A股市场策略月报：外资+滞胀 深秋要“家医”

　　回顾：去年底开始明确提示春季攻势。4 月中旬起对指数谨慎，提示市场从向上转震荡，首推大消费。6 月8 日明确指出《核心资产统一战线正在建立》。6 月19 日精准提示《迎接一波值得参与的反弹》。7 月7 日报告《淡化指数，重回分子》提示指数重回震荡。8 月11 日报告《不用过度担忧，做好自己的事》转向乐观，提示内部已现暖意，强调政策宽松值得期待。10 月22 日四季度策略判断《震荡继续，等待春天》。

    　　展望：滞涨是主要担忧，外资是主要支撑，消费是最大公约数——滞涨是未来一个阶段的主要担忧。近期的交流中，滞涨引发投资者广泛担忧，且往后看这种担忧可能持续升温：1）首先，生猪供需持续恶化，猪肉价格将持续上行并拉动通胀。考虑到当前猪肉在CPI 的权重，单单猪价上涨或拉动10 月通胀3%以上并将持续走高。2）与此同时，猪价上涨也将对其他食品价格形成拉动并进一步拉高通胀。3）此外，本轮流动性宽松缺少了房地产这个蓄水池，还需警惕货币因素对农产品价格的共振。因此，未来一个阶段，通胀加速上行引发的“类滞涨”环境仍将是市场主要扰动和担忧。

    　　——外资是短期内的主要支撑。我们在10 月29 日报告《MSCI 将迎历史单次最大扩容，哪些个股最受益？》中已经指出，“11 月MSCI 将迎来历史最大单次扩容。根据此前假设，此次扩容将带动跟踪资金合计约315 亿美元，约合2200 亿人民币，其中约20%跟踪资金为被动型资金，80%为主动型资金。无论是增量规模还是覆盖范围均为历史最高水平，要持续关注由此带动的增量资金入场”。10 月北上资金累计净流入达320 亿，呈现跑步入场态势。近两日外资更继续保持巨幅流入。后续伴随扩容窗口临近，外资有望加速流入，无论在资金面或情绪面，都将成为市场的重要支撑。

    　　——消费是最大公约数。1）首先，根据我们5 月28 日报告《“类滞胀”预期下，该如何配置？》中的研究结论，消费是“类滞涨”环境下最具配置价值的大类板块，尤以农业、商贸零售、医药、家电、食品饮料等最为受益。2）外资加速流入窗口，消费一直是外资最青睐的方向。10 月以来，外资流入最多的板块为家电和医药，食品饮料流入占比也较高，外资依然更青睐消费板块。因此，滞涨预期强化+外资提供支撑的组合下，消费是最大公约数。

    　　——再往后，年底年初压力最大，春季行情或在春暖花开时开启。一方面MSCI 完成扩容后外资托底力量不再，年底甚至可能因为关账因素出现阶段性流出压力。另一方面通胀持续走高下“类滞胀”预期或持续强化，对货币放松空间形成制约。年底和明年初或是市场压力最大的时候。等待春节后随着通胀高点逐渐过去，货币宽松空间有望再次打开，春季行情或要等此时开启。

    　　投资策略：消费是滞涨+外资的最大公约数，深秋要“家医”

    　　——消费是滞涨+外资的最大公约数，尤其家电、医药、汽车等。

    　　——从景气角度，关注风电；从防御角度金融地产有阶段性配置价值。

    　　——长期A 股估值体系“拨乱反正”远未结束，继续坚守核心资产统一战线。

    　　风险提示：1、贸易摩擦超预期发酵；2、宏观经济超预期波动