300946股票行情走势分析
≈≈恒而达300946≈≈(更新:22.02.24)
[2022-02-21]珠宝首饰行业：新消费浪潮涌动，产业链布局走向成熟－培育钻石行业深度一
■德邦证券
导语:本篇报告分析培育钻石这一新兴赛道,通过阐释技术路径和业内政策对培育
钻石行业发展带来的影响,以及复盘天然钻石行业,推导未来天然钻石变化趋势和为培
育钻石带来的机遇,解答市场普遍关注的培育钻石行业缘何兴起、未来前景几何的问题
。将培育钻石产业链进行拆解后,我们认为当前阶段行业上游集中度高,出现行业龙头,
奠定了行业的基础,下游仍然较为零散,处于探索阶段,但对未来行业整体调性的建立至
关重要,是行业长期存续的关键。随着上游技术升级和下游消费者教育走向成熟,培育
钻石市场有望维持两到三年的快速增长后走向成熟。
培育钻石赛道为何突然崛起＆行业背后的支撑逻辑是否可持续?(1)合成金刚石历
久弥新,工业品开启珠宝新赛道,当前技术尚未达到天花板,未来有继续增长优化空间。
合成金刚石过去主要应用于工业制造领域,随着生产技术迭代升级,大单晶合成金刚石
得以量产,激活了更多应用场景。培育钻石生产分为高温高压法和CVD法:高温高压法应
用场景较窄,能用于工业品和珠宝首饰,未来有持续降本增效的空间,主要优势在于低廉
的成本;CVD法生产的培育钻石应用场景广阔,相比于高温高压法产品,能够应用于热学
、光学、电子级领域,技术提升空间大。(2)天然钻石未来持续提价,扩大与低价珠宝的
价格空档,培育钻石获得增长契机。通过对天然钻石行业价格波动历史进行复盘,我们
发现历史上天然钻石价格衰退潮的出现均源于以戴比尔斯为首的行业龙头错估市场需
求导致过多钻石流入市场。结合天然钻石目前全球储量下降的趋势,未来行业龙头或将
持续紧缩天然钻放量,2021年天然钻的多次提价也部分印证了这一点。培育钻石是天然
钻石的低价替代品,天然钻石的减产提价为培育钻石市场的快速增长提供了契机。(3)
培育钻石可满足大众婚嫁和时尚珠宝两类需求,拥有增量和存量市场。培育钻石不仅能
够从现有天然钻石市场切分部分存量需求,同时能够从原本以黄 金、宝石为主的时
尚珠宝市场获取增量空间,预测2025年培育钻石市场总空间可达182.9亿美元。
产业链上游具备工业品属性,行业初期承销商调控价格、产量,下游遵循消费逻辑,
着重建立品牌形象,打造溢价以保证可持续性。培育钻石产业链分为四个环节:设备生
产环节、上游培育钻石生产环节、中游加工打磨环节以及下游终端零售环节。目前行
业产业链投资价值主要集中在上游培育钻石生产环节以及下游终端零售环节。(1)设备
生产环节:培育钻石生产设备是否容易增产?设备生产商主要负责机器的核心部件生产
以及整机组装,核心部件具有技术壁垒,需要技术积累,新玩家进入难度高。高温高压法
设备的核心部件是铰链梁,铰链梁质量关乎设备使用寿命以及生产成本。目前国内高温
高压设备的生产工艺分为锻造和铸造,据渠道调研,国内所有锻造及铸造压机的年产量
约为1500台,产量有限,一定程度上限制了上游钻石生产商的扩产速度。CVD法设备生产
技术壁垒相对较低,海内外有较多生产商,其中以印度设备数量最多。但CVD微波设备的
核心壁垒在于设备的密闭性,虽然一般的设备能够通过CVD法生产出培育钻石,但气密性
缺陷会导致产成品成色较差。目前要通过CVD法生产高品质的钻石,主要从日本厂商购
买,年产量稀缺。(2)培育钻石的生产:产能是否会释放过快导致供过于求?受限于设备
商的产能,钻石生产商的产量难以在短期内放量。同时,除珠宝 饰品外,工业金刚石
目前供给也出现短缺,供不应求的现象有望持续。以国内高温高压生产为例,现役六面
顶压机总数约为1万台,其中3000台左右用于生产培育钻石,其余主要生产工业用钻,压
机集中于头部的生产商,小型企业压机数量少、型号老旧。以黄河旋风、中南钻石为首
的龙头生产商贡献了绝大部分国内的钻石产量,也包揽了大部分新产出的设备,加大了
新进入企业的扩产难度。在单台设备产量短时间无法大幅提升的前提下,短期内培育钻
石上游产能难以释放。六面顶压机能够生产工业钻和宝石级钻石,两者生产模式切换难
度较低,目前不仅宝石级培育钻石供不应求,大量转产宝石级钻石也导致工业钻供给紧
缺。(3)中游加工环节:钻石加工是印度民族产业,中游格局是否会保持?钻石加工主要
集中在印度苏拉特,具有较高的劳动密集属性。印度将钻石加工打造成民族产业,对上
游生产商形成了一定的议价权。目前国内也开始设立加工打磨工厂,未来有望形成国内
加工高品质,印度加工低品质钻石的中游格局。(4)下游零售商:消费者需求是否真实?
目前培育钻石需求集中在美国,市场占全球总规模80％,市场教育已经较为成熟,渗透率
约为8％。海外多个传统珠宝零售品牌开始涉足培育钻石业务,珠宝零售商Signet通过
线上品牌JamesAllen试点销售后,继而在线 下品牌销售培育钻石,反映美国市场需
求真实存在且具有成长性。施华洛世奇和潘多拉两大时尚珠宝品牌也已开展培育钻石
业务,强劲品牌力对培育钻石的宣传可以起到积极作用。美国市场从2018年至今3年内
迅速发展,中国市场大体晚于美国三年,2025年中国培育钻石市场有望达到美国目前水
平。国内目前下游市场仍处于行业萌芽期,零售品牌数量较少。但以小白光为首的新兴
品牌在2021年表现出了较高的增速,近期已完成Pre-A轮融资,未来表现可期。多家珠宝
品牌也表示将于2022年涉足培育钻石领域。(5)大型承销商:培育钻石的价格体系是否
稳定?承销商通过包销上游大部分产成品后控制流入市场的速度,一定程度承担了戴比
尔斯在天然钻石行业中的地位,在行业早期中担任稳定行业价格体系、奠定品牌调性的
任务。随着上游产量提升,单个承销商难以长期消化所有上游产能,但在下游品牌势能
形成后、零售产品借由品牌溢价将得以维持,由上、中游消化价格下滑的影响。
下游零售品牌引领培育钻石风尚,美国市场可窥未来消费趋势。培育钻石行业是需
求导向,目前整体虽然处于供不应求状态,长期逻辑仍要看下游需求是否能够崛起。产
品从婚庆以及悦己的时尚消费场景渗透,婚庆的钻饰需求在未来较长时间内都会基本保
持稳定,培育钻石能够转化一部分原本天然钻石的客户。培育钻石由于价格相对天然钻
石更为低廉,成本较低,同时异形钻更容易生产,具有较强的可塑性,适合制作时尚类珠
宝产品。同时,合成珠宝品牌调性相比于天然宝石更加接地气,跨界联名的范围更加广
阔(如:珍珠品牌Mikimoto曾与HelloKitty联名),有利于拓宽消费群体,同理培育钻石品
牌具有更多的想象空间,吸引热爱潮流文化的千禧代以及Z世代。目前开始销售培育钻
石的零售品牌如VRAI,Lightbox,Signet等品牌以满足婚嫁需求为主,同时兼顾日常佩戴
首饰产品,而像Swarovski,Pandora等主要从时尚潮流产品入手。这些全球知名的珠宝
品牌能够有效起到对培育钻石的宣传作用,让更多消费者了解到培育钻石,提高认知度
和渗透率。
投资建议:当前时点重点关注上游生产企业,后续持续跟踪下游零售品牌走势。目
前整体行业还处于成长期,下游需求体量较小,消费者教育比例仍然很低,但需求确定性
趋势较为确定。当下主要比拼的是上游生产商的产能扩张速度,具有先发优势、整体产
能规模大以及技术研发团队完善的上游生产商具有较高的投资价值,上游扩产能需求为
设备生产商带来成长空间。目前重点关注:中兵红箭、力量钻石,建议关注:黄河旋风、
豫金刚石、国机精工。随着市场教育的逐步完善,以及各个零售品牌的逐步进场布局,
中长期视角下上游产能一定会在某一时点超过需求,但口碑稳定零售品牌能够保持一定
品牌溢价,不会受到供给过剩的影响,目前建议持续跟踪海外珠宝品牌Signet,国内的曼
卡龙、潮宏基。
风险提示:上游扩产速度不及预期风险;市场竞争加剧风险;下游需求增速过慢风险
;培育钻石报价大幅下行风险等。
[2022-02-19]黄金珠宝行业：1月印度进出口靓丽、淘系钻饰同比高增－月报
■国金证券
投资建议全球培育钻石需求持续旺盛、1月印度进出口同增78％/69％、我国淘系
培育钻饰同增146％,关注全球优质生产龙头力量钻石/中兵红箭/黄河旋风、下游积极
布局培育钻石的珠宝品牌商。
行情回顾近一月(2022.1.17～2022.2.18)上证综指、深证成指、沪深300分别跌1.
57％、跌5.47％、跌2.46％,培育钻石板块涨4.25％,跑赢沪深3006.71PCT。板块对比
来看,培育钻石处前列。个股方面,周大福、力量钻石、豫园股份涨幅居前,*ST金刚、
中兵红箭、沃尔德等跌幅居前。
数据跟踪:1月印度培育钻进出口持续高增:22年1月印度培育钻石毛坯进口1.53亿
美元、同增77.9％、渗透率为11.21％,培育钻石裸钻出口1.22亿美元、同增69.1％、
渗透率为5.95％,进口增速仍高于出口增速,下游需求持续旺盛1月我国淘系培育钻饰同
比高增:21年淘系培育钻石饰品合计销售额7410万元,分季度看,销售额自2Q21开始起量
,21年手饰销售额占比93％、均价892元。diamondfoundry/莎蒂罗纳/sadiro/汇亿源/
凯丽希/小白光为行业前六。22年1月培育钻石饰品销售额477.42万元、同增145.9％,
环比下降36.7％。
行业动态行业新闻:1)国内:沃尔德旗下高端培育钻石珠宝品牌Anndia旗舰店正式
登陆天猫商城。Anndia天猫旗舰店首发了三大珠宝系列;培育钻石新贵品牌小白光Ligh
tMark品牌上海开首店;培育钻石珠宝品牌ANOTA入驻胖虎北京三里屯旗舰店;沃尔德拟
投资3.3亿元建设CVD培育钻石及金刚石功能材料项目。2)国外:以色列培育钻石公司Lu
six融资4500万美元;IGDA(国际培育钻石协会)升级2.0,助力培育钻石产业;DeBeers202
2年第一销售周期(1.17-2.1)钻石毛坯的销售额为6.6亿美元(暂定),去年同期为6.63亿
美元,2022年第一个销售周期毛坯钻石需求持续强劲,公司将增加库存;一颗公主型切割
、16.41克拉、G色、VVS2净度且没有经后期改色处理的CVD培育钻石破世界纪录。
重点公告:中兵红箭预告21年归母净利预估4.5-4.9亿元(+63.90％-78.47％);沃尔
德拟投资3.3亿元建设CVD培育钻石及金刚石功能材料项目;黄河旋风预告21年归母净利
润预估盈利4100万元;国机精工预告21年盈利1.2亿元～1.6亿元、同增92.71％～156.9
5％;中兵红箭12万克拉培育金刚石项目达到预期可使用状态;ST金刚预告21年归母净利
润预估亏损10亿元–15亿元,扣非后预估亏损3.8亿元-7.6亿元。
风险提示上游扩产价格下跌;下游培育钻消费者教育不及预期。
[2022-02-16]黄金珠宝行业：金价周期弱化，成长整装待发－专题报告
■国泰君安
本报告导读:黄金珠宝为近万亿级大市场,品牌崛起正当时;首饰金占比提升,金价
影响趋于弱化,依托渠道拓店、黄金品类创新及强品牌,周期属性估值限制有望切换至
成长性板块。
摘要:黄金珠宝为近万亿级大市场,品牌崛起正当时。2021年中国黄金珠宝市场规
模约7641亿元,为近万亿级大市场,空间广阔。复盘美日发展历程,消费品牌大国的崛起
必需经历"人口大国-劳动力大国-GDP大国-消费大国"四个阶段,目前中国正从GDP大国
迈入消费大国,本土珠宝新品牌崛起正值红利期。居民收入及消费能力稳步提升,中产
阶级占比扩大,为珠宝首饰消费需求持续增长提供动力支撑,下沉市场消费升级红利有
望逐步释放。推荐标的:周大福、潮宏基、周大生、迪阿股份、豫园股份;受益:老凤祥
、中国黄金等。
周期属性压制估值,金价影响趋于弱化。黄金首饰品类对应中国黄金珠宝市场占比
约56％,占据半壁江山,对应市场规模约3,604亿元。纵观海外珠宝公司多以镶嵌类为主
要优势品类,国内黄金珠宝企业,多以黄金为优势品类,金价波动通过存货、零售业务收
入、批发业务收入、带动镶嵌及其他品类收入四条路径传导至业绩端,复盘股价表现与
金价波动相关性较高。随着年轻消费群体悦己需求增强、黄金珠宝消费属性增强、消
费者黄金投资回归理性等因素影响,近年来金价波动带来的投资需求弱化,悦己消费属
性增强。
周期切成长,估值限制有望打开。随着首饰金占比逐步提升,金价波动对业绩影响
趋于弱化。近年:①龙头加速下沉拓店,中尾部企业部分门店或将迎来闭店调整,行业集
中度有望进一步提升;②以古法金为代表的黄金品类工艺创新,带动年轻消费者群体需
求显著提升,随着古法金占比扩大,黄金品类毛利率有望持续上行;③头部公司有望享有
更高品牌溢价,依托强品牌发力黄金引流,带动镶嵌等品类进一步提升店效,利润端有望
释放。综合看,黄金珠宝板块有望逐步从金价强相关的周期属性板块切换至成长性板块
,估值限制有望打开。
渠道下沉拓店加速,行业集中度提升。黄金珠宝行业马太效应显现,行业集中度提
升,CR5从2016年的14.4％提升至2020年的21.9％。老凤祥、周大福、周大生等各品牌
先后确立省代模式,头部公司持续加速下沉拓店,渠道拓展仍为当下"必争之地"。从门
店扩张节奏看,2021年周大福拓店目标上调至1200家,周大生对应300-500家净开店计划
,开店节奏仍保持快速增长;以潮宏基、曼卡龙等区域型珠宝品牌在稳固直营的基础上,
逐步放开加盟,分别在未来3-5年内向2000家、1000家门店规模积极迈进,助推行业集中
度提升格局优化。
风险提示:宏观经济和市场增速不及预期;疫情反复;黄金价格波动。
[2022-02-15]黄金珠宝行业：1月线上同比略降，头部品牌发力抖音－周报
■国金证券
投资建议
2月春节+情人节为黄金珠宝传统销售旺季,建议关注低估值的成长型优质品牌标的
潮宏基/周大生;冬奥纪念品销售火爆,建议关注成为冬奥会纪念品特许零售商的华北金
饰龙头菜百股份。行情回顾2022年1月上证综指、深证成指、沪深300分别跌7.65％、
跌10.29％、跌7.62％,钻石珠宝板块跌10.07％,跑输沪深3002.45PCT。板块对比来看,
钻石珠宝处行业中下游。
个股方面,*ST金洲、金一文化、老凤祥涨幅居前,中兵红箭、黄河旋风、曼卡龙跌
幅居前。
本周专题:(1)淘系:1月大盘销售额同降个位数;分品类看,黄金珠宝销售同比基本
持平、培育钻石规模下滑较多;分品牌,重点上市公司旗下品牌表现优于大盘,头部本土
品牌排名靠前、以翡翠珍珠为主的低价品牌销售规模超过传统线下龙头;(2)抖音:抖音
销售均价超过同期淘系、本土品牌在Top20榜单中占比较高,部分头部品牌发力抖音、
排名提升,重点品牌自播占比高,主推品类以转运珠、福牌等黄金小饰品为主。
行业动态行业新闻:1)国内:春节假日期间全国黄金消费需求旺盛、同增13％,消费
者重点关注古法金/硬足金饰品和虎年投资金条;千叶珠宝21年营业收入12.27亿元(+32
.10％);香港特区21年珠宝、钟表和其他贵重礼品的销售额达387.7亿港元(+27％)。2)
国外:Alrosa1月实现销售额3.25亿美元,将允许看货商提前采购相关产品;以色列1月钻
石贸易大涨,成品钻出口/进口额4.538/3.061亿美元(+35％/44％)、毛坯钻出口额2.04
亿美元(+89％);21年比利时钻石贸易反弹,全年毛坯/成品钻石进出口总额372.3亿美元
(+49％);22年印度将继续发展CVD生产规模、减少从中国进口HPHT;贝恩《2021-22全球
钻石行业报告》发布,21年钻石珠宝需求强盛,预计22上半年钻石珠宝需求旺盛、发展
速度超过疫情前;IGDA任命第一届领导委员会、加强对培育钻石推广。
重点公告:莱绅通灵董事会秘书杨清辞职;飞亚达陈卓因工作原因辞去公司总会计
师、董秘职务,辞职后不再担任公司任何职务,聘任宋瑶明为总会计师;曼卡龙解除限售
3529.87万股(占总股本17.30％),公司股东吴长峰、瞿吾珍、周斌及倪建伟拟减持公司
股份合计不超过79.3万股(占总股本0.39％);爱迪尔全资子公司千年珠宝因违法开具发
票收到《税务行政处罚决定书》,没收违法所得26.28万元、处50万元罚款;中国黄金股
东彩凤金鑫累计质押公司股份6500万股(占其所持公司股份/总股本的44.17％/3.87％)
。
风险提示终端零售不及预期;上游扩产价格下跌;下游培育钻消费者教育不及预期
。
[2022-02-14]黄金珠宝行业：黄金珠宝行业高景气延续，关注份额提升的龙头公司－近期观点更新
■万联证券
行业核心观点:短期看,延后性婚嫁刚需释放、国潮文化下古法金风靡以及金价回
归平稳刺激金条投资,春节假期全国黄金销售增长强劲,同比+13％;长期看,由于黄金珠
宝具备投资、送礼、日常消费等属性,金价的长期稳步上涨、颜值时代下"悦己"消费的
普及、节假日与纪念日送礼等多场景渗透率的提升将驱动行业规模稳步扩大,加之近两
年疫情加速行业整合,珠宝龙头企业逆势开店,通过抢占渠道、升级品牌、开发新品等
方式抢占市场,我们继续看好黄金珠宝龙头企业。投资要点:
黄金珠宝行业高景气持续,春节假期全国黄金消费需求旺盛,线上K金首饰增长强劲
。受此前疫情压制的婚假刚需逐步释放、金价经历下跌后趋于平稳、"悦己"消费和国
潮文化等因素的影响,黄金珠宝行业持续高景气。根据统计局的数据,金银珠宝类商品
月度零售额自2020年7月以来恢复强劲,同比增速几乎全盘跑赢社零增速,2021年金银珠
