金山办公(688111)：办公服务龙头起航 剑指2B服务国际化厂商

　　国内龙头办公软件和服务提供商

    　　公司主要从事WPS Office 办公软件产品及服务的设计研发及销售推广。WPSOffice 系列产品经过 30 余年的研发与更新，具备扎实的产品技术根基，拥有国内领先的技术水平。公司国内市占率绝对领先，服务于“世界 500 强”中中国企业69 家，比例达57.50%；国内96 家央企中，公司客户达82 家，比例达85.41%；在金融行业，全国五大国有商业银行均为公司客户，在12 家全国性股份制商业银行中，公司所服务的客户达11 家，比例达91.67%。

    　　差异化功能比拼硬实力，低价战略提升性价比，订阅模式奋起直追公司能够提供微软Office 对应的功能，只是在VBA、插件方面尚存差距。除此之外，公司通过研发以及资源整合等途径不断扩大业务边界，提供PDF 以及其他如文档修复、PDF 工具包等增值功能，与微软Office 相比形成差异化优势。WPS 重视海外市场份额差距，国际版本产品丰富，收入快速增长；通过相对低价策略提升性价比，国内外市场快速开拓；云服务起步稍晚但功能逐步丰富，过往三年增速呈每年翻倍态势，未来订阅模式有望在云计算渗透率不断上升的大环境下，实现持续高增长。

    　　安全可控是必由之路，公司卡位优势突出有望充分受益在互联网化逐渐深化、信息沟通日益迅捷的今天，世界范围内危害网络信息安全的事件屡屡发生，威胁国家利益与安全。国家对网络安全、信息安全的巨大需求使得国产的办公软件在内的基础软件未来在国家党政、军队和事业单位等重点行业和领域的广泛应用，着力为国产化系统与产品适配的公司将迎来历史性发展机遇。公司作为办公服务龙头厂商卡位优势突出，开始进入发展快车道。

    　　风险提示

    　　安可业务推进速度不及预期；海外业务渠道建设周期拉长；会员增速放缓。

    　　首次给予“买入”评级

    　　综合绝对估值和相对法估值（A 股、美股），我们认为公司合理估值在120.09-164.80 元，相对于公司发行价有175%~259%的溢价空间。预计公司2019-2021 年归母净利润3.67/6.92/10.03 亿元， 利润年增速分别为18/89/45%，摊薄EPS=0.80/1.50/2.18 元，首次给予“买入”评级。