建筑10月FAI点评：地产施工、新开工及竣工全面好转 后周期逻辑强化

　　2019 年1—10 月份，全国固定资产投资（不含农户）510880 亿元，同比增长5.2%，增速比1—9 月份回落0.2 个百分点。从环比速度看，10 月份固定资产投资（不含农户）增长0.40%。其中，民间固定资产投资291522 亿元，同比增长4.4%，增速比1—9 月份回落0.3 个百分点。

    　　评论：

    基建投资回落，制造业投资低位小幅回升

    　　分行业来看，基建、地产、制造业投资增速分别为4.2%、10.3%、2.6%，环比分别回落0.3、0.2 和-0.1 个百分点，10 月基建投资回落明显，我们判断主要是因为去年基数原因，2018 年7 月政策转向以后，基建投资增速一直到10 月份开始出现回升态势，其增速环比回升0.4 个百分点，造成相对较高的基数，当然这也侧面反映出当前基建投资复苏依然偏弱；

    　　10 月地产投资小幅回落符合预期，制造业投资低位轻微回升。

    基建细分领域中，道路投资回升、铁路投资回落、生态环保表现继续靓丽1-10 月广义基建（包含电力热力和水）基建投资增速3.26%，环比回落0.18 个百分点；而新口径基建投资增速4.2%，环比回落0.3 个百分点；从当月值来看，10 月当月广义基建投资增速1.97%，增速较9 月回落2.96 个百分点，而狭义基建投资增速2.05%，较9 月回落4.26 个百分点；从分项数据看，1-10 月电力、热力、燃气及水生产和供应业增速为1.9%，增速较前9 月回升1.8 个百分点，当月增速高达13.0%，回暖明显；分项来看，电力热力投资增速-5.1%，燃气投资增速13.7%，增速环比分别回升0.9 和-6.9 个百分点；交运仓储和邮政业，投资同比增长4.6%，增速环比回落0.1 个百分点，其中道路运输业投资增速8.1%，增速环比回升0.1 个百分点，铁路运输业投资增速5.9%，增速回落3.9 个百分点，从当月值看，铁路运输业投资当月下滑15.6%；水利环境和公共设施业投资同比增长2.7%，增速环比回落0.8 个百分点，从分项数据来看，水利、环保、公共设施业投资增速分别为0.6%、37.4%和0.1%，环比分别回落1.3、2.6、0.7 个百分点，公共设施管理业因占比较大，10 月当月增速为-5.2%，环比回落13.2 个百分点，是拖累10 月基建投资数据的主要原因。

    　　10 月基建投资数据偏弱，固然有18 年10 月基数相对较高的原因，但总体来看，主要还是基建复苏的基础较弱，地方政府的资金问题始终是基建复苏的最大制约，我们看到11 月13 日国常会会议，基建资本金政策作出适当调整，后续落地情况仍需要观察。

    房地产投资增速继续回落，但表现出较强的韧性

    　　1-10 月房地产投资增速比1-9 月份回落0.2 个百分点，其中，住宅投资80666 亿元，增长14.6%，增速回落0.3 个百分点。从当月值来看，10 月房地产开发投资增速为8.78%，较9 月回落1.7 个百分点；

    　　1-10 月房地产施工面积、新开工面积和竣工面积增速分别为9.0%、10.0%、-5.5%，增速环比分别回升0.3、1.4 和收窄3.1 个百分点；从单月值来看，10 月房地产施工面积、新开工面积和竣工面积增速分别20.2%、23.2%和19.2%；

    　　1—10 月份，商品房销售面积133251 万平方米，增速今年以来首次由负转正，同比增长0.1%，1—9 月份为下降0.1%。商品房销售额124417 亿元，增长7.3%，增速加快0.2 个百分点。

    　　从10 月单月来看，商品房销售面积同比增长1.9%，销售额同比增长9.7%，增速环比回落1.0 和回升0.3 个百分点

    　　房地产投资增速回落符合预期，我们认为受土地购置费影响，后续房地产投资增速将继续回落，但施工、新开工、竣工面积增速的全面好转再次验证我们今年真实需求不差的结论，我们认为房地产建筑工程投资的全面好转可能确实是因为房地产客观上存在补库存的需求，竣工端的好转目前才刚刚开始。

    建材周观点——重点推荐地产后周期的玻璃和消费建材本周南方水泥以涨为主，华东、中南地区PO42.5 水泥平均价周涨幅分别为8.6、11.7元/吨，其余地区平稳。

    　　本周全国主要城市浮法玻璃现货均价1639 元/吨，环比上升1 元/吨，目前均价较2018年同期高出57 元/吨，纯碱价格为1722 元/吨，环比下跌7 元/吨；而房地产投资表现出较强韧性，原因还是我们之前分拆的主要在于房地产建安工程投资近几年并不是特别好，客观上有补库存需求，10 月数据验证我们我们全年地产端需求好于18 年的判断，水泥股今年量价齐升；

    　　水泥量价齐升，业绩确定性强，目前估值处于历史底部，可重点关注龙头海螺水泥、华新水泥、冀东水泥，其余建议关注天山股份等。

    　　房地产投资向竣工端传导趋势明确，后周期品种有望迎来高光时刻，玻璃价格加速上行，目前价格已经高于去年同期水平，而纯碱价格依然维持在低位，玻璃企业在Q3迎来盈利改善确定，Q4 盈利增速将继续上行，重点推荐业绩弹性好的旗滨集团。

    　　消费建材亦是地产后周期受益品种，建议重点关注受益精装修房渗透率提升的B 端渠道强势企业，重点推荐东方雨虹，以及整体市场占有率极高的石膏板龙头北新建材，其余建议关注部分细分龙头如蒙娜丽莎、帝欧家居、大亚圣象等。

    建筑周观点——基建央企估值有修复空间、积极关注地产后周期品种房建链条来看，长期来看，依靠技术进步实现人的替代是行业发展的方向，随着精装修房渗透率提升，装配式建筑迎来快速发展，装配式内装有望兴起，亚厦股份在产品、材料、制造等方面均处于领先地位，且装饰也是房地产后周期品种，重点推荐。

    　　政策在基建方面动作频频，从专项债到各地梳理重大项目再到交通强国和资本金下调，方向已经非常明确，未来对冲投资下滑的最重要手段就是基建，我们认为目前基建股估值在历史底部，有较高安全边际，基建投资复苏，基本面增长确定，政策的持续加码将成为股价上涨催化剂。再次提示基建股的投资机会：重点推荐中国中铁、中国铁建，弹性标的建议关注交通基建设计企业如苏交科、中设集团。

    风险提示

    　　环保政策变化；产品价格大幅下跌；

    　　基建投资增速持续下滑；

    　　PPP 推进不及预期；