建筑和工程19年1-10月投资数据点评：10月基建投资增速低于预期 “稳基建”重要性凸显

　　事件：

    　　11 月14 日，国家统计局公布 1-10 月全国固定资产投资数据、房地产开发投资数据。1-10 月全国固定资产投资（不含农户）510,880 亿元，同增 5.2%；房地产开发投资109,603 亿元，同增10.3%。

    　　点评：

    　　单10 月基建投资增速放缓，部分源于基数原因。进出口仍承压、国内需求疲弱，政策积极信号持续加码，政策转向到宏观数据验证需要一定时间周期，判断后续基建投资增速大概率向上修复。

    　　单10 月基建投资增速下滑，制造业仍在低位，房地产投资延续下滑：

    　　19 年1-10 月，广义基建累计投资14.7 万亿，同增3.3%，增速较2019年1-9 月变动-0.1pct；狭义基建累计投资12.2 万亿，同增4.2%，增速较19年1-9 月变动-0.3pct。单10 月广义基建投资、狭义基建投资分别同增2.0%、2.0%，增速环比分别-3.0、-4.3pcts，下滑明显。2019 年1-10 月，电力、热力、燃气及水生产和供应业/交通运输、仓储和邮政业/水利、环境和公共设施投资累计同比增速分别为1.9%/4.6%/2.7%，较1-9 月变动+1.5pcts/ -0.1pct/-0.7pct。

    　　19 年1-10月，制造业固定资产投资增速较1-9月小幅回升0.1pct 至2.6%，依然在低位徘徊，其中化学原料及制品投资增速较1-9 月下降1.0pct 至6.6%，有色金属冶炼及压延加工投资增速较1-9 月回升1.3pcts 至-1.3%。

    　　19 年1-10 月，房地产投资增速较1-9 月同比下降0.2pct 至10.3%，延续前期缓慢下行趋势。1-10 月房屋新开工、竣工累计面积同比增速分别为+10.0%、-5.5%，增速较1-9 月分别变动+1.4、+3.1pcts，新开工增速反弹，竣工增速延续改善。

    　　基建新增社融仍在高位，地方政府债融资阶段性放缓，城投债净融资向好：

    　　央行近期公布的19 年前10 月信贷数据，10 月社融增量为6,189 亿，较上年同期减少1,185 亿元，低于市场预期，主要源于新增短期贷款和地方政府专项债净发行同比减少影响。19 年1-10 月，与基建相关新增社融规模9.19万亿，同比+20,003 亿（1-9 月为+19,250 亿），基建相关社融增量相对仍处高位；1-10 月地方政府债/城投债净融资额30,717/9,324 亿，同比分别-3,217/5,941 亿（1-9 月为-1,888/5,848 亿），地方政府债融资净额同比继续缩窄，源于新增专项债/一般债发行年内额度基本用完，发行节奏阶段性放缓，后续新增地方债发行需观察20 年新增地方债额度提前下达进度；城投债净融资额增量延续扩大。

    　　需求仍无明显起色，“稳基建”重要性凸显：

    　　2019 年1-10 月工业增加值累计同比5.6%，增速环比持平，延续低位徘徊；汽车累计销量同比-9.7%，增速环比+0.6pct，降幅继续收窄；商品房销售累计面积同比-0.1%，增速环比+0.5pct；社会消费品零售总额累计同比8.1%，增速环比-0.1pct；进口/出口金额累计同比-5.1%/-0.2%，增速环比分别变动-0.1 /-0.1pct。

    　　积极信号已经出现，维持建筑和工程板块“买入”评级：

    　　年初至今板块涨幅位列倒数，当前板块估值、基金持仓均处历史底部区间；另一方面，建筑央企为代表资产质量改善、周转率向上，盈利能力继续修复，降杠杆压力边际减小，板块配置价值凸显。11 月13 日召开的国常会决定包括：1）降低部分基础设施项目最低资本金比例；2）基础设施和其他国家鼓励发展的行业项目，可通过发行权益性、股权类金融工具筹措资本金。

    　　在前期政策基础上进一步释放积极信号，基建发力值得期待。判断后续基建投资增速大概率向上修复。维持建筑和工程板块“买入”评级。

    　　2019 年三季报已显示建筑行业集中度快速提升，龙头企业直接受益。

    　　短期少数股东损益对央企国企有负面影响，但随着各家企业临近“去杠杆目标”，后续影响将减弱。建议关注中国铁建、中国中铁、中国建筑、中国交 建、中国化学、中国电建、中国中冶。自下而上建议关注中材国际、上海建工。

    　　风险提示：

    　　固投增速大幅放缓，社融增速大幅放缓，政策基调大幅调整。