宝类零售额同比+29.8％,跑赢社零总额增速17.3个pct。2022年春节假期全国黄金消费
亦表现强劲。根据中国黄金协会的数据,2022年春节期间全国黄金消费同比增长13％,
北京、上海、深圳等一线城市黄金饰品消费同比增长均超15％。从线上数据来看,淘系
平台K金首饰自2021Q4以来保持强劲增长,逐月分别+26％/+61％/+28％/+100％。
婚嫁、投资、送礼、日常消费等多场景渗透率提升将驱动行业规模进一步扩大。
①从价的角度来看,金价在2020年下半年经历了下跌后趋于平稳已超一年,而地缘政治
摩擦升级有望刺激黄金震荡上行;②从量的角度来看,黄金珠宝具备婚嫁、投资、送礼
、日常消费等属性,黄金长期作为抗通胀的工具仍然受到投资者青睐,而节假日送礼、"
悦己"消费的占比不断提升,将从量的角度促进黄金珠宝行业规模的扩大。
龙头逆势开店抢占渠道,积极开拓品类提升市占率。①扩渠道:疫情促进黄金珠宝
行业洗牌,头部黄金珠宝企业加速开店,周大福(内地)2021年Q1-Q4分别净开店150/259/
366/432家,六福集团(内地)2021年Q1-Q4分别净开店45/85/149/155家;周大生2021年Q1
-Q3分别净开店2/66/100家。而周大生也继周大福/老凤祥等之后,于2021年下半年推出
省代模式加速开店抢占市场。②拓品类:在国潮文化下,黄金珠宝企业顺应潮流,积极创
新产品,推出古法金、生肖金等品类,受到消费者追捧。
投资建议:黄金珠宝行业高景气度持续,长期看黄金作为抗通胀工具仍受投资者青
睐,而黄金珠宝首饰多场景渗透率的提升则有望促进行业规模进一步扩大。疫情期间龙
头企业逆势开店,通过抢占渠道、升级品牌、开发新品等方式抢占市场,继续看好份额
提升的黄金珠宝龙头企业。
风险因素:
[2022-02-13]黄金珠宝行业：把握钻石行业增长机遇，多场景消费打开成长空间－专题系列三
■国信证券
行业概览:钻饰规模超千亿,后疫情时期需求复苏据欧睿国际数据,2020年中国钻石
首饰零售规模同比-9％至1098亿元,需求复苏下2021年有望同增超20％。产业链中品牌
零售端拥有超60％的毛利率,产业链附加值较高,其中龙头企业凭借资金实力、精细化
管理实现持续展店扩张,疫情亦加速行业洗牌,整体集中度呈现提升趋势。
发展驱动:婚恋、悦己等多场景消费共促增长伴随居民消费力提升及优质消费客群
的扩大,钻石市场稳步发展的底层支撑较强。同时从具体场景出发,我们预计2025年中
国婚嫁市场中钻饰零售规模达到961亿元-1041亿元,渗透率对标美/日仍有空间;而悦己
场景中年轻客群消费理念升级将推动产品复购及客单增长。
竞争要素:产品+渠道助快速发展,品牌价值构建核心壁垒本土头部钻石珠宝品牌借
助渠道门店扩张实现了前期销售规模的快速扩大,近年也通过提升产品设计、运营服务
等综合能力积极把握消费升级机遇,不断提升单店效益。而中长期看,品牌力的打造是
构建企业核心壁垒的关键,包括梳理差异化产品定位,塑造情感连接的品牌叙事等,从而
夯实品牌持续量价提升的基础。
天然钻VS培育钻:共享行业发展机遇,品牌差异化定位形成互补未来整体钻石行业
规模扩大机遇中,天然钻石品牌以稀缺特征及长期建立起来的情感属性和品牌价值沉淀
,在婚嫁消费场景以及奢华高端的非婚消费场景具备强竞争力;培育钻石品牌处于发展
初期,多数主打"平替",具备产品高性价比,未来通过打造独特品牌文化,在满足悦己需
求,以及在价格敏感型的婚嫁市场中形成差异化竞争优势。
风险提示疫情反复影响产能及消费;市场竞争环境恶化;终端展店不及预期
投资建议:关注龙头、特色及时尚钻石品牌三条线多重利好将推动钻石行业基本面
稳步增长,并在后疫情时代集中度有望持续提升,同时行业估值水平处于历史地位,在龙
头企业自身经营持续向好下,当前板块具备较强配置性价比。我们建议首先关注综合类
珠宝龙头通过加速展店扩张,以及多元化产品布局实现快速增长,如周大福、周大生、
老凤祥及豫园股份等;其次关注特色婚恋珠宝品牌,通过差异化品牌价值传递塑造独特
竞争壁垒,如迪阿股份;此外,关注规模扩张弹性大,且产品分享悦己市场红利的时尚化
珠宝品牌,如潮宏基等。
[2022-02-07]黄金珠宝行业：春节期间黄金珠宝销售旺盛，行业洗牌加剧－月报（22年1月）
■招商证券
黄金珠宝行业月报(美妆时尚子版块)以分析业内最新热点运营模式为重点,并实时
跟踪国际和港股最新动向,完善A股珠宝行业对比研究,进行一手最新研究反馈。一.春
节期间黄金珠宝销售回顾:春节期间黄金珠宝行业销售表现持续旺盛,延续高增长。经
调研,春节期间几个主要调研地区黄金珠宝销售表现持续旺盛,部分地区1月主要珠宝品
牌门店同比增速超过45％,春节期间销售在去年春节包含情人节的高基数效应下,依然
有双位数增长,其中老凤祥、周大生等内资品牌销售表现优势明显,港资品牌周大福在
去年高基数效应下,今年仍有正增长,但增幅相对较低。春节珠宝需求旺盛原因主要有
三点:(1)今年春节相较去年有所提前,节前销售促进作用明显;(2)终端一口价黄金全面
转克重,对黄金出货量提升作用明显;(3)今年春节就地过年政策影响有限,低线城市销
售增长明显优于一二线。
行业洗牌加剧,头部品牌市占率将加速提升。黄金产品一口价转克重销售后,黄金
珠宝行业终端利润率水平被压缩,终端门店的平均盈亏平衡点翻倍,中小品牌生存空间
被大幅挤压,行业洗牌加剧,市场将进一步向头部品牌集中,周大福、周大生、老凤祥等
品牌市占率将加速提升。
利润率下降后终端寻求新的高毛利产品,镶嵌产品有明显恢复。在黄金产品销售模
式转换下,终端盈利能力会有所下降,因此市场在寻求新的利润增长点,对镶嵌产品和k
金等品类推广力度明显加大,今年一月镶嵌产品增速明显快于黄金产品,受益于去年低
基数和今年的营销推广,调研区域周大生镶嵌类产品增速同比增长38％+,镶嵌品类恢复
趋势明显。二.12月社零数据及1月线上数据分析:12月金银珠宝社零增速有所放缓,预
计1月春节提前效应下增速会有所提升。金银珠宝类零售增速持续放缓,12月同比下降-
0.2％(回溯19年+11.4％),1-12月同比增长29.8％(回溯19年+23.7％),累计增速依旧领
跑可选消费。
线上数据:1月淘系黄金珠宝整体略微下滑,抖音直播平台延续渠道红利。22年1月
淘系黄金珠宝整体GMV合计47.2亿元,同比下降2％。其中,黄金首饰GMV为10.9亿元,同
比下降32％;K金首饰GMV为4.8亿元,同比增长100％;钻石首饰GMV为1.1亿元,同比下降5
0％。尽管K金消费热情持续高涨,但淘系黄金珠宝整体GMV仍然保持双十一之前的微降
状态,黄金首饰和钻石首饰GMV下滑幅度大,行业内品牌呈分化态势。在淘系平台表现平
平的情况下,抖音平台线上销售数据增长态势良好,说明直播平台的渠道红利还在延续,
抖音平台有望在未来成为各个品牌销售的重要渠道。
投资建议:目前国际金价依然处于整体上行周期中,黄金产品工艺变革也导致消费
属性提升,消费者对黄金的消费热情将有望持续3-5年,预计全年黄金珠宝依然会维持高
景气,需持续关注各品牌开店和利润率情况。继续推荐珠宝行业龙头周大福、周大生,
关注区域黄金龙头同时受益于冬奥的菜百股份等。
风险提示:门店拓展不及预期;高毛利产品更新迭代进度不及预期;终端盈利能力下
滑;金价波动等风险。
[2022-02-05]黄金珠宝行业：春节黄金销售旺盛，后续情人节望进一步助力－周报
■国金证券
本周专题及投资建议2022年春节期间我们对华中、华东、西南等重点区域(含省会
/地级市/县级市等)100+家珠宝门店进行草根调研,得到结论主要如下:春节档期(截止
初四)总体销售旺盛、增速环比1月上旬略有放缓、后续情人节庆需求有望提振销售表
现:珠宝零售的春节档期通常为春节前一周至新年的元宵节。截止至初四的情况看,多
数地区黄金珠宝零售延续1月以来的销售景气态势、保持快速增速,但增速环比1月上旬
仍有所放缓,主要为去年情人节(2021.2.14)与初三重合、存在一定程度的高基数。预
计今年整个春节档期(截止至元宵)表现好于当前(截止初四销售情况)。
春节返乡潮下,地级市及县级市销售表现优于省会城市。
疫情管控对少数部分地区影响仍在,尤其是对婚庆。对于西南、华中等内陆地区,
婚庆需求仍为黄金珠宝的主要需求之一,其中部分地区疫情防控政策较严、出现部分婚
庆推迟至五一、十一黄金周,影响当地门店黄金销售。
经济富裕沿海地区"悦己"需求率先崛起、客群年轻化:不同于华中、西南以婚庆、
中年换款换新、送父母长辈等为主,华东地区(经济富裕的沿海地区)婚庆需求占比下降
至35％、其余为个人佩戴需求,客群呈现年轻化趋势,20～30岁客群人数占比31％、31
～40岁客群人数占比35％。
黄金销售表现依旧优于镶嵌类产品,其中克重黄金继续受欢迎,加盟商与品牌方纷
纷加码镶嵌类产品、鼓励销售:疫情压制下珠宝消费偏向具有较好保值能力的黄金、镶
嵌类产品销售表现一般,春节档期各品类销售表现延续此前分化。其中克重黄金继续受
市场欢迎、部分品牌方已停止供货大克重的按件黄金,但克重黄金利润空间较薄,为此
部分加盟商/品牌方开始积极应对、通过对消费者引导、销售政策等方面鼓励镶嵌类产
品销售,如"三金+一钻"、"三金+三钻"等引导婚庆群体连带消费镶嵌类产品。
建议关注低估值的成长型优质品牌标的,潮宏基/周大生。
行情回顾本周上证综指跌4.57％、深证成指跌5.00％、沪深300跌4.51％,钻石珠
宝板块跌4.81％,跑输沪深3000.30PCT,处行业中游。力量钻石、*ST金洲涨幅居前,菜
百股份、中兵红箭、中国黄金跌幅居前。
行业动态行业:21年我国经济回暖显著,内地奢侈品市场消费额同增36％至4710亿
元,其中珠宝市场规模同比增长35％、增幅位列奢侈品所有品类第三;
LVMH集团21年钟表和珠宝业务营业额同比+167％;戴尔比斯21年毛坯钻产量3228万
克拉(+29％);SWATCH集团珠宝和钟表营业收入同比增长31％、扭亏为盈,中国等主要市
场亮眼。
公告:中兵红箭预告21年归母净利4.5-4.9亿元(+63.9％-78.5％);黄河旋风预告21
年归母净利约4100万元、扭亏为盈;潮宏基预告21年归母净利3.3-3.5亿元(+136.2％-1
50.5％);21.12迪阿开设20间自营店。
风险提示终端零售不及预期;金价下跌;加盟渠道拓展不及预期。
[2022-01-24]黄金珠宝行业：12月社零同降0.2％，关注春节板块行情－周报
■国金证券
投资建议
春节为黄金珠宝传统销售旺季,建议关注低估值的成长型优质品牌标的,潮宏基/周
大生;冬奥临近,建议关注近期成为冬奥会纪念品特许零售商的华北金饰龙头菜百股份
。
本周观点据国家统计局,21年12月我国社会消费品零售额同增1.7％、增速较11月
环比放缓2.8PCT,相比19年12月,复合增速为4.1％。21年1-12月社会消费品零售总额同
增12.8％,相比19年同期复合增5.7％。
21年12月金银珠宝零售额289.4亿元,同降0.2％,增速环比11月放缓5.9PCT,相比19
年同期复合增5.5％;21全年限额以上单位金银珠宝类商品零售总额达3041亿元,同比增
长29.8％,增幅位列所有商品类别第一名,景气度抬升明显,较2019年复合增16.7％。对
比其他可选/必选消费品类,从两年累计复合增速来看,金银珠宝行业景气度处中上游,
增速仅次于化妆品、体育休闲、文化办公。
行情回顾本周上证综指涨0.04％、深证成指跌0.86％、沪深300涨1.11％,钻石珠
宝板块跌2.35％,跑输沪深3003.46PCT。板块对比来看,钻石珠宝处行业下游。
个股方面,豫园股份、老凤祥涨幅居前,中兵红箭、曼卡龙跌幅居前。
行业动态行业新闻:1)国内:2021年金银珠宝零售总额同比增长近3成;《2022胡润
中国珠宝品牌榜》发布,共70个珠宝品牌及18个中国珠宝B2B企业上榜;六福4Q21同店销
售增长45％。2)国外:Alrosa公布Q4及全年业绩,全年总销售额41.7亿美元(+49％),Q4
宝石级毛坯钻销量665万克拉,全年销量3037万克拉;印度21年钻石贸易额猛增,GJEPC呼
吁降低成品钻进口关税、允许在孟买SNZ毛坯钻石交易;戴比尔斯毛坯钻再度提价;Blue
Rock于22年计划开采4-4.3万克拉毛坯钻(+70％-83％);历峰集团第三财季珠宝板块表
现亮眼,以卡地亚/梵克雅宝/布契拉提三大品牌为代表的珠宝板块销售总额为33.4亿欧
元,同比上升41％。
重点公告:中兵红箭李玉顺/马金海/辛景平/戚九民因任期届满卸任,魏军/寇军强/
李志强/张迎春、卫炜、龙辉/王新华担任公司董事长(法定代表人)/副董事长、总经理
/财务总监、董事会秘书/副总经理/证券事务代表;金一文化累计回购约1015万股,占总
股本的1.06％、总成交金额约3009.5万元,;21年12月新增2家直营门店;莱绅通灵21年
归属于母公司净利润预计减少约6300万元,同比-60％,主要由于21下半年南京疫情及子
公司计提商誉减值;周大生21年12月华南、华东地区共新增3家专卖店、合计投资金额1
132万元。
风险提示终端零售不及预期;上游扩产价格下跌;下游培育钻消费者教育不及预期
[2022-01-18]黄金珠宝行业：行业需求高景气，产品渠道双升级－2021年度总结
■招商证券
2021年度黄金珠宝社零数据领跑可选消费,行业需求呈现高景气。在产品方面,不
断升级的黄金制作工艺带动消费需求增长,同时文化自信提升使得古法金成为黄金市场
的爆款;在渠道方面,龙头品牌渠道下沉收割低线城市份额,市场集中度提升,同时各品
牌纷纷布局直播电商,品牌线上渠道逐步多元化。预计未来黄金消费持续旺盛,培育钻
石将逐渐兴起。行业内公司推荐:周大福、周大生。
回顾2021:金银珠宝需求高景气,珠宝社零领跑可选消费。婚庆市场的需求复苏带
来黄金珠宝行业2021年销售数据快速恢复,2021年金银珠宝零售值增速是社零消费里增
速最高的类目,1-12月同比增长29.8％,回溯19年增长23.7％,全年金银珠宝零售值增长
保持高景气的旺盛复苏态势。2021年第一季度金价大幅下行,第二季度转跌为涨,第三
季度以来维持低位震荡,金价的上行预期也推动了黄金产品的销售,全年消费者对黄金
的购买热情持续高涨。
细数行业变化:产品渠道变革,竞争格局优化。1)产品变革:黄金工艺不断变革,古
法金热情提升。从千足金、万足金到3D硬金、5G黄金、5D黄金,不断升级的黄金制作工
艺带动黄金市场消费需求提升;并且,随着近几年文化自信的提升,富含国风元素的古法
金受到消费者追捧,各大品牌纷纷布局。2)渠道变革:龙头品牌渠道下沉,线上渠道多元
化。疫情期间,行业龙头品牌在低线城市逆势开店,降维打击地方中小品牌,行业份额向
头部品牌集中;同时,直播电商快速兴起,抖音快手大力扶持品牌自播,各个品牌纷纷布
局电商直播渠道,公司线上运营从单一的淘宝系逐渐向多元化转变。
展望2022:黄金走势有望持续,培育钻石逐渐兴起。经济发展逐渐呈现滞涨态势,黄
金避险效应将继续推动金价上行,同时制作工艺升级提升黄金的消费属性,非婚庆场景
消费逐渐增加,明年预计黄金消费仍将保持旺盛的态势。培育钻石目前市场需求旺盛,
结构性优质产品供不应求,有望在中国实现渗透率的快速提升。
标的推荐:(1)周大福:门店布局不断加码,渠道下沉收割市场。周大福通过新城镇
计划、以省代模式快速开店,渠道下沉布局低线城市,近年来开店成效显著,门店数量快
速增加,明年新门店模式的推广有望进一步打开开店空间,将助力品牌在低线城市抢占
市场、快速提升市占率。(2)周大生:开店加速+同店提效+黄金补短板,保障明年收入利
润持续增长。周大生推行省代模式,目前大部分地区都已签订省级代理,明年开店进程
有望加速;黄金纳入收入体系并给予加盟商28天账期支持、开发特色黄金产品,有利于
推进黄金产品销售,补足黄金品类短板,且公司在黄金产品的布局有望受益于行业整体
趋势;未来三年公司将全面推动配货模型的推广,有利于单店效率提升,同店店效提升也
将进一步增厚收入和业绩。
风险提示:金银珠宝消费增长不达预期;头部品牌开店速度不及预期;培育钻石等新
兴品类对天然钻石销售有所冲击;高基数下同店销售数据出现下滑等风险。
[2022-01-16]黄金珠宝行业：春节黄金珠宝旺季来临，关注相关受益标的－周报
■国金证券
市场风格切换,建议关注低估值的成长型优质品牌标的,潮宏基/周大生;建议关注
近期成为冬奥会纪念品特许零售商的华北金饰龙头菜百股份。
近期我们组织一系列线下调研,反馈如下:1)2021年全国黄金饰品销售额上涨,钻石
有所下滑。原因:a)黄金按件变为按克,消费者接受度高拉动需求上行。b)疫情下黄金
保值。c)按克对加盟商利润空间下降,节假日黄金销售旺季,品牌方/商场为提振销量推
出每克优惠价格的活动,黄金销售额上涨。
2)培育钻线下销售平稳增长,客群25岁以下占比较大、自戴为主,主要销售规格在2
0-30分,零售价2000+元,同等级＆大小的天然钻石与培育钻石价格约为3比1。
3)春节黄金销售向好,年底婚庆等活动集中,21年12月-22年1月,偏婚庆主题的首饰
销售占比提升。近一个月金价走势较平稳,年底至春节由于黄金消费存一定刚性需求,
金价可能有所上涨。
