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神州高铁(000008)调研简报:轨交运维后市场万亿空间 公司发展值得期待

类型:公司研究  机构:东莞证券股份有限公司   研究员:卢立亭/张豪杰  日期:2019-11-21
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  公司是我国轨道交通运营维保行业的领军企业。公司完成了中国唯一一家车辆、线路、信号、供电、站场五大专业运营维保装备全产业链平台布局;目前覆盖高铁、普速、城轨的400 余项轨道交通运营检修维护产品。2018 年11 月,公司加盟国投集团,为公司提供了强大的资本和平台支撑。近年来,公司先后布局台州市域铁路S1 号线、杭绍台高铁、天津地铁7 号线、唐山港货运铁路等项目;公司通过少量投资拉动整线运营维保服务落地,整线智能运营维保局面逐步打开。2019 年1-9 月,公司新签合同24 亿元,同比增长31%,新签合同持续快速增长。目前公司正从运营维保装备供应商向整线智能运营维保服务商转型;2019 年公司业务构成当中传统装备、智能装备、运营维保分别占比62%、13%、19%;公司规划五年后运维与装备业务相当,装备业务当中智能装备与传统装备相当,未来运维和智能装备业务占比有望持续提升。

    经营业绩稳健增长,盈利能力持续提升,现金流情况有所改善。2019 年前三季度,公司实现营收15.6 亿元,同比增长21.0%;实现归母净利润1.5 亿元,同比增长20.1%;实现扣非后归母净利润1.3 亿元,同比增长10.5%;公司经营业绩实现稳健增长。前三季度,公司毛利率达53.3%,同比提升4.7pct;净利率为10.1%,同比降低0.1pct;ROE 为2.1%,同比提升0.3pct;公司整体盈利能力有所增强。前三季度,公司经营活动现金净流量为-1.9 亿元,同比增加7.0 亿元,虽然现金流依然为负,但同比大幅改善。未来公司向智能运维服务商转型,现金流有望持续改善。

    轨交运维后市场步入黄金发展期,万亿市场空间值得期待。根据国际轨交行业发展经验来看,运维后市场的市场容量大于车辆制造、大于工程建设,整线运营维保服务产业未来市场空间巨大。根据神州高铁公布的数据显示,铁路方面:2028 年铁路运营里程将达到20 万公里,其中高铁4.5 万公里,总建设投资将达到21.4 万亿元,对应运维后市场规模将达5350 亿元。城轨方面:2028 年城规运营线路将超过1.5 万公里,总建设投资将达到15 万亿元,对应运维后市场规模将达到3750 亿元。地方货运铁路方面:2028 年运营里程将达4 万公里,总建设投资将达2.4 万亿元,对应运维后市场规模将达600 亿元。预计到2028 年,整个轨交运维后市场规模在一万亿元左右,公司将充分受益于行业的快速发展。

    投资建议:公司是我国轨道交通运营维保行业的领军企业。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为0.16/0.21元,当前股价对应PE分别为21.1/15.9倍,首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。

    风险提示:宏观经济下滑;铁路、城规建设不及预期;市场竞争加剧;商誉较高;应收账款较高;业绩不及预期等。

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