商贸零售行业2019三季报总结：行业景气度趋稳 刚需龙头及电商表现靓丽

零售行业三季度：消费趋势性企稳，电商增速较高：相较上半年，三季度社零总额累计增速下滑0.2%至8.2%，7-9 月份社零总额增速（当月）趋势企稳（分别为7.6%、7.5%、7.8%）。阿里巴巴活跃用户数量持续增长，达到6.93 亿人，即将突破7 亿大关；

    分商品种类看，必需品增速持续保持较高水平且稳定，化妆品在可选消费品中依旧强势。城镇居民消费能力保持稳定，今年前三季度可支配收入累计增速保持在8%左右，而消费性支出累计增速在第三季度出现好转，较上半年上升0.8%至7.2%。其中，食品、居住、医疗保健、教育文化娱乐类消费支出增速保持上半年较高增速。必需品销售增速保持稳定，可选品（除化妆品）销售增速相对较低且有下滑趋势。

    2019 前三季度商业贸易行业整体表现强势，家家悦、红旗连锁等个股表现亮眼。2019年前三季度申万商业贸易指数上升8.48%，低于市场指数（沪深300）的23.27%。三季度行业仍然弱于市场。三季度申万商业贸易指数下跌6.17%，低于沪深300 指数的0.07%。个股方面，家家悦、红旗连锁表现优异，前三季度涨幅分别为75%、48%；三季度涨幅分别为18%、15%。

    三季度公募基金持仓：超配比例下滑，红旗连锁增持明显。三季度公募基金重仓申万商贸板块比例下滑0.7pp 至1.2%，同时板块市值占比下滑0.2pp 至1.3%，因此行业超配比例下降0.4pp 至0%。个股方面，Q3 行业重仓持股市值前三位为永辉超市（75.17亿元）、南极电商（33.75 亿元）、红旗连锁（7.04 亿元），其中红旗连锁增持明显（+5.42亿元），永辉超市减持最多（-37 亿元）。

    2019 年三季报总结：Q3 略有放缓，扣非业绩增速环比回落1） 收入稳定增长，速度有所放缓。前三季度零售行业收入同比增长4.62%，增速较2018前三季度下滑7.47pp，总体保持2014 年以来的稳定增长。前三季度商业物业经营增速扭转，超市保持稳定，家电连锁、电商下滑明显；Q3 整体营收增速拐点向下，主要系电子商务板块增速下降明显。

    2） 利润端业绩稳步上升，前三季度扣非净利润增速持续回落。2019 前三季度跟踪企业归母净利润增速降低4.54pp 至23.25%，主要系珠宝销售板块净利润增速低达-56.64%；分季度看， 2019Q1、Q2、Q3 扣费净利润分别同比增长-20.73%、0.47%、-4.88%，Q3 扣非净利润增速环比小幅下降。

    3） 从盈利能力看ROE 持续上扬，净利率和权益乘数上升，前三季度行业毛利率较去年同期提升 0.47 个百分点，源于贡献主要毛利的超市、多业态零售、家电连锁板块毛利率均有提升；行业净利率较去年同期提升 0.78 个百分点。前三季度实现ROE 为7.30%，较去年同期提升1.02 个百分点；拆分净资产收益率看，大部分跟踪企业ROE上升主要源于净利率、权益乘数上升。

    4） 运营能力整体略微下滑，电商板块周转率下降显著，2019 前三季度商贸零售企业运营能力整体略微下滑，总资产周转率下滑0.06 次至0.67 次，反映聚客能力的固定资产+长期待摊费用周转率下滑0.18 次至4.19 次。

    投资建议：我们认为，站在当前时间点，消费收入弹性较低的偏必需消费品业态未来的表现相对要好于可选消费品业态。电商受益于渠道下沉、年龄段扩张、购买频次增加，预计仍将保持较快增长。因此，我们推荐受益于商品属性造成消费者价格敏感度较低且三季报业绩超预期的母婴稀缺标的【爱婴室】，以及受益于渠道下沉和规模扩张带来议价能力提升以及竞争格局改变的【苏宁易购】。同时推荐通过持续快速扩张驱动业绩快速增长的必选消费龙头【永辉超市】、【家家悦】、【红旗连锁】。建议关注具备国企改革预期且估值较低的【王府井】、【广百股份】、【首商股份】、【飞亚达A】。

    风险提示：宏观经济下行超预期、贸易摩擦超预期