中国巨石(600176)公司深度研究报告：景气度触底 2020是新周期的起点

行业景气度跌入周期谷底。2018 年产能大量集中投入造成景气度跌入谷底。巨量新增供给导致业内竞争加剧，从而导致了上游玻纤及制品、中游玻纤复材这两个产业链环节的利润出现了大幅度滑坡，2019 年1-8 月行业实现利润总额累计52.97 亿元，同比下降22.6%。

    目前价格跌穿大部分企业现金成本，价格或已触底。经历了19Q3 集中下跌后，我们测算19Q3 末主流企业的主流品种缠绕直接纱、毡用纱、板材纱等已处于现金成本亏损状态（即补回折旧摊销的现金盈利情况也已处于亏损状态），价格或跌无可跌，未来玻纤粗纱价格将受到成本支撑。

    2019-2020 扩产意愿急剧下降，2020 年是新周期起点。根据我们统计2019 年截止到目前行业净新增粗纱产能17万吨，预计2020 年粗纱新增产能仅10 万吨，相比2018 年的106 万吨新增产能大幅减少，产能周期进入谷底；而需求端我们预计回暖，玻纤主要下游行业建筑、汽车、风电等2020 年预计逐步上台阶，从而带动需求复苏并进一步改善行业供需格局。2020 年预计是行业站在新一轮周期的起点。

    下行周期“再造一个巨石”。公司2018 年完成E9 系列玻纤配方配方确认，进一步贯彻差异化发展战略并巩固技术优势。同时公司桐乡智能制造基地粗纱、电子纱一期（产能分别为15 万吨/年，6 万吨/年）已投产，从而使得公司生产成本有望进一步下降。此外，公司美国生9.6 万吨/年生产线已于5 月投产，三地五洲战略迈出坚实一步，我们看好美国线中长期盈利能力。

    投资建议。预计公司2019-2021 年归母净利润19.9/23.4/27.0 亿元，同比增长-16.3%/17.8%/15.4%。给予公司基于DCF 及可比公司市净率两种估值方法的平均估值11.90 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示。需求低于预期，系统性风险。