双箭股份(002381)公司研究：加速提升主业市占率 默默耕耘万亿养老蓝海

　　公司是国内橡胶输送带龙头企业。目前拥有输送带产能6000 万平（其中1000 万平在建），橡胶输送带广泛应用于下游煤炭、电力、钢铁、水泥、港口等行业中。公司的传送带产品主要分为钢丝绳和织物带两大类，同时根据不同客户的需求，公司在普通产品基础上研发出了耐高温、管状、节能等高端产品，多项产品获得国家知识产权局发明和实用新型专利。

    　　输送带属于易耗品，下游五大产业需求刚性。橡胶输送带下游主要包括五大应用：煤炭、电力、钢铁、水泥、港口。这些国家经济支柱产业巨大的产量为我国输送带行业奠定了强大的存量更换需求基础。并且，煤炭、钢铁、水泥行业受2016 年以来供给侧改革带来的行业利好，行业格局有所改善，目前处于恢复增长趋势。公司的客户较为平均，五大下游均有涉及。

    　　行业格局改善，产品结构调整保障公司持续增长。15-16 年行业受下游受供给侧改革影响，需求下降，加剧了本行业内的竞争，行业内企业价格战导致收入下降，利润的大幅缩减。16 年后，随着本行业的供给侧改革，一些不符合环保规划的小企业产能出清，公司作为行业龙头业绩提升明显。同时公司持续投入研发开展特殊用途的高端产品，如管状带，长距离输送带、耐高温、芳纶带等高毛利产品，高端产品为公司带来全球的市场及强竞争力，目前公司高端产品比重已超过70%。公司通过高端产品已经打开澳洲、南美等重型运输需求较大的海外市场，将业务扩展至海外。高端产品为公司持续产能扩张提升市占率打下基础，公司目前国内市占率10%左右，未来通过产能扩张及产品高端化有望大幅提升市占率。

    　　探索养老产业新模式，默默耕耘终将迎来爆发。公司在2012 年涉足养老产业，目前有6 家机构，共1100 个床位，其中桐乡5 家，苏州1 家。目前养老业务仍处于拓展阶段，受限于目前目标消费人群的消费能力有限，公司养老业务模式尚在探索，目前采取轻资产的“公+民”运营方式，基本实现盈亏平衡。

    　　投资建议。预计公司2019-2021 年收入分别为14.98/19.09/22.20 亿元，YOY分别为10.3%、27.5%、16.3%，净利润分别为2.47/3.18/3.77 亿元，YOY分别为57.7%、28.8%、18.9%，对应的EPS 分别为0.60/0.77/0.92 元，当前股价对应的PE 分别为13X/10.1X/8.5X。考虑到公司未来两年的成长性，我们认为公司目前估值偏低，首次覆盖给予买入评级。

    　　风险提示：上游原材料价格大涨；新产能投放不及预期，海外市场拓展不及预期。