外资“颠覆”A股系列之五：外资认知A股十大误区

　　 境外投资者成为A 股定价权的重要影响者，与公募、保险和社保呈现三足鼎立态势。境外投资者持有A 股市值接近1.8 万亿，占全A 总市值的3%，自由流通市值的8%，与传统的公募、保险社保体量相当。随着中国的金融开放，境外投资者正在并将进一步扩大其在A 股定价权，特别是成为核心资产领域定价权的重要影响者。若在未来5-10 年，MSCI、富时罗素等对A 股实现100%纳入，配置A 股外资规模将达4800 亿美元（其中1300 亿为被动资金）。

    　　 市场对外资认识十大误区：

    　　1）有投资者认为MSCI 权重提高是外资流入原因。我们认为：外资配置A 股本质是全球资产十年发达市场转向新兴市场，MSCI 权重提高是这一过程体现的结果而非外资流入原因。

    　　2）有投资者认为大陆资金限制、不透明，外资不愿投资。我们认为第二轮资本账户开放“制度红利”将吸引大量外资，中国各类优质核心资产都受益。

    　　3）有投资者认为人民币贬值外资大幅流出。我们认为其实中国汇率相比其他新兴市场整体更稳定，贬值对部分外资短时扰动，不影响整体配置大局。

    　　4）有投资者认为股市下跌时外资不会大面积流入。我们以日本、中国台湾研究发现，外资在配置初期与当地股市相关性弱，在危机或配置中后期相关性强。

    　　5）有投资者认为目前外资占A 股市值比例较高，外资配置结束。我们认为参照日本、中国台湾，外资占比达到25%-30%才逐步进入稳态，A 股才刚刚开始。

    　　6）有投资者认为外资不计估值持续买入。我们以家电行业、茅台为例，进一步论证了外资操作手法更倾向于“底部吸筹建仓、以长打短、类似定投”。

    　　7）有投资者认为外资只会购买沪深300 等大市值标的。而我们研究发现在陆股通净流入前300 名公司中，有接近40%不属于沪深300，前100 中，有18 只市值低于150 亿元。

    　　8）有投资者认为外资不会购买新兴成长等高估值品种。但我们研究发现，以陆股通净流入前300 名，近40%估值高于30 倍。

    　　9）有投资者认为外资只会购买消费股，但我们认为越来越多的各行各业龙头公司吸引外资目光。如：周期里海螺水泥，金融地产的招商、保利，制造业的华测检测、三花智控等。

    　　10）有投资者认为“A+H”标的，外资不会买A 股。但我们认为由于成交量、交易成本等因素，目前110 家A+H 标的，外资均有持股，且有25%的标的外资持股占自由流通股本超过5%。

    　　 外资颠覆A 股，研究、估值、投资生态正在变化。

    　　研究体系：中国经济发展由注重“量”逐步过渡到“质”，在这过程中，企业也将完成一轮优胜劣汰，各行各业市占率、产业集中度逐步向前3、前5、前10等龙头公司集中。由产业到企业盈利，再到研究层面，将使得对于以前关注A股诸多3000-4000 个上市公司，逐步转变为向前1/2，甚至1/3 研究。

    　　估值体系：结合外资底部吸筹建仓、高位浮动筹码波段操作、以长打短、类似定投的操作手法，我们可以判断，未来这些龙头公司、核心资产在各自行业中，将逐步由估值折价，转变成估值溢价。同时，由于外资持股时间较传统A 股投资者更长，也将这些核心资产的估值中枢较过去20 年有所抬升。

    　　投资体系：随着外资进入A 股，市场开始关注“总量思维”，如：ROE 等，真正践行价值投资，寻找优质核心资产。投资者的角色类似于“董事长”，关心公司的长期经营、回报等因素。而非像以前市场一味关注“边际思维”，类似于“职业经理人”，热衷于炒作短期的预期差，短期业绩变化。