电子行业专题报告：2019Q3仍处低位 四板块业绩依旧亮眼 三板块盈利显著改善

我们从市场表现与估值、行业、个股三维度分析电子行业2019Q3 季报披露情况：

    声学器件涨幅最大，涨幅前五个股中四家净利润高速增长。市场表现上看，电子板块年初至今（2019/11/01）上涨53.46%，位列申万28 行业第3 名。

    我们对电子行业232 家企业进行产业链划分，电子各板块从年初至今均处于上涨状态，其中声学器件涨幅最大。个股涨幅前五排行榜中，四家归母净利润高速增长，同比增速超过50%。

    估值下降幅度上光学器件与分立器件产业链排名靠前。估值上看，电子板块当前（2019/11/01）整体市盈率36 倍，近五年平均市盈率56 倍，估值下降幅度位列申万28 行业第8 名。从产业链划分上看，连接器结构件、磁性材料当前估值较为公允，声学器件、锂电池产业链、安防产业链当前估值高于近5 年平均估值，其余板块均处在低估状态，光学器件、分立器件产业链低估幅度较大。从近3 年平均股息率角度，电子板块平均为0.88%，位列申万28 行业第23 名。

    2019Q3 电子板块盈利能力进一步改善。行业分析上看2019Q3 电子板块整体营收5933.64 亿元，同比增长4.87%，归母净利润300.55 亿元，同比增长10.16%，可见整体电子板块营收稳步增长，盈利能力显著改善。从营收、利润及毛利上看，15 个板块中2019Q3 营收增长及盈利能力较好板块有：声学器材、连接器结构件、安防产业链、集成电路等；利润较大下降板块主要有：面板产业链、设备材料、被动元件产业链等。其中，连接器结构件、声学器件、PCB、安防产业链四大板块营收和盈利持续增长，LED 产业链、电子零部件制造、锂电池产业链三大板块盈利能力显著改善。

    利润端分化明显，以板块间分化为主。个股分析上看，我们通过营收增速与扣非归母净利润两维度分析。其中27 家企业上半年营收与归母净利润同比增速均大于30%，集中在电子零部件制造（6 家）、LED 产业链（4 家）、设备材料（3 家）、集成电路（3 家）；57 家企业营收与归母净利润同比增速均小于0%，集中在被动元件（10 家）、LED 产业链（10 家）、电子零部件制造（9家）、集成电路（4 家）。可见电子子版块间业绩分化明显，集成电路板块表现出内部业绩分化。

    业务结构优化及产品价格承压下降是业绩变化主因。我们按照扣非归母净利润进行排序，并总结业绩变化原因。62 家企业利润高速增长（大于30%）企业主要受产品结构优化、市场需求强劲、行业景气度高所致。112 家企业利润下降（小于0%）主要系：1）加大5G 等新领域投入，期间费用增加；2）行业竞争加剧，产品毛利率降低；3）主营产品价格承压下降；4）受汇率影响，利润下降。

    投资标的：基于个股业绩分化，我们重点关注市场需求稳健及深耕大客户相关龙头企业，包括蓝思科技（300433.SZ）、深南电路 （002916.SZ）、沪电股份（002463.SZ）、立讯精密（002475.SZ）、三安光电（600703.SH）、欣旺达（300207.SZ）、汇顶科技（603160.SH）、大族激光（002008.SZ）等企业。

    风险提示：贸易摩擦风险、新技术快速迭代风险、公司基本面不及预期风险