策略周报：弱势延续 静待变化

短期市场仍继续存量博弈，横盘震荡

    经济下行的担忧情绪始终存在，前期政策发力的效果存在着不确定性,相关景气相对较好的板块，板块估值中枢基本已经显著提升。市场有效性使得当前已经更多从精选个股层面寻找机会，从押注宏观经济改善期权以及行业轮动角度来看，银行、地产也已经有所表现，地产后周期相关的家电、汽车、轻工等也得到了部分投资者的青睐。当前市场整体来看，仍然是存量博弈格局，自上而下主线不明晰，行业板块轮动较快，交易博弈色彩较重。

    近期盈利、资金面和风险偏好驱动三加强

    1）短期经济数据仍然保持平稳。10 月美德PMI 回升、美国非农数据韧劲、中国9 月金融数据表现超预期，全球联合对冲效果仍值得期待；2）流动性环境处于改善态势中。中国央行调降MLF 中标利率、人民币汇率在美元反弹背景下走强、经常账户顺差和证券投资顺差改善、MSCI 中国指数扩容均有利于流动性环境；3）贸易环境改善叠加资本市场深化改革。中美经贸谈判暖风频吹、中国资本市场全面深化改革稳步推进。

    市场进入“兑现-验证”转折，抑制风险偏好上行

    权益市场预期主线为全球联合宽松“预期-兑现-验证”,进入到“兑现-验证”阶段，市场关注重点将转向对实际效果进行定价。对于全球经济动能的演化，一是从经济数据层面仍有继续弱化的趋势中，尤其是对于美国经济进入衰退的担忧始终存在，二是持续的弱化使得投资者从“周期回归”的视角看，容易产生“下行时间够长了，是否要回升”这种预期，三是前期联合宽松政策实际效果当前尚未完全显现。当前尽管有诸多利多，当时市场行情始终未能出现根本性变化，就是因为市场更为关注的盈利端预期状态并未因此发生变化。

    进入“兑现-验证”转折期，投资者需关注的三个变化

    1）联合对冲政策已经进入观察期。10 月美联储议息决议申明中删除“采取恰当行动”的表述，美联储进入货币政策评估期，10 月中国CPI 同比上涨3.8%，货币政策预计难以较大幅度放松；2）短期经济数据改善尚难得出中长期转折含义。三季度美国非农生产率年化季环比下滑0.3 个百分点，美国工业生产指数同比下降0.21%，后续对于就业以及消费的影响需要持续观察，2019 年8月/9 月中国运输生产指数客运、货运下行明显。3）近期A 股相对外围股市弱势，显示A 股风险偏好对于中美贸易谈判已经钝化，11 月5 日中国财政部在巴黎成功定价发行40 亿欧元主权债券，后续对于美联储降息、当前国际负利率环境、主要经济体在金融领域的博弈影响需持续观察。

    风险偏好提升难度加大，关注结构性博弈机会

    宽松政策见效的时滞性、中国PPI 基数效应、结构性数据改善都将会扰动投资者预期，将为投资者提供交易性机会，我们认为“验证”结果预计将在明年一季度得以明确。从行业板块看，“验证”结果的不确定性背景下，经济改善期权视角看好银行地产，具有盈利稳定性、弱周期以及经济结构升级含义视角，看好保险、医药；地产竣工链相关的汽车、家电、轻工、建材具有博弈性机会，科技与消费从中长期角度看必然是重点，但当前估值水平下，仍以精选个股为主。

    风险提示：

    全球经济动能弱化节奏超预期，联合宽松力度不及预期。