主题策略：MSCI指数继续提高A股纳入比例并开始纳入中盘股

北京时间今天凌晨，MSCI 公布了2019 年11 月份的半年度指数审议结果。

    除了正常的成分股调入调出和权重变化外，此次指数调整还涉及到A 股纳入系数（inclusion factor）第三步从15%提升到20%、同时并纳入符合条件的A 股中盘股。

    MSCI 中国指数调整：A 股纳入系数提升至20%，纳入中盘；新增218、剔除7 只

    指数成分等调整：新增218 只个股，剔除7 只。具体来看：

    海外中资股（香港+美国上市）的成分股新增14 只（九龙仓集团、信达生物、平安好医生、雅高控股、翰森制药、虎牙、雅生活服务、中国联塑、百世集团、中联重科、正荣地产、趣店和深高速）、剔除7 只（五矿资源、四环医药、同仁堂科技、鞍钢股份、美图公司、中国东方集团、恒腾网络）。

    新增A 股204 只。由于此次MSCI 将符合条件的中盘股纳入指数，因此A 股部分变化较大，共新增成分股204 只。其中，权重排名靠前的如长春高新、汇顶科技、韦尔股份、中信建投、领益智造、兆易创新、海大集团、深南电路、生益科技、华兰生物、晨光文具等。

    因此，调整后的成份股将从当前的500 只上升为711 只（其中A 股472 只、B 股2 只、港股208 只、中概股29 只）。

    除了成分股调整外，MSCI 还调整了8 家公司的自由流通因子（FIF，Foreign Inclusion Factor），如阿里巴巴（从0.55 提升至0.65）、北控水务（从0.55 降至0.5）等，这也会对个股在指数中的权重产生较为明显的影响。

    提升A 股的纳入系数（inclusion factor）至20%。作为今年纳入并A股的第三步，MSCI 此次也将符合入选标准的A 股成分股公司在指数中的纳入比例（inclusion factor）从当前的15%上调至20%。

    结合MSCI 提供的最新数据，这一调整会使得A 股在MSCI 中国指数中的权重从当前的7.9%上升至12%左右，在MSCI 新兴市场中的权重从当前的2.53%上升至4.04%（基于MSCI 提供的最新的11 月6日的最新数据计算）。

    根据追踪MSCI 指数的资金规模，我们静态估算本次指数调整对A股的增量资金（主动+被动）规模约为350-400 亿美元（约2500-3000亿元），相比今年5 月和8 月的两次纳入的估算资金流入（约230亿美元）高约50%-70%。其中，本次大盘股纳入系数从15%提高到20%将带来约200 亿美元资金流入（占全部流入54%），中盘股纳入系数从0%提高到20%将带来约170 亿美元资金流入（占全部流入46%）。

    相应的，在其他条件不变的情况下，此次调整会使得海外中资股（香港和美国上市）在指数中的权重被摊薄，在MSCI 中国指数中的占比将从当前的92.1%降低至88%。

    潜在影响：关注对雅高股份、九龙仓、中华企业、万丰奥威等潜在正面影响；对同仁堂科技、恒腾网络、四环医药、陆家嘴B 等负面影响我们测算，受此次调整影响，阿里巴巴、九龙仓、茅台、信达生物、平安好医生、雅高控股等的权重增加最多；相反，腾讯、建行H、中国平安H、中移动等在指数中权重的下降最大。

    从交易和调仓角度来看，基于当前921 亿美元规模（相当于当前MSCI 中国指数整体市值的5%左右）的被动型基金追踪MSCI 中国指数的假设，并结合个股各自过去20 天的日均成交金额，我们测算，1）所需要交易被动资金流入中，海外中资股中，雅高控股、九龙仓集团、正荣地产、深高速、信达生物、中国联塑等；A 股中，中华企业、万丰奥威、养元饮品、上海电力、太钢不锈等需要的时间最长。2）所需要交易被动资金流出中，同仁堂科技、恒腾网络、四环医药、陆家嘴B、中国东方集团、五矿资源、美图公司、鞍钢股份等所需要的交易资金流出的时间最长。

    接下来发生什么：11 月27 日生效，被动资金通常在生效日附近调仓

    上述调整结果将在11 月27 日生效。根据指数调整的历史经验来看，被动型资金为了尽可能的减少对于指数的追踪误差，通常会选在生效日附近进行调仓操作；但相比之下，主动型资金则并不存在这一约束，可以择机选择配置时点。因此，我们预计，在指数调整结果宣布到正式实施这段时间内，新纳入和移出标的、以及流入流出资金所需交易时间（相比日均成交）较长标的可能受到较大影响，因此依然值得密切关注。

    另外，随着近期英国无协议脱欧风险大幅降低、欧洲制造业数据有边际企稳迹象、中美经贸磋商有一定进展后海外风险偏好提升，根据我们的全球资金流向监测数据，海外资金近期开始重新流入表现落后的欧洲及新兴市场（包括港股），近期海外资金流入对A 股及港股的影响值得关注。