招商研究一周回顾

招商研发宏观组与策略组重要观点回顾摘要：

    宏观组。

    1、2020 年宏观经济走势的核心焦点在于中美贸易摩擦的负面冲击与国内经济内生动力和逆周期调节政策的正面影响对冲的结果。我们对贸易摩擦负面冲击的基准判断是中美双方进一步加征关税的可能性下降，但2019 年7、8两月工业生产的突然失速是贸易摩擦对中国制造业生产全面影响的开始，未来仍可能继续“发酵”。2020 年国内经济内生动力重点需评估两点：一是制造业投资回升的可能性和力度，二是消费企稳回升的可能性和力度。逆周期调节政策的影响，一方面要考虑当前旧改等稳投资手段对2020 年上半年房地产投资和基建投资的正面影响，另一方面要考虑2018 年4 季度启动个税改革滞后反映在2020 年上半年消费需求的正面影响。

    2、政策负利率及负利率资产的出现将给金融市场和国际资本流动带来一系列影响，利率进一步下行压低无风险利率、提高了投资者的风险偏好，并使得越来越多的负利率驱动着套利资本以carry trade 等形式在全球范围内流动，负利率改变主体的资产配置结构，而经济主体始终存在着对正收益资产的追求。从利差视角看，海外负利率加大我国资产的吸引力，并有助于对人民币汇率产生支撑作用。

    策略组。

    1、中国经济自2020 年将会开启新一轮增速换挡，在经济结构转型和科技创新的推动下开启更高质量的增长。货币政策或更加松紧适度，利率或继续下探，资产荒隐现，能提供10%左右中高回报率的资产仅剩权益。A 股每七年出现一轮大的周期，2019 年初流动性改善推动熊牛转折开启一轮新的上行周期，2020 年居民资金有望加速入市助推市场上行。科技进入上行周期，资本市场开启新一轮改革，为风险偏好提升提供基础。

    2、MSCI 年内第三次扩容渐近，根据测算，此次扩容有望为A 股带来被动增量资金约430 亿元人民币，大盘股和中盘股增量资金大约是4:3 的比例。从行业分布来看，纳入MSCI 的大盘股和拟纳入MSCI 的中盘股行业分布存在较大的差异，拟纳入中盘股的行业分布中占比最高的五个行业依此是医药生物、计算机、电子、化工、食品饮料。考虑到此次扩容中盘股是直接按照20%的比例纳入，对中盘股单个股票的边际影响或许更明显。因此，11 月北上资金有望延续较大规模净流入状态。