东方电缆(603606)重大事项点评：再获海缆订单 业绩确定性强化

公司是海缆龙头，拿单能力持续验证。我们继续看好公司在海缆供给趋紧和竞争格局集中的情况下享受量价齐升，成本传递顺畅增厚利润，竞争优势稳固强化业绩确定性。维持公司2019-2021 年EPS 预测0.63/0.83/0.96 元，对应18/14/12 倍PE。维持目标价为14.49 元，对应2020 年17 倍PE，维持“买入”评级。

    公司继中标220kV 送出海缆后再次中标同一项目35kV 阵列海缆。公司11 月6日公告，中标龙源电力射阳龙源风力发电有限公司射阳海上南区H2#30 万千瓦风电项目35kV 海缆及附件设备，中标金额1.62 亿元。公司曾于9 月5 日公告中标同一项目220kV 海缆，中标金额为3.69 元。因此公司成为该项目海底电缆独立中标商，拿单能力再次验证。

    海上风电迎抢装潮，上游供应短缺格局下零部件公司受益。2018 年已核准的海上风电项目约40GW，由于业主倾向于锁定高电价，2019-2021 年进入抢装周期，我们预计装机量分别为2/3.5/5GW，CAGR46%。从供需格局来看，零部件厂商吸取2015 年抢装潮后产能过剩的教训，目前没有主动扩产意图，因此造成零部件供应偏紧的局面。海缆行业由于壁垒高扩产周期长，在抢装潮期间预计供应偏紧局面维持。目前海缆价格出现实质性上涨，海缆市场已转向卖方市场。

    2021 年后，充足的存量项目和预期向好的地方政策支持两方面因素将支撑海上风电装机量维持稳定。

    海缆行业龙头，稳固竞争优势强化业绩确定性。公司是海缆行业龙头，产能行业第一，对应产值约20 亿元。目前在手订单约27.6 亿元，市场份额约32%，具备海缆项目总包资质强化拿单能力，订单持续增长可期。在海缆供给趋紧和竞争格局集中的情况下，公司成本下游传导顺畅，并受益产品提价预计2019 海缆毛利率超40%，享受量价齐升。此外，公司拟在2021H1 前扩产20 亿元海缆产值，在订单饱满情况下市占率有望进一步提升。公司在大长度和软接头领域技术领先，高筑技术壁垒以持续稳固竞争优势和市场地位，业绩确定性强化。

    风险因素：海上风电装机量不及预期、海缆中标不及预期、原材料价格大幅波动、海上风电成本下降不及预期。

    投资建议：公司是海缆龙头，拿单能力持续验证。我们继续看好公司在海缆供给趋紧和竞争格局集中的情况下享受量价齐升，成本传递顺畅增厚利润，竞争优势稳固强化业绩确定性。维持公司2019-2021 年EPS 预测0.63/0.83/0.96 元，对应18/14/12 倍PE。维持目标价为14.49 元，对应2020 年17 倍PE，维持“买入”评级。