华钰矿业(601020)公告点评：签署股权投资协议 继续布局贵金属
拟以现金或者增资方式投资亚太矿业40%股权。根据公司11 月27 日公告，公司与贵州亚太矿业有限公司及其股东广西地润矿业投资有限公司协商确定，拟以现金购买或增资方式取得广西地润矿业投资有限公司所持有的贵州亚太矿业有限公司 40%股权，亚太矿业预评估价格19.42 亿元，本次交易作价预估为7.77 亿元。
金矿采选规模可达100 万吨/年，达产可产金3.7 吨左右。根据公告中《贵州亚太矿业有限公司涉及矿业权价值预估报告》显示保有金资源量：硫化矿51.9吨，平均品位4.56g/t；氧化矿2.27吨，平均品位1.16g/t。根据资源储量与生产能力匹配原则，资源储量以及探矿权范围内的后备接续资源可匹配支撑100 万吨/年生产能力。初步估算采选达产后每年可产金3.7 吨左右。
投资建议。根据铅锌银锑价格，预计2019-2021 年公司的EPS 分别为0.23/0.64/0.80 元/股，对应当前股价的PE 为38/15/12 倍，考虑到公司原有业务盈利处于触底回升阶段；塔铝金业投产后预计公司营收增加78%，公司利润预计提升178%；2020 年贵金属板块营收占全部营收接近50%（未考虑涨价因素，不考虑此次收购业绩增厚），或将带来业绩和估值双重提升。参考行业同类型公司2020 年平均PB 为3.6 倍，考虑公司处在转变过程中，给予2020 年3 倍PB 估值，合理价值为11.97 元/股。鉴于华钰矿业业绩估值有望显著提升，2020 年15 倍PE远低可比公司平均23 倍，维持“买入”评级。
风险提示。本次交易尚处于筹划阶段，拟收购事项可能存在终止的风险；标的公司目前持有的是一宗采矿权和二宗探矿权，二宗探矿权转采矿权以及矿权延续可能存在风险；黄金价格大幅波动。
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