汽车行业跟踪分析：19年数据点评系列之三十四-10月乘用车终端同比下降6.4% 剔除基数因素后环比明显改善

类型：行业研究机构：广发证券股份有限公司研究员：张乐/闫俊刚/李爽/刘智琪/邓崇静日期：2019-11-22

核心观点：

    10 月乘用车终端同比下降6.4%，剔除新能源后同比下降5.2%

    根据中机中心，10 月国内乘用车终端销量为166 万辆，同比下降6.4%，降幅环比收窄1.0pct，其中新能源乘用车终端4.9 万辆，同比下降34.5%，乘用车（剔除新能源）终端同比下降5.2%，降幅环比收窄1.5pct；批发（剔除出口）186 万辆，同比下降6.8%，降幅环比收窄约0.1 个点。1-10 月乘用车终端累计同比下降4.0%，批发（剔除出口）累计同比下降11.1%。

    剔除基数因素后10 月终端改善趋势显著，11-12 月增速有望持续回升

    市场可能认为10 月份乘用车终端同比增速环比9 月仅收窄1.0pct，改善趋势并不明显，实际上忽略了基数扰动带来的影响。06-18 年9 月终端销量占全年比重均值为9.2%，剔除政策扰动的正常年份（08-11 年、15-17 年，下同）占比均值为9.4%，18 年9 月终端销量占比为8.5%，比正常年份占比低9.4%，同理06-18 年10 月终端销量占全年比重均值为8.3%，正常年份占比为8.0%，18 年10 月终端销量占比为8.3%，比正常年份占比高3.2%，剔除季节性因素后10 月份乘用车终端增速环比有14%-15%的改善。我们预计11-12 月乘用车终端销量同比增速有望继续回升。中波周期看乘用车购置税优惠政策带来的16、17 年需求透支拉低了18、19 年需求，从均值回归角度看，为明后年终端销量增长提供了向上空间。

    10 月德系、日系终端同比增长，自主终端降幅收窄

    分品牌看，10 月自主品牌终端销量59.3 万辆，同比下降12.5%，合资品牌终端销量106.2 万辆，同比下降2.7%，其中德系/日系实现同比正增长。具体而言：10 月德系品牌终端同比增长10.0%，增幅环比提升3.6pct，其中一汽大众同比增长14.8%，上汽大众同比微增0.4%；10 月日系品牌终端同比增长1.7%，增速环比略降2.0pct，其中东风本田表同比增长20.5%，广汽丰田、东风日产同比增长2.8%、2.4%。10 月份自主品牌终端同比下降12.5%，降幅环比收窄1.7pct，环比增长1.4%，其中上汽乘用车、吉利汽车、奇瑞汽车同比增长8.1%、5.8%、4.0%，主流自主车企10 月终端销量环比均有所增长，奇瑞、长城、吉利、上汽乘用车、长安、广汽乘用车分别环比增长10.4%、9.5%、6.5%、6.4%、4.6%、0.7%。

    投资建议

    我们紧密跟踪终端与库存的表现，2020 年有望迎乘用车库存周期、需求周期共振，乘用车行业盈利能力有望迎来改善，年内终端销量同比增速逐月改善可能成为乘用车板块股价的催化剂。乘用车板块我们推荐业绩稳定、低估值高股息率蓝筹华域汽车、上汽集团及广汽集团（A/H），零部件板块我们推荐业绩拐点确立的万里扬。

    风险提示

    宏观经济不及预期；汽车政策预期导致持币待购；行业竞争加剧。