钢铁、建材10月数据点评：盈利环比改善竣工复苏信号再强化

类型：行业研究机构：中国国际金融股份有限公司研究员：李可悦/陈彦日期：2019-11-14

　　今日统计局公布10 月钢铁、建材产量数据：1）10 月粗钢产量为8152 万吨，同、环比分别下滑0.6%和1.5%（10 月日均粗钢产量263 万吨，环比下滑4.7%）；1~10月累计同比+7.4%；2）10 月水泥产量为2.185 亿吨，环比改善0.4%，但同比下滑2.1%；1~10 月累计同比增长5.8%；3）10 月平板玻璃产量为7887 万重箱，同比增长4.0%，环比下滑1.6%；1~10 月累计同比+5.2%。

    　　评论

    　　钢铁：10 月供给继续收紧，盈利环比改善迹象呈现。1）10 月供给收缩，但明年压力仍存：10 月粗钢产量同、环比分别下滑0.6%和1.5%，我们认为主要是受益于较严格的环保限产（叠加去年同期环保限产较为宽松）；但展望今冬采暖季和2020 年，我们预期在超低排放改造加速、产能置换项目或形成产能增量的情况下，供给端仍可能存在一定压力。2）受益成本压力缓释，盈利改善迹象呈现：

    　　我们模拟的10 月以来螺纹、热轧、冷轧吨钢毛利分别为407、179 和108 元，环比分别改善78 元、下滑10 元和改善155 元，我们认为行业盈利整体受益于铁矿石价格的回落。3）需求尚可，明年增速放缓但仍不失稳健：从旺季去库情况来看，我们认为下游需求尚可，我们预期2020 年全国建筑用钢需求同比增速放缓至4%，制造业用钢同比增速持平于0.5%，“钢需”在地产减速的影响下放缓但不失稳健。

    　　水泥：受华北华中影响产量同比略降，全国大部需求仍稳健。10 月水泥产量为2.18 亿吨，环比改善0.4%，但同比下滑2.1%。从分区域水泥发货率同比变动来看，10 月全国大部分区域需求仍稳健，仅京津冀（发货率同比下滑约30ppt，受国庆和环保治理影响）、华中（发货率同比下滑约10ppt，受湖北军运会停工及河南环保影响），我们认为当前全国大部分地区需求仍稳健，华东、中南景气仍在向好，使全国水泥价格仍在上升通道。展望2020 年，我们预期行业需求在建安投资增速持平于6%的背景下有望维持平稳，产能置换对供给端影响有限，全国水泥市场价格和盈利均有望维持韧性。

    　　玻璃：10 月竣工大幅改善，冷修加速带动产量环比收缩。1~10 月全国住宅竣工面积同比增速从1~3Q 的-8.5%迅速收敛至-5.5%，对应的10 月单月住宅竣工面积同比大增18.8%（vs 9 月单月+1.1%）。同时，10 月平板玻璃产量环比下滑1.6%，我们认为是冷修加速的结果。我们认为，今年浮法玻璃涨价延续至11 月中旬（去年为9 月中旬），旺季涨价幅度和延续性均显超市场预期，主要是受益于竣工进入加速通道和部分产线必须冷修。展望2020 年，我们预期竣工改善和冷修加速有望继续支撑行业景气。

    　　投资建议：水泥板块我们看好华东、华南、京津冀区域龙头海螺水泥A/H、华润水泥控股-H、冀东水泥以及中国建材-H。同时，我们建议把握建材板块竣工加速、精装修趋势两条投资主线，玻璃推荐旗滨集团、信义玻璃，消费建材推荐北新建材、东方雨虹，建议关注蒙娜丽莎（未覆盖）、三棵树（未覆盖）、中国联塑-H（未覆盖）。

    　　风险

    　　水泥新增熟料线投放进度超预期，采暖季限产不及预期。

钢铁、建材10月数据点评：盈利环比改善 竣工复苏信号再强化

钢铁、建材10月数据点评：盈利环比改善竣工复苏信号再强化