三一重工(600031)公司动态点评：工程机械持续高景气 公司业绩全面向好

　　事件：2019 年10 月31 日，公司发布2019 年三季报。2019 年前三季度公司实现营收586.91 亿元，同比增长42.88%，实现归母净利润91.59 亿元，同比增速达87.56%，实现扣非归母净利润92.54 亿元，同比增 长76.89%。

    　　其中，2019Q3 单季度公司实现营收153.05 亿元，同比上升18.15%，三季度归母净利润为24.11 亿元，同比上升61.32%，扣非后归母净利润为24.42亿元，同比上升39.61%。

    工程机械行业持续高景气，公司业绩全面向好：受益于下游基建需求提振＋环保标准趋严＋专项债发行＋设备更新需求增长＋人工替代效应等因素，工程机械行业持续快速增长，据工程机械行业协会预计，2019 年行业整体销量将同比增长10%以上。受益于工程机械行业高景气，2019年前三季度公司实现营收586.91 亿元，同比增长42.88%，实现归母净利润91.59 亿元，同比增速达87.56%，实现扣非归母净利润92.54 亿元，同比增长76.89%。第四季度工程机械行业需求较为旺盛，届时业绩有望进一步释放。

    控费有效，盈利能力与资产质量大幅提升：控费方面，2019 年前三季度公司期间费用率为12.53%，同比下降1.15pct，控费有效。其中销售费用/管理费用（不含研发）/财务费用分别为40.68 亿元/13.95 亿元/-1.41 亿元，费用率分别为6.93%/2.38%/-0.24%，同比下降1.43pct/0.76pct/0.48pct，三费率全面下降。盈利能力方面，2019 前三季度销售毛利率为32.54%，同比增长1.37pct，销售净利率为16.03%，同比增长3.70pct，盈利能力显著增强。营运能力及资产质量方面，2019 年前三季度公司应收账款周转率从上年同期的2.12 次提升至2.60 次，逾期货款大幅下降；存货周转率从上年同期的3.18 次提升至3.53 次；截至2019 年9 月30 日，公司资产负债率为50.76%，同比下降4.34pct,财务结构逐渐稳健。此外，公司经营活动净现金流94.45 亿元，同比增长8.16%，现金流改善。

    全国挖掘机械销量高增长，公司龙头地位稳固：2019 年前三季度，全国挖掘机销量实现高增长，前三季度共计销售各类挖掘机械产品179195 台，同比增幅达14.7%。自2012 年以来，工程机械行业持续深度调整，呈现市场份额不断向大企业集中的趋势，据中国工程机械协会挖掘机分会数据显示，公司作为国内挖掘机械行业的龙头企业前三季度挖掘机销量约为4.6 万台，同增29%，市占率从2018 年底的22.2%提升到25.6%，龙头地位稳固。受益于行业集中度不断提高的趋势，公司挖掘机械业务前景持续向好。

    公司研发创新成果显著，多款代表性新产品巩固研发优势：2019 前三季度公司研发费用为20.32 亿元，同增153.10%，研发费用率为3.46%，同比增长1.51pct，研发费用大幅增长。2019 年，公司积极推进开放式研发，引进并升级仿真技术等研发工作，推出SY415 遥控挖掘机、SY155U 短尾液压挖掘机、无人路面施工机群等多款代表性重点新产品，持续巩固研发优势。截至2019 年上半年，公司累计申请专利8923 项，授权专利7289项，申请及授权数居国内行业第一，科研实力行业领先。

    投资建议：鉴于工程机械行业高景气，公司创有史以来最好业绩，根据模型测算，预计 2019-2021 年归母净利润分别为 108.9 亿元、125.24 亿元、137.26 亿元， EPS 分别为 1.29 元、1.49 元、1.63 元，对应 PE 为10.75倍、9.35 倍、8.53 倍。

    风险提示：固定资产投资增速不及预期、国际市场不确定性、汇率风险、原材料价格波动风险