你的位置: 正点财经 > 股市学院 > 债券入门 > 正文

净基差何时会扩大?净基差解释

日期:2022-03-13 22:19:24 来源:互联网

椰子冻对小船说:“CTD国债我都明白啦!谢谢小船哥。”小船笑着说道:“不客气。你还记得上一次临走前我告诉过你,其实净基差考察基差交易机会更合适的指标是净基差吗?通常将扣除了持有收益的基差称作净基差(Net Basis)或扣除持有收益的净基差(Basis Net of Carry,BNOC),也就是Basis-Carry。”“那为什么BNOC是考察基差交易机会更合适的指标呢?”椰子冻问道。“你想想看,假如现在有两只流动性都不错的可交割国债A和B, CTD国债频繁在两者之间切换且它们的基差都比较大,如果你净基差想要进行做空基差交易的话,应该优先选择哪一只呢?”小船问道。“

谁基差大就选谁呀?”椰子冻不解。小船嘿嘿一笑,说道:“上一次说过,在基差过大时,投资者会认为基差‘应该’有所修复,即缩小到基差的理论值。你还记得刚才说过的简单期货定价模型吗?在不考虑交割期权的情况下,Basis=Carry,所以基差的理论值就是Carry。如果资金成本相同,那么Carry的大小就取决于国债的票面利率啦。”“你发现了吗?假设现在国债A比国债B的基差要大,但这可能是因为国债A的票面利率比国债B的票面利率更高,即国债A的Carry比国债B的Carry更大。如果在Basis=Carry的情况下,国债A的理论基差本来就应该比国债B的理论基差更大,此时用国债A和国债B进行做空基差交易的效果是一样的,它们的基差都等于理论值。”“因此,考察基差交易机会更合适的指标是BNOC,净基差即Basis-Carry。在不考虑交割期权价值的前提下,如果BNOC=0,则说明目前基差就等于理论值;如果BNOC > 0且显著为正时,则可以考虑卖出基差,当基差回归理论值时获利;如果BNOC < 0且显著为负时,则可以考虑买入基差,当基差回归理论值时获利。当期货合约临近交割时,BNOC也同样趋近于零。”“通常选择最活跃的CTD国债进行基差交易,但如果当国债A和国债B在一段时期内都有可能成为活跃最廉券时,哪只国债的BNOC更大,就优先考虑用它来进行做空基差交易。不过基差交易获利与否,还要综合考虑市场的变化情况。比如BNOC > 0时卖出基差,但BNOC也可能从1元上升到2元,过早卖出基差反而亏损。

“基差和净基差有点儿类似债券的全价与净价。比如国债A与国债B的全价都因为收益率下跌而上涨了。假设现在国债A的全价比国债B的全价涨得更多,但这可能是因为国债A的应计利息更高,但国债A本身的净价可能没有国债B的净价涨得高。所以大家分析债券价格时一般使用净价,能更好地反映债券本身的价格变化。同样地,净基差基差更大不代表基差交易机会更好,可能是Carry较大的缘故。”小船进一步解释道。椰子冻豁然开朗,说道:“果然拿熟悉的东西作对比就容易理解多啦!”小船继续说道:“净基差还有一个作用。基差可以理解为空头交割国债的成本,明白了净基差的定义就会发现,净基差也可以作为判断CTD国债的指标。空头通常选择净基差最小的国债进行交割,BNOC最小的国债是CTD国债,它是从价格维度进行考察的。IRR和净基差可以认为是一个硬币的正反面,分别从收益率和价格的视角来分析国债期货。”“明白了,判断CTD国债有两种方法,IRR和BNOC。”椰子冻在本子上做记录。

关于我们 | 商务合作 | 联系投稿 | 联系删稿 | 合作伙伴 | 法律声明 | 网站地图