申万宏源农业周报：猪价拐点言之尚早 静待旺季上涨重启

本周申万农林牧渔指数下跌4.95%，同期沪深300 指数下跌2.41%，位列市场第26 位。

    子行业方面：本周农林牧渔子板块集体下跌，畜禽养殖、饲料、农业综合分别下跌5.26%、6.22%、6.78%……个股方面：本周行业内涨幅前3 的个股分别为：天马科技（2.96%）、福建金森（0.68%）、瑞普生物（0.53%）。跌幅前3 的个股分别为金河生物（-10.73%）、普莱柯（-12.19%）、獐子岛（-18.03%）。

    本周猪价继续回调。本周猪价连续下挫，根据猪易通数据，11 月16 日全国生猪均价约为32.84 元/公斤，较11 月9 日生猪均价37.80 元/公斤大幅下跌，周环比回落4.96 元/公斤（跌幅为13.12%）。此次猪价的回调，主要原因在于三个方面：一是受猪价快速下跌、猪瘟复发疫情加剧恶化影响，养殖户为及时止损将本欲压栏至春节之肥猪提前集中出栏。与此同时，前期高价导致屠宰场和猪肉贩子成本上行，屠宰量下滑。近期国家严查冻品库存，屠企加快冻肉出栏节奏。产业链供给在短时间内释放，供给量上升。二是高猪肉价格水平下，消费需求受到压制难以支撑。十月过快上涨的猪肉价格，已经致使终端农贸市场和商超肉的出货量大幅下降，消费量下降明显。三是解除肉类进口限制，冻肉入市、进口消息等市场扰动，造成生猪价格的逐步回落，也影响了本周猪股的市场情绪和走势表现。部分投资者或正站在纠结的十字路口，猪价为何下跌是否还有机会上涨？猪股是否还具备较高的投资价值？我们认为尽管短期猪价有所回调，但下行拐点言之尚早。产能恢复仍然任重而道远。中短期看随着复产增多，商转母现象普遍增加，市场生猪供给量持续紧张。而四季度又是猪肉消费旺季，本月中下旬开始需求端有望重新好转。然供给端仍将保持紧缺态势，产能恢复仍需等待很长的时间。虽然已有众多公司布局产能，但基于生猪生产周期，具体落地仍有较长时间，短期不会对猪价形成影响。中长期看母猪供应量依然紧缺，从农业部能繁母猪存栏看虽环比转正，增长0.6%。同比下滑幅度依然较大。头部企业业绩回升，逆势扩张持续进行中。相关上市公司三季度生产性生物资产同环比均有不同程度增长。从10 月份上市公司出栏月报数据看，留种持续进行，销售均价大幅上升。龙头企业凭借资金、技术等优势恢复生产业绩向好，逆势扩张为未来高增奠定基础。投资建议：建议持续关注养猪龙头企业19 年Q4 及20 年出栏量和盈利，高猪价背景下四季度和20 年一季度单季度业绩将更加靓丽，对应当期股价估值依然具备较高性价比。继续看好四季度至明年一季度生猪板块的投资机会，提示逢低配置机遇，重点看好生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份和新希望。

    白羽肉鸡产业链价格回调，但不改中长期替代背景下高景气态势。11 月17 日，山东肉鸡苗价格约为10.44 元/羽，周环比上涨0.68%；毛鸡本周继续回调，从上周均价4.86 元/斤，回落至4.55 元/斤，周下跌幅度达到6.38%。养殖屠宰端博弈影响持续，猪肉价格快速下探带动鸡肉价格回调，毛鸡价格也继续回落。近期随着一系列肉类开放进口政策释出，市场价格情绪有所扰动。但中长期逻辑仍未受到冲击：消费替代背景下需求依然旺盛，有效供给不足产业链景气持续。从种鸡存栏量来看，尽管父母代种鸡存栏量有所上升，但种鸡产蛋率下降，商品鸡苗有效供给实际不足。即使供给有所增加，也很难弥补猪肉的缺口。

    非洲猪瘟背景下，作为主要替代品禽肉消费有望快速增长。所以，我们预计在猪肉价格维持高位，消费向其他肉类转移的大背景下，白羽肉鸡产业链价格四季度依然将维持高位。

    相关上市公司则将持续维持较高盈利水平。重点推荐圣农发展、仙坛股份、益生股份、民和股份。

    投资建议：持续推荐生猪养殖和白羽肉鸡养殖板块，关注动保板块。公司推荐：动保：中牧股份、生物股份、普莱柯等；生猪养殖：牧原股份、温氏股份、新希望，肉鸡：圣农发展、仙坛股份、益生股份、民和股份和禾丰牧业。

    风险因素：出栏量不达预期的风险；疫情加重的风险。