4)近期深圳水贝出现疫情及工厂关停。深圳水贝是全国的珠宝批发中心,具备生产
、打样、营销等多职能,本土黄金首饰80％-90％的加工及供应链在水贝,疫情可能使年
前各品牌备货出现一定压力。春节前经销商普遍储备20-30天销量的库存。水贝疫情对
周大生、中国黄金、周六福等品牌存在影响,其他品牌如老凤祥和老庙的加工地在长三
角、周大福的工厂在香港、岩前、顺德、武汉等地,暂时不受影响。
行情回顾本周钻石珠宝板块跌0.42％,跑赢沪深3001.56PCT,处行业中上游。个股
方面,爱迪尔、*ST金洲涨幅居前,国机精工、力量钻石跌幅居前。行业动态
行业新闻:1)国内:潮宏基通过云店模式引流,4成销售来自复购;迪阿股份拟使用不
超过75亿元闲置资金进行现金管理;曼卡龙门店覆盖七省一市,继续拓展省外布局;香港
硬奢消费持续复苏;2)国外:潘多拉21年销售额90亿克朗(13.7亿美元)超预期;21年印度
黄金进口额同比翻倍;美国、比利时钻石贸易状况好,中国香港受奥密克戎影响、需求
保守,看货会毛坯钻需求强劲;天然钻石协会将21年称作"基准年";由于毛坯钻供应严重
受限,Alrosa12月份的业绩全年最低,有望投资米尔矿。
重点公告:莱绅通灵董事长沈东军/总裁JackyJiang/副总裁杨磊/李健辞职,补选庄
瓯为公司董事/总裁,黄国雄/陈益平/付锦华为独立董事,马峻为董事长;周大生14.36万
股回购注销完成、占注销前总股本0.01％;潮宏基同意注销回购的1690万股;萃华珠宝
控股股东深圳翠艺(持股24％)解质1420万股(占总股本5.5％),延期购回2370万股(占9
％);国机精工21年预计盈利1.2-1.6亿元(+93％-157％)。
风险提示终端零售不及预期;上游扩产价格下跌;下游培育钻消费者教育不及预期
。
[2022-01-15]黄金珠宝行业：培育钻石价格会下跌吗？－从供需角度出发
■国金证券
行业发展:技术突破推动全产业链发展,下游需求打开促进行业繁荣上游生产:头部
生产商18年实现技术突破,20年先后量产、成本下降。
CVD1克拉裸钻成本由08年的4000美元降至18年的300-500美元。力量钻石HTHP毛坯
单位成本18-20年124.5/88.5/90.4元/克拉。
中游贸易:裸钻零售价从16年天然钻80％降至20年35％,批发价从16年的70％下降
至Q42020％,较天然钻多出15PCT利润吸引贸易商布局。
下游品牌:欧美头部珠宝商从打压转为拥抱,培育钻生产商/天然钻石开采商/新锐
培育钻品牌等布局;中国珠宝龙头周大福/豫园股份入局。
终端消费:品牌教育开发空间。美国需求占80％,主要为日常饰品需求。
产业链:18年量产技术突破、19年下游需求打开产业链:培育钻石产业链利润集中
分布在上游生产和下游零售,产品加价倍率约10倍,头部生产商存技术/设备/资金/成本
优势、毛利率60％+,下游品牌商毛利率约60％,中游加工毛利率10％。
生产端:两大技术HTHP+CVD合成原理不同,产成品侧重应用不同终端领域。18年技
术突破带来产能双位数增长,20年全球毛坯产能700万克拉,其中中国300万(占42％)、
新加坡/美国各100万、印度150万。中国以HTHP为主(占90％),其余国家CVD为主。
中游加工:参考天然钻石中游加工周期理论(先后经历上行成长/上行成熟/下行初
期/下行末期),截止21.11培育钻中游加工进口增速高于出口,仍处上行成长期,尚未达
成熟期、更未达下行周期。
展望:供需博弈决定价格短周期,长周期供给充足、成本加成构筑价格底供给测算:
不考虑重大技术突破情况下,经测算25年全球培育钻毛坯产量4604万克拉,21-25年CAGR
43％。
需求测算:1)需求释放速度:美国培育钻销量渗透率从17年的不到1％提升至21.4-1
1的23.5％,全球渗透率17-20年提升10PCT至11％,美国需求释放节奏较快;2)天花板:参
考人工珍珠/蓝宝石人工,培育钻石渗透率天花板或为100％/15％;3)供需博弈:经测算,
至25年全球培育钻供需平衡点对应的渗透率在36％,高于/低于该水平、培育钻价格或
上行/下跌。
相关公司:1)中兵红箭:军品+民品双轮驱动,培育钻1H21营收13.6亿元(+65％),占
比47％(+12PCT),HTHP技术世界领先、CVD达国际主流水平。2)黄河旋风:超硬材料龙头
,20年培育钻占全球产能20％,高品级占50％+,1-3Q21扭亏为盈。3)力量钻石:超硬材料
主流供应商,培育钻业务21年来高增,1H21营收0.89亿元、占比41％。4)沃尔德:超硬刀
具领跑者,打造培育钻自有品牌ANNDIA;1-3Q21营收2.3亿元(+36％),净利润0.5亿元(+2
0％),21年业绩迎拐点。5)国机精工:六面顶压机头部供应商,1H21设备销售收入超1亿
元;MPCVD生产培育钻1H21收入1000+万元。20年来受益下游军工/芯片高景气净利润大
幅提升。
风险提示上游厂商无序竞争;印度进出口数据波动;培育钻消费者教育不及预期。
[2022-01-11]黄金珠宝行业：市场风格切换，关注估值性价比品牌标的－周报
■国金证券
市场风格切换,建议关注低估值的成长型优质品牌标的,潮宏基/周大生。
我们近期发布培育钻石深度系列报告《从天然钻石周期性看培育钻石》:培育钻石
类似天然钻石,上中游呈周期性、下游呈消费属性。当前培育钻石下游消费持续释放、
处于快速成长的早期阶段;上中游获益于下游需求释放、供不应求、处于景气上行阶段
;未来随着产能增加、供大于求、上中游企业将经历一轮调整。
长期看,天然钻石产业发展成熟给培育钻石提供契机,天然钻石贸易商、生产商陆
续转型培育钻石。短期看,培育钻石获益天然钻石需求短期上行行情,天然钻石21年进
入新一轮成长周期,预计将持续至22年。
中游加工周期数据跟踪对上游企业有参考意义。天然钻石在中游加工存在明显的
周期属性,通常为3～4年一周期,其中上行周期为2～3年、下行周期为1年(不考虑20年
特殊情况)。培育钻石中游印度加工进出口数据自17年以来有披露,直至19年获益需求
释放、进出口呈现正向增长,截止目前尚未经历一轮完整短周期。目前进出口均正增长
、仍处于上行周期,且进口增速高于出口、我们认为仍处于上行周期中的成长期、尚未
进入成熟。
行情回顾本周钻石珠宝板块跌1.61％,跑赢沪深3000.78PCT,处行业中游。个股方
面,金一文化、*ST金洲涨幅居前,黄河旋风、中兵红箭跌幅居前。
行业动态行业新闻:成品钻价格在2021年12月出现大幅度上升,一克拉RAPI指数月
内上升幅度达到5.3％,全年上升17.4％;日本企业KanazawaDiamond计划于2022年秋季
开始销售自主研发的人造黑色钻石;消费者对于钻石的认知正在变得愈发理性和包容,
低品质钻石消费需求正在兴起;柏林设计师EstherPerbandt为骇客帝国4创作"胶囊"项
链;由于K1矿的矿石品质普遍较低,津巴布韦重要钻石矿Murowa上个季度的钻石产量出
现了43％的下滑;IGI最近任命"宝石教育家"JohnPollard为其教育部门高级总裁。
重点公告:莱绅通灵股东马峭通过协议转让方式将其持有15.58％的公司股份转让
给王丽丽和其控制的克复荣光;金一文化累计回购股份数量为1014.78万股,占公司目前
总股本的1.06％,耗资3009.54万元;爱迪尔由于业绩承诺补偿所涉诉讼事项收到《民事
判决书》;周大生累计回购531.78万股,占总股本的0.49％,耗资9952.88万元;曼卡龙12
月新增两家直营门店:萧山银泰专柜、萧山银泰喜卉专柜;萃华珠宝持股5％以上股东上
海鸿潮质押293.75万股,占其所持股份比例17.92％,占公司总股本比例1.15％;豫园股
份限售股上市流通数量为22.75亿股,上市流通时间为2022年1月12日;中润博观及丰汇
租赁合计豁免*ST金洲的债务14.11亿元。
风险提示终端零售不及预期;上游扩产价格下跌;下游培育钻消费者教育不及预期
。
[2022-01-07]珠宝行业：纵览珠宝布局，看新锐品牌破局之道－深度报告
■德邦证券
导语:本篇报告从珠宝行业视角,于迪阿股份上市之际,对比分析其与传统珠宝品牌
商业模型的差异。首先,我们从经营模式入手,从主流品牌定位、品牌力、渠道及管理
等方面对比,总结行业商业模式与迪阿的创新之处,进而映射至各企业的财务模型与估
值特征。我们认为,珠宝赛道虽为传统零售赛道,但迪阿股份具备品牌差异化,当下高盈
利、高周转、高成长模型优秀,预计成长弹性及估值水平均有望保持良好水平,建议重
点关注。
品牌营销:大众品牌定位相对重叠,迪阿差异化品牌理念构筑壁垒,流量营销优势凸
显。国内头部传统的大众珠宝品牌多于90年代绑定婚庆市场兴起,定位多为普适性的"
吉祥喜庆"寓意,受众广且可凭借渠道优势持续挤占地方小品牌份额,扩张思路更多为做
多渠道。作为后来者,迪阿扩张的核心思路为坚持做品牌和宣扬品牌理念,率先差异化
定位"唯一"真爱理念,以"男士一生仅能定制一枚"特殊的购买方式加以渲染,,并叠加在
抖音等平台上实现对年轻客群中深度绑定迪阿与真爱"唯一"定位,积极宣扬美好的婚姻
观和爱情观受到广发年轻人认可。此外,在品牌营销方面,传统珠宝品牌多在代言人、
门店装修陈列等方向发力优化,突出高端大气为诉求;迪阿品牌线上出身,通过微博、小
红书、抖音等平台宣传品牌理念,线上平台话题量远超同业,流量营销方面优势凸显。
其线下门店亦以强调氛围感和品牌理念渲染为宗旨。迪阿在营销方式上的破局成为品
牌口口相传的关键。
产品组合:头部品牌更重黄金,产品体系大而全。迪阿专注求婚钻戒,产品体系小而
精,低客单加速渗透。对比头部品牌的产品结构,周大福、老凤祥等大众类龙头品牌黄
金类产品占比基本过半,产品系列、款式、价格带呈现大而全的特征,以满足中产阶级
多种场景下如婚恋、时尚、儿童等的普遍需求,其款式亦包含项链、手链以及对戒等。
迪阿则专注求婚钻戒,品类和款式上相对精简,2020年求婚钻戒和结婚对戒的收入占比
达76.3％和22.7％。迪阿以低克拉、低单价产品为主,其价格带相较周大福、潮宏基等
品牌略低,契合品牌定位,精准锁定目标群体中低收入、重视附加价值的需求特征,营运
效率较高,可加速渗透核心目标群体。
渠道模式:头部品牌加速拓店持续巩固渠道规模优势,迪阿专注自营,体量尚小空间
可期。珠宝行业头部品牌渠道规模优势构筑核心壁垒,渠道利润可观,单店模型优秀,多
年来通过加盟商杠杆实现全国化快速扩张及管理半径的加速触达,进而实现广泛客户覆
盖和品牌知名度提升。而迪阿采取全自营模式,追求单个门店的客户体验感,确保在经
营扩张的全程中贯彻品牌理念。同时迪阿进行全国性的门店布局,2020年以来公司新开
门店主要以加强一线城市核心商圈渗透力度以及填补二三线空白城市商圈为主。目前
体量尚小,单店质量优秀,具有较大拓店空间。
定位与模式:营销品牌者加价高,售卖产品者受众广,DR二者兼顾表现优秀。国内珠
宝市场奢侈类、大众类及小众差异化品牌并存。对比主流品牌定位,多为加价率与受众
面间的权衡取舍。高价奢侈品及轻奢时尚饰品份额以外资品牌为主,其品牌历史成就文
化壁垒和不可复制性。内资品牌如周大福、老凤祥等大众品牌,以普适性定位、较低加
价率及先发渠道优势铸就龙头地位,品牌内涵多以"吉祥、富贵"等价值取向为主,受众
广但需占用大量营运资金。奢侈类和小众差异化珠宝则适当牺牲受众与周转,以稀缺差
异的品牌故事打造高盈利模型。迪阿定位兼具两者优势,以真爱理念差异化锁定一二线
中低收入年轻群体,潜在受众广,于传统珠宝行业中构建起稀缺且优秀的高盈利、高周
转模型。
管理架构:迪阿团队更为年轻,营销经验更优。珠宝多为家族企业,控股股东持股比
例普遍较高,高管普遍从业年限较长,对于全国各区大而全的珠宝需求理解深刻。
迪阿创始人张国涛、卢伊雯这对80后夫妻正是DR品牌理念的践行者。迪阿股份本
次发行前张国涛、卢伊雯夫妻共同持股比例达98.2％,管理层中具备营销背景的高管成
员占比较高,且高管团队平均年龄仅39岁,年轻化的团队与其窄而精的营销理念相适配
。
财务对比:迪阿高盈利＆周转撬动高ROE,增速强劲势头不减。1)成长性方面,头部
品牌布局早,受益于先发优势,在国内下线城市空白的机遇下积极下沉;经过两轮加速开
店后,头部品牌规模优势凸显。小众定制化珠宝迪阿等基数较低增速更强,受益于品牌
势能的持续变现,未来空间仍具备想象力。2)盈利方面,迪阿以自营的方式,主营毛利率
更高的钻石,在差异化的真爱品牌文化下,加价率更高。迪阿销售费用率在可比公司中
处于较高水平,2019年为40.5％,以工资薪金、租金及物业和市场推广费等为主要构成
。虽然期间费用率相对较高,但整体盈利水平在同业中仍然出色。3)周转率方面,迪阿
轻资产运营,在主营钻戒的情况下,保持同行业较高的存货周转率。4)从投资回报的角
度看,高盈利和高周转撬动下,迪阿ROE指标领先可比公司,2020年达63％。
投资建议:空间、格局、消费属性三重因素压制行业估值,迪阿高增长、高加价及
差异化品牌理念可支撑较高估值水平。从基本面业绩表现来看,珠宝头部公司利润增速
相对稳定,复合增速在7％以上,尾部公司利润不确定性较强,迪阿基数尚低,近年来扩张
强劲。从估值层面来看,珠宝行业估值在消费品中相对偏低,压制估值的因素主要源于
三个层面:1)结婚对数下降,行业空间增速存疑;2)产品、品牌缺乏差异化,以渠道规模
构筑的壁垒难以角逐出绝对龙头,市场份额收割逻辑演绎较慢。3)珠宝消费低加价低复
购,难以匹配较高估值,迪阿目前渗透不高基数尚小,还未到需要面临空间瓶颈的阶段;
且迪阿品牌具有差异化壁垒,加价率表现优秀,叠加中短期内的高增长溢价,可给予高于
行业平均的估值水平。
风险提示:宏观经济波动风险;婚庆市场萎缩风险;市场竞争加剧风险等。
[2022-01-03]医疗器械行业：联影医疗招股说明书整理－周报
■国金证券
事件2021年12月31日,上海联影医疗科技股份有限公司在科创板上市的申请已获受
理,拟公开发行不超过1亿股,募集资金124.8亿元;
招股书显示,目前国内医学影像设备市场受到医疗需求和国家政策的同时拉动,未
来市场规模空间巨大并且当前处于持续增长阶段。而联影医疗则是国内产品布局全面
、研发实力最强的企业之一,长期发展前景乐观。
我们特整理公司招股说明书内容要点供广大投资者参考。
投资要素医学影像设备技术壁垒较高,国内市场规模持续增长。随着我国经济高速
发展、人口老龄化问题加重,民众健康意识的提高,医疗保健服务的需求持续增加,国内
市场对高品质医学影像的需求相应快速增长。同时自2012年医改以来,国家相关部门连
续出台了一系列的医疗行业相关政策,旨在优化医疗服务水平、鼓励分级诊疗实施、推
动医疗资源下沉。在市场需求及政策红利的双轮驱动下,中国医学影像设备市场将持续
增长,2020年市场规模已达到537亿元,2030年市场空间有望突破1000亿元。
产品布局全面,多个赛道份额优势显著。根据目的和信号不同,医学影像设备可划
分为多种不同类型的产品。公司MR、CT、PET/CT、PET/MR及DR产品排名均处在行业前
列,其中MR产品在国内新增市场占有率排名第一,CT产品在国内新增市场占有率排名第
一,PET/CT及PET/MR产品在国内新增市场占有率均排名第一,DR及移动DR产品在国内新
增市场占有率分别排名第二和第一,市场份额领先优势显著。
储备全球优秀研发人才,综合研发能力强大。公司以全球化视野吸纳行业人才,组
建了具备资深行业管理与技术经验的专业团队。截至报告期末,公司共有近2000名研发
人员,占公司员工总数比例超过35％;公司超过1700人拥有硕士或博士学历,超过350人
具备海外教育背景或工作经历。目前公司自研比例位居行业前列,各产品线主要核心部
件均实现自研自产。
营销网络立体布局,售后服务体系完善。公司结合直销与经销模式,打造了覆盖境
内外市场、从三甲医院至基层机构的多元化立体营销体系。公司产品已入驻近900家三
甲医院,全国排名前10的医疗机构均为公司用户,排名前50的医疗机构中,公司用户达49
家。海外市场方面,公司目前已在美国、日本等全球多个国家及地区建立销售网络。并
且建立了一支注重细节、精益求精的售后团队,为客户提供全方位的售后综合服务。
募集资金项目用途:基于现有核心技术和产品,推进已有产品线和新产品超声设备
的核心技术研发;新建产业化基地,用于生产高端XR、CT、PET/CT、MR和PET/MR等系列
产品;计划在境内外新增及改扩建营销服务中心与售后服务中心,并开展学术会议和推
广活动;为公司信息化建设的全面升级,包括IT基础建设、信息安全、数据治理中心、
财务运营系统、销售运营系统、生产运营系统、产品研发系统等;用于补充流动资金。
风险提示产品研发失败或无法产业化的风险;实施集中采购的政策风险;经销模式
下合作风险;国际化经营及业务拓展风险;核心部件采购风险。
[2022-01-03]黄金珠宝行业：从天然钻石长短周期看培育钻石－深度研究
■国金证券
产业链:培育钻石类似天然钻石,上中游呈周期性、下游呈消费属性。
天然钻石:下游零售与消费者教育、终端零售景气度相关;而上中游景气度由供需
决定,当供给大于需求、库存高企,行业景气下行,当需求大于供给、库存低位,行业景
气上行。
