“不一样的财报解读”系列之能源开采2019年三季报：炼化景气下行煤炭行业分化

类型：行业研究机构：东兴证券股份有限公司研究员：罗四维/徐昆仑日期：2019-11-08

宏观经济承压，能源消费稳定增长。在全球宏观经济下行、中美贸易战打打停停的大背景下，19 年前三季度我国能源消费仍然保持了较好的增长趋势。石油、天然气和煤炭消费量同比分别增长7.6%/10.3%/1.9%。

    竞争加剧，能源开采板块营收增加盈利下滑。19 年前三季度国际原油价格维持中位震荡偏弱的格局，油气公司以量补价增大原油产出。板块整体营收5.23 万亿元，同比增长6.23%，增速放缓。但与此同时以恒力石化为代表的新增产能的释放也导致行业竞争加剧，板块整体盈利水平有所受损。19 年前三季度能源开采板块实现利润总额2983 亿元，同比下降14.5%。

    板块分化明显，能源设备板块利润大增，未来成长趋势明朗。受益于原油价格复苏及国家保障能源安全的需要，油气公司增大上游勘探开发资本开支，能源设备板块显著受益。19 年前三季度共实现归母净利润46.72 亿元，同比增长接近300%。其中19Q3 单季度实现归母净利润24.08 亿元，环比依旧增长21.42%，业绩仍在持续向好修复当中。看好进军海外市场、与页岩油气开发相关性更高的油服企业。重点推荐压裂机行业龙头：杰瑞股份。

    油气价格低迷，石油天然气板块19Q3 盈利大幅下滑。19 年前三季度石油天然气板块实现营收4.24 万亿元，同比增长6.36%。增速明显放缓，自2018 年以来首次单季度营收增速低于10%。19 年前三季度板块毛利率18.98%，同比环比分别下降2.18/0.26 个百分点。实现利润总额1601 亿元，同比下降24%；其中三季度单季度实现利润总额436 亿元，环比下降33%。新增产能的释放加剧行业竞争，将加速落后产能的淘汰。具有更灵活产品结构和成本优势的龙头企业将充分受益，重点推荐民营大炼化龙头企业：恒力石化、恒逸石化。国家管网公司的成立将快天然气产业链市场化改革，天然气产业将迎来黄金发展期。推荐关注天然气产业链投资机会，受益于管道建设加快的中油工程，以及优质城燃企业深圳燃气。

    煤价小幅震荡，行业分化强者愈强。19 年前三季度煤炭产销同比均小幅增长，吨煤毛利小幅下降。前三季度煤炭板块共实现营业收入总额7092.5 亿元，同比增长7.5%；实现归母净利润765.0 亿元，同比增长8.9%。

    产能压减执行力度将决定行业未来景气度，整个行业当下处于分化期初显马太效应，强者愈强将是行业未来的主题。重点推荐业绩有保证、低估值、高股息率的龙头公司中国神华、陕西煤业。