浪潮信息(000977)动态报告：服务器行业拐点可见 龙头威力凸显

盈利预测

    　　营收：1）服务器及部件：受下游互联网巨头CAPEX回暖和5G逐步投入大规模商用影响，我们认为2020年的增速将较2019年有所提升，故给予19-21E的服务器及部件营收增速为20%，30%，25%。

    　　2）IT终端及散件：该业务与海外服务器市场相关，随着海外服务器需求回暖，该部分业务也将有所好转，因此19-21E给予IT终端及散件营收增速为5%,5%,5%。

    　　3)其他业务：受主营业务好转影响，其他业务业有所带动，故给予19-21E其他业务营收增速为15%，10%，5%。

    　　毛利：1）服务器及部件：考虑随着公司行业话语权的上升和规模效应的日益凸显，服务器及其部件的毛利率会有所回升，因此给予19-21E的毛利率为10.95%，10.97%，11.00%2)IT终端及散件:该业务主要是为海外服务器市场所服务，随着海内外市场服务器毛利率差额的缩小，我们认为该快业务毛利率维持稳定，因此给予19-21E的毛利率均为20%。

    　　三费：

    　　1）销售费用率：随着公司海外知名度的持续上升，整体销售费用率出现稳中有降的情况，因此给予19-21E的销售费用率为2.65%,2.60%，2.40%。

    　　2）管理费用（含研发费用）：随着公司未来AI服务器销售占比的上升，我们认为其对云服务器和AI服务器的研发投入会持续加大，故研发费用率上涨会促使整体管理费用率上涨，因此给予19-21E的管理费用率为5.25%，5.30%，5.40%。

    　　3)财务费率：随着公司调整上下游账期，财务费用会有所下降，因此给予19-21E财务费用率为0.68%，0.51%，0.43%。

    　　净利润：我们预测公司19-21E的归母净利润为

    　　8.78/12.65/17.10亿元，增速为33.40%，44.00%和35.20%，对应现价PE为45X/31X/23X。在该时点我们应考虑2020年的估值，对比wind电脑硬件行业2020PE为40X，而公司作为龙头，其2020年PE低于行业均值，故维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游互联网厂商CAPEX开支不及预期，行业竞争加剧，账期改善不及预期