城乡建设部,中国人民银行五部门联合发布《关于土地闲置费城镇垃圾处理费划转
有关征管事项的公告》,宣布自2021年7月1日起,住建部等部门负责征收的按行政事业
性收费管理的城镇垃圾处理费划转至税务部门征收。未按时缴纳的,由税务部门出具催
缴通知,并通过涉税渠道及时追缴。垃圾处理费由税务部门征收将大幅提高垃圾处理收
费的规范性,保障收缴率,解决垃圾处理付费痛点,实现向C端/B端收费的加速转变,商业
模式迎变革。
碳排放权登记管理、交易、结算规则发布,全国碳市场即将落地。生态环境部根据
《碳排放权交易管理办法(试行)》,组织制定了《碳排放权登记管理规则(试行)》、《
碳排放权交易管理规则(试行)》和《碳排放权结算管理规则(试行)》,进一步规范全国
碳排放权等级、交易与结算活动,有关事项包括:1)全国碳排放权注册登记机构成立前,
由湖北碳排放权交易中心有限公司承担全国碳排放权注册登记系统账户开立和运行维
护等具体工作。二、全国碳排放权交易机构成立前,由上海环境能源交易所股份有限公
司承担全国碳排放权交易系统账户开立和运行维护等具体工作,管理规则即日施行。三
大文件充分传承试点优秀经验,为即将到来的全国碳市场做好制度保障。
碳中和投资框架及环保产业映射:从前端能源替代、中端节能减排、后端循环利用
构建投资框架,碳交易提供有效制度支撑。从环保视角来看,1)能源替代:前端能源结构
调整,关注环卫新能源装备及可再生能源(垃圾焚烧等)替代需求。2)节能减排:中端推
动产业转型,关注节能管理＆减排设备应用。3)循环利用:推动垃圾分类、废弃家电/汽
车、危废资源化等再生资源循环利用。4)环境咨询:环境管理提升促使环境咨询需求扩
大。5)碳交易:鼓励可再生能源(垃圾焚烧/生物质利用等)、甲烷利用(污水处理/沼气
利用)、林业碳汇等CCER项目发展。
十四五政策强化聚焦碳减排,关注付费方式、业务模式、技术驱动积极转变。a)付
费模式:加速转变C端/B端收费,解决付费痛点；b)业务模式:运营占比提升,优质现金流
＆稳定发展；c)技术驱动:技术权重增加,技术壁垒提升。推荐优质细分赛道:1)大行业
小公司轻资产,物业化、电动化促环卫边界扩张壁垒提升:推荐盈峰环境、宏盛科技、
龙马环卫:电动装备利润释放＆环服盈利份额双升的装备龙头；玉禾田、北控城市资源
:具备差异化管理优势的环服龙头；碧桂园服务:股东背景加持、环服份额提升的物管
龙头。2)垃圾焚烧行业刚性需求持续扩张,推荐瀚蓝环境:具备强整合能力、成长确定
性的稀缺优质资产。3)新政扶持强化再生资源行业壁垒,推荐中再资环:废电拆解龙头
规模＆份额双升。4)聚焦精准治理,环境咨询市场空间广阔:关注南大环境:具备资质、
技术、跨区域发展核心竞争力。
最新研究:行业点评:环保完美契合公募REITs"三个聚焦",关注轻资产转型与优质
运营资产价值重估；垃圾焚烧减碳显著产能稳健增长,居民端分类计量收费改善现金流
风险提示:政策推广不及预期,利率超预期上升,财政支出低于预期
[2021-05-17]环保工程及服务行业：十四五垃圾规划指引稳健增长，关注优质环保REITs落地－周报
■东吴证券
重点推荐:瀚蓝环境,盈峰环境,宏盛科技,高能环境,龙马环卫,中再资环,北控城市
资源,玉禾田,维尔利,深圳燃气建议关注:洪城水业,海螺创业,上海环境十四五垃圾分
类及处理规划出台,行业稳健增长现金流有望改善。近日《"十四五"城镇生活垃圾分类
和处理设施发展规划》出台,规划要求到2025年底全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达80
万吨/日,全国城市生活垃圾资源化利用率达到60％左右,全国生活垃圾分类收运能力达
到70万吨/日左右。我们认为,1)十四五焚烧产能占比目标较当前实际焚烧处理率高出2
0pct,碳减排背景下垃圾焚烧减碳价值突出,行业刚性需求仍将迎来稳健增长；2)十四
五垃圾分类收运能力缺口达20万吨/日,垃圾分类工作初见成效政策将持续推进；3)资
源化率进一步提升10pct至60％,可回收物利用产业链将在十四五期间迎来快速发展。4
)结合垃圾分类推动居民端分类计价、计量收费等差别化收费方式,解决行业付费痛点
改善现金流。
环保领域REITs落地,关注轻资产转型与优质运营资产价值重估。近日首批9单基础
设施公募REITs项目审核通过,项目涵盖污水处理、生物质能源(生活垃圾焚烧、餐厨项
目)、收费公路、产业园和仓储物流五大类主流基础设施项目类型。REITs是资本市场
改革重要创新,能有效盘活存量资产、革新商业模式、共享项目红利。环保优质运营项
目契合REITs试点项目重点区域、重点行业及优质项目等政策要求,有望在REITs发行中
优先受益,重点关注环保轻资产转型与优质运营资产价值重估。碳中和投资框架及环保
