宏观大类周报：经贸磋商道阻且长 通胀上涨政策空间受限

摘要：

    1. 央行续作4000 亿元1 年期MLF 利率下降5 个基点。周二，人民银行公告称，今日开展中期借贷便利（MLF）操作4000 亿元，与当日到期量基本持平，期限为1 年，中标利率为3.25%，较上期下降5 个基点。

    2. 中方阐述降低关税诉求，特朗普回应称尚未达成一致。商务部新闻发言人高峰在周四的新闻发布会上表示：如果中美双方达成第一阶段协议，应当根据协议内容，同步等比率取消加征关税，这是达成协议的重要条件；贸易战由加征关税而起，也应由取消加征关税而止，至于第一阶段取消多少，可以根据第一阶段协议的内容来商定。对此，特朗普在接受记者访问时称，美国尚未同意取消对中国加征的关税，两国谈判还在继续。

    3. 猪价持续推升通胀，货币政策受限。10 月CPI 从9 月的3.0%上升至3.8%，其中猪肉价格上涨101.3%，影响CPI 上涨约2.43%。而10 月PPI 同比下降1.6%，环比上涨0.1%。对此，我们认为应该理性看待CPI 的上涨，一方面，剔除猪价的整体通胀维持平稳，结合PPI 看整体通胀维持在合理水平，猪价快速上涨仅来自于生猪养殖低存栏本身的因素。另一方面，11 月以来猪价已经开始出现环比下跌，短期猪价的绝对值的高点已现，后续通胀演变路径已然可见。此外，预计明年通胀高点将出现在明年2月份，随后呈现缓慢回落的趋势。悲观估算猪价维持在55 元/千克的水平，通胀的高点对应为5.1%，中性估算猪价回落至51.5 元/千克（对应价比为0.72），则通胀对应在4.6%，乐观估计猪价回落至48 元/千克（对应价比为0.68），则通胀对应为4.2%，目前来看出现中性估算的概率较大。

    宏观大类：

    上周中美双方降低关税的预期被特朗普所否认，同时10 月国内CPI 再度大幅走高，基于本轮猪价价格高点已现的基础上，我们判断明年2 月将出现CPI 的高点，预计在4.6%，在此期间内CPI 的走高将限制宽松政策的空间，同时推动利率走高。在经济相对低迷，中美磋商又尚未能取得进展，而货币政策受限的背景，预计后续国内的权益市场将有所承压，利率走高利空债市。美联储降息暂缓以及QE 对大类资产价格的影响有部分矛盾：共同点在于对利率、权益及经济预期都有所抬升，不同点在于QE 利好商品，降息暂缓反之。由于商品主要受供需基本面影响，而当前经济整体偏弱，国内通胀走高，所以我们认为大类资产的排序为股票>商品>债券，另外还需要关注国内通胀对农产品的带动作用。

    策略：美股>A 股，农产品>工业品，债券/黄金低配

    风险点：贸易摩擦风险