培育钻石:我们认为培育钻石上下游与天然钻石上下游属性具有相似性。当前培育
钻石下游消费持续释放、处于快速成长的早期阶段;上中游获益于下游需求释放、供不
应求、处于景气上行阶段;未来随着产能增加、供大于求、上中游企业将经历一轮调整
。
长期:天然钻石产业发展成熟给培育钻石提供契机。
天然钻石:近年终端需求低个位数增长、上游库存高企、厂商扩产面临价格下跌压
力,长周期看(经测算)供给过剩、景气下行。
为此,天然钻石贸易商、生产商陆续转型培育钻石:1)天然钻石贸易及加工商有500
0多名,议价能力低、现金向上游厂商进货、向下游零售商赊销,在天然钻石景气下行生
存压力最大,而培育钻石自18年突破量产技术瓶颈,相对天然钻石性价比优势凸显、下
游需求打开后,留给贸易商的利润空间更丰厚(20Q4培育钻石裸钻零售价为天然钻石的3
5％、批发价是20％),同时培育钻石价格更便宜、资金周更快。2)天然钻石生产龙头戴
尔比斯投资培育钻制造商elementsix、18年推出培育钻品牌lightbox。
短期:培育钻石获益天然钻石需求短期上行行情。
天然钻石:21年进入新一轮成长周期,主要体现在:1)天然钻石全球两大市场美国、
中国天然钻石进口额回暖,其中美国21Q1/Q2主要为疫后修复、分别增19％/291％,21Q3
已恢复至疫前水平、同增65％,预计22H1将继续修复;中国20Q4恢复正增长,21年加速回
暖,21Q1～3分别同增147％/197％/55％,较疫前仍有增长、需求较强。2)天然钻石全球
加工基地印度进出口数据的回暖,21年1～11月进出口额分别同增98％/71％。
培育钻石:终端零售获益对天然钻渗透及钻石饰品需求短周期的景气上行。
跟踪:中游加工周期数据跟踪对上游企业有参考意义。
天然钻石:在中游加工存在明显的周期属性,通常为3～4年一周期,其中上行周期为
2～3年、下行周期为1年(不考虑20年特殊情况):1)上行周期:进口增速较出口增速先导
2～3月、主要为上一轮周期末期库存消化至低位、新一轮周期回暖时、存在补库存需
求,先后经历上行成长期(进口增速高于出口)与成熟期(进口增速低于出口)。2)下行周
期:出口先导1～2个季度,先后经历初期(出口率先进口下滑)及末期(出口、进口均下滑
)。
培育钻石:中游印度加工进出口数据自17年以来有披露,直至19年获益需求释放、
进出口呈现正向增长,截止目前尚未经历一轮完整短周期。目前进出口均正增长、仍处
于上行周期,且进口增速高于出口、我们认为仍处于上行周期中的成长期、尚未进入成
熟期,甚至未进入下行周期。
风险提示上游培育钻厂商无序竞争;印度培育钻加工进出口数据波动;培育钻消费
者教育不及预期。
[2021-12-30]金属及材料行业：风险偏好回暖，金价承压走弱－黄金价格点评
■招商证券
金价小幅回落,市场逐渐摆脱奥密克戎毒株的影响,风险偏好有所增强,10年期国债
收益率走高,美股续创历史新高,对金价形成压制,一度跌至1790美元/盎司下方。
伦敦现货黄金本周小幅走低,一度跌破1790美元/盎司。尽管上周六全球单日新增
新冠确诊病例创记录新高,达95.9万例,欧洲也在上周五/六均突破30万例,但由于奥密
克戎毒株的危害性较低,且上周有多款新冠口服药上市,市场对此担忧程度不高,风险偏
好明显回暖,美国股市续创历史新高,表明美国未来实施新的出行限制的可能性不大,疫
情对全球经济复苏的影响将较为可控。
美国上周就业数据今日出炉,12月25日当周初请失业金人数为19.8万人,低于预期
和前值。总体上美国经济四季度有所回暖,上周公布的美国12月谘商会消费者信心指数
、11月耐用品订单月率初值等领先指标均大幅好于前值和预期。经济走强会为美联储
的鹰派转向提供更多的依据,美联储最早有可能在3月15-16日会议上开始加息。因此明
年一季度美国经济数据表现至关重要,此外还需格外关注长短利率的变化,这决定了未
来美联储的加息空间,当前美国10年期国债收益率仅1.5％左右。
全球最大的黄金ETF--SPDR12月29日加仓2.03吨,此前已连续7个交易日减仓或保持
不变,12月以来共减仓17.19吨,今年以来除5/6/11月增仓外,其余月份均减仓,累计减仓
超195吨。
风险提示:美联储加息进度超预期、疫情反复、拜登支出计划进展超预期等
[2021-12-24]金属及材料行业：金价徘徊于1800整数关口，关注拜登支出计划进展－黄金价格点评
■招商证券
金价受年底流动性影响,波动不大,整体徘徊于1800美元/盎司一线。美国经济有望
自三季度放缓后企稳反弹,有助于支撑美联储加息预期,目前市场对美联储明年加息进
程感到乐观,最早可能在3月开始加息。奥密克戎毒株担忧有所缓解,初步研究结果表明
其重症率更低,黄金避险作用钝化。后续需持续关注拜登支出计划进展,将显著影响美
国经济前景预期和美联储政策。
伦敦现货黄金持续在1800美元/盎司一线窄幅震荡。本周适逢国外假期,市场流动
性稀疏,金价整体波幅不大,全周振幅仅约25美元,涨幅0.22％,勉强收于1800美元上方
。
美国经济数据强劲,美联储加息提上日程。上周美联储12月议息会议决定加速缩减
购债规模,自2022年1月起,美联储将减少200亿美元国债和100亿美元MBS,有望在明年一
季度完成Taper。美联储点阵图显示,所有委员均预计明年开始加息,具体为22/23年分
别加息三次。美联储理事ChristopherWaller表示,美联储可能最早在3月15-16日会议
上开始加息,除非疫情给经济和劳动力市场带来严重冲击。受疫情影响美国经济在三季
度放缓,本周公布的美国12月谘商会消费者信心指数、11月耐用品订单月率初值等领先
指标均大幅好于前值和预期,表明美国经济有所回暖,有助于支撑美联储加息预期。
新冠变种疫情担忧有所缓解,黄金避险作用钝化。1)周三南非国家传染病研究所公
布了一份初步研究报告,与先前毒株相比,奥密克戎毒株造成的死亡率和重症率较低,住
院率低80％,住院患者出现重症的风险低30％;2)伦敦帝国理工学院研究结果表明,感染
奥密克戎毒株的患者需要住院治疗的风险比德尔塔低40-45％,且尽管疫苗针对奥密克
戎的保护效果大大降低,但至少接种两剂疫苗仍然可以大幅减少住院风险。世卫组织和
非洲疾控中心等机构均强调,相关研究仍处于早期阶段,下定论为时尚早;3)周四-周五
美国食药监局(FDA)相继批准了两款新冠口服药的紧急使用,分别是辉瑞的Paxlovid与
默沙东的Molnupiravir,前者适用人群为12岁及以上,后者为18岁及以上,均用于治疗轻
度到中度新冠肺炎,两款药物可以分别将住院或死亡风险降低89％和30％,此外辉瑞还
表示Paxlovid对奥密克戎毒株也有效。
拜登支出计划受阻,强烈关注后续进展。拜登1.75万亿美元《重建更好未来》支出
计划遭到民主党参议员曼钦反对,其认为改革会加剧通货膨胀、援助应该更具针对性,
建议删除"扩大儿童税收抵免延期"的内容,但白宫政府对此难以接受。若最终法案未通
过,穆迪预计将会令美国明年实际GDP增速下降0.5pct。后续需持续关注事件进展。
风险提示:美联储加息进度超预期、疫情反复、拜登支出计划进展超预期等
[2021-10-27]贵金属行业：黄金价格中枢或长期向上－点评报告
■信达证券
当前金价已调整充分。自2020年3月新冠疫情全球爆发以来,金价受避险情绪及充
裕的流动性共同驱动升破2000美元/盎司,后续伴随辉瑞疫苗取得重大突破,经济在大流
行后企稳回升,避险情绪支撑弱化叠加美联储加息预期渐强,贵金属价格自2021年走势
较其他金属偏弱。当前金价中枢在疫情过后明显抬升(疫后伦敦金现货均价较疫前提升
近500美元/盎司),结合历史金价及中欧美日M2总量相关性判断,流动性对当前金价中枢
支撑明显,而对于流动性宽松或收紧预期则为干扰金价波动的主要因素。流动性波动主
要受美联储流动性预期管理影响,而影响美联储利率及QE政策的核心因素即为美国经济
增速,考虑当前美国就业人数受疫情干扰仍未恢复至疫前水平,PMI增速边际收敛,我们
判断当前美国经济复苏和增长步伐仍存不确定性,美联储缺乏提前加息动力。另外,自2
020年年底美联储宣布将于2023年加息以来,黄金价格环比变动伴随市场对于流动性收
紧预期的消化边际递减。当前金价已调整较为充分,我们认为金价中枢进一步下移的可
能性较小。
货币属性打开金价上行通道。疫苗的成功研发为全球经济企稳复苏注入了强心剂,
各国宽松的货币政策成为经济增长的催化剂,全球商品价格也在需求修复和流动性的呵
护下持续上涨,而能源转型间隙中带来的能源供需错配,又进一步推升了商品成本,宏观
经济的企稳复苏叠加能源成本的上升,催生了2021年年初以来大宗商品上升行情(CRB金
属现货指数上升41％至1271),而在此期间通胀预期也伴随商品价格的上涨由疫情期间
的0.5％上升2pct至当前的2.5％。黄金作为类货币金融资产,其天生具有一般等价物的
属性,而由于金属本身的稀缺性和难获取性,黄金又相较普通金融资产具有更高保值价
值。在商品价格大幅上涨期间,黄金抗通胀作用将更加明显,但由于商品价格-通胀率-
金价的传导具有一定的时滞性(08-09年金融危机传导约为4-6个月),金价上升通道的开
启存在滞后性。参考当前金价与金属、工业原料以及能源价格比值,我们发现当前黄金
价格分别与各商品及能源价格比值均达到2010年以来低点,考虑金价反应的滞后性及本
轮金属价格加速上涨时点(CRB金属现货指数涨幅高点约在2021年5月),我们认为四季度
至2022年初金价上升通道或将开启。
美元地位逐渐下降,支撑金价长期上行趋势。自布雷顿森林体系解体以来,由于黄
金与美元都具备货币属性,二者存在天然的替代关系。而从长期来看,金价长期跟随美
国债实际收益率反向变动,二者具有极强的反相关性,主因美国为全球经济主导国,其经
济变动及货币汇率的变动情况,反映了全球经济及货币体系的稳定性,而实际利率则可
视为投资者对该国信用的信心表征。自2008年金融危机以来,美国十年期国债实际收益
率便持续下行,而伴随后期石油美元、商品美元的萎缩以及人民币国际化及去美元化,
美元价值的不稳定及长期贬值等问题逐步显露,而各国逐步提高外汇储备的多元化从而
降低美元储备的比例。在以美元为主导的世界货币体系矛盾不断显露下,黄金作为"最
安全的资产",其真实价值相对美元更受国际社会的认可。自2008年以来全球黄金外汇
储备已由3万吨上涨20％至3.6万吨,考虑当前美国经济的不稳定性,大国间的博弈以及
新兴国家的经济增长也对其经济主导国的地位存在挑战。美元国际货币主导地位逐渐
降低,而黄金或将在此期间维持上行趋势。
投资建议:综合上述分析,当前金价已调整充分,金属价格的上涨带来通胀预期的回
升或将开启黄金上升通道,而美元国际货币主导地位的逐渐降低将支撑金价长期上行趋
势。建议关注:赤峰黄金,紫金矿业,银泰黄金,山东黄金等。
风险因素:美联储超预期加息,商品价格大幅下降至中枢下移。
[2021-10-11]黄金珠宝行业：培育钻石，天然钻石的颠覆者？
■中信建投
培育钻石产业目前处于什么阶段?培育钻石是人工模拟天然钻石生长环境下合成出
来的钻石,以HTHP法(高温高压)和CVD法(化学气相沉淀法)合成为主。培育钻石为真钻,
与天然钻石具备几乎相同的物化特性,二者共用4C认证标准,国际权威鉴定机构IGI、GI
A等已出具鉴定证书。培育钻石价格优势明显,零售价仅为天然钻石的20％-35％。目前
培育钻石处于导入期,2019年全球培育钻石毛坯产量达600万克拉,占比约4％,相比2018
年增长3倍+。
从消费者和品牌视角,培育钻石的崛起路径是什么?对于培育钻石,消费者端仍存较
大争议,由于天然钻石具备奢侈品和情感双重属性(培育钻石奢侈品属性偏弱),短期来
看中高端/高端钻石消费市场仍将由天然钻石占据。我们认为培育钻石的崛起路径如下
:1)在婚恋市场,与天然钻石错位竞争,通过高性价比和更大克拉在中低端消费市场取得
突破,天然钻石由于形成条件极为苛刻,毛坯钻2克拉(对应成品裸钻0.7克拉)以上占比
仅为7％,培育钻石则可以轻松实现1-3克拉裸钻;2)饰品领域,传统钻石巨头DeBeers已
经推出培育钻石饰品品牌LightBox,凭借丰富的异形钻设计、彩钻、高性价比等开拓饰
品市场。
投资建议:培育钻石目前处于快速发展阶段,我国占据了全球培育钻石近半产能,技
术路径以HTHP方法为主,当下上游产能偏紧张,投资顺序为:产能领先制造商/设备提供
商＞技术领先制造商＞率先占领用户心智的培育钻石品牌商。A股相关标的:力量钻石
、中兵红箭(中南钻石)、黄河旋风、国机精工。
风险提示:培育钻石需求不及预期、上游制造商利润率下降等
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[2022-02-21]珠宝首饰行业：新消费浪潮涌动，产业链布局走向成熟－培育钻石行业深度一
■德邦证券
导语:本篇报告分析培育钻石这一新兴赛道,通过阐释技术路径和业内政策对培育
钻石行业发展带来的影响,以及复盘天然钻石行业,推导未来天然钻石变化趋势和为培
育钻石带来的机遇,解答市场普遍关注的培育钻石行业缘何兴起、未来前景几何的问题
。将培育钻石产业链进行拆解后,我们认为当前阶段行业上游集中度高,出现行业龙头,
奠定了行业的基础,下游仍然较为零散,处于探索阶段,但对未来行业整体调性的建立至
关重要,是行业长期存续的关键。随着上游技术升级和下游消费者教育走向成熟,培育
钻石市场有望维持两到三年的快速增长后走向成熟。
培育钻石赛道为何突然崛起＆行业背后的支撑逻辑是否可持续?(1)合成金刚石历
久弥新,工业品开启珠宝新赛道,当前技术尚未达到天花板,未来有继续增长优化空间。
合成金刚石过去主要应用于工业制造领域,随着生产技术迭代升级,大单晶合成金刚石
得以量产,激活了更多应用场景。培育钻石生产分为高温高压法和CVD法:高温高压法应
用场景较窄,能用于工业品和珠宝首饰,未来有持续降本增效的空间,主要优势在于低廉
的成本;CVD法生产的培育钻石应用场景广阔,相比于高温高压法产品,能够应用于热学
、光学、电子级领域,技术提升空间大。(2)天然钻石未来持续提价,扩大与低价珠宝的
价格空档,培育钻石获得增长契机。通过对天然钻石行业价格波动历史进行复盘,我们
发现历史上天然钻石价格衰退潮的出现均源于以戴比尔斯为首的行业龙头错估市场需
求导致过多钻石流入市场。结合天然钻石目前全球储量下降的趋势,未来行业龙头或将
持续紧缩天然钻放量,2021年天然钻的多次提价也部分印证了这一点。培育钻石是天然
钻石的低价替代品,天然钻石的减产提价为培育钻石市场的快速增长提供了契机。(3)
培育钻石可满足大众婚嫁和时尚珠宝两类需求,拥有增量和存量市场。培育钻石不仅能
够从现有天然钻石市场切分部分存量需求,同时能够从原本以黄 金、宝石为主的时
尚珠宝市场获取增量空间,预测2025年培育钻石市场总空间可达182.9亿美元。
产业链上游具备工业品属性,行业初期承销商调控价格、产量,下游遵循消费逻辑,
着重建立品牌形象,打造溢价以保证可持续性。培育钻石产业链分为四个环节:设备生
产环节、上游培育钻石生产环节、中游加工打磨环节以及下游终端零售环节。目前行
业产业链投资价值主要集中在上游培育钻石生产环节以及下游终端零售环节。(1)设备
生产环节:培育钻石生产设备是否容易增产?设备生产商主要负责机器的核心部件生产
以及整机组装,核心部件具有技术壁垒,需要技术积累,新玩家进入难度高。高温高压法
设备的核心部件是铰链梁,铰链梁质量关乎设备使用寿命以及生产成本。目前国内高温
高压设备的生产工艺分为锻造和铸造,据渠道调研,国内所有锻造及铸造压机的年产量
约为1500台,产量有限,一定程度上限制了上游钻石生产商的扩产速度。CVD法设备生产
技术壁垒相对较低,海内外有较多生产商,其中以印度设备数量最多。但CVD微波设备的
核心壁垒在于设备的密闭性,虽然一般的设备能够通过CVD法生产出培育钻石,但气密性
缺陷会导致产成品成色较差。目前要通过CVD法生产高品质的钻石,主要从日本厂商购
买,年产量稀缺。(2)培育钻石的生产:产能是否会释放过快导致供过于求?受限于设备
商的产能,钻石生产商的产量难以在短期内放量。同时,除珠宝 饰品外,工业金刚石
目前供给也出现短缺,供不应求的现象有望持续。以国内高温高压生产为例,现役六面
顶压机总数约为1万台,其中3000台左右用于生产培育钻石,其余主要生产工业用钻,压
机集中于头部的生产商,小型企业压机数量少、型号老旧。以黄河旋风、中南钻石为首
的龙头生产商贡献了绝大部分国内的钻石产量,也包揽了大部分新产出的设备,加大了
新进入企业的扩产难度。在单台设备产量短时间无法大幅提升的前提下,短期内培育钻
石上游产能难以释放。六面顶压机能够生产工业钻和宝石级钻石,两者生产模式切换难
度较低,目前不仅宝石级培育钻石供不应求,大量转产宝石级钻石也导致工业钻供给紧
缺。(3)中游加工环节:钻石加工是印度民族产业,中游格局是否会保持?钻石加工主要
集中在印度苏拉特,具有较高的劳动密集属性。印度将钻石加工打造成民族产业,对上
游生产商形成了一定的议价权。目前国内也开始设立加工打磨工厂,未来有望形成国内
加工高品质,印度加工低品质钻石的中游格局。(4)下游零售商:消费者需求是否真实?
