有色金属行业周报：全球流动性宽松带来铜铝机会 钴锂短期承压

　　投资要点

    　　重点推荐铜铝、石英、钴锂和贵金属板块。本周上证综指上涨0.20%，沪深300 上涨0.52%，SW 有色指数上涨0.19%,贵金属周度大幅下跌，COMEX 黄金下跌3.75%，白银下跌7.45%。主要工业金属价格中，LME 铝、铜、锡分别上涨1.03%、1.04%、1.54%，LME锌、铅、镍周度下跌1.15%、2.47%、3.52%；金属库存则以下降为主，LME 铝、铜、锌、铅、镍分别下降1.36%、7.48%、6.74%、0.68%、0.35%，锡则上升5.90%。

    　　工业金属：全球流动性宽松持续释放，推荐流动性受益最大的铜和具备相对收益的电解铝产业链。1）铜：海外各国PMI 数据边际向好，叠加近期中美贸易摩擦缓和，海外需求预期边际回暖；国内方面，近期央行调降1 年期MLF 利率5BP，MLF 利率下行有助于引导LPR 一年期品种走低，市场预期或将进一步推出降准政策，推荐流动性受益最大的铜；结合基本面铜库存处于地位，需求一旦回暖会迅速传导至价格。重点推荐具备资源成长性、估值被严重低估的标的紫金矿业。2）电解铝：当前电解铝版块处于供应降+需求改善+库存下滑和吨盈利维持高位的相对较好阶段，①供应降：9 月电解铝产量继续环比下滑至289.2 万吨，同比下跌3.7%；②库存降：地产链等领域需求边际改善促进消费地铝锭库存延续去化，截止到11 月7 日，国内电解铝社会库存85.4 万吨，较去年同期下滑约55.6 万吨；③吨铝盈利维持高位：电解铝环节平均盈利走阔至约850 元/吨。重点推荐：云铝股份、神火股份、索通股份等。

    　　三元动力电池减产或令钴锂价格短期再度承压，锂行业高成本产能将继续出清，中长期持续推荐景气度向上的石英。受下游新能源汽车市场需求疲弱影响，主流三元动力电池企业自10 月中旬开始减产，预计11 月行业整体开工率下滑至四成左右，预计短期内钴价仍有下行压力；新能源汽车需求疲弱也带来锂盐需求的削弱，国外冶炼厂竞争加剧，后续价格仍有下行压力。中长期来看，1）钴：供给方面，①刚果金手抓矿经历了2018 年的无序开发后品位大幅下降，加之当地对手抓矿开采监管日趋严格，未来供给弹性明显减弱。②随着嘉能可下调产量目标及2020 年Mutanda 产能的关停，行业供给大幅低于预期。需求方面，3C 领域随着未来5G 推广和应用，2020 年需求增速或达8%以上；新能源汽车方面，随着大量新车型投放市场，动力电池需求正逐渐从政策驱动转换为实际需求驱动，2020 年3C 和动力电池将迎来需求向上的共振期。2）锂：

    　　由于供给端的快速增长以及动力电池产业链去库存，国内电池级碳酸锂价格快速下跌至6 万元/吨以下，下跌幅度接近70%；资源端已显底部出清迹象：①锂矿方面，包括Bald Hill 出现财务问题、Mt Cattlin 减产40%、Wodgina 锂矿生产暂缓等，高成本矿山已进入实质性的去产能阶段；②盐湖方面，包括SQM、雅保和其他传统盐湖产量均低于预期。若未来碳酸锂价格回落至5 万元/吨附近，或令更多高成本矿山和国内盐湖企业进入实质性的去产能阶段。我们判断未来锂价下跌速度会放缓，但行业供需反转仍需一段时间。3）石英：光伏单晶处于高景气周期带动高纯石英砂价格存在上涨预期，同时光纤和半导体电子级石英材料终端景气度持续改善，石英股份在TEL 等认证方面持续推进，有望充分受益于高纯石英砂量价齐升、高毛利率的光纤和半导体石英材料放量。重点推荐华友钴业、寒锐钴业、石英股份、赣锋锂业、天齐锂业等。

    　　避险情绪走低压制短期金价，继续看好金价中长期上涨趋势。周内金价大幅走低，COMEX 黄金周内累计下跌3.75%至1459.8 美元/盎司，创下2016 年11 月11 日以来的当周最大跌幅。风险因素缓和成为短期压制金价的核心，中美同意分阶段取消互相加征的关税，美国10 月ISM 非制造业数据好于预期等均对金价构成压力；另一方面，从中长期看，美联储从10 月中旬开始每月购买600 亿美元美国国库券，新一轮的QE 或已经在路上；同时，欧洲央行改变利率政策指引，宣布重启QE，全球处于新一轮量宽周期的起点。中长期看美国实际利率将呈现下行趋势，贵金属版块的中长期配置价值依旧显著。继续重点推荐银泰黄金、山东黄金、紫金矿业、恒邦股份、盛达矿业。

    　　维持行业“推荐”评级。继续重点推荐小金属：钴版块华友钴业、寒锐钴业；石英股份；锂版块赣锋锂业、天齐锂业；工业金属：铝版块云铝股份、神火股份、索通发展；推荐贵金属：银泰黄金、山东黄金、紫金矿业、恒邦股份、盛达矿业。

    　　风险提示：强势美元；全球地缘政治风险；经济复苏低于预期