快递物流系列研究笔记之三：商务件市场空间有多大？

前言：由于商务件缺乏官方的统计数据，投资者对于其市场规模一直缺乏清晰的认知，本篇报告我们试图通过已有数据的测算与相关假设来回答：1）商务件市场的市场规模以及竞争格局；2）商务件的盈利能力几何？3）通达等新进入者布局后的商务件市场展望。

    商务件市场千亿规模，顺丰占主导地位。我们将对时效性与安全性有较高要求的快件（不含电商件）定义为商务件，根据我们测算，2018 年商务件市场收入规模约1054 亿元，近年随着宏观经济增速放缓，商务件市场规模增速亦回落到个位数增长；从业务量规模看，商务件绝对体量不到50 亿件，市场占比逐年下滑，业务量市场占比约9%。目前商务件快件的主要参与者是顺丰（时效件）与EMS，我们测算顺丰18 年的商务件市场份额超50%，占据主导地位，EMS 份额约35%。

    商务件市场保持较高盈利水平。商务件业务量占比仅9%，但其收入规模占到行业的近17%，可见其价格定位高端，以顺丰为例，其时效件单价约22 元（EMS 亦接近），我们测算顺丰时效件毛利率约25%，净利率水平接近10%，盈利水平明显高于物流快递其他细分市场。

    考虑到目前商务件市场价格总体平稳，以及效率提升，顺丰时效件仍能保持较高净利率水平。

    新进入者已现，短期难以挑战顺丰。19 年以来，随着京东开放个人寄件、中通推出中高端星联时效件、韵达推出“韵达特快”时效产品，京东以及通达头部企业已经开始布局商务件市场，对于未来市场格局的演进，我们认为顺丰在商务件市场的主导地位短期难以撼动，考虑到：1）对于通达系，在中短途时效已与顺丰接近，但在服务的稳定性上顺丰仍具备较大优势；2）对于京东，其类似顺丰的直营重资产模式能够保证其服务质量，但其难点在于以仓配主的B2C模式能否匹配传统快递C2C 的网状结构，以达到时效最佳。

    投资建议：我们认为商务件市场未来增速趋近于宏观GDP 增速，寡头竞争格局已形成（CR2 达85%），商务件利润率水平较高，【顺丰控股】作为高端商务件龙头，品牌优势明显，同行短期难以追赶，我们持续看好；同时，关注通达头部【中通快递】、【韵达股份】、【圆通速递】的产品升级（通过对自身网络的改造升级）方面的探索，并逐步走出差异化。

    风险提示：1）相关数据假设可能与实际情况存在偏差；2）宏观经济下行致使商务件市场增长不及预期；3）对于顺丰：新进入者（如通达系、京东等）中高端商务件市场拓展超预期；4）对于通达系与京东：可能存在产品定位与网络自身结构不匹配问题，对公司传统主业形成拖累。