水井坊(600779)事件点评：产品提价符合预期 全国化布局有望加快

事件：11 月7 日，微酒记者从多方渠道获悉，自11 月12 日起，水井坊将同步对主力产品进行提价。对此，河南、湖南、福建等地多名经销商均表示：“已收到厂家口头通知，但具体涨价文件将在12 号下发”。

    点评

    产品全线提价符合市场预期，高性价比优势仍旧凸显。此次关于水井坊核心产品全线提价的信息，多数经销商表示支持和理解。我们认为，水井坊主力产品提价符合市场预期，高性价比优势仍将保持：1）今年以来，五粮液、国窖1573、剑南春水晶剑等纷纷进行了提价或产品升级，其中8 代普五通过控量挺价策略批价稳定在920-950 元/瓶，国窖1573 计划内和计划外价格同时上涨30元/瓶，水晶剑提价20 元/瓶，因此水井坊应该通过提价来巩固自身的品牌力；2）对于这次价格体系的调整，涉及到臻酿八号、井台、典藏等主力产品，预期典藏上涨幅度在40-60 元/瓶，此举将进一步塑造高端品牌价格标杆；而井台、臻酿八号等核心次高端产品涨幅在10 元/瓶，高性价比优势仍旧凸显。

    进一步优化渠道价格体系，新总代加速全国化布局。公司新任总经理危永标上任以来，锐意改革，加大打击渠道串货行为，并对全国46 家经销商进行了处罚。结合此次核心产品全线提价，我们认为，公司维护市场合理秩序的执行力极强，渠道价格体系得到进一步优化，未来依托新总代渠道模式，公司全国化布局有望进一步加快。渠道数据显示，当前公司省外营收占比高达90%以上，2019Q1-Q3 北区、新渠道、南区、中区、西区营收增速分别为37.08%、30.78%、28.40%、24.95%、16.66%，北区、新渠道、南区增长更为强劲。

    维持公司“增持”评级

    我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为34.22、40.31、47.45 亿元；归母净利润分别为7.35、9.01、10.99 亿元；EPS 分别为1.51、1.84、2.25 元/股，对应当前PE 分别为39.64、32.34、26.51 倍。考虑到公司次高端产品极具性价比优势，新总代模式加速全国化布局，维持“增持”评级。

    风险提示：白酒行业景气度下降；公司渠道拓展风险；食品安全风险。