正泰电器(601877)：回购正式启动 彰显公司信心

报告要点

    事件描述

    公司于2019 年11 月18 日首次以集中竞价方式实施回购股份，回购股份数量69.08 万股，占公司总股本的0.0321%，购买的最高价为23.57 元/股、最低价为23.26 元/股，成交总金额为1621 万元（不含交易费用）。

    事件评论

    公司之前于9 月初公告拟使用5-10 亿元自有资金进行回购，且拟将回购股份的90%用于员工持股计划，5%用于股权激励计划，5%用于减少注册资本；回购价格不超过33 元/股（当前股价23.44 元/股）；回购期限为自股东大会审议通过回购方案之日（9 月27 日）起不超过12 个月。

    同时于11 月初正式发布回购股份的报告书，明确相关细则。今日起公司正式开启股份回购，估算首次回购金额不超过占全部股份回购规划总金额的5%，预计后续将持续进行股份回购，不断彰显公司股东及管理层对未来经营发展的信心。

    公司整体经营延续稳健增长，前三季度扣除电站股权出售对上年同期净利润的影响后归属母公司股东净利润同比增长20.5%，增速较上半年略有提升。分业务看，1）低压电器方面，公司借助完善的销售网络和渠道利益理顺，稳居国内低压分销市场龙头地位且市场份额持续提升；同时公司借助产品不断升级和灵活积极的服务配套体系顺利进入低压直销市场，设立国内大客户业务拓展平台，上半年公司低压战略大客户业务订单同比增长超170%。此外，公司在海外也构建了主要目标市场的渠道网络，并且持续获得行业客户，如威立雅巴林海水淡化项目、韩国储能项目等。2）光伏方面，今年整体保持较快同比增长，光伏电站运营继续向分布式聚焦，EPC 和海外光伏电站项目亦呈现较高景气。

    综合来看，我们认为当前公司低压和光伏两大主业增长态势良好，短期来看，考虑到去年同期基数较低以及光伏景气上行，预计公司Q4 有望迎来经营提速；中长期来看，判断公司在低压、光伏双业务支撑下能够保持稳健高增长。预计公司2019、2020 年归属母公司股东净利润分别为40、47 亿元，对应PE 分别12.7、10.7 倍，考虑到股息率稳定在4%左右且回购计划启动，当前安全边际显著，继续买入评级。

    风险提示： 1. 低压电器市场增速超预期下滑；

    2. 光伏装机规模不达预期。