中金看海外·主题：TECHNIPFMC一合一分看对中国能源工程企业的借鉴意义

　　观点聚焦

    　　目的

    　　TechnipFMC，这家于2017 年初才刚刚合并完成的全球能源工程行业龙头，又在近期宣布了新的分拆方案。在全球能源工程行业呈现复苏迹象的背景下，本篇文章旨在探寻TechnipFMC 合并、分拆背后的核心逻辑，希望能为中国三家国有能源工程公司（海油工程、中油工程及中石化炼化工程）的未来发展提供借鉴。

    　　发现

    　　在周期低谷，公司通过合并整合资源，提升技术实力。TechnipFMC 由工程总包商Technip 和能源设备供应商FMC Technologies 合并而成。两家公司提供的服务与产品侧重于水下油田开发的不同环节，但构成互补关系，从而使得合并后的TechnipFMC 能设计出发挥一体化互补优势的集成方案，降低项目后续建造与安装成本，缩短交付周期，塑造了公司竞标水下油田开发一体化订单的强大优势。

    　　合并得到市场认可，水下业务新增订单增长强劲。Technip 和FMC Technologies从宣布合并至合并完成期间，股价出现了较大涨幅，得到了市场的充分认可。合并后，公司采用集成方案的新订单比例大幅上升，在2019 上半年，TechnipFMC水下分部新增订单更是同比翻番，远超同业，表明资源整合取得了明显成效。

    　　周期复苏时，公司通过分拆进行专业聚焦，强化竞争力。公司今年8 月宣布的分拆方案，并非是简单地退回合并前，而是经过水下油田开发业务的整合之后，在油田开发与工程建造两类业务无明显协同的情况下，分拆成两个业务清晰、方向明确的专业化公司。由于两类业务面临不同的增长机遇，专业化分拆能够进一步理顺公司业务条线，吸引不同偏好的投资者以拓宽融资渠道，并降低管理难度。

    　　我们认为，国内的三家能源工程公司同样可以借鉴这种通过兼并重组进行资源整合的模式来提升综合竞争力。海油工程、中油工程、中石化炼化工程这三家公司背靠“三桶油”，相比国际巨头而言具备负债率较低，抗周期能力相对较强的优势，但在技术实力和部分项目总包经验上与国际巨头仍存在差距。我们认为，三家公司可以考虑通过并购迅速提升技术实力，拓展总包能力的可能性，并获得为国际油气公司所知的品牌以便于中国公司开拓海外市场。

    　　并购前景若不明朗，合资能进能退是较好的替代方案。公司并购前会受到来自政府、企业、价格和信息不对称上的各方面潜在阻力，并购后更可能面临着整合风险。而相比之下，我们认为，合资“进”能够减少信息不对称、增加双方互信、提供协同效应的观察期以降低整合风险，最终为并购创造良好条件；“退”能够在不进行并购的情况下，以较小的风险，整合双方最有潜力产生协同的业务板块，提升公司技术实力。另外值得一提的是，坐拥全球最大的能源工程服务市场之一—中国，我们认为三家公司适当放开国内市场，以合资形势邀请海外技术龙头参与国内项目的实施，用市场和订单，换取技术和经验的发展路径，同样可取。

    　　投资建议

    　　我们认为TechnipFMC 一合一分的重大决策是对全球能源工程行业周期波动的及时响应，也对行业在周期中所处的位置具有重要的指引性。同时，我们相信通过兼并重组进行资源整合的发展模式，或对中国企业快速实现技术提升、海外市场拓展具有借鉴意义，退一步说，合资或亦能成为一个较好的替代方案。

    　　风险

    　　油气价格大幅波动；周期复苏慢于预期；监管机构对收并购审批趋严