乘用车19年复盘及未来展望：冬之将尽 春之将至

回顾：多次事件冲击，乘用车19 年前三季度销售同比增速波动较大，市场预期多次反转。年初到4 月中旬：多月份销量数据超预期，部委表态要出台刺激汽车消费政策，中美贸易战缓解，社融数据超预期，市场对汽车行业回暖预期加强。4 月中旬到6 月份：国五国六切换使汽车销量数据低预期，实际落地汽车刺激政策力度比预期弱，中美贸易战加剧，市场之前对乘用车回暖的预期落空，且对行业悲观预期加强。7 月到8 月，因国五国六透支后遗症，行业7 月销售超预期，8 月则再次低预期，行业基本面和预期再次波动。经历前三季度的多次波动，市场对汽车行业预期趋于钝化，9 月批发零售降幅收窄，库存好转，但市场表现一般。

    展望：19Q4 增速好转，20/21 行业弱复苏。展望19Q4，基于低库存、低基数，四个限牌限购城市部分放开（广州深圳海南贵阳四地预计在19H2/20年增加15/22 万销量），我们预计乘用车19Q4 月度销量增速逐月好转，市场回暖的趋势和预期将逐步强化。展望20/21 年，我们判断车市新增需求因1981-1991 出生人口红利的衰退而同比下滑，但考虑前期更新需求的抑制（2016-2019 年因国内外负面宏观冲击而抑制），以及2009/2010 年购车高峰进入换车高峰，我们判断更新需求在20/21 大幅释放。综合更新和新增需求的趋势，我们预计行业20/21 年整体弱复苏。

    投资建议：乘用车底部弱回升，投资从总量到结构，选龙头和特斯拉。 行业短中期弱复苏，长期从成长到成熟。行业竞争分化加剧，投资逻辑从重总量到重结构：1）推荐乘用车龙头华域汽车（零部件旗舰）、长安汽车（福特新车周期）、上汽集团、长城汽车、广汽集团、广汇汽车；2）看好特斯拉国产产业链，推荐拓普集团、三花智控、均胜电子、旭升股份（有色覆盖）；3）其他推荐细分领域龙头宁波高发、精锻科技、德赛西威、保隆科技、关注爱科迪、伯特利。

    风险提示：行业复苏不及预期、特斯拉国产不及预期、宏观环境超预期恶化