目前培育钻石需求集中在美国,市场占全球总规模80％,市场教育已经较为成熟,渗透率
约为8％。海外多个传统珠宝零售品牌开始涉足培育钻石业务,珠宝零售商Signet通过
线上品牌JamesAllen试点销售后,继而在线 下品牌销售培育钻石,反映美国市场需
求真实存在且具有成长性。施华洛世奇和潘多拉两大时尚珠宝品牌也已开展培育钻石
业务,强劲品牌力对培育钻石的宣传可以起到积极作用。美国市场从2018年至今3年内
迅速发展,中国市场大体晚于美国三年,2025年中国培育钻石市场有望达到美国目前水
平。国内目前下游市场仍处于行业萌芽期,零售品牌数量较少。但以小白光为首的新兴
品牌在2021年表现出了较高的增速,近期已完成Pre-A轮融资,未来表现可期。多家珠宝
品牌也表示将于2022年涉足培育钻石领域。(5)大型承销商:培育钻石的价格体系是否
稳定?承销商通过包销上游大部分产成品后控制流入市场的速度,一定程度承担了戴比
尔斯在天然钻石行业中的地位,在行业早期中担任稳定行业价格体系、奠定品牌调性的
任务。随着上游产量提升,单个承销商难以长期消化所有上游产能,但在下游品牌势能
形成后、零售产品借由品牌溢价将得以维持,由上、中游消化价格下滑的影响。
下游零售品牌引领培育钻石风尚,美国市场可窥未来消费趋势。培育钻石行业是需
求导向,目前整体虽然处于供不应求状态,长期逻辑仍要看下游需求是否能够崛起。产
品从婚庆以及悦己的时尚消费场景渗透,婚庆的钻饰需求在未来较长时间内都会基本保
持稳定,培育钻石能够转化一部分原本天然钻石的客户。培育钻石由于价格相对天然钻
石更为低廉,成本较低,同时异形钻更容易生产,具有较强的可塑性,适合制作时尚类珠
宝产品。同时,合成珠宝品牌调性相比于天然宝石更加接地气,跨界联名的范围更加广
阔(如:珍珠品牌Mikimoto曾与HelloKitty联名),有利于拓宽消费群体,同理培育钻石品
牌具有更多的想象空间,吸引热爱潮流文化的千禧代以及Z世代。目前开始销售培育钻
石的零售品牌如VRAI,Lightbox,Signet等品牌以满足婚嫁需求为主,同时兼顾日常佩戴
首饰产品,而像Swarovski,Pandora等主要从时尚潮流产品入手。这些全球知名的珠宝
品牌能够有效起到对培育钻石的宣传作用,让更多消费者了解到培育钻石,提高认知度
和渗透率。
投资建议:当前时点重点关注上游生产企业,后续持续跟踪下游零售品牌走势。目
前整体行业还处于成长期,下游需求体量较小,消费者教育比例仍然很低,但需求确定性
趋势较为确定。当下主要比拼的是上游生产商的产能扩张速度,具有先发优势、整体产
能规模大以及技术研发团队完善的上游生产商具有较高的投资价值,上游扩产能需求为
设备生产商带来成长空间。目前重点关注:中兵红箭、力量钻石,建议关注:黄河旋风、
豫金刚石、国机精工。随着市场教育的逐步完善,以及各个零售品牌的逐步进场布局,
中长期视角下上游产能一定会在某一时点超过需求,但口碑稳定零售品牌能够保持一定
品牌溢价,不会受到供给过剩的影响,目前建议持续跟踪海外珠宝品牌Signet,国内的曼
卡龙、潮宏基。
风险提示:上游扩产速度不及预期风险;市场竞争加剧风险;下游需求增速过慢风险
;培育钻石报价大幅下行风险等。
[2022-02-19]黄金珠宝行业：1月印度进出口靓丽、淘系钻饰同比高增－月报
■国金证券
投资建议全球培育钻石需求持续旺盛、1月印度进出口同增78％/69％、我国淘系
培育钻饰同增146％,关注全球优质生产龙头力量钻石/中兵红箭/黄河旋风、下游积极
布局培育钻石的珠宝品牌商。
行情回顾近一月(2022.1.17～2022.2.18)上证综指、深证成指、沪深300分别跌1.
57％、跌5.47％、跌2.46％,培育钻石板块涨4.25％,跑赢沪深3006.71PCT。板块对比
来看,培育钻石处前列。个股方面,周大福、力量钻石、豫园股份涨幅居前,*ST金刚、
中兵红箭、沃尔德等跌幅居前。
数据跟踪:1月印度培育钻进出口持续高增:22年1月印度培育钻石毛坯进口1.53亿
美元、同增77.9％、渗透率为11.21％,培育钻石裸钻出口1.22亿美元、同增69.1％、
渗透率为5.95％,进口增速仍高于出口增速,下游需求持续旺盛1月我国淘系培育钻饰同
比高增:21年淘系培育钻石饰品合计销售额7410万元,分季度看,销售额自2Q21开始起量
,21年手饰销售额占比93％、均价892元。diamondfoundry/莎蒂罗纳/sadiro/汇亿源/
凯丽希/小白光为行业前六。22年1月培育钻石饰品销售额477.42万元、同增145.9％,
环比下降36.7％。
行业动态行业新闻:1)国内:沃尔德旗下高端培育钻石珠宝品牌Anndia旗舰店正式
登陆天猫商城。Anndia天猫旗舰店首发了三大珠宝系列;培育钻石新贵品牌小白光Ligh
tMark品牌上海开首店;培育钻石珠宝品牌ANOTA入驻胖虎北京三里屯旗舰店;沃尔德拟
投资3.3亿元建设CVD培育钻石及金刚石功能材料项目。2)国外:以色列培育钻石公司Lu
six融资4500万美元;IGDA(国际培育钻石协会)升级2.0,助力培育钻石产业;DeBeers202
2年第一销售周期(1.17-2.1)钻石毛坯的销售额为6.6亿美元(暂定),去年同期为6.63亿
美元,2022年第一个销售周期毛坯钻石需求持续强劲,公司将增加库存;一颗公主型切割
、16.41克拉、G色、VVS2净度且没有经后期改色处理的CVD培育钻石破世界纪录。
重点公告:中兵红箭预告21年归母净利预估4.5-4.9亿元(+63.90％-78.47％);沃尔
德拟投资3.3亿元建设CVD培育钻石及金刚石功能材料项目;黄河旋风预告21年归母净利
润预估盈利4100万元;国机精工预告21年盈利1.2亿元～1.6亿元、同增92.71％～156.9
5％;中兵红箭12万克拉培育金刚石项目达到预期可使用状态;ST金刚预告21年归母净利
润预估亏损10亿元–15亿元,扣非后预估亏损3.8亿元-7.6亿元。
风险提示上游扩产价格下跌;下游培育钻消费者教育不及预期。
[2022-02-16]黄金珠宝行业：金价周期弱化，成长整装待发－专题报告
■国泰君安
本报告导读:黄金珠宝为近万亿级大市场,品牌崛起正当时;首饰金占比提升,金价
影响趋于弱化,依托渠道拓店、黄金品类创新及强品牌,周期属性估值限制有望切换至
成长性板块。
摘要:黄金珠宝为近万亿级大市场,品牌崛起正当时。2021年中国黄金珠宝市场规
模约7641亿元,为近万亿级大市场,空间广阔。复盘美日发展历程,消费品牌大国的崛起
必需经历"人口大国-劳动力大国-GDP大国-消费大国"四个阶段,目前中国正从GDP大国
迈入消费大国,本土珠宝新品牌崛起正值红利期。居民收入及消费能力稳步提升,中产
阶级占比扩大,为珠宝首饰消费需求持续增长提供动力支撑,下沉市场消费升级红利有
望逐步释放。推荐标的:周大福、潮宏基、周大生、迪阿股份、豫园股份;受益:老凤祥
、中国黄金等。
周期属性压制估值,金价影响趋于弱化。黄金首饰品类对应中国黄金珠宝市场占比
约56％,占据半壁江山,对应市场规模约3,604亿元。纵观海外珠宝公司多以镶嵌类为主
要优势品类,国内黄金珠宝企业,多以黄金为优势品类,金价波动通过存货、零售业务收
入、批发业务收入、带动镶嵌及其他品类收入四条路径传导至业绩端,复盘股价表现与
金价波动相关性较高。随着年轻消费群体悦己需求增强、黄金珠宝消费属性增强、消
费者黄金投资回归理性等因素影响,近年来金价波动带来的投资需求弱化,悦己消费属
性增强。
周期切成长,估值限制有望打开。随着首饰金占比逐步提升,金价波动对业绩影响
趋于弱化。近年:①龙头加速下沉拓店,中尾部企业部分门店或将迎来闭店调整,行业集
中度有望进一步提升;②以古法金为代表的黄金品类工艺创新,带动年轻消费者群体需
求显著提升,随着古法金占比扩大,黄金品类毛利率有望持续上行;③头部公司有望享有
更高品牌溢价,依托强品牌发力黄金引流,带动镶嵌等品类进一步提升店效,利润端有望
释放。综合看,黄金珠宝板块有望逐步从金价强相关的周期属性板块切换至成长性板块
,估值限制有望打开。
渠道下沉拓店加速,行业集中度提升。黄金珠宝行业马太效应显现,行业集中度提
升,CR5从2016年的14.4％提升至2020年的21.9％。老凤祥、周大福、周大生等各品牌
先后确立省代模式,头部公司持续加速下沉拓店,渠道拓展仍为当下"必争之地"。从门
店扩张节奏看,2021年周大福拓店目标上调至1200家,周大生对应300-500家净开店计划
,开店节奏仍保持快速增长;以潮宏基、曼卡龙等区域型珠宝品牌在稳固直营的基础上,
逐步放开加盟,分别在未来3-5年内向2000家、1000家门店规模积极迈进,助推行业集中
度提升格局优化。
风险提示:宏观经济和市场增速不及预期;疫情反复;黄金价格波动。
[2022-02-15]黄金珠宝行业：1月线上同比略降，头部品牌发力抖音－周报
■国金证券
投资建议
2月春节+情人节为黄金珠宝传统销售旺季,建议关注低估值的成长型优质品牌标的
潮宏基/周大生;冬奥纪念品销售火爆,建议关注成为冬奥会纪念品特许零售商的华北金
饰龙头菜百股份。行情回顾2022年1月上证综指、深证成指、沪深300分别跌7.65％、
跌10.29％、跌7.62％,钻石珠宝板块跌10.07％,跑输沪深3002.45PCT。板块对比来看,
钻石珠宝处行业中下游。
个股方面,*ST金洲、金一文化、老凤祥涨幅居前,中兵红箭、黄河旋风、曼卡龙跌
幅居前。
本周专题:(1)淘系:1月大盘销售额同降个位数;分品类看,黄金珠宝销售同比基本
持平、培育钻石规模下滑较多;分品牌,重点上市公司旗下品牌表现优于大盘,头部本土
品牌排名靠前、以翡翠珍珠为主的低价品牌销售规模超过传统线下龙头;(2)抖音:抖音
销售均价超过同期淘系、本土品牌在Top20榜单中占比较高,部分头部品牌发力抖音、
排名提升,重点品牌自播占比高,主推品类以转运珠、福牌等黄金小饰品为主。
行业动态行业新闻:1)国内:春节假日期间全国黄金消费需求旺盛、同增13％,消费
者重点关注古法金/硬足金饰品和虎年投资金条;千叶珠宝21年营业收入12.27亿元(+32
.10％);香港特区21年珠宝、钟表和其他贵重礼品的销售额达387.7亿港元(+27％)。2)
国外:Alrosa1月实现销售额3.25亿美元,将允许看货商提前采购相关产品;以色列1月钻
石贸易大涨,成品钻出口/进口额4.538/3.061亿美元(+35％/44％)、毛坯钻出口额2.04
亿美元(+89％);21年比利时钻石贸易反弹,全年毛坯/成品钻石进出口总额372.3亿美元
(+49％);22年印度将继续发展CVD生产规模、减少从中国进口HPHT;贝恩《2021-22全球
钻石行业报告》发布,21年钻石珠宝需求强盛,预计22上半年钻石珠宝需求旺盛、发展
速度超过疫情前;IGDA任命第一届领导委员会、加强对培育钻石推广。
重点公告:莱绅通灵董事会秘书杨清辞职;飞亚达陈卓因工作原因辞去公司总会计
师、董秘职务,辞职后不再担任公司任何职务,聘任宋瑶明为总会计师;曼卡龙解除限售
3529.87万股(占总股本17.30％),公司股东吴长峰、瞿吾珍、周斌及倪建伟拟减持公司
股份合计不超过79.3万股(占总股本0.39％);爱迪尔全资子公司千年珠宝因违法开具发
票收到《税务行政处罚决定书》,没收违法所得26.28万元、处50万元罚款;中国黄金股
东彩凤金鑫累计质押公司股份6500万股(占其所持公司股份/总股本的44.17％/3.87％)
。
风险提示终端零售不及预期;上游扩产价格下跌;下游培育钻消费者教育不及预期
。
[2022-02-14]黄金珠宝行业：黄金珠宝行业高景气延续，关注份额提升的龙头公司－近期观点更新
■万联证券
行业核心观点:短期看,延后性婚嫁刚需释放、国潮文化下古法金风靡以及金价回
归平稳刺激金条投资,春节假期全国黄金销售增长强劲,同比+13％;长期看,由于黄金珠
宝具备投资、送礼、日常消费等属性,金价的长期稳步上涨、颜值时代下"悦己"消费的
普及、节假日与纪念日送礼等多场景渗透率的提升将驱动行业规模稳步扩大,加之近两
年疫情加速行业整合,珠宝龙头企业逆势开店,通过抢占渠道、升级品牌、开发新品等
方式抢占市场,我们继续看好黄金珠宝龙头企业。投资要点:
黄金珠宝行业高景气持续,春节假期全国黄金消费需求旺盛,线上K金首饰增长强劲
。受此前疫情压制的婚假刚需逐步释放、金价经历下跌后趋于平稳、"悦己"消费和国
潮文化等因素的影响,黄金珠宝行业持续高景气。根据统计局的数据,金银珠宝类商品
月度零售额自2020年7月以来恢复强劲,同比增速几乎全盘跑赢社零增速,2021年金银珠
宝类零售额同比+29.8％,跑赢社零总额增速17.3个pct。2022年春节假期全国黄金消费
亦表现强劲。根据中国黄金协会的数据,2022年春节期间全国黄金消费同比增长13％,
北京、上海、深圳等一线城市黄金饰品消费同比增长均超15％。从线上数据来看,淘系
平台K金首饰自2021Q4以来保持强劲增长,逐月分别+26％/+61％/+28％/+100％。
婚嫁、投资、送礼、日常消费等多场景渗透率提升将驱动行业规模进一步扩大。
①从价的角度来看,金价在2020年下半年经历了下跌后趋于平稳已超一年,而地缘政治
摩擦升级有望刺激黄金震荡上行;②从量的角度来看,黄金珠宝具备婚嫁、投资、送礼
、日常消费等属性,黄金长期作为抗通胀的工具仍然受到投资者青睐,而节假日送礼、"
悦己"消费的占比不断提升,将从量的角度促进黄金珠宝行业规模的扩大。
龙头逆势开店抢占渠道,积极开拓品类提升市占率。①扩渠道:疫情促进黄金珠宝
行业洗牌,头部黄金珠宝企业加速开店,周大福(内地)2021年Q1-Q4分别净开店150/259/
366/432家,六福集团(内地)2021年Q1-Q4分别净开店45/85/149/155家;周大生2021年Q1
-Q3分别净开店2/66/100家。而周大生也继周大福/老凤祥等之后,于2021年下半年推出
省代模式加速开店抢占市场。②拓品类:在国潮文化下,黄金珠宝企业顺应潮流,积极创
新产品,推出古法金、生肖金等品类,受到消费者追捧。
投资建议:黄金珠宝行业高景气度持续,长期看黄金作为抗通胀工具仍受投资者青
睐,而黄金珠宝首饰多场景渗透率的提升则有望促进行业规模进一步扩大。疫情期间龙
头企业逆势开店,通过抢占渠道、升级品牌、开发新品等方式抢占市场,继续看好份额
提升的黄金珠宝龙头企业。
风险因素:
[2022-02-13]黄金珠宝行业：把握钻石行业增长机遇，多场景消费打开成长空间－专题系列三
■国信证券
行业概览:钻饰规模超千亿,后疫情时期需求复苏据欧睿国际数据,2020年中国钻石
首饰零售规模同比-9％至1098亿元,需求复苏下2021年有望同增超20％。产业链中品牌
零售端拥有超60％的毛利率,产业链附加值较高,其中龙头企业凭借资金实力、精细化
管理实现持续展店扩张,疫情亦加速行业洗牌,整体集中度呈现提升趋势。
