奥佳华(002614)事项点评：业绩短期承压 预期边际改善

　　公司三季报收入受多方因素影响略低于预期，利润受去年同期大额非经损益影响，但基本符合预期。“双十一”活动期间，公司全渠道收入破亿，线上收入在京东健康电器榜中排行第一，我们预期四季度开始有望逐渐边际改善。中长期看，公司继续补齐产品线+完善品牌矩阵，行业渗透率仍低，看好长期提升空间。

    　　 受消费环境和美国出口影响，短期业绩略有压力，预期边际改善。2019 年前三季度收入38.1 亿元，同比+0.8%；归母净利润2.1 亿元，同比-33.3%；扣非归母净利润2.2 亿元，同比+0%。其中，Q3 单季收入13.6 亿元，同比-13.5%；归母净利润1.0 亿元，同比-38.6%；扣非归母净利润1.2 亿元，同比-0.7%。Q3 收入端表现略低预期，利润端受非经损益影响基本符合预期。拆分来看，前三季度内/外贸分别同比约+0%/+1%，主要系：1）自主品牌内贸受消费环境影响，线下渠道承受压力；2）出于回款风险考虑，基本放弃国内共享按摩椅ODM 业务；3）出口美国虽未直接被征收关税，但中美贸易摩擦造成的不确定性和美国本土消费信心下行，使得按摩椅等可选消费品消费受到一定负面影响。

    　　 双十一全渠道收入突破1 亿元，线上渠道维持稳健增长。双十一活动期间，公司全渠道（线上+线下）收入突破1 亿元，较去年同期实现较快增长，并在京东健康电器销售额排行榜中位列第一。分品类来看，奥佳华按摩椅在京东小家电热卖单品排行榜中位列第四，仅次于九阳破壁机、格兰仕微波炉和科沃斯扫地机器人。其中，唱享椅OG-7505 定位1w 价格带，受到消费者欢迎，在前30 分钟销量超去年全天，成为爆款，公司四季度有望继续维持稳健增长。

    　　 补齐产品线，完善品牌矩阵。今年以来，公司陆续推出多款位于1~2w 价格带的产品，主打较高性价比，在消费下行、高端产品销售受到阻力的背景下，进一步补全自身产品线，扩大产品覆盖面。2019 年9 月奥佳华品牌焕新，启用全新代言人彭于晏，对话年轻化智能消费群体；同期推出子品牌ihoco 轻松伴侣，以多品类、多品牌组合，打造健康黑科技产品集合店，侧重下沉市场。目前中低端按摩椅市场格局仍高度分散，龙头进军加速市场竞争，有望优化格局，继续提供业绩增量。

    　　 短期冲击叠加，中长期业绩增长空间较大。国内短期消费受到经济增速下行、贸易摩擦等因素影响出现下探，但中长期来看，国内以中产阶级为代表的消费能力仍具备较强韧性。按摩椅此前受制于高单价、消费者认知不足等因素影响，国内普及度和渗透率均处于较低水平，户均渗透率仅为韩国的1/10、日本的1/20，长期提升空间仍然较大。奥佳华是按摩器具行业龙头，国内外布局完善，在品牌、技术、品质等多方面均处于行业领先地位，抗风险能力较强，预计中长期仍望实现业绩的稳健增长。

    　　 风险因素：自主品牌OGAWA 销售进展不及预期；国内按摩椅渗透率提升速度远低于预期；人民币汇率大幅波动；原材料价格大幅上涨。

    　　 投资建议：受国内消费下行+中美贸易摩擦等多因素综合影响，三季报业绩略低于预期，下调2019/2020/2021 年EPS 预测至0.62/0.78/0.94 元（原预测为0.87/1.04/1.26 元，2018 年EPS 0.79 元），对应PE 15/12/10 倍。公司是自主品牌高端龙头，短期受制于消费下行压力，长期产品、渠道布局完善，放量可期，仍维持“买入”评级。