上市保险公司1-10月保费收入点评：个险渠道转型承压 财险单月边际改善

本报告导读：

    2019 年10 月19 日晚，我国六家上市保险公司1-10 月保费收入已公布，10 月份寿险单月保费增速有所分化，财险保费增速普遍改善。

    摘要：

    寿险单月保费增速分化，平安单月新单增速环比下降：六家公司寿险业务1-10 月累计原保费收入维持正增长，中国太平（13%）>中国平安（9.9%） >新华保险（8.1%）>中国人寿（5.8%）>中国太保（5.6%）>中国人保（3.2%）;10 月单月保费增速来看，中国人保（19.7%）>中国太平（19.6%）>中国平安（11.0%）>新华保险（10%）>中国太保（4.0%）> 中国人寿（-0.4%）。国寿的单月保费负增长，我们认为可能是公司从10 月底开始准备2020 年开门红，储备客户及新单资源所致，新华单月保费增速从8 月开始连续3 月环比改善，彰显代理人渠道治理见效。从平安寿险数据看，10 月单月新单增长-10.1%，年初至今的累计新单负增长率下降至-7.3%，显示代理人渠道转型带来的负债端增长压力仍显著，另一方面也为明年新单增长提供了较低基数，2020 年新单及新业务价值指标有望改善。

    财险保费10 月单月保费整体改善，平安10 月车险保费增速边际提升：2019 年1-10 月，除人保有所下降外，上市保险公司的财险保费增速边际出现改善。1-10 月累计增速角度：太保财险（12.8%）>人保财险（12.5%） >太平财险（10.0%）>平安财险（8.9%）。从单月数据看，平安财险10 月单月保费增长11%，主要驱动力仍是非车险和意外健康险保费增长，但车险保费单月增速也明显回升至7.1%。太平财险单月保费增长22.3%，主要原因是在9-10 月集中销售了定价利率相对较高的产品所致。单月增速排序为：太平财险（22.3%）>太保财险（14.7%）>平安财险（11.0%）>人保财险（7.2%）。

    全年NBV 增速压力仍存，健康险有望成为明年增长动力：10 月平安个险新单保费增速显示，渠道转型仍带来NBV 增长短期压力，但我们认为提升产能走高质量的渠道发展之路，才是长期可持续的增长策略。尤其是银保监会发布《健康保险管理办法》的背景下，监管鼓励保险公司坚持保险姓保，开发能够满足消费者保障需求的健康险产品，进行产品差异化设计寻求优势。我们预计会加速保险公司在健康险产品上的创新和迭代，届时唯有高素质、高产能的代理人团队才能适应更为复杂的保险产品销售需求，才能够为保险公司提供高价值率保费的持续增长。

    投资建议：寿险行业：今年代理人渠道为转型期，更多侧重提升产能，预计有望为明年新单保费增长提供低基数。监管鼓励健康险产品创新背景下，2019 年开门红基数较低，且产能提升有效的寿险公司渠道护城河会更为坚固。财险行业：监管持续整顿行业无序竞争，行业优势进一步向承保利润率有优势的龙头财险集中。建议增持：中国平安/新华保险/中国财险/中国太保/中国人寿/中国太平? 风险提示：利率大幅下行；股市整体后续表现不达预期；新单增长不及预期。