2019年三季报分析：A股净利增速阶段企稳 医药 白酒营收进入低增速时代

【策略观点】

    全A 盈利增速企稳，2019 年前三季净利润增速6.73%，大金融为增量利润主因。2018 年四季度以来，全A 净利润增速触底企稳，连续3个报告期边际改善，分析来看，全A 净利润增速边际改善既有低基数的原因，更有大金融板块结构性贡献业绩所致。今年前三季，A 股净利润同比增加2168.73 亿元，大金融板块净利润同比增加2361.72 亿元，成为A 股增量利润的主要来源。

    A 股营收增速仍处下行周期，毛利率小幅回落，金融板块带动全A 归母净利润同比回升。2019 年前三季，全A、全A（非金融石油石化）营业总收入同比增速为8.66%、7.79%，较2018 前三季增速放缓3.77pct、5.23pct；较2019H1 增速回落0.66pct、0.07pct。全A 营收增速2017Q1 见顶，至今已10 个报告期下行。

    周期：周期行业（采掘、化工、钢铁、建筑材料）营收增速同比回落，有色金属营收同比上升。消费：汽车：（1）产销同比降幅收窄，环比显著改善。2019 年9 月，我国汽车产销量分别为220.9 万辆和227.1万辆，同比分别下降6.2%和5.2%，降幅进一步收窄，环比分别增长11%和16%。（2）新能源汽车9 月份产销增速放缓，补贴持续退坡。家电：行业增速向下，龙头业绩向上。白酒：业绩增速放缓，龙头更优；医药生物：行业内部分化，高景气行业三季度持续高增长。TMT：TMT行业（电子、通信、计算机、传媒）营收同比下滑；电子净利润同比转正，计算机净利润增速稳健，传媒、通信增速持续为负但边际改善。金融地产：金融地产行业2019 前三季度营收正增长。2019 年前三季度，保险净利润增速高增长，主要受益于税收调减转回及权益市场回暖带来的投资收益提升，五家上市险企前三季度实现净利润2446 亿元，同比增长85.5%。

    建议关注：业绩向上的消费板块，如白电、食品饮料龙头；医药生物高景气细分行业，如创新药产业链中CRO/CDMO、医疗器械、医疗服务相关、受益行业集中度提升的药店龙头；计算机行业业绩持续高增长；通信行业受益于5G 商用，期待景气向上。

    【风险提示】

    宏观经济下行超预期；

    企业盈利不及预期；

    外部环境扰动加剧；

    政策实施不及预期等。