建筑装饰行业周报：板块基本面向好 自下而上关注受益两材重组推进的检测龙头

核心观点：

    板块表现

    本周建筑装饰指数下跌0.76%，跑输沪深300 指数1.28 个百分点；子板块方面，水利工程涨幅最大（1.20%），房屋建设跌幅最大（-1.98%）；主题方面，长三角一体化指数涨幅最大（0.50%），PPP 指数跌幅最大（-1.43%）。目前建筑板块PE（TTM，整体法）为9.22 倍，PB（LF）为0.95 倍。

    行业观点

    1.经济数据仍处偏弱区间，发改委批复基建项目保持高增，基建稳增长重要性仍明显。1）10 月我国进/出口按美元计同比下降6.4%/0.9%，内外需下行压力仍较大。2）11 月7 日商务部表示中美同意随协议进展分阶段取消加征关税，不过在已加征关税未明确取消之前，外贸环境仍存不确定性。3）近期发改委批复基建类投资项目保持高增速，9-10 月批复投资额同比增长112%，1-10月累计投资额同比增长46%，较1-8 月明显提升，表明地方投资意愿持续回升，或对四季度及明年一季度基建投资形成支撑。4）10 月经济数据仍处偏弱区间，目前经济下行压力客观存在，基建稳经济、稳就业重要性明显，若Q4 经济下行压力加大，基建稳增长预期有望持续升温。

    2.建筑板块Q3 业绩提速，细分领域龙头效应显著，后期订单释放基建龙头有望持续受益。1）19Q1-3 建筑板块营收/归母净利润同比分别增长16.0%/6.3%，较18Q1-3 增速分别提升6.4pct/下降4.6pct，建筑板块毛利率/净利率分别为11.3%/3.0%，同比分别下降0.3 pct /0.3 pct，板块收入增速提升而业绩增速放缓，整体盈利能力有所回落，预计与资金环境收紧有关。2）建筑板块19Q1/Q2/Q3 收入同比分别增长13.5%/17.8%/16.1%，19Q3单季增速有所回落但仍维持近年较高水平；19Q1/Q2/Q3 利润同比分别增长12.2%/-3.9%/14.5%，19Q3 业绩提速主要由于板块整体费用率下降，园林等行业减亏，同时建筑央企如中国建筑等少数股东损益影响减小。3）公司方面，细分领域龙头效应显著，而中小公司前三季度业绩普遍放缓或下滑。从前三季度业绩看，钢结构龙头（精工钢构同比+110.21%，鸿路钢构扣非同比+58.07%）、化学工程龙头（中国化学同比+50.43%）、部分区域龙头（上海建工同比+50.24%）业绩增速较高，而基建设计龙头（苏交科同比+15.64%/中设集团同比+20.49%）、部分基建央企（中国中铁同比+18.65%/中国铁建同比+16.15%/中国建筑同比+9.8%）及装饰龙头（金螳螂同比+10.47%）总体保持稳健增长。

    4）建筑央企19Q1-3 营业收入/归母净利润同比分别增长16.0%/11.1%，其中Q1/Q2/Q3 收入分别增长11.8%/19.5%/16.1% ， 利润分别增长11.5%/6.3%/16.9%，Q3业绩环比提速。建筑央企19Q1-3订单同比增长12.9%，其中Q1/Q2/Q3 增速分别为6.3%/16.0%/16.4%，Q3 订单增速较Q2 有所回升但未明显提速，预计主因专项债新规效果尚未完全显现；基建龙头两铁19Q1-3 订单同比分别增长25%/14.5%，其中铁路公路等补短板领域订单贡献明显。

    3.板块基本面持续向好，低估值优势明显，自下而上继续关注受益两材重组推进的检测龙头。1）目前建筑板块低估值优势明显，从历史复盘看，板块Q4绝对/相对收益均较为明显，主要由于建筑企业在Q4 进行回款和加快收入业绩确认，子板块中基建/房建表现较好。同时在逆周期调节需求加大，以及近期MLF 利率下调，企业信用利差收窄背景下，预计Q4 行业基本面有望继续回暖。2）自上而下，关注经济下行、经贸摩擦仍未化解、地产融资收紧背景下，政策博弈及MSCI 扩容带来的基建产业链的估值修复机会。另外考虑到9-10 月发改委审批数高增以及一个季度左右的招投标流程，同时十四五规划有望于明年陆续出台，预计2020 年初基建前端设计类订单有望迎来增速拐点，关注苏交科、中设集团等设计龙头企业。3）同时自下而上建议关注高业绩弹性的建工建材检测龙头公司，本周国检集团公告两材重组方案如期落地，公司未来作为中建材集团检测业务整合平台，集中度有望提升，同时“跨区域、跨领域”战略稳步推进，具备内生外延的长期业绩成长性。

    公司方面，我们延续前期观点，建筑板块Q4 绝对/相对收益较为明显，短期经济下行压力客观存在，基建稳增长预期有望提升，建议关注三条主线：1）具备内生外延长期业绩成长性的检测行业龙头（如国检集团等）；2）基建投资有望加码，利好业绩稳健高增的前端设计公司（如苏交科/中设集团等）；3）低估值基建央企（如中国铁建/中国中铁等）及地方龙头国企（如上海建工等）。

    风险提示：宏观政策环境变化导致行业景气度下降；基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期，专项债发行力度不及预期。