宏观经济研究报告：怎么看最新的企业利润数据？
10 月工业企业利润增速为-9.9%，由于同期工业增加值和PPI 均有回落，所以这一数据并不意外。
10 月工业企业利润增速为-9.9%，低于上月的-5.3%。
本月营业收入利润率累计值为5.85%，较上月的5.91%略有下降，但变化不大。利润下行主要还是源于量价。
10 月工业增加值同比4.7%，低于上月的5.8%（同期营业收入累计增速由4.5%降为4.2%）；PPI 为-1.6%，低于上月的-1.2%。
从细分行业的角度来看，营收和利润同时改善的行业并不多，主要有汽车、酒类饮料、电子通讯等八个领域。
营业收入与利润总额同时改善的行业主要有有色采矿、黑色采矿、橡胶塑料、汽车制造、木材加工、造纸印刷、酒类饮料、电子通信等。其中汽车制造业利润同比下降14.7%，降幅比1-9 月份收窄1.9 个百分点，与同期产量数据（10 月产量同比由上月的-6.9%收窄至-2.1%）匹配。
除此之外，仅利润改善的行业主要有化纤制造、石油加工、电力供应等。仅营业收入改善的行业还包括通用和专用设备、医药，家具和烟草制造等。
经营状况改善的产业链比较分散，大致反映在汽车产业链、竣工产业链、电子产业链等。
整体偏弱的数据中，结构亮色是“新经济”部分利润增速快于整体，且增速加快。
据统计局数据，1-10 月高技术制造业、战略性新兴产业和装备制造业利润同比分别增长7.5%、5.3%和2.0%，增速比1-9 月份分别加快1.2、0.7 和1.1 个百分点。
2018 年中国“三新”经济增加值GDP 占比已达16.1%，新经济部分快于整体意味着它对于经济的贡献仍在上升之中，这个就对应着经济“转型”。转型不是一个时点过程，而是一个缓步但一直在发生的过程。
私营企业经营状况相对改善，国有企业偏弱，这一分化应部分和行业分布有关，部分和融资条件的边际变化有关。
1-10 月国有企业利润增速由-9.6%下降到-12.1%，与此同时私营企业盈利仍然维持5.3%的正增长（上期为5.4%）。如果从营业收入利润率来看，2018Q2 以来私营企业利润率持续高于国有企业，特别是今年下半年以来这一分化显著加剧。
我们理解这一则可能和行业分布有关，国企比较集中的部分供给侧改革相关行业利润率走薄；二则和融资条件的边际变化有关，政策不断在强调改善民营企业融资环境，去年同期民企又处在相对较差的状况之下。
资产负债率小幅向下，负债增速回落速率明显快于资产增速，这与同期社融数据超预期回落相互印证。
代表微观杠杆率的工业企业资产负债率为56.8%，小幅低于9 月的56.9%。同时负债总额增速由5.4%回落到4.9%。企业部门杠杆状况与社会融资规模扩张高度相关，预计随着稳增长政策持续推出与制造业投资见底，企业杠杆将重回扩张区间。
库存增速继续下移至0.4%，进一步靠近经验底部。从11 月工业品价格环比特征看，10 月有较大概率是PPI底，那么年底前后会确认库存底部。我们可以从原油、螺纹钢与企业利润的同步变化回顾这轮库存周期及企业盈利周期。
产成品库存同比0.4%，低于上月的1.0%，进一步靠近经验底部（2006 年那轮是-1.9%，2009 年那轮是-0.8%）。
原油价格11 月环比和同比较10 月反弹明显；南华工业品指数亦类似趋势，10 月同比为0.3%，11 月同比为7.3%；螺纹钢价格11 月也有一轮较为明显的回升，我们判断10 月的-1.6%有较大概率是本轮PPI 的底部区域。
库存底一般略滞后于PPI 底，我们估计年底会确认库存底部。在《怎样理解这轮库存周期与产能周期》中我们指出，目前一些比较重要的行业比如汽车、化工、通用设备、电气机械、电子通信等库存都处于底部区域。从上市公司三季报来看，部分细分行业（多处基建产业链、竣工产业链、电子产业链）已进入主动补库存阶段。
我们可以从原油、螺纹钢与企业利润的同步变化回顾这轮库存周期和企业盈利周期。
预计后续企业利润会分两阶段变化：第一阶段是年底前，伴随PPI 收窄而降幅收窄；第二阶段是明年初专项债落地后，基建修复和制造业补库存推动企业利润进一步修复。
我们估计11-12 月工业增加值会企稳且小幅回升；而PPI 降幅较10 月收窄。这意味着11-12 月企业利润有较大概率降幅收窄。
明年初专项债落地后，基建将进一步修复；基建扩张、汽车产业链修复和竣工回升将带动制造业库存有一轮回补（《基建修复与2020 年经济线索》），这将对应企业利润的进一步修复。
核心风险假设：经济下行超预期；工业生产超预期
