长城汽车(601633)重大事项点评：10月延续同环比增长

事项：

    公司发布10 月产销快报，共批发11.5 万辆，同比+4%、环比+15%。

    评论：

    H6、F7 拉动哈弗销量环比提升。哈弗品牌10 月批发8.6 万，同比+2%、环比+15%，边际增量主要来自于H6 和F7，其中H6 批发4.1 万辆、环比+0.9 万辆，以及F7 1.5 万辆，环比+0.3 万。临近年底备货，我们预计哈弗渠道库存略增。

    近期，新款哈弗H6 coupe、H4 Pro、F7x 性能版和2020 款哈弗F7 车型上市，11 月长城将举行全国性销售活动，预计将有力拉动终端需求以及批发销量。

    皮卡实现同环比增长。10 月皮卡炮销售0.5 万辆，与风骏的1.1 万辆合计售出皮卡1.6 万辆，实现同比+22%、环比+17%双增长。WEY 本月销售1.0 万辆，同比-5%、环比+19%，边际增量来自于VV5 3070 辆环比+1020 辆。近期2020款VV5 上市。

    不断调整，等待行业景气回归。公司在过去一轮景气下行中，进行了关键战略、营销体系、商务政策、组织结构等多方位调整，全面提升经营能力。4Q19 至2020 年，公司将上市欧拉R2，以及2 款全新SUV 等车型。我们预计行业景气回归时，公司销量、盈利能力将再上台阶。

    投资建议：我们维持公司19-20 年归母净利43 亿、55 亿元的预期，增速分别为-18%、29%，对应当前A 股PE 20、16 倍，PB 1.5、1.4 倍、H 股PE 13、10倍，PB 0.9、0.9 倍。过去3 年公司与行业景气下行时A 股PE 中枢15 倍、PB中枢2.0 倍，考虑行业景气有望修复以及公司自身经营改善，公司盈利能力有望随之有所恢复，我们将A 股2019 年目标PB 由1.5 倍上调至2.0 倍，目标价由9.6 元相应上调至12.5 元，对应19-20 年PE 27、21 倍，PB 2.0、1.8 倍，维持“强推”评级。H 股过去3 年PE 中枢9 倍、PB 中枢1.2 倍，首次覆盖H股，给予2019 年1.2 倍目标PB，对应目标价8.4 港元，对应19-20 年PE 16、13 倍，PB 1.2、1.1 倍，给予“强推”评级。

    风险提示：宏观经济不及预期、行业销量不及预期、新车销售不及预期。