发展驱动:婚恋、悦己等多场景消费共促增长伴随居民消费力提升及优质消费客群
的扩大,钻石市场稳步发展的底层支撑较强。同时从具体场景出发,我们预计2025年中
国婚嫁市场中钻饰零售规模达到961亿元-1041亿元,渗透率对标美/日仍有空间;而悦己
场景中年轻客群消费理念升级将推动产品复购及客单增长。
竞争要素:产品+渠道助快速发展,品牌价值构建核心壁垒本土头部钻石珠宝品牌借
助渠道门店扩张实现了前期销售规模的快速扩大,近年也通过提升产品设计、运营服务
等综合能力积极把握消费升级机遇,不断提升单店效益。而中长期看,品牌力的打造是
构建企业核心壁垒的关键,包括梳理差异化产品定位,塑造情感连接的品牌叙事等,从而
夯实品牌持续量价提升的基础。
天然钻VS培育钻:共享行业发展机遇,品牌差异化定位形成互补未来整体钻石行业
规模扩大机遇中,天然钻石品牌以稀缺特征及长期建立起来的情感属性和品牌价值沉淀
,在婚嫁消费场景以及奢华高端的非婚消费场景具备强竞争力;培育钻石品牌处于发展
初期,多数主打"平替",具备产品高性价比,未来通过打造独特品牌文化,在满足悦己需
求,以及在价格敏感型的婚嫁市场中形成差异化竞争优势。
风险提示疫情反复影响产能及消费;市场竞争环境恶化;终端展店不及预期
投资建议:关注龙头、特色及时尚钻石品牌三条线多重利好将推动钻石行业基本面
稳步增长,并在后疫情时代集中度有望持续提升,同时行业估值水平处于历史地位,在龙
头企业自身经营持续向好下,当前板块具备较强配置性价比。我们建议首先关注综合类
珠宝龙头通过加速展店扩张,以及多元化产品布局实现快速增长,如周大福、周大生、
老凤祥及豫园股份等;其次关注特色婚恋珠宝品牌,通过差异化品牌价值传递塑造独特
竞争壁垒,如迪阿股份;此外,关注规模扩张弹性大,且产品分享悦己市场红利的时尚化
珠宝品牌,如潮宏基等。
[2022-02-07]黄金珠宝行业：春节期间黄金珠宝销售旺盛，行业洗牌加剧－月报（22年1月）
■招商证券
黄金珠宝行业月报(美妆时尚子版块)以分析业内最新热点运营模式为重点,并实时
跟踪国际和港股最新动向,完善A股珠宝行业对比研究,进行一手最新研究反馈。一.春
节期间黄金珠宝销售回顾:春节期间黄金珠宝行业销售表现持续旺盛,延续高增长。经
调研,春节期间几个主要调研地区黄金珠宝销售表现持续旺盛,部分地区1月主要珠宝品
牌门店同比增速超过45％,春节期间销售在去年春节包含情人节的高基数效应下,依然
有双位数增长,其中老凤祥、周大生等内资品牌销售表现优势明显,港资品牌周大福在
去年高基数效应下,今年仍有正增长,但增幅相对较低。春节珠宝需求旺盛原因主要有
三点:(1)今年春节相较去年有所提前,节前销售促进作用明显;(2)终端一口价黄金全面
转克重,对黄金出货量提升作用明显;(3)今年春节就地过年政策影响有限,低线城市销
售增长明显优于一二线。
行业洗牌加剧,头部品牌市占率将加速提升。黄金产品一口价转克重销售后,黄金
珠宝行业终端利润率水平被压缩,终端门店的平均盈亏平衡点翻倍,中小品牌生存空间
被大幅挤压,行业洗牌加剧,市场将进一步向头部品牌集中,周大福、周大生、老凤祥等
品牌市占率将加速提升。
利润率下降后终端寻求新的高毛利产品,镶嵌产品有明显恢复。在黄金产品销售模
式转换下,终端盈利能力会有所下降,因此市场在寻求新的利润增长点,对镶嵌产品和k
金等品类推广力度明显加大,今年一月镶嵌产品增速明显快于黄金产品,受益于去年低
基数和今年的营销推广,调研区域周大生镶嵌类产品增速同比增长38％+,镶嵌品类恢复
趋势明显。二.12月社零数据及1月线上数据分析:12月金银珠宝社零增速有所放缓,预
计1月春节提前效应下增速会有所提升。金银珠宝类零售增速持续放缓,12月同比下降-
0.2％(回溯19年+11.4％),1-12月同比增长29.8％(回溯19年+23.7％),累计增速依旧领
跑可选消费。
线上数据:1月淘系黄金珠宝整体略微下滑,抖音直播平台延续渠道红利。22年1月
淘系黄金珠宝整体GMV合计47.2亿元,同比下降2％。其中,黄金首饰GMV为10.9亿元,同
比下降32％;K金首饰GMV为4.8亿元,同比增长100％;钻石首饰GMV为1.1亿元,同比下降5
0％。尽管K金消费热情持续高涨,但淘系黄金珠宝整体GMV仍然保持双十一之前的微降
状态,黄金首饰和钻石首饰GMV下滑幅度大,行业内品牌呈分化态势。在淘系平台表现平
平的情况下,抖音平台线上销售数据增长态势良好,说明直播平台的渠道红利还在延续,
抖音平台有望在未来成为各个品牌销售的重要渠道。
投资建议:目前国际金价依然处于整体上行周期中,黄金产品工艺变革也导致消费
属性提升,消费者对黄金的消费热情将有望持续3-5年,预计全年黄金珠宝依然会维持高
景气,需持续关注各品牌开店和利润率情况。继续推荐珠宝行业龙头周大福、周大生,
关注区域黄金龙头同时受益于冬奥的菜百股份等。
风险提示:门店拓展不及预期;高毛利产品更新迭代进度不及预期;终端盈利能力下
滑;金价波动等风险。
[2022-02-05]黄金珠宝行业：春节黄金销售旺盛，后续情人节望进一步助力－周报
■国金证券
本周专题及投资建议2022年春节期间我们对华中、华东、西南等重点区域(含省会
/地级市/县级市等)100+家珠宝门店进行草根调研,得到结论主要如下:春节档期(截止
初四)总体销售旺盛、增速环比1月上旬略有放缓、后续情人节庆需求有望提振销售表
现:珠宝零售的春节档期通常为春节前一周至新年的元宵节。截止至初四的情况看,多
数地区黄金珠宝零售延续1月以来的销售景气态势、保持快速增速,但增速环比1月上旬
仍有所放缓,主要为去年情人节(2021.2.14)与初三重合、存在一定程度的高基数。预
计今年整个春节档期(截止至元宵)表现好于当前(截止初四销售情况)。
春节返乡潮下,地级市及县级市销售表现优于省会城市。
疫情管控对少数部分地区影响仍在,尤其是对婚庆。对于西南、华中等内陆地区,
婚庆需求仍为黄金珠宝的主要需求之一,其中部分地区疫情防控政策较严、出现部分婚
庆推迟至五一、十一黄金周,影响当地门店黄金销售。
经济富裕沿海地区"悦己"需求率先崛起、客群年轻化:不同于华中、西南以婚庆、
中年换款换新、送父母长辈等为主,华东地区(经济富裕的沿海地区)婚庆需求占比下降
至35％、其余为个人佩戴需求,客群呈现年轻化趋势,20～30岁客群人数占比31％、31
～40岁客群人数占比35％。
黄金销售表现依旧优于镶嵌类产品,其中克重黄金继续受欢迎,加盟商与品牌方纷
纷加码镶嵌类产品、鼓励销售:疫情压制下珠宝消费偏向具有较好保值能力的黄金、镶
嵌类产品销售表现一般,春节档期各品类销售表现延续此前分化。其中克重黄金继续受
市场欢迎、部分品牌方已停止供货大克重的按件黄金,但克重黄金利润空间较薄,为此
部分加盟商/品牌方开始积极应对、通过对消费者引导、销售政策等方面鼓励镶嵌类产
品销售,如"三金+一钻"、"三金+三钻"等引导婚庆群体连带消费镶嵌类产品。
建议关注低估值的成长型优质品牌标的,潮宏基/周大生。
行情回顾本周上证综指跌4.57％、深证成指跌5.00％、沪深300跌4.51％,钻石珠
宝板块跌4.81％,跑输沪深3000.30PCT,处行业中游。力量钻石、*ST金洲涨幅居前,菜
百股份、中兵红箭、中国黄金跌幅居前。
行业动态行业:21年我国经济回暖显著,内地奢侈品市场消费额同增36％至4710亿
元,其中珠宝市场规模同比增长35％、增幅位列奢侈品所有品类第三;
LVMH集团21年钟表和珠宝业务营业额同比+167％;戴尔比斯21年毛坯钻产量3228万
克拉(+29％);SWATCH集团珠宝和钟表营业收入同比增长31％、扭亏为盈,中国等主要市
场亮眼。
公告:中兵红箭预告21年归母净利4.5-4.9亿元(+63.9％-78.5％);黄河旋风预告21
年归母净利约4100万元、扭亏为盈;潮宏基预告21年归母净利3.3-3.5亿元(+136.2％-1
50.5％);21.12迪阿开设20间自营店。
风险提示终端零售不及预期;金价下跌;加盟渠道拓展不及预期。
[2022-01-24]黄金珠宝行业：12月社零同降0.2％，关注春节板块行情－周报
■国金证券
投资建议
春节为黄金珠宝传统销售旺季,建议关注低估值的成长型优质品牌标的,潮宏基/周
大生;冬奥临近,建议关注近期成为冬奥会纪念品特许零售商的华北金饰龙头菜百股份
。
本周观点据国家统计局,21年12月我国社会消费品零售额同增1.7％、增速较11月
环比放缓2.8PCT,相比19年12月,复合增速为4.1％。21年1-12月社会消费品零售总额同
增12.8％,相比19年同期复合增5.7％。
21年12月金银珠宝零售额289.4亿元,同降0.2％,增速环比11月放缓5.9PCT,相比19
年同期复合增5.5％;21全年限额以上单位金银珠宝类商品零售总额达3041亿元,同比增
长29.8％,增幅位列所有商品类别第一名,景气度抬升明显,较2019年复合增16.7％。对
比其他可选/必选消费品类,从两年累计复合增速来看,金银珠宝行业景气度处中上游,
增速仅次于化妆品、体育休闲、文化办公。
行情回顾本周上证综指涨0.04％、深证成指跌0.86％、沪深300涨1.11％,钻石珠
宝板块跌2.35％,跑输沪深3003.46PCT。板块对比来看,钻石珠宝处行业下游。
个股方面,豫园股份、老凤祥涨幅居前,中兵红箭、曼卡龙跌幅居前。
行业动态行业新闻:1)国内:2021年金银珠宝零售总额同比增长近3成;《2022胡润
中国珠宝品牌榜》发布,共70个珠宝品牌及18个中国珠宝B2B企业上榜;六福4Q21同店销
售增长45％。2)国外:Alrosa公布Q4及全年业绩,全年总销售额41.7亿美元(+49％),Q4
宝石级毛坯钻销量665万克拉,全年销量3037万克拉;印度21年钻石贸易额猛增,GJEPC呼
吁降低成品钻进口关税、允许在孟买SNZ毛坯钻石交易;戴比尔斯毛坯钻再度提价;Blue
Rock于22年计划开采4-4.3万克拉毛坯钻(+70％-83％);历峰集团第三财季珠宝板块表
现亮眼,以卡地亚/梵克雅宝/布契拉提三大品牌为代表的珠宝板块销售总额为33.4亿欧
元,同比上升41％。
重点公告:中兵红箭李玉顺/马金海/辛景平/戚九民因任期届满卸任,魏军/寇军强/
李志强/张迎春、卫炜、龙辉/王新华担任公司董事长(法定代表人)/副董事长、总经理
/财务总监、董事会秘书/副总经理/证券事务代表;金一文化累计回购约1015万股,占总
股本的1.06％、总成交金额约3009.5万元,;21年12月新增2家直营门店;莱绅通灵21年
归属于母公司净利润预计减少约6300万元,同比-60％,主要由于21下半年南京疫情及子
公司计提商誉减值;周大生21年12月华南、华东地区共新增3家专卖店、合计投资金额1
132万元。
风险提示终端零售不及预期;上游扩产价格下跌;下游培育钻消费者教育不及预期
[2022-01-18]黄金珠宝行业：行业需求高景气，产品渠道双升级－2021年度总结
■招商证券
2021年度黄金珠宝社零数据领跑可选消费,行业需求呈现高景气。在产品方面,不
断升级的黄金制作工艺带动消费需求增长,同时文化自信提升使得古法金成为黄金市场
的爆款;在渠道方面,龙头品牌渠道下沉收割低线城市份额,市场集中度提升,同时各品
牌纷纷布局直播电商,品牌线上渠道逐步多元化。预计未来黄金消费持续旺盛,培育钻
石将逐渐兴起。行业内公司推荐:周大福、周大生。
回顾2021:金银珠宝需求高景气,珠宝社零领跑可选消费。婚庆市场的需求复苏带
来黄金珠宝行业2021年销售数据快速恢复,2021年金银珠宝零售值增速是社零消费里增
速最高的类目,1-12月同比增长29.8％,回溯19年增长23.7％,全年金银珠宝零售值增长
保持高景气的旺盛复苏态势。2021年第一季度金价大幅下行,第二季度转跌为涨,第三
季度以来维持低位震荡,金价的上行预期也推动了黄金产品的销售,全年消费者对黄金
的购买热情持续高涨。
细数行业变化:产品渠道变革,竞争格局优化。1)产品变革:黄金工艺不断变革,古
法金热情提升。从千足金、万足金到3D硬金、5G黄金、5D黄金,不断升级的黄金制作工
艺带动黄金市场消费需求提升;并且,随着近几年文化自信的提升,富含国风元素的古法
金受到消费者追捧,各大品牌纷纷布局。2)渠道变革:龙头品牌渠道下沉,线上渠道多元
化。疫情期间,行业龙头品牌在低线城市逆势开店,降维打击地方中小品牌,行业份额向
头部品牌集中;同时,直播电商快速兴起,抖音快手大力扶持品牌自播,各个品牌纷纷布
局电商直播渠道,公司线上运营从单一的淘宝系逐渐向多元化转变。
展望2022:黄金走势有望持续,培育钻石逐渐兴起。经济发展逐渐呈现滞涨态势,黄
金避险效应将继续推动金价上行,同时制作工艺升级提升黄金的消费属性,非婚庆场景
消费逐渐增加,明年预计黄金消费仍将保持旺盛的态势。培育钻石目前市场需求旺盛,
结构性优质产品供不应求,有望在中国实现渗透率的快速提升。
标的推荐:(1)周大福:门店布局不断加码,渠道下沉收割市场。周大福通过新城镇
计划、以省代模式快速开店,渠道下沉布局低线城市,近年来开店成效显著,门店数量快
速增加,明年新门店模式的推广有望进一步打开开店空间,将助力品牌在低线城市抢占
市场、快速提升市占率。(2)周大生:开店加速+同店提效+黄金补短板,保障明年收入利
润持续增长。周大生推行省代模式,目前大部分地区都已签订省级代理,明年开店进程
有望加速;黄金纳入收入体系并给予加盟商28天账期支持、开发特色黄金产品,有利于
推进黄金产品销售,补足黄金品类短板,且公司在黄金产品的布局有望受益于行业整体
趋势;未来三年公司将全面推动配货模型的推广,有利于单店效率提升,同店店效提升也
将进一步增厚收入和业绩。
风险提示:金银珠宝消费增长不达预期;头部品牌开店速度不及预期;培育钻石等新
兴品类对天然钻石销售有所冲击;高基数下同店销售数据出现下滑等风险。
[2022-01-16]黄金珠宝行业：春节黄金珠宝旺季来临，关注相关受益标的－周报
■国金证券
市场风格切换,建议关注低估值的成长型优质品牌标的,潮宏基/周大生;建议关注
近期成为冬奥会纪念品特许零售商的华北金饰龙头菜百股份。
近期我们组织一系列线下调研,反馈如下:1)2021年全国黄金饰品销售额上涨,钻石
有所下滑。原因:a)黄金按件变为按克,消费者接受度高拉动需求上行。b)疫情下黄金
保值。c)按克对加盟商利润空间下降,节假日黄金销售旺季,品牌方/商场为提振销量推
出每克优惠价格的活动,黄金销售额上涨。
2)培育钻线下销售平稳增长,客群25岁以下占比较大、自戴为主,主要销售规格在2
0-30分,零售价2000+元,同等级＆大小的天然钻石与培育钻石价格约为3比1。
3)春节黄金销售向好,年底婚庆等活动集中,21年12月-22年1月,偏婚庆主题的首饰
销售占比提升。近一个月金价走势较平稳,年底至春节由于黄金消费存一定刚性需求,
金价可能有所上涨。
4)近期深圳水贝出现疫情及工厂关停。深圳水贝是全国的珠宝批发中心,具备生产
