良信电器(002706)首次覆盖报告：立足中高端市场 打造低压优良品牌

　　投资要点：

    　　11. 首次覆盖，增 持评级。公司专注于低压电器中高端领域，预计2019-2021 年EPS 为0.36、0.44、0.52 元，参考2019 年行业平均估值水平25X PE，考虑公司智能家电业务的成长空间给予一定溢价，给予2019年27X PE，目标价9.72 元，首次覆盖，增持评级。

    　　12. 专注低压电器领域二十年，业绩持续稳定向上。公司深耕低压电器领域中高端市场，细分产品包括终端电器、配电电器等，下游应用包括房地产、工控、信息通讯、新能源、公共设施等市场。自上市以来公司业绩持续稳定向上，2019 年前三季度营收达到15.05 亿元，同比增长22.75%；实现归母净利润2.53 亿元，同比增长15.14%。

    　　13. 房地产市场受益行业集中度提升和现有客户份额的不断提升。公司下游应用以房地产市场为主，预计占比超过50%。我们认为公司在房地产市场未来将受益几大趋势：1）房地产行业本身集中度的提高，目前公司在全国前十大房企中已经切入多家企业供应链；2）现有客户中公司在万科中已经占有较大份额，但在中海、碧桂园等其余房企中仍有较大的提升空间；3）地产商交付毛坯房向精装房的转变，也将进一步带动房企对低压电器产品的需求。

    　　14. 收购良信智能电工，进军智能电工及智能家居业务。公司在2017 年收购良信智能电工后将智能电工低压电器作为公司低压电器的未来发展方向。智能家居作为千亿级别市场目前仍是一片蓝海，而公司进军智能家居行业能够与现有业务形成互补优势，协同增效，并为公司培育新的利润增长点。

    　　15. 风险提示：房地产投资低于预期，行业竞争加剧影响毛利率