机械“解惑“系列之九-进击的小挖和“消失“的农民工：挖掘机的劳动力替代效应

从现象出发：小型挖掘机成为本轮最有韧性最有弹性的品种根据工程机械协会数据显示，在过去10 年间，小型挖掘机销售占比从40%提高到了60%。本轮复苏以来，小挖销量率先从下滑通道中走出来，率先创历史新高，销量增速持续领先中大挖。小挖成为挖掘机产业市场景气度回升的重要力量，一轮周期以来，小挖是最富有弹性最有韧性的品种。探讨小挖崛起的背后，我们观测到了来自需求端的终端变化，农村市场需求的崛起是小挖持续保持增长的内在动力之一，一方面基于政策面新农村持续的投资，另一方面是农村劳动力短缺带来的挖机劳动力替代效应。

    原因解析：从消失的农民工和崛起的小挖，看挖机劳动力替代效应我们观测到伴随着小挖的崛起，农民工新增数量在过去的10 年间正在发生变化，具体表现为：（1）2019 年可能是新增农民工数量的拐点年份，此后或许会保持负增长；（2）2015 年是建筑业新增农民工数量的拐点，小挖销量从2015 年开始底部反弹至今。一方面新增农民工数量增长，另一方面农民工平均年龄持续增长，2018 年40 岁以上农民工占比接近50%。建筑行业短缺的劳动力形成了对挖掘机的刚性替代需求。随着劳动力成本提升和小挖价格的下降，小挖对劳动力的替代在经济上也具备了可行性。

    日本和欧洲的发展经验借鉴：微挖是社会发展的趋势从日本和欧洲发达国家经验来看，伴随高城市化率的后期，老龄化与之并存。高老龄化率制约着劳动力的供给，微型挖掘机在日本和欧美广受市场欢迎，根据日本建设机械工业协会显示，从2012 年开始，日本的微型挖掘机（6吨以内）销量占比长期保持在50%-60%左右，小松、日立、久保田等品牌都推出了相应的机型。欧洲市场也是如此，根据中国路面机械网资料显示，微挖销量从2009 年以后持续增长，2007 年欧洲和日本的3 吨以下微挖占比达到全球比例87%，4-10 吨的比例为57%。下游主要应用在租赁行业（53%，占比）、建筑施工（28%）、园林建设（12%）。

    投资建议：相比于历史上的需求周期，本轮需求周期呈现较强的多元化特征，挖掘机的劳动力替代效应就是其中之一。伴随着城镇化的深入进行，老龄化突出，劳动力在数量和结构上逐渐紧缺，对挖掘机的需求刚性逐渐显现，具体而言，小挖的销量和比例有望持续提升。对未来稳定挖掘机的需求量形成有利的支撑。我们继续推荐在挖机领域具备持续市场份额扩张能力的三一重工以及提供核心零部件的恒立液压和艾迪精密，关注其他主机厂徐工机械、柳工、中联重科（000157.SZ/01157.HK）等。

    风险提示：基建投资增速持续不及预期；房地产投资增速下滑带来需求中枢下移；行业微观竞争恶化带来主机厂毛利率受损；企业应收账款积压带来的坏账风险。