中国交建(601800)公司动态点评：新签大额订单保增长 海外业务受益一带一路

　　事件：2019 年10 月31 日，公司发布2019 年半年报。2019 年前三季度公司实现营收3746.89 亿元，同比增长14.04%，实现归母净利润133.41 亿元，同比增长3.73%，实现扣非归母净利润119.3 亿元，同比下降0.75%。

    　　其中，2019 年第三季度单季度公司实现营收1344.16 亿元，同比上升11.86%，三季度归母净利润为47.64 亿元，同比上升1.66%，扣非后归母净利润为46.66 亿元，同比上升3.49%。

    营收稳增长，而盈利能力略降，控费有效研发立项持续推进，资产负债率改善：盈利能力方面，2019 年1-9 月公司实现营收3746.89 亿元，同比增长14.04%，2019Q1-Q3 分别实现营收1022.45/1380.27/1344.16 亿元，同比增长9.64%/19.89%/11.86%，营收稳增长。而前三季度毛利率为11.82%，同比下降1.36pct，净利率为3.8%，同比下降0.27pct，盈利能力略下降。控费方面，2019 年前三季度公司期间费用率为7.37%，同比下降0.49pct，其中销售费用/管理费用/财务费用分别为7.02 亿元/127.83 亿元/43.30 亿元，费用率分别为0.19%/3.41%/1.16%，同比变动-0.03pct/-0.39pct/-0.30pct。前三季度公司研发费用为98.03 亿元，同比增加24.62%，研发费用率为2.62%，同增0.22pct，研发费用及研发费用率的增加系新开工项目的研发立项增加所致。负债率方面，2019 年前三季度公司资产负债率为74.96%，同比下降1.30pct，达历年同期最低值。

    受益于基建投资回暖，公司业绩稳中有进，新签大额订单稳增长：受益于基建“补短板”+“保在建”+专项债新规出台等政策推行，基建投资增速持续回升。2019 年1-9 月基础设施投资同增4.5%，而此前1-7 月和1-8 月的基础设施投资同比增速分别为3.8%和4.2%。受益于基建投资回暖，公司业绩稳中有进，持续签订大额订单。2019 年前三季度，公司新签合同额为6,536.73 亿元，同比增长12.16%，其中基建建设业务新签合同为5734.94 亿元，同增12.55%；基建设计业务新签合同为290.10 亿元，同比下降8.56%；疏浚业务新签合同为439.01 亿元，同比增长18.65%；其他业务新签合同为72.68 亿元，同比增长59.67%。公司新签合同金额大幅增加，主要系基建建设板块新签合同增速上升所致，在基建建设板块中，公司对市政与环保领域的市场开拓最为显著，新签合同达2499.68 亿元，同比增长86.71%，占基建建设新签合同额的43.59%。新签合同额显著增长，有望保障公司业绩稳定增长。

    公司接连中标海外项目，促进“一带一路”倡议走深走实。2019 年前三季度，公司海外新签合同额约为1423.79 亿元，同比增长6.51%，占2019年前三季度新签合同额的22%。公司持续促进“一带一路”倡议走深走实，除了顺利重启马来西亚东海岸铁路项目外，公司在第二届“一带一路”峰会上签署34 项协议，并连续中标沙特布盖格东部路桥、新加坡樟宜机场三跑道ARC 标段、阿布扎比哈里发港场站一期等项目；尼日利亚莱基港项目与泰国林查邦三期集装箱码头项目也取得实质进展，持续开拓海外市场。

    投资建议：鉴于公司新签合同金额显著增长，有望保持公司后续的稳定增长。根据模型测算，预计 2019-2021 年归母净利润分别为216.61 亿元、238.75 亿元、 261.08 亿元， EPS 分别为1.34 元、 1.48 元、 1.61 元，对应PE 为7.06 倍、6.41 倍、 5.86 倍。

    风险提示：宏观经济下行、利率汇率变动、原材料价格波动、国际经济政治局势紧张导致的海外市场不稳定、基建疏浚业务面对的自然灾害等不可抗力。