、打样、营销等多职能,本土黄金首饰80％-90％的加工及供应链在水贝,疫情可能使年
前各品牌备货出现一定压力。春节前经销商普遍储备20-30天销量的库存。水贝疫情对
周大生、中国黄金、周六福等品牌存在影响,其他品牌如老凤祥和老庙的加工地在长三
角、周大福的工厂在香港、岩前、顺德、武汉等地,暂时不受影响。
行情回顾本周钻石珠宝板块跌0.42％,跑赢沪深3001.56PCT,处行业中上游。个股
方面,爱迪尔、*ST金洲涨幅居前,国机精工、力量钻石跌幅居前。行业动态
行业新闻:1)国内:潮宏基通过云店模式引流,4成销售来自复购;迪阿股份拟使用不
超过75亿元闲置资金进行现金管理;曼卡龙门店覆盖七省一市,继续拓展省外布局;香港
硬奢消费持续复苏;2)国外:潘多拉21年销售额90亿克朗(13.7亿美元)超预期;21年印度
黄金进口额同比翻倍;美国、比利时钻石贸易状况好,中国香港受奥密克戎影响、需求
保守,看货会毛坯钻需求强劲;天然钻石协会将21年称作"基准年";由于毛坯钻供应严重
受限,Alrosa12月份的业绩全年最低,有望投资米尔矿。
重点公告:莱绅通灵董事长沈东军/总裁JackyJiang/副总裁杨磊/李健辞职,补选庄
瓯为公司董事/总裁,黄国雄/陈益平/付锦华为独立董事,马峻为董事长;周大生14.36万
股回购注销完成、占注销前总股本0.01％;潮宏基同意注销回购的1690万股;萃华珠宝
控股股东深圳翠艺(持股24％)解质1420万股(占总股本5.5％),延期购回2370万股(占9
％);国机精工21年预计盈利1.2-1.6亿元(+93％-157％)。
风险提示终端零售不及预期;上游扩产价格下跌;下游培育钻消费者教育不及预期
。
[2022-01-15]黄金珠宝行业：培育钻石价格会下跌吗？－从供需角度出发
■国金证券
行业发展:技术突破推动全产业链发展,下游需求打开促进行业繁荣上游生产:头部
生产商18年实现技术突破,20年先后量产、成本下降。
CVD1克拉裸钻成本由08年的4000美元降至18年的300-500美元。力量钻石HTHP毛坯
单位成本18-20年124.5/88.5/90.4元/克拉。
中游贸易:裸钻零售价从16年天然钻80％降至20年35％,批发价从16年的70％下降
至Q42020％,较天然钻多出15PCT利润吸引贸易商布局。
下游品牌:欧美头部珠宝商从打压转为拥抱,培育钻生产商/天然钻石开采商/新锐
培育钻品牌等布局;中国珠宝龙头周大福/豫园股份入局。
终端消费:品牌教育开发空间。美国需求占80％,主要为日常饰品需求。
产业链:18年量产技术突破、19年下游需求打开产业链:培育钻石产业链利润集中
分布在上游生产和下游零售,产品加价倍率约10倍,头部生产商存技术/设备/资金/成本
优势、毛利率60％+,下游品牌商毛利率约60％,中游加工毛利率10％。
生产端:两大技术HTHP+CVD合成原理不同,产成品侧重应用不同终端领域。18年技
术突破带来产能双位数增长,20年全球毛坯产能700万克拉,其中中国300万(占42％)、
新加坡/美国各100万、印度150万。中国以HTHP为主(占90％),其余国家CVD为主。
中游加工:参考天然钻石中游加工周期理论(先后经历上行成长/上行成熟/下行初
期/下行末期),截止21.11培育钻中游加工进口增速高于出口,仍处上行成长期,尚未达
成熟期、更未达下行周期。
展望:供需博弈决定价格短周期,长周期供给充足、成本加成构筑价格底供给测算:
不考虑重大技术突破情况下,经测算25年全球培育钻毛坯产量4604万克拉,21-25年CAGR
43％。
需求测算:1)需求释放速度:美国培育钻销量渗透率从17年的不到1％提升至21.4-1
1的23.5％,全球渗透率17-20年提升10PCT至11％,美国需求释放节奏较快;2)天花板:参
考人工珍珠/蓝宝石人工,培育钻石渗透率天花板或为100％/15％;3)供需博弈:经测算,
至25年全球培育钻供需平衡点对应的渗透率在36％,高于/低于该水平、培育钻价格或
上行/下跌。
相关公司:1)中兵红箭:军品+民品双轮驱动,培育钻1H21营收13.6亿元(+65％),占
比47％(+12PCT),HTHP技术世界领先、CVD达国际主流水平。2)黄河旋风:超硬材料龙头
,20年培育钻占全球产能20％,高品级占50％+,1-3Q21扭亏为盈。3)力量钻石:超硬材料
主流供应商,培育钻业务21年来高增,1H21营收0.89亿元、占比41％。4)沃尔德:超硬刀
具领跑者,打造培育钻自有品牌ANNDIA;1-3Q21营收2.3亿元(+36％),净利润0.5亿元(+2
0％),21年业绩迎拐点。5)国机精工:六面顶压机头部供应商,1H21设备销售收入超1亿
元;MPCVD生产培育钻1H21收入1000+万元。20年来受益下游军工/芯片高景气净利润大
幅提升。
风险提示上游厂商无序竞争;印度进出口数据波动;培育钻消费者教育不及预期。
[2022-01-11]黄金珠宝行业：市场风格切换，关注估值性价比品牌标的－周报
■国金证券
市场风格切换,建议关注低估值的成长型优质品牌标的,潮宏基/周大生。
我们近期发布培育钻石深度系列报告《从天然钻石周期性看培育钻石》:培育钻石
类似天然钻石,上中游呈周期性、下游呈消费属性。当前培育钻石下游消费持续释放、
处于快速成长的早期阶段;上中游获益于下游需求释放、供不应求、处于景气上行阶段
;未来随着产能增加、供大于求、上中游企业将经历一轮调整。
长期看,天然钻石产业发展成熟给培育钻石提供契机,天然钻石贸易商、生产商陆
续转型培育钻石。短期看,培育钻石获益天然钻石需求短期上行行情,天然钻石21年进
入新一轮成长周期,预计将持续至22年。
中游加工周期数据跟踪对上游企业有参考意义。天然钻石在中游加工存在明显的
周期属性,通常为3～4年一周期,其中上行周期为2～3年、下行周期为1年(不考虑20年
特殊情况)。培育钻石中游印度加工进出口数据自17年以来有披露,直至19年获益需求
释放、进出口呈现正向增长,截止目前尚未经历一轮完整短周期。目前进出口均正增长
、仍处于上行周期,且进口增速高于出口、我们认为仍处于上行周期中的成长期、尚未
进入成熟。
行情回顾本周钻石珠宝板块跌1.61％,跑赢沪深3000.78PCT,处行业中游。个股方
面,金一文化、*ST金洲涨幅居前,黄河旋风、中兵红箭跌幅居前。
行业动态行业新闻:成品钻价格在2021年12月出现大幅度上升,一克拉RAPI指数月
内上升幅度达到5.3％,全年上升17.4％;日本企业KanazawaDiamond计划于2022年秋季
开始销售自主研发的人造黑色钻石;消费者对于钻石的认知正在变得愈发理性和包容,
低品质钻石消费需求正在兴起;柏林设计师EstherPerbandt为骇客帝国4创作"胶囊"项
链;由于K1矿的矿石品质普遍较低,津巴布韦重要钻石矿Murowa上个季度的钻石产量出
现了43％的下滑;IGI最近任命"宝石教育家"JohnPollard为其教育部门高级总裁。
重点公告:莱绅通灵股东马峭通过协议转让方式将其持有15.58％的公司股份转让
给王丽丽和其控制的克复荣光;金一文化累计回购股份数量为1014.78万股,占公司目前
总股本的1.06％,耗资3009.54万元;爱迪尔由于业绩承诺补偿所涉诉讼事项收到《民事
判决书》;周大生累计回购531.78万股,占总股本的0.49％,耗资9952.88万元;曼卡龙12
月新增两家直营门店:萧山银泰专柜、萧山银泰喜卉专柜;萃华珠宝持股5％以上股东上
海鸿潮质押293.75万股,占其所持股份比例17.92％,占公司总股本比例1.15％;豫园股
份限售股上市流通数量为22.75亿股,上市流通时间为2022年1月12日;中润博观及丰汇
租赁合计豁免*ST金洲的债务14.11亿元。
风险提示终端零售不及预期;上游扩产价格下跌;下游培育钻消费者教育不及预期
。
[2022-01-07]珠宝行业：纵览珠宝布局，看新锐品牌破局之道－深度报告
■德邦证券
导语:本篇报告从珠宝行业视角,于迪阿股份上市之际,对比分析其与传统珠宝品牌
商业模型的差异。首先,我们从经营模式入手,从主流品牌定位、品牌力、渠道及管理
等方面对比,总结行业商业模式与迪阿的创新之处,进而映射至各企业的财务模型与估
值特征。我们认为,珠宝赛道虽为传统零售赛道,但迪阿股份具备品牌差异化,当下高盈
利、高周转、高成长模型优秀,预计成长弹性及估值水平均有望保持良好水平,建议重
点关注。
品牌营销:大众品牌定位相对重叠,迪阿差异化品牌理念构筑壁垒,流量营销优势凸
显。国内头部传统的大众珠宝品牌多于90年代绑定婚庆市场兴起,定位多为普适性的"
吉祥喜庆"寓意,受众广且可凭借渠道优势持续挤占地方小品牌份额,扩张思路更多为做
多渠道。作为后来者,迪阿扩张的核心思路为坚持做品牌和宣扬品牌理念,率先差异化
定位"唯一"真爱理念,以"男士一生仅能定制一枚"特殊的购买方式加以渲染,,并叠加在
抖音等平台上实现对年轻客群中深度绑定迪阿与真爱"唯一"定位,积极宣扬美好的婚姻
观和爱情观受到广发年轻人认可。此外,在品牌营销方面,传统珠宝品牌多在代言人、
门店装修陈列等方向发力优化,突出高端大气为诉求;迪阿品牌线上出身,通过微博、小
红书、抖音等平台宣传品牌理念,线上平台话题量远超同业,流量营销方面优势凸显。
其线下门店亦以强调氛围感和品牌理念渲染为宗旨。迪阿在营销方式上的破局成为品
牌口口相传的关键。
产品组合:头部品牌更重黄金,产品体系大而全。迪阿专注求婚钻戒,产品体系小而
精,低客单加速渗透。对比头部品牌的产品结构,周大福、老凤祥等大众类龙头品牌黄
金类产品占比基本过半,产品系列、款式、价格带呈现大而全的特征,以满足中产阶级
多种场景下如婚恋、时尚、儿童等的普遍需求,其款式亦包含项链、手链以及对戒等。
迪阿则专注求婚钻戒,品类和款式上相对精简,2020年求婚钻戒和结婚对戒的收入占比
达76.3％和22.7％。迪阿以低克拉、低单价产品为主,其价格带相较周大福、潮宏基等
品牌略低,契合品牌定位,精准锁定目标群体中低收入、重视附加价值的需求特征,营运
效率较高,可加速渗透核心目标群体。
渠道模式:头部品牌加速拓店持续巩固渠道规模优势,迪阿专注自营,体量尚小空间
可期。珠宝行业头部品牌渠道规模优势构筑核心壁垒,渠道利润可观,单店模型优秀,多
年来通过加盟商杠杆实现全国化快速扩张及管理半径的加速触达,进而实现广泛客户覆
盖和品牌知名度提升。而迪阿采取全自营模式,追求单个门店的客户体验感,确保在经
营扩张的全程中贯彻品牌理念。同时迪阿进行全国性的门店布局,2020年以来公司新开
门店主要以加强一线城市核心商圈渗透力度以及填补二三线空白城市商圈为主。目前
体量尚小,单店质量优秀,具有较大拓店空间。
定位与模式:营销品牌者加价高,售卖产品者受众广,DR二者兼顾表现优秀。国内珠
宝市场奢侈类、大众类及小众差异化品牌并存。对比主流品牌定位,多为加价率与受众
面间的权衡取舍。高价奢侈品及轻奢时尚饰品份额以外资品牌为主,其品牌历史成就文
化壁垒和不可复制性。内资品牌如周大福、老凤祥等大众品牌,以普适性定位、较低加
价率及先发渠道优势铸就龙头地位,品牌内涵多以"吉祥、富贵"等价值取向为主,受众
广但需占用大量营运资金。奢侈类和小众差异化珠宝则适当牺牲受众与周转,以稀缺差
异的品牌故事打造高盈利模型。迪阿定位兼具两者优势,以真爱理念差异化锁定一二线
中低收入年轻群体,潜在受众广,于传统珠宝行业中构建起稀缺且优秀的高盈利、高周
转模型。
管理架构:迪阿团队更为年轻,营销经验更优。珠宝多为家族企业,控股股东持股比
例普遍较高,高管普遍从业年限较长,对于全国各区大而全的珠宝需求理解深刻。
迪阿创始人张国涛、卢伊雯这对80后夫妻正是DR品牌理念的践行者。迪阿股份本
次发行前张国涛、卢伊雯夫妻共同持股比例达98.2％,管理层中具备营销背景的高管成
员占比较高,且高管团队平均年龄仅39岁,年轻化的团队与其窄而精的营销理念相适配
。
财务对比:迪阿高盈利＆周转撬动高ROE,增速强劲势头不减。1)成长性方面,头部
品牌布局早,受益于先发优势,在国内下线城市空白的机遇下积极下沉;经过两轮加速开
店后,头部品牌规模优势凸显。小众定制化珠宝迪阿等基数较低增速更强,受益于品牌
势能的持续变现,未来空间仍具备想象力。2)盈利方面,迪阿以自营的方式,主营毛利率
更高的钻石,在差异化的真爱品牌文化下,加价率更高。迪阿销售费用率在可比公司中
处于较高水平,2019年为40.5％,以工资薪金、租金及物业和市场推广费等为主要构成
。虽然期间费用率相对较高,但整体盈利水平在同业中仍然出色。3)周转率方面,迪阿
轻资产运营,在主营钻戒的情况下,保持同行业较高的存货周转率。4)从投资回报的角
度看,高盈利和高周转撬动下,迪阿ROE指标领先可比公司,2020年达63％。
投资建议:空间、格局、消费属性三重因素压制行业估值,迪阿高增长、高加价及
差异化品牌理念可支撑较高估值水平。从基本面业绩表现来看,珠宝头部公司利润增速
相对稳定,复合增速在7％以上,尾部公司利润不确定性较强,迪阿基数尚低,近年来扩张
强劲。从估值层面来看,珠宝行业估值在消费品中相对偏低,压制估值的因素主要源于
三个层面:1)结婚对数下降,行业空间增速存疑;2)产品、品牌缺乏差异化,以渠道规模
构筑的壁垒难以角逐出绝对龙头,市场份额收割逻辑演绎较慢。3)珠宝消费低加价低复
购,难以匹配较高估值,迪阿目前渗透不高基数尚小,还未到需要面临空间瓶颈的阶段;
且迪阿品牌具有差异化壁垒,加价率表现优秀,叠加中短期内的高增长溢价,可给予高于
行业平均的估值水平。
风险提示:宏观经济波动风险;婚庆市场萎缩风险;市场竞争加剧风险等。
[2022-01-03]医疗器械行业：联影医疗招股说明书整理－周报
■国金证券
事件2021年12月31日,上海联影医疗科技股份有限公司在科创板上市的申请已获受
理,拟公开发行不超过1亿股,募集资金124.8亿元;
招股书显示,目前国内医学影像设备市场受到医疗需求和国家政策的同时拉动,未
来市场规模空间巨大并且当前处于持续增长阶段。而联影医疗则是国内产品布局全面
、研发实力最强的企业之一,长期发展前景乐观。
我们特整理公司招股说明书内容要点供广大投资者参考。
投资要素医学影像设备技术壁垒较高,国内市场规模持续增长。随着我国经济高速
发展、人口老龄化问题加重,民众健康意识的提高,医疗保健服务的需求持续增加,国内
市场对高品质医学影像的需求相应快速增长。同时自2012年医改以来,国家相关部门连
续出台了一系列的医疗行业相关政策,旨在优化医疗服务水平、鼓励分级诊疗实施、推
动医疗资源下沉。在市场需求及政策红利的双轮驱动下,中国医学影像设备市场将持续
增长,2020年市场规模已达到537亿元,2030年市场空间有望突破1000亿元。
产品布局全面,多个赛道份额优势显著。根据目的和信号不同,医学影像设备可划
分为多种不同类型的产品。公司MR、CT、PET/CT、PET/MR及DR产品排名均处在行业前
