有色金属：供需双向利好 关注钴锂预期差修复行情

事件

    受供需双向利好消息提振，近期钴锂板块表现强劲。11 月15 日至11 月27 日，洛阳钼业-A/-H 上涨8%/11%，华友钴业-A 上涨25%，寒锐钴业-A 上涨22%，赣锋锂业-A/-H 上涨20%/19%，天齐锂业-A 上涨14%。

    评论

    Mutanda 提前停产。根据路透社11 月26 日报道1，由于硫酸采购困难等原因，嘉能可已于日前暂停刚果Mutanda 矿生产（较公告时间提前约1 个月）。2019 年1-9 月Mutanda 钴产量2.06 万吨（金属量），全年指引产量2.5 万吨，全年实际产量可能由于提前关停略低于指引。Mutanda 是全球最大钴矿，产量约占全球钴供给的20%，由于氧化矿耗尽停产后（复产时间尚不确定），我们认为有望较大幅度拉低2020 年全球钴供给增速。此外根据安泰科统计，今年主要扩产的钴矿生产商ERG 和莎林那资源产量释放也不及预期。

    澳洲锂矿山运营困难。由于2019 年锂价下行幅度较大，澳洲锂矿山已出现不同程度的经营困难：Greenbushes 和Mt Marion 位于成本曲线左端，且开发时间较早，目前运营正常。Mt Cattlin 计划将2020 年锂精矿产量调降至当前水平的约75%。Pilbara Minerals 3Q19 锂精矿产量环比下降67%，同时致力于通过提高回收率降低成本。截至2019 年9 月底，Altura Mining 在手现金仅110 万澳元，但有息负债达到1.4 亿美元，现金流状况紧张，公司于11 月20 日完成配股募集916万美元（低于计划的2150 万美元）。Bald Hill 和Wodgina 由于破产和生产计划调整，已暂停锂精矿生产。整体来看，我们认为矿山运营困难将在2020 年继续约束全球锂精矿供给增量。

    欧洲车企加速电动化。欧盟2021 年的碳排目标为95g/km，2025 与2030 年的目标较2021 年继续下降15%/37.5%，而2018 欧洲车企平均碳排为120.5g/km。我们认为欧盟碳排政策将加快国际市场汽车电动化进程，未来2-3 年动力电池领域的钴锂需求有望提速。中金新能源汽车研究小组测算，欧洲新能源车渗透率2021/2025/2030 年可分别达到12%/28%/48%以上，对应销量181/432/748 万辆，CAGR 达到28%。

    德系车企全面发力。德系车企近期进一步提升了电动汽车规划：大众未来5 年对电动化、数字化与混动技术的投资额同比提升36%至600 亿欧元，指引2020/2025年纯电渗透率达4%/20%，中国区域新能源车2025 年销量目标150 万辆。宝马宣布将与CATL 与三星SDI 签订超100 亿欧元的动力电池供应合同。车企较为明确的规划与新签订单提振了市场对于钴、锂需求的预期。

    钴锂格局底部修复，关注预期差修复行情。我们认为在矿端增长存在约束、动力电池需求有望提速的情况下，钴锂供需格局将进入底部修复阶段。2019 年下半年以来，中国新能源汽车月度销量同比跌幅加深，市场对钴锂板块较为悲观。但在供需两端均释放利好情况下，我们认为钴锂板块将迎来预期差修复行情。建议关注赣锋锂业-A/-H、天齐锂业-A、洛阳钼业-A/-H、华友钴业-A（未覆盖）、寒锐钴业-A（未覆盖）。

    风险

    新能源汽车销量不及预期，钴锂价格大幅度下跌。