产业映射:从前端能源替代、中端节能减排、后端循环利用构建投资框架,碳交易提供
有效制度支撑。从环保视角来看,1)能源替代:前端能源结构调整,关注环卫新能源装备
及可再生能源(垃圾焚烧等)替代需求。2)节能减排:中端推动产业转型,关注节能管理
＆减排设备应用。3)循环利用:推动垃圾分类、废弃家电/汽车、危废资源化等再生资
源循环利用。4)环境咨询:环境管理提升促使环境咨询需求扩大。5)碳交易:鼓励可再
生能源(垃圾焚烧/生物质利用等)、甲烷利用(污水处理/沼气利用)、林业碳汇等CCER
项目发展。
十四五政策强化聚焦碳减排,关注付费方式、业务模式、技术驱动积极转变。a)付
费模式:加速转变C端/B端收费,解决付费痛点；b)业务模式:运营占比提升,优质现金流
＆稳定发展；c)技术驱动:技术权重增加,技术壁垒提升。推荐优质细分赛道:1)大行业
小公司轻资产,物业化、电动化促环卫边界扩张壁垒提升:推荐盈峰环境、宏盛科技、
龙马环卫:电动装备利润释放＆环服盈利份额双升的装备龙头；玉禾田、北控城市资源
:具备差异化管理优势的环服龙头；碧桂园服务:股东背景加持、环服份额提升的物管
龙头。2)垃圾焚烧行业刚性需求持续扩张,推荐瀚蓝环境:具备强整合能力、成长确定
性的稀缺优质资产。3)新政扶持强化再生资源行业壁垒,推荐中再资环:废电拆解龙头
规模＆份额双升。4)聚焦精准治理,环境咨询市场空间广阔:关注南大环境:具备资质、
技术、跨区域发展核心竞争力。
最新研究:行业点评:环保完美契合公募REITs"三个聚焦",关注轻资产转型与优质
运营资产价值重估；环卫装备4月数据跟踪:各地环卫新能源政策趋于频繁,宇通份额持
续提升。
风险提示:政策推广不及预期,利率超预期上升,财政支出低于预期
[2021-05-16]环保行业：1－4月环卫装备同比增25.0％，新能源装备新增区域实现突破－专题报告
■长江证券
1_-4月环卫装备累计销量3.4万辆,同比增长25.0％受疫情影响,政府招投标2020年
1季度基本处于停滞状态,环卫装备销量同比大幅下滑,而2021年1-4月环卫装备销量恢
复性增长明显,销量33,579辆(去年同期销量26,858辆,2019年同期销量34,812辆),同比
增长25.0％。分车辆燃料类型来看,2021年1-4月柴油车辆及汽油车辆销量分别为29,22
7辆和3,086辆,天然气车辆436辆、纯电环卫车830辆。纯电动环卫装备1-4月销量同比
减少6.2％,渗透率约2.5％,主要原因在于目前新能源车辆仍处于推广阶段,订单分布不
均匀,而2020年初深圳宝安区两个PPP环卫项目采购新能源环卫车数量较大,有一定的高
基数影响。历年来看,新能源环卫车下半年销量较高,期待产品销售放量。
装备行业竞争格局稳定,CR10近60％从销量端来看,2021年1-4月环卫装备累计销量
CR10为56.0％,销量前三名依次是程力、中联(含中标品牌)和龙马,市占率分别为16.4
％、16.0％和5.3％,宇通市占率为3.1％,相比2020年全年2.1％的市占率提升明显。相
比而言,新能源环卫装备竞争格局较好,2021年1-4月累计销量来看,市占率前三分别为
宇通重工(27.7％)、中联(18.2％)和龙马(8.9％),CR10提升至85.8％,远高于传统环卫
装备。
纯电环卫装备由示范城市向全国一二线城市推广2020年全国纯电环卫车销售市场
主要集中在广东(主要是深圳)及北京,占比分别达44％和18％,而从2021年1-4月数据来
看,广东依旧领先外(占比25％),多个省份占比开始快速提升,其中四川、河南、河北、
山西、江苏占比分别为16％、14％、9％、8％和6％,特别是四川、河北等,具备一定规
模且1-4月销量已超过2020年全年销量,表明新能源环卫装备逐渐由示范城市开始向全
国一二线城市推广,行业增速或将明显高于去年。值得注意的是,上海市截至目前新能
源环卫车销量仅有3辆,在其地方十四五规划政策驱动下,预计下半年上海市场或将贡献
一定增量。
本周推荐组合长江环保团队上周推荐组合为瀚蓝环境(30％)、三峰环境(25％)、
谱尼测试(25％)、宏盛科技(20％),组合收益率3.27％,跑赢沪深300指数0.97pct,跑赢
长江证券环保指数0.50pct；2020年初至今组合累计收益率80.06％,跑赢沪深300指数5
3.00pct,跑赢长江证券环保指数77.54pct。本周推荐为:瀚蓝环境(30％)、三峰环境(2
5％)、谱尼测试(25％)、宏盛科技(20％)。
风险提示:1.相关政策发布进度低于预期； 2.新能源环卫装备竞争加剧,导致公司
市占率低于预期。
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