能源、基础材料：大宗商品月度观察

行业近况

    过去1 个月（截至11 月13 日），A 股煤炭/水泥/有色/钢铁板块股价-8%/-4%/-8%/-8%，同期沪深300 下跌1%。当前美元指数为98.3%，较1 个月前下降0.1%。

    从统计局公布的最新数据来看，10 月份地产和基建投资同比增速均放缓，大宗商品需求整体面临压力，但竣工复苏信号进一步强化，利好建材板块需求预期。

    评论

    10 月地产竣工提速，基建增速回落。10 月房地产开发投资同比增速从上个月的10.5%放缓至8.6%，房地产新开工面积同比增速从9 月的6.7%上升至23.2%，10月房屋竣工面积同比增长19.2%，延续9 月（+4.8%）以来同比扩张势头，其中新开工高增长主要受益于低基数。同时，10 月基建投资同比增速回落至2.0%（9月5.0%），中金宏观组认为10 月下旬、11 月上旬基建相关数据有小幅回暖迹象，但由于缺乏项目及地方政府现金流限制，基建投资同比增速年内可能缺乏大幅回升的动力。此外，10 月火电发电量同比+5.9%，和9 月份的+6.0%较为接近，维持较高增速，部分是由于10 月全国水电发电量同比下降4.1%。

    10 月钢铁、水泥产量同比小幅下降。10 月粗钢产量0.81 亿吨，同比下跌0.6%，主要由于较为严格的环保限产（叠加去年同期环保限产较为宽松），而10 月全国水泥产量2.2 亿吨，同比下跌2.1%，环比+0.4%，同比下降受到华北和华中产量同比下滑影响。10 月全国原煤产量3.25 亿吨，同比+4.4%，增速与9 月持平，日均产量1048 万吨，环比下降32 万吨/-3%。今年1-10 月，原煤/粗钢/水泥产量同比+4.5%/+7.4% /+5.8%。1-10 月煤炭进口2.76 亿吨，同比+9.6%，10 月进口2569万吨，环比回落15%，但绝对水平不低。

    煤价显著回落，有色、水泥价格小幅反弹。过去1 个月，秦皇岛5500 动力煤/柳林4 号焦煤价格分别-6%/-5%，CRB 金属指数+4%，LME 铜/LME 铝/LME 锌价格+2.2%/+5%/+2.6%，但Comex 和国内金价-1.7%/-3.6%，国内金属钴/碳酸锂价格分别-7%/-2.0%，全国水泥均价上涨2.3%，螺纹钢/热轧/冷轧价格+0.8%/-1.4%/-1.2%。

    库存整体下降。过去1 个月，国内螺纹钢/冷轧/热轧社会库存-29%/-1.3%/-21%，而基本金属LME 和国内库存整体下降，其中国内铝现货库存下降13%至85 万吨。

    煤炭方面秦皇岛动力煤/主要港口焦煤库存分别下降7%/下降4%，但6 大电厂库存上升5%至1662 万吨，可用天数当前在27 天的较高水平。

    基本面整体偏弱，关注后周期建材。10 月份地产、基建投资增速放缓，但竣工有所改善。向前看，我们认为国内外宏观环境对大宗商品需求形成抑制，黑色、有色价格整体缺乏反弹动力（但贵金属具有较好的配置价值）。煤炭方面，随着优质产能增加供应，我们预计2020 年秦皇岛5500 港口均价同比下降8%至550元/吨。投资角度，我们认为2020 年建材需求仍不俗，水泥需求仍稳健，优质龙头仍然值得关注，竣工端复苏信号正在进一步强化，建议关注受益竣工改善和精装修B 端红利的浮法玻璃、消费建材（防水、石膏板、瓷砖、装饰涂料）龙头。

    估值与建议

    当前A 股煤炭/水泥/有色/钢铁板块市净率为1.0x/1.5x/1.9x/0.9x，低于过去十五年均值的2.5x/2.4x/3.6x/1.5x，ROE 整体优于历史均值。个股关注海螺水泥-A/-H、旗滨集团-A、信义玻璃-H、东方雨虹-A、北新建材-A、山东黄金-A、招金矿业-H。

    风险

    商品需求不及预期；价格大幅下跌。