列,其中MR产品在国内新增市场占有率排名第一,CT产品在国内新增市场占有率排名第
一,PET/CT及PET/MR产品在国内新增市场占有率均排名第一,DR及移动DR产品在国内新
增市场占有率分别排名第二和第一,市场份额领先优势显著。
储备全球优秀研发人才,综合研发能力强大。公司以全球化视野吸纳行业人才,组
建了具备资深行业管理与技术经验的专业团队。截至报告期末,公司共有近2000名研发
人员,占公司员工总数比例超过35％;公司超过1700人拥有硕士或博士学历,超过350人
具备海外教育背景或工作经历。目前公司自研比例位居行业前列,各产品线主要核心部
件均实现自研自产。
营销网络立体布局,售后服务体系完善。公司结合直销与经销模式,打造了覆盖境
内外市场、从三甲医院至基层机构的多元化立体营销体系。公司产品已入驻近900家三
甲医院,全国排名前10的医疗机构均为公司用户,排名前50的医疗机构中,公司用户达49
家。海外市场方面,公司目前已在美国、日本等全球多个国家及地区建立销售网络。并
且建立了一支注重细节、精益求精的售后团队,为客户提供全方位的售后综合服务。
募集资金项目用途:基于现有核心技术和产品,推进已有产品线和新产品超声设备
的核心技术研发;新建产业化基地,用于生产高端XR、CT、PET/CT、MR和PET/MR等系列
产品;计划在境内外新增及改扩建营销服务中心与售后服务中心,并开展学术会议和推
广活动;为公司信息化建设的全面升级,包括IT基础建设、信息安全、数据治理中心、
财务运营系统、销售运营系统、生产运营系统、产品研发系统等;用于补充流动资金。
风险提示产品研发失败或无法产业化的风险;实施集中采购的政策风险;经销模式
下合作风险;国际化经营及业务拓展风险;核心部件采购风险。
[2022-01-03]黄金珠宝行业：从天然钻石长短周期看培育钻石－深度研究
■国金证券
产业链:培育钻石类似天然钻石,上中游呈周期性、下游呈消费属性。
天然钻石:下游零售与消费者教育、终端零售景气度相关;而上中游景气度由供需
决定,当供给大于需求、库存高企,行业景气下行,当需求大于供给、库存低位,行业景
气上行。
培育钻石:我们认为培育钻石上下游与天然钻石上下游属性具有相似性。当前培育
钻石下游消费持续释放、处于快速成长的早期阶段;上中游获益于下游需求释放、供不
应求、处于景气上行阶段;未来随着产能增加、供大于求、上中游企业将经历一轮调整
。
长期:天然钻石产业发展成熟给培育钻石提供契机。
天然钻石:近年终端需求低个位数增长、上游库存高企、厂商扩产面临价格下跌压
力,长周期看(经测算)供给过剩、景气下行。
为此,天然钻石贸易商、生产商陆续转型培育钻石:1)天然钻石贸易及加工商有500
0多名,议价能力低、现金向上游厂商进货、向下游零售商赊销,在天然钻石景气下行生
存压力最大,而培育钻石自18年突破量产技术瓶颈,相对天然钻石性价比优势凸显、下
游需求打开后,留给贸易商的利润空间更丰厚(20Q4培育钻石裸钻零售价为天然钻石的3
5％、批发价是20％),同时培育钻石价格更便宜、资金周更快。2)天然钻石生产龙头戴
尔比斯投资培育钻制造商elementsix、18年推出培育钻品牌lightbox。
短期:培育钻石获益天然钻石需求短期上行行情。
天然钻石:21年进入新一轮成长周期,主要体现在:1)天然钻石全球两大市场美国、
中国天然钻石进口额回暖,其中美国21Q1/Q2主要为疫后修复、分别增19％/291％,21Q3
已恢复至疫前水平、同增65％,预计22H1将继续修复;中国20Q4恢复正增长,21年加速回
暖,21Q1～3分别同增147％/197％/55％,较疫前仍有增长、需求较强。2)天然钻石全球
加工基地印度进出口数据的回暖,21年1～11月进出口额分别同增98％/71％。
培育钻石:终端零售获益对天然钻渗透及钻石饰品需求短周期的景气上行。
跟踪:中游加工周期数据跟踪对上游企业有参考意义。
天然钻石:在中游加工存在明显的周期属性,通常为3～4年一周期,其中上行周期为
2～3年、下行周期为1年(不考虑20年特殊情况):1)上行周期:进口增速较出口增速先导
2～3月、主要为上一轮周期末期库存消化至低位、新一轮周期回暖时、存在补库存需
求,先后经历上行成长期(进口增速高于出口)与成熟期(进口增速低于出口)。2)下行周
期:出口先导1～2个季度,先后经历初期(出口率先进口下滑)及末期(出口、进口均下滑
)。
培育钻石:中游印度加工进出口数据自17年以来有披露,直至19年获益需求释放、
进出口呈现正向增长,截止目前尚未经历一轮完整短周期。目前进出口均正增长、仍处
于上行周期,且进口增速高于出口、我们认为仍处于上行周期中的成长期、尚未进入成
熟期,甚至未进入下行周期。
风险提示上游培育钻厂商无序竞争;印度培育钻加工进出口数据波动;培育钻消费
者教育不及预期。
[2021-12-30]金属及材料行业：风险偏好回暖，金价承压走弱－黄金价格点评
■招商证券
金价小幅回落,市场逐渐摆脱奥密克戎毒株的影响,风险偏好有所增强,10年期国债
收益率走高,美股续创历史新高,对金价形成压制,一度跌至1790美元/盎司下方。
伦敦现货黄金本周小幅走低,一度跌破1790美元/盎司。尽管上周六全球单日新增
新冠确诊病例创记录新高,达95.9万例,欧洲也在上周五/六均突破30万例,但由于奥密
克戎毒株的危害性较低,且上周有多款新冠口服药上市,市场对此担忧程度不高,风险偏
好明显回暖,美国股市续创历史新高,表明美国未来实施新的出行限制的可能性不大,疫
情对全球经济复苏的影响将较为可控。
美国上周就业数据今日出炉,12月25日当周初请失业金人数为19.8万人,低于预期
和前值。总体上美国经济四季度有所回暖,上周公布的美国12月谘商会消费者信心指数
、11月耐用品订单月率初值等领先指标均大幅好于前值和预期。经济走强会为美联储
的鹰派转向提供更多的依据,美联储最早有可能在3月15-16日会议上开始加息。因此明
年一季度美国经济数据表现至关重要,此外还需格外关注长短利率的变化,这决定了未
来美联储的加息空间,当前美国10年期国债收益率仅1.5％左右。
全球最大的黄金ETF--SPDR12月29日加仓2.03吨,此前已连续7个交易日减仓或保持
不变,12月以来共减仓17.19吨,今年以来除5/6/11月增仓外,其余月份均减仓,累计减仓
超195吨。
风险提示:美联储加息进度超预期、疫情反复、拜登支出计划进展超预期等
[2021-12-24]金属及材料行业：金价徘徊于1800整数关口，关注拜登支出计划进展－黄金价格点评
■招商证券
金价受年底流动性影响,波动不大,整体徘徊于1800美元/盎司一线。美国经济有望
自三季度放缓后企稳反弹,有助于支撑美联储加息预期,目前市场对美联储明年加息进
程感到乐观,最早可能在3月开始加息。奥密克戎毒株担忧有所缓解,初步研究结果表明
其重症率更低,黄金避险作用钝化。后续需持续关注拜登支出计划进展,将显著影响美
国经济前景预期和美联储政策。
伦敦现货黄金持续在1800美元/盎司一线窄幅震荡。本周适逢国外假期,市场流动
性稀疏,金价整体波幅不大,全周振幅仅约25美元,涨幅0.22％,勉强收于1800美元上方
。
美国经济数据强劲,美联储加息提上日程。上周美联储12月议息会议决定加速缩减
购债规模,自2022年1月起,美联储将减少200亿美元国债和100亿美元MBS,有望在明年一
季度完成Taper。美联储点阵图显示,所有委员均预计明年开始加息,具体为22/23年分
别加息三次。美联储理事ChristopherWaller表示,美联储可能最早在3月15-16日会议
上开始加息,除非疫情给经济和劳动力市场带来严重冲击。受疫情影响美国经济在三季
度放缓,本周公布的美国12月谘商会消费者信心指数、11月耐用品订单月率初值等领先
指标均大幅好于前值和预期,表明美国经济有所回暖,有助于支撑美联储加息预期。
新冠变种疫情担忧有所缓解,黄金避险作用钝化。1)周三南非国家传染病研究所公
布了一份初步研究报告,与先前毒株相比,奥密克戎毒株造成的死亡率和重症率较低,住
院率低80％,住院患者出现重症的风险低30％;2)伦敦帝国理工学院研究结果表明,感染
奥密克戎毒株的患者需要住院治疗的风险比德尔塔低40-45％,且尽管疫苗针对奥密克
戎的保护效果大大降低,但至少接种两剂疫苗仍然可以大幅减少住院风险。世卫组织和
非洲疾控中心等机构均强调,相关研究仍处于早期阶段,下定论为时尚早;3)周四-周五
美国食药监局(FDA)相继批准了两款新冠口服药的紧急使用,分别是辉瑞的Paxlovid与
默沙东的Molnupiravir,前者适用人群为12岁及以上,后者为18岁及以上,均用于治疗轻
度到中度新冠肺炎,两款药物可以分别将住院或死亡风险降低89％和30％,此外辉瑞还
表示Paxlovid对奥密克戎毒株也有效。
拜登支出计划受阻,强烈关注后续进展。拜登1.75万亿美元《重建更好未来》支出
计划遭到民主党参议员曼钦反对,其认为改革会加剧通货膨胀、援助应该更具针对性,
建议删除"扩大儿童税收抵免延期"的内容,但白宫政府对此难以接受。若最终法案未通
过,穆迪预计将会令美国明年实际GDP增速下降0.5pct。后续需持续关注事件进展。
风险提示:美联储加息进度超预期、疫情反复、拜登支出计划进展超预期等
[2021-10-27]贵金属行业：黄金价格中枢或长期向上－点评报告
■信达证券
当前金价已调整充分。自2020年3月新冠疫情全球爆发以来,金价受避险情绪及充
裕的流动性共同驱动升破2000美元/盎司,后续伴随辉瑞疫苗取得重大突破,经济在大流
行后企稳回升,避险情绪支撑弱化叠加美联储加息预期渐强,贵金属价格自2021年走势
较其他金属偏弱。当前金价中枢在疫情过后明显抬升(疫后伦敦金现货均价较疫前提升
近500美元/盎司),结合历史金价及中欧美日M2总量相关性判断,流动性对当前金价中枢
支撑明显,而对于流动性宽松或收紧预期则为干扰金价波动的主要因素。流动性波动主
要受美联储流动性预期管理影响,而影响美联储利率及QE政策的核心因素即为美国经济
增速,考虑当前美国就业人数受疫情干扰仍未恢复至疫前水平,PMI增速边际收敛,我们
判断当前美国经济复苏和增长步伐仍存不确定性,美联储缺乏提前加息动力。另外,自2
020年年底美联储宣布将于2023年加息以来,黄金价格环比变动伴随市场对于流动性收
紧预期的消化边际递减。当前金价已调整较为充分,我们认为金价中枢进一步下移的可
能性较小。
货币属性打开金价上行通道。疫苗的成功研发为全球经济企稳复苏注入了强心剂,
各国宽松的货币政策成为经济增长的催化剂,全球商品价格也在需求修复和流动性的呵
护下持续上涨,而能源转型间隙中带来的能源供需错配,又进一步推升了商品成本,宏观
经济的企稳复苏叠加能源成本的上升,催生了2021年年初以来大宗商品上升行情(CRB金
属现货指数上升41％至1271),而在此期间通胀预期也伴随商品价格的上涨由疫情期间
的0.5％上升2pct至当前的2.5％。黄金作为类货币金融资产,其天生具有一般等价物的
属性,而由于金属本身的稀缺性和难获取性,黄金又相较普通金融资产具有更高保值价
值。在商品价格大幅上涨期间,黄金抗通胀作用将更加明显,但由于商品价格-通胀率-
金价的传导具有一定的时滞性(08-09年金融危机传导约为4-6个月),金价上升通道的开
启存在滞后性。参考当前金价与金属、工业原料以及能源价格比值,我们发现当前黄金
价格分别与各商品及能源价格比值均达到2010年以来低点,考虑金价反应的滞后性及本
轮金属价格加速上涨时点(CRB金属现货指数涨幅高点约在2021年5月),我们认为四季度
至2022年初金价上升通道或将开启。
美元地位逐渐下降,支撑金价长期上行趋势。自布雷顿森林体系解体以来,由于黄
金与美元都具备货币属性,二者存在天然的替代关系。而从长期来看,金价长期跟随美
国债实际收益率反向变动,二者具有极强的反相关性,主因美国为全球经济主导国,其经
济变动及货币汇率的变动情况,反映了全球经济及货币体系的稳定性,而实际利率则可
视为投资者对该国信用的信心表征。自2008年金融危机以来,美国十年期国债实际收益
率便持续下行,而伴随后期石油美元、商品美元的萎缩以及人民币国际化及去美元化,
美元价值的不稳定及长期贬值等问题逐步显露,而各国逐步提高外汇储备的多元化从而
降低美元储备的比例。在以美元为主导的世界货币体系矛盾不断显露下,黄金作为"最
安全的资产",其真实价值相对美元更受国际社会的认可。自2008年以来全球黄金外汇
储备已由3万吨上涨20％至3.6万吨,考虑当前美国经济的不稳定性,大国间的博弈以及
新兴国家的经济增长也对其经济主导国的地位存在挑战。美元国际货币主导地位逐渐
降低,而黄金或将在此期间维持上行趋势。
投资建议:综合上述分析,当前金价已调整充分,金属价格的上涨带来通胀预期的回
升或将开启黄金上升通道,而美元国际货币主导地位的逐渐降低将支撑金价长期上行趋
势。建议关注:赤峰黄金,紫金矿业,银泰黄金,山东黄金等。
风险因素:美联储超预期加息,商品价格大幅下降至中枢下移。
[2021-10-11]黄金珠宝行业：培育钻石，天然钻石的颠覆者？
■中信建投
培育钻石产业目前处于什么阶段?培育钻石是人工模拟天然钻石生长环境下合成出
来的钻石,以HTHP法(高温高压)和CVD法(化学气相沉淀法)合成为主。培育钻石为真钻,
与天然钻石具备几乎相同的物化特性,二者共用4C认证标准,国际权威鉴定机构IGI、GI
A等已出具鉴定证书。培育钻石价格优势明显,零售价仅为天然钻石的20％-35％。目前
培育钻石处于导入期,2019年全球培育钻石毛坯产量达600万克拉,占比约4％,相比2018
年增长3倍+。
从消费者和品牌视角,培育钻石的崛起路径是什么?对于培育钻石,消费者端仍存较
大争议,由于天然钻石具备奢侈品和情感双重属性(培育钻石奢侈品属性偏弱),短期来
看中高端/高端钻石消费市场仍将由天然钻石占据。我们认为培育钻石的崛起路径如下
:1)在婚恋市场,与天然钻石错位竞争,通过高性价比和更大克拉在中低端消费市场取得
突破,天然钻石由于形成条件极为苛刻,毛坯钻2克拉(对应成品裸钻0.7克拉)以上占比
仅为7％,培育钻石则可以轻松实现1-3克拉裸钻;2)饰品领域,传统钻石巨头DeBeers已
经推出培育钻石饰品品牌LightBox,凭借丰富的异形钻设计、彩钻、高性价比等开拓饰
品市场。
投资建议:培育钻石目前处于快速发展阶段,我国占据了全球培育钻石近半产能,技
术路径以HTHP方法为主,当下上游产能偏紧张,投资顺序为:产能领先制造商/设备提供
商＞技术领先制造商＞率先占领用户心智的培育钻石品牌商。A股相关标的:力量钻石
、中兵红箭(中南钻石)、黄河旋风、国机精工。
风险提示:培育钻石需求不及预期、上游制造商利润率下降等
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