多元金融行业深度报告：海通恒信：首家上市券商系融资租赁公司

本文主要分析了海通恒信的业务经营情况，以及行业发展现状和未来趋势，看好公司作为首家上市券商系的融资租赁公司未来的发展潜力。

    首家上市券商系融资租赁公司。海通恒信作为首家上市券商系融资租赁公司，主要为大中小企业及个人客户提供融资租赁服务。海通恒信成立于2004 年，2014 年被海通证券间接收购全部股权，2019 年成功登陆香港联交所。截至2019 年中，海通证券报海通证券间接持有公司85%，是公司实际控制人。

    海通恒信业务业务包括融资租赁、经营租赁、保理、委托贷款及其他贷款和咨询服务，其中融资租赁是公司主营业务，2017 在外商租赁公司中排列第三。

    截至2019 年中报，公司总资产904 亿，营业收入35.4 亿，净利润7.3 亿。

    融资租赁业务规模扩张，息差水平略有改善，同时资产质量逐步优化。融资租赁业务作为公司核心业务，收入增速由2016 年的20.7%逐步提升至2019上半年的48.9%，而净利差呈现先下降后提升的趋势（由2016 年的2.15%下降至2018 年的2.01%，2019 上半年由提升至2.71%），虽然净利差纵向比较有所改善，但仍低于同业水平，有提升的空间。（1）资产端情况：公司生息资产总额持续扩张，由2016 年的425 亿扩大至如今的783 亿，但投放行业相对集中，交通物流、工业、基础设施三个领域资产余额占总生息资产余额比重68.3%。公司资产端客户采取“一大一小”策略，即夯实政府及大中型企业的基础上，推动具备发展潜力的小微企业及个人客户业务，提升公司议价能力。资产质量虽然逐渐改善，但未来仍存在不确定性。2016-2019上半年，公司生息不良率分别为1.10%、0.93%、0.94%和0.96%，但考虑到未来经济形势的不确定性加剧，而公司中小公司及个人客户比重的提升，有可能会推升公司不良率。（2）负债端情况：融资结构相对单一，直接融资比重逐步提升。公司主要通过借款和发行债务工具融资，其中借款占比相对较高，2018 年比重高达44.8%。

    租赁行业未来发展空间较大，但短期需要关注资产质量。过去十年是融资租赁行业发展的黄金十年，期间行业规模快速扩张、公司数量成倍增长、渗透率明显提高。未来发展空间较大，一方面，租赁行业渗透率虽然明显提升，但相较于成熟国家仍较低，2017 年我国渗透率为6.8%，低于美国（21.6%）、德国（17.2%）；另一方面，实体融资需求强劲，国家战略提升固定资产投资需求，融资租赁大有可为，且中小企业融资痛点仍在，租赁行业灵活性和风险偏好有望满足其融资需求。短期我们需要关注行业资产质量，经济下行导致企业盈利能力恶化，同时融资租赁公司的客户抗风险能力相对较差，承租人还款能力预计下降，导致不良的攀升。

    风险提示：利率上行影响公司融资成本；投资项目坏账率提高；资金期限错配造成的流动性风险；监管政策的不确定性