清算价值法则详解

如果我们假设企业将在终止年度停止经营，并将其资产在这一时点清算出售，那么我们清算价值法则就可以估算出清算取得的收入。但清算价值（liquidationvalue）仍需要估计，这种估计采用的是基于市场的数据（对存在现有交易市场的资产）和基于现金流的估计值的某种组合。

对拥有有限生命和可交易资产（如房地产）的公司来说，清算估值法是一种非常简单的终值估值方法。而对其他公司清算价值法则来说，估计清算价值就有可能非常困难了，清算价值法则或是因为资产不可分割（如消费品公司的商标权价值），或是因为不存在针对个别资产的市场。对于后者，解决的办法就是以估计的资产账面价值为起点，在账面价值的基础上估计清算价值。

在估计期结束时，如果我们认为公司是持续经营的，那么我们就可以假设，现金流在此后以恒定速度继续增长，并在此基础上估计这个持续经营企业的价值。如果假设公司清算价值法则会永远存续下去，在永续增长模型中，就可以利用一个简单的现值计算公式得到终值：在对现金流和增长率进行定义时，必须考虑我们的估值对象是股息、股权现金流还是公司现金流。对于前两者，清算价值法则折现率为股权成本，而对于公司现金流，折现率则是资本成本。尽管永续增长模式极富吸引力，但也容易被滥用。在现实中，只要分析师觉得他们对资产的估值太低或是太高，清算价值法则就会祭出永续增长模式这个宝器，而且这个模型也的确让他们屡试不爽。只需稍微调整输入参数，就可以让终值大为改观。为此，我们有必要为这种估值法提出三个重要的限制条件：·增长率的上限：在稳定增长的模型中，增长率的微小变化即可明显改变终值，而且增长率越是接近估值中采用的折现率，增长率变化带来的影响就越大。然而，如果清算价值法则假设稳定增长率永远保持不变，那么这个假设本身就对增长率可以达到的上限形成最有力的制约。因为任何企业都不可能以高于经济增长率的速度永远增长，因此，这个恒定的增长率也不可能超过经济的整体增长率。那么，在估值中，我们可以采用的稳定增长率上限应该是多少呢？答案在于估值的标准是真实价值还是名义价值。如果是要获得真实价值，相应的清算价值法则增长率就应反映现金流计价货币所在经济体的增长率。如果估值的目标是名义价值，就应该以整体经济的实际增长率作为估值增长率的上限