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中国银河(601881):经纪巩固优势地位 自营提振刺激业绩高增

类型:公司研究  机构:招商证券股份有限公司   研究员:郑积沙/刘雨辰/刘淇/曾广荣  日期:2019-11-26
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公司2019 年前三季度实现营业收入120 亿元,同比增长90%,归母净利润39 亿元,同比增长107%;扣非后的归母净利润39 亿元,同比增长107%;加权平均ROE 6%,较上年同期+3pct;2019 年三季度末归母净资产为695亿元,较上年末增长5%。

    经纪业务保持强势,支撑集团业绩高增长。2019 年三季度公司经纪业务手续费净收入12 亿元,同比增长51%,前三季度累计36 亿元,同比增长31%,剔除其他业务收入后占比为34%,为本期业绩高增的重要成因。公司三季度末结算备付金和代理买卖证券款余额分别为146 亿元、795 亿元,较18 年末增长15%、40%,经纪业务客户基础庞大、规模优势稳固提供业绩重要支撑。

    投行业务业绩明显改善,创新创业公司债承销突出。2019 年三季度公司投资银行业务手续费净收入2 亿元,同比增长73%,前三季度累计4 亿元,同比下跌4%,剔除其他业务收入后占比为4%,本季度投行业绩全面释放、较上半年大幅改善。股权融资方面,公司前三季度募集资金累计66 亿元,担任主承销家数4 家,位居第19 位;债券融资方面,公司前三季度募集资金575 亿元,位居第21 位,其中创新创业公司债券承销金额和数量均排名前5 位。

    资管业务业绩小幅下滑,转型成功仍需时日。2019 年三季度公司资产管理业务手续费净收入2 亿元,同比减少14%,前三季度累计5 亿元,同比减少15%,剔除其他业务收入后占比仅为5%。截至二季度末,公司私募资产管理月均规模达到2378 亿元,位列第12 位,其中私募主动管理资产月均规模为786 亿元,位列第16 位,公司提升投资管理水平、全面转型主动管理成功仍需时日。

    自营业务扭亏为盈,债券投资首当其冲。2019 年三季度公司自营业务收入12亿元,同比增长946%,前三季度累计34 亿元,去年同期为-1 亿元,增幅高达35 亿元,剔除其他业务收入后收入占比为32%。截至三季度末,公司交易性金融资产余额719 亿元,较18 年末提升19%。19 年至今公司积极优化资产配置,转换权益类投资思路、加大债券投资跟踪宏观经济变量效果明显。

    信用业务本期改善,两融业务维持增长。公司2019 年三季度利息净收入9 亿元,同比增加3%,前三季度累计25 亿元,同比下跌4%,剔除其他业务收入后占比24%。截至三季度末,公司买入返售金融资产余额348 亿元,较18年末减少13%;公司三季度融出资金余额为538 亿元,较18 年末增加22%,增速较上半年提升1pct,受益于公司大力发展融券业务并加速金融科技应用。

    盈利预测:我们预计2019-2021 年公司归母净利59、65、76 亿元,同比分别增长103%、11%、18%,对应EPS 分别为0.58、0.64、0.75 元。

    风险提示:宏观经济下行,中美贸易关系持续恶化,股市大幅波动等。

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