外资机构配置偏好研究系列一：2020年外资机构全A行业配置展望

人民币权益资产拟加快成为全球增配的主要方向

    A股市场或被“打造”成为人民币国际化的重要回流渠道，扩大资本项目开放、营造适宜海外投资者环境已刻不容缓。预计外资净流入规模将随MSCI纳入A股权重的提升，保持较快增长。

    外资偏好对A股行业表现有着较强的影响力

    “外资偏好”在市场分歧时，代表聪明资金流向；上升行情中，代表高Beta策略；陆股通启动至今，五年“长跑冠军”代表长期价值投资的配置方向。

    如何前瞻、有效地捕捉“外资偏好”行业？

    一个较好的捕捉外资行业配置偏好的策略不仅仅是简单、直接地跟踪北上资金流向；而是构建“外资偏好”的底层逻辑框架：一方面，寻找外资偏好行业的共性与特征，包括：重投资现金回报率（XBROI）、轻Growth，偏爱价值尤其青睐于“现金牛”行业等；另一方面，拟合外资筛选行业的核心指标体系。通过比较行业XBROI水平、XBROI-WACC利差、资本转换效率、边际投资现金流回报率、经营净现金流波动率及研发支出转换效率等核心指标，层层筛选符合持续、稳定、创造较高价值，并有望带来高质量、可持续性增长及产生源源不断现金流的行业。这恰与陆股通累计净流入相吻合。

    “外资偏好”底层逻辑框架的实践与应用

    重塑本轮经济周期下成长与价值。打破市场对成长、价值界定的思维定式，透过电子、食品饮料等行业生命周期的“演变”案例，说明没有既定俗成的价值，也没有千篇一律的成长。因此，有必要重塑行业当下的生命周期属性。

    外资偏好底层逻辑筛选框架：具备较好的前瞻性与有效性。基于各行业生命周期属性，匹配外资偏好共性与特征；并结合“核心指标筛选体系”构建2018年外资偏好追踪策略的行业组合。利用2019年初至今陆股通净流入检验发现：该组合71%/100%行业分别被纳入陆股通净流入Top10和Top15。

    2020年外资偏好追踪策略的配置建议。我们构建“全指标打分体系”： 1）合理推荐尚未纳入“净流入Top10”的行业；2）“查缺补漏”单一指标偏离，但有潜在修复能力的行业；3）警示“净流入Top10”中指标偏离或有调出风险的行业。配置建议：一是超配饮料制造、白色家电、化学制药、医疗服务和电子制造；二是新增计算机应用、水泥制造、元件、医疗器械和互联网传媒等潜在外资偏好行业；三是规避专用设备和食品加工。

    风险提示：国内经济增速明显放缓，人民币汇率大幅贬值。